第9章投資管理

會計學(xué)1第9章投資管理2、投資的意義企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低風(fēng)險的重要方法第1頁/共70頁二、企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

確定性投資與風(fēng)險性投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

對內(nèi)投資和對外投資獨立投資與互斥投資

第2頁/共70頁三、投資決策的原則1、可行性分析原則2、內(nèi)部投資與外部投資結(jié)構(gòu)平衡原則3、投資組合與籌資組合相適應(yīng)的原則4、投資收益與投資風(fēng)險均衡的原則第3頁/共70頁四、投資決策的一般程序選擇投資機會收集和整理資料投資評價項目審核和再評價第4頁/共70頁第二節(jié)項目投資一、概述一般包括各種類型的長期投資行為，可以是直接的生產(chǎn)設(shè)備和流水裝配線等固定資產(chǎn)設(shè)備投資，也可以是企業(yè)為了其長遠(yuǎn)發(fā)展的需要而實施的研發(fā)項目和戰(zhàn)略發(fā)展項目等的投資。第5頁/共70頁1、項目投資的種類按投資在再生產(chǎn)中的作用分：新建企業(yè)投資/簡單再生產(chǎn)/擴大再生產(chǎn)按對企業(yè)前途的影響分：戰(zhàn)術(shù)性投資/戰(zhàn)略性投資按投資項目間的關(guān)系分：相關(guān)性投資/非相關(guān)性投資按增加利潤的途徑分：擴大收入投資/降低成本投資第6頁/共70頁2、項目投資的特點回收期長；一次投資額大；變現(xiàn)能力差；資金占用量相對穩(wěn)定；資產(chǎn)的實物形態(tài)和價值形態(tài)可以分離；投資次數(shù)相對較少。第7頁/共70頁3、項目投資管理的程序

提出項目評價項目的可行性項目投資決策項目實施和監(jiān)控：項目的再評價第8頁/共70頁二、投資項目的現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念由一個投資項目引起的、在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量。現(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值，如原有的廠房，設(shè)備等。在分析評價投資項目經(jīng)濟(jì)效益時具有重要意義第9頁/共70頁2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)投資營運資金投資（材料，在產(chǎn)品，產(chǎn)成品等)營業(yè)現(xiàn)金支出(工資，辦公，差旅，水電等）其他支出（稅金）（2）現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)報銷殘值收入或中途變價收入營運資金收回（墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回）營業(yè)現(xiàn)金收入(銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入）第10頁/共70頁（3）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量和流出量的差額。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量第11頁/共70頁3、現(xiàn)金流量的作用

財務(wù)會計中，評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，通常用利潤指標(biāo)，但在投資決策中則一般不使用利潤指標(biāo)，而使用現(xiàn)金流量，以凈現(xiàn)金流量作為項目的凈收益。主要原因是：第12頁/共70頁

1、現(xiàn)金流量計算的客觀性更強?，F(xiàn)金流量采用收付實現(xiàn)制作為基礎(chǔ)，結(jié)果比權(quán)責(zé)發(fā)生制結(jié)果更加可靠。

2、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。（考慮了現(xiàn)金流入和流出的具體時間）

3、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。（利潤的主觀隨意性大，而現(xiàn)金流量計算客觀性強，便于滿足投資需要）第13頁/共70頁4、現(xiàn)金流量的預(yù)測投資項目分析中最關(guān)鍵的一步基本原則——只有增量的現(xiàn)金流量才是項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

第14頁/共70頁不同部門配合預(yù)測銷售部門預(yù)測售價和銷售量產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門估計資本支出生產(chǎn)和成本部門估計制造成本財務(wù)部門為其他部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件第15頁/共70頁資產(chǎn)價值用財務(wù)語言表達(dá)即：V＝

