壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值教學(xué)文案

第四章

壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含(nèihán)價(jià)值第一頁(yè)，共80頁(yè)。第四章壽險(xiǎn)(shòuxiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值4.1內(nèi)含價(jià)值的概念4.2內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算方法4.3內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制示例(shìlì)4.4內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的信息披露原則4.5對(duì)壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的思考第二頁(yè)，共80頁(yè)。4.1內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)的概念4.1.1內(nèi)含價(jià)值概念的提出與發(fā)展歷史4.1.2內(nèi)含價(jià)值的定義4.1.3壽險(xiǎn)公司(ɡōnɡsī)價(jià)值評(píng)估理論介紹4.1.4內(nèi)含價(jià)值的應(yīng)用第三頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.1內(nèi)含價(jià)值概念的提出與發(fā)展(fāzhǎn)歷史壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)與核算與一般企業(yè)不同：壽險(xiǎn)保單期限長(zhǎng)，大部分采用均衡保費(fèi)；保單利潤(rùn)只有終止時(shí)才能確定，要核算本年保單利潤(rùn)，特別是未終止保單在本年度利潤(rùn)，需要采用精算方法；長(zhǎng)期交費(fèi)保單首年費(fèi)用高，3~5年后才能顯現(xiàn)。第四頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.1內(nèi)含價(jià)值概念(gàiniàn)的提出與發(fā)展歷史法定評(píng)估法只確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)的收入、已發(fā)生的費(fèi)用，只能反映過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，不能反映現(xiàn)有保單未來(lái)的盈利狀況，對(duì)于死亡率、收益率等的假設(shè)都是保守的，忽視公司長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的潛力，故無(wú)法衡量壽險(xiǎn)公司的真實(shí)價(jià)值。一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則法關(guān)心公司的獲利能力，但無(wú)法區(qū)分資本金收益和有效業(yè)務(wù)價(jià)值收益，不能考察不同險(xiǎn)種、不同部門(mén)價(jià)值增值，不能區(qū)分現(xiàn)有業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)(lìrùn)。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法正是針對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品盈利特點(diǎn)的一種價(jià)值評(píng)估方法。第五頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.1內(nèi)含(nèihán)價(jià)值概念的提出與發(fā)展歷史最先采用內(nèi)含價(jià)值概念的是英國(guó)保險(xiǎn)公司。1984年，英國(guó)皇家控股保險(xiǎn)公司的董事們發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)上的市盈率偏低，原因在于按照監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)只有部分利潤(rùn)反映在會(huì)計(jì)報(bào)表中，公司的真實(shí)價(jià)值被嚴(yán)重低估了。于是公司決定采用內(nèi)含價(jià)值來(lái)測(cè)定公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的真實(shí)價(jià)值，并反映到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中。內(nèi)含價(jià)值的概念在跨國(guó)公司業(yè)務(wù)推動(dòng)下，推廣到了世界各地。2005年9月22日，我國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》，于2006年1月1日正式(zhèngshì)實(shí)施。第六頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.2內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)的含義內(nèi)含價(jià)值（EmbeddedValue），指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的收益(shōuyì)中可以分配給股東的利潤(rùn)的現(xiàn)值。也稱為內(nèi)涵價(jià)值、隱含價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值、內(nèi)嵌價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值是相對(duì)于賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)值概念，與未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期密切相關(guān)，其計(jì)算建立在未來(lái)現(xiàn)金流量模式和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率及精算假設(shè)基礎(chǔ)上，是以精算技術(shù)為基礎(chǔ)的保險(xiǎn)行業(yè)特有的公司價(jià)值概念。