2022年行業(yè)分析玻璃業(yè)-景氣仍處復(fù)蘇 節(jié)能玻璃迎來春天

玻璃業(yè):景氣仍處復(fù)蘇節(jié)能玻璃迎來春天

盡管受季節(jié)性因素影響，玻璃行業(yè)仍舊保持了強勁的增長勢頭：08年1-2月，全國累計生產(chǎn)玻璃8461.9萬重量箱，同比增長12.3%；重點企業(yè)累計生產(chǎn)5880.7萬重量箱，同比增長10.4%，累計銷量5559.4萬重量箱，同比增長27.1%，產(chǎn)銷率為94.54%。從行業(yè)消失的階段性旺銷局面來看，我們認為2022年玻璃市場極有可能超出市場預(yù)期。

《新節(jié)能法》給節(jié)能玻璃市場帶來新契機。2022年4月1日，《節(jié)能法》全面實施，建筑節(jié)能作為《節(jié)能法》的重要推廣對象，備受關(guān)注。以Low-E、中空玻璃為代表的節(jié)能玻璃將成為將來幾年行業(yè)中的最亮點。

原材料、能源價格不斷攀升。2月份純堿平均價格達到2022元/噸，比1月上漲106.3元/噸，漲幅為5.55%，比上年同月上漲396元/噸，漲幅為24.4%。重油價格達到3538元/噸，環(huán)比上漲12.1%。持續(xù)上漲的純堿、重油價格，加重了企業(yè)成本，也消化了玻璃產(chǎn)品價格上漲所帶來的利潤。

二季度玻璃行業(yè)投資策略。建議關(guān)注兩類公司：（1）在行業(yè)景氣全面復(fù)蘇的預(yù)期下，具有規(guī)模優(yōu)勢，戰(zhàn)略布局清楚、可充共享受不同區(qū)域經(jīng)濟進展的優(yōu)勢企業(yè)仍將是投資首選，如金晶科技。（2）在建設(shè)節(jié)能社會節(jié)能題材成為市場關(guān)注熱點的背景下具有節(jié)能概念和供應(yīng)實質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品的公司，如南玻A。

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1-2月玻璃行業(yè)供需兩旺

08年前兩個月，玻璃行業(yè)連續(xù)保持景氣上升趨勢，1-2月全國累計生產(chǎn)玻璃8461.9萬重量箱，同比增長12.3%。從2月份重點聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，當月生產(chǎn)玻璃2883萬重量箱，同比增長11.4%；銷售2885.5萬重量箱，同比增長45.6%，銷售率為100.1%。1-2月累計生產(chǎn)玻璃5880.7萬重量箱，同比增長10.4%，累計銷量5559.4萬重量箱，同比增長27.1%。雪災(zāi)后電力、大路、房屋等公共設(shè)施的快速重建，直接拉動了玻璃市場的產(chǎn)品需求，前期擴張的產(chǎn)能已經(jīng)被漸漸吸納。

價格平穩(wěn)上漲，毛利率高位維持

08年1-2月份，玻璃價格連續(xù)了自2022年以來的同比正增長態(tài)勢。重點聯(lián)系玻璃企業(yè)

浮法玻璃平均價格為75.52元/重量箱，比上年同期上漲9.55元/重量箱，漲幅為14.48%。在我們監(jiān)測的4個浮法玻璃品種價格中，除浮法4mm每重量箱價格比上月下跌0.25元，其他品種均上漲，我們估計進入4月后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，建筑施工的增加會支撐玻璃價格連續(xù)上升態(tài)勢。

玻璃毛利率自06年一季度探至歷史低點4.6%之后開頭了快速的回升：07年三季度達到15.3%，成為05年8月份以來的最高點，即玻璃行業(yè)毛利率回升至三年前的水平僅用了1年時間?；谛抡深A(yù)導(dǎo)致供求關(guān)系持續(xù)改善，我們推斷毛利率的這種回升趨勢仍將連續(xù)，在將來至少兩年時間里其基本運行軌跡是高位維持。

圖2玻璃行業(yè)重點產(chǎn)品價格走勢

純堿、重油價格升勢不減

08年1-2月，重油、純堿價格連續(xù)上漲，僅2月份純堿平均價格就達到2022元/噸，比1月上漲106.3元/噸，漲幅為5.55%，比上年同月上漲396元/噸，漲幅為24.4%。隨著石油價格的快速上漲，玻璃產(chǎn)生所需重油的價格也在不斷上漲，2月份重油價格達到3538元，環(huán)比上漲12.1%。持續(xù)上漲的純堿、重油價格，加重了企業(yè)成本，也消化了玻璃產(chǎn)品價格上漲所帶來的利潤。

重油、純堿占玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本的60%以上，粗略計算純堿與重油價格的上升已經(jīng)"吞噬"了企業(yè)利潤的25個百分點。而且純堿、重油的生產(chǎn)集中度要遠遠高于玻璃生產(chǎn)企業(yè)，對玻璃企業(yè)而言，純堿、重油的價格只能被動接受。