其中：V為資產(chǎn)價值，NCF為該項資產(chǎn)預(yù)計年未來稅后收益（稅后現(xiàn)金凈流量），n為資產(chǎn)使用年限，k為資產(chǎn)的折現(xiàn)率（機會成本或資本成本）。三、項目投資的決策的基本方法第16頁/共70頁財務(wù)評價中的相關(guān)決策參數(shù)現(xiàn)金流量（NＣＦ）；折現(xiàn)率（ＫＷ）；項目期限（t）第17頁/共70頁1、常用方法簡介靜態(tài)分析法動態(tài)分析法第18頁/共70頁動態(tài)評價法，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是指考慮了貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現(xiàn)金流量具有不同的價值，從而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時點上的現(xiàn)金流量折算到同一時點，然后才能進(jìn)行比較、判斷。第19頁/共70頁動態(tài)評價法主要有：凈現(xiàn)值法；現(xiàn)值指數(shù)法；內(nèi)含報酬率法。第20頁/共70頁靜態(tài)評價法，又稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是指不考慮貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現(xiàn)金流量是等效的，對它們不加區(qū)別，直接相加減。第21頁/共70頁靜態(tài)評價法主要有：投資回收期法；平均報酬率法。第22頁/共70頁2、靜態(tài)分析法非貼現(xiàn)法，不考慮資金時間價值用于項目初選，起輔助作用常用指標(biāo)投資回收期平均利潤率第23頁/共70頁投資回收期

(PaybackPeriod，PP）指回收初始投資所需的時間。若各年凈現(xiàn)金流量相等預(yù)計投資回收期=原投資額/年凈現(xiàn)金流量若各年凈現(xiàn)金流量不相等運用各年末累計凈現(xiàn)金流量與各年末尚未收回的投資余額進(jìn)行計算（1）投資回收期第24頁/共70頁例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第25頁/共70頁回收期項目A=3+100000-80000=3.540000項目B=2+100000-70000=2.650000項目C=2+100000-70000=2.7540000第26頁/共70頁根據(jù)回收期選擇項目預(yù)計的投資回收期<要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較小，項目可行；預(yù)計的投資回收期>要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較大，項目不可行。多方案比較時，選擇投資回收期最短的方案第27頁/共70頁評價：優(yōu)點：簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系缺點：沒有顧及回收期以后的利益沒有考慮資金的時間價值第28頁/共70頁事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。第29頁/共70頁投資回收期法的優(yōu)缺點

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案

假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000第30頁/共70頁（2）平均報酬率平（年）均報酬率:項目投產(chǎn)后每年平均的現(xiàn)金凈流量(或凈利)占原始投資額的百分比.(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)第31頁/共70頁計算：①投產(chǎn)后未來各年的現(xiàn)金凈流量均相等年均報酬率=年現(xiàn)金凈流量／原始投資額或=年凈利／原始投資額②投產(chǎn)后未來各年的現(xiàn)金凈流量不完全相等年均報酬率=年均現(xiàn)金凈流量／原始投資額或=年均凈利／原始投資額第32頁/共70頁例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第33頁/共70頁平均利潤率項目A的平均利潤率=170000/5=34%100000項目B的平均利潤率=150000/4=37.5%100000項目C的平均利潤率=170000/5=34%100000+0第34頁/共70頁用平均利潤率選項目若年均報酬率大于要求的報酬率,項目可行；

在多個可行方案之間比較，以年均報酬率高者為優(yōu)。決策規(guī)則事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。第35頁/共70頁平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。第36頁/共70頁3、動態(tài)分析法考慮資金時間價值精確、全面，但計算復(fù)雜用于項目詳細(xì)可行性研究第37頁/共70頁（1）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值的大小判斷長期投資方案的優(yōu)劣。所謂凈現(xiàn)值，是指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值所反映的是進(jìn)行一項投資所能創(chuàng)造或增加的價值究竟是多少。第38頁/共70頁從財務(wù)角度看，ＮＰＶ為正即表明該項目為股東創(chuàng)造了價值，因此，ＮＰＶ法與股東價值最大化目標(biāo)是一致的。其計算公式為：凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值－原始投資額的現(xiàn)值

第39頁/共70頁

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現(xiàn)值；NCFt代表第t年稅后凈現(xiàn)金流量；k代表折現(xiàn)率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項目計算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）；m代表項目的投資期限。第40頁/共70頁凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則：

