第6章財務(wù)分析

會計學1第6章財務(wù)分析第6.1節(jié)概述財務(wù)分析的含義與作用財務(wù)分析的內(nèi)容財務(wù)分析的步驟財務(wù)分析的主要參數(shù)第1頁/共116頁6.1.1財務(wù)分析的含義與作用財務(wù)分析又稱財務(wù)評價，是項目經(jīng)濟評價的重要組成部分，它是從企業(yè)或項目本身角度出發(fā)，在現(xiàn)行會計準則、會計制度、稅收法規(guī)和價格體系下，分析、計算項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算財務(wù)分析指標，考察和分析項目的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，判斷項目的財務(wù)可行性，明確項目對財務(wù)主體的價值以及對投資者的貢獻，為投資決策、融資決策以及銀行審貸提供依據(jù)。第2頁/共116頁6.1.2財務(wù)分析的內(nèi)容與步驟財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的準備（見第4、5章）編制財務(wù)分析基本報表計算、分析財務(wù)分析指標進行不確定分析（見第8章）得出財務(wù)分析結(jié)論第3頁/共116頁財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的準備財務(wù)分析輔助報表有（詳細內(nèi)容見第4章和第5章）：①建設(shè)投資估算表；②建設(shè)期利息估算表；③流動資金估算表；④項目總投資使用計劃與資金籌措表；⑤營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表；⑥總成本費用估算表。總成本費用估算表又包括下列附表：①外購原材料估算表；②外購燃料和動力費估算表；③固定資產(chǎn)折舊費估算表；④無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷估算表；⑤工資及福利費估算表。第4頁/共116頁財務(wù)分析基本報表（1）財務(wù)現(xiàn)金流量表。財務(wù)現(xiàn)金流量表包括：①項目投資現(xiàn)金流量表；②項目資本金現(xiàn)金流量表；③投資各方現(xiàn)金流量表。（2）利潤與利潤分配表。（3）資產(chǎn)負債表。（4）借款還本付息計劃表。（5）財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表。第5頁/共116頁項目方案設(shè)計放棄資本金現(xiàn)金流量分析（資本金IRR）財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量分析（項目IRR，NPV，回收期）償債能力分析（償債備付率、利息備付率）建設(shè)投資營業(yè)收入經(jīng)營成本流動資金融資方案建設(shè)期利息靜態(tài)分析（總投資收益率、資金凈利潤率）不確定性分析投資各方現(xiàn)金流量分析（投資各方IRR）還本付息財務(wù)生存能力分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)融資后分析融資前分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總成本費用資產(chǎn)負債表利潤分配表返回可否第6頁/共116頁6.1.4財務(wù)分析的主要參數(shù)財務(wù)分析中的計算參數(shù)包括建設(shè)期價格上漲指數(shù)、各種取費系數(shù)或比率、稅率、利率等。多數(shù)可以在行業(yè)實施細則中查閱財務(wù)分析中的評價判據(jù)參數(shù)包括財務(wù)基準收益率、總投資收益率、資本金凈利潤率、利息備付率、償債備付率等。《方法與參數(shù)》中有參考值第7頁/共116頁6.2財務(wù)分析的價格體系

財務(wù)分析涉及的價格財務(wù)分析的取價原則第8頁/共116頁

6.2.1財務(wù)分析涉及的價格

影響價格變動的因素相對價格變動因素相對價格是指商品之間的比價關(guān)系。導致商品相對價格變化的因素很復雜，例如供應(yīng)量的變化、價格政策的變化、勞動生產(chǎn)率變化等可能引起商品間比價的改變；消費水平變化、消費習慣改變、可替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等引起供求關(guān)系發(fā)生變化，從而使供求均衡價格發(fā)生變化，引起商品間比價的改變等。絕對價格變動因素絕對價格是指用貨幣單位表示的商品價格水平。絕對價格變動一般表現(xiàn)為物價總水平的變化，即因貨幣貶值(通貨膨脹)引起的所有商品價格普遍上漲，或因貨幣升值(通貨緊縮)引起的所有商品價格普遍下降。第9頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格財務(wù)分析涉及的三種價格及其關(guān)系固定價格(或稱基價)實價時價第10頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格財務(wù)分析涉及的三種價格及其關(guān)系基價基價，是指以基年價格水平表示的，不考慮其后價格變動的價格，也稱固定價格。如果采用基價，項目計算期內(nèi)各年價格都是相同的。一般選擇評價工作進行的年份為基年，也有選擇預計的開始建設(shè)年份的。例如某項目財務(wù)分析在2011年進行，一般選擇2011年為基年，假定某貨物A在2011年的價格為100元，即其基價為100元，是以2011年價格水平表示的第11頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格財務(wù)分析涉及的三種價格及其關(guān)系時價是指任何時候的當時市場價格。它包含了相對價格變動和絕對價格變動的影響，以當時的價格水平表示。以基價為基礎(chǔ)，按照預計的各種貨物的不同價格上漲率(可稱為時價上漲率)分別求出它們在計算期內(nèi)任何一年的時價。第12頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格第13頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格假定貨物A的時價上漲率為2%，在2011年基價100元的基礎(chǔ)上，2012年的時價應(yīng)為[100×(1+2%)]，即102元。若2013年貨物A的時價上漲率為3%，則2013年貨物A的時價為[100×(1+2%)×(1+3%)]，即105.06元。第14頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格實價是以基年價格水平表示的，反映相對價格變動因素影響的價格。可以由時價中扣除物價總水平變動的影響來求得實價第15頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格實價只有當時價上漲率大于物價總水平上漲率時，該貨物的實價上漲率才會大于零，此時說明該貨物價格上漲超過物價總水平的上漲。第16頁/共116頁6.2.1財務(wù)分析涉及的價格若物價總水平上漲率3.5714%，則2012年貨物A的實價為[102/(1+3.5714%)]，即98.48元。這可以說明，雖然看起來2012年A的價格比2011年上漲了2%，但扣除物價總水平上漲影響后，貨物A的實際價格反而比2011年降低了，這是由于某種原因所導致的相對價格變化所致。如果把實際價格的變化率稱為實價上漲率，那么貨物A的實價上漲率為：[(1+2%)/(1+3.5714%)]-1=-1.52%第17頁/共116頁

