-2022年原油供需預(yù)測(cè)與市場(chǎng)展望

-2022年原油供需預(yù)測(cè)與市場(chǎng)展望

一、疫情對(duì)原油需求的影響前所未有，儲(chǔ)油需求有望繼續(xù)累積

2019年起國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)的供需基本面將持續(xù)向好，油輪運(yùn)輸行業(yè)將步入新一輪上行周期”，并從三個(gè)方面進(jìn)行了分析。在運(yùn)輸需求方面，中遠(yuǎn)海能認(rèn)為盡管OPEC再度執(zhí)行為期6個(gè)月的減產(chǎn)，但與2018年形勢(shì)不同，美國(guó)、巴西等美洲地區(qū)原油出口增長(zhǎng)確定性大幅增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2019年全球石油消費(fèi)仍將增長(zhǎng)約140萬(wàn)桶/日。貨源結(jié)構(gòu)變化引起的運(yùn)距拉長(zhǎng)以及石油消費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)將給油輪運(yùn)輸需求帶來(lái)有力支撐。在新增運(yùn)力方面，預(yù)計(jì)2019年上半年仍將迎來(lái)一波新船交付潮，但受造船行業(yè)產(chǎn)能出清、鋼材、人工成本上升以及環(huán)保公約對(duì)船舶建造標(biāo)準(zhǔn)的提高，新造船價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入上漲周期。2019年1月VLCC新船造價(jià)為9,300萬(wàn)美元/艘，較2018年初的8,150萬(wàn)美元/艘提高了約14%，將一定程度上抑制新船訂單的增速。在運(yùn)力拆解方面，截至2019年2月，全球15年以上原油輪占總運(yùn)力比例約22%，處于歷史高位。除了船隊(duì)老齡化，日益嚴(yán)格的環(huán)保公約也將支持未來(lái)一段期間內(nèi)較高的拆解率。另外，2019年是IMO限硫公約實(shí)施前的最后一年，選擇安裝脫硫設(shè)備的油輪將在2019年內(nèi)集中進(jìn)塢改造，將階段性地影響有效運(yùn)力的供給。

原油的終端消費(fèi)中，與客運(yùn)和貨運(yùn)相關(guān)的占比高，約為60%（2019年數(shù)據(jù)）。隨著疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，到4月2日已有54個(gè)國(guó)家宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)（這些國(guó)家的GDP占全球的42%），3月23-29日全球國(guó)際航線數(shù)量同比下降63%，因此對(duì)原油的消費(fèi)需求可能出現(xiàn)大幅減少，根據(jù)預(yù)測(cè)，短期的影響可能為20-30百萬(wàn)桶/天，占全球原油消費(fèi)需求的20%-30%。從目前來(lái)看，全球疫情的拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)尚無(wú)法判斷，而且即使出現(xiàn)了確診病例數(shù)量下降的情況，可能仍需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才會(huì)解除封城政策，甚至在解除封城之后，居民的日常出行仍會(huì)減少，因此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)原油過(guò)剩導(dǎo)致的油價(jià)下跌和庫(kù)存累積將不可避免，從遠(yuǎn)期升水的幅度來(lái)看，本輪升水幅度已經(jīng)超過(guò)2008-2009和2014-2015年。即使未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有新的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，但如果減產(chǎn)的幅度不足以抵消需求的下降，仍將出現(xiàn)庫(kù)存累積，油價(jià)仍可能維持遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)（上一輪的升水從2014年四季度持續(xù)到2017年初，持續(xù)約2年半）。

從短期而言，對(duì)于資源依賴型的產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)，重要的是出售原油獲得的財(cái)政收入，當(dāng)減產(chǎn)行為無(wú)法達(dá)到穩(wěn)定或提高價(jià)格的效果（例如當(dāng)遇到疫情在全球爆發(fā)、原油消費(fèi)需求驟降，即使少量減產(chǎn)油價(jià)也不可避免的出現(xiàn)明顯下跌），那么此時(shí)產(chǎn)油國(guó)的選擇是增產(chǎn)以獲得更多收入（以更高的量彌補(bǔ)更低的價(jià)格）而不是減產(chǎn)（量?jī)r(jià)齊跌，收入驟減）。3月6日OPEC+會(huì)議談判失敗之后，事實(shí)上出現(xiàn)的就是這種情形。

OPEC秘書(shū)長(zhǎng)提議召開(kāi)OPEC+緊急會(huì)議（本來(lái)下一次OPEC會(huì)議將于2020年6月9日舉行），除了OPEC國(guó)家和俄羅斯以外，還將邀請(qǐng)其他產(chǎn)油國(guó)家，從最新的消息來(lái)看，目前的時(shí)間可能由最初提議的周一（4月6日）推遲到周四（4月9日）。無(wú)法準(zhǔn)確判斷會(huì)議的結(jié)果，但要達(dá)成有實(shí)際約束力的巨額減產(chǎn)協(xié)議，需要經(jīng)歷較多的利益博弈（包括OPEC+之外的其他產(chǎn)油國(guó)，如加拿大、巴西、挪威等），尤其是減產(chǎn)額度的分配，短期內(nèi)達(dá)成共識(shí)的概率不高。

另一方面，無(wú)論OPEC談判結(jié)果，僅僅因?yàn)檎勁械南?，可能?huì)使油價(jià)繼續(xù)出現(xiàn)反彈，從而使得升水有所收窄，這也會(huì)傳導(dǎo)到油運(yùn)市場(chǎng)：貨主和租家情緒可能會(huì)有所變化，運(yùn)價(jià)將出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。如果最后會(huì)議的結(jié)果沒(méi)有很快達(dá)成協(xié)議，而疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)甚至惡化，原油市場(chǎng)的過(guò)剩重新被定價(jià)，那么可能導(dǎo)致油價(jià)繼續(xù)面臨下跌壓力，遠(yuǎn)期升水或再度回升，從而推動(dòng)運(yùn)價(jià)再度反彈。因此短期來(lái)看，運(yùn)價(jià)可能在相對(duì)高位震蕩，但股價(jià)并沒(méi)有反映運(yùn)價(jià)均值的上漲。

