證券市場(chǎng)概述

證券市場(chǎng)概論陳克2013-9

根據(jù)考試大綱，目前的考題類型全部為客觀題，包括單項(xiàng)選擇、不定項(xiàng)選擇、判斷題三種基本類型。1.全國(guó)統(tǒng)考，閉卷，計(jì)算機(jī)上機(jī)考試2.160道題，滿分100分，60分通過(guò)其中：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題60題(每題0.5分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分)

不定項(xiàng)選擇題40題(每題1分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分)

判斷題60題(兩個(gè)選項(xiàng)：正確、錯(cuò)誤;每題0.5分，答對(duì)得0.5分)從業(yè)考試介紹重要章節(jié)介紹第二章股票第一章證券市場(chǎng)概述第七章證券中介機(jī)構(gòu)第三章債券第五章金融衍生工具第六章證券市場(chǎng)運(yùn)行第八章證券市場(chǎng)法律制度與監(jiān)管管理第四章證券投資基金市場(chǎng)組成要素(商品市場(chǎng)為例)商品（證券）交易場(chǎng)地（證券市場(chǎng)）參與者（證券市場(chǎng)參與者）(市場(chǎng)買(mǎi)菜例子)一級(jí)市場(chǎng)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券發(fā)行人--中介機(jī)構(gòu)--投資者

(農(nóng)民)

自律性組織(一級(jí)批發(fā)商)(批發(fā)市場(chǎng))(市場(chǎng)買(mǎi)菜例子)二級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者---中介機(jī)構(gòu)----投資者(批發(fā)商)自律性組織(終端客戶)(零售市場(chǎng))要點(diǎn)：掌握證券與有價(jià)證券定義、分類和特征；掌握證券市場(chǎng)的定義、特征、結(jié)構(gòu)和基本功能；掌握證券市場(chǎng)參與者的構(gòu)成，包括證券發(fā)行人、證券投資人、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、自律性組織及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)；

要點(diǎn)：掌握證券發(fā)行主體及其發(fā)行目的掌握機(jī)構(gòu)投資者的主要類型及投資管理；掌握證券市場(chǎng)中介的含義和種類證券市場(chǎng)自律性組織機(jī)構(gòu)。掌握新中國(guó)證券市場(chǎng)歷史發(fā)展階段和對(duì)外開(kāi)放的內(nèi)容；

（一）有價(jià)證券的定義(等同于商品一詞)有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額，用于證明持有人或該證券指定的特定主體對(duì)特定財(cái)產(chǎn)擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。第一節(jié)證券與證券市場(chǎng)一、有價(jià)證券會(huì)計(jì)電算化的管理體制2、虛擬資本不等于實(shí)際資本1、有價(jià)格無(wú)價(jià)值1、商品證券：

商品所有權(quán)或使用權(quán)，提貨單

運(yùn)貨單

保管單等2、貨幣證券：

本身能使持有人或第三者取得貨幣索取權(quán)

1）商業(yè)證券，如商業(yè)匯票、商業(yè)本票2）銀行證券，如銀行匯票、銀行本票和支票3、資本證券（狹義）：由金融投資或直接相關(guān)的活動(dòng)產(chǎn)生，是有價(jià)證券的主要形式(二)有價(jià)證券的分類1、按證券發(fā)行主體的不同，有價(jià)證券可分為

政府證券、政府機(jī)構(gòu)證券和公司（企業(yè)）證券。

(三者關(guān)系,區(qū)別)政府證券通常是指由中央政府或地方政府發(fā)行的債券政府機(jī)構(gòu)證券是由經(jīng)批準(zhǔn)的政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券公司（企業(yè)）證券是公司（企業(yè)）為籌措資金而發(fā)行

的有價(jià)證券。通常將銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券稱為金融證

券。2、按是否在證券交易所掛牌交易，有價(jià)證券可分為上市證券與非上市證券。(區(qū)別)上市證券是指經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)發(fā)行，并經(jīng)證券交易所依法審核同意，允許在證券交易所內(nèi)公開(kāi)買(mǎi)賣的證券。

(上市原因)非上市證券

是指未申請(qǐng)上市或不符合證券交易所上市條件的證券(包括已退市的)(如職工內(nèi)部股)3、按募集方式分類，

有價(jià)證券可以分為公募證券和私募證券。(區(qū)別)

公募證券

是指發(fā)行人通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾投資者公開(kāi)發(fā)行的證券，審核較嚴(yán)格并采取公示制度。

私募證券

是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行的證券，其審查條件相對(duì)寬松，投資者也較少，不采取公示制度。