6.2.2財務(wù)分析的取價原則

財務(wù)分析應(yīng)采用預測價格現(xiàn)金流量分析原則上采用實價體系償債能力分析和財務(wù)生存能力分析原則上采用時價體系對財務(wù)分析采用價格體系的簡化第18頁/共116頁

6.2.2財務(wù)分析的取價原則

對財務(wù)分析采用價格體系的簡化一般在建設(shè)期間既要考慮通貨膨脹因素，又要考慮相對價格變化，包括對建設(shè)投資的估算和對運營期投入產(chǎn)出價格的預測。項目運營期內(nèi)，一般情況下盈利能力分析和償債能力分析可以采用同一套價格，即預測的運營期價格。項目運營期內(nèi)，可根據(jù)項目和產(chǎn)出的具體情況，選用固定價格（項目運營期內(nèi)各年價格不變）或?qū)崈r，即考慮相對價格變化的變動價格（項目運營期內(nèi)各年價格不同，或某些年份價格不同）。當有要求或通貨膨脹嚴重時，項目償債能力分析和財務(wù)生存能力分析采用時價價格體系。第19頁/共116頁

6.3財務(wù)盈利能力的分析

財務(wù)盈利能力分析的相關(guān)基本報表財務(wù)盈利能力分析的指標第20頁/共116頁6.3.1財務(wù)盈利能力分析的相關(guān)基本報表

財務(wù)現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量表項目資本金現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表利潤與利潤分配表第21頁/共116頁1、財務(wù)現(xiàn)金流量表的概念和作用

現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是以項目作為一個獨立系統(tǒng)，反映項目在計算期內(nèi)實際發(fā)生的流入和流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動及其流動數(shù)量。項目在某一時間內(nèi)支出的費用稱為現(xiàn)金流出，記為CO；取得的收入稱為現(xiàn)金流入，記為CI；現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量，同一時點的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差即(CI-CO)，稱為凈現(xiàn)金流量。財務(wù)現(xiàn)金流量表是指反映項目在計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格。編制財務(wù)現(xiàn)金流量表的主要作用是計算財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值和投資回收期等分析指標。現(xiàn)金流量只反映項目在計算期內(nèi)各年實際發(fā)生的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支(如折舊費、攤銷費等)。根據(jù)投資計算基礎(chǔ)不同，財務(wù)現(xiàn)金流量表可分為項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表。第22頁/共116頁（1）項目投資現(xiàn)金流量表項目投資現(xiàn)金流量表是指在項目確定融資方案前，對投資方案進行分析，用以計算項目所得稅前的財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等財務(wù)分析的表格。由于項目各個融資方案不同，所采取的利率也是不同的，所以編制項目投資現(xiàn)金流量表時，不考慮利息對項目的影響。此外由于項目的建設(shè)性質(zhì)和建設(shè)內(nèi)容不同，項目的所得稅稅率和享受的國家優(yōu)惠政策是不相同的，因此在財務(wù)分析編制項目投資現(xiàn)金流量表，一般只計算所得稅前的財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等財務(wù)分析指標，這樣可以為各個方案（不論其資金來源如何，利息多少和所得稅的高低）進行比較建立共同基礎(chǔ)。項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金?，F(xiàn)金流出包括建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資等。第23頁/共116頁表6-2項目投資現(xiàn)金流量表（單位：萬元）序號項目合計計算期1234．．．n1現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入1.2補貼收入1.3銷項稅額1.4回收資產(chǎn)余值1.5回收流動資金2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4進項稅額2.5應(yīng)納增值稅2.6營業(yè)稅金及附加2.7維持運營投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計所得稅前凈現(xiàn)金流量5調(diào)整所得稅6所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7累計所得稅后凈現(xiàn)金流量計算指標：項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（%）（所得稅前）：項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（%）（所得稅后）：項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅前）（i=%）：項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）（i=%）：項目投資回收期（年）（所得稅前）：項目投資回收期（年）（所得稅后）：第24頁/共116頁（2）項目資本金現(xiàn)金流量表項目資本金現(xiàn)金流量表是從投資者角度出發(fā)，以投資者的出資額即資本金作為計算基礎(chǔ)，把借款本金償還和利息支付作為現(xiàn)金流出，用以計算項目資本金的財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值等財務(wù)分析指標的表格。編制該表格的目的是考察項目所得稅后資本金可能獲得的收益水平。項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入內(nèi)容相同?，F(xiàn)金流出包括項目投入的資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。第25頁/共116頁表6-3項目資本金現(xiàn)金流量表（單位：萬元）序號項目合計計算期1234．．．N1現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入1.2補貼收入1.3銷項稅額1.4回收資產(chǎn)余值1.5回收流動資金2現(xiàn)金流出2.1項目資本金2.2借款本金償還2.3借款利息支付2.4經(jīng)營成本2.5進項稅額2.6應(yīng)納增值稅2.7營業(yè)稅金及附加2.8所得稅2.9維持運營投資3凈現(xiàn)金流量(1-2)計算指標：資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（%）第26頁/共116頁（3）投資各方現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表是通過計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率，分析投資各方投入資本的盈利能力的財務(wù)分析報表。投資各方現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括實分利潤、資產(chǎn)處置收益分配、租賃費收入、技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入和其他現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流出包括實繳資本、租賃資產(chǎn)支出和其他現(xiàn)金流出。第27頁/共116頁表6-4投資各方現(xiàn)金流量表（單位：萬元）序號項目合計計算期1234．．．n1現(xiàn)金流入1.1實分利潤1.2資產(chǎn)處置收益分配1.3租賃費收入1.4技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入1.5其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出2.1實繳資本2.2租賃資產(chǎn)支出2.3其他現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量(1-2)計算指標：投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率（%）第28頁/共116頁2.利潤與利潤分配表利潤與利潤分配表，是反映項目計算期內(nèi)各年營業(yè)收入、總成本費用、利潤總額以及所得稅后利潤的分配情況，用于計算總投資收益率、投資利潤率、投資利稅率、資本金凈利潤。第29頁/共116頁表6-5利潤與利潤分配表（單位：萬元）

