2022Q4基金持倉深度分析：“迷霧”中探路

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1?主動偏股基金倉位明顯回升；績好/績差組基金之間分化有所收斂；權(quán)益類?主動偏股基金倉位明顯回升；績好/績差組基金之間分化有所收斂；權(quán)益類基金的增量資金規(guī)模明顯回落。2022Q4主動偏股基金規(guī)模環(huán)比微增1.06%，股票倉位明顯回升，并超越2022Q2至歷史高位，邊際上增配了更多的港股。2022Q4新成立基金建倉速度小幅回升，且更偏好A股。2022Q4業(yè)績最好/最差組持有標(biāo)的平均市值分別小幅上升/回落，中小市值占優(yōu)的風(fēng)格開始有所收斂，市場開始進(jìn)入相對模糊的時期。同時，2022Q3的績差基金在2022Q4有更高概率業(yè)績占優(yōu)。2022Q4權(quán)益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型基金：1)主動偏股基金的增量資金規(guī)模從2022Q3的+1006.36億元略下滑至2022Q4的+732.24億元；2)被動偏股基金的增量資金從2022Q3的+2272.43億元下滑至2022Q4的+1065.14億元。?2022Q4主動偏股基金：持倉繼續(xù)擴(kuò)散。2022Q4主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降。從認(rèn)知周期視角看：當(dāng)期增速仍是主動偏股基金最看重的因素，但被重視程度繼續(xù)回落，過去三年ROE、估值(PE)的被重視程度則繼續(xù)上升。這意味著當(dāng)前投資者的認(rèn)知可能正在逐步強(qiáng)化，盈利能力(ROE)與估值(PE)在決策體系中的重要性進(jìn)一步上升。風(fēng)格上，主動偏股基金主要加倉大盤成長/價(jià)值板塊。行業(yè)上，主動偏股基金主要加倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材、金融、食品飲料、輕工、電力及公用事業(yè)等板塊，主要減倉煤炭、通信、房地產(chǎn)、有色、汽車、電子、電新等板塊。2022Q4主動偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)仍在回落，這意味著基金持倉的擴(kuò)散仍在發(fā)生。從盈利占比視角看：主動偏股基金過度超配高端制造的情況有所改善，但超配消費(fèi)板塊的程度臨近歷史最高點(diǎn)，公募持倉仍依賴于對于部分資產(chǎn)未來盈利判斷的準(zhǔn)確性。從重倉不同板塊的基金視角來看：2022Q4整體延續(xù)了2022Q3的情形，重倉不同核心賽道的基金分化依舊明顯，同時滿足重倉該板塊的基金業(yè)績占優(yōu)、機(jī)構(gòu)增配、負(fù)債端被凈申購的行業(yè)大多并非核心賽道，值得一提的是，上述行業(yè)相較于2022Q3重疊度并不高，這意味著當(dāng)下不同行業(yè)的輪轉(zhuǎn)速度仍較快，市場仍在輪動交易中尋找新方向。顯分歧。2022Q4“固收+”基金規(guī)模明顯回落，股票/A股倉位明顯回升。負(fù)債端規(guī)模、被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例均環(huán)比上升。配置方面，“固收+”基金主要加倉非銀、電子、計(jì)算機(jī)、有色、輕工、化工、交運(yùn)、建材、機(jī)械等板塊，主要減倉房地產(chǎn)、銀行、電新、煤炭、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥等板塊。這與主動偏股基金的配置方向存在差異：兩者共識在于增配非銀、計(jì)算機(jī)、輕工、化工、建材等板塊，減配新舊能源，而在消費(fèi)、醫(yī)藥、有色、電子等領(lǐng)域存在明顯分歧。基于我們的測算，2023Q1以來(截至1月19日)，主動偏股基金的倉位逐步震蕩回落，行業(yè)上(剔除漲跌幅)，主要減配核心賽道、有色等，并增配軍工、房地產(chǎn)、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等板塊。相應(yīng)地，北上配置盤/北上交易盤在此期間主要選擇買入金融、有色以及核心賽道。公募與北上資金的分歧在逐步凸顯。從負(fù)債端(新發(fā)+申購)層面看：考慮到1月以來，主動偏股基金的倉位在逐步降低，當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能暫時相對可控。需要關(guān)注的是，原有市場結(jié)構(gòu)仍在進(jìn)一步松動，隨之而來的是，無論是主動偏股基金、北上資金(配置盤/交易盤)、還是“固收+”基金，都在基于各自的預(yù)期尋找方向，各類投資者之間的裂縫也在逐步加大，這意味著在新共識匯聚之前，行業(yè)的輪換速度可能仍將處于較快水平，市場也將在反復(fù)之中探尋新的方向。?風(fēng)險(xiǎn)提示：測算誤差。2023年01月22日2022Q4基金持倉深度分析“迷霧”中探路師師相關(guān)研1.行業(yè)信息前停工逐步023/01/172.策略專題舊，長坡不3.策略專題然“順風(fēng)”4.A股策略-2023/01/5.行業(yè)信息鏈邊際修復(fù)23/01/10究究S120002gmszqcomS070001zqcom跟蹤(2023.1.9-2023.1.15)：節(jié)開啟，12月豬企銷售環(huán)比回落-27-2023/01/16周報(bào)20230115：再留一分“醉”跟蹤(2023.1.3-2023.1.8)：出行策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21主動偏股基金倉位明顯回升，新基金建倉速度有所加快；基金業(yè)績最好組持有標(biāo)的平均市值小幅回升，業(yè)績最差組持有標(biāo)的平均市值則略回落；權(quán)益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型 1.12022Q4主動偏股基金規(guī)模環(huán)比微增1.06% 31.22022Q4主動偏股基金股票倉位整體明顯回升，新成立基金建倉速度有所加快且更偏好A股，“老”基金則邊際上更青 