公司籌資決策

第4章公司籌資決策主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求⊙4.2籌資決策的內(nèi)容⊙4.3資本構(gòu)成⊙4.4企業(yè)杠桿4.1企業(yè)籌資的目的與要求㈠企業(yè)籌資的目的是以較低的成本為公司具有較高投資回報(bào)的投資項(xiàng)目籌措到足夠的資金。具體而言，企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)有以下四種。1.企業(yè)設(shè)立的需要2.企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的需要3.企業(yè)償還債務(wù)的需要4.企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要㈡企業(yè)籌資的要求1.分析科研、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，合理預(yù)測(cè)資金需要量2.合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)取得所需資金3.了解籌資渠道和資金市場(chǎng)，認(rèn)真選擇資金來(lái)源4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)4.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式1.籌資渠道：指企業(yè)取得資金的來(lái)源或途徑（1）政府財(cái)政資本（2）銀行信貸資本（3）非銀行金融資本（銀行以外的金融機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)，如租賃公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托等等）（4）其它法人資本（5）民間資本（6）企業(yè)內(nèi)部資本（7）國(guó)外及港澳臺(tái)資本2.籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國(guó)企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸收直接投資B.發(fā)行股票C.留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.二.企業(yè)籌資的類(lèi)型㈠按資金的來(lái)源渠道分為權(quán)益資金和負(fù)債資金1.權(quán)益資金—發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累。2.負(fù)債資金—發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃.又稱(chēng)借入資金。㈡按資金使用期限的長(zhǎng)短分為短期資金和長(zhǎng)期資金。㈢按是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)分為直接籌資和間接籌資。㈣按籌資的渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資1.內(nèi)部籌資—主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部留用利潤(rùn)而形成的資本。2.外部籌資—主要是通過(guò)外部而形成的資本。（發(fā)行股票、債券、貸款等）4.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資1.短期籌資所籌資金的可使用時(shí)間較短，一般不超過(guò)一年，特點(diǎn)為:

●籌資速度快，容易取得●籌資富有彈性

●籌資成本較低●籌資風(fēng)險(xiǎn)高2.主要形式⑴商業(yè)信用：是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。優(yōu)點(diǎn)在于融資彈性好、成本低、限制少，比較方便。缺點(diǎn)主要是期限短。⑵短期借款：指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以?xún)?nèi)的借款。優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以靈活使用短期借款，且取得也比較簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，特別是帶諸多附加條件的情況下使風(fēng)險(xiǎn)加劇。二.長(zhǎng)期借款籌資長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過(guò)一年的借款，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿(mǎn)足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。1.長(zhǎng)期借款的種類(lèi)

●按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸、其他金融機(jī)構(gòu)貸款

●按有無(wú)抵押作擔(dān)保分：抵押貸款、信用貸款

●按貸款用途分：基建貸款、更新改造貸款、科研開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.長(zhǎng)期借款的特點(diǎn)●籌資速度快●借款彈性大●借款成本高●限制性條款比較多風(fēng)險(xiǎn)較高三.債券籌資㈠.公司債券及其分類(lèi)公司債券是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，是公司為籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的一種債務(wù)憑證，承諾在未來(lái)的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。