第七頁(yè)，共80頁(yè)。有關(guān)內(nèi)含(nèihán)價(jià)值的一些概念(1)有效業(yè)務(wù)：指在評(píng)估日前簽發(fā)的所有在評(píng)估日時(shí)仍生效的保險(xiǎn)合同。有效業(yè)務(wù)價(jià)值：在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的未來(lái)稅后可分配利潤(rùn)的折現(xiàn)值，計(jì)算該可分配利潤(rùn)時(shí)僅僅考慮用于支持現(xiàn)有負(fù)債的資產(chǎn)。要求資本：向股東轉(zhuǎn)移利潤(rùn)前為滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求、營(yíng)銷或者信用評(píng)級(jí)目的所必須持有的法定資本金水平(shuǐpíng)。自由盈余/自由資本：股東的所有者權(quán)益，反應(yīng)了代表股東所有者權(quán)益的資產(chǎn)的稅后市場(chǎng)價(jià)值，包括任何遞延的己實(shí)現(xiàn)投資收益(Gains)，但不包括商譽(yù)價(jià)值。股東自由盈余就是股東所有者權(quán)益超出所需資本部分。第八頁(yè)，共80頁(yè)。有關(guān)(yǒuguān)內(nèi)含價(jià)值的一些概念(2)未來(lái)新業(yè)務(wù)：內(nèi)含價(jià)值計(jì)算時(shí)點(diǎn)后的期望的公司承保的業(yè)務(wù);風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率：指用于計(jì)算一個(gè)特定組合的業(yè)務(wù)的未來(lái)期望可分配利潤(rùn)的現(xiàn)值經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率。內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)：針對(duì)資本金注入(zhùrù)和股東紅利分配情況作相應(yīng)調(diào)整后的公司內(nèi)含價(jià)值從一個(gè)報(bào)告期到另一個(gè)報(bào)告期的變動(dòng)。調(diào)整后凈值：指經(jīng)過(guò)調(diào)整的、反應(yīng)了盈余的市場(chǎng)價(jià)值和未在有效保單價(jià)值中反應(yīng)的資本成本的股東所有者權(quán)益的價(jià)值。第九頁(yè)，共80頁(yè)。有關(guān)內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)的一些概念(3)評(píng)估價(jià)值：包括公司(ɡōnɡsī)的內(nèi)含價(jià)值和未來(lái)新業(yè)務(wù)的價(jià)值。業(yè)務(wù)價(jià)值：等于有效業(yè)務(wù)價(jià)值減去資本成本。資本成本：由于假定的未來(lái)投資回報(bào)率和用于折現(xiàn)未來(lái)收入和資本金釋放的利率是不同的，資本成本反應(yīng)了限制到支持業(yè)務(wù)的資本的機(jī)會(huì)成本?？煞峙淅麧?rùn)：股東可得的無(wú)限制性的凈現(xiàn)金流。由某特定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)現(xiàn)金流減去負(fù)債準(zhǔn)備金所需量和最低償付能力要求的變化組成。第十頁(yè)，共80頁(yè)。例：新業(yè)務(wù)(yèwù)價(jià)值與有效業(yè)務(wù)(yèwù)價(jià)值某分紅型壽險(xiǎn)(shòuxiǎn)，每年向保戶分紅利率為4%，假設(shè)年投資回報(bào)率為6%，貼現(xiàn)率為10%。該保單期限為10年。

假設(shè)某保戶購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)元的該產(chǎn)品，則這張保單在10年后能夠獲得1000000×(1.0210-1)的利差（獲得6%的投資收益，扣除當(dāng)年給保戶分紅4%）。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)保單中沒(méi)有附加的賠付（死亡等約定賠付等）。10年后，退還保戶10萬(wàn)元，剩余21899.44元?dú)w保險(xiǎn)公司。第十一頁(yè)，共80頁(yè)。例：新業(yè)務(wù)(yèwù)價(jià)值與有效業(yè)務(wù)(yèwù)價(jià)值按照假設(shè)的10%貼現(xiàn)，保險(xiǎn)公司利潤(rùn)現(xiàn)值8443.18元（21899.44×1.1-10），就是這張保單的價(jià)值，如果這張保單是2011年賣(mài)出的，稱為新業(yè)務(wù)價(jià)值。如果把一年內(nèi)所有保單新業(yè)務(wù)價(jià)值加總，即為一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。到2012年，這個(gè)保單不再是是新業(yè)務(wù)了，所以叫做有效業(yè)務(wù)價(jià)值。若2011年保險(xiǎn)公司投資(tóuzī)收益率達(dá)到7%，到2012年，該產(chǎn)品的有效業(yè)務(wù)價(jià)值為第十二頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.2內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)的含義在公司層面上，內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)指公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值(jiàzhí)和調(diào)整后凈資產(chǎn)之和。