31.32022Q4主動偏股基金中，業(yè)績最好組平均基金規(guī)模/持有標(biāo)的平均市值均小幅回升，業(yè)績最差組平均基金規(guī)模/持有標(biāo)的平均市值則均略回落；2022Q3的績差基金在2022Q4有更高概率業(yè)績占優(yōu) 41.42022Q4權(quán)益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型基金 622022Q4主動偏股基金：持倉繼續(xù)擴(kuò)散 72.12022Q4主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降 72.2認(rèn)知周期視角：當(dāng)期增速仍是主動偏股基金最看重的因素，但被重視程度繼續(xù)回落，過去三年ROE、估值(PE)的被重視程度繼續(xù)上升 72.32022Q4的配置方向：醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、金融、消費(fèi) 82.4從盈利占比視角看超低配：過度超配高端制造的情況有所改善，但超配消費(fèi)板塊的程度臨近歷史最高點(diǎn) 102.52022Q4重倉不同核心賽道的基金分化依舊明顯，當(dāng)下市場仍在輪動交易中尋找新的方向 122.610%倉位約束對于市場的潛在擾動在逐步緩解 133“固收+”基金：負(fù)債端遭遇“贖回”考驗(yàn)，配置上與主動偏股基金存在明顯分歧 153.12022Q4“固收+”基金規(guī)模明顯回落，股票/A股倉位明顯回升至2022年內(nèi)高點(diǎn) 153.22022Q4“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回落，負(fù)債端“贖回”規(guī)模明顯上升 153.3“固收+”基金的配置方向：主要加倉非銀、電子、計(jì)算機(jī)、有色、輕工、化工、交運(yùn)、建材、機(jī)械等板塊，減倉房地產(chǎn)、銀行、新舊能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊 1642023年1月以來：在外資大舉回流之際，主動偏股基金反而相對“謹(jǐn)慎” 175風(fēng)險(xiǎn)提示 20插圖目錄 21策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告32004-032004-092005-032005-092006-032006-0922004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-091主動偏股基金倉位明顯回升，新基金建倉速度有所加快；基金業(yè)績最好組持有標(biāo)的平均市值小幅回類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型基金1.12022Q4主動偏股基金規(guī)模環(huán)比微增1.06%2022Q4主動偏股型基金(普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型)規(guī)模相較于2022Q3微增。具體而言：2022Q4普通股票、偏股混合、靈活配置、平7.83億元變化不大，整體環(huán)比微增1.06%。圖1：2022Q4主動偏股型基金(普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型)規(guī)模相較于2022Q3微增 )01.22022Q4主動偏股基金股票倉位整體明顯回升，新成倉位上，2022Q4主動偏股基金股票倉位整體明顯回升，整體倉位超越2022Q2至歷史高位。具體而言：2022Q4偏股混合型、靈活配置型基金的倉位均高于2022Q2，而普通股票型和平衡混合型基金的倉位則略低于2022Q2。此外，主動偏股基金2022Q4的A股倉位相較于2022Q3同樣小幅回升，但回升本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告42007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/090幅度(+1.04%)明顯低于股票倉位整體(+2.63%)，這意味著相較于A股，2022Q4主動偏股基金增配了更多的港股。圖2：2022Q4主動偏股型基金(普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型)的股票倉位均明顯回升圖3：2022Q4普通股票/偏股混合型基金的A股倉位略下降，靈活配置/平衡混合型基金的A股倉位則明顯回升對于2022Q4新成立的基金而言，整體建倉速度相較于2022Q3小幅上升，但仍慢于2022Q1與2022Q2。此外，主動偏股基金對于A股的建倉速度則相較于2022Q3同樣小幅上升，但其建倉速度快于2022Q1與2022Q2。從這個角度看，相較于存量基金而言，2022Q4新成立的基金整體更偏好A股。圖4：對于2022Q4新成立的主動偏股基金，其建倉速度相較于2022Q3小幅上升票/A股倉位衡量新基金的建倉速度。圖5：對于2022Q4新成立的主動偏股基金，其建倉A股速度相較于2022Q3同樣小幅上升01.32022Q4主動偏股基金中，業(yè)績最好組平均基金規(guī)模/持有標(biāo)的平均市值則均略回落；2022Q3的績差基金在2022Q4有更高概率業(yè)績占優(yōu)策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5轉(zhuǎn)移概率轉(zhuǎn)移概率我們將每一期的主動偏股基金按照單季度業(yè)績分為10組，P1、P2、…、P10，其中P1為業(yè)績最差組，P10為業(yè)績最好組。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：2022Q4主動偏股基金的業(yè)績最好組(P10)持有標(biāo)的的平均市值略上升，業(yè)績最差組(P1)持有標(biāo)的平均市值則略回落，兩者差距明顯收窄。這意味著此前中小市值占優(yōu)的風(fēng)格開始有所收斂，市場開始進(jìn)入相對模糊的時期。從轉(zhuǎn)移概率視角來看，2022Q3業(yè)績表現(xiàn)相對較差的基金在2022Q4有更高的概率業(yè)績表現(xiàn)占優(yōu)，這同樣意味著“收斂”的發(fā)生。此外，業(yè)績最好組(P10)基金的平均規(guī)模環(huán)比小幅回升，業(yè)績最差組(P1)基金平均規(guī)模環(huán)比下降，兩者差距同樣收窄。