企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估

企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估趙強(qiáng)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司1

企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估內(nèi)容目錄

1、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹2、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法(GuidelinePublicCompanyMethod)

3、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法(Merger&AcquisitionTransactionMethod)4、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)

1）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論流動(dòng)性、控制/缺少控制狀態(tài)分析

2）缺少流動(dòng)性調(diào)整；3）控制溢價(jià)/缺少控制折扣調(diào)整4）最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整5）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論表述

2023/1/232企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估第一部分企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹2023/1/233企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹1、市場(chǎng)法（市場(chǎng)比較法）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法之一：什么是市場(chǎng)法？企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法實(shí)質(zhì)是利用活躍交易市場(chǎng)上已成交的類似案例的交易信息或合理的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)估技術(shù)。2023/1/234企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）市場(chǎng)法的理論基礎(chǔ)是在市場(chǎng)公開(kāi)、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價(jià)值也是相同或相似。企業(yè)相同或相似的概念：功效相同：經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品或提供法服務(wù)相同或相似；能力相當(dāng)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)；發(fā)展趨勢(shì)相似：未來(lái)成長(zhǎng)性相同或相似。由于現(xiàn)實(shí)中的絕對(duì)相同企業(yè)是不存在的，因此在評(píng)估操作操作中都是相對(duì)相同的“可比對(duì)象”。2023/1/235企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）2、市場(chǎng)比較法分類：根據(jù)可比對(duì)象選擇的不同，市場(chǎng)法可以分為：上市公司比較法（GuidelinePublicCompanyMethodorGPC)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司作為可比對(duì)象（可比公司）來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法交易案例比較法（Merger&AcquisitionTransactionMethodorM&A)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購(gòu)或收購(gòu)交易案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法2023/1/236企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）在國(guó)際評(píng)估界，市場(chǎng)法與收益法一起并駕成為評(píng)估師首要選擇的評(píng)估方法組合；目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估選用市場(chǎng)法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進(jìn)入快速發(fā)展的階段；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易不斷完善為市場(chǎng)法的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)；評(píng)估實(shí)務(wù)發(fā)展的需要以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)法應(yīng)用的發(fā)展；監(jiān)管部門正在推動(dòng)市場(chǎng)法的應(yīng)用。2023/1/237企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）3、市場(chǎng)法評(píng)估的基本步驟1)選擇可比對(duì)象（可比公司/可比案例）2)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整目標(biāo)公司與可比公司會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào)目標(biāo)公司與可比公司非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離3)選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率(Multiples)所謂價(jià)值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)自身一個(gè)與價(jià)值密切相關(guān)參數(shù)的比率。2023/1/238企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）4)調(diào)整/修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率2007年美國(guó)專家來(lái)華講課時(shí)介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正；交易案例比較法還需要交易時(shí)間等其他因素修正；5)從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率：平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(WeightedAverage)；中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)；回歸分析法(Regression)；其他合理的方法；2023/1/239企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估一、企業(yè)價(jià)價(jià)值市場(chǎng)法法評(píng)估介紹紹（續(xù)）6)估算目標(biāo)企企業(yè)相關(guān)參參數(shù)，計(jì)算算得出一個(gè)個(gè)結(jié)果(ValueIndication)作為一個(gè)評(píng)評(píng)估初步結(jié)結(jié)論；7)考慮是否需需要應(yīng)用折折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整流動(dòng)性溢價(jià)價(jià)/缺少流動(dòng)性性折扣；控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折折扣；8）最低營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金需求求量與實(shí)際際擁有量差差異調(diào)整；；9）在采用各各價(jià)值比率率估算得出出的結(jié)論中中選擇一個(gè)個(gè)最為合理理的作為最最終評(píng)估結(jié)結(jié)論；10）加回非經(jīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)凈值。