序號項目合計計算期1234．．．n1營業(yè)收入2營業(yè)稅金及附加3總成本費用4補貼收入5利潤總額（1-2-3+4）6彌補以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額（5-6）8所得額9凈利潤（5-6-8）10期初未分配利潤11可供分配利潤（9+10）12提取法定盈余公積金13可供投資者分配利潤（11-12）14應(yīng)付優(yōu)先股股利15提取任意盈余公積金16應(yīng)付普通股股利17各投資方利潤分配其中：××方

××方18未分配利潤（13-14-15-16或13-15-17）[c1]

19息稅前利潤（利潤總額+利息支出）20息稅折舊攤銷前利潤（息稅前利潤+折舊+攤銷）

[c1]此處有修改第30頁/共116頁6.3.2財務(wù)盈利能力分析的指標靜態(tài)指標動態(tài)指標靜態(tài)投資回收期總投資收益率資本金凈利率動態(tài)投資回收期財務(wù)凈現(xiàn)值財務(wù)內(nèi)部收益率財務(wù)凈現(xiàn)值率財務(wù)盈利能力指標第31頁/共116頁表6-6財務(wù)盈利能力分析指標與基本報表關(guān)系分析內(nèi)容基本報表靜態(tài)指標動態(tài)指標盈利能力分析項目投資現(xiàn)金流量表項目靜態(tài)投資回收期項目動態(tài)投資回收期項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值項目資本金現(xiàn)金流量表資本金財務(wù)內(nèi)部收益率資本金財務(wù)凈現(xiàn)值投資各方現(xiàn)金流量表投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率投資各方財務(wù)凈現(xiàn)值利潤與利潤分配表總投資收益率資本金凈利率第32頁/共116頁靜態(tài)投資回收期含義：是指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間，一般以年為單位。第33頁/共116頁靜態(tài)投資回收期的判斷準則靜態(tài)投資回收期的判別標準是基準投資回收期，其取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。計算出的靜態(tài)投資回收期要與行業(yè)規(guī)定的基準投資回收期或同行業(yè)平均投資回收期進行比較，如果計算出的靜態(tài)投資回收期小于或等于基準投資回收期或同行業(yè)平均投資回收期，則認為項目是可以考慮接受的；否則，不接受。投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能力強。第34頁/共116頁例題某公司目前有兩個項目可供選擇，其現(xiàn)金流量見下表6-7。若該公司要求項目投入資金必須在3年內(nèi)回收，應(yīng)選擇哪個項目？年份1234項目A凈現(xiàn)金流量-6000320028001200項目B凈現(xiàn)金流量-400020009602400第35頁/共116頁例題項目A的累計凈現(xiàn)金流量計算見下表年份1234凈現(xiàn)金流量-6000320028001200累計凈現(xiàn)金流量-6000-280001200項目A投資回收期=3-1+2800/2800=3（年）第36頁/共116頁例題目B的累計凈現(xiàn)金流量計算見下表項目B投資回收期=4-1+1040/2400=3.43（年）因此應(yīng)該選擇A項目年份1234凈現(xiàn)金流量-400020009602400累計凈現(xiàn)金流量-4000-2000-10401360第37頁/共116頁靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單、直觀，便于投資者衡量項目的抗風險能力，并能在一定程度上反映投資效益的優(yōu)劣。

缺點：沒有考慮資金時間價值;沒有考慮投資回收期以后的收益和支出情況，故不能全面反映項目在計算期內(nèi)的真實效益.難以對不同方案的比較選擇做出正確判斷。第38頁/共116頁總投資收益率