有效業(yè)務(wù)價(jià)值(jiàzhí)，等于評(píng)估時(shí)點(diǎn)有效業(yè)務(wù)未來(lái)法定稅后利潤(rùn)用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值；調(diào)整后凈資產(chǎn)，為凈資產(chǎn)扣除償付能力額度后的余額，也稱為自由盈余。在最新的內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)方法中，有效業(yè)務(wù)價(jià)值(jiàzhí)中還要扣除保單內(nèi)在期權(quán)和保證的價(jià)值(jiàzhí)，如歐洲內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)準(zhǔn)則中有效業(yè)務(wù)價(jià)值(jiàzhí)的定義。第十三頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.2內(nèi)含(nèihán)價(jià)值的含義對(duì)于內(nèi)含價(jià)值的具體界定，盡管各國(guó)的精算師協(xié)會(huì)組織都有不同的闡述，但所表述的內(nèi)容是基本一致的。歐洲是內(nèi)含價(jià)值方法的發(fā)源地，因此(yīncǐ)內(nèi)含價(jià)值在歐洲的應(yīng)用最廣泛，也相對(duì)較成熟。為使歐洲各個(gè)壽險(xiǎn)公司之間的內(nèi)含價(jià)值信息具有可比性，更好地發(fā)揮內(nèi)含價(jià)值信息的作用，并使壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)信息更加透明化，歐洲保險(xiǎn)公司首席財(cái)務(wù)官論壇制定了歐洲內(nèi)含價(jià)值準(zhǔn)則。中國(guó)保監(jiān)會(huì)在《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》（簡(jiǎn)稱《指引》）中對(duì)內(nèi)含價(jià)值的定義與此相同。第十四頁(yè)，共80頁(yè)。加拿大的內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)定義(1)未來(lái)股東稅后收益的現(xiàn)值；(2)鎖定資本未來(lái)變化的現(xiàn)值；(3)評(píng)估日的自由資本。未來(lái)股東稅后收益是現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值在未來(lái)帶來(lái)的可分配利潤(rùn)，包含了鎖定資本的投資收益，其現(xiàn)值就是有效業(yè)務(wù)價(jià)值加上鎖定資本的投資收益現(xiàn)值。鎖定資本是公司(ɡōnɡsī)為了維護(hù)法定償付能力而持有的資本，又叫償付能力資本或者要求資本，各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于償付能力資本都有一定的規(guī)定。隨著保單年度的增加，償付能力資本將會(huì)在以后的保單年度逐步釋放出一部分的資金，成為可以分配給股東的現(xiàn)金流，這部分現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)入內(nèi)含價(jià)值。自由資本是評(píng)估日公司(ɡōnɡsī)資本金的稅后市場(chǎng)價(jià)值超出鎖定資本的部分，也叫自由盈余。第十五頁(yè)，共80頁(yè)。英國(guó)的內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)定義(1)當(dāng)前有效業(yè)務(wù)在未來(lái)可分配利潤(rùn)以及紅利的現(xiàn)值；(2)長(zhǎng)期基金未來(lái)可分配的自由資本現(xiàn)值；(3)長(zhǎng)期基金以外的股東(gǔdōng)資產(chǎn)價(jià)值。長(zhǎng)期基金是公司為已有保單而持有的償付能力資本或者要求資本。長(zhǎng)期基金以外的股東(gǔdōng)資產(chǎn)價(jià)值，是凈資產(chǎn)超過(guò)長(zhǎng)期基金的部分，叫做自由資本或自由盈余。可以看出加拿大和英國(guó)對(duì)內(nèi)含價(jià)值的規(guī)定是相同的，不同的只是對(duì)于個(gè)別概念的稱謂。第十六頁(yè)，共80頁(yè)。歐洲內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)準(zhǔn)則的定義(1)分配給現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自由盈余；(2)要求資本減去持有(chíyǒu)要求資本的成本；(3)有效保單未來(lái)產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流價(jià)值。第十七頁(yè)，共80頁(yè)。我國(guó)的內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)定義(1)分配給適用業(yè)務(wù)的自由盈余;(2)要求資本扣除持有(chíyǒu)要求資本的成本之后的余額;(3)有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值。自由盈余，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò)該適用業(yè)務(wù)要求資本的數(shù)額。不分配于適用業(yè)務(wù)的自由盈余不應(yīng)包含在內(nèi)含價(jià)值中;要求資本，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，在評(píng)估日限制不能分配給股東的金額。要求資本不能低于法定最低償付能力額度，保險(xiǎn)公司可以使用比法定要求更嚴(yán)格的要求資本;有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值，是指支持有(chíyǒu)效業(yè)務(wù)負(fù)債的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)可分配的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。第十八頁(yè)，共80頁(yè)。比較(bǐjiào)分析按照加拿大及英國(guó)的準(zhǔn)則，內(nèi)含價(jià)值為三項(xiàng)之和：(1)未來(lái)股東稅后收益（包括分配給股東的營(yíng)業(yè)收益以及在鎖定資本上的投資收益）；(2)鎖定資本未來(lái)變化值的現(xiàn)值；(3)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估當(dāng)日的自由(zìyóu)凈資產(chǎn)。具體計(jì)算公式為：：每期釋放的償付能力資本