2023/1/710企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估一、企業(yè)價(jià)價(jià)值市場(chǎng)法法評(píng)估介紹紹（續(xù)）4、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的關(guān)鍵鍵及難點(diǎn)問(wèn)問(wèn)題可比對(duì)象相相關(guān)數(shù)據(jù)信信息的可獲獲得性及可可靠性；可比對(duì)象數(shù)數(shù)據(jù)可獲得得性；數(shù)據(jù)的獲取取渠道合法法、有效，，信息數(shù)據(jù)據(jù)全面可靠靠；可比對(duì)象的的可比標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)確定；可比對(duì)象的的選擇數(shù)量量與評(píng)估結(jié)結(jié)論相關(guān)性性；價(jià)值比率的的選擇與適適用性；2023/1/711企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估第二部分市市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法2023/1/712企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法上市公司司比較法法就是在在上市公公司中選選擇可比比公司，，利用可可比公司司作為““對(duì)比對(duì)對(duì)象”估估算被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值的的一種市市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估技術(shù)術(shù)由于可比比公司都都是上市市公司，，因此可可以計(jì)算算其股權(quán)權(quán)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，，便于進(jìn)進(jìn)行市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的“對(duì)比比分析””和計(jì)算算價(jià)值比比率；由于可比比公司是是上市公公司，財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)和其他他信息數(shù)數(shù)據(jù)容易易獲得，，信息渠渠道合法法、信息息可靠性性較高，，便于進(jìn)進(jìn)行相關(guān)關(guān)財(cái)務(wù)分分析；可比公司司法是企企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估中中較為常常用的評(píng)評(píng)估方法法。2023/1/713企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）1、可比公司司的選擇選擇標(biāo)準(zhǔn)：：有一定時(shí)間間的上市交交易歷史（（一般認(rèn)為為不少于24個(gè)月），并并且近期股股票價(jià)格沒(méi)沒(méi)有異動(dòng)；；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)準(zhǔn)則35條：可比企企業(yè)應(yīng)當(dāng)是是公開(kāi)市場(chǎng)場(chǎng)上正常交交易的上市市公司；相同或相似似行業(yè)、主主營(yíng)業(yè)務(wù)相相同或相似似，并且從從事該業(yè)務(wù)務(wù)的時(shí)間不不少于24個(gè)月；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)準(zhǔn)則37條：可比企企業(yè)應(yīng)當(dāng)與與被評(píng)估企企業(yè)屬于同同一行業(yè)，，或者受相相同經(jīng)濟(jì)因因素的影響響；要求從事該該行業(yè)時(shí)間間不少于24個(gè)月主要是是希望避免免剛通過(guò)““借殼”或或“重組””轉(zhuǎn)到該行行業(yè)的情況況2023/1/714企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）財(cái)務(wù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)相相似；；至少應(yīng)應(yīng)該做做到：：如果果目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)是盈盈利企企業(yè)，，則可可比公公司也也應(yīng)該該選擇擇盈利利企業(yè)業(yè)；如如果目目標(biāo)公公司是是虧損損企業(yè)業(yè)，則則可比比公司司也應(yīng)應(yīng)該是是虧損損公司司；規(guī)模相相當(dāng)；；目標(biāo)公公司與與可比比公司司大小小相當(dāng)當(dāng)；成長(zhǎng)性性相當(dāng)當(dāng)；目標(biāo)公公司與與可比比公司司未來(lái)來(lái)成長(zhǎng)長(zhǎng)性相相當(dāng)；；其他方方面的的要求求；地域方方面的的要求求；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)、品種種方面的的要求；；供應(yīng)渠道道/銷售渠道道方面的的要求；；2023/1/715企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）由于我們們可以進(jìn)進(jìn)行相關(guān)關(guān)調(diào)整，，因此在在經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)、規(guī)規(guī)模以及及成長(zhǎng)性性等方面面可以不不必要求求完全一一致；我們的目目標(biāo)是盡盡量選擇擇“更可可比”的的可比公公司；2023/1/716企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）選擇可比比公司的的數(shù)量：：企業(yè)價(jià)值值評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則對(duì)于于可比公公司的選選擇數(shù)量量沒(méi)有統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)定定，可以以根據(jù)需需要選擇擇；一般認(rèn)為為上市公公司比較較法中可可比公司司的“質(zhì)質(zhì)量”重重于“數(shù)數(shù)量”；；當(dāng)確定好好“可比比”的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)后，，可以供供選擇的的可比公公司較多多，則可可以進(jìn)一一步增加加“對(duì)比比標(biāo)準(zhǔn)””選擇擇更可比比的可比比對(duì)象；；我認(rèn)為理理想數(shù)量量在3~6個(gè)為好；；在這方面面業(yè)內(nèi)意意見(jiàn)不完完全一致致，這僅僅是本人人個(gè)人的的觀點(diǎn)。。2023/1/717企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）問(wèn)題一：：評(píng)估國(guó)國(guó)內(nèi)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)能能否選擇擇在香港港或國(guó)外外上市公公司作為為可比公公司？或或者選擇擇國(guó)外并并購(gòu)案例例作為對(duì)對(duì)比交易易案例？？