含義：總投資收益率系指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤（ＥＢＩＴ：EarningsBeforeInterestandTax）與項目總投資（ＴＩ：TotalInvestment）的比率。第39頁/共116頁判斷準則總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。所用報表：利潤及利潤分配表第40頁/共116頁例題某化肥廠基建投資估算為60000萬元，建設(shè)期借款利息為6000萬元，流動資金為4000萬元，投產(chǎn)期為2年，達到設(shè)計生產(chǎn)能力的生產(chǎn)期為14年，其年平均息稅前利潤為7000萬元，計算總投資收益率。第41頁/共116頁資本金凈利潤率

含義：資本金凈利潤率（ＲＯＥ）表示項目資本金的盈利水平，系指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤（ＮＰ：NetProfit）與項目資本金（ＥＣ：Equity）的比率；第42頁/共116頁判斷準則資本金凈利潤率應(yīng)該是投資者最關(guān)心的一個指標，因為它反映了自己的出資所帶來的凈利潤。項目資本金凈利潤率大于或等于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。所用報表：利潤及利潤分配表第43頁/共116頁動態(tài)投資回收期含義：動態(tài)投資回收期是在考慮資金時間價值的條件下，用項目凈效益回收項目全部投資所需要的時間。第44頁/共116頁判斷準則與同行業(yè)規(guī)定的標準動態(tài)投資回收期或同行業(yè)平均動態(tài)投資回收期進行比較，如果計算出的動態(tài)投資回收期小于或等于行業(yè)規(guī)定的標準動態(tài)投資回收期或同行業(yè)平均動態(tài)投資回收期，則認為項目可以考慮接受的。第45頁/共116頁例題年份123凈現(xiàn)金流量-200001180013240已知某項目的現(xiàn)金流量如下表所示，求其動態(tài)投資回收期。第46頁/共116頁-20000/1.1=-18181.8123年0第47頁/共116頁特點：（1）優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；（2）缺點：未考慮投資回收期以后的收益，會對決策產(chǎn)生影響。第48頁/共116頁財務(wù)凈現(xiàn)值

含義

財務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的財務(wù)基準收益率計算的項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。第49頁/共116頁判斷標準當FNPV≥0時，說明項目的盈利能力超過了按設(shè)定的財務(wù)基準收益率計算的盈利能力，從財務(wù)角度考慮，項目是可以考慮接受的；當FNPV<0時，說明項目的盈利能力達不到按設(shè)定的財務(wù)基準收益率計算的盈利能力，一般可判斷項目不可行。第50頁/共116頁例題采用投資回收期法進行投資決策的例子中，如果該公司要求采用凈現(xiàn)值法進行投資決策，設(shè)定折現(xiàn)率為14%，哪個項目可行？

因為A項目的凈現(xiàn)值小于零，B項目的凈現(xiàn)值大于零，所以項目B可行。第51頁/共116頁例題023年2000011800132401第52頁/共116頁特點1、考慮了項目的整個壽命期的現(xiàn)金流，比較全面；2、是個差額指標，比較直觀地反映了項目的經(jīng)濟效益；3、基準貼現(xiàn)率的選取，影響凈現(xiàn)值的計算結(jié)果；4、它只能表明投資項目的盈利能力大于、等于或小于財務(wù)基準收益率的水平，而不能直接算出項目的盈利能力與財務(wù)基準收益率的差距。所用報表：項目投資現(xiàn)金流量表第53頁/共116頁財務(wù)內(nèi)部收益率

含義：指能使項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零的折現(xiàn)率。第54頁/共116頁

求法：一般通過試差法求解IRR

第55頁/共116頁標準投資模式下的內(nèi)部收益率標準投資模式：RC0123…………nFNPV=R(P/A,n,i)-C當FNPV=0時,i=FIRR。即(P/A,n,FIRR)=C/R=Pt若已知初始投資（C）和年凈收益（R），通過反查復利系數(shù)表，即可求得FIRR。若假定n趨于+∞，則(P/A,n,

i＊)==1/i＊；所以，F(xiàn)IRR=（R/C）×100%第56頁/共116頁例:某企業(yè)貸款1000萬元，貸款年利率為10%，投資建設(shè)項目的壽命為4年，項目各年的現(xiàn)金流如下圖所示。第57頁/共116頁

若以項目的凈現(xiàn)金流償還銀行貸款本金和利息，如下圖所示，到第4年末正好還清。此現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值正好等于0。即FNPV(i=10%)=0,根據(jù)定義，該項目的FIRR=10%第58頁/共116頁內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義內(nèi)部收益率是指當項目所有資金均來自貸款，并且貸款利率等于項目的內(nèi)部收益率。在經(jīng)濟效果計算期內(nèi)，用項目所產(chǎn)生的所有正現(xiàn)金流償還貸款的本金和利息，到經(jīng)濟效果計算期末，正好還清。如果實際資金成本低于內(nèi)部收益率，說明項目還款后還有經(jīng)濟所得，所以可行。反之，則不可行。內(nèi)部收益率可以理解為項目對貸款最高利率承擔能力的指標。第59頁/共116頁023年200001180013240第60頁/共116頁財務(wù)內(nèi)部收益率法則當項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于所設(shè)定的財務(wù)基準收益率時，即認為項目的盈利能力能夠滿足要求，項目在財務(wù)上是可行的；否則，不可行。資本金財務(wù)內(nèi)部收益率和投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)與出資方最低期望收益率對比，判斷投資方收益水平。第61頁/共116頁特點1、以項目整個壽命周期為研究對象，比較客觀；2、不需事先確定一個基準貼現(xiàn)率即可計算，減少人為干擾因素，比較準確；3、直接反映了項目的獲利水平，比較直觀；4、計算復雜；5、不宜直接用于多方案的評價；6、有可能有多解現(xiàn)象，產(chǎn)生錯誤結(jié)果。所用報表：“項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資本金現(xiàn)金流量表”、“投資各方現(xiàn)金流量表”第62頁/共116頁FIRR與FNPV的關(guān)系一般情況下，對單一項目來說，F(xiàn)NPV及FIRR法進行評價，結(jié)論一致。第63頁/共116頁財務(wù)凈年金