r：風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，i：償付能力資本對(duì)應(yīng)的投資收益率。第十九頁(yè)，共80頁(yè)。比較(bǐjiào)分析依照我國(guó)以及(yǐjí)歐洲的標(biāo)準(zhǔn)，具體計(jì)算公式如下：從推導(dǎo)結(jié)果可以看出，加拿大及英國(guó)內(nèi)含價(jià)值定義與我國(guó)及歐洲的內(nèi)含價(jià)值定義的標(biāo)準(zhǔn)是一致的。第二十頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.3壽險(xiǎn)公司(ɡōnɡsī)價(jià)值評(píng)估理論介紹評(píng)估一個(gè)壽險(xiǎn)(shòuxiǎn)公司的價(jià)值，要涉及到三個(gè)概念：市場(chǎng)價(jià)值(Marketvalue，MV)評(píng)估價(jià)值(AppraisalValue，AV)內(nèi)含價(jià)值(EmbeddedValue，EV)三者關(guān)系如下:有效業(yè)務(wù)價(jià)值+調(diào)整后凈資產(chǎn)＝內(nèi)含價(jià)值內(nèi)含價(jià)值+未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值＝評(píng)估價(jià)值評(píng)估價(jià)值+其他來(lái)源的價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)值第二十一頁(yè)，共80頁(yè)。內(nèi)含(nèihán)價(jià)值內(nèi)含價(jià)值(MV)，是在僅考慮了當(dāng)前有效業(yè)務(wù)的價(jià)值，沒(méi)有考慮公司未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下，公司現(xiàn)有的價(jià)值，可以把內(nèi)含價(jià)值看作是壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值。由于新簽單(qiāndān)業(yè)務(wù)通常會(huì)增加公司的盈利能力和價(jià)值，保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值實(shí)際上是一家保險(xiǎn)公司的最小經(jīng)濟(jì)價(jià)值，反映了壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果。第二十二頁(yè)，共80頁(yè)。評(píng)估(pínɡɡū)價(jià)值評(píng)估價(jià)值(AV)，由兩部分組成：(1)內(nèi)含價(jià)值；(2)未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值，即未來(lái)銷售的保單的預(yù)期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值。未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值反映了公司經(jīng)營(yíng)能力和未來(lái)增長(zhǎng)能力。受公司的品牌價(jià)值、商業(yè)信譽(yù)以及客戶對(duì)公司的忠誠(chéng)度、競(jìng)爭(zhēng)程度、政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資產(chǎn)累計(jì)等因素影響。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值將逐步轉(zhuǎn)化為內(nèi)含價(jià)值。未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值由于在估計(jì)時(shí)點(diǎn)上其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組合、保單售出數(shù)量以及利率、死亡率、退保率、投資收益率等都是未知的，主觀性較強(qiáng)，具有很大的不確定性。評(píng)估價(jià)值更接近公司的真實(shí)價(jià)值，在公司的兼并、收購(gòu)中經(jīng)常(jīngcháng)用做定價(jià)基礎(chǔ)。第二十三頁(yè)，共80頁(yè)。市場(chǎng)(shìchǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值(MV)，是評(píng)估價(jià)值加上其他因素形成的價(jià)值。其他因素：包括員工隊(duì)伍的素質(zhì)、銷售隊(duì)伍的能力和穩(wěn)定性、客戶資源、公司品牌等帶來(lái)價(jià)值增值的非財(cái)務(wù)價(jià)值。非財(cái)務(wù)價(jià)值是壽險(xiǎn)公司價(jià)值的重要組成部分(zǔchénɡbùfèn)，是反映壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及創(chuàng)造新價(jià)值能力的指標(biāo)，但在評(píng)估時(shí)涉及到許多主觀性假設(shè)，因此對(duì)于其量化的價(jià)值會(huì)出現(xiàn)不一致性。