第3章 匯率制度與外匯管制

第三章

匯率制度和外匯管制

學(xué)習(xí)要求

通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)與收益，聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管制的概念、方式以及成本和收益分析，我國現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導(dǎo)同學(xué)運(yùn)用匯率制度和外匯管制的相關(guān)理論對現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管制問題。

第一節(jié)匯率制度第二節(jié)貨幣局制度和美元化第三節(jié)外匯管制第四節(jié)我國的外匯管理和人民幣匯率一、匯率制度及其分類

匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動(dòng)的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價(jià)以及匯率波動(dòng)幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制兩大類。第一節(jié)匯率制度

（一）固定匯率制固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率受貨幣平價(jià)制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。實(shí)行固定匯率制的國家有義務(wù)干預(yù)外匯市場以維持市場匯率的穩(wěn)定。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。共同點(diǎn)體現(xiàn)在：①各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價(jià)之比來確定的。②外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。不同點(diǎn)體現(xiàn)在：①金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；而在布雷頓森林體系下，固定匯率制是通過國際間的協(xié)議人為建立起來的。②金本位制下各國之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而在布雷頓森林體系下的金平價(jià)是可以調(diào)整的。因此，金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制，嚴(yán)格來說只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制(AdjustablePeggingSystem)。

（二）浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，也不規(guī)定匯率的波動(dòng)幅度，現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)的匯率制度。實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家的貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。按照政府是否干預(yù)來區(qū)分，浮動(dòng)匯率制可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)（FreeFloating），又叫清潔浮動(dòng)(CleanFloating)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動(dòng)而自由漲落。管理浮動(dòng)(ManagedFloating)，又叫骯臟浮動(dòng)（DirtyFloating），是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率的變動(dòng)符合自己實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的需要。

政府干預(yù)匯率的方式主要有三種：①直接干預(yù)②運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策③采取直接管制措施1999年4月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類：（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指以另一國家的通貨作為唯一的法定通貨。歐元區(qū)原來被列入此類，2008年排除。共10國采用。（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）是指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣（錨貨幣）之間可以一固定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。削弱了傳統(tǒng)中央銀行的功能。13國。（3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平釘住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）是指一國將本國貨幣盯住另一貨幣或一籃子貨幣，與其保持固定比率。不超過1％范圍內(nèi)波動(dòng)。我國2007年之前。68國采用。（4）水平區(qū)間釘?。≒eggedExchangeRateswithinHorizontalBands）本幣對外幣仍然規(guī)定固定平價(jià)，但波動(dòng)幅度相對其他傳統(tǒng)的固定釘住安排大，為平價(jià)上下至少1％的范圍。以前的歐元區(qū)各國。3國采用。（5）爬行釘住（CrawlingPegs）是將本國貨幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（例如通脹率差異）進(jìn)行小幅度的調(diào)整。有8國采用。我國2007年之后被調(diào)整到此類。（6）爬行區(qū)間釘?。‥xchangeRateswithinCrawlingBands）與爬行釘住基本相同，只不過規(guī)定的波幅較大，可超過上下1％的波幅。只有2國采用。（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)。共44國采用，主要是一些亞非的發(fā)展中國家。（8）獨(dú)立浮動(dòng)（IndependentFloating）匯率是由市場決定的，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動(dòng)以及防范匯率的過度波動(dòng)，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。共40國采用，發(fā)達(dá)工業(yè)國和新興的工業(yè)化國家。

從IMF進(jìn)行新分類以來各國匯率安排的實(shí)際情況來看（見表3.1）其中采取無獨(dú)立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國家略微有所增加，實(shí)行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中變動(dòng)最大的是管理浮動(dòng)和單獨(dú)浮動(dòng)類。表3.1IMF成員國的匯率安排時(shí)間構(gòu)成匯率安排類型19992003.12.312008.12.31成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）成員國數(shù)量（個(gè)）比重（％）（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排3720%4120.3%105.31%（2）貨幣局84.3%74.3%136.9%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?421.08%4223.66%6836.17%（4）水平區(qū)間釘住86.49%52.76%31.6%（5）爬行釘住63.24%52.76%84.2%（6）爬行區(qū)間釘住95.41%52.76%21.1%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)2514.05%4624.6%4423.4%（8）獨(dú)立浮動(dòng)4825.41%3619.25%4021.3%總計(jì)185100%187100%188100%來源：IMF《國際金融統(tǒng)計(jì)》各年份（1999－2008）二、關(guān)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭論