●公司債券與其他債券相比具有以下特征：①風(fēng)險(xiǎn)性較大②收益率較高③債券持有者比股票持有者具有優(yōu)先索取利息和優(yōu)先要求補(bǔ)償?shù)臋?quán)利④對(duì)于部分公司債券來(lái)說(shuō)，發(fā)行者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。如在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行者給予持有者將債券兌換成本公司股票的選擇權(quán)；在可提前贖回的公司債券中，持有者給予發(fā)行者的到期日前提前償還本金的選擇權(quán)。當(dāng)然，獲得該種選擇權(quán)的當(dāng)事人必須向?qū)Ψ街Ц兑欢ㄙM(fèi)用。●公司債券可作分為：1.信用債券：是指發(fā)行這種債券不須有實(shí)物作抵押，也不用找擔(dān)保單位，只憑發(fā)行者的信譽(yù)作擔(dān)保。只有那些信譽(yù)卓著的大公司，才有資格發(fā)行信用公司債券。信用公司債券一般期限短，但利率較高。2.不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債券：是指以不動(dòng)產(chǎn)的留置權(quán)為擔(dān)保的債券。3.證券抵押信托公司債券：是指以公司的其他有價(jià)證券為擔(dān)保發(fā)行的債券。作為擔(dān)保的各種有價(jià)證券，通常委托信托銀行保管，以保證債權(quán)人的利益。4.保證公司債券：是指由第三者作為還本付息擔(dān)保人的一種公司債券。擔(dān)保人一般為公司的主管部門(mén)或銀5.設(shè)備信托公司債券：債權(quán)人和受托人簽訂信托契約，債權(quán)人將所購(gòu)置的設(shè)備由受托人代自己取得所有權(quán)，再由受托人和發(fā)行公司簽訂租賃契約，把設(shè)備租賃給發(fā)行公司，并由發(fā)行公司出具分期償還的本票。發(fā)行公司將全部本息償還后，才能取得設(shè)備的所有權(quán)。。6.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時(shí)間（如半年或一年）償還債券的一部分，也就是分期償還。7.收益公司債券：是指以債券發(fā)行公司收益狀況為條件而支付利息的公司債券。8.參與公司債券：這種債券持有人除了可以獲得預(yù)先規(guī)定的利息收入以外，還可以在一定程度上參加公司利潤(rùn)的分配。9.可轉(zhuǎn)換公司債券：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性?！駛鶛?quán)性：有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息?！窆蓹?quán)性：轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東●可轉(zhuǎn)換性：債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。㈡.債券發(fā)行價(jià)價(jià)格決定債券發(fā)行行價(jià)格的因素素：●債券面額（面面額越大，發(fā)發(fā)行價(jià)格越高高）●規(guī)定的利率（（利率越高，，發(fā)行價(jià)格越越高）●市場(chǎng)利率（是是主要的參照照系數(shù)）●債券期限（期期限越長(zhǎng)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大，利利息匯報(bào)率越越高）債券發(fā)行價(jià)格格的計(jì)算公式式：［例1］某電電腦公司發(fā)行行面值為1000元，利利息率為10%，期限為為10年的債債券。在公司司決定發(fā)行債債券時(shí)，認(rèn)為為10%的利利率是合理的的。如果到債債券正式發(fā)行行時(shí)，市場(chǎng)上上的利率發(fā)生生變化，那么么就要調(diào)整債債券的發(fā)行價(jià)價(jià)格。現(xiàn)分三三種情況加以以說(shuō)明。第一.資金市市場(chǎng)上的利率率為10%，，與票面利率率保持不變，，此時(shí)應(yīng)等價(jià)價(jià)發(fā)行。其發(fā)發(fā)行價(jià)格計(jì)算算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋＋1000××0.3855＝1000(元)第二.資金市市場(chǎng)上的利率率上升為12%，大于票票面利率，此此時(shí)應(yīng)折價(jià)發(fā)發(fā)行。其發(fā)行行價(jià)格計(jì)算如如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三.資金市市場(chǎng)上的利率率下降為8%，小于票面面利率，此時(shí)時(shí)應(yīng)溢價(jià)發(fā)行行。其發(fā)行價(jià)價(jià)格計(jì)算如下下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋＋1000××(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)四.股權(quán)籌資資股票是股份公公司為籌措自自有資金而發(fā)發(fā)行的有價(jià)證證券，是股東東擁有公司股股份的憑證，，按股東的權(quán)權(quán)力和義務(wù)的的大小，股票票可分為普通通股和優(yōu)先股股?！衿胀ü桑菏枪晒煞萦邢薰舅景l(fā)行的無(wú)特特別權(quán)利、不不加以特別限限制、股利不不固定的股份份，也是最基基本、標(biāo)準(zhǔn)的的股份?！羝胀ü傻姆诸?lèi)類(lèi)1.按投資主主體的不同，，可以分為國(guó)國(guó)家股、法人人股、個(gè)人股股和外資股。。2.按股票有有無(wú)記名，可可分為記名股股票和無(wú)記名名股票。3.按股票是是否標(biāo)明金額額，可以分為為面值股票和和無(wú)面值股票票我國(guó)《公司法法》不承認(rèn)無(wú)無(wú)面值股票，，規(guī)定股票應(yīng)應(yīng)記載股票的的面額，并且且其發(fā)行價(jià)格格不得低于票票面金額。4.按股票購(gòu)購(gòu)買(mǎi)和交易的的幣種不同，，可以分為A股和B股。?！羝胀ü扇谌谫Y的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)主要表表現(xiàn)在：：普通股股融資：：公司面面臨較小的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)實(shí)力得到到增強(qiáng)，，對(duì)公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)影響較較小，，普通股票票比債券券容易銷(xiāo)銷(xiāo)售。