含義：財務(wù)凈年金是指，項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按設(shè)定的財務(wù)基準收益率折算成等值的年金的代數(shù)和。對單一項目方案而言，若FNAV≥0，則項目在經(jīng)濟效果上可以接受;若FNAV<0，則項目在經(jīng)濟效果上不可接受。第64頁/共116頁財務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）

含義：是方案的財務(wù)凈現(xiàn)值與其投資總額現(xiàn)值之比。法則：用財務(wù)凈現(xiàn)值率評價單一項目經(jīng)濟效果時，判別準則與財務(wù)凈現(xiàn)值相同。第65頁/共116頁6.4償債能力和財務(wù)生存能力的分析償債能力分析財務(wù)生存能力分析第66頁/共116頁償債能力分析相關(guān)基本報表借款還本付息計劃表資產(chǎn)負債表第67頁/共116頁償債能力分析利息備付率(ICR)償債備付率（DSCR）資產(chǎn)負債率（LOAR）流動比率（CR）速動比率（QR）第68頁/共116頁利息備付率

含義：利息備付率(ICR)系指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(EBIT)與應(yīng)付利息(PI)的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度。第69頁/共116頁說明利息備付率應(yīng)分年計算，也可以按整個借款期計算。利息備付率表示項目的利潤償付利息的保證倍率，表明償債風險大小。對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)當大于2，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。所用報表：借款還本付息計劃表及利潤與利潤分配表第70頁/共116頁償債備付率

含義：指在借款償還期內(nèi)，用于計算還本付息的資金與應(yīng)還本付息金額（PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度。第71頁/共116頁所用報表：借款還本付息計劃表及利潤與利潤分配表說明償債備付率應(yīng)分年計算。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。對于正常運營的企業(yè)，償債備付率應(yīng)當大于1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。當指標值小于1時，表示當年可用于還本付息的資金不足以償付當期債務(wù)，償債風險大，需要通過短期借款償付已到期的債務(wù)。第72頁/共116頁例題某項目與備付率指標有關(guān)的數(shù)據(jù)見表，試計算利息備付率和償債備付率。項目23456應(yīng)還本付息97.897.897.897.897.8應(yīng)付利息額24.720.315.710.85.5息稅前利潤43.0219.9219.9219.9219.9折舊172.4172.4172.4172.4172.4所得稅6.065.967.469.070.8第73頁/共116頁例題解答根據(jù)上表

的數(shù)據(jù)計算的備付率指標見下表項目23456利息備付率1.7410.8314.0020.3639.98償債備付率2.143.343.323.313.29計算結(jié)果分析：由于投產(chǎn)后第1年負荷低，同時利息負擔大，所以利息備付率低，但這種情況從投產(chǎn)后第2年起就得到了徹底的轉(zhuǎn)變。第74頁/共116頁資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表遵循會計恒等式，即資產(chǎn)合計＝負債合計＋所有者權(quán)益合計。用以計算資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。第75頁/共116頁表6-12資產(chǎn)負債表（單位：萬元）序號項目計算期1234．．．n1資產(chǎn)1.1流動資產(chǎn)總額1.1.1貨幣資金1.1.2應(yīng)收賬款1.1.3預付賬款1.1.4存貨1.1.5其他1.2在建工程1.3固定資產(chǎn)凈值1.4無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)凈值2負債及所有者權(quán)益(2.4+2.5)2.1流動負債總額2.1.1短期借款2.1.2應(yīng)付賬款2.1.3預收賬款2.1.4其他2.2建設(shè)投資借款2.3流動資金借款2.4負債小計(2.1+2.2+2.3)2.5所有者權(quán)益2.5.1資本金2.5.2資本公積2.5.3累計盈余公積2.5.4累計未分配利潤計算指標：資產(chǎn)負債率（%）第76頁/共116頁資產(chǎn)負債率

含義：資產(chǎn)負債率（LOAR）系指各期末負債總額同資產(chǎn)總額的比率，反映了項目的長期償債能力、資本結(jié)構(gòu)、利用外借資金的程度以及投資者的操縱能力。國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60%，但也不是普遍的標準。第77頁/共116頁流動比率