4、按證券所代表的權(quán)利性質(zhì)分類，

有價(jià)證券可以分為股票、債券和其他證券三大類，其他證券包括基金證券、證券衍生品。

1、期限性（例外：股票無(wú)期限性）(三者對(duì)比)2、收益性：權(quán)利的回報(bào)(股票為例)3、流動(dòng)性

（通過(guò)到期兌付、承兌、貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)）

(以房?jī)r(jià)為例,沖擊成本)4、風(fēng)險(xiǎn)性（風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系）（三）有價(jià)證券的特征證券市場(chǎng)是股票、債券、投資基金份額等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。（類比商品市場(chǎng)）證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而產(chǎn)生的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)以證券發(fā)行與交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。（水池例子，死活水區(qū)別）二、證券市場(chǎng)1、證券市場(chǎng)是價(jià)值直接交換的場(chǎng)所（類比）有價(jià)證券本身沒(méi)有價(jià)值，但是是價(jià)值的直接代表，是價(jià)值的一種直接表現(xiàn)形式2、證券市場(chǎng)是財(cái)產(chǎn)權(quán)利直接交換的場(chǎng)所有價(jià)證券本身是財(cái)產(chǎn)權(quán)利（所有權(quán)、債權(quán)或相關(guān)的收益權(quán)）（一）證券市場(chǎng)的特征3、證券市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)直接交換的場(chǎng)所一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)衍生品市場(chǎng)期貨為例，套期保值和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁（以豬農(nóng)為例講解遠(yuǎn)期和約概念）（一）證券市場(chǎng)的特征豬農(nóng)養(yǎng)一頭豬成本80元，時(shí)間3個(gè)月3個(gè)月后可能賣120元，賺40元3個(gè)月后也可能賣80元，賺0元收益大起大落，風(fēng)險(xiǎn)不確定，為了規(guī)避大起大落風(fēng)險(xiǎn)，怎么辦呢？（一）證券市場(chǎng)的特征尋找愿意購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)的人在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格簽訂合約約定在3個(gè)月后以合適的價(jià)格收購(gòu)豬農(nóng)的豬，如每頭100元這樣一來(lái)，豬農(nóng)的收益就穩(wěn)定為20元而購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)的人可能賺20元，也可能虧20元（一）證券市場(chǎng)的特征

1、層次結(jié)構(gòu)（批發(fā)和零售）

按證券進(jìn)入市場(chǎng)的順序劃分：一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）和二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）。二者的關(guān)系：相互依存、相互制約。發(fā)行市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提；流通市場(chǎng)是擴(kuò)大發(fā)行的必要條件；交易價(jià)格制約和影響發(fā)行價(jià)格。

2、多層次資本市場(chǎng)：除一二級(jí)市場(chǎng)的區(qū)分之外，證券市場(chǎng)的層次性還體現(xiàn)為區(qū)域分布、覆蓋公司類型、上市交易制度以及監(jiān)管要求的多樣性。根據(jù)所服務(wù)和覆蓋的公司類型、可分為全球性市場(chǎng)、全國(guó)性市場(chǎng)、區(qū)域性市場(chǎng)等類型；根據(jù)上市公司規(guī)模、監(jiān)管要求等差異，可以分為主板市場(chǎng)、二板（創(chuàng)業(yè)板或高新企業(yè)板）市場(chǎng)等。（二）證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

3、品種結(jié)構(gòu)：

按有價(jià)證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系劃分，主要有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等。

4、交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)：

按交易活動(dòng)是否在固定場(chǎng)所進(jìn)行，證券市場(chǎng)可分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)。

場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外，區(qū)分不明顯，過(guò)去的有形市場(chǎng)有紅馬褂交易員，現(xiàn)在已經(jīng)完全電子化

（二）證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)1、籌資-投資功能：證券市場(chǎng)一方面為資金需求者提供了通過(guò)發(fā)行證券籌集資金的機(jī)會(huì)，另一方面為資金供給者提供了投資對(duì)象。（死活水）

若干不連通的水池連通后形成良性循環(huán)，有利于活躍生態(tài)鏈資金的規(guī)模效應(yīng)（三）證券市場(chǎng)的基本功能2、定價(jià)功能：

證券是資本的表現(xiàn)形式，所以證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)，證券市場(chǎng)提供了資本的合理定價(jià)機(jī)制普通商品是如何定價(jià)的生產(chǎn)成本+供應(yīng)鏈成本+合理利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下成本越低利潤(rùn)空間越大價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,由成本和消費(fèi)者喜好決定（三）證券市場(chǎng)的基本功能2、定價(jià)功能：股票是如何定價(jià)的每股凈資產(chǎn)的概念,是否由它決定價(jià)格?價(jià)格和凈資產(chǎn)沒(méi)有必然的關(guān)系主要由盈利能力決定價(jià)格高低,盈利能力和價(jià)格的關(guān)系(產(chǎn)品特性是收益能力,商品是使用價(jià)值)市場(chǎng)偏好影響價(jià)格高低(市盈率)(蘿卜白菜各有所愛(ài))預(yù)期性,供求關(guān)系股票價(jià)格=市盈率*年收益(市盈率理解為購(gòu)買(mǎi)股票后收回本金的年限)（三）證券市場(chǎng)的基本功能2、定價(jià)功能：股票定價(jià)例子

S股票每股價(jià)格為10元,去年每股分紅1元市場(chǎng)認(rèn)可的市盈率為10/1=10倍今年由于業(yè)績(jī)上升,每股分紅增加到2元按照去年市場(chǎng)給的10倍市盈率,那么它的價(jià)格為2*10=20元股票價(jià)格因?yàn)橼A利能力的增加而暴漲100%解釋年報(bào)前后股價(jià)震蕩加劇的原因（三）證券市場(chǎng)的基本功能3、資產(chǎn)配置功能(與商品市場(chǎng)道理一樣)