2.普通通股融資資的缺點(diǎn)點(diǎn)主要有有：①普通股股融資涉涉及到新新股東的的加入，，由此帶帶來(lái)了所所有新股股東的股股票表決決權(quán)或控控制權(quán)問(wèn)問(wèn)題；②如果公公司盈余余沒(méi)有增增加，增增加發(fā)行行股票將將會(huì)降低低每股獲獲利能力力，同時(shí)時(shí)由于公公司股份份的增加加將造成成股東每每股分得得的盈利利相對(duì)減減少；③采用普普通股融融資的資資金成本本較高。?！駜?yōu)先股優(yōu)先股屬屬于公司司的權(quán)益益資本，，與普通通股相比比它在股股利支付付和公司司破產(chǎn)清清償時(shí)的的財(cái)產(chǎn)索索取方面面具有優(yōu)優(yōu)先權(quán)。?！魞?yōu)先股的的分類(lèi)①累積優(yōu)先先股和非非累積優(yōu)優(yōu)先股（（延期的的優(yōu)先股股股利是是否可累累積下一一年發(fā)放放）②可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股與與不可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股（是是否可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為普普通股））③可收回優(yōu)優(yōu)先股與與不可收收回優(yōu)先先股（公公司是否否可收回回股權(quán)））④參加優(yōu)先先股與非非參加優(yōu)優(yōu)先股（（在獲得得優(yōu)先股股股利后后，是否否參加剩剩余利潤(rùn)潤(rùn)的分配配）◆優(yōu)先股發(fā)發(fā)行的主主要?jiǎng)訖C(jī)機(jī)有：清清償公司司債務(wù)、、防止公公司股權(quán)權(quán)分散化化、維持持公司舉舉債能力力、增加加公司普普通股股股東的權(quán)權(quán)益、調(diào)調(diào)整公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)?！魞?yōu)先股融融資的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)先股融融資的主主要優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)：1．不會(huì)會(huì)導(dǎo)致原原有普通通股股東東控制權(quán)權(quán)的下降降。2．優(yōu)先先股融資資是公司司的權(quán)益益資本，，不是公公司的負(fù)負(fù)債，具具有靈活活性。3．優(yōu)先先股融得得的權(quán)益益資本可可以改善善公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)，提提高公司司進(jìn)一步步負(fù)債籌籌資的能能力，同同時(shí)，優(yōu)優(yōu)先股融融資不必必像債券券融資那那樣提供供抵押資資產(chǎn)，這這將保護(hù)護(hù)公司的的融資能能力。優(yōu)先股融融資的主主要缺點(diǎn)點(diǎn)：1.通常常優(yōu)先股股的融資資成本較較高。2.過(guò)分分采用優(yōu)優(yōu)先股融融資，會(huì)會(huì)導(dǎo)致在在公司中中優(yōu)先于于普通股股的求償償權(quán)過(guò)多多，對(duì)普普通股股股東形成成了較重重的財(cái)務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)，，從而使使公司支支付普通通股股利利的能力力大大消消弱。●股票的發(fā)發(fā)行和上上市1.股票票發(fā)行⑴.分類(lèi)類(lèi)：設(shè)立立發(fā)行與與增資發(fā)發(fā)行；公公開(kāi)發(fā)行行與不公公開(kāi)發(fā)行行⑵.普通通股票發(fā)發(fā)行的程程序—股股份有限限公司在在設(shè)立時(shí)時(shí)發(fā)行股股票與與增資發(fā)發(fā)行新股股，程序序上有所所不同。。⑶.普通通股票發(fā)發(fā)行的銷(xiāo)銷(xiāo)售方式式◆自銷(xiāo)方式式：發(fā)行公公司自己己直接將將股票銷(xiāo)銷(xiāo)售給認(rèn)認(rèn)購(gòu)者。?！舫袖N(xiāo)方式式：發(fā)行行公司將將股票銷(xiāo)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)務(wù)委托證證券經(jīng)營(yíng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代代理，包包括代銷(xiāo)銷(xiāo)和包銷(xiāo)銷(xiāo)兩種。。代銷(xiāo)—指證券券公司代代發(fā)行人人發(fā)售股股票，在在承銷(xiāo)期期結(jié)束時(shí)時(shí)，將未未售出的的股票全全部退還還給發(fā)行行人的承承銷(xiāo)方式式。包銷(xiāo)—證券公公司將發(fā)發(fā)行人的的全部股股票按照照協(xié)議全全部購(gòu)入入或者在在承銷(xiāo)期期結(jié)束時(shí)時(shí)將售后后剩余股股票全部部自行購(gòu)購(gòu)入的承承銷(xiāo)方式式。2.股票票的上市市◆股份公司司申請(qǐng)股股票上市市的目的的：(1)改改善財(cái)務(wù)務(wù)狀況，，便于籌籌措新資資金。(2)資資本大眾眾化，分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。(3)利利用股票票市場(chǎng)客客觀(guān)評(píng)價(jià)價(jià)企業(yè)。。(4)提提高公司司知名度度，吸引引更多顧顧客。(5)利利用股票票收購(gòu)其其他公司司?！艄善鄙鲜惺械某绦蛐颍禾岢錾暾?qǐng)請(qǐng)審查批準(zhǔn)準(zhǔn)公告上市交易易◆股票上市市的條件件1.股票票經(jīng)國(guó)務(wù)務(wù)院證券券管理部部門(mén)批準(zhǔn)準(zhǔn)已向社社會(huì)公開(kāi)開(kāi)發(fā)行，，不允允許公司司在設(shè)立立時(shí)直接接申請(qǐng)上上市。2.公司司股本總總額不少少人民幣幣5000萬(wàn)元元。3.