一般情況況下要評(píng)評(píng)估的目目標(biāo)企業(yè)業(yè)都是國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，，因此我我們需要要選擇能能代表國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的國(guó)內(nèi)上上市公司司或交易易案例；；但可能會(huì)會(huì)有一些些極特殊殊的情況況下選擇擇國(guó)外可可比公司司：如當(dāng)兩個(gè)個(gè)國(guó)內(nèi)公公司分別別要用自自身股權(quán)權(quán)作為交交換，持持有對(duì)方方公司的的股權(quán)，，評(píng)估時(shí)時(shí)重要的的是要用用統(tǒng)一標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，因因此在此此種情況況下可以以選擇統(tǒng)統(tǒng)一國(guó)家家的上市市公司，，可能不不是國(guó)內(nèi)內(nèi)上市公公司2023/1/718企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題二、進(jìn)進(jìn)一步，能能否選擇公公司經(jīng)營(yíng)地地在國(guó)內(nèi)，，但在香港港或國(guó)外上上市的公司司作為可比比公司？我們需要評(píng)評(píng)估市場(chǎng)價(jià)價(jià)值應(yīng)該是是資產(chǎn)在交交易市場(chǎng)所所表現(xiàn)的價(jià)價(jià)格，因此此我們?cè)u(píng)估估的資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)值主主要是“市市場(chǎng)”所在在地，而不不是“資產(chǎn)產(chǎn)”所在地地，如果公公司經(jīng)營(yíng)地地在境內(nèi)，，但交易市市場(chǎng)在境外外，在一般般情況也要要盡量避免免采用這樣樣的可比公公司。2023/1/719企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題三、在在選擇可比比公司時(shí)是是否一定要要選擇發(fā)行行單一A股股票的上上市公司，，可否選擇擇有國(guó)內(nèi)B股或者H股的可比公公司？我們建議最最好是選擇擇僅發(fā)行A股的上市公公司，如果果遇到特殊殊情況，需需要選擇帶帶有B股或H股的上市公公司，則至至少應(yīng)該要要將可比公公司進(jìn)行虛虛擬分割，，將B股和H股按比率“剝剝離”。2023/1/720企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）2、財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表數(shù)據(jù)據(jù)分析、、調(diào)整1）協(xié)調(diào)目目標(biāo)公司司與對(duì)比比對(duì)象之之間由于于財(cái)務(wù)會(huì)會(huì)計(jì)政策策的不同同所可能能產(chǎn)生的的財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)差異異，由于于目前國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)都采用用同一會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則因此一一般僅存存在會(huì)計(jì)計(jì)政策的的差異：：目標(biāo)企業(yè)業(yè)與可比比公司與與會(huì)計(jì)政政策的不不同所可可能產(chǎn)生生的差異異：折舊/攤銷政策策存貨記賬賬政策計(jì)提壞賬賬準(zhǔn)備政政策收入實(shí)現(xiàn)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)2023/1/721企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）2）分析析確認(rèn)認(rèn)可比比公司司非經(jīng)經(jīng)營(yíng)（（非核核心、、溢余余）性性資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)負(fù)債非經(jīng)營(yíng)營(yíng)性資資產(chǎn)：：交易性性金融融資產(chǎn)產(chǎn)；可供出出售金金融資資產(chǎn)；；持有至至到期期投資資；長(zhǎng)期應(yīng)應(yīng)收款款；投資性性房地地產(chǎn)；；長(zhǎng)期股股權(quán)投投資。。非經(jīng)營(yíng)營(yíng)性負(fù)負(fù)債：：交易性性金融融負(fù)債債。2023/1/722企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）3）分析確認(rèn)認(rèn)目標(biāo)企業(yè)業(yè)的非核心心、溢余性性資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債閑置資產(chǎn)、、溢余資產(chǎn)產(chǎn)、非生產(chǎn)產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)用用資產(chǎn)、長(zhǎng)長(zhǎng)期投資、、多余現(xiàn)金金和金融性性資產(chǎn)、在在建工程等等；金融性負(fù)債債、應(yīng)付股股利、用于于非經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)的負(fù)負(fù)息負(fù)債和和其他與主主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)無(wú)關(guān)的負(fù)債債2023/1/723企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）非核心、溢溢余性資產(chǎn)產(chǎn)閑置資產(chǎn)：：沒(méi)有或者者暫時(shí)沒(méi)有有發(fā)揮作用用的多余資資產(chǎn)（不包包括冗余資資產(chǎn)）；非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)：家家屬樓、職職工子弟學(xué)學(xué)校、醫(yī)院院等；溢余資產(chǎn)：：包括能力力溢余的資資產(chǎn)；長(zhǎng)期投資：：對(duì)外進(jìn)行行的長(zhǎng)期股股權(quán)投資、、債權(quán)投資資；多余現(xiàn)金和和金融性資資產(chǎn)：超過(guò)過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)用的現(xiàn)金金；在建工程：：正在建設(shè)設(shè)的資產(chǎn)，，該資產(chǎn)的的未來(lái)收益益沒(méi)有被預(yù)預(yù)測(cè)到收益益法的未來(lái)來(lái)收益中；；其他與主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)關(guān)的資產(chǎn)；；2023/1/724企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）3、對(duì)比基基礎(chǔ)—“價(jià)值比比率（Multiples)”的選擇擇、分析析和計(jì)算算價(jià)值比率率的概念念：價(jià)值值比率就就是企業(yè)業(yè)整體價(jià)價(jià)值或股股權(quán)價(jià)值值與自身身一個(gè)與與整體價(jià)價(jià)值或股股權(quán)價(jià)值值密切相相關(guān)的體體現(xiàn)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)特特點(diǎn)參數(shù)數(shù)的比值值；價(jià)值比率率是市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估將被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)與可比比公司進(jìn)進(jìn)行“對(duì)對(duì)比分析析”的基基礎(chǔ)；價(jià)值比率率的實(shí)質(zhì)質(zhì)就是““單位價(jià)價(jià)值”的的概念。。