財務(wù)管理企業(yè)投資管理節(jié)

會計學(xué)1財務(wù)管理企業(yè)投資管理節(jié)現(xiàn)金流入量：導(dǎo)致貨幣資金增加的數(shù)量現(xiàn)金流出量：導(dǎo)致貨幣資金減少的數(shù)量現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量按流向及數(shù)量分為：第1頁/共46頁（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成按現(xiàn)金流量形成的時點(diǎn)或時期：營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量第2頁/共46頁1.初始現(xiàn)金流量指投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括:(1)固定資產(chǎn)投資(2)營運(yùn)資金墊支(3)原有固定資產(chǎn)的變價收入(4)其他方面的投資現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出第3頁/共46頁2.營業(yè)現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，一般按年度進(jìn)行計算。

問：營業(yè)凈利潤是否等于營業(yè)凈現(xiàn)金流量？

營業(yè)收入

－營業(yè)成本稅前利潤

－所得稅稅后利潤付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本（主要是折舊）第4頁/共46頁2.營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出

各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝稅后利潤+折舊第5頁/共46頁3.終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目完結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量

原來墊支的營運(yùn)資金的收回固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入固定資產(chǎn)的清理費(fèi)用現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出第6頁/共46頁（三）現(xiàn)金流量的計算

[例]大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年?duì)I業(yè)收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%，計算兩個方案的現(xiàn)金流量。甲方案每年折舊額=10000/5=2000元乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元

直線法下固定資產(chǎn)年折舊額＝（原值－預(yù)計凈殘值）／預(yù)計使用年限第7頁/共46頁甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，每年折舊2000元，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。

甲方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元600020002000200080012003200營業(yè)收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)所得稅40%(5)稅后利潤(6)凈現(xiàn)金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第8頁/共46頁乙方案需投資12000元，使用壽命5年，每年折舊額2000元,5年后有殘值收入2000元。5年中每年?duì)I業(yè)收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元（終結(jié)時收回）。

乙方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元80008000800080008000

30003400380042004600200020002000200020003000260022001800140012001040800720560180015601320108084038003560332030802840銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)所得稅(5)40%稅后利潤(6)現(xiàn)金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第9頁/共46頁

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算表單位：元78403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計3000營運(yùn)資金回收2000固定資產(chǎn)殘值28403080332035603800營業(yè)現(xiàn)金流量－3000營運(yùn)資金墊支－12000固定資產(chǎn)投資乙方案32003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計32003200320032003200營業(yè)現(xiàn)金流量－10000固定資產(chǎn)投資甲方案543210t第10頁/共46頁甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，每年折舊2000元，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。

甲方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元6000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080012001200120012001200

3200

3200

3200

3200

3200銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)所得稅40%(5)稅后利潤(6)凈現(xiàn)金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第11頁/共46頁乙方案需投資12000元，使用壽命5年，每年折舊額2000元,5年后有殘值收入2000元。5年中每年銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元（終結(jié)時收回）。

乙方案投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元80008000800080008000300034003800420046002000200020002000200030002600220018001400120010408007205601800156013201080840

38003560332030802840

銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(4)所得稅(5)稅后利潤(6)現(xiàn)金流量(7)(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)12345t第12頁/共46頁（四）使用現(xiàn)金流量代替利潤的原因1.有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素。利潤的計算不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。2.能使投資決策更符合客觀實(shí)際。(1)利潤的計算沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，受存貨結(jié)算、費(fèi)用攤銷、折舊計提等不同方法的影響，導(dǎo)致利潤計算因企業(yè)而異。(2)利潤反映的是一定期間內(nèi)“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。第13頁/共46頁投資決策指標(biāo)按是否考慮資金時間價值分成兩類：非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報酬率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率第14頁/共46頁二、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）投資回收期（1）如果投入使用后每年的NCF相等：（2）如果投入使用后每年的NCF不相等，采用逐年扣減的方法見前例指收回投資所需的時間，以年為單位，越短越好。第15頁/共46頁投資回收期＝4＋1240/7840=4.16年12404320764011200年末尚未收回78403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計乙方案投資回收期＝10000/3200＝3.125年32003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計甲方案543210T第16頁/共46頁投資回收期法優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡單、直觀。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時間價值沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量情況

