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前三季度中國經(jīng)濟發(fā)展對食品飲料行業(yè)影響分析

1.CPI料將持續(xù)走高，但社零量增走弱，減稅效果2019Q4起或將明顯弱化

CPI沖高或將推動社零名義同比在2019Q4和2020Q1較2019Q3明顯走高，但由于CPI可能在2019Q4-2020H1同比進一步顯著提升，隱含社零“量”的增長在未來幾個季度可能小幅走弱。

零售量增長走弱主要考慮以下兩點：1）在收入結構和消費傾向不發(fā)生結構性變化的前提下，可選消費需求周期小幅滯后于名義GDP和企業(yè)盈利增長；2）大規(guī)模減稅降費對居民可支配收入增長的提振可能從4Q19開始快速“退潮”：2018年10月1日個稅改革正式啟動，估計2019年上半年個稅減免提振全民可支配收入幅度達到2%左右。然而，中國個稅征收體系決定了減稅效果“前高后低”——2019H1減稅對居民部門現(xiàn)金流的貢獻可能在2019Q4開始明顯弱化。

2.必須消費品類需求有支撐，農(nóng)村居民收入提振或將利好大眾品需求

2019H1個稅減稅的主要受眾是城鎮(zhèn)中產(chǎn)收入者，因此跟地產(chǎn)行業(yè)相關性較低的可選消費增長加速比其他消費品更為明顯。預計分行業(yè)消費增長可能呈現(xiàn)一些新的特征，預計2020年消費子品類之間的增速表現(xiàn)將分化，必選消費需求2020年可能強于可選。

農(nóng)村居民可支配收入增長表現(xiàn)可能優(yōu)于城鎮(zhèn)居民，從而對必選消費品需求形成更為有力的支撐。雖然個稅減免的效果預計將快速走弱、但個稅減免對農(nóng)村居民收入的提振本身也相對較小。而近期食品價格上漲與CPI上行可能反而可能和農(nóng)村居民收入增長的相關性更強。歷史上CPI往往與必選消費增速同步變化。伴隨著食品價格攀升，2019Q3農(nóng)村居民可支配收入增長也明顯加速。在個稅減稅效果減弱、食品價格同比可能進一步走高的背景下，預計今后2-3個季度農(nóng)村居民收入增長可能更為強勁，從而必選消費品類需求具備更為有力的支撐。

3.食品飲料終端需求在經(jīng)濟下行周期中展現(xiàn)出較強防御性

微觀層面看，截至2019Q3多數(shù)食品飲料子行業(yè)的終端增速和企業(yè)報表增速仍保持平穩(wěn)。在13個品類中，大多數(shù)品類2019年以來呈現(xiàn)正增長，且于2019Q3實現(xiàn)增速上揚；大眾食品飲料板塊平均收入和利潤增速亦表現(xiàn)

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