2022年行業(yè)分析國際金融危機與全球經(jīng)濟展望

國際金融危機與全球經(jīng)濟展望過去的一年，由美國次貸危機所引發(fā)的國際金融危機對世界經(jīng)濟造成了重大沖擊，其影響已經(jīng)從虛擬經(jīng)濟擴散到實體經(jīng)濟，從發(fā)達國家集中到進展中國家。全球經(jīng)濟大幅減速，主要發(fā)達國家經(jīng)濟都已陷入衰退。目前，金融危機還在進一步惡化，今年世界經(jīng)濟的增速將會進一步放慢，增長速度只能維持在2%左右，遠低于過去10年來近5%的年均增速?？梢源_定，這場國際金融危機對世界的中長期影響仍將是相當深刻的。

世界主要經(jīng)濟體的走勢

從2022年三季度開頭，美國經(jīng)濟消失負增長。美國國家經(jīng)濟討論局宣布，美國經(jīng)濟從2022年12月進入衰退。2022年前兩個季度之所以還保持增長，取決于兩個因素：一是美國的減稅政策緩解了次貸危機對私人消費的沖擊。進入第三季度后，私人消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻度為負2.3個百分點。二是受美元貶值的影響，美國貿(mào)易收支狀況改善，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻為正。相比之下，投資是受次貸危機沖擊最早和最直接的領(lǐng)域，對經(jīng)濟增長的貢獻度始終為負數(shù)。美國經(jīng)濟的衰退趨勢可能會連續(xù)到今年年底。主要緣由是：美國房價和股價的下滑，會帶來越來越明顯的負財寶效應(yīng)；短期內(nèi)信貸緊縮的趨勢難以扭轉(zhuǎn)；從2022年下半年開頭，多年疲軟的美元匯率呈現(xiàn)出連續(xù)走強趨勢，將會阻擋美國常常賬戶的改善，降低凈出口對增長的貢獻度。

日本經(jīng)濟從2022年二季度開頭消失負增長，已經(jīng)陷入衰退。導(dǎo)致日本經(jīng)濟下降的主要緣由是外部世界經(jīng)濟狀況惡化。受次貸危機影響，消費者信念降低。一至三季度，投資對經(jīng)濟增長的貢獻為負。多年來，出口導(dǎo)向型模式始終是支撐日本經(jīng)濟增長的最主要因素，但受外部需求下降和日元升值的影響，凈出口對日本經(jīng)濟增長的貢獻在二、三季度均為負數(shù)，這是多年來罕見的現(xiàn)象。但是，日本金融體系相對比較健康，卷入次貸危機的程度較低；不存在房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險；通貨膨脹壓力較小。因此，日本經(jīng)濟衰退的程度將低于美國。

歐元區(qū)經(jīng)濟從2022年二季度開頭連續(xù)兩個季度負增長。受美國次貸危機影響，消費和投資下降。歐元區(qū)金融體系卷入次貸危機的程度較深，部分國家存在嚴峻的房地產(chǎn)泡沫，并已顯現(xiàn)崩潰的跡象。所幸的是，歐元區(qū)的全功能銀行體制對次貸危機的抵擋力量要高于美國；歐元對美元匯率的長期升值趨勢已經(jīng)開頭逆轉(zhuǎn)。就將來推行刺激性經(jīng)濟政策而言，歐元區(qū)經(jīng)濟可以說是喜憂參半：一方面，歐元區(qū)降息空間要遠大于美國和日本；另一方面，受歐盟“穩(wěn)定與增長公約”的限制，歐元區(qū)國家難以自主地實行擴張性財政政策，否則就會超越公約所設(shè)定的3%赤字的上限。綜合上述因素，2022年歐元區(qū)經(jīng)濟衰退程度很可能與日本大致相同。

伴隨發(fā)達國家的經(jīng)濟衰退，進展中國家也難以幸免，經(jīng)濟增長速度會大幅放慢。在全球金融一體化的環(huán)境下，沒有任何國家能夠獨善其身。但由于絕大多數(shù)進展中國家尤其是新興市場經(jīng)濟體的金融體系并沒有直接卷入次貸危機之中，他們受到的沖擊更多的是外生的。此外，長期以來多數(shù)進展中國家面臨的高油價壓力已經(jīng)趨緩，其將來的經(jīng)濟增長前景要好于發(fā)達國家。今年，新興市場經(jīng)濟體的增速盡管會有所放慢，但仍將保持較高的速度。