2023/1/725企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）可比公司價(jià)價(jià)值比率乘乘數(shù)的種類類：2023/1/726企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）1）盈利價(jià)值值比率：2）收入價(jià)值值比率：2023/1/727企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）3）資產(chǎn)價(jià)值值比率：資產(chǎn)類價(jià)值值比率計(jì)算算理論上應(yīng)應(yīng)該采用資資產(chǎn)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，但但由于受到到各方面因因素限制，，經(jīng)常采用用賬面價(jià)值值替代2023/1/728企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）4）其他特殊價(jià)價(jià)值比率可以以根據(jù)目標(biāo)企企業(yè)和可比公公司的特點(diǎn)選選擇，一般具具有代表性的的包括：2023/1/729企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）問(wèn)題四、可否否構(gòu)成如下價(jià)價(jià)值比率？2023/1/730企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）構(gòu)造價(jià)價(jià)值比比率需需要注注意全全投資資與股股權(quán)投投資的的口徑徑問(wèn)題題“口徑徑”不不一致致的一一般不不能構(gòu)構(gòu)成價(jià)價(jià)值比比率；；價(jià)值比比率的的分子子和分分母口口徑要要一致致。2023/1/731企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）由于各各類價(jià)價(jià)值比比率都都有自自身的的長(zhǎng)處處，同同時(shí)也也會(huì)存存在一一些不不足，，因此此通常常在一一項(xiàng)評(píng)評(píng)估業(yè)業(yè)務(wù)中中通常常應(yīng)該該需要要選用用多類類、多多個(gè)價(jià)價(jià)值比比率分分別進(jìn)進(jìn)行計(jì)計(jì)算，，然后后綜合合對(duì)比比分析析判斷斷才可可以更更好地地選擇擇出最最適用用的價(jià)價(jià)值比比率，，避免免選擇擇單一一價(jià)值值比率率可能能出現(xiàn)現(xiàn)的偏偏差；；2023/1/732企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）4、市場(chǎng)法價(jià)價(jià)值比率與與收益資本本化率的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換關(guān)系單期間資本本化概念NCF1：第一年后后凈收益k:折現(xiàn)率g:持續(xù)增長(zhǎng)率率2023/1/733企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）因此我們可可以得到一一個(gè)結(jié)論：：價(jià)值比率實(shí)實(shí)際上可以以理解為是是相應(yīng)口徑徑的資本化化率k-g的倒數(shù)；這個(gè)結(jié)論是是我們構(gòu)造造價(jià)值比率率修正系數(shù)數(shù)的基礎(chǔ)。。2023/1/734企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）5、可比公司價(jià)價(jià)值比率的計(jì)計(jì)算時(shí)限所謂可比公司司價(jià)值比率的的計(jì)算時(shí)限是是指我們計(jì)算算價(jià)值比率時(shí)時(shí)采用的股價(jià)價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)間段段和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)的年限：1）股票價(jià)格數(shù)數(shù)據(jù)基準(zhǔn)日單日股股票收盤價(jià)或或均價(jià)；基準(zhǔn)日前20日股票收盤價(jià)價(jià)或均價(jià)的均均值；基準(zhǔn)日前30日股票收盤價(jià)價(jià)或均價(jià)的均均值；基準(zhǔn)日前60日股票收盤價(jià)價(jià)或均價(jià)的均均值。我們建議選擇擇股票價(jià)格時(shí)時(shí)限一般不要要超過(guò)60日。2023/1/735企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收益、盈利類類數(shù)據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日前前12個(gè)月；前一個(gè)會(huì)計(jì)年年度或年化數(shù)數(shù)據(jù)；資產(chǎn)類數(shù)據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日數(shù)數(shù)據(jù)；選擇計(jì)算價(jià)值值比率的時(shí)限限，主要考慮慮的因素：可比公司股價(jià)價(jià)時(shí)效性因素素；非正常因素波波動(dòng)所可能產(chǎn)產(chǎn)生的影響，，如果選擇時(shí)時(shí)限較長(zhǎng)，則則可以減少非非正常波動(dòng)的的影響，但時(shí)時(shí)效性就會(huì)受受到影響。2023/1/736企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）6、價(jià)值比率的的修正通過(guò)對(duì)比目標(biāo)標(biāo)公司與可比比公司的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素和預(yù)期期增長(zhǎng)率的差差異，構(gòu)造調(diào)調(diào)整/修正系數(shù)修正正可比公司的的價(jià)值比率；；價(jià)值比率調(diào)整整/修正包括：風(fēng)險(xiǎn)因素修正正；預(yù)期增長(zhǎng)率修修正。這種調(diào)整/修正一般僅適適用盈利類價(jià)價(jià)值比率。2023/1/737企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）1）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素素差異異修正正：可比公公司與與目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)差異異可以以采用用折現(xiàn)現(xiàn)率來(lái)來(lái)體現(xiàn)現(xiàn)：所謂風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)修修正實(shí)實(shí)際是是由于于可比比公司司和目目標(biāo)企企業(yè)由由于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因因素而而導(dǎo)致致的折折現(xiàn)率率r的差異異而需需要進(jìn)進(jìn)行的的修正正。2023/1/738企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）企業(yè)的股股權(quán)投資資風(fēng)險(xiǎn)主主要包括括以下三三類風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：在折折現(xiàn)率中中主要表表現(xiàn)在?