醫(yī)療服務(wù)專題研究報(bào)告：院內(nèi)診療復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)看好醫(yī)療服務(wù)疫后修復(fù)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分18-0718-0919-0119-0318-0718-0919-0119-0319-0519-0719-0920-0120-0320-0520-0720-0921-0121-0321-0521-0721-09嘉琦n師：孫宇瑤cn基本狀況)元)6357行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比80%60%40%20%0%-20%-40%滬深300醫(yī)藥生物(滬深300相關(guān)報(bào)相關(guān)報(bào)告122E23E24E122E023E24E620886191266907649.4949004040.2409845.559.7備注：數(shù)據(jù)截止投資要點(diǎn)1醫(yī)療服務(wù)需求剛性、市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情導(dǎo)致診療需求滯后。2009-2019年全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門診、入院人次復(fù)合增速分別為5%、7%，居民醫(yī)療支出意愿提升及消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、醫(yī)保年籌資的穩(wěn)步提高一直是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2020年國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致當(dāng)年門診、入院人次分別下降11%、13%；2021年診療量環(huán)比有所恢復(fù)，但尚未達(dá)到2019年同期水平，2021全年門診、入院人次分別為2019年的97%、93%?？v向視角：住院診療恢復(fù)更快，2020下半年民營(yíng)醫(yī)院凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。回顧2020年，從疫情沖擊后1-2個(gè)月內(nèi)的恢復(fù)趨勢(shì)來(lái)看，住院醫(yī)療整體恢復(fù)更為陡峭，預(yù)計(jì)是住院醫(yī)療需求更為剛性所致。2021年作為疫情三年內(nèi)院內(nèi)診療受影響相對(duì)最小的年份，門診和住院月度平均人次分別達(dá)到2019年同期的112%、99%，門診需求的恢復(fù)彈性相對(duì)更大。在經(jīng)歷了2020年上半年的階段性停診后，下半年起民營(yíng)醫(yī)院門診量逐月環(huán)比加速，恢復(fù)速度顯著快于公立醫(yī)院。板塊內(nèi)相關(guān)公司同樣迎來(lái)客流的強(qiáng)勁反彈，帶動(dòng)下半年業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。橫向視角：剛需率先恢復(fù)、消費(fèi)彈性更大，疫后診療需求的遞延爆發(fā)有望持續(xù)2-3個(gè)季度。參考中國(guó)香港、英國(guó)、以及美國(guó)的院內(nèi)診療復(fù)蘇進(jìn)程，剛需醫(yī)療整體恢復(fù)速度更快。消費(fèi)類科室中，眼科、耳鼻喉、皮膚科恢復(fù)程度最佳，2022年月度平均診療人次分別達(dá)和消化內(nèi)科也有較強(qiáng)的需求反彈。復(fù)盤美國(guó)四家醫(yī)院連鎖集團(tuán)2019-2022年的季度業(yè)務(wù)量(門診量、住院量)及業(yè)績(jī)來(lái)看，四家公司都是2021年Q2-Q3兩個(gè)季度客流、營(yíng)收反彈力度最大，2021年Q4至2022年Q3期間就診量持續(xù)穩(wěn)定回升，疫后診療需求的爆發(fā)并不會(huì)短期結(jié)投資建議：隨著國(guó)內(nèi)主要城市新冠流行相繼過(guò)峰，院內(nèi)常規(guī)診療正在復(fù)蘇進(jìn)程中，結(jié)合個(gè)股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、以及2022年業(yè)績(jī)基數(shù)效應(yīng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾類個(gè)股：1)住院收入為主的民營(yíng)綜合性醫(yī)院如海吉亞醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)；2)復(fù)蘇彈性較大且具備板塊效應(yīng)的眼科醫(yī)療服務(wù)如愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科；3)政策或經(jīng)營(yíng)層面底部反轉(zhuǎn)類公司如通策醫(yī)療、錦欣生殖、美年健康。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 Q -CA CA 022Q3Tenet季度門診量情況(人次；%) -7-022Q3Tenet季度住院量情況(人次；%) -7-QCommunityHealth季度門診量同比增速(%)........-8--3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-01-04-07-01-04-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07706050403020100-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-0786420 公立醫(yī)院民營(yíng)醫(yī)院5443322110療支出意愿提升及消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、醫(yī)保年籌資的穩(wěn)步提高一直-15%00-15%2.42.52.52.32.32.02.11.31.47.277.484.768.9門診人次(億)yoy門診人次(億)yoy影響相對(duì)最小的年份，門診和住院月度平均人次分別達(dá)到2019年同期月度變化(百萬(wàn)人次) 公立醫(yī)院民營(yíng)醫(yī)院0月度變化(百萬(wàn)人次)-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2019-012019-032019-052019-072019-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-07醫(yī)院總診療人次 