境內(nèi)A股發(fā)行上市實(shí)務(wù)與案例分析2綜述

境內(nèi)A股發(fā)行上市實(shí)務(wù)與案例分析二零一一年一月民生證券謝崇遠(yuǎn)民生證券1目錄第二部分中國(guó)A股多層次資本市場(chǎng)概況第三部分企業(yè)發(fā)行上市條件分析第四部分發(fā)行上市流程介紹第一部分中國(guó)證券發(fā)行審核制度演變2第一部分中國(guó)證券發(fā)行審核制度演變31990-2001年3月，有額度管理的政府主管部門(mén)審批制2001年3月起，主承銷(xiāo)商推薦及核準(zhǔn)制未來(lái)改革和發(fā)展方向：注冊(cè)制2001-2004年，主承銷(xiāo)商推薦制，對(duì)推薦數(shù)量進(jìn)行通道限制2004年2月起，實(shí)行發(fā)行上市保薦制度保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人承擔(dān)保薦責(zé)任并由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中國(guó)證券發(fā)行審核制度演變4第二部分中國(guó)A股多層次資本市場(chǎng)概況

5主板截至2010年底共計(jì)上市1327家，其中上交所873家，深交所454家中小企業(yè)板2004年設(shè)立，截至2010年底共計(jì)上市534家創(chuàng)業(yè)板2009年設(shè)立，截至2010年底共計(jì)上市163家多層次資本市場(chǎng)-市場(chǎng)規(guī)模611719828多層次資本市場(chǎng)-活躍程度2010年IPO公司數(shù)量主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板7多層次資本市場(chǎng)-估值情況主板19倍中小企業(yè)板45倍創(chuàng)業(yè)板68倍平均市盈率水平8多層次資本市場(chǎng)-不同板塊的市場(chǎng)定位主板中小板創(chuàng)業(yè)板大型企業(yè)，以國(guó)企為主，通常是IPO后總股本在4億元以上的企業(yè)中小企業(yè)，通常是IPO后總股本在4億元以?xún)?nèi)的企業(yè)創(chuàng)新增長(zhǎng)型企業(yè)92009年3月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板定位于具有自主創(chuàng)新性以及較高成長(zhǎng)性的企業(yè)2009年7月26日，創(chuàng)業(yè)板接受首批企業(yè)申報(bào)，由于《辦法》并未對(duì)報(bào)送企業(yè)的行業(yè)提出要求，為了保證通過(guò)率，大部分券商首批報(bào)送的企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，但在創(chuàng)新性上體現(xiàn)不足，與創(chuàng)業(yè)板推出的初衷有所出入證監(jiān)會(huì)于2010年3月19日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，要求保薦機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板定位，應(yīng)重點(diǎn)推薦符合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等九大領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)小結(jié)：創(chuàng)業(yè)板定位明確為‘創(chuàng)新+成長(zhǎng)’，兩者缺一不可，只有成長(zhǎng)性而不符合創(chuàng)新定位的中小企業(yè)更適宜上中小板中小板和創(chuàng)業(yè)板的差異化定位10企業(yè)技術(shù)或業(yè)務(wù)模式的自主創(chuàng)新性企業(yè)技術(shù)或業(yè)務(wù)模式行業(yè)領(lǐng)先程度專(zhuān)利技術(shù)狀況核心專(zhuān)利技術(shù)對(duì)公司盈利能力的貢獻(xiàn)創(chuàng)新的最終表現(xiàn)為成長(zhǎng)

通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生的集聚效應(yīng)和輻射效應(yīng)，體現(xiàn)自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略的需要。因此，本質(zhì)上，創(chuàng)業(yè)板首先是個(gè)創(chuàng)新企業(yè)板，創(chuàng)新企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板集聚的代名詞。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將形成創(chuàng)業(yè)——?jiǎng)?chuàng)新——?jiǎng)?chuàng)造的模式，成為市場(chǎng)的奠基石。其創(chuàng)新導(dǎo)向及價(jià)值觀(guān)主要表現(xiàn)為：

創(chuàng)業(yè)板的定位——?jiǎng)?chuàng)新性的內(nèi)涵11第三部分企業(yè)發(fā)行上市條件分析

12持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事、高管3年無(wú)重大變化實(shí)際控制人3年未變更股權(quán)清晰無(wú)糾紛資產(chǎn)完整業(yè)務(wù)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立