開(kāi)業(yè)業(yè)時(shí)間在在3年以以上，最最近3年年來(lái)年連連續(xù)盈利利；屬?lài)?guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)依法改改建而設(shè)設(shè)立股份份有限公公司的，，或者在在《公司司法》實(shí)實(shí)施后新新組建成成立，其其主要發(fā)發(fā)起人為為國(guó)有大大中型企企業(yè)有股股份有限限公司，，可連續(xù)續(xù)計(jì)算。。4.持有有股票面面值人民民幣1000元元以上的的股東不不少于1000人，向向社會(huì)公公開(kāi)發(fā)行行的股份份達(dá)股份份總數(shù)的的25%以上；；公司股股本總數(shù)數(shù)超過(guò)人人民幣4億元的的，其向向社會(huì)公公開(kāi)發(fā)行行股份的的比例為為15%以上。。5.公司司在最近近3年無(wú)無(wú)重大違違法行為為，財(cái)務(wù)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)告無(wú)虛虛假記載載。6.國(guó)務(wù)務(wù)院規(guī)定定的其它它條件。?！窆善鄙鲜惺械臅和Ｍ：徒K止止股票上市市公司有有下列情情形之一一的，由由國(guó)務(wù)院院證券管管理部門(mén)門(mén)決定暫暫停其股股票上市市：◆公司股本本總額、、股權(quán)分分布等發(fā)發(fā)生變化化不具備備上市條條件，限限期內(nèi)未未能消除除的，終終止其股股票上市市；◆公司不按按規(guī)定公公開(kāi)其財(cái)財(cái)務(wù)狀況況，或者者對(duì)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告做做慮記載載后果嚴(yán)嚴(yán)重的，，終止其其股票上上市；◆公司有重重大違法法行為，，后果嚴(yán)嚴(yán)重的，，終止其其股票上上市；◆公司最近近3年連連續(xù)虧損損，限期期內(nèi)未能能消除的的，終止止其股票票上市。。4.3資本構(gòu)成成一.資本本成本的的概念資本成本本是指公公司為籌籌集和使使用資金金而付出出的代價(jià)價(jià)。包括括◆籌集費(fèi)用用—如向向銀行支支付的借借款手續(xù)續(xù)費(fèi)，股股票和債債券的發(fā)發(fā)行費(fèi)。?！羰褂觅M(fèi)用用—也稱(chēng)稱(chēng)為資本本的占用用費(fèi)用，，如債權(quán)權(quán)和銀行行借款的的利息、、股票的的股利等等。資金成本本率=資資金的占占用費(fèi)用用/（籌籌資總額額-籌資資費(fèi)用））二.資資本成本本的作用用●資本成本本是選擇擇籌資方方式，擬擬定籌資資方案的的依據(jù)。。個(gè)別資本本成本主主要用于于比較各各種籌資資方式資資本成本本的高低低，是確確定籌資資方式的的重要依依據(jù)。綜合資本本成本是是公司進(jìn)進(jìn)行資本本結(jié)構(gòu)決決策的基基本依據(jù)據(jù)。邊際資本本成本是是公司追追加籌資資決策的的依據(jù)。。資本成成本具有有一般產(chǎn)產(chǎn)品成本本的基本本屬性，，但它又又不同于于一般的的產(chǎn)品成成本。?！褓Y本成本本是評(píng)價(jià)價(jià)投資項(xiàng)項(xiàng)目可行行性的主主要經(jīng)濟(jì)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)?！褓Y本成本本是評(píng)價(jià)價(jià)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)成果果的尺度度。三.影響響資本成成本高低低的因素素●總體經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境決決定了整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)中的資資本的供供給和需需求，以以及預(yù)期期通貨膨膨脹的水水平，進(jìn)進(jìn)而影響響貨幣購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)力和投投資收益益率，導(dǎo)致資資本成本本的變化化?！褡C券市場(chǎng)場(chǎng)條件證券的市市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性和價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)幅度會(huì)會(huì)影響投資收益益率，導(dǎo)致資資本成本本發(fā)生變變化。●企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營(yíng)營(yíng)和融資資狀況企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和和財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較大大，則投投資者要要求的收益率較高，資資本成本本上升。?！袢谫Y規(guī)模模融資規(guī)模模越大，，籌資成本本和資金金占用成成本越大，資資本成本本上升。。四.資本本成本的的計(jì)算㈠個(gè)別資資本成本本：包括括長(zhǎng)期借借款成本本、債券券成本、、股票成成本。⑴長(zhǎng)期借借款成本本長(zhǎng)期借款款成本包包括借款款利息和和籌資費(fèi)費(fèi)用兩部部分。在在不考考慮時(shí)間間價(jià)值時(shí)時(shí)，一次次還本、、分期付付息借款款的成本本為：式中：KL─長(zhǎng)期借借款資本本成本；；IL─長(zhǎng)期借借款年利利息；T─所得得稅稅率率；L─長(zhǎng)期期借款籌籌資額（（借款本本金）；；fL─長(zhǎng)期借借款籌資資費(fèi)用率率。[例2]某企業(yè)業(yè)取得3年期長(zhǎng)長(zhǎng)期借款款500萬(wàn)元，，年利率率為11%，每每年付息息一次，，到期一一次還本本，籌資資費(fèi)用率率為1%，企業(yè)業(yè)所得稅稅稅率為為23%。