政策動態(tài)：《新節(jié)能法》助推節(jié)能玻璃邁向新時代

2022年4月1日，我國《節(jié)能法》將全面實施，建筑節(jié)能作為《節(jié)能法》的重要推廣對象，備受關(guān)注。作為建筑節(jié)能的重要材料，以Low-E、中空玻璃為代表的節(jié)能玻璃將成為將來幾年行業(yè)中的最亮點。

當前各種能耗中，建筑能耗占社會總能耗近30%，對于整幢建筑來說，門窗的面積占建筑面積的比例超過20%，玻璃又占門窗面積的70%以上，在整個建筑的能量損失中，約50%是在門窗上的能量損失。由于我國長期不太重視門窗的節(jié)能，現(xiàn)有400億平方米的建筑中，95%以上用的是不節(jié)能玻璃，而每年新增加20億平方米的建筑，也是如此。

從國內(nèi)市場來看，中空玻璃的生產(chǎn)及需求正在逐年上升：2022年需求量為7000萬平方米、2022年為9500萬平方米，估計今后幾年我國中空玻璃年均需求量將以20%以上的速度增長，其市場前景非常寬闊。

LOW-E玻璃由2022年引入，是近年來市場進展最快的節(jié)能玻璃，2022年需求量為840萬平方米，2022年為1100萬平方米，估計2022年需求量可達2000萬平方米左右。

國家提出的建筑節(jié)能目標是到2022年，全國新增建筑的1/3達到節(jié)能50%的目標，到2022年，全國新增建筑全部達到節(jié)能65%的目標。按2022年的目標計算，今后3年將新增節(jié)能建筑面積約25億平方米，涉及節(jié)能玻璃面積約4億平方米，平均每年節(jié)能玻璃的市場需求量約1.3億平方米。另外，據(jù)國家建設(shè)部針對國內(nèi)節(jié)能市場所做的預(yù)算，將來十年內(nèi)，國家用于節(jié)能補貼和常規(guī)消耗，及購買節(jié)能產(chǎn)品的支出高達5萬億人民幣，即使5%用建筑節(jié)能玻璃和門窗也達到2500億人民幣，將來中空玻璃行業(yè)的市場空間巨大。

二季度玻璃行業(yè)投資策略基于對國內(nèi)玻璃行業(yè)競爭環(huán)境趨緩和節(jié)能政策的干預(yù)，我們推斷2022年的行業(yè)回暖在2022年將得以連續(xù)，行業(yè)盈利力量仍將進一步提高。我們賜予玻璃行業(yè)"增持"評級。但生產(chǎn)成本上漲和新建產(chǎn)能投放仍舊是行業(yè)進展面臨的不穩(wěn)定因素。新增產(chǎn)能投放速度和節(jié)能政策的嚴格執(zhí)行是2022年特殊值得關(guān)注的主題，這將直接打算行業(yè)將來兩年的景氣度和盈利。

毫無疑問，優(yōu)質(zhì)特種浮法玻璃和深加工玻璃是行業(yè)將來進展的重點，也是國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中明確規(guī)定的產(chǎn)業(yè)進展方向。在建設(shè)節(jié)能社會節(jié)能題材成為市場關(guān)注熱點的背景下具有節(jié)能概念和供應(yīng)實質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品的玻璃類上市公司是我們長期關(guān)注的投資品種。

1.南玻A

南玻集團是玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品從浮法玻璃到工程玻璃、精細加工玻璃、太陽能超白玻璃等，產(chǎn)業(yè)鏈比較完整。南玻最大的亮點就是LOW-E玻璃，國內(nèi)同行無出其右。公司工程玻璃生產(chǎn)基地（東莞、天津、吳江、成都）布局合理，LOW-E中空玻璃加工力量07年為480萬平方米，08年和09年將分別增加至600萬平方米和1150萬平方米。在國家節(jié)能政策的助推下，公司節(jié)能玻璃在將來數(shù)年將迎來高速進展期。

2.金晶科技

金晶科技我們關(guān)注其超白玻璃的放量增長和純堿項目帶來的低成本優(yōu)勢。公司的07年超白玻璃銷量超過140萬箱，相比于06年增加145%，并且毛利率穩(wěn)定維持在50%以上。其非周期性、高毛利率、高壁壘等特性在將來一段時間內(nèi)都是其成為公司最主要的利潤來源。掌握純堿資源對于公司業(yè)績穩(wěn)定的意義非同一般，一旦公司自產(chǎn)純堿投入使用，不但公司盈利變動不確定因素大大減弱，而且可以使企業(yè)獲得因原料價格上漲而產(chǎn)生的資本收益。

風(fēng)險提示

（1）國家宏觀調(diào)控對社會固定資產(chǎn)投資、玻璃需求的影響程度；2022年經(jīng)濟工作會議強調(diào)要嚴格掌握新開工項目以及實施從緊的貨幣政策，嚴格掌握貨幣投放總量和投放節(jié)奏。假如2022年國家信貸政策得到堅決地貫徹和執(zhí)行，玻璃行業(yè)很可能提前結(jié)束景氣周期。

（2）產(chǎn)能擴張導(dǎo)致的產(chǎn)品過剩風(fēng)險猶存；自2022年以來，7年間新增113條浮法玻璃生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能3.24億重量箱。

目前玻璃行業(yè)仍有4