（一）贊成固定匯率制的理由

1.固定匯率制有利于促進(jìn)貿(mào)易和投資；2.固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供自律；例如，若采取不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，則對本幣形成貶值壓力，為維持固定匯率必然要干預(yù)外匯市場，從而導(dǎo)致該國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的減少。若壓力持續(xù)，本幣不得不貶值，管理不善。

3.固定匯率制有助于促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)合作；采取的措施必須保持一定程度的一致。4.浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)活動(dòng)可能是非穩(wěn)定的。（二）贊成浮動(dòng)匯率制的理由

1.浮動(dòng)匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡；通過貨幣的升貶值。

2.浮動(dòng)匯率制能確保貨幣政策的自主性；傾向于低通脹率的國家可以采取較緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從而引起貨幣升值。而在固定匯率制度下，各國必須保持同樣的通脹率，各國只能采取相似的貨幣政策，喪失貨幣政策的自主性。

3.浮動(dòng)匯率制能隔離外來經(jīng)濟(jì)沖擊的影響；若外國價(jià)格上升，則可通過本國貨幣的升值來阻止輸入國外的通脹。但在固定匯率制度下，國外價(jià)格的上升使得本國國際競爭力上升，國際收支出現(xiàn)盈余，要維持匯率的穩(wěn)定必須買進(jìn)外幣賣出本幣，從而導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加以及伴隨的物價(jià)上漲、固定匯率制度導(dǎo)致國外通脹的輸入。4.浮動(dòng)匯率制有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；弗里德曼提出的贊成浮動(dòng)匯率制度的一個(gè)強(qiáng)有力的理由，認(rèn)為當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊時(shí)，讓匯率進(jìn)行調(diào)整比固定匯率讓其他經(jīng)濟(jì)變量調(diào)整是一個(gè)更好的選擇。因?yàn)閰R率是一個(gè)很容易進(jìn)行調(diào)整的變量，而國內(nèi)價(jià)格因具有剛性很難下降。比如當(dāng)由于某種原因?qū)е赂偁幜ο陆禃r(shí)，浮動(dòng)匯率制下通過貶值來提升競爭力，而固定匯率下不得不采取緊縮性的政策來恢復(fù)其國際競爭力。價(jià)格剛性導(dǎo)致緊縮力度很大，失業(yè)率高。5.浮動(dòng)匯率制下的私人投機(jī)是穩(wěn)定的。

三、匯率制度理論（一）固定匯率制度下的貨幣政策和財(cái)政政策蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾供職于國際貨幣基金組織時(shí)，1963年在加拿大的<<經(jīng)濟(jì)學(xué)>>雜志上發(fā)表了名為<<固定匯率和浮動(dòng)匯率下資本流動(dòng)和穩(wěn)定政策>>的論文。該文就開放經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的短期影響作出分析。幾乎在同一時(shí)間，他在國際貨幣基金組織的同事，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明(MarcusFleming)也提出了類似的理論，因此這個(gè)理論被稱做“蒙代爾－弗萊明模型”(TheMundell－FlemingModel)。該模型主要探討如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡。該模型的結(jié)論是：在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，即改變實(shí)際產(chǎn)出水平上是極其有力的，而財(cái)政政策是極其無力的；在固定匯率制下，貨幣政策在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，即改變實(shí)際產(chǎn)出水平上是極其無力的，而財(cái)政政策是極其有力的。