該項(xiàng)項(xiàng)長(zhǎng)期借借款的資資本成本本為：如果考慮慮貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值值，根據(jù)據(jù)現(xiàn)金流流量計(jì)算算長(zhǎng)期借借款成本本的公式式可表示示為：內(nèi)插法算算出K式中：P─第n年末應(yīng)應(yīng)償還的的本金K─所得得稅前的的長(zhǎng)期借借款成本本KL─所得稅稅后的長(zhǎng)長(zhǎng)期借款款成本按照上述述計(jì)算方方法，實(shí)實(shí)際上是是將長(zhǎng)期期借款的的資本成成本看做做是使這這一借款款的現(xiàn)金金流入等等于其現(xiàn)現(xiàn)金流出出現(xiàn)值的的貼現(xiàn)率率。計(jì)算算時(shí)，可可先通過(guò)過(guò)第一個(gè)個(gè)公式，，采用內(nèi)內(nèi)插法求求出借款款的稅前前資本成成本，再再通過(guò)第第二個(gè)公公式將稅稅前資本本成本調(diào)調(diào)整為稅稅后的資資金成本本。[例3]沿用例例2資料料，根據(jù)據(jù)考慮貨貨幣時(shí)間間價(jià)值的的方法，，該項(xiàng)借借款的資資本成本本計(jì)算如如下：查表，10%，3年期期的年金金現(xiàn)值系系數(shù)為2.4869；；10%，3年年期的復(fù)復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)為為0.7513。代入入上式有有：500××11%×2.4869＋500××0.7513－495＝17.43（萬(wàn)萬(wàn)元）17.43萬(wàn)元元大于零零，應(yīng)提提高折現(xiàn)現(xiàn)率再試試。查表，12%，3年期期的年金金現(xiàn)值系系數(shù)為2.4018；；12%，3年年期的復(fù)復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)為為0.7118。代入入上式有有：500××11%×2.4018＋500××0.7118－495＝－－7（萬(wàn)萬(wàn)元）－7萬(wàn)元元小于零零，運(yùn)用用內(nèi)插法求稅前借借款成本本：稅后借款款成本為為：(2)債債券成本本發(fā)行公司司債的成成本包括括債券利利息和籌籌資費(fèi)用用。不考考慮時(shí)間間價(jià)值時(shí)時(shí)，一次次還本、、分期付付息的方方式，債債券資本本成本的的計(jì)算公公式為：：式中：Kb─債券資資本成本本Ib─債券年年利息T─所得得稅率B─債券券籌資額額fb─債券籌籌資費(fèi)用用率[例4]某企業(yè)業(yè)發(fā)行面面額500萬(wàn)元元的10年期債債券，票票面利率率為12%，發(fā)發(fā)行費(fèi)用用率為5%，公公司所得得稅稅率率為33%，若分別別以平價(jià)價(jià)、溢價(jià)價(jià)（600萬(wàn)元元）、折折價(jià)（400萬(wàn)萬(wàn)元）發(fā)發(fā)行時(shí)的的資本成成本為：：平價(jià)發(fā)行行：溢價(jià)發(fā)行行：折價(jià)發(fā)行行：考慮貨幣幣時(shí)間價(jià)價(jià)值，債債券成本本的計(jì)算算與長(zhǎng)期期借款成成本的計(jì)計(jì)算一樣樣，公式式為：式中中：：K──所所得得稅稅前前的的債債券券成成本本Kb─所所得得稅稅后后的的債債券券成成本本⑶權(quán)權(quán)益益資資本本成成本本●優(yōu)先先股股成成本本優(yōu)先先股股的的資資本本成成本本主主要要是是指指優(yōu)優(yōu)先先股股固固定定股股利利。。優(yōu)優(yōu)先先股股的的資資本本成成本本可可用用下下式式表表示示：：式中中：：KP─優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本率率DP─優(yōu)優(yōu)先先股股每每期期支支付付的的固固定定股股利利PP─優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格fp─優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用率率[例例5]某某公公司司發(fā)發(fā)行行優(yōu)優(yōu)先先股股，，發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格10元元，，每每股股每每年年支支付付固固定定現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利1.5元元，，發(fā)發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用率率為為2%，，其其優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本為為：：優(yōu)先先股股的的資資金金成成本本率率亦亦可可用用下下列列公公式式表表示示：：式中中：：──優(yōu)優(yōu)先先股股的的市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格─n年年后后優(yōu)優(yōu)先先股股市市價(jià)價(jià)或或公公司司贖贖回回優(yōu)優(yōu)先先股股的的購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)價(jià)價(jià)格格假設(shè)設(shè)n→→∞∞，，優(yōu)優(yōu)先先股股每每年年的的股股利利又又是是固固定定的的，，歸歸結(jié)結(jié)為為一一無(wú)無(wú)窮窮等等比比遞遞減減數(shù)數(shù)列列的的求求和和問(wèn)問(wèn)題題，，即即,●普通通股股成成本本式中中：：Pe─普普通通股股市市價(jià)價(jià)fe─股股票票發(fā)發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用率率Dt─第第t期期支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利Ke─普普通通股股的的資資本本成成本本①每期期支支付付固固定定的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利②每期期支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利按按照照固固定定速速率率增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。