世界經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險

展望2022年的世界經(jīng)濟，面臨著前所未有的諸多風(fēng)險。

第一，國際金融危機存在連續(xù)惡化的風(fēng)險。這種風(fēng)險可分為兩類：一是次貸危機存在向縱深進展的可能。目前，次貸危機尚未全面擴展到“信用違約掉期”（CDS，一種針對金融資產(chǎn)的違約保險）領(lǐng)域，其進展前景將取決于政府干預(yù)措施能否遏制金融市場的信念危機和房地產(chǎn)價格的連續(xù)下跌。二是發(fā)達國家經(jīng)濟衰退可能會進一步引發(fā)金融市場動蕩?？傮w看來，盡管國際金融危機還存在連續(xù)惡化的風(fēng)險，但到今年下半年有可能止跌回穩(wěn)。緣由是：從調(diào)整的時期和幅度來看，美國房地產(chǎn)市場連續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大；各大國政府的聯(lián)合干預(yù)，將有助于提升投資者與消費者的信念，阻擋經(jīng)濟嚴峻下滑，這和上世紀30年月大危機時期各國爭相實行以鄰為壑的政策形成了鮮亮的反差。美國奧巴馬政府的振興經(jīng)濟方案也會進一步提升市場信念。

其次，國際資本流淌和匯率變化的方向存在不確定性。為應(yīng)對國際金融危機，各國政府在大規(guī)模注入貨幣救助經(jīng)濟的同時，迫切需要資本的流入。而經(jīng)濟增長速度、貨幣政策、金融市場的穩(wěn)定程度，都會影響國際資本流淌和匯率變化的方向。目前，美元對世界主要貨幣呈現(xiàn)走強趨勢，這符合美國的核心利益。但隨著美國經(jīng)濟衰退的加深，國際資本流淌的方向還是一個未知數(shù)。

第三，短期通貨膨脹壓力降低，發(fā)達國家面臨通貨緊縮的風(fēng)險。國際油價和大宗商品價格下跌，有利于降低全球通貨膨脹壓力；發(fā)達國家經(jīng)濟衰退會使需求進一步削減，遏制通貨膨脹。因此，2022年全球通貨膨脹率會大幅下降。據(jù)國際貨幣基金組織猜測，發(fā)達國家的通脹率會從2022年的3.6%下降到2022年的1.4%。假如發(fā)達國家實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，居民、企業(yè)和金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債的過程延長，金融機構(gòu)惜貸傾向嚴峻，通貨緊縮就有可能發(fā)生。

第四，全球貿(mào)易愛護主義有可能加劇。國際金融危機是對多年來全球經(jīng)濟失衡的一次強制性調(diào)整。發(fā)達國家要擺脫金融危機，勢必會削減需求，增加儲蓄。同時，在經(jīng)濟衰退階段，失業(yè)率上升，發(fā)達國家國內(nèi)貿(mào)易愛護主義勢力必定抬頭。據(jù)國際貨幣基金組織猜測，世界貿(mào)易量增速會從2022年的4.6%下降到2022年的2.1%。美國民主黨上臺，貿(mào)易愛護主義的傾向會更加突出。

國際金融危機的中長期影響

從根本上說，此次國際金融危機是多年來虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟過度膨脹的結(jié)果。發(fā)達國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致實體經(jīng)濟向進展中國家轉(zhuǎn)移，形成了進展中國家從事實體經(jīng)濟活動，發(fā)達國家從事虛擬經(jīng)濟（尤其是金融業(yè)）活動的分工和交換格局。而在發(fā)達國家內(nèi)部，金融業(yè)的高收益和放松管制誘使金融業(yè)過度進展，為負債消費模式奠定了基礎(chǔ)。這種模式本身不具有可持續(xù)性，房地產(chǎn)市場泡沫的崩潰只是整個進展鏈條斷裂的一個導(dǎo)火線。因此，這次國際金融危機的調(diào)整過程及其影響將會是深遠的。

第一，美國及其他發(fā)達國家的負債消費模式將會進行調(diào)整。多年來，美國的負債消費模式主要得益于低利率。金融市場的放松管制使得風(fēng)險被嚴峻低估，風(fēng)險分散化被誤認為是風(fēng)險的消退。風(fēng)險低估成為過去多年來長期利率維持在低位的主要因素，進而支持著美國負債消費。這種集聚的風(fēng)險伴隨次貸危機而全面釋放。目前，各國政府都充分意識到將來加強金融監(jiān)管的重要性。實施必要的監(jiān)管會推動金融風(fēng)險定價回到正常水平，導(dǎo)致融資成本提高。此外，居民、企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)要恢復(fù)正常水平，也不是一朝一夕能完成的。這些都將推動負債消費模式調(diào)整，削減消費，增加儲蓄，從而對出口導(dǎo)向型進展模式產(chǎn)生重大沖擊。