圖6：2022Q4主動偏股基金的業(yè)績最好組(P10)持有標(biāo)的的平均市值略上升，業(yè)績最差組(P1)持有標(biāo)的平均市值則略回落，兩者差距明顯收窄0圖7：從轉(zhuǎn)移概率視角來看，2022Q3業(yè)績相對較差的基金(P1、P2、P3、P4等)在2022Q4有更高概率成為業(yè)績 相對較好的基金(P9、P10等)基金類型:偏股混合型基金基金類型:偏股混合型基金本期分組報(bào)告期:2022Q4P1P2P3P4P5P6P7P8P9P108%%3%24.34%63%94%45%4.81%42%4.30%8%2%8%%4%%4%3%%4.30%8%%%8%3%%上一期分組策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6圖8：2022Q4主動偏股基金的業(yè)績最好組(P10)基金的平均規(guī)模環(huán)比小幅回升，業(yè)績最差組(P1)基金平均規(guī)模環(huán)比下降，兩者差距同樣收窄01.42022Q4權(quán)益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型基金2022Q4權(quán)益類基金(主動+被動)的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)明顯回落，且主要源于被動偏股型基金。具體而言：1)對于主動偏股基金，2022Q4其新成立規(guī)模相較于2022Q3明顯回落，但存量部分則被明顯凈申購，整體上，主動偏股基金的增量資金規(guī)模(新發(fā)+凈申購)小幅回落(從2022Q3的+1006.36億元略降至2022Q4的+732.24億元)；2)對于被動偏股基金，2022Q4其新成立規(guī)模/存量部分申購規(guī)模相較于2022Q3均明顯回落，被動偏股基金的增量資金整體明顯下滑(從2022Q3的+2272.43億元明顯回落至2022Q4的+1065.14億元)。圖9：2022Q4，主動偏股基金新發(fā)規(guī)模明顯回落(略高于2022Q2)，而存量部分整體則被明顯凈申購0圖10：2022Q4，被動偏股基金新發(fā)規(guī)模明顯回落；存量部分仍被凈申購，但申購規(guī)模同樣明顯下滑0策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/0922004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/0922022Q4主動偏股基金：持倉繼續(xù)擴(kuò)散2.12022Q4主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降2022Q4主動偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降。具體來看，2022Q4主動偏股基金的CR50、CR100相較于2022Q3繼續(xù)明顯回落，絕對數(shù)值上為2017Q4以來的最低點(diǎn)。同時，主動偏股基金持倉的基尼系數(shù)同樣持續(xù)回落。兩類指標(biāo)均指示著主動偏股基金的持股集中度在持續(xù)下降。圖11：2022Q4主動偏股基金的CR50、CR100繼續(xù)明顯回落，持倉的基尼系 數(shù)同樣持續(xù)回落100%80%60%40%20%主動偏股基金持倉:基尼系數(shù):右軸主動偏股基金持倉:CR50主動偏股基金持倉:CR10090%80%70%60%視程度繼續(xù)上升從認(rèn)知周期視角看，當(dāng)期增速仍是主動偏股基金最看重的因素，但被重視程度繼續(xù)回落，相應(yīng)地，主動偏股基金對于過去三年ROE、過去三年凈利潤增速以及估值(PE)的重視程度同時回升，特別是對于過去三年ROE。這延續(xù)了2022Q3的變化：當(dāng)前投資者的認(rèn)知可能正在逐步強(qiáng)化，盈利能力(ROE)與估值(PE)在決策體系中的重要性進(jìn)一步上升。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖12：相較于HS300樣本股而言，2022Q4主動偏股基金前100重倉股的過去3年凈利潤增速、過去3年ROE、估值(PE)的分位數(shù)均環(huán)比上升，當(dāng)期凈利潤增速的分位數(shù)則繼續(xù)環(huán)比下降過去3年凈利潤增速:全部當(dāng)期凈利潤增速:全部過去3年ROE:全部PEttm:全部%從風(fēng)格上看，2022Q4主動偏股基金主要加倉大盤成長/價(jià)值板塊。對于行業(yè)而言，結(jié)合超配比例的變動、相對/絕對配置變動來看，2022Q4主動偏股基金主要選擇加倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材、金融、食品飲料、輕工、電力及公用事業(yè)等板塊，主要減倉煤炭、通信、房地產(chǎn)、有色、汽車、電子、電新等板塊。從行業(yè)內(nèi)部持股集中度來看，2022Q4主動偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)仍在回落，特別是部分加倉明顯的板塊(醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、食品飲料等)，這意味著基金持倉的擴(kuò)散仍在繼續(xù)發(fā)生。另外，值得一提的是，2022Q4主動偏股基金前10大重倉股再度集中在白酒、電新、醫(yī)藥板塊，這類似于2022Q2。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9主動偏股基金配置比例2022Q32022Q4主動偏股基金超低配Q2022Q4主動偏股基金配主動偏股基金配外資交易盤2022Q4凈置變動:相對主動偏股基金配置比例2022Q32022Q4主動偏股基金超低配Q2022Q4主動偏股基金配主動偏股基金配外資交易盤2022Q4凈置變動:相對置變動:絕對買入(億元)Q置比例變動超配比例變動大盤價(jià)值:超低配中盤價(jià)值:超低配小盤價(jià)值:超低配圖13：相較于2022Q3，2022Q4主動偏股基金對于大盤成長板塊的超配比例明顯回升，對于中盤/小盤成長的 超配比例則均回落 大盤成長:超低配中盤成長:超低配小盤成長:超低配圖14：2022Q4主動偏股基金對大盤價(jià)值板塊的超配比例繼續(xù)小幅上升，對于中盤/小盤價(jià)值板塊的超配比例 