1、固定匯率制度下的貨幣政策假設(shè)資本可以充分流動(dòng)，資產(chǎn)可以充分替代。在固定匯率制度下，這意味著國內(nèi)外利率相等，否則，任何利率差都會(huì)使資本發(fā)生流動(dòng)。直至利差為零。假設(shè)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)位于曲線IS，LM0和BP的交點(diǎn)E0。點(diǎn)E0對應(yīng)的利率水平和國民收入分別為i0和Y0。現(xiàn)在假設(shè)中央銀行采用擴(kuò)張性貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量，則曲線LM0右移到LM1，并與曲線IS交于點(diǎn)E1。在資本完全流動(dòng)的條件下，采用擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致利率下降，但是，利率在這時(shí)的任何較小下降都會(huì)導(dǎo)致資本的迅速大量外流，本幣面臨貶值壓力，為了維持固定匯率制度，中央銀行大量拋售外匯購入本幣，結(jié)果本國貨幣供應(yīng)量減少，所以，LM0曲線由LM1又回到原來位置。在固定匯率制下，完全資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策是失效的。固定匯率制度下的貨幣政策2、固定匯率制度下的財(cái)政政策假設(shè)政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，則曲線IS0右移，并且利率水平和國民收入提高。在資本完全流動(dòng)的條件下，利率水平的任何微小上升都會(huì)導(dǎo)致資本的迅速大量流入，進(jìn)而使得本國國際收支出現(xiàn)順差，本幣面臨升值壓力，為維持固定匯率，中央銀行拋售本幣購入外匯。使本國貨幣供應(yīng)量增加，即曲線LM0右移至LM1，和BP交于點(diǎn)E1時(shí)，實(shí)現(xiàn)新的長期內(nèi)外均衡。在點(diǎn)E1，利率水平未變，仍是i0，但國民收入?yún)s進(jìn)一步增加到Y(jié)1。所以，在固定匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策是有效的。1、浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策假設(shè)貨幣供應(yīng)量增加，則曲線LM0右移到LM1，利率水平下降。利率水平的下降，資本外流，資本與金融賬戶惡化，本幣貶值，出口增加，國民收入提高，推動(dòng)曲線IS(e0)右移至IS(e1)，國民收入增加。所以，在浮動(dòng)匯率制下，完全資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策是非常有效的。（二）浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策和財(cái)政政策2、浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政政策在假設(shè)政府采用擴(kuò)張性財(cái)政政策提高國民收入，則曲線IS(e0，e1)右移到IS’(e0)，利率水平上升，資本流入，國際收支順差，本幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，國民收入下降，曲線IS’(e0)左移，直至移回初始位置，以使國內(nèi)外利率水平一致。與此同時(shí)，國民收入也回到初始位置，所以，在浮動(dòng)匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性財(cái)政政策除讓本幣升值外，在提高國民收入方面，其政策效應(yīng)為零。（三）、爬行釘住制度理論最早由羅埃哈羅德于1933年提出，1955年莫里斯再次提出，在1966年左右，27位經(jīng)濟(jì)學(xué)家簽署了一份聲明，主張擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，實(shí)行爬行釘住匯率制度。爬行釘住匯率制是固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制的折中，其含義是一國對貨幣平價(jià)進(jìn)行細(xì)微的、經(jīng)常性的調(diào)整，扭轉(zhuǎn)一國的國際收支失衡，是將匯率釘住某種平價(jià)，但根據(jù)一組選定的指標(biāo)頻繁地、小幅度地調(diào)整所釘住平價(jià)的一種匯率安排。赤字國和盈余國都會(huì)一直調(diào)整匯率水平，直到滿意為止。并且平價(jià)的變動(dòng)分許多小步進(jìn)行，匯率的調(diào)整盡可能地接近連續(xù)。其調(diào)整是按照這些指示變量來進(jìn)行的：相對于主要貿(mào)易伙伴國的本國價(jià)格的變化；外匯儲(chǔ)備水平；出口業(yè)績；國際收支經(jīng)常賬戶的狀況。巴西、阿根廷、智利等國家使用該制度。

