投資學(xué) 股票估值模型

七章·一二節(jié)INVESTMENTS第※第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07（一）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通貨膨脹率利率匯率預(yù)算赤字失業(yè)率（二）經(jīng)濟(jì)周期宏觀經(jīng)濟(jì)分析TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，財(cái)政政策和貨幣政策是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大政策工具（四）宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股價(jià)的影響行業(yè)分析TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07行業(yè)因素：又稱產(chǎn)業(yè)因素，其影響范圍只涉及某一特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)中所有上市公司的股票價(jià)格。包括：（一）行業(yè)周期變化任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷開創(chuàng)、擴(kuò)張、停滯和衰退的行業(yè)周期。不同的行業(yè)周期表現(xiàn)也不相同。行業(yè)分析TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07（二）行業(yè)景氣度變化股市對(duì)行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)會(huì)隨著行業(yè)景氣變化而發(fā)生變化。景氣度又稱景氣指數(shù)，是對(duì)企業(yè)景氣調(diào)查中的定性指標(biāo)通過(guò)定量方法加工匯總，綜合反映某一調(diào)查群體或者行業(yè)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)性。（三）行業(yè)法令措施政府頒布的法令措施尤其是針對(duì)特定行業(yè)的法令措施將會(huì)對(duì)該行業(yè)的上市公司股價(jià)產(chǎn)生重要影響（四）來(lái)自國(guó)外的政治、經(jīng)濟(jì)因素以及其它因素

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，來(lái)自國(guó)外的政治、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)及股票市場(chǎng)的影響也不斷擴(kuò)大?！诙?jié)股票估值模型股票估值模型的分類TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07區(qū)分：股票價(jià)格&股票價(jià)值股票價(jià)格：投資者所支付的股票價(jià)值：投資者獲得的內(nèi)在價(jià)值法TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07股票內(nèi)在價(jià)值法，又稱為收益貼現(xiàn)模型，是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。內(nèi)在價(jià)值法的理論基礎(chǔ)：價(jià)值由其未來(lái)的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值決定。投資需要

債權(quán)人

再投資需要

所有資本提供者

股東

股東

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流

企業(yè)自由

現(xiàn)金流

股權(quán)自由

現(xiàn)金流

紅利

營(yíng)運(yùn)資本

向外部融資者支付利息

再投資留存收益

股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07

證券的內(nèi)在價(jià)值時(shí)該資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，若假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則可以建立股價(jià)模型對(duì)普通股估值，即股利貼現(xiàn)模型（DDM）

股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-1TEXT06TEXT07

當(dāng)r>0時(shí)，簡(jiǎn)化為股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-2TEXT06TEXT072、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（constant-growthmodel）/Gordon模型

假定股利增長(zhǎng)速度是常數(shù)；

即：

根據(jù)該模型前提條件，貼現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即r>g，得到

股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-3TEXT06TEXT073、三階段紅利貼現(xiàn)模型(three-stage-growthmodel)

股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-3TEXT06TEXT07

股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-3TEXT06TEXT07

上式等號(hào)右邊三項(xiàng)對(duì)應(yīng)的正是股利增長(zhǎng)的三個(gè)階段。股利貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05-4TEXT06TEXT074、多元增長(zhǎng)模型（multiple-growthmodel）

假定在某一時(shí)點(diǎn)T之前股利增長(zhǎng)率不確定，但在T期后為一常數(shù)g。該模型是股利貼現(xiàn)模型的最一般形式自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論（DCF）認(rèn)為，公司價(jià)值等于公司未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值?；驹恚阂豁?xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。公司內(nèi)在價(jià)值表達(dá)式：下面簡(jiǎn)單介紹FCFE和FCFF兩種模型的基本原理自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06-1TEXT071、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）

是公司支付了所有經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流。計(jì)算公式：

式中，加權(quán)平均資本成本（WACC）為債務(wù)資本價(jià)值與股本價(jià)值之和。其表達(dá)式為：自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06-2TEXT072、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）

是在公司扣除投資、營(yíng)運(yùn)資金和債務(wù)融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，是公司支付所有營(yíng)運(yùn)的費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流。計(jì)算公式：FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)基本原理：是將預(yù)期的未來(lái)股權(quán)活動(dòng)現(xiàn)金流用相應(yīng)的股權(quán)要求回報(bào)率折現(xiàn)到當(dāng)前價(jià)值來(lái)計(jì)算公司股票價(jià)值

公式表達(dá)：超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值模型TEXT01TEXT02TEXT03TEXT04TEXT05TEXT06TEXT07經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)等于公司稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)