則回落圖15：結(jié)合超配比例的變動、相對/絕對配置變動來看，2022Q4主動偏股基金主要選擇加倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材、金融、食品飲料、輕工、電力及公用事業(yè)等板塊，主要減倉煤炭、通信、房地產(chǎn)、有色、汽車、電子、電新等板塊0.89%1.08%12.25%0.89%1.08%12.25%%% -25.89 36.814%0.09%20.98食品飲料0.18% -78.00制造0.25%礎(chǔ)化工 -126.392%26.49銀行金融0.26%9%4% 0.522%6%-21.57-6.99-0.09%63.54-0.08%10.29%牧漁-21.39油石化-0.48%-11.36能源-102.67-0.33%-0.41%-25.80-0.34%屬-0.39%0.20%63.29產(chǎn)%3.01-0.43%10-0.40%-6.43wind金行業(yè)配置變動的兩種方法：(1)相對變動：首先在不業(yè)的相對變動；(2)絕對變動：考慮到T+1期權(quán)重相比于T期的變動來源于調(diào)倉行為和相對漲跌幅，因此可以通過假設(shè)某個行業(yè)不調(diào)倉(考慮漲跌幅)+其他行業(yè)調(diào)倉(同樣考慮漲跌幅)來測算該行業(yè)在理論上的權(quán)重，再用實(shí)際權(quán)重與該理論權(quán)重做差即可得到基金對于該行業(yè)的配置變動方向。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10醫(yī)藥計(jì)算機(jī)建材銀行食品飲料輕工制造基礎(chǔ)化工電力及公用事業(yè)消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融機(jī)醫(yī)藥計(jì)算機(jī)建材銀行食品飲料輕工制造基礎(chǔ)化工電力及公用事業(yè)消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融機(jī)械交通運(yùn)輸綜合傳媒商貿(mào)零售紡織服裝建筑家電鋼鐵國防軍工農(nóng)林牧漁石油石化電力設(shè)備及新能源電子汽車有色金屬房地產(chǎn)通信煤炭圖16：2022Q4主動偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)仍在回落，特別是部分加倉明顯的板塊(醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、食品飲料等)CRQQ%):2022Q4-2022Q3:右軸圖17：2022Q4主動偏股基金前10大重倉股再度集中在白酒、電新、醫(yī)藥板塊排序2022Q1主動偏股基金前10大重倉股2022Q42022Q22022Q31寧德時代(+1262.2)貴州茅臺(+222.5)貴州茅臺(-256.8)貴州茅臺(-387.4)2貴州茅臺(+495.1)寧德時代(-451.7)寧德時代(-1066.1)寧德時代(-1814.4)3藥明康德(+7580.8)隆基綠能(+38350.8)瀘州老窖(+329.5)瀘州老窖(+41.8)4隆基股份(+181.4)五糧液(+5110.8)五糧液(-3055.6)五糧液(+1090.3)5瀘州老窖(-596.8)瀘州老窖(+1396.2)隆基綠能(-24745.4)藥明康德(+3414.8)6五糧液(-3492.1)藥明康德(-8758.7)山西汾酒(-1056.8)億緯鋰能(+274.0)7邁瑞醫(yī)療(+439.8)山西汾酒(+2363.4)邁瑞醫(yī)療(+530.0)山西汾酒(-1045.1)8招商銀行(+4002.4)比亞迪(+2482.2)億緯鋰能(+1724.5)邁瑞醫(yī)療(-644.1)9保利發(fā)展(+28383.5)華友鈷業(yè)(+12426.8)保利發(fā)展(+8503.4)陽光電源(-214.0)海康威視(-11524.8)億緯鋰能(+6090.0)紫光國微(+6980.6)愛爾眼科(-1049.6)從主動偏股基金的配置比例與相應(yīng)板塊對組合的凈利潤(營收)占比的匹配程度來看：2022Q4主動偏股基金對于高端制造板塊(電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子、汽車等)的超配程度有所回落，而對于上有傳統(tǒng)資源板塊的超低配比例有所回升，但仍被高度低配。對于消費(fèi)板塊而言，2022Q4主動偏股基金的超配比例繼續(xù)上升，且處于歷史高位。這意味著機(jī)構(gòu)投資者將更多的錢配置在更少盈利的資產(chǎn)的特征仍然明顯(雖然過度超配高端制造的情況有所改善，但超配消費(fèi)板塊的程度臨近歷史最高點(diǎn))，當(dāng)前的主要投資組合依然非常依賴于對未來盈利變化趨勢準(zhǔn)確性的策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告112003/032003/092004/032004/092005/032003/032003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092003/032003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09圖18：從基金配置-凈利潤占比的超低配視角看，2022Q4主動偏股基金對傳統(tǒng)資源、消費(fèi)板塊的超低配比例上升，對于高端制、新能源上游金屬板塊的超低配比例回落20%5%0%-5%超低配：傳統(tǒng)資源基于凈利潤超低配：新能源-上游金屬基于凈利潤超低配：高端制造基于凈利潤超低配：消費(fèi)基于凈利潤貿(mào)零售、家電、紡服、社服、部QQ2022Q3的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。下同。圖19：從基金配置-營收占比的超低配視角看，2022Q4主動偏股基金對于消費(fèi)、新能源上游金屬、傳統(tǒng)資源板塊的超低配比例有所上升，對于高端制造的超低配比例下降 超低配：消費(fèi)基于營收策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告122.52022Q4重倉不同核心賽道的基金分化依舊明顯，當(dāng)動交易中尋找新的方向如果我們按照是否同時重倉兩個行業(yè)(均占自身股票組合20%以上)對主動偏股基金進(jìn)行分組，并以500億作為共同重倉的基金規(guī)模的閾值，我們會發(fā)現(xiàn)：圖20：2022Q4，選擇重倉資源(煤炭、有色)、交運(yùn)、金融地產(chǎn)等板塊的基金依然很少選擇同時重倉其他板塊，重倉電新板塊的基金則仍會同時重倉其他板塊，如食品飲料、電子、化工等板塊，重倉醫(yī)藥板塊的基金則依然會同時重倉食品飲料板塊。