應(yīng)對逆全球化系列之三：地緣風(fēng)險的“灰犀牛”并未遠(yuǎn)去

證書編號證書編號宏觀研究1.17報告作者董琦(分析師)674711地緣風(fēng)險的“灰犀?！辈⑽催h(yuǎn)去相關(guān)報告—證書編號證書編號宏觀研究1.17報告作者董琦(分析師)674711地緣風(fēng)險的“灰犀牛”并未遠(yuǎn)去相關(guān)報告——應(yīng)對逆全球化系列之三本報告導(dǎo)讀：景下已經(jīng)開啟，逆全球化背景下長期看好資源與設(shè)備的對立共生、螺旋向上，2022年資源占優(yōu)，2023年環(huán)境更利好設(shè)備(電力設(shè)備、工程機(jī)械等)。了解資源國的訴求，也就理解了地緣風(fēng)險的“灰犀?！辈⑽催h(yuǎn)去。我們在系列第一篇報告《逆全球化的底層邏輯是什么》中講到，資源緊缺的階段往往會發(fā)生資非(-3.4%)。因此，資源國的興衰就系在資源品的價格上，從這個維度，我們不，地緣問題是催化劑。資源國的潮汐——滯脹風(fēng)險推動全球高質(zhì)量發(fā)展。濟(jì)，全球往往面臨供應(yīng)鏈沖擊，對于長鏈條的制造歷了兩次通脹中樞的上移，第一次是1973年的第四次中東戰(zhàn)爭(首次石油新能源車發(fā)展為例：企業(yè)端，傳統(tǒng)燃油車的主要成本是鋼鐵、銅鋁等原材料，而新能源下的投資邏輯：資源與設(shè)備從對立到共生。一方面，資源品價格高漲對于設(shè)備利潤產(chǎn)生擠壓，而設(shè)備(尤其是上游開采設(shè)備)增加投入進(jìn)一步緩解資的意愿，進(jìn)而拉動設(shè)備需求，資源短缺也倒逼企業(yè)淘汰低效產(chǎn)能，增加了設(shè)備更企業(yè)資本開支動能走弱，當(dāng)前是全球資本開支大周期的底部區(qū)域，新一輪周期在再起、中美關(guān)系惡化、內(nèi)需低于預(yù)期m韓朝輝(研究助理)038433日德如何走上高質(zhì)量發(fā)展的道路2023.01.16逆全球化的底層邏輯是什么2023.01.152023.01.142023.01.14老能源重燃2023.01.12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報告專題研究宏觀研究專題研究2of2of101.了解資源國的訴求，也就理解了地緣風(fēng)險的灰犀牛并未遠(yuǎn)去 32.資源國的潮汐——滯脹風(fēng)險倒逼全球高質(zhì)量發(fā)展 42.1.全球經(jīng)濟(jì)的“大動脈”：深度衰退、多半戰(zhàn)爭 42.2.通脹中樞上移的“警笛”：中樞抬升、已有跡象 52.3.高質(zhì)量發(fā)展的“不得不”：一個新能源車的案例 63.逆全球化背景下的投資之道：資源與設(shè)備的對立共生 7 專題研究3of3of10000002004006008010012014016018020022650600550500450400350300250200150去我們在系列第一篇報告《逆全球化的底層邏輯是什么》中講到，資源緊缺的階段往往會發(fā)生資源戰(zhàn)爭，本質(zhì)上是由于資源國希望通過供給定價推升資源品價格，指數(shù)年均上漲了8.0%，主要的資源國GDP年均變化如下：俄羅斯(+12.4%)、澳大利亞(+13.1%)、沙特(+19.5%)、南非(+13.3%)；而在2011~2020年間，P催化劑。(百萬美元)000000000000000800,000600,000400,000200,0000 DP專題研究4of4of10199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022160140120199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022160140120100806040200-235海灣戰(zhàn)爭新冠疫情金融危機(jī)格魯吉亞戰(zhàn)爭兩伊戰(zhàn)爭第四次中東戰(zhàn)爭車臣戰(zhàn)爭阿富汗戰(zhàn)爭(百萬美元) (美元/桶)800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000俄羅斯:名義GDP:季度中國:名義GDP:年度÷25期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油2.