系數(shù)上；；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：主要要以財(cái)務(wù)務(wù)杠桿來(lái)來(lái)表現(xiàn)；；公司特有有風(fēng)險(xiǎn)：：主要以以Rs表達(dá)；企業(yè)債權(quán)權(quán)的投資資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)實(shí)際也主主要與財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿有關(guān)；；債權(quán)投資資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)實(shí)際與債債權(quán)評(píng)級(jí)級(jí)和已獲獲利息倍倍數(shù)等有有關(guān)；2023/1/739企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）在估算目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的折現(xiàn)現(xiàn)率時(shí)我我們一般般都是選選擇同行行業(yè)的可可比公司司，因此此可以近近似認(rèn)為為經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)類似似；在估算目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿時(shí)時(shí)一般都都是選擇擇最優(yōu)財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿（目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)），，因此可可以認(rèn)為為財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)以及及Rd差異不大大；影響可比比公司與與目標(biāo)公公司這件件風(fēng)險(xiǎn)因因素差異異的主要要應(yīng)該是是公司特特有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)超額收收益率Rs，因此有有些資料料將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素修修正直接接簡(jiǎn)化為為特有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)修正正或規(guī)模模溢價(jià)修修正。2023/1/740企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）2）預(yù)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率因因素修修正一個(gè)公公司的的發(fā)展展史可可以分分為開(kāi)開(kāi)創(chuàng)期期、成成長(zhǎng)期期、成成熟期期和衰衰退期期，不不同時(shí)時(shí)期預(yù)預(yù)計(jì)的的預(yù)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率應(yīng)應(yīng)該是是不同同的；；目標(biāo)公公司與與選擇擇的可可比公公司可可能會(huì)會(huì)處在在不同同的發(fā)發(fā)展時(shí)時(shí)期，，因此此預(yù)期期的未未來(lái)增增長(zhǎng)率率可能能不一一致，，需要要進(jìn)行行預(yù)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率差差異修修正。。2023/1/741企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）2023/1/742企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）rS-rG和gG-gS分別是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素和預(yù)期期增長(zhǎng)率率修正因因素；2023/1/743企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）價(jià)值比率的的“口徑””問(wèn)題全投資口徑徑的價(jià)值比比率：NOIAT（稅后現(xiàn)金金流）價(jià)值值比率EBITDA（息稅折舊舊/攤銷前收益益）價(jià)值比比率EBIT（息稅前收收益）價(jià)值值比率我們可以選選擇WACC作為折現(xiàn)率率，選擇合合理增長(zhǎng)率率g，計(jì)算資本本化率；2023/1/744企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）但需要注意意WACC是全投資稅稅后現(xiàn)金流流口徑的，，對(duì)應(yīng)于NOIAT價(jià)值比率；；其他口徑的的價(jià)值比率率對(duì)應(yīng)的折折現(xiàn)率估算算則需要利利用轉(zhuǎn)換系系數(shù)將WACC轉(zhuǎn)換為其他他口徑的折折現(xiàn)率。2023/1/745企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折折現(xiàn)率率轉(zhuǎn)換換系數(shù)數(shù)NOIAT是全投投資、、稅后后、現(xiàn)現(xiàn)金流流口徑徑，因因此與與WACC對(duì)應(yīng)，，但EBITDA和EBIT對(duì)應(yīng)的的折現(xiàn)現(xiàn)率需需要在在WACC基礎(chǔ)上上進(jìn)行行轉(zhuǎn)換換，因因此可可以分分別定定義相相關(guān)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換系系數(shù)如如下：：2023/1/746企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）根據(jù)WACC的定義義：就是EBITDA對(duì)應(yīng)的的折現(xiàn)現(xiàn)率，，因此此可以得到EBITDA對(duì)應(yīng)口口徑的的折現(xiàn)現(xiàn)率為為：2023/1/747企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）對(duì)于EBITDA，其折現(xiàn)率應(yīng)應(yīng)該為WACC/λ，因此2023/1/748企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）對(duì)于EBIT，其折現(xiàn)率應(yīng)應(yīng)該為WACC/δ，因此2023/1/749企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）當(dāng)采用股股權(quán)投資資口徑的的價(jià)值比比率乘數(shù)數(shù)P/E價(jià)值比率率乘數(shù)股權(quán)現(xiàn)金金流價(jià)值值比率乘乘數(shù)我們可以以選擇CAPM作為折現(xiàn)現(xiàn)率，選選擇合理理增長(zhǎng)率率k計(jì)算資本本化率。。CAPM對(duì)應(yīng)于股股權(quán)現(xiàn)金金流價(jià)值值比率2023/1/750企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）2023/1/751企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）7、目標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值比率的確確定方法對(duì)于所選擇的的每個(gè)可比公公司都可以估估算盈利類價(jià)價(jià)值比率、資資產(chǎn)類價(jià)值比比率以及其他他類型的價(jià)值值比率，因此此我們可以估估算出多個(gè)同同一價(jià)值比率率，需要在這這若干個(gè)價(jià)值值比率中估算算確定目標(biāo)企企業(yè)的價(jià)值比比率；平均值法(Average)/加權(quán)平均值法法(WeightedAverage)中間值或眾數(shù)數(shù)法(Median/Mode)回歸分析法(Regression)其他合理的方方法2023/1/752企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）8、確定被評(píng)估估目標(biāo)企業(yè)的的相關(guān)參數(shù)（（Benefit)為了利利用各各價(jià)值值比率率乘數(shù)數(shù)估算算被評(píng)評(píng)估企企業(yè)的的價(jià)值值，需需要估估算被被評(píng)估估企業(yè)業(yè)相應(yīng)應(yīng)的相相關(guān)參參數(shù)；；利用如如下公公式計(jì)計(jì)算被被評(píng)估估企業(yè)業(yè)的價(jià)價(jià)值：：2023/1/753企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）根據(jù)不不同的的價(jià)值值比率率乘數(shù)數(shù)，需需要相相應(yīng)的的計(jì)算算出被被評(píng)估估企業(yè)業(yè)不同同的相相關(guān)參參數(shù)：：盈利類類：NOIAT、EBIT、EBITDA、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流和和股權(quán)權(quán)利潤(rùn)潤(rùn)等；；資產(chǎn)類類：