由于過(guò)去幾年航運(yùn)市場(chǎng)整體處于長(zhǎng)期低迷，股票市場(chǎng)的研究和關(guān)注度低，因此目前對(duì)于油運(yùn)板塊的看法仍存在不少分歧和擔(dān)心，其中主要包括：1）運(yùn)價(jià)的短期波動(dòng)幅度大，難以把握和判斷；2）影響因素眾多，涉及到全球的主要經(jīng)濟(jì)體和政治經(jīng)濟(jì)因素；3）對(duì)運(yùn)價(jià)的持續(xù)性存在擔(dān)心，4）股價(jià)呈現(xiàn)急漲急跌的現(xiàn)象，對(duì)于擇時(shí)的要求高。

如果運(yùn)價(jià)能在高位維持，將會(huì)改變投資者的預(yù)期，股價(jià)的波動(dòng)事實(shí)上給投資者提供了更好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。隨著公司盈利的逐漸兌現(xiàn)，有望為股價(jià)提供催化劑。

二、供需預(yù)測(cè)與市場(chǎng)展望

1、供給側(cè)測(cè)算

《2020-2026年中國(guó)原油加工及石油制品行業(yè)市場(chǎng)前景規(guī)劃及投資策略建議分析報(bào)告》顯示：短期供給：VLCC新船在建訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比例為供給側(cè)增速的核心指標(biāo)。上輪大周期啟動(dòng)時(shí)2003年訂單比例為的14.8%，而2019年的在建訂單比例已低至9.4%，低于上輪周期低點(diǎn)；在建訂單從下單到交付平均需要2-3年時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)3年訂單量和交付量預(yù)計(jì)將維持低位，2020/2021/2022年的新船交付量分別為40、23和3艘，短期的供給增速將逐步下滑，供給壓力趨于顯著緊縮狀態(tài)。

此外，短期供給受到原油價(jià)格約束，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)沒(méi)有就減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致，沙特阿美石油公司宣布大幅下調(diào)石油售價(jià)并提高產(chǎn)量，短期原油價(jià)格料將維持低位運(yùn)行，帶來(lái)布倫特原油期貨期限結(jié)構(gòu)倒置。投機(jī)性浮倉(cāng)儲(chǔ)油占比提升造成有效運(yùn)力的退出帶來(lái)了油運(yùn)運(yùn)價(jià)的持續(xù)提升空間。

長(zhǎng)期供給：受到環(huán)保壓力及IMO環(huán)保公約陸續(xù)生效影響，疊加LNG動(dòng)力船舶技術(shù)尚未成熟，替換/重置成本進(jìn)一步上行，新造船產(chǎn)能將逐步收縮。2019年1-10月VLCC新船訂單為12艘，與去年同期相比下降73%，遠(yuǎn)低于59艘的新船交付數(shù)量，長(zhǎng)期供給或持續(xù)受限。

假設(shè)未來(lái)新船完全按照現(xiàn)有訂單情況交付，交付率取2010-2018年的歷史平均交付率73%，預(yù)計(jì)2020-2021年VLCC新船交付量和載運(yùn)量分別為30艘/918萬(wàn)DWT、13艘/398萬(wàn)DWT。假設(shè)市場(chǎng)拆解退出量、海上儲(chǔ)油量及閑置/制裁運(yùn)力占比按照船隊(duì)老齡化進(jìn)程、市場(chǎng)原油儲(chǔ)備需求情況及脫硫塔安裝進(jìn)度進(jìn)行調(diào)整，預(yù)測(cè)2020-2022年全球油運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)力增速分別為2.5%、1.4%、0.5%。

2、需求側(cè)測(cè)算

本次COVID-19疫情對(duì)國(guó)內(nèi)一、二季度需求側(cè)產(chǎn)生較大影響，考慮到出行人數(shù)大幅減少、交通運(yùn)力的下滑，測(cè)算原油需求下滑約20%，即300萬(wàn)桶/天。

考慮到進(jìn)口國(guó)原油庫(kù)存保持穩(wěn)定，受疫情壓制的需求或?qū)笾潦钇谕炯嗅尫?，中?guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家原油需求增速水平具備仍充分的彈性釋放能力，預(yù)計(jì)疫情只會(huì)造成短期影響，原油需求或于下半年集中反彈，補(bǔ)庫(kù)存需求導(dǎo)致淡季不淡。

此外，根據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)2020年平均原油產(chǎn)量將上升至1330萬(wàn)桶/天，2021年或升至1370萬(wàn)桶/天，同比分別增長(zhǎng)9.0%、3.0%。原油出口的凈增加量將主要由美國(guó)出口增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年美國(guó)原油出口量將維持2019年的增速，同比提升45%左右；預(yù)計(jì)隨著美灣原油出口運(yùn)距的增長(zhǎng)，2020年原油平均運(yùn)距或?qū)⒃鲩L(zhǎng)2.9%，考慮到原油海運(yùn)量的變化，對(duì)應(yīng)原油周轉(zhuǎn)量需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.4%。

3、油輪運(yùn)價(jià)測(cè)算

過(guò)去20年VLCC-TCE均值為43,822美元/天，運(yùn)價(jià)水平同時(shí)受供需兩方面因素的影響，對(duì)