這意味著從交易結(jié)構(gòu)層面看，重倉資源(煤炭、有色)、交運(yùn)、金融地產(chǎn)等板塊的基金業(yè)績可能仍更多地受板塊自身影響比較大，而重倉新能源板塊的基金業(yè)績則可能和多個賽道的關(guān)聯(lián)性(食品飲料、電子、化工)的聯(lián)動性較大。圖20：2022Q4，選擇重倉資源(煤炭、有色)、交運(yùn)、金融地產(chǎn)等板塊的基金依然很少選擇同時重倉其他板塊，重倉電新板塊的基金則仍會同時重倉其他板塊，如食品飲料、電子、化工等板塊，重倉醫(yī)藥板塊的基金則依然會同時重倉食品飲料板塊考察期:2022Q4021108060000120003804014000000010010703030209000000000010000000000000102100390010001000000010001004100600000000002000030000107001200005103002000002003030000101030000300042009000280010308101804670100000001600000005184004510000重倉該行業(yè)的通信00001101028000420002630000310307032010000030803000800100000406060523000025030103004000050000000100000206007803000000000000007004003100039000200030020001000010000000000000012200000000009000000110003030000027020000000000000200500000200014003001000223501090700 0 0 0 0 0 1 20 0 0 0000 的部分對應(yīng)規(guī)模在500億以上的組合。更進(jìn)一步地，我們計(jì)算2022Q4重倉各類板塊的基金業(yè)績、機(jī)構(gòu)調(diào)倉行為以及負(fù)債端申贖情況發(fā)現(xiàn)： (1)選擇重倉建材、消費(fèi)者服務(wù)、輕工、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)靠前，且選擇重倉上述板塊的基金規(guī)模占比環(huán)比上升、負(fù)債端被凈申購； (2)選擇重倉家電、建筑等板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)靠前，但選擇重倉上述板塊的基金規(guī)模占比環(huán)比下降、且負(fù)債端被凈贖回； (3)選擇重倉金融等板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)靠前，且選擇重倉上述板塊的基金規(guī)模占比環(huán)比上升，但負(fù)債端被凈贖回； (4)選擇重倉傳統(tǒng)能源(煤炭、石油石化)等板塊的基金業(yè)績則表現(xiàn)靠后，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13%7%3%0%2%%5%6%%929%%7%3%0%2%%5%6%%929%823%%%%%%且選擇重倉上述板塊的基金規(guī)模占比回落、該類基金的負(fù)債端的被凈贖回； (5)選擇重倉電新、電子、食品飲料等板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)相對靠后，其中，重倉電新、電子等板塊的基金負(fù)債端被凈申購，重倉食品飲料、電新等板塊的基金規(guī)模占比環(huán)比上升。綜合來看，2022Q4重倉不同核心賽道的基金分化依舊明顯，僅重倉醫(yī)藥板塊的基金在業(yè)績表現(xiàn)靠前的同時，負(fù)債端獲得明顯申購，且選擇重倉該板塊的基金規(guī)模在環(huán)比上升。相對應(yīng)的是，2022Q4滿足重倉該板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)靠前、負(fù)債端獲得凈申購、選擇重倉該板塊的基金規(guī)模在環(huán)比上升等條件的行業(yè)大多并非核心賽道，這延續(xù)了2022Q3的情形，不過，上述行業(yè)相較于2022Q3重疊度并不高，這意味著當(dāng)下不同行業(yè)的輪轉(zhuǎn)速度仍較快，市場仍在輪動交易中尋找新的方向。圖21：2022Q4，選擇重倉傳媒、建材、家電、消費(fèi)者服務(wù)、輕工、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、建筑、金融、計(jì)算機(jī)等板塊的基金業(yè)績表現(xiàn)靠前，其中，新增重倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、金融、消費(fèi)者服務(wù)等板塊的基金規(guī)模占比明顯上升；重倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等板塊的基金獲得被明顯凈申購重倉該行業(yè)的基金行業(yè)規(guī)模占比規(guī)模占比環(huán)比變規(guī)模占比變動:新晉重倉基金凈申購(億元)平均業(yè)績業(yè)績排媒2022/9/302022/12/31動:2022Q4-2022Q3-新退重倉:2022Q42022Q32022Q42022Q32022Q4名:2022Q40.38%0.41%0.40%0.80%0.02%0.22%-0.80%-0.01%0.21%-0.85%0.9-6.-60.396.418.147-8.29%4.70%3.06%2.37%72.69%69.99% 67.54%0.98%0.27%0.07%7 2.80%65.37%工制造0.43%0.03%0.51%0.08%0.08%0.06%0.08%0.05%949.58.4402.22%65.28%-.-6.84%664.42%4.434.43%3.40%200.2.60%64.07%0.68%5.58%0.29%5.79%-0.39%0.21%.26%0.29%94-8.54%0.95%63.44%60.24%銀行金融0.88%0.28%0.31%-20.6-9.96% 5.05%41%3.3.36%2.732.73%-5. 