第二十四頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.3壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估(pínɡɡū)理論介紹評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，將壽險(xiǎn)公司價(jià)值結(jié)構(gòu)劃分為三個(gè)層次：內(nèi)含價(jià)值是核心層次，由公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值和調(diào)整后凈值構(gòu)成，代表了公司價(jià)值的最低水平;內(nèi)含價(jià)值加上未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值構(gòu)成了公司評(píng)估價(jià)值，體現(xiàn)了公司內(nèi)部對(duì)公司價(jià)值的衡量(héngliáng)，是內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法重點(diǎn)關(guān)注的層次;公司價(jià)值的第三個(gè)層次是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，受市場(chǎng)不確定因素影響，會(huì)反映在上市公司股票價(jià)格上。第二十五頁(yè)，共80頁(yè)。非評(píng)估價(jià)值未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值不確定性有效業(yè)務(wù)價(jià)值調(diào)整后凈資產(chǎn)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值圖4.1內(nèi)含價(jià)值與評(píng)估(pínɡɡū)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系圖內(nèi)含價(jià)值與評(píng)估價(jià)值、市場(chǎng)(shìchǎng)價(jià)值關(guān)系第二十六頁(yè)，共80頁(yè)。由內(nèi)含價(jià)值到市場(chǎng)(shìchǎng)價(jià)值的步驟圖4.2由內(nèi)含(nèihán)價(jià)值到市場(chǎng)價(jià)值的步驟步驟1：獲得公司公布的內(nèi)含價(jià)值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)步驟2：調(diào)整到適合的假設(shè)條件，重新評(píng)估內(nèi)含價(jià)值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值步驟3：估計(jì)未來(lái)業(yè)務(wù)乘數(shù)并計(jì)算公司未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值，結(jié)合內(nèi)含價(jià)值得到公司的評(píng)估價(jià)值步驟4：在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上加入公司其他價(jià)值，如品牌價(jià)值等，最終得到市場(chǎng)價(jià)值第二十七頁(yè)，共80頁(yè)。小結(jié)(xiǎojié)顯然，在壽險(xiǎn)公司的價(jià)值組成中，無(wú)論是股東，還是公司的管理層都會(huì)更為關(guān)注(guānzhù)財(cái)務(wù)價(jià)值。在財(cái)務(wù)價(jià)值中，由壽險(xiǎn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的價(jià)值和股東的資本金及未分配盈余，即內(nèi)含價(jià)值，是壽險(xiǎn)公司當(dāng)前價(jià)值的最為客觀的可量化的反映，它直接反映了壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，是壽險(xiǎn)公司的核心價(jià)值。第二十八頁(yè)，共80頁(yè)。4.1.4內(nèi)含(nèihán)價(jià)值的應(yīng)用1.評(píng)價(jià)人身保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展2.評(píng)估壽險(xiǎn)(shòuxiǎn)公司價(jià)值3.評(píng)估公司管理績(jī)效4.為公司內(nèi)部決策提供參考5.其它用途第二十九頁(yè)，共80頁(yè)。1.評(píng)價(jià)人身保險(xiǎn)行業(yè)(hángyè)發(fā)展內(nèi)含價(jià)值能夠有效地評(píng)估壽險(xiǎn)公司的價(jià)值以及發(fā)展?fàn)顩r。通過(guò)對(duì)各家公司的內(nèi)含價(jià)值的分析，可以較全面(quánmiàn)地評(píng)價(jià)人身保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。第三十頁(yè)，共80頁(yè)。2.評(píng)估壽險(xiǎn)(shòuxiǎn)公司價(jià)值內(nèi)含價(jià)值能夠用于壽險(xiǎn)公司兼并、收購(gòu)、上市時(shí)的估值以及證券分析等。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估包含了公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)(yèwù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，即未來(lái)能帶給公司股東的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值，加上未來(lái)新業(yè)務(wù)(yèwù)的價(jià)值就得到公司的評(píng)估價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)采用最佳估計(jì)，便于投資者了解公司長(zhǎng)期價(jià)值的財(cái)務(wù)信息，有利于投資者對(duì)不同公司進(jìn)行價(jià)值比較。第三十一頁(yè)，共80頁(yè)。3.評(píng)估公司(ɡōnɡsī)管理績(jī)效