通過(guò)證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置的功能。

通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源合理配置（三）證券市場(chǎng)的基本功能

監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券發(fā)行人--中介機(jī)構(gòu)--投資者

自律性組織(市場(chǎng)買(mǎi)菜例子)第二節(jié)證券市場(chǎng)參與者證券市場(chǎng)參與者：證券發(fā)行人、證券投資人、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體。

（一）公司（企業(yè)）

獨(dú)資制、合伙制和公司制。股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式。發(fā)行股票和債券（二）政府和政府機(jī)構(gòu)

政府發(fā)行證券的品種僅限于債券。這類證券被視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券”，相對(duì)應(yīng)的證券收益率被稱為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”

中央銀行主要涉及的兩類證券。一、證券發(fā)行人無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指將資金投資于某一項(xiàng)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的利息率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是其他一切利率和資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)短期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

銀行利率與股票價(jià)格的關(guān)系銀行利率與債券價(jià)格的關(guān)系升降息和升降準(zhǔn)備金對(duì)債券市場(chǎng)的影響

一、證券發(fā)行人

1.政府機(jī)構(gòu)。作為政府機(jī)構(gòu)，可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)政府債券、金融債券投資于證券市場(chǎng)。

中央銀行以公開(kāi)市場(chǎng)操作作為政策手段，通過(guò)買(mǎi)賣政府債券或金融債券，影響貨幣供應(yīng)量進(jìn)行宏觀調(diào)控。（水庫(kù)作用）

我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其授權(quán)部門(mén)持有國(guó)有股，履行國(guó)有資產(chǎn)的保值增值和通過(guò)國(guó)家控股、參股來(lái)支配更多社會(huì)資源的職責(zé)。二、證券投資人（一）機(jī)構(gòu)投資者

2.金融機(jī)構(gòu)。

參與證券投資的金融機(jī)構(gòu)包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)。

（1）證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)--證券公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)上最活躍的投資者以自有資本、營(yíng)運(yùn)資金和受托投資資金進(jìn)行證券投資證券公司介紹（多種職能身份）中介功能----經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投資自營(yíng)（投資部，固定收益部，衍生品部）投行承銷2013.8.16光大證券自營(yíng)烏龍事件始末1995年5月327國(guó)債期貨事件(衍生品章節(jié)再講)

8.16光大證券自營(yíng)烏龍事件(二十年不遇)

8.16光大證券烏龍事件8月16日11時(shí)5分左右，一分多鐘內(nèi)上證綜指突然上漲5.96%，中石油、中石化、工商銀行

和中國(guó)銀行

等權(quán)重股均觸及漲停。光大證券自營(yíng)的策略交易系統(tǒng)程序出錯(cuò)自動(dòng)生成巨量市價(jià)委托訂單,累計(jì)申報(bào)買(mǎi)入234億元，實(shí)際成交72.7億元

同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

自營(yíng)買(mǎi)入的標(biāo)的為180ETF事件負(fù)面后果相當(dāng)嚴(yán)重,暴露出市場(chǎng)諸多弊端

8.16光大證券烏龍事件無(wú)意中測(cè)試了操縱市場(chǎng)的成本僅需幾十億元出錯(cuò)后市場(chǎng)反應(yīng),信息不對(duì)稱造成第二波上漲,跟風(fēng)資金當(dāng)天損失慘重市場(chǎng)行為相當(dāng)不理智,這對(duì)從事投資的人來(lái)說(shuō)上了一堂大課投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合,極端事件突現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)控制的重要事件處理結(jié)果:對(duì)徐浩明等4位責(zé)任人處于終身禁入的處罰，光大證券被罰款逾5億,光大董秘回應(yīng)誤導(dǎo)公眾，責(zé)令改正并處罰款20萬(wàn)元

2.金融機(jī)構(gòu)。（2）銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。自有資金、表內(nèi)資金、僅限投資于國(guó)債。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，也可通過(guò)理財(cái)計(jì)劃募集資金進(jìn)行有價(jià)證券投資。（風(fēng)控限制）

（3）保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。目前保險(xiǎn)公司成為全球最大的機(jī)構(gòu)投資者（有諸多投資限制）

（4）合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）

QFII制度我國(guó)QFII可投資范圍：證交所掛牌交易的股票債券、證券投資基金、權(quán)證等，還可參與新股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行，股票增發(fā)和配股的申購(gòu)。（5）主權(quán)財(cái)富基金。

中國(guó)投資責(zé)任公司被視為中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)端（6）其他金融機(jī)構(gòu)。

其他金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等等。3.企業(yè)和事業(yè)法人。公司投資部門(mén)（工作求職方向之一）打新股逆回購(gòu)(條件許可情況下可做交易演示)投機(jī)，套保4.各類基金。

基金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者包括證券投資基金社?；?、企業(yè)年金和社會(huì)公益基金。

4.各類基金（1）證券投資基金

證券投資基金是指通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額籌集資金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金