爬行制的基本思想是：一國可以小幅度地、經(jīng)常地調(diào)整平價(jià)，一年可以調(diào)整幾次，使平價(jià)按市場條件的變化緩慢爬行爬行釘住匯率制其主要特點(diǎn)是：每隔一段較短的時(shí)間，就對本國貨幣進(jìn)行一次較小幅度的貶值。（四）、原罪論1999年提出，由于20世紀(jì)90年代末以來，在國際資本高度流動(dòng)的條件下，金融危機(jī)相繼爆發(fā)，新興市場經(jīng)濟(jì)國家與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的匯率制度問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)一國的貨幣不能用于國際信貸，由于金融市場的不完全性，一國的國內(nèi)投資會(huì)出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配。直接后果就是一國的金融體系變得很脆弱，所以在存在原罪的情況下，由于匯率難以浮動(dòng)，政府在固定匯率制度下又會(huì)陷入兩難，故無論固定匯率制或浮動(dòng)匯率制都無法解決原罪論的問題，對發(fā)展中國家而言，最好不要匯率，放棄本幣而采取某種國際貨幣（五）、害怕浮動(dòng)論2000年提出。一些歸類為實(shí)行彈性匯率制度的國家，卻將其匯率維持在對某一貨幣的一個(gè)狹小幅度內(nèi)，反映了這些國家對大規(guī)模的匯率波動(dòng)存在著一種長期的害怕心理。這類國家在國際儲(chǔ)備與利率變動(dòng)性方面也異常的高。此理論認(rèn)為，害怕浮動(dòng)的原因有多種，結(jié)論：第一、由于害怕浮動(dòng)，許多號稱實(shí)行彈性匯率制度的新興市場國家，其實(shí)采用的是“軟”的釘住匯率制。其二，由于新興經(jīng)濟(jì)體有結(jié)構(gòu)性的不適于浮動(dòng)的理由，故這些國家應(yīng)當(dāng)實(shí)行完全美元化，但這未必對拉美以外的新興經(jīng)濟(jì)體適用。（六）、中間制度消失論該觀點(diǎn)認(rèn)為，日益增長的資本流動(dòng)性，使政府對匯率的承諾變得十分脆弱，即國際資本的自由流動(dòng)使得“軟”釘住匯率不可行，其要點(diǎn)是，唯一可持久的匯率制度，是自由浮動(dòng)制或是具有非常強(qiáng)硬的承諾機(jī)制的固定匯率制（如貨幣聯(lián)盟或貨幣局制度）源于資本自由流動(dòng)下的“三元悖論”原理，中間制度讓位于自由浮動(dòng)匯率制或者真正的固定匯率制度。但是并沒有令人信服的理由證明，為什么不可以在其中的兩個(gè)目標(biāo)中各放棄一半，從而有一半的匯率穩(wěn)定性，同時(shí)有一半的貨幣政策獨(dú)立性。第二節(jié)貨幣局制度和美元化

一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化

一、貨幣局制度

貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無限制的兌換。

其運(yùn)行機(jī)制如下：貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100％的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場匯率低于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場匯率的穩(wěn)定。其主要特征包括：1．100％的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。貨幣發(fā)行的約束。在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。

銀行充當(dāng)最后貸款人的資金來源收到限制，制約了該職能的發(fā)揮。當(dāng)銀行出現(xiàn)暫時(shí)困難時(shí)，貨幣當(dāng)局無法利用增發(fā)貨幣的形式對商業(yè)銀行提供緊急援助，只能通過持有的外匯儲(chǔ)備或向外國爭取貸款的方式進(jìn)行救助。貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對獨(dú)立性。

1．100％的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有助于保證國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效運(yùn)行。

順差，本幣趨于升值，當(dāng)局干預(yù)外匯市場，外匯儲(chǔ)備增加，貨幣發(fā)行增加，價(jià)格水平上升，出口減少，進(jìn)口增加，國際收支順差減少恢復(fù)平衡。貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageRevenue）收益。

使得貨幣當(dāng)局不能通過購買政府債券或向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的方式增加基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，造成鑄幣稅收益的損失。

2．貨幣完全可兌換100％的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)定的投機(jī)活動(dòng)。3．匯率穩(wěn)定