其次，全球通貨膨脹有可能死灰復(fù)燃。短期內(nèi)流淌性短缺與金融機構(gòu)的惜貸傾向有可能引發(fā)通貨緊縮，但也會加大中期內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險。為遏制金融危機，各國紛紛實行措施，其中包括連續(xù)大幅降息，如美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到0.25%，甚至有可能降到零；中央銀行通過金融市場直接注入大量資金，以緩解流淌性短缺；政府發(fā)行債務(wù)，提高財政赤字水平救助金融機構(gòu)。這些都為將來的通貨膨脹埋下隱患。一旦金融市場趨于穩(wěn)定，流淌性泛濫就會卷土重來。

第三，美元有可能再次貶值。從2022年下半年開頭，美元匯率走強，既反映了美國以外國家經(jīng)濟狀況的惡化，客觀上也有利于吸引國際資本流入美國?，F(xiàn)階段對美國而言，資本持續(xù)流入是擺脫次貸危機的根本出路。但是，美國政府抑制次貸危機的舉措，無疑會大幅增加財政赤字。解決財政赤字無外乎兩條出路：一是增稅，二是通貨膨脹。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，由于消費下降，增稅的可能性幾乎為零。而通貨膨脹既有利于解決財政赤字問題，又有利于轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險。一旦金融市場趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟進入復(fù)蘇階段，美國需要美元貶值以振興經(jīng)濟。當市場對此形成普遍預(yù)期時，美元就不行避開地走向貶值。

第四，經(jīng)濟全球化的進程會因國際金融危機而陷入階段性調(diào)整。國際金融危機對經(jīng)濟全球化的負面影響是多重的。一是貿(mào)易增速放慢，貿(mào)易愛護主義傾向加強。二是金融監(jiān)管加強，發(fā)達國家金融業(yè)進展速度放慢會減弱國際資本流淌的動力。三是因國際金融危機，進展中國家開放金融市場的態(tài)度會更加謹慎。四是美元的世界貨幣地位受到質(zhì)疑，國際金融體系的穩(wěn)定性受損。五是圍繞國際金融體系的改革，各國的分歧加大，國際金融規(guī)章約束力降低。六是多邊貿(mào)易談判（多哈回合）難度加大。盡管如此，經(jīng)濟全球化仍舊會在曲折中進展。

第五，圍繞清潔能源所形成的產(chǎn)業(yè)群有可能成為下一輪經(jīng)濟周期富強的支撐點。這次金融危機對金融業(yè)沖擊最大。從金融管理體制到金融機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)，從金融工具到風(fēng)險定價，從融資模式到金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，都將面臨調(diào)整。雖然發(fā)達國家決不會放棄金融業(yè)的進展，但是金融業(yè)難以成為拉動經(jīng)濟進入新一輪富強周期的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。而絕大多數(shù)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局。在這種條件下，為新的富強周期查找核心產(chǎn)業(yè)是將來各國經(jīng)濟進展戰(zhàn)略的主要任務(wù)。以清潔能源為核心的產(chǎn)業(yè)群有可能擔(dān)當此任。理由有：一是清潔能源產(chǎn)業(yè)具備轉(zhuǎn)變整個經(jīng)濟進展方式的功能。二是傳統(tǒng)化石能源（石油、煤炭）的稀缺性越來越明顯。高油價將是將來經(jīng)濟生活中的一種常態(tài)。從今輪油價上漲周期中可以看到，石油輸出國（以石油輸出國組織為代表）與石油消費國（以國際能源署為代表）合作平抑國際油價波動的格局已不復(fù)存在。進展清潔能源將強化發(fā)達國家在國際能源市場上的博弈力量。三是清潔能源產(chǎn)業(yè)最有可能確立發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢。例如，生物能源能夠拉動對農(nóng)產(chǎn)品的需求，擴大發(fā)達國家在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的比較優(yōu)勢。為進展生物能源，發(fā)達國家已經(jīng)通過立法的方式予以實施（如美國2022年通過《新能源法》），而且發(fā)達國家在進展清潔能源方面已經(jīng)取得了技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。四是與化石能源相比，