2022年行業(yè)分析博匯紙業(yè)-明年業(yè)績穩(wěn)健增長可期

博匯紙業(yè):明年業(yè)績穩(wěn)健增長可期

目前博匯紙業(yè)（600966）主要產(chǎn)品生產(chǎn)線包括20萬噸白卡紙（實際產(chǎn)量可達25萬噸）、25萬噸文化紙、15萬噸石膏護面紙、15萬噸箱板紙和2萬噸瓦楞紙，原材料產(chǎn)能包括20萬噸化機漿和10萬噸化學漿。

估計35萬噸白卡紙項目12月份試車，部分產(chǎn)能替換原20萬噸白卡紙生產(chǎn)線用于生產(chǎn)煙卡的產(chǎn)能，剩余產(chǎn)能以及原白卡紙生產(chǎn)線用于生產(chǎn)社會卡。新線試車期3-6個月，估計2022年春節(jié)達產(chǎn)，估計2022年全年可生產(chǎn)白卡紙25萬噸。公司白卡紙產(chǎn)量將擴大一倍多，方案達產(chǎn)后做到白卡紙生產(chǎn)線中煙卡的比例大致為55%，社會卡占比45%。

卡紙毛利率還有上升空間

公司經(jīng)營狀況已基本恢復正常，當前各生產(chǎn)線都達到滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，紙產(chǎn)品庫存量約2萬多噸，處于較低水平。隨著漿價的提升，兩條漿線開工率也逐步提高，目前開工率達到90%左右。公司對主要紙產(chǎn)品景氣度的推斷，從高往低為：白卡紙文化紙石膏護面紙，總體而言，涂布紙好于非涂布紙。

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我們估計將來幾個月內(nèi)木漿、廢紙價格波動仍以小幅上漲為主。截至11月初，國際針葉漿報盤價格已達750美金，闊葉漿相差100美元左右，估計以后闊葉漿價格上漲會更大一些。雖然國內(nèi)漿線開工漸漸上升，國外停產(chǎn)的漿線也在復工，但在經(jīng)濟上升周期紙漿價格的上漲應是主要趨勢，針葉漿價格將有可能上漲至800美元/噸。進口廢紙價格到11月初，8號美廢的價格維持在170美元/噸以上，有可能上漲至200美元/噸（到岸價）。

在產(chǎn)品毛利率方面，文化紙為22%，白卡紙為20%，石膏護面紙為17%，箱板紙為15%，公司綜合毛利率大致為20%。估計第四季度乃至明年卡紙毛利率還有上升空間，其他產(chǎn)品將維持第三季度水平。

白卡紙產(chǎn)能投放

對行業(yè)景氣影響有限

白卡紙是公司主導性產(chǎn)品，2022年-2022年業(yè)績將主要取決于白卡紙的景氣程度。我們推斷白卡紙行業(yè)至少09年內(nèi)景氣度會保持較高水平，2022年除公司新上的35萬噸生產(chǎn)線以外，還有珠海紅塔仁恒一條30萬噸白紙板改產(chǎn)白卡紙生產(chǎn)線項目，行業(yè)景氣度可能受產(chǎn)能的釋放有所影響，但我們認為影響并不是很大。這主要是由于紅塔仁恒的產(chǎn)品成本較高，不相宜與公司等企業(yè)的產(chǎn)品在中低端產(chǎn)品上綻開競爭，而更多的是向高端領域如食品卡領域，且替代進口。這樣紅塔仁恒的實際生產(chǎn)量可能遠沒有產(chǎn)能那么大，估計約10萬噸左右?？梢哉f09年白卡紙主要的供應量就是公司自身的25萬噸。因此，新投兩條線，實際是一條線的量，基本上有望被國內(nèi)市場的自然需求增長汲取，不會對市場造成大的沖擊。

公司2022年的利潤增長點主要是年產(chǎn)35萬噸白卡紙生產(chǎn)線的投產(chǎn)，估計當年可新增25萬噸的銷售規(guī)模，可新增約15億元的年收入和1.5億元的凈利潤。

此外，公司已獲得國家高新技術企業(yè)的認證，實際所得稅率可由20%降為15%。同時，明年將有因使用國有設備抵免增值稅8000萬元（一次性抵扣），抵免增值稅雖不直接進入損益表，但通過可降低固定資產(chǎn)成本進而增加產(chǎn)品的盈利力量，或者說相對以往的投資可節(jié)約17%的固定資產(chǎn)投產(chǎn)，一次性抵扣8000萬元的增值稅，假如折舊為12年的話，每年可增加凈利560萬元（=8000/12*（1-15%）萬元）。

基于以上推斷，暫不考慮轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效應，我們猜測公司2022-2022年凈利潤分別為2.08億元、3.14億元和4.12億元，猜測EPS分別為0.41元、0.62元和0.84元，將來兩年凈利潤增速分別為51%和34%，維持公司“增持”