D0―第第1年年前前的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利D1―第第1年年支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利··g――股股利利遞遞增增率率[例例6]設(shè)設(shè)某某公公司司計(jì)計(jì)劃劃在在一一年年末末的的每每股股紅紅利利為為8元元，，紅紅利利的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率為為5%，，每每股股的的現(xiàn)現(xiàn)價(jià)價(jià)為為128元元，，則則其其普普通通股股的的成成本本為為：：設(shè)該該公公司司的的股股票票為為新新發(fā)發(fā)行行的的，，而而發(fā)發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用率率為為2%，，紅紅利利的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率5%，，則則其其普普通通股股成成本本為為：：⑷留留存存收收益益成成本本留存存收收益益成成本本的的計(jì)計(jì)算算與與普普通通股股成成本本的的計(jì)計(jì)算算基基本本相相同同，，只只是是不不用用考考慮慮籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用，，即即留留存存收收益益成成本本等等于于無(wú)無(wú)發(fā)發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用的的普普通通股股成成本本。。其其計(jì)計(jì)算算公公式式為為：：股利利不不斷斷增增加加的的企企業(yè)業(yè)則則為為：：值得得指指出出的的是是優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本通通常常要要高高于于債債券券成成本本。。在在各各種種資資金金來(lái)來(lái)源源中中，，普普通通股股的的成成本本最最高高。。㈡綜綜合合資資本本成成本本（（加加權(quán)權(quán)資資本本成成本本））綜合合資資本本成成本本率率K=ΣWjKjWj—第第j種種資資本本來(lái)來(lái)源源所所占占比比重重；；Kj—第第j種種資資本本來(lái)來(lái)源源的的資資本本成成本本率率。。從以以上上公公式式可可以以看看出出，，計(jì)計(jì)算算加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本除除了了要要計(jì)計(jì)算算個(gè)個(gè)別別資資本本成成本本外外，，還還需需確確定定各各種種籌籌資資方方式式籌籌集集的的資資本本占占全全部部資資本本的的比比重重，，即即權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)。。具具體體確確定定方方法法有有三三種種：：◆賬面面價(jià)價(jià)值值法法：：數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)自自于于賬賬簿簿和和資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表。。◆市場(chǎng)價(jià)價(jià)值法法：數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)自于于證券券市場(chǎng)場(chǎng)中債債券和和股票票的交交易價(jià)價(jià)格。?！裟繕?biāo)價(jià)價(jià)值法法：其其數(shù)據(jù)據(jù)是由由有關(guān)關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)人員員根據(jù)據(jù)公司司未來(lái)來(lái)籌資資的要要求和和公司司債券券、股股票在在證券券市場(chǎng)場(chǎng)上的的變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)勢(shì)預(yù)測(cè)測(cè)得出出的。。㈢邊際資資本成成本邊際資資本成成本是是指公公司每每增加加一個(gè)個(gè)單位位量的的資本本而形形成成的追追加資資本的的成本本。◆下面用用一個(gè)個(gè)實(shí)例例來(lái)說(shuō)說(shuō)明邊邊際資資本成成本的的計(jì)算算和應(yīng)應(yīng)用。。例：公公司目目前有有長(zhǎng)期期資金金1000000元元，其其中長(zhǎng)長(zhǎng)期債債務(wù)200000元元，優(yōu)優(yōu)先股股50000元元，普普通股股750000元?！，F(xiàn)為為滿(mǎn)足足投資資要求求，準(zhǔn)準(zhǔn)備籌籌集更更多的的資金金，試試計(jì)算算確定定資金金的邊邊際成成本。。這一一計(jì)算算過(guò)程程的基基本步步驟為為：1.確確定公公司最最優(yōu)資資金結(jié)結(jié)構(gòu)假設(shè)該該公司司財(cái)務(wù)務(wù)人員員經(jīng)過(guò)過(guò)認(rèn)真真分析析，認(rèn)認(rèn)為目目前的的資金金結(jié)構(gòu)構(gòu)即為為最優(yōu)優(yōu)資金金結(jié)構(gòu)構(gòu)，因因此，，在今今后籌籌資時(shí)時(shí)，繼繼續(xù)保保持長(zhǎng)長(zhǎng)期債債務(wù)占占20%，，優(yōu)先先股占占5%，普普通股股占75%的資資金結(jié)結(jié)構(gòu)。。確定各各種籌籌資方方式的的資金金成本本該公司司財(cái)務(wù)務(wù)人員員在分分析了了目前前金融融市場(chǎng)場(chǎng)狀況況和企企業(yè)籌籌資能能力的的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，，測(cè)算算出了了隨籌籌資額額的增增加各各種資資本成成本的的變化化情況況，籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本長(zhǎng)期債務(wù)20%0－1000010000－40000大于400006%7%8%優(yōu)先股5%0－2500大于250010%12%普通股75%0－2250022500－75000大于7500014%15%16%4.4企業(yè)杠杠桿杠桿效效應(yīng)：：指的是是由于于特定定費(fèi)用用（如如固定定生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本或固固定的的財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用用）的的存在在而導(dǎo)導(dǎo)致的的，當(dāng)當(dāng)某一一財(cái)務(wù)變變量以較小小幅度度變動(dòng)動(dòng)時(shí)，，另一一相關(guān)關(guān)變量量會(huì)以以較大大幅度度變動(dòng)動(dòng)。