含義：是流動資產(chǎn)總額與流動負債總額之比。國際公認的標準比率是200%。但行業(yè)間流動比率會有很大差異。第78頁/共116頁速動比率

含義：是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負債的比率。國際公認的標準比率為100%，同樣，行業(yè)間該指標也有較大差異，第79頁/共116頁【例6-10】某企業(yè)2010年資產(chǎn)負債相關(guān)數(shù)據(jù)見下表，試計算比率指標。序號項目2010年1資產(chǎn)37731.1流動資產(chǎn)總額1653其中：存貨6081.2在建工程01.3固定資產(chǎn)凈值19111.4無形及其它資產(chǎn)凈值2102負債及所有者權(quán)益37732.1流動負債總額5832.2中長期借款1183負債小計17662.3所有者權(quán)益2007資產(chǎn)負債率=（1766/3773）×100%=46.8%流動比率=（1653/583）×100%=284%速動比率=[(1653-608)/583]×100%=179%第80頁/共116頁6.4.2財務(wù)生存能力分析

財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，反映項目計算期各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務(wù)生存能力。財務(wù)生存能力分析旨在分析考察“有項目”時（企業(yè)）在整個計算期內(nèi)的資金充裕程度，分析財務(wù)可持續(xù)性，判斷在財務(wù)上的生存能力。第81頁/共116頁6.4.2財務(wù)生存能力分析

擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財務(wù)可持續(xù)的基本條件特別是在運營初期。一個項目具有較大的經(jīng)營金現(xiàn)金流量，說明項目方案比較合理，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性大，不會過分依賴短期融資來維持運營；反之，一個項目不能產(chǎn)生足夠的經(jīng)營金現(xiàn)金流量，或經(jīng)營金現(xiàn)金流量為負值，說明維持項目正常運行會遇到財務(wù)上的困難，項目方案缺乏合理性，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性小，有可能要靠短期融資來維持運營；或者是非經(jīng)營項目本身無能力實現(xiàn)自身資金平衡，提示要靠政府補貼。第82頁/共116頁6.4.2財務(wù)生存能力分析

各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務(wù)上可持續(xù)的必要條件各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務(wù)生存的必要條件。在整個運營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負值，但不能容許任一年份的累計盈余資金出現(xiàn)負值。一旦出現(xiàn)負值時應(yīng)適時進行短期融資，該短期融資應(yīng)體現(xiàn)在財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表中，同時短期融資的利息也應(yīng)納人成本費用和其后的計算。較大的或較頻繁的短期融資，有可能導致以后的累計盈余資金無法實現(xiàn)正值，致使項目難以持續(xù)運營。第83頁/共116頁序號項目合計計

算

期1234．．．n1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（1.1-1.2）1.1現(xiàn)金流入營業(yè)流入增值稅銷項稅額補貼收入其他流入1.2現(xiàn)金流出經(jīng)營成本增值稅進項稅額營業(yè)稅金及附加增值稅所得稅其他流出2投資活動凈現(xiàn)金流量（2.1-2.2）2.1現(xiàn)金流入2.2現(xiàn)金流出建設(shè)投資維持運營投資流動資金其他流出3籌資活動凈現(xiàn)金流量3.1現(xiàn)金流入項目資本金流入建設(shè)投資借款流動資金借款債券短期借款其他流入3.2現(xiàn)金流出各種利息支出償還債務(wù)本金應(yīng)付利潤（股利分配）其他流出4凈現(xiàn)金流量（1+2+3）5累計盈余資金第84頁/共116頁6.5新建項目的財務(wù)分析

