可轉(zhuǎn)換債券投資機(jī)會講解

可轉(zhuǎn)債券投資機(jī)會——中信建投證券北京青年路營業(yè)部何堯一、什么是可轉(zhuǎn)債？二、可轉(zhuǎn)債有什么特征？三、上市公司為什么選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債？四、可轉(zhuǎn)債的收益特征是什么？五、可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)特征是什么？六、二級市場可轉(zhuǎn)債的投資時(shí)機(jī)選擇七、以中海轉(zhuǎn)債為例講解定義：

可轉(zhuǎn)債全稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成為公司股票的公司債券。發(fā)行主體：經(jīng)營狀況和信譽(yù)較好的大中型上市公司

可轉(zhuǎn)債=債券+期權(quán)一、什么是可轉(zhuǎn)債？1、債券特征：

與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)債也是按面值發(fā)行（通常是100元/張），有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，債券發(fā)行人按約定期限還本付息。與其他債券不同的是，可轉(zhuǎn)債通常利率遠(yuǎn)低于純債，公司股票價(jià)格走勢將影響債券價(jià)格。二、可轉(zhuǎn)債有什么特征？2、股權(quán)性特征：

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票后，債權(quán)人將由公司債權(quán)人變成公司的股東，債權(quán)人不再享受債權(quán)人權(quán)利而是和普通股東一樣享受股東權(quán)利?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后還會對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定程度的影響。

3、可轉(zhuǎn)換性：

可轉(zhuǎn)換性也稱轉(zhuǎn)股權(quán)，是可轉(zhuǎn)債的重要標(biāo)志，可債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以選擇繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收回本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。

4、雙重選擇權(quán)：

可轉(zhuǎn)債持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，而發(fā)行人則在一定條件下?lián)碛袕?qiáng)制贖回債券的權(quán)利。一方面，投資者可選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)和收益被限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。

5、牛市跟漲，熊市抗跌由于轉(zhuǎn)債能夠按既定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票，因此在牛市的時(shí)候轉(zhuǎn)債價(jià)格將隨著正股價(jià)格的不斷上漲而走高；在熊市的時(shí)候，公司為了解決將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的問題可能向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格或者轉(zhuǎn)股比例，且熊市時(shí)候轉(zhuǎn)債也依然按照原有的票面利率付息還本，投資者仍能夠獲得收益保證，因此可轉(zhuǎn)債與純債相比收益穩(wěn)定可期價(jià)格更有抗跌性特征。思考：公司為什么要投資者轉(zhuǎn)股？1、發(fā)行方便

發(fā)行可轉(zhuǎn)債的審批程序比增發(fā)股票簡便，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并不馬上增加公司股本在當(dāng)期不會直接稀釋原有股東的權(quán)益，因此更容易獲得股東批準(zhǔn)發(fā)行。2、融資成本低

與普通債券相比可轉(zhuǎn)債的票面利率要低很多，且利息支出可以在稅前抵扣，因此可轉(zhuǎn)債對公司來說融資成本更低。3、對投資者具有吸引力

可轉(zhuǎn)債具有獨(dú)特的金融特性。對單純的債券投資者而言風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下可轉(zhuǎn)債能夠獲得比純債更高的預(yù)期收益；而對股票投資者而言，預(yù)期收益相同的情況下可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)更低且有最低收益保證，三、上市公司為什么選擇發(fā)行可債？1、最低收益保證特征

可轉(zhuǎn)債具有債券性特征，且在沒有轉(zhuǎn)股可能的前提下達(dá)到約定條件，債權(quán)人有權(quán)按照面值加當(dāng)期利率回售給發(fā)行人，因此可轉(zhuǎn)債具有最低收益保證的特征。

最低收益=持有期利息+（贖回/回售/面值/賣出價(jià)格-買入價(jià)格）2、高預(yù)期收益特征可轉(zhuǎn)債具有有可轉(zhuǎn)股性，因此當(dāng)正股價(jià)格達(dá)到約定條件的時(shí)候投資者能夠按照事先約定價(jià)格（轉(zhuǎn)股價(jià)）和比例將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司股票，這時(shí)投資者將取得和持有股票一樣的高收益。

最高收益=持有期利息+（股票價(jià)格-轉(zhuǎn)股價(jià)格）*轉(zhuǎn)股數(shù)四、可轉(zhuǎn)債的收益特征1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

短期內(nèi)隨著供求關(guān)系的變化以及正股價(jià)格的波動轉(zhuǎn)債價(jià)格也有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對措施有：選擇恰當(dāng)?shù)馁I入價(jià)格并持有至到期。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)期市場利率上升會使得債券預(yù)期收益率下降，債券價(jià)格會下降。應(yīng)對措施有：選擇恰當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)，即在債券出現(xiàn)高折價(jià)率價(jià)格下降、到期收益率上升時(shí)買入轉(zhuǎn)債。3、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)就是違約風(fēng)險(xiǎn)，即公司不能按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對措施，精選優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。4、操作風(fēng)險(xiǎn)5、流動性風(fēng)險(xiǎn)五、可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)特征六、二級市場可轉(zhuǎn)債的投資時(shí)機(jī)選擇1、股市由熊轉(zhuǎn)牛（大時(shí)機(jī)）由于可轉(zhuǎn)債具有下跌有底、面值買入、牛市價(jià)格彈性高的特點(diǎn)，既可保證在熊市的時(shí)候投資者持有債券到期不會出現(xiàn)虧損（通常還有可觀的收益），在股市牛市的時(shí)候價(jià)格又能跟隨正股快速上漲，因此可轉(zhuǎn)債的買入價(jià)越低越好。

當(dāng)股市處于長期熊市的時(shí)候由于轉(zhuǎn)股預(yù)期的不夠強(qiáng)烈，可轉(zhuǎn)債價(jià)格一路下跌，這個(gè)時(shí)候可轉(zhuǎn)債的債性突顯，投資者以低價(jià)買入并持有到期可以獲得折價(jià)收益和利息收益。

股市由熊轉(zhuǎn)牛的時(shí)候，正股價(jià)格大幅上升，由于轉(zhuǎn)股價(jià)格或比例事先已經(jīng)確定轉(zhuǎn)債內(nèi)在價(jià)值大幅度提高，投資者可以選擇轉(zhuǎn)股或?qū)邇r(jià)賣出將收益兌現(xiàn)。２、轉(zhuǎn)債大幅折價(jià)交易當(dāng)債券出現(xiàn)大幅折價(jià)交易的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債債性表現(xiàn)強(qiáng)?？赊D(zhuǎn)債的投資價(jià)值＝債券＋免費(fèi)的期權(quán)七、以中海轉(zhuǎn)債為例講解-91.450.91.31.61052014.3.122015.8.12016.8.12017.8.12014.8.1時(shí)間:2014.03.12~2017.08.01共3年5個(gè)月凈現(xiàn)金流:17.35總收益率:18.97%內(nèi)部收益率:X(年化收益率)

計(jì)算公式:91.45(1+x)^140/365+0.9=1.3/(1+x)+1.6/(1+x)^2+105(1+x)^3