杠桿效效有三三種形形式：經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿桿、財(cái)財(cái)務(wù)杠杠桿、、聯(lián)合合杠桿桿一.經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠杠桿經(jīng)營(yíng)杠杠桿是是指在在固定定經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本的作作用下下，公公司息息前稅稅前收收益變變動(dòng)率率對(duì)銷(xiāo)銷(xiāo)售量量（額額）變變動(dòng)率率的放放大作作用。。對(duì)于有有盈利利的公公司，，當(dāng)固固定成成本存存在時(shí)時(shí)，息息前稅稅前收收益的的變動(dòng)動(dòng)率大大于銷(xiāo)銷(xiāo)售量量（額額）的的變動(dòng)動(dòng)率，，將這這一放放大作作用稱(chēng)稱(chēng)為經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠杠桿作作用。。引起企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的主要要原因因，是是市場(chǎng)場(chǎng)需求求和成成本等等因素素的不不確定定性，經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿桿本身身并不不是利利潤(rùn)不不穩(wěn)定定的根根源。。但是是，銷(xiāo)銷(xiāo)售業(yè)業(yè)務(wù)量量增加加時(shí)，，息稅稅前利利潤(rùn)將將以DOL倍數(shù)數(shù)的幅幅度增增加，，而銷(xiāo)銷(xiāo)售業(yè)業(yè)務(wù)量量減少少時(shí)，，息稅稅前利利潤(rùn)又又將以以DOL倍倍數(shù)的的幅度度減少少?？煽梢?jiàn)，，經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿桿擴(kuò)大大了市市場(chǎng)和和生產(chǎn)產(chǎn)等不不確定定因素素對(duì)利利潤(rùn)變變動(dòng)的的影響響。而而且經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠杠桿系系數(shù)越越高，，利潤(rùn)潤(rùn)變動(dòng)動(dòng)越激激烈。。于是是，企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的大小小和經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠杠桿有有重要要關(guān)系系。一般而而言，，在其其他因因素不變變的情情況下下，固固定成成本越越高，，經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿桿系數(shù)數(shù)越大大，經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越越大。。經(jīng)營(yíng)杠桿桿：EBIT——公司司息前稅稅前收益益（假定定EBIT>0）Q——銷(xiāo)銷(xiāo)售量（（也是生生產(chǎn)量））P——銷(xiāo)銷(xiāo)售單價(jià)價(jià)（不變變）F——總總固定成成本V——單單位變動(dòng)動(dòng)成本△X——X的變動(dòng)量量（包括括EBIT、Q）這種計(jì)算算方法必必須以已已知變動(dòng)動(dòng)前后的的相關(guān)資資料為前前提，比比較麻煩煩，而且且無(wú)法預(yù)預(yù)測(cè)未來(lái)來(lái)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿系系數(shù)。為為此，經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿桿系數(shù)還還可以按按以下簡(jiǎn)簡(jiǎn)化公式式計(jì)算：：［例8］］甲企業(yè)業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，，銷(xiāo)售單單價(jià)P為為100元，單單位變動(dòng)動(dòng)成本V為60元，固固定成本本F為40000元，，基期銷(xiāo)銷(xiāo)售量為為2000件，，假設(shè)銷(xiāo)銷(xiāo)售量增增長(zhǎng)25%（2500件），，銷(xiāo)售單單價(jià)及成成本水平平保持不不變，有有關(guān)資料料見(jiàn)表項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)額變動(dòng)率銷(xiāo)售收入減：變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)減：固定成本息稅前利潤(rùn)2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%以2000件為為基準(zhǔn)銷(xiāo)銷(xiāo)售額的的經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)數(shù)為：當(dāng)銷(xiāo)售量量為2500件件和3000件件時(shí)，其其經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)數(shù)分別為為：二.財(cái)務(wù)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿桿是指公公司利用用資本成成本固定定的債務(wù)務(wù)籌資經(jīng)經(jīng)營(yíng)，使使公司的的每股收收益變動(dòng)動(dòng)率對(duì)息息前稅前前收益變變動(dòng)率的的放大作作用。