3.48%3.48%0.03%3.83.86%0.03%0.37%0.00%0.03%0.01%-2.632.8 0.01%58.34%56.32%食品飲料28.09%28.83%0.74%-29.41 55.64%-0.60%-0.50%943.0-9.32%鐵0.30%-3.3.37-7.08%-0.50% 54.35%0.27%0.27%-33.7-5.78%-0.38%52.83%林牧漁基礎(chǔ)化工石油石化2.21%-0.53%-0.32%-0.69%-0.89%0.26%81.624935.-20.67052-6.62%-0.44%-0.97%51.43%49.46%%. 1.09%. 0.77%房地產(chǎn)色金屬5.03%7.34%4.94%3.72%6.42%-0.32%-0.92%-0.80%0.46%-0.86%62.-48.21.8650.72.0 7.52%1286 45.06% 44.58%38.05%96% 37.械5.66%5.74%0.09%-0.02%6.354.-3.29%37.64.43%0.29%0.22%1-8.83%-2.96%37.47% 28.97%2.26%28.93%-0.04%-0.93%-0.67%5979-73.68-6.41%-3.47%-6.90% 23.69%2.610%倉位約束對于市場的潛在擾動在逐步緩解2022Q4市場先明顯調(diào)整后逐步反彈，而接近滿倉持有至少一只主動偏股基金前50大重倉股的主動偏股基金規(guī)模占比明顯回落，為2020Q4以來的最低點(diǎn)，但仍處于歷史相對高位。從這一點(diǎn)看，隨著主動偏股基金持倉的進(jìn)一步擴(kuò)散，10%倉位約束帶來對于市場的潛在擾動在逐步緩解，但考慮到該比例仍處于歷史高位，策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告142003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09其潛在影響仍需要關(guān)注。圖22：2022Q4市場先明顯調(diào)整后逐步反彈，而接近滿倉持有至少一只主動偏股基金前50大重倉股的主動偏股基金規(guī)模占比明顯回落，為2020Q4以來的最低點(diǎn) 滬深300前50大重倉股:至少持有1只占凈值9%以上的主動偏股基金:規(guī)模占比:右軸0策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告152004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09上與主動偏股基金存在明顯分歧至2022年內(nèi)高點(diǎn)2022Q4“固收+”基金規(guī)模相較于2022Q3明顯回落，持有股票/A股的倉位則相較于2022Q3明顯回升，處于2022年內(nèi)高點(diǎn)，具體來看：“固收+”基金的規(guī)模從2022Q3的24347.78億元明顯回落至2022Q4的20055.13億元，而股票/A股的倉位則從2022Q3的11.54%/10.93%大幅回落至2022Q4的13.45%/12.63%。圖23：2022Q4“固收+”基金規(guī)模相較于2022Q3明顯回落，持有股票/A股的倉位則相較于2022Q3明顯，處于2022年內(nèi)高點(diǎn)0000050端“贖回”規(guī)模明顯上升從負(fù)債端來看，2022Q4“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回落，負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，且凈贖回規(guī)模明顯放大。此外，“固收+”基金的被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例均明顯環(huán)比上升：新成立的“固收+”基金規(guī)模從2022Q3的464.75億元小幅回落至2022Q4的175.47億元，同時2022Q4“固收+”基金整體被凈贖回2599.42億元，相較于2022Q3凈贖回的213.92億元明顯上升，且該被贖回的數(shù)量/規(guī)模占比從2022Q3的63.90%/54.93%上升至78.56%/81.28%。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告162003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-0920112003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09固收+基金配置比例比例配置比例變動2022Q32022Q4(%):2022Q4-2022Q3行業(yè)非銀行金融電子計(jì)算機(jī)有色金屬輕工制造基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸建材機(jī)械建筑國防軍工商貿(mào)零售紡織服裝鋼鐵綜合金融綜合家電傳媒電力及公用事業(yè)石油石化通信農(nóng)林牧漁汽車消費(fèi)者服務(wù)食品飲料煤炭電力設(shè)備及新能源銀行房地產(chǎn)1.82%3.37%6.37%7.68%3.58%5.04%3.80%4.39%0.92%1.71%7.50%3.43%3.94%0.97%1.31%2.90%3.05%1.87%2.07%1.78%1.85%0.07%0.27%0.06%0.24%0.00%0.00%0.00%0.00%2.86%2.72%0.50%0.57%2.38%1.92%3.05%2.80%1.22%0.85%3.43%2.91%6.53%6.79%1.78%1.37%13.03%12.21%4.40%3.40%9.98%8.55%9.82%8.63% 3.86%2.58%-0.36%-0.93%-0.51%-0.48%-0.99%-0.56%-0.59%0.69%-0.46%0.69%0.89%-0.71%-0.06%0.80%5.29%2.97%0.86%3.13%1.40%-0.60%0.62%-0.56%0.53%0.59%-0.43%-2.42%0.24%4.73%2.23%1.93%0.20% 圖24：2022Q4“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回落，負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，且凈贖回規(guī)模明顯放大。