貨幣局制度的優(yōu)缺點(diǎn)有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。實(shí)行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻擊。二、香港聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān)。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須向香港外匯基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負(fù)債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時(shí)，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵(lì)發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進(jìn)行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。香港聯(lián)系匯率制的兩個(gè)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制：1.國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制若國際收支盈余，則外匯儲(chǔ)備增加，貨幣供應(yīng)量增加，從而物價(jià)上升，利率下降，貿(mào)易收支惡化、資本流出增加，最終使國際收支盈余減少直至其恢復(fù)均衡。2.套利機(jī)制若港幣市場匯率為＄1＝HK＄7.9，則發(fā)鈔銀行向外匯基金以＄1＝HK＄7.8的比例換回美元，然后在市場上以＄1＝HK＄7.9的價(jià)格出售，這樣每HK＄7.8就可獲得HK＄0.1的凈收益。不斷在市場上賣出美元買進(jìn)港幣使美元貶值，直到回到＄1＝HK＄7.8的價(jià)格。

（二）香港聯(lián)系匯率制實(shí)施的效果及存在的問題

1.效果1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進(jìn)了香港經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。3）香港聯(lián)系匯率制的成功實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了港元國際化，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)易中心的地位。4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增強(qiáng)了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。2.存在的問題1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能。例如20世紀(jì)90年代初，美國經(jīng)濟(jì)不景氣，不斷調(diào)低美元利率，迫使港元利率在香港經(jīng)濟(jì)過熱的情景下，仍不得不下調(diào)，令通脹火上澆油，銀行村困大量轉(zhuǎn)向股市和地產(chǎn)。2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。例如，在短期內(nèi)遇到對港元的投機(jī)時(shí)，金管局通常在市場上回籠港幣現(xiàn)金，降低銀行體系中的港幣流動(dòng)性，銀行同業(yè)拆借利率的上升來維護(hù)港幣匯率打擊投機(jī)商，但高利率也損害三大支柱產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)、金融業(yè)和旅游業(yè)。3）港人信心危機(jī)是對聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。若出現(xiàn)信心危機(jī)，紛紛將港元兌換外幣，1000多億元的外匯儲(chǔ)備杯水車薪。三、貨幣替代和美元化（一）貨幣替代“貨幣替代”(CurrencySubstitution)：是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價(jià)值尺度、支付手段、交易媒介和價(jià)值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國家和任何時(shí)代（只要有對外經(jīng)濟(jì)交往）都存在，只不過程度不同而已。另外，要注意貨幣替代與貨幣自由兌換的關(guān)系。（二）美元化美元化：是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國貨幣，成為該國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介的趨勢，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。非官方美元化：“事實(shí)美元化”、“過程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人機(jī)構(gòu)用美元來完成貨幣的職能，但還沒有形成為一種貨幣制度。官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化已作為一項(xiàng)貨幣制度被確定下來。1.美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀20世紀(jì)70、80年代：拉美國家國內(nèi)居民為了防范風(fēng)險(xiǎn)、減少損失和日常交易的方便，大規(guī)模、持續(xù)地持有和使用美元，從而形成了“事實(shí)美元化”或“民間美元化”現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代：這些國家的惡性通貨膨脹得到控制，但釘住匯率制度卻頻頻遭到國際游資的沖擊。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一種解決方案：無匯率制，即實(shí)行徹底的美元化，以消除匯率不穩(wěn)定的根源。這一建議在當(dāng)時(shí)（1999年金融危機(jī)后）的背景下大受歡迎。2．美元化的風(fēng)險(xiǎn)和收益收益：1）完全美元化有助于消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，促進(jìn)貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)與國際市場的融合。2）完全美元化有助于避免國際投機(jī)攻擊。3）完全美元化有助于約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。因?yàn)椴豢赡芡ㄟ^發(fā)行本幣的方式來融通財(cái)政赤字，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。4）完全美元化有助于提高貨幣的可信度，為長期融資提供保障。風(fēng)險(xiǎn)：1）實(shí)行美元化的國家會(huì)損失大量鑄幣稅。2）實(shí)行美元化的國家會(huì)失去貨幣政策的自主性。要長期執(zhí)行美國的貨幣政策。3）實(shí)行美元化的國家最后貸款人能力會(huì)受到一定的制約?？蛇x擇與美國簽訂雙邊美元化條款，要求允許國內(nèi)銀行進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口。對美國的影響：1）美元化國家將有動(dòng)機(jī)去影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策；2）美國可能被迫介入調(diào)整美元區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)失衡；3）美元化經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期或狀況亦會(huì)對美國的貨幣政策產(chǎn)生影響；4）美國還必須就是否成為商業(yè)銀行的最終貸款者做出選擇；5）美國的鑄幣收益增加；6）美國將從美元區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展中獲益。7）與歐元區(qū)相比，美元區(qū)的明顯優(yōu)勢在于擁有一個(gè)強(qiáng)大的中央國家在政治上予以支持。第三節(jié)外匯管制