通通過(guò)推導(dǎo)導(dǎo)可知：：每股收收益的變變動(dòng)率大大于息前前稅前收收益的變變動(dòng)率，，而且當(dāng)當(dāng)息前稅稅前收益益可能增增長(zhǎng)時(shí)，，每每股收益益的增長(zhǎng)長(zhǎng)率高于于息前稅稅前收益益的增長(zhǎng)長(zhǎng)率，使使公司獲獲得財(cái)務(wù)務(wù)杠桿利利益；而而當(dāng)息前前稅前收收益可能能下降時(shí)時(shí)，每股收收益的降降低率將將大于息息前稅前前收益的的降低率率，這即即公司的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。引引入財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)DFL：EPS——公公司普通通股每股股收益率率N——公公司發(fā)行行的普通通股股數(shù)數(shù)I——公公司的債債務(wù)利息息T——公公司的所所得稅率率DP——公司優(yōu)先先股股利利財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)越越大，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿的作用用越大，，每股收收益的變變動(dòng)率對(duì)對(duì)息前稅稅前收益益的放大大作用越越大。企業(yè)為了了取得財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿利益，，就要增增加負(fù)債債，一旦旦企業(yè)息息稅前利利潤(rùn)下降降。，不不足以補(bǔ)補(bǔ)償固定定利息支支出，企企業(yè)的每每股利潤(rùn)潤(rùn)就會(huì)下下降的更更快。這這就是說(shuō)說(shuō)，企業(yè)利用用財(cái)務(wù)杠杠桿，可可能會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生好的的效果，，也可能能會(huì)產(chǎn)生生壞的效效果。一一般而言言，在其其他因素素不變的的情況下下，固定定財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用越高高，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越大大，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越越大。對(duì)于既有有債務(wù)又又有優(yōu)先先股的企企業(yè)而言言，其財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)的的簡(jiǎn)化公公式為：：例：某企企業(yè)長(zhǎng)期期資本7500萬(wàn)元，，債權(quán)資資本比例例為0.4，債債務(wù)年利利率8%，企業(yè)業(yè)所得稅稅率33%，如如果息稅稅利潤(rùn)為為800萬(wàn)元，，稅后利利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元元時(shí)。財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)應(yīng)應(yīng)為多少少？4.5資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)一.資本本結(jié)構(gòu)的的概念指的是企企業(yè)各種種資金的的構(gòu)成及及其比例例關(guān)系。。它是企企業(yè)籌資資決策的的核心問(wèn)問(wèn)題。二.影響響資本結(jié)結(jié)構(gòu)的因因素1.資本本的成本本通過(guò)負(fù)債債籌集的的資金成成本相對(duì)對(duì)較低、、其它條條件相同同時(shí)，公公司將盡盡量使用用較多的的負(fù)債籌籌資，降降低其使使用資金金成本。。2.財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)從降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的角度，，在其它條條件相同時(shí)時(shí)，公司將將盡量選擇擇較多的權(quán)權(quán)益籌資，，降低其財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。。3.公司穩(wěn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的的需要希望保持一一個(gè)比較穩(wěn)穩(wěn)定的資本本結(jié)構(gòu)。4.經(jīng)營(yíng)者者對(duì)公司的的控制意識(shí)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)偏偏好在不希望減減弱公司的的控制權(quán)時(shí)時(shí)，能承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)者也會(huì)會(huì)盡量地通通過(guò)負(fù)債來(lái)來(lái)增加公司司的資本。。5.公司的的經(jīng)營(yíng)狀況況和財(cái)務(wù)狀狀況盈利能力強(qiáng)強(qiáng)可以使用用留存收益益內(nèi)部籌資資；現(xiàn)金流流入量大可可以提高其其負(fù)債籌資資比重；增增長(zhǎng)率高會(huì)會(huì)提高公司司未來(lái)的償償債能力。。6.金融中中介和信用用評(píng)估機(jī)構(gòu)構(gòu)貸款銀行及及信用評(píng)估估機(jī)構(gòu)對(duì)公公司的評(píng)級(jí)級(jí)具有決定定性的作用用。7.稅收環(huán)環(huán)境所得稅率越越高，公司司會(huì)盡可能能通過(guò)負(fù)債債籌集。8.行業(yè)差差別基礎(chǔ)性行業(yè)業(yè)一般負(fù)債債/權(quán)益比比會(huì)較低，，流通性行行業(yè)負(fù)債/權(quán)益比相相對(duì)較高，，而金融類(lèi)類(lèi)公司的負(fù)負(fù)債/權(quán)益益比會(huì)達(dá)到到10倍以以上。三.資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論●早期資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論1.凈收入入理論：認(rèn)認(rèn)為負(fù)債可可以降低企企業(yè)的成本本，負(fù)債程程度越