組織機(jī)構(gòu)健全管理層無(wú)違法行為公司無(wú)違法行為公司無(wú)違規(guī)擔(dān)保資金未被占用

用于主營(yíng)業(yè)務(wù)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有良好市場(chǎng)前景最近3年連續(xù)盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)3億或經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金5000萬(wàn)發(fā)行后股本不低于5000萬(wàn)獨(dú)立性規(guī)范運(yùn)行募集資金財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)主體資格與中小企業(yè)板要求基本一致更明確了募集資金只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，不支持雙主業(yè)兩項(xiàng)定量財(cái)務(wù)指標(biāo)，二選一：其一，最近2年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累計(jì)不少于

1,000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；

其二，最近1年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5,000萬(wàn)元，近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%發(fā)行前凈資產(chǎn)不低于2,000萬(wàn)，發(fā)行后股本不低于3,000萬(wàn)獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作及募集資金投向財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上

(3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度）主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事、高管2年無(wú)重大變化實(shí)際控制人2年未變更其余與中小企業(yè)板一致主體資格中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的法規(guī)分析中小板創(chuàng)業(yè)板13

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之一：出資過(guò)程瑕疵及出資不實(shí)以非貨幣性資產(chǎn)出資未經(jīng)評(píng)估：根據(jù)《公司法》，“作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)”。若發(fā)行人股東以非貨幣性資產(chǎn)出資未經(jīng)評(píng)估的，解決思路為取得上述非貨幣性資產(chǎn)在出資時(shí)點(diǎn)的各種價(jià)值證據(jù)，說(shuō)明不存在高估其價(jià)值進(jìn)而出資不實(shí)的情形。

案例：某擬上市公司增資過(guò)程中，外資股東曾以設(shè)備出資未經(jīng)評(píng)估。中介機(jī)構(gòu)通過(guò)核查外資股東購(gòu)買(mǎi)上述設(shè)備的發(fā)票、進(jìn)口報(bào)關(guān)單、設(shè)備購(gòu)買(mǎi)時(shí)間與實(shí)際投入時(shí)間的間隔、設(shè)備在公司使用狀態(tài)等手段，間接證明該次出資不存在高估設(shè)備價(jià)值的情況。出資過(guò)程雖有瑕疵，但不存在出資不實(shí)的情形，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。14

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之一：出資過(guò)程瑕疵及出資不實(shí)（續(xù)）出資不實(shí)的處理：①關(guān)注出資不實(shí)的比例；②若實(shí)物出資不實(shí)的是否已折舊攤銷(xiāo)完畢，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)成果的影響情況，以前年度稅收須補(bǔ)繳并取得主管稅務(wù)部門(mén)無(wú)重大違法違規(guī)行為的說(shuō)明；③補(bǔ)足出資并取得主管工商部門(mén)不處罰或無(wú)重大違法違規(guī)行為的說(shuō)明。出資不實(shí)比例≥50%，自補(bǔ)足出資后運(yùn)行36個(gè)月方能申報(bào)；30%≤出資不實(shí)比例＜50%，自補(bǔ)足出資后運(yùn)行12個(gè)月方能申報(bào)；出資不實(shí)比例＜30%，補(bǔ)足出資后可申報(bào)。

案例：某擬上市公司歷史上存在評(píng)估調(diào)賬（固定資產(chǎn)評(píng)估增值）增加資本公積并轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的情形。其解決方法為沖減固定資產(chǎn)原值，并補(bǔ)繳相應(yīng)納稅期間因多提折舊而少繳的所得稅，同時(shí)股東以現(xiàn)金補(bǔ)足出資。主管工商部門(mén)出具了不予行政處罰的說(shuō)明。15

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之二：股份代持、股東超200人IPO管理辦法要求：發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。股份代持：須還原真實(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股東超200人：通過(guò)設(shè)立持股公司故意規(guī)避200人規(guī)定的，應(yīng)合并計(jì)算；股東超200人進(jìn)行清理的要求真實(shí)、自愿、無(wú)糾紛。16

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之三：實(shí)際控制人的認(rèn)定及報(bào)告期穩(wěn)定性中小板：發(fā)行人最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更；創(chuàng)業(yè)板:發(fā)行人最近2年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。認(rèn)定為共同控制的應(yīng)具備以下條件：每人都必須直接持有公司股份和/或間接支配公司股份的表決權(quán)；發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)行良好，多人共同擁有公司控制權(quán)的情況不影響發(fā)行人的規(guī)范運(yùn)作；多人共同擁有公司控制權(quán)的情況，一般應(yīng)當(dāng)通過(guò)公司章程、協(xié)議或者其他安排予以明確，該情況在最近3年內(nèi)且在首發(fā)后的可預(yù)期期限內(nèi)是穩(wěn)定、有效存在的，共同擁有公司控制權(quán)的多人沒(méi)有出現(xiàn)重大變更。如果發(fā)行人最近3年內(nèi)持有、實(shí)際支配公司股份表決權(quán)比例最高的人發(fā)生變化，且變化前后的股東不屬于同一實(shí)際控制人，視為公司控制權(quán)發(fā)生變更。17