此外，“固收+”基金的被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例均明顯環(huán)比上升0000%%2022Q4“固收+”基金主要選擇加倉非銀、電子、計(jì)算機(jī)、有色、輕工、化工、交運(yùn)、建材、機(jī)械等板塊，主要減倉房地產(chǎn)、銀行、電新、煤炭、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥等板塊，這與主動偏股基金在2022Q4配置方向存在差異：兩，而在消費(fèi)、醫(yī)藥、有色、電子等領(lǐng)域存在明顯分歧。圖25：結(jié)合超配比例的變動、相對配置變動來看，2022Q4“固收+”基金主要選擇加倉非銀、電子、計(jì)算機(jī)、有色、輕工、化工、交運(yùn)、建材、機(jī)械等板塊，主要減倉房地產(chǎn)、銀行、電新、煤炭、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥等板塊固固收+基金超低配比例2022Q32022Q4超配比例變動(%):2022Q4-2022Q3固收+基金配置變動:相對:2022Q41.31%1.02%0.81%01.31%1.02%0.81%0.33%0.76%0.52%0.50%0.26%0.22%1.55%1.31%1.46%0.58%0.79%0.32%0.51%0.33%0.07%0.07%%0.00%0.00%0.08% 0.26% -0.38%-3.32%-0.96%-0.08%-0.02%0.68%0.54%0.39%0.33%1.00%0.80%0.00%-2.36%-0.33%-2.57%1.33%0.94%0.77%0.72%0.61%0.47%0.33%0.21%0.21%0.21%0.20%0.06%-0.02%0.00%0.00%0.00%-0.07%-0.04%-0.07%-0.34%-0.28%-0.25%-0.57%-0.66% -0.85%-0.18%0.03%0.05%0.05%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00% -0.07% -0.08%-0.30%-0.30%-0.37%-0.47%-0.56%-0.57% -0.74% 策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1742023年1月以來：在外資大舉回流之際，主動偏股基金反而相對“謹(jǐn)慎”2023年1月以來，在外資大舉回流之際，主動偏股基金則表現(xiàn)得相對“謹(jǐn)慎”?；谖覀兊臏y算，2023Q1以來(截至1月19日)，主動偏股基金的倉位逐步震蕩回落?；诙我?guī)劃法，在行業(yè)配置上(剔除漲跌幅)，主動偏股基金主要減配核心賽道、有色等板塊，并選擇增配軍工、房地產(chǎn)、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等板塊。相應(yīng)地，北上配置盤/北上交易盤在此期間主要選擇買入金融、有色以及核心賽道(食品飲料、電新、醫(yī)藥、電子等)。公募與北上資金的分歧在逐步凸顯。負(fù)債端層面，如果我們以個人持有為主的ETF作為基民申贖的高頻代理變量周期、新能源等板塊相關(guān)的ETF被凈申購，與醫(yī)藥、金融地產(chǎn)等板塊相關(guān)的ETF被凈贖回。同時，2023年1月以來(截至1月19日)，主動偏股基金發(fā)行情況相較于四季度有所改善，但被動基金的周均發(fā)行規(guī)模則仍在回落?？紤]到1月以來，主動偏股基金的倉位在逐步降低，當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能暫時相對可控。需要關(guān)注的是，原有市場結(jié)構(gòu)仍在進(jìn)一步松動，隨之而來的是，無論是主動偏股基金、北上資金(配置盤/交易盤)、還是“固收+”基金，都在基于各自的預(yù)期尋找方向，各類投資者之間的裂縫也在逐步加大，這意味著在新共識匯聚之前，行業(yè)的輪換速度可能仍將處于較快水平，市場也將在反復(fù)之中探尋新的方向。來，基于二次規(guī)劃法測算：偏股混合/普通股票型基金的倉位逐步震蕩回落策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18-0.09%-0.09%-0.21%凈買入(億元):20230103-20230119北上配置盤北上交易盤行業(yè)國防軍工房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電力及公用事業(yè)銀行農(nóng)林牧漁消費(fèi)者服務(wù)輕工制造傳媒商貿(mào)零售建筑紡織服裝鋼鐵綜合綜合金融石油石化通信建材煤炭非銀行金融基礎(chǔ)化工機(jī)械食品飲料電力設(shè)備及新能源-0.09%-0.09%-0.21%凈買入(億元):20230103-20230119北上配置盤北上交易盤行業(yè)國防軍工房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電力及公用事業(yè)銀行農(nóng)林牧漁消費(fèi)者服務(wù)輕工制造傳媒商貿(mào)零售建筑紡織服裝鋼鐵綜合綜合金融石油石化通信建材煤炭非銀行金融基礎(chǔ)化工機(jī)械食品飲料電力設(shè)備及新能源有色金屬計(jì)算機(jī)-7.84 51.7311.73-6.822.5710.1729.975.8411.433.838.91-0.216.88-0.019.82-0.93-6.3020.305.5215.724.943.037.630.270.784.545.185.6312.7810.9591.2259.076.4731.3016.7326.8115.567.3913.75118.75104.2751.5535.4116.8717.3330.5939.2114.7725.23-0.26%-0.31%88.93圖27：行業(yè)配置上(剔除漲跌幅影響)，2023年1月以來，偏股混合/普通股票型基金主要加倉軍工、房地產(chǎn)、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等板塊，主要減倉電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、有色、電新、食品飲料、機(jī)械、化工、家電等板塊20220230103-20230