內(nèi)含價(jià)值能夠有效評(píng)估公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)狀況，避免了會(huì)計(jì)指標(biāo)短期性的不足。內(nèi)含價(jià)值收益(EVE)可以衡量經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)期間的收益情況。引入內(nèi)含價(jià)值回報(bào)率：其中內(nèi)含價(jià)值內(nèi)部收益率指標(biāo)(IRR)可以衡量不同業(yè)務(wù)單元的績(jī)效，可以反映公司的長(zhǎng)期績(jī)效，也可以評(píng)估當(dāng)年新承保業(yè)務(wù)的價(jià)值狀況。第三十二頁(yè)，共80頁(yè)。4.為公司內(nèi)部決策提供(tígōng)參考

內(nèi)含價(jià)值法通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略決策的價(jià)值創(chuàng)造或價(jià)值毀損的分析，來(lái)指導(dǎo)戰(zhàn)略選擇。公司層面上，為公司改制、并購(gòu)重組等提供可靠的技術(shù)支持。業(yè)務(wù)層面上，壽險(xiǎn)公司采用改變承保標(biāo)準(zhǔn)、改善投資組合、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等業(yè)務(wù)策略(cèlüè)，達(dá)到公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。內(nèi)含價(jià)值法關(guān)注的是公司的長(zhǎng)期價(jià)值，可以避免公司高層管理人員的短期行為，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三十三頁(yè)，共80頁(yè)。5.其它(qítā)用途

內(nèi)含價(jià)值作為一種準(zhǔn)確描述壽險(xiǎn)公司(ɡōnɡsī)經(jīng)營(yíng)特征的財(cái)務(wù)指標(biāo)，優(yōu)于現(xiàn)有的傳統(tǒng)指標(biāo)。內(nèi)含價(jià)值在很多方面可以替代傳統(tǒng)指標(biāo)的作用，在壽險(xiǎn)行業(yè)的應(yīng)用是全方位的。第三十四頁(yè)，共80頁(yè)。4.2內(nèi)含(nèihán)價(jià)值的計(jì)算方法4.2.1模型建立(jiànlì)4.2.2設(shè)定假設(shè)4.2.3對(duì)未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)并貼現(xiàn)4.2.4凈資產(chǎn)調(diào)整4.2.5敏感性及變動(dòng)分析第三十五頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.1模型(móxíng)建立在評(píng)估之前，依據(jù)某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)保單進(jìn)行分組，根據(jù)不同(bùtónɡ)投保人的年齡，性別，險(xiǎn)種，保障期限，交費(fèi)方式，保單年度進(jìn)行分組，然后對(duì)應(yīng)于每一個(gè)同質(zhì)的保單建立一個(gè)模型保單。首先，依據(jù)業(yè)務(wù)種類的不同(bùtónɡ)分類，在業(yè)務(wù)分類的基礎(chǔ)上，各組內(nèi)再按照投保年齡、保費(fèi)、保額、繳費(fèi)期限、保險(xiǎn)責(zé)任等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，從而形成具有代表性的模型單元。第三十六頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.1模型(móxíng)建立依據(jù)業(yè)務(wù)種類的不同分類：傳統(tǒng)非分紅壽險(xiǎn)：可細(xì)分為定期壽險(xiǎn)、兩全壽險(xiǎn)、終身(zhōngshēn)壽險(xiǎn)、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、非分紅養(yǎng)老險(xiǎn)；傳統(tǒng)分紅壽險(xiǎn)：分為兩全險(xiǎn)、終身(zhōngshēn)險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)；投資連接保險(xiǎn)：投資連接保險(xiǎn)對(duì)于公司不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，只承擔(dān)其保單責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)；萬(wàn)能壽險(xiǎn)；短期險(xiǎn)：可細(xì)分為短期健康險(xiǎn)、短期意外險(xiǎn)、極短期意外險(xiǎn)。第三十七頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.2設(shè)定(shèdìnɡ)假設(shè)1.死亡率假設(shè)2.投資(tóuzī)收益率假設(shè)3.退保率假設(shè)4.費(fèi)用率和傭金5.風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率第三十八頁(yè)，共80頁(yè)。1.死亡率假設(shè)(jiǎshè)自我國(guó)頒布生命表以后，各個(gè)公司進(jìn)行保單定價(jià)的時(shí)候都采用該表。但是由于地區(qū)的差異造成的實(shí)際死亡率存在差異，實(shí)際死亡率和定價(jià)死亡率也存在差異，從而對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響。若基于公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)各險(xiǎn)種死亡率進(jìn)行分析(fēnxī)，則可為公司未來(lái)凈資產(chǎn)的評(píng)估提供良好的參數(shù)。目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司在評(píng)估壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的時(shí)候，一般也以該生命表為基準(zhǔn)，再根據(jù)各個(gè)公司的實(shí)際情況作一定調(diào)整。第三十九頁(yè)，共80頁(yè)。2.投資(tóuzī)收益率假設(shè)投資收益率參數(shù)是公司投資的不同資產(chǎn)所獲取的投資收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的價(jià)值。