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之四：發(fā)行人報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生重大變化中小板：發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化；創(chuàng)業(yè)板：發(fā)行人最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化

案例：某擬上市公司自設(shè)立以來(lái)一直從事汽車(chē)行業(yè)相關(guān)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，在向證監(jiān)會(huì)申報(bào)前一年重金收購(gòu)了一家汽車(chē)行業(yè)相關(guān)制造企業(yè)，進(jìn)入汽車(chē)產(chǎn)品的制造銷(xiāo)售領(lǐng)域，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)范圍發(fā)生重大變化，發(fā)審委認(rèn)為公司的持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。18

上市條件——主體資格常見(jiàn)問(wèn)題之五：紅籌架構(gòu)及返程投資的處理擬上市公司的境外法人股東若存在境內(nèi)居民持股的情形，境內(nèi)居民必須依據(jù)匯發(fā)[2005]75號(hào)《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》和《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》辦理境外投資外匯登記；若擬上市公司的實(shí)際控制人為境內(nèi)居民，則其控股權(quán)須落回境內(nèi)（即擬上市公司的控股股東須為境內(nèi)法人或自然人）；擬上市公司的控股權(quán)調(diào)整至境內(nèi)后致使外資比例低于25%，且外商投資企業(yè)的存續(xù)期不足10年的，需補(bǔ)繳已享受的所得稅優(yōu)惠，因此控股權(quán)落回境內(nèi)的方式需要設(shè)計(jì)；近期上市公司中的譽(yù)衡藥業(yè)（002437）、尤夫股份（002427）、得利斯（002330）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300009）、寧波GQY（300076）等存在返程投資的情形。19

上市條件——獨(dú)立性發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易。發(fā)行人最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)不得對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶(hù)存在重大依賴(lài)。主要解決途徑關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部化：通過(guò)同一控制下的資產(chǎn)整合，使擬上市公司擁有開(kāi)展業(yè)務(wù)需要的完整資產(chǎn)；關(guān)聯(lián)交易規(guī)模：報(bào)告期特別是后兩年關(guān)聯(lián)交易規(guī)模應(yīng)控制在低水平，并能說(shuō)明其發(fā)生的必要性及對(duì)關(guān)聯(lián)方不存在重大依賴(lài)的情況；關(guān)聯(lián)交易作價(jià)公允。20

上市條件——獨(dú)立性（續(xù)1）關(guān)聯(lián)交易規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)成果依賴(lài)關(guān)聯(lián)方被否案例某擬上市公司與其關(guān)聯(lián)公司在提供服務(wù)、租賃場(chǎng)地、提供業(yè)務(wù)咨詢(xún)、借款與擔(dān)保方面存在關(guān)聯(lián)交易。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，該擬上市公司與其控股股東及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。發(fā)審委認(rèn)為申請(qǐng)人自身業(yè)務(wù)獨(dú)立性差，對(duì)控股股東等關(guān)聯(lián)方存在較大依賴(lài)。因技術(shù)依賴(lài)被否案例某擬上市公司核心技術(shù)的研發(fā)過(guò)程中需要利用控股股東的上級(jí)單位的試驗(yàn)設(shè)備和資源。該單位是目前唯一能夠提供上述設(shè)備和資源的單位，申請(qǐng)人的研發(fā)過(guò)程對(duì)控股股東的上級(jí)單位存在明顯依賴(lài)；同時(shí)申請(qǐng)人某項(xiàng)技術(shù)科研成果的研究也需以另一單位的具有唯一性的科研成果為前提。21

上市條件——獨(dú)立性（續(xù)2）發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。主要解決途徑通過(guò)同一控制下的企業(yè)合并消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)被重組方重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度末的資產(chǎn)總額或前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額達(dá)到或超過(guò)重組前發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目100%的，發(fā)行人重組后運(yùn)行一個(gè)會(huì)計(jì)年度后方可申報(bào)；實(shí)際控制人向非關(guān)聯(lián)方處置與發(fā)行人構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)，交易需真實(shí)。22