資源國的潮汐——滯脹風(fēng)險倒逼全球高質(zhì)量發(fā)展756565524525-625美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI專題研究5of5of10199019911992199319941995191990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920202021200-10-20-30美國:GDP:不變價:同比投資消費(fèi)出口中東戰(zhàn)爭(首次石油危機(jī))，CRB價格指數(shù)中樞從100附近抬升至250左右；第CRB價格指數(shù)沖至歷史最高(600附近)，近期衰退預(yù)期升溫導(dǎo)致其小幅回調(diào)，考慮到目前資源緊缺的情況依然未見緩解，同時地緣問題依然延續(xù)，未來資源品價格中樞上移大勢所趨，預(yù)計穩(wěn)定在600~700的區(qū)間。專題研究6of6of102001200420072010201320162019202220012004200720102013201620192022127-3000500第四次中東戰(zhàn)爭400000車臣戰(zhàn)爭阿富汗戰(zhàn)爭700600500400300200022俄烏戰(zhàn)爭22汗戰(zhàn)爭 汗戰(zhàn)爭2CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合不變價:全球:貨物和服務(wù)出口:同比:3年中心移動平均車發(fā)展為例：其一，在企業(yè)端，傳統(tǒng)燃油車的主要成本是鋼鐵、銅鋁等原材料，而新能源車的主要成本是鋰離子電池，因此在通脹高企階段，企業(yè)更愿意生產(chǎn)具備高附加值的新能源車；其二，在居民端，油價已經(jīng)由疫情前的60~80美元/桶區(qū)間抬升至80以上，傳統(tǒng)燃油車的成本優(yōu)勢已經(jīng)逐漸淡化，因此。專題研究7of7of10的引擎需要切換至高附加值和低資源依賴型。(%)300250200500-50-100840-4-8新能源車滲透率:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(右)/桶)/桶)1401201008060402030%25%20%15%10%5%0%新能源車滲透率OPEC:一攬子原油價格(右)3.逆全球化背景下的投資之道：資源與設(shè)備的對立共生資源品價格高漲對于設(shè)備利潤產(chǎn)生擠壓，而設(shè)備(尤其是上游開采設(shè)備)增加投步緩解資源品緊缺的現(xiàn)狀，二者“對立”；另一方面，資源品價格高漲激發(fā)了上游企業(yè)投產(chǎn)的意愿，進(jìn)而拉動設(shè)備需求，資源短缺也倒逼企業(yè)淘汰低效產(chǎn)專題研究8of8of10者“共生”。過去十年(2011~2020年)資源品價格持續(xù)走低導(dǎo)致全球企業(yè)資本開支動能走弱，當(dāng)前是全球資本開支大周期的底部區(qū)域，新一輪周期在資源短缺的背景下已經(jīng)開壓)已經(jīng)邊際緩解，因此2023年二者的關(guān)系從對立走向共生，設(shè)備制造的投資邏輯更順暢，核心看好電力設(shè)備、工程機(jī)械等景氣上行。-0.5-1.0-1.5(%)50PI70065060055050045040035030025020035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合制造業(yè)投資:當(dāng)月值多項(xiàng)式(制造業(yè)投資:當(dāng)月值)9of9of1070060050040030020070060050040030020010004,0003,5003,0002,5002,000500(十億美元)美國:GDP:不變價:折年數(shù):國內(nèi)私人投資總額:季調(diào)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合4.風(fēng)險提示地緣摩擦再起、中美關(guān)系惡化、內(nèi)需低于預(yù)期專題研究1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對2.投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價 (或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期的滬分析師聲明業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責(zé)聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司司提市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報告可以取代自己的判斷。任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引