設(shè)定投資收益率參數(shù)是綜合考慮現(xiàn)在的投資收益率和未來(lái)的投資收益率而進(jìn)行的。未來(lái)可能的投資越多，投資收益率參數(shù)的設(shè)定就要越多地考慮到未來(lái)時(shí)點(diǎn)的投資收益。影響因素：公司提取的準(zhǔn)備金數(shù)額。再投資風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)大小，源于：投資的收入所得和資本實(shí)現(xiàn)所得不能全部用來(lái)賠付被保險(xiǎn)人時(shí)；未來(lái)收取的保費(fèi)不能全部用來(lái)及時(shí)賠付被保險(xiǎn)人時(shí)。第四十頁(yè)，共80頁(yè)。3.退保(tuìbǎo)率假設(shè)退保率的大小直接影響公司的現(xiàn)金流量，因?yàn)橥吮r(shí)公司往往要給付客戶一定數(shù)額的現(xiàn)金價(jià)值。合理地設(shè)定退保率參數(shù)，可以為評(píng)估壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值提供更為(ɡènɡwéi)客觀的結(jié)果。影響因素：險(xiǎn)種類型，保單持有年限，銷售渠道和目標(biāo)市場(chǎng)，保費(fèi)支付方式，年齡和性別，經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等。第四十一頁(yè)，共80頁(yè)。4.費(fèi)用率和傭金(yòngjīn)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)活動(dòng)中各項(xiàng)費(fèi)用的發(fā)生和提取是壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要源泉，合理地預(yù)設(shè)各項(xiàng)費(fèi)用的發(fā)生是影響壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)的重要因素。傭金參數(shù)較容易設(shè)定，表示為首期保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)的一定的比例，傭金支付既要能夠鼓勵(lì)保險(xiǎn)代理人開(kāi)展業(yè)務(wù)，又要能夠保持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。壽險(xiǎn)公司的費(fèi)用：直接費(fèi)用，受新業(yè)務(wù)拓展數(shù)量和現(xiàn)存有效保單數(shù)量影響；固定費(fèi)用，與壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)(jīngyíng)管理和服務(wù)部門(mén)的費(fèi)用支出相關(guān)，與公司售出的保單數(shù)量關(guān)系不大。第四十二頁(yè)，共80頁(yè)。5.風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率用來(lái)貼現(xiàn)有效(yǒuxiào)業(yè)務(wù)未來(lái)的利潤(rùn)，也稱為資本成本率，反映了股東對(duì)未來(lái)回報(bào)的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率必須反映要投資回報(bào)保證、資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、資本的經(jīng)濟(jì)成本以及保單持有人選擇權(quán)的成本。實(shí)務(wù)中公司對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的產(chǎn)品并沒(méi)有采用與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的不同的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，而是采用相同的貼現(xiàn)率，而且是使用確定性方法，而不是隨機(jī)過(guò)程的方法。第四十三頁(yè)，共80頁(yè)。5.風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，公司多采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：一般取一定期限國(guó)債的收益率；β系數(shù)：度量該公司相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的特定風(fēng)險(xiǎn)，一般運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)的回歸模型來(lái)估計(jì)； 市場(chǎng)平均收益率：整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率。在設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的時(shí)候要審慎，它是內(nèi)含(nèihán)價(jià)值計(jì)算過(guò)程中最敏感的一個(gè)參數(shù)，輕微的變化就會(huì)對(duì)有效業(yè)務(wù)價(jià)值產(chǎn)生重大影響。根據(jù)臺(tái)灣一家壽險(xiǎn)公司進(jìn)行的敏感性分析，如果風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率減少1%，該公司的有效業(yè)務(wù)價(jià)值便會(huì)上升16%。第四十四頁(yè)，共80頁(yè)。5.風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)貼現(xiàn)率我國(guó)《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》第14到18條關(guān)于內(nèi)含價(jià)值計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的規(guī)定。