案例:大成基金和重慶啤酒

4.各類基金（1）證券投資基金

案例:大成基金和重慶啤酒(600023)2012年初

4.各類基金。

（2）社?；?。

兩個(gè)層次：

一是國(guó)家以社會(huì)保障稅等形式征收的全國(guó)性基金

二是由企業(yè)定期向員工支付并委托基金公司管理的企業(yè)年金。

重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)社?；鸾M成、來(lái)源、投資范圍

（3）企業(yè)年金

（4）社會(huì)公益基金：可進(jìn)行證券投資。

（二）個(gè)人投資者個(gè)人投資者是證券市場(chǎng)最廣泛的投資者(股民,基民…)交易品種不同要求不同的基本條件經(jīng)濟(jì)實(shí)力信用風(fēng)險(xiǎn)控制,承受能力股指期貨入門(mén)門(mén)檻高于普通A股投資者融資融券同上,開(kāi)戶需要核對(duì)是否滿足條件,要考試等等

【例·多選題】企業(yè)年金可進(jìn)行的投資包括（）。

A.國(guó)債回購(gòu)

B.可轉(zhuǎn)債

C.股票

D.信用擔(dān)保ABC三、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)：（一）證券公司：為證券的發(fā)行、交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)

證券公司介紹（多種職能身份）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(中介機(jī)構(gòu))證券自營(yíng)業(yè)務(wù)(證券投資人)（投資部，固定收益部，衍生品部等）證券承銷和保薦業(yè)務(wù)(輔導(dǎo)證券發(fā)行)證券投資咨詢業(yè)務(wù)證券公司介紹（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，賭場(chǎng)為例，買(mǎi)馬）股民通過(guò)證券公司營(yíng)業(yè)部查看行情和交易交易所證券公司證券公司證券公司股民股民股民股民股民

主要包括

證券投資咨詢公司、財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。三、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)：（二）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)（一）證券交易所：兩個(gè)交易所,職能范圍（二）證券業(yè)協(xié)會(huì)

證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)。證券公司應(yīng)當(dāng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)（三）證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)

證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)是不以營(yíng)利為目的的法人。四、自律性組織五、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”及其派出機(jī)構(gòu)。個(gè)股行情圖個(gè)股行情圖個(gè)股行情圖介紹分形思想存在于自然界的任何角落黃金分割點(diǎn)樹(shù)干和樹(shù)頁(yè)葉脈宇宙和原子世界的相似性不同周期的交易行情交易方法之一中國(guó)古文化的智慧,用易經(jīng)思想做交易成因分析模擬交易---作業(yè)一模擬交易---作業(yè)一模擬交易---作業(yè)一（一）證券市場(chǎng)的形成得益于社會(huì)化大生產(chǎn)和商品經(jīng)

濟(jì)的發(fā)展；（二）證券市場(chǎng)的形成得益于股份制的發(fā)展；（三）證券市場(chǎng)的形成得益于信用制度的發(fā)展。貨幣資本與產(chǎn)業(yè)資本分離作假成本越高,信用制度越完善

第三節(jié)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展一、證券市場(chǎng)的產(chǎn)生原因

（一）萌芽階段

1602年在荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一個(gè)股票交易所。

1773年成立了英國(guó)第一個(gè)證券交易所---倫敦證券交易所的前身。(喬納森咖啡館)

1790年成立了美國(guó)第一個(gè)證券交易所——費(fèi)城證券交易所

1817年，參與華爾街湯迪咖啡館證券交易的經(jīng)紀(jì)人通過(guò)一項(xiàng)正式章程，并成立組織，起名為“紐約證券交易會(huì)”，1863年改名為“紐約證券交易所”

二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段（二）初步發(fā)展階段：20世紀(jì)初(股份公司發(fā)展)（三）停滯階段：1929——1933

1929年10月24日，美國(guó)爆發(fā)了資本主義歷史上最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在歷經(jīng)10年的大牛市后，美國(guó)金融界崩潰了，股票一夜之間從頂巔跌入深淵。

股指從363最高點(diǎn)跌至1932年7月40.56點(diǎn)，才宣告見(jiàn)底，最大跌幅超過(guò)90%，金融危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)化為全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此后，美國(guó)和全球進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期

二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段（三）停滯階段：1929——1933市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)被稱作是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種“生理現(xiàn)象”。由此之后，為避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)開(kāi)始探索資本主義的改良之路，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的干預(yù)作用逐步提高缺乏調(diào)節(jié)機(jī)制的制度,過(guò)度自由化

政府對(duì)整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)

高度瘋狂投機(jī)的代價(jià)物極必反,牛熊市規(guī)律(01-04年的熊市)

二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段（三）停滯階段：1929——193305-08年的牛市(998-6124點(diǎn))時(shí)任總統(tǒng)胡佛的錯(cuò)誤政策加劇了危機(jī)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中醫(yī)治療的相似之處,避免大起大落,化解病情于無(wú)形(交易也是)類比,日常小病與大病股市虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系郁金香泡沫(高度投機(jī)的后果)

二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段郁金香泡沫(高度投機(jī)的后果)