融資前分析與融資后分析的關(guān)系融資前分析融資后分析第85頁/共116頁融資前分析與融資后分析的關(guān)系融資前分析是為投資決策服務(wù)只進行盈利能力分析分所得稅前和稅后分析融資后分析是為投融資決策服務(wù)進行盈利能力、償債能力、財務(wù)生存能力分析第86頁/共116頁融資前分析是從項目投資總獲利能力角度，考察項目方案設(shè)計的合理性。需剔除利息影響現(xiàn)金流量：所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察由項目方案設(shè)計本身所決定的財務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性。將所得稅計入現(xiàn)金流出即為所得稅后指標。計算指標：FNPV、FIRR、Pt第87頁/共116頁融資后分析盈利能力分析項目資本金現(xiàn)金流量分析；投資各方現(xiàn)金流量分析計算指標：FNPV，F(xiàn)IRR；ROI，ROE償債能力分析利息備付率，償債備付率資產(chǎn)負債率，流動比率、速動比率財務(wù)生存能力分析分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營第88頁/共116頁例題某制造業(yè)新建項目建設(shè)投資為850萬元(發(fā)生在第1年末)，600萬元形成固定資產(chǎn)，250萬元形成無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)。項目建設(shè)期1年，運營期5年，投產(chǎn)第1年生產(chǎn)負荷率為60%，其他年份為100%。滿負荷流動資金為100萬元，投產(chǎn)第1年流動資金估算為70萬元。計算期末將全部流動資金回收。生產(chǎn)運營期內(nèi)滿負荷運營時，營業(yè)收入650萬元，經(jīng)營成本250萬元，其中原材料和燃料動力200萬元，以上均以不含稅價格表示。投入和產(chǎn)出的增值稅率均為17%，營業(yè)稅金及附加按增值稅的10%計算，企業(yè)所得稅率25%。折舊年限和攤銷年限均為5年，不計殘值，均按年限平均法。設(shè)定所得稅前財務(wù)基準收益率12%，所得稅后財務(wù)基準收益率10%。第89頁/共116頁例題問題：1.計算各年的現(xiàn)金流量，編制項目投資現(xiàn)金流量表(融資前分析)（現(xiàn)金流量按年末發(fā)生計）。2.計算調(diào)整所得稅前項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率和財務(wù)凈現(xiàn)值，調(diào)整所得稅后財務(wù)凈現(xiàn)值，并由此評價項目的財務(wù)可行性。第90頁/共116頁1.編制項目投資現(xiàn)金流量表(1)第1年年末現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：0現(xiàn)金流出：建設(shè)投資850萬元(2)第2年末現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：銷售收入650×60%=390(萬元)現(xiàn)金流出：①流動資金：70(萬元)②經(jīng)營成本：200×60%+(250-200)=170(萬元)③增值稅：390×17%-200×60%×17%=45.9(萬元)營業(yè)稅金及附加：45.9×10%=4.6(萬元)第91頁/共116頁④調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率利潤總額=收入(不含稅)-總成本(不含稅)-營業(yè)稅金及附加=收入-(經(jīng)營成本+折舊+攤銷+利息)-營業(yè)稅金及附加=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-利息-營業(yè)稅金及附加即：息稅前利潤=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加年折舊額=600/5=120(萬元)年攤銷額=250/5=50(萬元)息稅前利潤=收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加=390-120-50-170-4.6=45.4(萬元)調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率=45.4×25%=11.4(萬元)第92頁/共116頁(3)第3年末現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：銷售收入650萬元現(xiàn)金流出：①流動資金增加額：100-70=30(萬元)②經(jīng)營成本：250萬元③增值稅：650×17%-200×17%=76.5(萬元)營業(yè)稅金及附加：76.5×10%=7.7(萬元)④息稅前利潤=650-250-120-50-7.7=222.3(萬元)調(diào)整所得稅=222.3×25%=55.6(萬元)(4)第4、5年末現(xiàn)金流量除流動資金增加額為零外，其余同第3年。(5)第6年末現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：①銷售收入同第4年②回收流動資金100萬元③回收固定資產(chǎn)余值0(因不計殘值，同時折舊年限與運營期相同)現(xiàn)金流出：同第4年第93頁/共116頁項目投資現(xiàn)金流量表項目/年份1234561.現(xiàn)金流入390650650650750（1）營業(yè)收入390650650650650（2）回收固定資產(chǎn)余值0（3）回收流動資金1002.現(xiàn)金流出850244.6287.7257.7257.7257.7（1）建設(shè)投資850（2）流動資金7030（3）經(jīng)營成本170250250250250（4）營業(yè)稅金及附加4.67.77.77.77.73.調(diào)整所得稅前凈現(xiàn)金流量-850145.4362.3392.3392.3492.34.調(diào)整所得稅11.455.655.655.655.65.調(diào)整所得稅后凈現(xiàn)金流量-850134306.7336.7336.7436.7第94頁/共116頁指標計算第95頁/共116頁例題接上例，該項目初步融資方案為：用于建設(shè)投資的項目資本金450萬元，建設(shè)投資借款400萬元，年利率6%，計算的建設(shè)期利息12萬元。流動資金全部來源于項目資本金，無流動資金借款，借款償還采用等額還本付息方式。試編制項目資本金現(xiàn)金流量表，并根據(jù)該表計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率，并評價資本金的盈利能力。第96頁/共116頁項目資本金現(xiàn)金流量表項目/年份1234561.現(xiàn)金流入390650650650750（1）營業(yè)收入390650650650650（2）回收固定資產(chǎn)余值0（3）回收流動資金1002.現(xiàn)金流出450347435.5406.6407.8409.1（1）用于建設(shè)投資的項目資本金450（2）用于流動資金的項目資本金7030（3）經(jīng)營成本170250250250250（4）營業(yè)稅金及附加4.67.77.77.77.7（5）借款還本付息97.897.897.897.897.8（6）所得稅4.65051.152.353.63.凈現(xiàn)金流量-45043214.5243.4242.2340.9第97頁/共116頁上表中主要數(shù)據(jù)計算如下：每年等額還本付息=97.8（萬元）第2年：年初借款余額412萬元，本年應(yīng)計利息24.7萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額338.9萬元。折舊=（600+12）/5=122.4（萬元）本年所得稅=（390-170-4.6-24.7-122.4-50）×25%=4.6（萬元）第3年：年初借款余額338.9萬元，本年應(yīng)計利息20.3萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額261.4萬元。本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-20.3）×25%=50（萬元）第4年：年初借款余額：261.4萬元，本年應(yīng)計利息15.7萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額179.3萬元。本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-15.7）×25%=51.1（萬元）第98頁/共116頁第5年：年初借款余額179.3萬元，本年應(yīng)計利息10.8萬元，本年還本付息97.8萬元，年末借款余額92.3萬元。本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-10.8）×25%=52.3（萬元）第6年：年初借款余額：92.3萬元，本年應(yīng)計利息5.5萬元，本年還本付息97.8，年末借款余額0。本年所得稅=（650-250-7.7-122.4-50-5.5）×25%=53.6（萬元）經(jīng)計算FIRR=30%,若設(shè)定的最低可接受收益率為15%，項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率大于該最低可接受收益率，說明資本金獲利水平超過了要求，從項目出資人整體角度看項目財務(wù)效益是可以接受的。第99頁/共116頁6.6改擴建項目財務(wù)分析