一、外匯管制概述二、外匯管制的方式三、外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

一、外匯管制概述外匯管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction)，又叫做外匯管理（ExchangeManagement），是指一國政府對外匯的收、支、存、貸等方面所采取的具有限制性意義的法令、法規(guī)以及制度措施等。（一）外匯管制的歷史演進(jìn)一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制。一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生。一次大戰(zhàn)結(jié)束后：各國相繼放松或放棄了外匯管制。1929－1933年：許多國際收支嚴(yán)重逆差的國家，又開始了外匯管制。（二）世界各國外匯管制的概況1.實(shí)行嚴(yán)格外匯管制的國家和地區(qū)2.實(shí)行部分外匯管制的國家和地區(qū)3.名義上取消了外匯管制的國家和地區(qū)

（三）外匯管制的原因和目的原因：一是當(dāng)一國發(fā)生戰(zhàn)爭或突發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)或其他政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，一般都會(huì)采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的進(jìn)一步發(fā)展；二是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后或處于困難時(shí)期，外匯資金嚴(yán)重短缺時(shí)，通常也會(huì)采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。目的：維持本國國際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。二、外匯管制的方式

1.數(shù)量管制數(shù)量管制是對外匯買賣的數(shù)量進(jìn)行限制，包括外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。2.價(jià)格管制價(jià)格管制是對外匯買賣的價(jià)格即匯率進(jìn)行限制，可采取直接管制或間接管制的方式。1）間接管制：間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平。2）直接管制：直接管制主要是規(guī)定各項(xiàng)外匯收支按何種匯率進(jìn)行交易，通常采取實(shí)行本幣定值過高（CurrencyOvervaluation）和復(fù)匯率制（MultipleExchangeRateSystem）的方式。通常在以下情況下采取本幣定值過高的管制措施：a．鼓勵(lì)先進(jìn)機(jī)械設(shè)備進(jìn)口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；b．維持本國的物價(jià)穩(wěn)定，控制通貨膨脹；c．減輕政府的外債負(fù)擔(dān)。

復(fù)匯率制根據(jù)需要對不同的交易實(shí)行歧視性待遇。原則：對需要鼓勵(lì)的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。復(fù)匯率制采取公開和隱蔽的形式。隱蔽的復(fù)匯率制主要包括以下方式：①對出口商品按不同類別給予不同的財(cái)政補(bǔ)貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實(shí)際匯率。②采用影子匯率。如某類產(chǎn)品的國內(nèi)平均單位成本是8元，國外售價(jià)是1美元，官方匯率為5.8，通過官方匯率只能彌補(bǔ)該單位產(chǎn)品的5.8元的生產(chǎn)成本。為鼓勵(lì)出口，就在該類產(chǎn)品的官方匯率之后附加上一個(gè)1.5的折算系數(shù)（1.5×5.8＝8.7），這樣該產(chǎn)品出口后，1美元可以換到8.7元人民幣，達(dá)到鼓勵(lì)出口的目的。③實(shí)行外匯轉(zhuǎn)移證或外匯留成制度。三、外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

（一）外匯管制的收益1.保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)。2.維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動(dòng)朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。3.防止資本的大量涌入或外逃。4.便于國內(nèi)財(cái)政、貨幣政策的推行。5.有利于實(shí)現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟(jì)方面的意圖。（二）外匯管制的成本1.降低資源的有效分配和利用。2.阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展。3.不利于有效地吸收利用國外資金。4.不利于建立正常的價(jià)格關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)競爭力的提高。5.增加交易成本及行政費(fèi)用。6.增加國際貿(mào)易摩擦。7.本幣定值過高導(dǎo)致的尋租行為。33.1外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