總資產(chǎn)產(chǎn)、凈凈資產(chǎn)產(chǎn)和長(zhǎng)長(zhǎng)期資資產(chǎn)；；收入類類：銷售收收入；；其他特特殊類類：如：礦礦山儲(chǔ)儲(chǔ)量、、倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容量量和專專業(yè)人人員數(shù)數(shù)量；；2023/1/754企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）被評(píng)估企業(yè)相相關(guān)參數(shù)估算算年限：在估算被評(píng)估估企業(yè)相關(guān)參參數(shù)時(shí)，需要要根據(jù)可比公公司價(jià)值比率率的時(shí)限，相相應(yīng)的估算被被評(píng)估企業(yè)相相關(guān)參數(shù)的時(shí)時(shí)限：可比公司最近近12個(gè)月的價(jià)值比比率需要對(duì)應(yīng)應(yīng)目標(biāo)企業(yè)最最近12個(gè)月的相關(guān)參參數(shù)；可比公司最近近一個(gè)會(huì)計(jì)年年度價(jià)值比率率需要對(duì)應(yīng)被被目標(biāo)企業(yè)最最近一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)年度相關(guān)參參數(shù)；可比公司最近近年度化價(jià)值值比率需要對(duì)對(duì)應(yīng)被目標(biāo)企企業(yè)最近年度度化相關(guān)參數(shù)數(shù)。2023/1/755企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）9、根據(jù)各類價(jià)價(jià)值比率選定定值乘以被評(píng)評(píng)估企業(yè)相關(guān)關(guān)參數(shù)（Benefit)可以分別得到到采用每類價(jià)價(jià)值比率計(jì)算算得到的評(píng)估估結(jié)果；10、考慮相關(guān)溢溢價(jià)/折扣；11、考慮目標(biāo)企企業(yè)正常運(yùn)行行營(yíng)運(yùn)資金需需求量與實(shí)際際擁有量的差差異調(diào)整；2023/1/756企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）12、分析、協(xié)協(xié)調(diào)、確定定一個(gè)價(jià)值值比率的評(píng)評(píng)估結(jié)果為為最終評(píng)估估結(jié)論；本步驟是市市場(chǎng)法評(píng)估估操作中最最為重要的的一環(huán)，也也是需要評(píng)評(píng)估師綜合合分析判斷斷的一環(huán)；；如何在多個(gè)個(gè)價(jià)值比率率基礎(chǔ)上計(jì)計(jì)算得到的的評(píng)估結(jié)論論中分析確確定一個(gè)最最為合理的的計(jì)算結(jié)論論作為我們們最終結(jié)論論目前沒(méi)有有一個(gè)準(zhǔn)則則或標(biāo)準(zhǔn)，，需要評(píng)估估師根據(jù)具具體情況分分析判斷。。2023/1/757企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）價(jià)值比比率選選擇的的一般般原則則：1）對(duì)于于虧損損性企企業(yè)可可能選選擇資資產(chǎn)類類價(jià)值值比率率比選選擇盈盈利類類價(jià)值值比率率效果果好；；2）對(duì)于于可比比對(duì)象象與目目標(biāo)企企業(yè)資資本結(jié)結(jié)構(gòu)存存在較較大差差異的的，則則一般般應(yīng)該該選擇擇全投投資口口徑的的價(jià)值值比率率；3）對(duì)于于一些些高科科技行行業(yè)或或有形形資產(chǎn)產(chǎn)較少少但無(wú)無(wú)形資資產(chǎn)較較多的的企業(yè)業(yè)，盈盈利類類價(jià)值值比率率可能能比資資產(chǎn)類類價(jià)值值比率率效果果好；；2023/1/758企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）4）如果企企業(yè)的各各類成本本比較穩(wěn)穩(wěn)定，銷銷售利潤(rùn)潤(rùn)水平也也比較穩(wěn)穩(wěn)定，則則可以選選擇銷售售收入價(jià)價(jià)值比率率；5）如果可可比對(duì)象象與目標(biāo)標(biāo)企業(yè)稅稅收政策策存在較較大差異異，則可可能需要要選擇稅稅后收益益的價(jià)值值比率；；券商估值值常喜歡歡用P/E和P/B等股權(quán)口口徑的價(jià)價(jià)值比率率；但評(píng)評(píng)估師多多用EV/NOIAT、EV/EBITDA和EV/EBIT等全投資資口徑的的盈利類類價(jià)值比比率。2023/1/759企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）13、加回非非經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)、、負(fù)債凈凈值2023/1/760企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估上市公司比比較法評(píng)估估案例分析析2023/1/761企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）市場(chǎng)法目前前存在的一一些爭(zhēng)議問(wèn)問(wèn)題：預(yù)期增長(zhǎng)率率修正時(shí)如如何考慮預(yù)預(yù)期增長(zhǎng)率率，換句話話說(shuō)這里的的增長(zhǎng)率：：目標(biāo)公司與與可比公司司的長(zhǎng)期增增長(zhǎng)率是在在簡(jiǎn)單再生生產(chǎn)前提下下的增長(zhǎng)率率還是擴(kuò)大大再生產(chǎn)前前提下的增增長(zhǎng)率？特特別是可比比公司我們們通過(guò)相關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)得到到的長(zhǎng)期增增長(zhǎng)率是在在簡(jiǎn)單再生生產(chǎn)前提下下的增長(zhǎng)率率還是擴(kuò)大大再生產(chǎn)前前提下的增增長(zhǎng)率？增長(zhǎng)率中是是否應(yīng)該包包含物價(jià)指指數(shù)因素？？2023/1/762企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）目前我們建建議目標(biāo)公公司暫按簡(jiǎn)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)產(chǎn)前提下考考慮目標(biāo)企企業(yè)的增長(zhǎng)長(zhǎng)率；建議目標(biāo)公公司預(yù)期增增長(zhǎng)率估算算時(shí)要與可可比公司預(yù)預(yù)期增長(zhǎng)率率計(jì)算口徑徑一致，既既如果需要要考慮通脹脹因素，則則兩者都要要考慮；2023/1/763企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估第三部分市市場(chǎng)法評(píng)估的的交易案例比比較法2023/1/764企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估三、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的交易案案例比較法1、市場(chǎng)法中的的交易案例比比較法交易案例比較較法就是在近近期合并、收收購(gòu)案例中選選擇與被評(píng)估估企業(yè)相同或或相似的交易易案例作為““對(duì)比案例””，利用對(duì)比比案例作為““對(duì)比對(duì)象””估算被評(píng)估估企業(yè)價(jià)值的的一種市場(chǎng)法法評(píng)估技術(shù)。。由于選擇的對(duì)對(duì)比案例是活活躍市場(chǎng)上實(shí)實(shí)際成交案例例，因此可以以得知其公允允的市場(chǎng)交易易價(jià)值；如果還可以得得到標(biāo)的企業(yè)業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相相關(guān)財(cái)務(wù)分析析，則可以采采用合并、收收購(gòu)法評(píng)估。。