對于獨立項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資收益能夠抵補投資成本，則項目可行；反之，則項目不可行。對于互斥項目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者。第41頁/共70頁凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值；考慮了投資風(fēng)險的影響；反映了股東財富絕對值的增加。第42頁/共70頁凈現(xiàn)值法的局限性：不能揭示各個投資項目本身可能達(dá)到的實際收益率是多少；在互斥項目決策中，沒有考慮互斥項目的投資規(guī)模差異；折現(xiàn)率的確定比較困難。第43頁/共70頁（2）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex）PI=項目未來收益現(xiàn)值/項目投資現(xiàn)值第44頁/共70頁現(xiàn)值指數(shù)法的決策準(zhǔn)則當(dāng)PI>1，方案可行，表明項目（方案）的投資報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。當(dāng)PI<1，方案不可行，表明項目（方案）的投資報酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。當(dāng)PI=1，表明投資報酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。多個可行方案間的比較,

現(xiàn)值指數(shù)越大越好.第45頁/共70頁對于獨立的投資項目，現(xiàn)值指數(shù)法得到的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值法是一致的。在評價互斥項目時，同等投資規(guī)模下，現(xiàn)值指數(shù)越大，凈現(xiàn)值就越大，項目對公司越有利，因此應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。第46頁/共70頁現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度；由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以可以對投資規(guī)模不同的互斥項目進(jìn)行比較。現(xiàn)值指數(shù)的缺點：無法反映投資項目本身的收益率水平。第47頁/共70頁

現(xiàn)值指數(shù)的具體計算與凈現(xiàn)值的計算類似,只要將凈現(xiàn)值計算中的“-”改為“÷”或“／”即可。

第48頁/共70頁（３）內(nèi)含報酬率法InternalRateofReturn內(nèi)含報酬率即是方案本身的報酬率，它是指項目未來凈現(xiàn)金流現(xiàn)值與項目投資現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率用IRR表示。第49頁/共70頁IRR=K

-=0第50頁/共70頁

決策規(guī)則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。第51頁/共70頁在評價獨立項目時，只要內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時，投資項目可行，反之，則項目不可行。在評價互斥項目時，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率較高的項目。

第52頁/共70頁內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點：內(nèi)含報酬率是一種常用且重要的資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)，它考慮了資金的時間價值，能正確反映投資項目本身實際能達(dá)到的真實報酬率。內(nèi)含報酬率法的計算比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得，只能借助計算機的使用解決這一問題第53頁/共70頁4、財務(wù)評價方法的比較（1）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的是相同的信息，在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的。第54頁/共70頁當(dāng)初始投資不同時，用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評價投資方案的優(yōu)劣，評價的結(jié)果可能會產(chǎn)生不一致。當(dāng)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法得出不同的結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。第55頁/共70頁（2）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法是財務(wù)評價中最常用的兩種方法，但相比之下，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法。

第56頁/共70頁方法小結(jié)模型接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點缺點NPVNPV>=0考慮現(xiàn)金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR>=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設(shè)不合理沒考慮規(guī)模因素等PIPI>=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問題經(jīng)常與NPV法相矛盾第57頁/共70頁四、投資項目的現(xiàn)金流量估計一）現(xiàn)金流量的估計原則1）必須是增量現(xiàn)金流量沉沒成本機會成本營運資金間接費用利息費用第58頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sunkcost）是已發(fā)生而無法收回，或不因生產(chǎn)決策有所改變的成本，它主要是與產(chǎn)量決策無關(guān)的廠房、設(shè)備等不相關(guān)成本，即無法利用的固定成本。第59頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sinkcost）：已經(jīng)支出并且無法收回的成本。沉沒成本的態(tài)度是：在進(jìn)行面向未來的決策時，應(yīng)不考慮沉沒成本。1。為什么很多航空公司虧損卻仍然在經(jīng)營？2。假定你對<斷臂山>這部電影的主觀評價為２０元，你花了１０元買了一張票。當(dāng)在進(jìn)電影院之前，你丟了票，你應(yīng)該再買一張票，還是馬上回家？第60頁/共70頁經(jīng)濟(jì)學(xué)對成本與決策關(guān)系