119持倉變動(剔除漲跌幅)偏股混合型基金普通股票型基金0.07%0.06%0.06%0.05%0.04%0.04%0.04%0.03%0.02%0.02%0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%-0.02%-0.02%-0.04%-0.04%-0.05%-0.05%0.06%0.05%0.05%0.06%0.04%0.06%0.01%0.03%0.02%0.02%0.02%0.01%0.01%0.01%0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%-0.04%-0.05%-0.03%-0.04%-0.04%-0.06%--0.21%--0.22%--0.41%圖28：風(fēng)格上，2023年1月以來，基于二次規(guī)劃法測算：主動偏股基金的凈值表現(xiàn)與中盤成長的相關(guān)性上升，與大盤/小盤成長的相關(guān)性回落%%圖29：風(fēng)格上，2023年1月以來，基于二次規(guī)劃法測算：主動偏股基金的凈值表現(xiàn)與大盤/小盤價(jià)值的相關(guān)性上升，與中盤價(jià)值的相關(guān)性回落主動偏股基金:大盤價(jià)值主動偏股基金:中盤價(jià)值主動偏股基金:小盤價(jià)值本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19圖30：2023年1月以來，主動偏股基金的周均新成立規(guī)模相較于2022Q4基本有所回升1000圖32：個人持有為主的股票型ETF的申贖情況能較好地反映股票型基金的申購贖回行為00圖34：類型上，2023年1月以來，個人持有為主的ETF基/主題ETF均被明顯凈申購ETF凈申購(億元):20230103-20230119個人持有為主90ETF凈申購(億元):20230103-20230119機(jī)構(gòu)持有為主7000主題ETF寬基ETF主題ETF寬基ETF策略ETF風(fēng)格ETFd圖31：2023年1月以來，被動偏股基金的周均新成立規(guī)模較2022Q4仍在回落00圖33：2023年1月以來，個人持有為主的ETF的凈申購趨勢逐步放緩并開始凈贖回，機(jī)構(gòu)持有為主的ETF的 凈申購趨勢波動明顯2023/01圖35：行業(yè)上，2023年1月以來，個人持有為主的ETF中，與科技、消費(fèi)、軍工、周期、新能源等板塊相關(guān)的ETF藥、金融地產(chǎn)等板塊相關(guān)的ETF被 費(fèi)、科技、金融地產(chǎn)等板塊相關(guān)的ETF被凈申購0d策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告205風(fēng)險(xiǎn)提示測算誤差：數(shù)值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統(tǒng)計(jì)樣本本身也可能造成測算結(jié)果的誤差。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21插圖目錄圖1：2022Q4主動偏股型基金(普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型)規(guī)模相較于2022Q3微增 3圖2：2022Q4主動偏股型基金(普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型)的股票倉位均明顯回升 4圖3：2022Q4普通股票/偏股混合型基金的A股倉位略下降，靈活配置/平衡混合型基金的A股倉位則明顯回升 4圖4：對于2022Q4新成立的主動偏股基金，其建倉速度相較于2022Q3小幅上升 4圖5：對于2022Q4新成立的主動偏股基金，其建倉A股速度相較于2022Q3同樣小幅上升 4圖6：2022Q4主動偏股基金的業(yè)績最好組(P10)持有標(biāo)的的平均市值略上升，業(yè)績最差組(P1)持有標(biāo)的平均市值則略回落，兩者差距明顯收窄 5 圖8：2022Q4主動偏股基金的業(yè)績最好組(P10)基金的平均規(guī)模環(huán)比小幅回升，業(yè)績最差組(P1)基金平均規(guī)模環(huán)比下降，兩者差距同樣收窄 6圖9：2022Q4，主動偏股基金新發(fā)規(guī)模明顯回落(略高于2022Q2)，而存量部分整體則被明顯凈申購 6圖10：2022Q4，被動偏股基金新發(fā)規(guī)模明顯回落；存量部分仍被凈申購，但申購規(guī)模同樣明顯下滑 6圖11：2022Q4主動偏股基金的CR50、CR100繼續(xù)明顯回落，持倉的基尼系數(shù)同樣持續(xù)回落 7圖12：相較于HS300樣本股而言，2022Q4主動偏股基金前100重倉股的過去3年凈利潤增速、過去3年ROE、估值(PE)的分位數(shù)均環(huán)比上升，當(dāng)期凈利潤增速的分位數(shù)則繼續(xù)環(huán)比下降 8圖13：相較于2022Q3，2022Q4主動偏股基金對于大盤成長板塊的超配比例明顯回升，對于中盤/小盤成長的超配比例則均回落 9圖14：2022Q4主動偏股基金對大盤價(jià)值板塊的超配比例繼續(xù)小幅上升，對于中盤/小盤價(jià)值板塊的超配比例則回落.9圖15：結(jié)合超配比例的變動、相對/絕對配置變動來看，2022Q4主動偏股基金主要選擇加倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材、金融、食品飲料、輕工、電力及公用事業(yè)等板塊，主要減倉煤炭、通信、房地產(chǎn)、有色、汽車、電子、電新等板塊 9圖16：2022Q4主動偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)仍在回落，特別是部分加倉明顯的板塊(醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、食品飲料等) 10圖17：2022Q4主動偏股基金前10大重倉股再度集中在白酒、電新、醫(yī)藥板塊 10圖18：從基金配置-凈利潤占比的超低配視角看，2022Q4主動偏股基金對傳統(tǒng)資源、消費(fèi)板塊的超低配比例上升，對于高端制、新能源上游金屬板塊的超低配比例回落 11圖19：從基金配置-營收占比的超低配視角看，2022Q4主動偏股基金對于消費(fèi)、新能源上游金屬、傳統(tǒng)資源板塊的超低配比例有所上升，對于高端制造的超低配比例下降 HY