改擴建項目的特點分析改擴建項目要使用到五種數(shù)據(jù)改擴建項目財務(wù)評價應(yīng)明確界定項目的效益和費用范圍改擴建項目的財務(wù)分析改擴建項目財務(wù)分析在實踐中的簡化處理改擴建項目財務(wù)分析應(yīng)注意的幾個問題第100頁/共116頁分析改擴建項目要使用到五種數(shù)據(jù)“有項目”：是投資后在項目的經(jīng)濟壽命期內(nèi)，在項目范圍內(nèi)可能發(fā)生的效益與費用流量?！盁o項目”：指不實施項目時，在現(xiàn)狀基礎(chǔ)上考慮計算期內(nèi)效益和費用的變化趨勢，經(jīng)合理預測得出的數(shù)值序列?！霸隽俊?/p>

：是“有項目”的流量減“無項目”的流量?！艾F(xiàn)狀”數(shù)據(jù)：是項目實施前的資產(chǎn)與資源、效益與費用數(shù)據(jù)，也稱可稱基本值，是個時點數(shù)?！靶略觥睌?shù)據(jù)：是項目實施過程各時點“有項目”的流量與“現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)之差，也是時間序列的數(shù)據(jù)。新增建設(shè)投資包括建設(shè)投資和流動資金，還包括原有資產(chǎn)的改良支出、拆除、運輸和重新安裝費用。第101頁/共116頁增量分析中的數(shù)據(jù)關(guān)系第102頁/共116頁改擴建項目的財務(wù)分析分析內(nèi)容：融資分析、盈利能力分析、項目層次的償債能力分析、企業(yè)層次償債能力分析以及生存能力分析。在進行既有企業(yè)改擴建項目的盈利能力分析時，要將“有項目”的現(xiàn)金流量減去“無項目”的現(xiàn)金流量，得出“增量”現(xiàn)金流量，依“增量”現(xiàn)金流量判別項目的盈利能力。第103頁/共116頁技術(shù)改造案例分析某公司擬對生產(chǎn)線進行自動化控制改造，以降低成本，提高生產(chǎn)效率。該公司的資金成本為15%，適用的所得稅率為25%，更新前后的有關(guān)資料見下表：問題：編制本技術(shù)改造項目投資現(xiàn)金流量表；計算靜態(tài)投資回收期、財務(wù)凈現(xiàn)值和財務(wù)內(nèi)部收益率評價指標；評價該投資計劃的財務(wù)可行性。第104頁/共116頁目前狀況操作工人年工資18000年運營維護費用8500年殘次品成本7200舊設(shè)備當初購買成本60000預計使用壽命10年已經(jīng)使用壽命5年預計殘值0折舊年限及方法10年，直線法折舊舊設(shè)備當年市值12000更新改造后的預計狀況人員工資0（不需要操作人員）更新改造設(shè)備投資62000設(shè)備安裝費用7500年運營維護費用6800年殘次品費用1800預計使用壽命5年殘值0折舊年限及方法5年，直線法折舊

某公司生產(chǎn)線改造項目有關(guān)情況單位：萬元第105頁/共116頁年0123451、現(xiàn)金流入

1.1工資節(jié)約額

18000180001800018000180001.2運營維護費節(jié)約額

170017001700170017001.3殘次品損失節(jié)約額

540054005400540054001.4舊設(shè)備出售收入12000

1.5出售舊設(shè)備的抵稅收益4500

小計1650025100251002510025100251002、現(xiàn)金流出

2.1新設(shè)備投資62000

2.2新設(shè)備安裝費7500

2.3所得稅增加額

43004300430043004300小計69500430043004300430043003、凈現(xiàn)金流量—5300020800208002080020800208001、生產(chǎn)線改造項目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元第106頁/共116頁上表計算過程：1.1工資節(jié)約額=“有項目”-“無項目”=0-18000=-18000萬元1.2運營維護費節(jié)約額=“有項目”-“無項目”=6800-8500=-1700萬元1.3殘次品損失節(jié)約額=“有項目”-“無項目”=1800-7200=-5400萬元1.5出售舊設(shè)備的抵稅收益=（舊設(shè)備賬面余額-舊設(shè)備市值）×25%=（30000-12000）×25%=4500萬元2.3所得稅增加額=年利潤增加額×25%在收入不變的前提下，年利潤增加額=年成本節(jié)約額-年成本增加額（改造后折舊費增加）年成本節(jié)約額=工資節(jié)約額＋運營維護費節(jié)約額＋殘次品損失節(jié)約額=18000＋1700＋5400=25100萬元年成本增加額（改造后折舊費增加）=[（62000＋7500）/5]–[（60000-0）/10]=13900-6000=7900萬元所以，年利潤增加額=年成本節(jié)約額-年成本增加額=25100-7900=17200萬元所得稅增加額=年利潤增加額×25%=17200萬元×25%=4300萬元第107頁/共116頁指標計算：靜態(tài)投資回收期Pt=53000/20800=2.55年財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV(15%)=20800(P/A,15%,5)-53000=16722萬元財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=26%因為財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV(15%)〉0，財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR〉15%，所以該投資計劃的在財務(wù)評價上可行。2、項目現(xiàn)金流圖如下：單位：萬元5300020800012345T（年）第108頁/共116頁6.7非經(jīng)營性項目財務(wù)分析

非經(jīng)營性項目的概念本節(jié)所述非經(jīng)營性項目是指旨在實現(xiàn)社會目標和環(huán)境目標，為社會公眾提供產(chǎn)品或服務(wù)的非營利性投資項目，包括社會公益事業(yè)項