項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 A-10 4 6 4 4 4 B -10 4 6 6 6 6 第17頁/共46頁（二）平均報酬率ARR投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。越高越好。平均現(xiàn)金流量＝（∑各年現(xiàn)金流量）／年數(shù)是指項(xiàng)目投入使用后的年平均現(xiàn)金流量，等于所有營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量之和除以投資項(xiàng)目壽命。優(yōu)點(diǎn)：簡單缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時間價值第18頁/共46頁平均現(xiàn)金流量＝（3800＋3560＋3320＋3080＋7840）／5

＝4320ARR＝4320／15000＝28.8％78403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計乙方案ARR＝3200/10000＝32％32003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計甲方案543210t第19頁/共46頁三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）表述1：凈現(xiàn)值是指一個投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的總現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值。

NPV＝Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值第20頁/共46頁表述2：凈現(xiàn)值等于未來期間現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減初始投資的總現(xiàn)值

NPV＝Σ未來各期現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值－原始投資額當(dāng)各年NCF均相等時：k的確定：資本成本率或企業(yè)要求的必要報酬率第21頁/共46頁凈現(xiàn)值法決策規(guī)則：單方案采納與否的決定：NPV≥0多個互斥方案選擇：NPV>0，且選NPV最大的見前面例題第22頁/共46頁NPV＝3800PVIF10％，1＋3560PVIF10％，2＋3320PVIF10％，3＋3080PVIF10％，4＋7840PVIF10％，5－15000＝861元78403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計乙方案NPV=3200PVIFA10%,5－10000=2131元32003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計甲方案543210t第23頁/共46頁優(yōu)點(diǎn)：⑴考慮了資金時間價值，能夠反映各種投資方案的凈現(xiàn)值⑵能反映投資項(xiàng)目在整個經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)，經(jīng)過折現(xiàn)后的總的凈收益。缺點(diǎn)：（1）不便于比較不同規(guī)模的投資方案的獲利程度；（2）不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率

第24頁/共46頁（二）獲利指數(shù)PI

未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比

1.計算第25頁/共46頁單一方案采納與否的決定：PI≥1多個互斥方案選擇：PI>1，且選PI最大的見前面例題2.決策規(guī)則第26頁/共46頁P(yáng)I＝(3800PVIF10％，1＋3560PVIF10％，2＋3320PVIF10％，3＋3080PVIF10％，4＋7840PVIF10％，5)/15000＝1.0678403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計乙方案PI=3200PVIFA10%,5/10000=1.2132003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計甲方案543210t第27頁/共46頁優(yōu)點(diǎn)(1)考慮了資金時間價值，能夠反映各種投資方案的盈虧程度。

(2)由于用相對數(shù)表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比缺點(diǎn)：也不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率。第28頁/共46頁此時的k即為IRR（三）內(nèi)部報酬率（內(nèi)含報酬率）IRR

是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

第29頁/共46頁kNPVIRR0第30頁/共46頁1.計算

（1）當(dāng)經(jīng)營期各年NCF相等時，上式變?yōu)椋豪媚杲瓞F(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出IRR第31頁/共46頁

查表知IRR介于i1,i2之間

(i1<i2),對應(yīng)的PVIFA為PVIFA1和PVIFA2，PVIFA

1>PVIFA2,則i2-i1PVIFA1-PVIFA2IRRPVIFA2PVIFA1PVIFA0IRR-i1i2i1第32頁/共46頁(2)如各年NCF不相等：選用一貼現(xiàn)率測試凈現(xiàn)值，若凈現(xiàn)值恰等于0，則該貼現(xiàn)率即為IRR；若凈現(xiàn)值大于0，則提高貼現(xiàn)率繼續(xù)測試，若凈現(xiàn)值小于0，則降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測試運(yùn)用插值法，求出內(nèi)含報酬率。選取i1,i2(i1<i2