醫(yī)院總出院人數(shù)4502545040035020350300152502001050500醫(yī)院30.0%18.9%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-18.4%%-30.0%%營(yíng)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn))歸母/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(百萬(wàn))2020H12020H2環(huán)比(%)2020H12020H2環(huán)比(%)生殖際醫(yī)學(xué)4164.03915966.9.586.1%0%21.7%4.6%51.1%230.7%1403.9782.46.89.95.0%2.3%//-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分其醫(yī)院診療復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)我們有較強(qiáng)的參考價(jià)值。2022年初Omicron爆隨著香港逐漸放寬疫情管控，醫(yī)院診療有序恢復(fù)。拆分來(lái)看，住院恢復(fù)的剛性需求，因此在疫情感染高峰后出現(xiàn)住院人次的快速反彈，凸顯出剛性需求的韌性?；闆r普通科門診量(萬(wàn))同比2019年同期8060402002019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q35.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%住院人次(萬(wàn))同比2019年同期04540502520502019Q2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%1不同科室有所分化，眼科、耳鼻喉、皮膚科恢復(fù)程度較好。2020年3速恢復(fù)。整體來(lái)看，剛需類科室(創(chuàng)傷與骨科、婦產(chǎn)科)恢復(fù)速度快于醫(yī)院床位使用率新冠確診人數(shù)9000000800000070000006000000500000040000003000000200000000000%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%9000000800000070000006000000500000040000003000000200000000000-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分Apr-20unulAug2020(5)anApr-20unulAug2020(5)anApr-21unulAug-21anApr-22unulAug-22婦產(chǎn)科創(chuàng)傷與骨科耳鼻喉眼科牙科消化內(nèi)科皮膚科呼吸內(nèi)科0001疫后診療需求的遞延爆發(fā)有望持續(xù)2-3個(gè)季度。我們復(fù)盤了HCAHoldings、TenetHealthcare、CommunityHealth、UniversalHealths客流、營(yíng)收反彈力度最大，這也是由于美國(guó)自2020年末疫情管制開始：2020-2022Q3部分海外醫(yī)療服務(wù)企業(yè)季度營(yíng)收增速(%)%20.0%15.0%10.0% %%%HCATenetCommunityHealthUniversalHealth 5.4%4.9%6.9%4.8%6.5%0.4% -4.7%-4.5%-3.6%-3.0%-6.9% -10.4%-10.3%-10.8%-12.6%-17.0%-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1就診量普遍尚未恢復(fù)至疫前水平，門診恢復(fù)程度好于住院。2022年初t76%；門診恢復(fù)程度好于住院，我們推測(cè)是由于新冠大流行期間美國(guó)死，部分診療需求永久性消失。圖表12：2019-2022Q3HCA季度門診量情況(人020.00%300000015.00%250000010.00%20000005.00%15000000.00%1000000-5.00%0QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ-15.00%圖表13：2019-2022Q3HCA季度住院量情況(人000000000000000QQQ%%%%圖表14：2019-2022Q3Tenet季度門診量情況(人00000000QQQQQQQQQQQQQQQQQQ.00%%0%%%圖表15：2019-2022Q3Tenet季度住院量情況(人0000QQQ%%%%%%-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分(%)門診量同比增長(zhǎng)0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%-18.0%-20.0%的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、以及2022年業(yè)績(jī)基數(shù)效應(yīng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾類眼科、美年健康。2022年季度業(yè)績(jī)情況營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn))22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亞醫(yī)療663.8%學(xué)305-51.8%763.2%846.0%愛爾眼科41698.7%39392.7%4944.4%華廈眼科944.8%普瑞眼科46820.8%421-8.2%5436.3%通策醫(yī)療6553.7%664-3.3%8210.3%錦欣生殖832.5%美年健康21.1%0-23.3%2829.5%歸母/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(百萬(wàn))22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亞醫(yī)療30146.6%學(xué)-428-134.0%-1675.4%-231-2.8%愛爾眼科61126.2%6817.74%520.1%華廈眼科36.1%普瑞眼科728.9%-61.7%43-19.4%通策醫(yī)療-30.7%219.6-18.5%錦欣生殖261.9%美年健康-431-1.4%-235-16306.9%27848.7%-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分險(xiǎn)提示-10-