8.本幣定值過高導(dǎo)致的福利損失（（DeadWeightLoss）QRGDDCAEFBQ1Q0Q2SSHR1R0R2OIKJ第四節(jié)我國的外匯管理和人民幣匯率

一、我國的外匯管理二、人民幣匯率一、我國的外匯管理

（一）我國外匯管理的沿革1.第一階段，從建國初期到私營工商業(yè)社會(huì)主義改造完成（1949－1956）。外匯管理處于分散狀態(tài)是這一時(shí)期的主要特點(diǎn)。

2.第二階段，從私營工商業(yè)社會(huì)主義改造完成到黨的十一屆三中全會(huì)（1956－1978）。外匯管理工作也從分散走向集中，進(jìn)而實(shí)行全面的計(jì)劃管理。①對外匯收支實(shí)行全面的、高度集中的指令性計(jì)劃管理。②所有的進(jìn)出口活動(dòng)均由國營進(jìn)出口公司負(fù)責(zé)。③對借用外債和利用外資基本上采取排斥的做法。

3.第三階段，外匯管理體制進(jìn)入全面改革的時(shí)期（1979－1993）。1）設(shè)立專門的外匯管理機(jī)構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。2）實(shí)行外匯上繳和留成制度。3）建立外匯調(diào)劑市場。4）改革外匯金融體系，引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)。5）建立對資本輸出入的管理制度。6）發(fā)行外匯兌換券，放寬對境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理。

（二）我國1994-2005的外匯管理體制1.對經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支實(shí)行銀行結(jié)售匯制，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。1）銀行結(jié)匯是指企業(yè)將外匯收入按當(dāng)日匯率賣給外匯指定銀行，銀行收取外匯，兌給企業(yè)人民幣。銀行結(jié)匯逐步由強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理逐步放松。

2）銀行售匯是指企事業(yè)單位需要外匯，只要持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣兌換，銀行即售給外匯。銀行售匯制的實(shí)行表明我國已取消了經(jīng)常項(xiàng)目下正常對外支付用匯的限制。我國政府承諾從1996年12月1日起履行國際貨幣基金協(xié)定第八條的義務(wù)，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。

2.逐步放松對資本與金融項(xiàng)目的外匯管理，積極有序地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。我國目前的資本項(xiàng)目管理手段主要包括交易審批、數(shù)量和規(guī)?？刂频?，外匯管理部門根據(jù)交易類型的不同，實(shí)施不同的管理政策。①合理利用外商直接投資，積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。②嚴(yán)格控制外債規(guī)模，全口徑統(tǒng)計(jì)監(jiān)測外債風(fēng)險(xiǎn)。③審慎開放資本市場，積極防范短期資本流動(dòng)沖擊。資本帳戶開放的步驟1）、2001年12月入世－－2003年：逐步放開境外金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)設(shè)立證券公司的限制了放松境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行股票的限制等。2）、2004－2006年：有條件的放松對中資機(jī)構(gòu)投資者從事境外證券市場交易的限制，實(shí)行QDII制度；有條件的放松境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)和中資企業(yè)到境外發(fā)行公司債券的限制；基本放松境內(nèi)企業(yè)等機(jī)構(gòu)到境外從事直接投資以及有條件的放松個(gè)人到境外進(jìn)行直接投資的限制，基本實(shí)現(xiàn)“直接投資”子項(xiàng)的充分開放。資本帳戶開放的步驟3、2007年以后：逐步開放對境外居民個(gè)人從事境內(nèi)證券市場交易的限制；逐步放開對境外金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場從事經(jīng)營活動(dòng)的限制，基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)金融產(chǎn)品交易的充分對外開放；充分開放對中資機(jī)構(gòu)投資者從事境外金融產(chǎn)品交易的限制，基本放開對居民個(gè)人從事境外金融產(chǎn)品交易的限制（例如，天津?yàn)I海新區(qū)試點(diǎn)，居民以自有外匯或人民幣購匯直接對外投資港股，通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券辦理。