郁金香泡沫，又稱郁金香效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)），源自17世紀(jì)荷蘭的歷史事件。作為人類歷史上有記載的最早的投機(jī)活動(dòng)，荷蘭的“郁金香泡沫”昭示了此后人類社會(huì)的一切投機(jī)活動(dòng)，尤其是金融投機(jī)活動(dòng)中的各種要素和環(huán)節(jié)：對(duì)財(cái)富的狂熱追求、羊群效應(yīng)、理性的完全喪失、泡沫的最終破滅和千百萬(wàn)人的傾家蕩產(chǎn)交易中做到:截?cái)嗵潛p,讓利潤(rùn)奔跑(源于投機(jī)的不理性)

二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段（四）恢復(fù)階段：二戰(zhàn)后——20世紀(jì)60年代（五）加速發(fā)展階段：20世紀(jì)70年代反映證券市場(chǎng)容量的重要指標(biāo)——證券化率（證券市值/GDP）二、證券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展階段三、國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)（一）證券市場(chǎng)一體化全球經(jīng)濟(jì)一體化信息技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)全球資產(chǎn)配置,跨市場(chǎng)套利等套利的類比解釋(投機(jī)倒把,跨地域,跨時(shí)間)跨國(guó)公司,A股B股（二）投資者法人化機(jī)構(gòu)投資者(各類基金)專業(yè)化國(guó)內(nèi)外的區(qū)別三、國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)（三）金融創(chuàng)新深化衍生品種類的豐富風(fēng)險(xiǎn)管理的利器,利弊分析金融產(chǎn)品經(jīng)理,各類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁產(chǎn)品保薦人,設(shè)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品（四）金融機(jī)構(gòu)混業(yè)化1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除了1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，取消了銀行、證券、保險(xiǎn)公司相互滲透業(yè)務(wù)的障礙，標(biāo)志著金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的終結(jié)三、國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)（五）交易所重組與公司化

2000年3月18日，阿姆斯特丹交易所、布魯塞爾交易所、巴黎交易所簽署協(xié)議，合并為泛歐交易所；2006年6月，紐約證券交易所（NYSE）與泛歐交易所（Euronenxt）組建全球第一家橫跨大西洋的紐交所—泛歐證交所公司。芝加哥商業(yè)交易所率先使用GIOBEX電子交易系統(tǒng)

國(guó)內(nèi)外交易所有所差別

三、國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)（六）證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化新興市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化程度更高信息技術(shù)高速發(fā)展帶動(dòng)金融信息分析和金融資產(chǎn)管理（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例1:次貸危機(jī)案例2:巴林銀行倒閉案例3:廣東證券的破產(chǎn)案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅（八）金融監(jiān)管合作化案例1:次貸危機(jī)

美國(guó)次貸危機(jī)（subprimecrisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開(kāi)始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。

（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例1:次貸危機(jī)

貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差的借款人提供的貸款用于購(gòu)房(高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù))貸款機(jī)構(gòu)為轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)將次級(jí)債包裝打包出售貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮,低利率時(shí)風(fēng)險(xiǎn)被忽視房?jī)r(jià)一旦下跌,利率升高時(shí)借款人無(wú)法負(fù)擔(dān),即出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)連鎖反應(yīng)

（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例1:次貸危機(jī)

銀行收回房屋，卻賣不到高價(jià)，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機(jī)

被層層打包賣給各種投資人,打包得面目全非無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)

(衍生品),購(gòu)買(mǎi)者嚴(yán)重虧損杠桿作用使得參與機(jī)構(gòu)紛紛倒閉,以致波及全球金融市場(chǎng)多米諾骨牌效應(yīng)

（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例2:巴林銀行倒閉

1995年2月26日，一條消息震驚了整個(gè)世界金融市場(chǎng)。具有230多年歷史，在世界1000家大銀行中按核心資本排名第489位的英國(guó)巴林銀行，因進(jìn)行巨額金融期貨投機(jī)交易，造成9.16億英鎊的巨額虧損，在經(jīng)過(guò)國(guó)家中央銀行英格蘭銀行先前一個(gè)周末的拯救失敗之后，被迫宣布破產(chǎn)。后經(jīng)英格蘭銀行的斡旋，3月5日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)(lNG)以1美元的象征價(jià)格，宣布完全收購(gòu)巴林銀行。（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例2:巴林銀行倒閉:---事件回顧

19世紀(jì)初，成為英國(guó)政府證券的首席發(fā)行商倫敦金融中心位居前列的集團(tuán)化證券商,伊麗莎白女皇的銀行

因一個(gè)28歲的青年尼克·里森進(jìn)行期貨投機(jī)失敗所累而陷入絕境

尼克·里森：國(guó)際金融界“天才交易員”，新加坡巴林期貨(新加坡)有限公司的總經(jīng)理兼首席交易員，負(fù)責(zé)從事當(dāng)?shù)仄谪浗灰讟I(yè)務(wù),有著輝煌的個(gè)人歷史

倫敦總部對(duì)其監(jiān)管的漏洞導(dǎo)致錯(cuò)誤的不斷放大(2000年前后證券行業(yè)總部對(duì)分部的管理介紹,漏洞導(dǎo)致的問(wèn)題)案例2:巴林銀行倒閉:---事件回顧