2023/1/765企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）2、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)評(píng)估交交易案案例比比較法法操作作步驟驟：1）選擇擇對(duì)比比交易易案例例對(duì)比案案例的的選擇擇方法法與途途徑：：通過(guò)CVSource數(shù)據(jù)終終端；各地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易所所網(wǎng)站站；上市公公司子子公司司的并并購(gòu)、、重組組案例例。2023/1/766企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）2）對(duì)比比交易易案例例的選選擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：：經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)相相同或或相似似；成交日日期與與基準(zhǔn)交易案例的控制權(quán)狀態(tài)與被評(píng)估資產(chǎn)的控制權(quán)狀態(tài)相同；對(duì)比交易案例的選擇數(shù)量在采用交易案例比較法評(píng)估時(shí)，對(duì)比案例的選擇一定要具有一定數(shù)量，具體數(shù)量準(zhǔn)則沒(méi)有明確規(guī)定，我們建議不要少于8-10個(gè)；2023/1/767企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）3）對(duì)比基礎(chǔ)礎(chǔ)—“價(jià)值比率率（Multiples)”的選擇和和計(jì)算對(duì)比交易案案例的價(jià)值值比率乘數(shù)數(shù)的種類（（CVSource提供）：2023/1/768企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估三、市場(chǎng)法法評(píng)估的交交易案例比比較法（續(xù)續(xù)）P/S價(jià)值比率（（市銷率））一般不常常采用，因因?yàn)樵搩r(jià)值值比率是““口徑”不不一致的價(jià)價(jià)值比率2023/1/769企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估三、市場(chǎng)法法評(píng)估的交交易案例比比較法（續(xù)續(xù)）3）價(jià)值比率修修正、調(diào)整交易條款修正正與上市公司比比較法不同，，對(duì)比交易案案例法中的成成交價(jià)格往往往與交易條款款有關(guān)，所謂謂交易條款是是指交易附帶帶的條件，這這些條款對(duì)交交易價(jià)格可能能產(chǎn)生影響；；2023/1/770企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估三、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的交易案案例比較法（（續(xù)）交易方式修正正企業(yè)之間的合合并收購(gòu)方式式通常包括協(xié)協(xié)議方式和公公開(kāi)交易方式式，兩種方式式在成交價(jià)格格上會(huì)產(chǎn)生一一些差異。一一般認(rèn)為公開(kāi)開(kāi)交易方式更更可能產(chǎn)生公公平交易價(jià)格格，但也會(huì)存存在公開(kāi)交易易的成交價(jià)格格可能不是市市場(chǎng)價(jià)格，而而是對(duì)于特定定投資者的投投資價(jià)值。對(duì)對(duì)于非公開(kāi)的的協(xié)議交易方方式，則可能能會(huì)存在某些些其他因素影影響交易價(jià)格格的公允性。。2023/1/771企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估三、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的交易案案例比較法（（續(xù)）交易案例時(shí)間間因素修正由于交易時(shí)間間可能與基準(zhǔn)準(zhǔn)日相距時(shí)間間較長(zhǎng)，因此此需要進(jìn)行時(shí)時(shí)間因素修正正；時(shí)間因素修正正可以參考市市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行行修正；4）其他方面的的步驟參見(jiàn)可可比公司方法法2023/1/772企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）3、交易時(shí)間因因素修正采用交易案例例比較法時(shí)需需要進(jìn)行交易易時(shí)間因素修修正；修正方式一般般都是參考產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)場(chǎng)上的相關(guān)指指數(shù)等進(jìn)行修修正，但是由由于目前國(guó)內(nèi)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)交交易市場(chǎng)指數(shù)數(shù)尚不完備，，因此需要自自行制訂一個(gè)個(gè)相關(guān)交易時(shí)時(shí)間因素修正正指數(shù)；2023/1/773企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）修正指數(shù)的建建立：根據(jù)CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易案例例計(jì)算2010年1月發(fā)生并購(gòu)交交易案例P/E均值為11.34，將此設(shè)定為為1000；以后按月計(jì)算算，每月計(jì)算算發(fā)生的并購(gòu)購(gòu)案例P/E均值，然后按按下式計(jì)算個(gè)個(gè)月指數(shù)：以后各月并購(gòu)購(gòu)指數(shù)=2023/1/774企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）修正指數(shù)估算算案例2023/1/775企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））按上述述估算算得到到的各各月指指數(shù)如如下：：2023/1/776企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））2023/1/777企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估四、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的特別別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）4、交易條條款、交交易方式式等修正正在實(shí)際際操作中中無(wú)法進(jìn)進(jìn)行，因因此這類類修正只只能在選選擇對(duì)比比交易案案例時(shí)保保證有一一定數(shù)量量的案例例對(duì)可能能存在的的交易條條款、交交易方式式方面的的差異進(jìn)進(jìn)行稀釋釋。2023/1/778企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估三、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的交易易案例比比較法（（續(xù)）交易案例例比較法法案例分分析2023/1/779企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估第四部分市市場(chǎng)法評(píng)估估的特別調(diào)整整事項(xiàng)2023/1/780企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)1、市場(chǎng)法評(píng)估估結(jié)論流動(dòng)性性/缺少流動(dòng)性、、控制/缺少控制狀態(tài)態(tài)分析上市公司比較較法評(píng)估結(jié)論論的流動(dòng)性、、控制權(quán)狀態(tài)態(tài)由于上市公司司比較法采用用上市公司的的股票交易價(jià)價(jià)格計(jì)算股權(quán)權(quán)市值，因此此這個(gè)“市值值”應(yīng)該是代代表流動(dòng)性、、少數(shù)股權(quán)的的價(jià)值；當(dāng)被評(píng)估股權(quán)權(quán)狀態(tài)與上述述狀態(tài)不一致致時(shí)需要進(jìn)行行調(diào)整；企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)則則第35條規(guī)定：上市市公司比較法法中的可比企企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公公開(kāi)市場(chǎng)上正正常交易的上上市公司，評(píng)評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮流動(dòng)性性對(duì)評(píng)估對(duì)象象價(jià)值的影響響。