),對應(yīng)的凈現(xiàn)值為NPV1

和NPV2，NPV1>0，NPV2<0,則用公式：第33頁/共46頁內(nèi)含報酬率法決策規(guī)則：單方案采納與否的決定：IRR≥ic(或i)多個互斥方案選擇：IRR>ic(或i)，且選IRR最大的基準(zhǔn)收益率：1、資本成本ic2、投資報酬率i見前面例題第34頁/共46頁查年金現(xiàn)值系數(shù)表，PVIFA18%,5=3.127，PVIFA19%,5=3.058，甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%—19%之間，用插值法計算如下：(IRR-18%)/(19%-18%)=(3.127-3.125)/(3.127-3.058)IRR=18.03%NPV=3200PVIFAIRR,5－10000＝0PVIFAIRR,5＝10000／3200＝3.125查表利用插值法32003200320032003200－10000現(xiàn)金流量合計甲方案543210t第35頁/共46頁NPV＝(3800PVIFIRR,1＋3560PVIFIRR,2＋3320PVIFIRR,3＋3080PVIFIRR,4＋7840PVIFIRR,5)－15000＝0逐次測算,查表利用插值法先按11%的折現(xiàn)率進(jìn)行測算，凈現(xiàn)值為421，大于0，說明所選用的折現(xiàn)率偏低，因此調(diào)高折現(xiàn)率，以12%進(jìn)行第二次測算，凈現(xiàn)值為-2，說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率一定在11%-12%之間。(IRR-11%)/(12%-11%)=(421-0)/[421-(-2)]IRR=11.995%78403080332035603800－15000現(xiàn)金流量合計乙方案543210t第36頁/共46頁優(yōu)點(diǎn)：⑴考慮了資金時間價值，能夠反映各種投資方案的實(shí)際報酬率。⑵概念易于理解缺點(diǎn)：計算過程較麻煩

第37頁/共46頁例：某方案購置設(shè)備可以使用5年，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年收入與付現(xiàn)成本均相同，具體條件見右表：計算NPV，判斷方案是否可行。投資與回收（萬元）收入與成本（萬元）固定資產(chǎn)投資80營運(yùn)資金墊支10固定資產(chǎn)殘值0資本成本率10％營業(yè)收入200

付現(xiàn)成本124

所得稅稅率40％折舊＝80／5＝16萬收入200－付現(xiàn)成本124－折舊16

稅前利潤60－所得稅24

稅后利潤36NCF＝36＋16＝52萬NPV＝52×PVIFA10％,5＋10×PVIF10％,5－（80＋10）＝113.342萬元，可行。023451第38頁/共46頁上例中,若項(xiàng)目有建設(shè)期1年，從第2年開始投產(chǎn)，營運(yùn)資金墊支發(fā)生在投產(chǎn)時，投產(chǎn)后仍然使用5年，其他條件不變。計算NPV投資與回收（萬元）收入與成本（萬元）固定資產(chǎn)投資80營運(yùn)資金墊支10固定資產(chǎn)殘值0資本成本率10％銷售收入200

付現(xiàn)成本124

所得稅稅率40％NCF＝52萬NPV＝52×PVIFA10％,5×PVIF10％,1＋10×PVIF10％，6

－80－10×PVIF10％,1＝95.74萬元，可行

0234516第39頁/共46頁NPV＝Σ未來各期現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值－原始投資額IRR令時的貼現(xiàn)率第40頁/共46頁四、投資決策指標(biāo)的比較（一）各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系。（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因（1）非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間價值，將不同時間的現(xiàn)金流量同等看待，從而夸大了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的影響。（2）電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用，使過去貼現(xiàn)指標(biāo)相對復(fù)雜的計算過程變得非常容易，從而使得過去計算相對簡單的非貼現(xiàn)指標(biāo)的優(yōu)勢不復(fù)存在。

第41頁/共46頁（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

1.NPV和IRR的比較一般情況下兩種方法結(jié)論相同。結(jié)論不同的情況：D、E項(xiàng)目資金成本14％，單位千元。1.1724.031.7245.055.055.05－10E1.0617.286.080505050－110DPIIRR％NPV3210tNPV：D＝50×PVIFA14％,3－110＝

6.080E＝5.05×PVIFA14％,3－10＝1.724