先后設(shè)立了兩個(gè)“錯(cuò)誤賬號(hào)”，專門(mén)處理交易過(guò)程中因疏忽而造成的差錯(cuò),記錄小額差錯(cuò)，并自行處理，以省卻倫敦的麻煩升級(jí)系統(tǒng)后擱置了其中一個(gè)帳號(hào)“88888”

,留下了漏洞隱患,成為里森造假的工具

為方便頻頻利用“88888”賬戶吸收下屬的交易差錯(cuò)

為了應(yīng)付每月底巴林總部的賬戶審查，里森就將自己的傭金收入轉(zhuǎn)入賬戶，以彌補(bǔ)虧損

(小額情況下)虧損數(shù)額日趨增長(zhǎng)迫使其鋌而走險(xiǎn)被迫嘗試以自營(yíng)收入來(lái)彌補(bǔ)虧損,也曾經(jīng)由于自營(yíng)獲利而轉(zhuǎn)虧為盈(毒藥)案例2:巴林銀行倒閉:---事件回顧

違規(guī)做法成為慣例后越賭越大,為了應(yīng)付查賬的需要，里森假造了花旗銀行有5000萬(wàn)英鎊的存款,就此住手此時(shí)虧損還不至于致命最后的覆滅之旅1994年下半年起，做了風(fēng)險(xiǎn)極大的衍生品交易--用了270億美元進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨多頭投機(jī)1995年1月18日發(fā)生日本神戶大地震，股市因此暴跌為維持?jǐn)?shù)額如此巨大的交易，每天需要3000-4000萬(wàn)英鎊。巴林總部竟然接受里森的各種理由，照付不誤。2月中旬，巴林總部轉(zhuǎn)至新加坡5億多英鎊，已超過(guò)了其47000萬(wàn)英鎊的股本金(總部也欲罷不能)案例2:巴林銀行倒閉:---事件回顧

最后的覆滅之旅一根筋對(duì)抗市場(chǎng)導(dǎo)致巴林銀行最終虧損高達(dá)9.16乙英鎊，約合14億多美元新加坡法庭以非法投機(jī)并致使巴林銀行倒閉的財(cái)務(wù)欺詐罪名判處里森有期徒刑6年6個(gè)月(要尊重市場(chǎng),順應(yīng)市場(chǎng),不能預(yù)測(cè)市場(chǎng))

案例2:巴林銀行倒閉:---事件后果巴林銀行的破產(chǎn)，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊，影響的范圍，直接涉及到新加坡、東京、大扳、倫敦、香港和其他有關(guān)的金融市場(chǎng)日本有15家銀行擁有日本巴林證券公司總汁7.18億美元的資產(chǎn)。其中有5.3億美元可能要作壞賬處理

市場(chǎng)還擔(dān)心巴林證券公司為了還債而被迫平倉(cāng)

巴林事件使馬來(lái)西亞、韓國(guó)及印度等國(guó)的金融管理當(dāng)局深感震驚，因?yàn)檫@些國(guó)家正計(jì)劃推出期貨交易香港股市在開(kāi)市的第一天恒生指數(shù)一度深跌200多點(diǎn),臺(tái)北股市也下跌了3.1%，菲律賓聯(lián)合交易所成分指數(shù)下跌4.2%，韓國(guó)的股市下跌2.25%案例2:巴林銀行倒閉:---事件原因直接原因:新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克·里森錯(cuò)誤地判斷了日本股市的走向內(nèi)在原因:伴隨著金融衍生工具成倍放大的投資回報(bào)率的是同樣成倍放大的投資風(fēng)險(xiǎn)

客觀原因巴林集團(tuán)管理層的失職

(無(wú)視交易所提醒)松散的內(nèi)部控制,不是一人所為，而是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)漏洞百出的、內(nèi)部管理失控的機(jī)構(gòu)所致業(yè)務(wù)交易部門(mén)與行政財(cái)務(wù)管理部門(mén)職責(zé)不明

代客交易部門(mén)與自營(yíng)交易部門(mén)劃分不清

案例3:廣東證券的破產(chǎn)

廣東證券破產(chǎn)案歷時(shí)3年，其案源于2004年當(dāng)時(shí)號(hào)稱“資本大鱷”的國(guó)洪起案發(fā)。問(wèn)題主要集中在勾結(jié)廣東證券職員挪用客戶保證金、虛增國(guó)債融資兩個(gè)方面。騙取資金高達(dá)20億元，導(dǎo)致廣東證券巨額虧損。東窗事發(fā)后，廣東證監(jiān)局和金融辦工作組進(jìn)入調(diào)查。其后，傳言多家證券公司欲重組廣東證券的消息，但最終因種種原因不了了之。2007年8月廣東證券原董事長(zhǎng)鐘偉華去年以受賄罪被判處有期徒刑3年，緩期4年。（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例3:廣東證券的破產(chǎn)安信證券正式接收廣東證券關(guān)閉的證券營(yíng)業(yè)部和證券服務(wù)部的正常經(jīng)紀(jì)類客戶賬戶。安信證券注冊(cè)資本為15.1億元，注冊(cè)地為深圳，由中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司與深圳市投資控股有限公司共同出資。安信證券的首要行動(dòng)，便是競(jìng)購(gòu)廣東證券證券類資產(chǎn)，此種做法開(kāi)創(chuàng)了監(jiān)管層處理高危券商問(wèn)題的新模式。