2023/1/781企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)折扣控股溢價(jià)上市公司比較法評(píng)估結(jié)論狀態(tài)2023/1/782企業(yè)價(jià)價(jià)值市市場(chǎng)法法評(píng)估估四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））交易案案例比比較法法評(píng)估估結(jié)論論的流流動(dòng)性性、控控制權(quán)權(quán)狀態(tài)態(tài)由于對(duì)對(duì)比交交易案案例都都是非非上市市公司司股權(quán)權(quán)的交交易案案例，，因此此這些些交易易股權(quán)權(quán)都是是代表表缺少少流動(dòng)動(dòng)性的的；是否代代表控控制權(quán)權(quán)或缺缺少控控制權(quán)權(quán)取決決于對(duì)對(duì)比交交易案案例的的控制制權(quán)狀狀態(tài)或或缺少少控制制狀態(tài)態(tài)。2023/1/783企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））2、缺少流動(dòng)動(dòng)性調(diào)整美國(guó)評(píng)估界界對(duì)流動(dòng)性性的定義：：資產(chǎn)、股權(quán)權(quán)、所有者者權(quán)益以及及股票等以以最小的成成本，通過(guò)過(guò)轉(zhuǎn)讓或者者銷售方式式轉(zhuǎn)換為現(xiàn)現(xiàn)金的能力力；美國(guó)評(píng)估界界對(duì)缺少流流動(dòng)折扣的的定義：在資產(chǎn)或權(quán)權(quán)益價(jià)值基基礎(chǔ)上扣除除一定數(shù)量量?jī)r(jià)值或一定比例例，以體現(xiàn)現(xiàn)該資產(chǎn)或或權(quán)益缺少少流動(dòng)性。流動(dòng)性實(shí)際際是資產(chǎn)、、股權(quán)、所所有者權(quán)益益以及股票票在轉(zhuǎn)換為為現(xiàn)金時(shí)其其價(jià)值不發(fā)發(fā)生損失的的能力。2023/1/784企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）國(guó)際上對(duì)流動(dòng)動(dòng)性溢價(jià)/缺少流通折扣扣的研究主要要通過(guò)以下三三個(gè)途徑：限制股票交易易研究（RestrictedStockStudies)該類研究的思思路是通過(guò)研研究銷售存在在限制性的股股票的交易價(jià)價(jià)與同一公司司銷售沒(méi)有限限制的公司股股票的交易價(jià)價(jià)之間的差異異來(lái)估算缺少少流動(dòng)性折扣；IPO前研究（Pre-IPOStudies）該類研究的思思路是通過(guò)公公司IPO前股權(quán)交易價(jià)價(jià)格與后續(xù)上上市后股票交易價(jià)格對(duì)比比來(lái)研究缺少少流動(dòng)性折扣；金融衍生定價(jià)價(jià)方式研究該類研究是采采用股票對(duì)沖沖期權(quán)的方式式研究缺少流流動(dòng)折扣；2023/1/785企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）國(guó)內(nèi)估算缺少少流動(dòng)性折扣扣的研究法人股交易價(jià)價(jià)格研究；股權(quán)分置改革革支付對(duì)價(jià)研研究；新股發(fā)行價(jià)格格研究；非上市公司購(gòu)購(gòu)并市盈率與與上市公司市市盈率對(duì)比方方式采用非上市公公司并購(gòu)市盈盈率與上市公公司市盈率差差異研究缺少少流動(dòng)折扣率率；2023/1/786企業(yè)價(jià)值值市場(chǎng)法法評(píng)估四、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的特別別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）缺少流動(dòng)動(dòng)折扣率率研究結(jié)結(jié)論--非上市公公司購(gòu)并并市盈率率與上市市公司市市盈率對(duì)對(duì)比方式式2023/1/787企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））3、控制溢價(jià)價(jià)/缺少折扣調(diào)調(diào)整股權(quán)控股溢溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折折扣的概念念所謂控制權(quán)權(quán)是指根據(jù)據(jù)公司法和和企業(yè)章程程中規(guī)定的的賦予公司司出資股東東對(duì)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)決策管管理的權(quán)利利，也就是是企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理的控控制權(quán)；2023/1/788企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））由于擁有控控制權(quán)的股股東擁有許許多不具有有控制股東東所不享有有的利益，，因此對(duì)按按比例計(jì)算算出來(lái)的股股東權(quán)益價(jià)價(jià)值來(lái)說(shuō)，，控制權(quán)股股權(quán)與同樣樣比例的不不具有控股股權(quán)的股權(quán)權(quán)相比存在在一個(gè)溢價(jià)價(jià)，反之，，不具有控控制權(quán)的股股權(quán)的價(jià)值值與同樣比比例的具有有控制股權(quán)權(quán)的價(jià)值相相比存在一一個(gè)折扣；；控制溢價(jià)和和缺少控制制折扣兩者者之間是相相互對(duì)應(yīng)的的，也就是是說(shuō)控制溢溢價(jià)是在缺缺少控制價(jià)價(jià)格基礎(chǔ)上上溢價(jià)；缺缺少控制折折扣是在控控制價(jià)值基基礎(chǔ)上的折折扣；缺少控制折折扣率=1-1/（1+控制溢價(jià)率率）2023/1/789企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估估四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折折扣美國(guó)的的主要研究究MergerstatControlPremiumStudy研究Mergerstat從1981年開(kāi)始，每每年公布發(fā)發(fā)生在美國(guó)國(guó)和其他國(guó)國(guó)家和地區(qū)區(qū)的企業(yè)并并購(gòu)案例數(shù)數(shù)據(jù)；Mergerstat根據(jù)市場(chǎng)上上少數(shù)股權(quán)權(quán)交易的P/E比率倍數(shù)與與控制權(quán)實(shí)實(shí)際并購(gòu)案案例中的P/E比率倍數(shù)的的差異來(lái)研研究控股溢溢價(jià)問(wèn)題；；2023/1/790企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）控制權(quán)溢價(jià)與與缺少控制權(quán)權(quán)折扣國(guó)內(nèi)研研究借鑒國(guó)際研究究思路，利用用目前國(guó)內(nèi)ChinaVenture公司推出的CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)統(tǒng)，我們估算算的控制溢價(jià)價(jià)率/缺少控制折扣扣率數(shù)據(jù)如下下表：2023/1/791企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）控制權(quán)溢價(jià)與與缺少控制折折扣研究結(jié)論論2023/1/792企業(yè)價(jià)值市