3.建立和規(guī)范外匯市場。4.金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)實(shí)行許可證制度。5.取消境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，禁止外幣在境內(nèi)流通。6.建立國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度。二、我國外匯管理體制的新發(fā)展（2005年至今）（一）完全放開經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理，真正實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。2008年8月6日起實(shí)行新的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》新條例體現(xiàn)了外匯管理思路由國家集中管理向分散管理、均衡管理的轉(zhuǎn)變，對于經(jīng)常項(xiàng)目，取消了經(jīng)常項(xiàng)目下外匯收入強(qiáng)制結(jié)匯要求，經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入可自行選擇保留或賣給金融機(jī)構(gòu)；規(guī)定經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出憑有效單證以自有外匯支付或向金融機(jī)構(gòu)購匯支付。同時(shí)，新條例取消了外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入存放境外。對于資本項(xiàng)目，新條例簡化了對境外直接投資的行政審批程序，增設(shè)境外主體在境內(nèi)籌資、境內(nèi)主體對境外證券投資和衍生產(chǎn)品交易、境內(nèi)主體對外提供商業(yè)貸款等的管理原則。簡化了外匯管理的內(nèi)容和程序，通過鼓勵(lì)藏匯于民、藏匯于企，可進(jìn)一步支持企業(yè)更好的“走出去”，也能幫助國際收支改變長期大規(guī)模雙順差，實(shí)現(xiàn)基本平衡。（二）、進(jìn)一步放松資本項(xiàng)目的外匯管理，規(guī)范資本項(xiàng)目外匯收入結(jié)匯管理，對外匯資金流入流出實(shí)施均衡管理。（三）、完善金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理(四）、加快發(fā)展外匯市場(五）、強(qiáng)化對跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測，建立國際收支應(yīng)急保障制度。三、人民幣匯率制度改革（一）第一階段：全面改革時(shí)期（1978－1993年）1981年到1984年期間：人民幣實(shí)行雙重匯率，并逐步貶值；貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)：主要用于進(jìn)出口貿(mào)易外匯的結(jié)算，按1978年全國出口平均換匯成本（出口換匯成本＝以人民幣計(jì)算的出口成本÷以外幣計(jì)算的銷售價(jià)格，即換取1單位外幣的國內(nèi)人民幣成本）再加上一定的利潤計(jì)算得出，為＄1＝RMB￥2.80，其比價(jià)從1981～1984年間一直沒有變動(dòng)；人民幣外匯牌價(jià)：主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算，依舊沿用原來的釘住一籃子貨幣的方法制定。1985年1月1日：恢復(fù)單一匯率；1986年1月1日：人民幣匯率實(shí)行管理浮動(dòng)，國際貨幣基金組織將我國的管理浮動(dòng)列入“其他管理浮動(dòng)”類，屬于有較高彈性的浮動(dòng)匯率制度；1985～1990年：長期的相對平穩(wěn)與突然的劇烈跳躍相交替。調(diào)整時(shí)間調(diào)整前的匯率調(diào)整后的匯率1985年10月3日2.83.21986年7月5日3.23.71989年12月16日3.74.721990年11月17日4.725.22

1991年――1993年底：人民幣外匯牌價(jià)逐步向下小幅度調(diào)整。外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)發(fā)展很快，我國又形成了官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并存的新的雙重匯率。（二）第二階段：深化改革時(shí)期（1994年－2005年）1.人民幣匯率是單一匯率2.人民幣匯率是市場匯率3.人民幣匯率是有管理的浮動(dòng)匯率。（1）對經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支實(shí)行結(jié)售匯管理；（2）對外匯指定銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯實(shí)行比例管理；（3）對外匯銀行之間以及外匯銀行與客戶之間買賣外匯的價(jià)格實(shí)行浮動(dòng)幅度管理；（4）中國人民銀行向外匯交易市場吞吐外匯，直接干預(yù)人民幣匯率的生成；（5）人行通過對國內(nèi)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，實(shí)施對人民幣匯率