案例3:廣東證券的破產(chǎn)廣東證券介紹下屬營(yíng)業(yè)部中的48家證券營(yíng)業(yè)部和12家證券服務(wù)部主要分布于廣東省,當(dāng)時(shí)客戶總資產(chǎn)近百億典型的國(guó)企,總部100多人,全公司約1500人

總部在解放南路金匯大廈老牌低調(diào)的證券公司,其資歷不弱于廣發(fā)證券經(jīng)營(yíng)風(fēng)格國(guó)企化,固守自封總部對(duì)營(yíng)業(yè)部控制力弱,各下屬營(yíng)業(yè)部各自為政,經(jīng)營(yíng)漏洞大,營(yíng)業(yè)部違規(guī)空間大,信息系統(tǒng)各自獨(dú)立案例3:廣東證券的破產(chǎn)---國(guó)債回購(gòu)介紹國(guó)債回購(gòu)交易實(shí)質(zhì)上是一種以交易所掛牌國(guó)債作為抵押，拆借資金的信用行為。具體是指交易所掛牌的國(guó)債現(xiàn)貨的持有方（融資者、資金需求方）以持有的證券作為抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后須歸還借貸的資金并按約定支付一定利息國(guó)債逆回購(gòu)交易資金的貸出方（融券方、資金供應(yīng)方）則暫時(shí)放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的證券抵押權(quán)，并于回購(gòu)期滿時(shí)歸還對(duì)方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定的利息

案例3:廣東證券的破產(chǎn)--國(guó)債回購(gòu)介紹(9月16號(hào))案例3:廣東證券的破產(chǎn)---國(guó)債回購(gòu)介紹(成交記錄)案例3:廣東證券的破產(chǎn)---國(guó)債回購(gòu)介紹(資金流水)案例3:廣東證券的破產(chǎn)---名詞解釋挪用客戶保證金三方存管(當(dāng)時(shí)沒(méi)有強(qiáng)制證券公司三方存管)證券公司可以輕易動(dòng)用股民存放的保證金利差收入挪用客戶保證金早期非常常見(jiàn)挪用證券公司國(guó)債融資虛增國(guó)債融資案例3:廣東證券的破產(chǎn)---事件經(jīng)過(guò)2003年底，華聞公司以增資的形式成為廣東證券股份有限公司的第一大股東，并且以現(xiàn)金形式向廣東證券一次性注資13億元人民幣。在成為第一大股東后，華聞公司主導(dǎo)廣東證券于2003年10月對(duì)其自身資產(chǎn)進(jìn)行了一次清查清查發(fā)現(xiàn)廣東證券在北京長(zhǎng)春橋路證券營(yíng)業(yè)部有巨額債券被挪用進(jìn)行債券回購(gòu)，套走大量現(xiàn)金從2003年9月到12月下旬，“泰誠(chéng)咨詢”的賬戶實(shí)有債券1367萬(wàn)元，而所做的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，賣出債券為3.18億元。這就是說(shuō)，“泰誠(chéng)咨詢”把廣東證券的3.05億元債券賣掉，并將套出的資金全部提走(挪用)。

案例3:廣東證券的破產(chǎn)---事件經(jīng)過(guò)北京泰怡軒房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，2002年在廣東證券廣州西華路營(yíng)業(yè)部的開(kāi)戶，從2002年4月23日到2004年1月9日，勾結(jié)西華路營(yíng)業(yè)部經(jīng)理吳克夫、交易員張泓等人，不斷利用電腦交易系統(tǒng)，通過(guò)泰怡軒賬戶盜用其他用戶債券，總共將17.3億元資金盜走。泰怡軒賬戶盜取的17.3億元資金很快都被分別劃走，其中劃入廣東正安發(fā)展貿(mào)易有限公司8.67億元，劃入北京賽克賽思科技投資有限公司6700萬(wàn)元，劃入山東九九集團(tuán)1900萬(wàn)元，劃入廣州廣控公司3.6億元。而公司的委托劃款人正是國(guó)洪起。他同時(shí)把3200萬(wàn)元資金直接劃入了他的個(gè)人賬戶。案例3:廣東證券的破產(chǎn)---事件經(jīng)過(guò)國(guó)洪起在廣東證券侵吞、盜用達(dá)20億元之巨，若以2002年廣東證券的總資產(chǎn)89.4億元計(jì)算，國(guó)洪起掠走的相當(dāng)于其總資產(chǎn)的四分之一！而國(guó)洪起又利用賬戶內(nèi)虛增的國(guó)債資金，從國(guó)有銀行內(nèi)套取了近10億的資金。這對(duì)中國(guó)銀行巨大的呆壞賬也是“功勞顯著”的