上市條件——獨(dú)立性（續(xù)3）因同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)被否案例2007年某擬上市公司甲IPO申請(qǐng)時(shí)，其實(shí)際控制人在臺(tái)灣地區(qū)還控制另一家企業(yè)乙從事PCB業(yè)務(wù)，甲與乙在產(chǎn)品上具有一定的重疊性和可替代性，并在某些重點(diǎn)客戶(hù)有重疊。解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的措施為：對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行劃分，甲在大陸進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售，乙在大陸以外區(qū)域銷(xiāo)售。該措施未獲得證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，IPO申請(qǐng)被否；2010年，實(shí)際控制人從乙退出后，甲

IPO二次上會(huì)方審核通過(guò)。23

上市條件——規(guī)范運(yùn)作之納稅報(bào)告期發(fā)行人所得稅納稅申報(bào)表和在工商稅務(wù)部門(mén)備案的原始財(cái)務(wù)報(bào)表均為申報(bào)材料，原始財(cái)務(wù)報(bào)表與申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的差異需出具逐項(xiàng)說(shuō)明；因此，發(fā)行人以前年度納稅情況將影響申報(bào)時(shí)點(diǎn)的選擇。報(bào)告期發(fā)行人已享受的地方政府越權(quán)審批稅收優(yōu)惠（例如深圳市《關(guān)于深圳特區(qū)企業(yè)稅收政策若干問(wèn)題的規(guī)定》之“兩免三減半”），應(yīng)由主管稅務(wù)部門(mén)出具依法納稅證明，發(fā)行人原股東出具承擔(dān)追繳風(fēng)險(xiǎn)的承諾，并將上述稅收優(yōu)惠計(jì)入非經(jīng)常性損益；上述稅收優(yōu)惠占發(fā)行人報(bào)告期凈利潤(rùn)的比例為證監(jiān)會(huì)判斷發(fā)行人是否存在重大稅收依賴(lài)的重要依據(jù)；24

上市條件——規(guī)范運(yùn)作之納稅（續(xù)）因依法納稅問(wèn)題被否案例某擬上市公司2006年納稅使用核定征收方式，不符合核定征收企業(yè)所得稅相關(guān)規(guī)定且一直未予糾正，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議認(rèn)為其不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十五條規(guī)定的依法納稅要求。因稅收依賴(lài)被否案例某擬上市公司2007年—2009年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為10,155萬(wàn)元、6,223萬(wàn)元和4,770萬(wàn)元，處于持續(xù)下降趨勢(shì)。2007年—2009年增值稅即征即退金額分別為4,551萬(wàn)元、2,574萬(wàn)元和2,912萬(wàn)元，增值稅即征即退金額占凈利潤(rùn)比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊?。公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，且公司經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠存在嚴(yán)重依賴(lài)。25

上市條件——規(guī)范運(yùn)作之環(huán)保須在申報(bào)前進(jìn)行環(huán)保核查的重污染行業(yè)：冶金、化工、石化、煤炭、火電、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)；上述重污染行業(yè)的公司應(yīng)由省級(jí)環(huán)保主管部門(mén)出具核查意見(jiàn)，以局函形式報(bào)送證監(jiān)會(huì)，并抄報(bào)國(guó)家環(huán)保部；其中，火力發(fā)電、鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)的公司和跨省從事前款所列其他重污染行業(yè)公司的環(huán)保核查工作，由國(guó)家環(huán)保部統(tǒng)一組織開(kāi)展，并向證監(jiān)會(huì)出具核查意見(jiàn)。26

上市條件——規(guī)范運(yùn)作之五險(xiǎn)一金報(bào)告期社保原則上應(yīng)規(guī)范繳納。報(bào)告期社保繳納不規(guī)范的，應(yīng)核查是否影響發(fā)行條件（主要從重大違法違規(guī)和業(yè)績(jī)兩個(gè)角度考察），由人力資源和社會(huì)保障主管部門(mén)出具無(wú)重大違法違規(guī)證明，由股東承出具擔(dān)追繳承諾；對(duì)于公積金，由于各地執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一，只要不影響發(fā)行條件即可。上市后應(yīng)規(guī)范繳納。27

上市條件——財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新的審核理念，一般要求創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最近一年的凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)元以上，中小板要求在4000萬(wàn)元以上！創(chuàng)業(yè)板在企業(yè)收入規(guī)模、盈利規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模等發(fā)行條件上低