國(guó)洪起犯案手法主要有三種：一是虛增國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)券；二是勾結(jié)營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)部人員挪用券商公司其他國(guó)債；三是和營(yíng)業(yè)部人員串通，將已經(jīng)回購(gòu)的國(guó)債再向銀行騙貸案例3:廣東證券的破產(chǎn)事件后果廣東證券破產(chǎn),從此消失國(guó)有資產(chǎn)大量流失相關(guān)被貸款銀行損失慘重國(guó)洪起實(shí)業(yè)公司相關(guān)的各地的企業(yè)和集資百姓，也成為受害者事件思考國(guó)洪起其人(生活極為簡(jiǎn)樸，不見(jiàn)二奶、別墅，也沒(méi)有將錢(qián)存往瑞士銀行。他創(chuàng)辦了大量實(shí)業(yè)，在香港和內(nèi)地共有51家公司)案例3:廣東證券的破產(chǎn)事件思考事件各方參與者的做法看似合情但不合法合規(guī)國(guó)洪起假設(shè)能通過(guò)資本及實(shí)業(yè)運(yùn)作及時(shí)填補(bǔ)窟窿,該事件也許永遠(yuǎn)不會(huì)被暴光(還有多少類似的呢)吳克夫,饒金良,朱捷等人入獄,但身處其位人在江湖身不由己,與人的品性關(guān)系不大有中國(guó)特色的制度漏洞金融監(jiān)管薄弱運(yùn)氣欠佳,倒在黎明前對(duì)部分員工而言反而因禍得福案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅四大天王之一美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門(mén)從事金融市場(chǎng)炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。

（七）金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅夢(mèng)幻組合長(zhǎng)期資本管理公司掌門(mén)人是梅里韋瑟（Meriwehter),被譽(yù)為能"點(diǎn)石成金"的華爾街債務(wù)套利之父。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓（RobertMerton)和斯科爾斯（MyronScholes),他們因期權(quán)定價(jià)公式榮獲桂冠；前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullis),前所羅門(mén)兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld)。這個(gè)精英團(tuán)隊(duì)內(nèi)薈萃職業(yè)巨星、公關(guān)明星、學(xué)術(shù)巨人，真可稱之為"夢(mèng)幻組合"。案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉驕人業(yè)績(jī)?cè)?994--1997年間，LTCM業(yè)績(jī)輝煌驕人。成立之初，資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長(zhǎng)2.84倍。每年的投資回報(bào)率分別為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%.案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅致富秘笈以"不同市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性"為基礎(chǔ)，制定了"通過(guò)電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利"的投資策略。舒爾茨和默頓將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉致富秘笈他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅法寶之瑕,致命之處

（1）模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上得出的，但歷史統(tǒng)計(jì)永不可能完全涵蓋未來(lái)現(xiàn)象（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格波動(dòng)的正相關(guān)的基礎(chǔ)上盡管它所持核心資產(chǎn)德國(guó)債券與意大利債券正相關(guān)性為大量歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所證明，但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程往往會(huì)忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負(fù)相關(guān)性

(如生豬與豬肉的價(jià)格正相關(guān)性)小概率事件一旦出現(xiàn)一招致命案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅陰溝翻船LTCM萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有料到，1998年俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動(dòng)蕩，結(jié)果它所沽空的德國(guó)債券價(jià)格上漲，它所做多的意大利債券等證券價(jià)格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān)，結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動(dòng)投資系統(tǒng)面對(duì)這種原本忽略不計(jì)的小概率事件，錯(cuò)誤地不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)作規(guī)模。LTCM利用投資者那兒籌來(lái)的22億美元作資本抵押，買(mǎi)入價(jià)值3250億美元的證券，杠桿比率高達(dá)60倍。由此造成該公司的巨額虧損。案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅陰溝翻船從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買(mǎi)了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。

案例4:美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅啟示投機(jī)市場(chǎng)中不存在百戰(zhàn)百勝的法寶，任何分析方法與操作系統(tǒng)都有缺陷與誤區(qū)。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的故事是最新最有說(shuō)服力的證據(jù)。LTCM曾經(jīng)以為自己掌握了致富秘笈，在國(guó)際金融市場(chǎng)上連連得手，自信滿滿?？墒瞧霈F(xiàn)了他們所忽視的小概率事件，使其造成巨額虧損已近破產(chǎn)。投機(jī)市場(chǎng)中不可能出現(xiàn)神圣，任何人都會(huì)犯錯(cuò)誤,股民不應(yīng)迷信任何人，要有獨(dú)立思考的能力。在投機(jī)市場(chǎng)上生存與發(fā)展，控制風(fēng)險(xiǎn)是永恒的主題。

（一）舊中國(guó)的證券市場(chǎng)最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是由外商開(kāi)辦的“上海股份公所”和“上海眾業(yè)公所”1872年設(shè)立的輪船招商局是我國(guó)第一家股份制企業(yè)；1917年北洋政府批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)設(shè)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)1918年夏天成立的北平證券交易所是中國(guó)人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所；1920年7月，上海證券物品交易所得到批準(zhǔn)成立是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的證券交易所。

四、中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史（二）新中國(guó)的證券市場(chǎng)1．新中國(guó)資本市場(chǎng)的萌生（1978～1992年）1981.7重起國(guó)債發(fā)行1987.9深