第14條：風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)額度，其中(qízhōng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率根據(jù)十年期國(guó)債的收益率確定，風(fēng)險(xiǎn)額度要反映未來(lái)可分配收入的風(fēng)險(xiǎn)情況。第16條：不同的保險(xiǎn)公司、不同產(chǎn)品分組，風(fēng)險(xiǎn)額度可以不同。一般而言，保險(xiǎn)公司使用的風(fēng)險(xiǎn)額度不低于5%且不高于10%，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)程度高的公司，風(fēng)險(xiǎn)額度也可以高于10%。第18條：保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)分別根據(jù)10%和15%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)計(jì)算內(nèi)含價(jià)值。第四十五頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.3對(duì)未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)(yùcè)并貼現(xiàn)在對(duì)保單進(jìn)行分組，進(jìn)行現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及模擬(mónǐ)，計(jì)算出未來(lái)可分配利潤(rùn)，然后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)、加總得出有效業(yè)務(wù)價(jià)值。對(duì)于有效業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值計(jì)算是基于未來(lái)可分配利潤(rùn)的基礎(chǔ)，應(yīng)該采用法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)確定。責(zé)任準(zhǔn)備金提取也使用法定準(zhǔn)備金來(lái)進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于未來(lái)年度的現(xiàn)金流必須扣除法定償付能力增加的額度，最終得到可自由分配給股東的利潤(rùn)。第四十六頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.4凈資產(chǎn)調(diào)整(tiáozhěng)由財(cái)務(wù)部門(mén)或其他部門(mén)調(diào)整評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)：法定資本金和盈余，即所有者權(quán)益核算(hésuàn)。企業(yè)的所有者權(quán)益，包括實(shí)收資本（或股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等，保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金、總準(zhǔn)備金、證券公司的一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、以及信托公司的賠償準(zhǔn)備。法定負(fù)債，包括法定責(zé)任準(zhǔn)備金、投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等。法定報(bào)表中不包括的資產(chǎn)認(rèn)定，即帳外資產(chǎn)或折舊已提足、已攤銷完畢的資產(chǎn)價(jià)值的調(diào)整和認(rèn)定。最后有效業(yè)務(wù)價(jià)值加上調(diào)整凈資產(chǎn)，便可得到壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值。第四十七頁(yè)，共80頁(yè)。4.2.5敏感性及變動(dòng)(biàndòng)分析在主要計(jì)算過(guò)程完成以后，必須對(duì)所采用的各項(xiàng)假設(shè)做敏感性測(cè)試。連續(xù)型敏感性分析，只變化一個(gè)參數(shù)，其余不變，目的是為了尋找到對(duì)內(nèi)含價(jià)值影響最大的因素；瞬時(shí)敏感性分析，所有參數(shù)的值都發(fā)生變化，目的是分析在最好的和最壞的情況下內(nèi)含價(jià)值的變化。由于各公司評(píng)估內(nèi)含價(jià)值時(shí)使用的假設(shè)不盡相同，特別是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率不同，使得內(nèi)含價(jià)值在不同公司之間的比較并不具備很強(qiáng)的說(shuō)明性。更為能夠說(shuō)明問(wèn)題的是在同一個(gè)評(píng)估時(shí)點(diǎn)相同的評(píng)估區(qū)間內(nèi)，內(nèi)含價(jià)值的變動(dòng)額度以及(yǐjí)相應(yīng)的引發(fā)變動(dòng)因素及其影響。第四十八頁(yè)，共80頁(yè)。4.3內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制(biānzhì)示例1.模型建立以終身壽險(xiǎn)作為業(yè)務(wù)單元模型。假設(shè)公司為此業(yè)務(wù)單元投入的自由資本為30萬(wàn)元。承保公司經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù)已有n年歷史(n≤20)，該業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)的利潤(rùn)期m=20，即假設(shè)20年后該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)為零。假設(shè)公司每年新增該險(xiǎn)種10萬(wàn)份。被保險(xiǎn)人年齡(niánlíng)為35歲，不區(qū)分性別，每份保單保險(xiǎn)金額為1000元，交費(fèi)期限20年。所有業(yè)務(wù)均在年初承保，在年末評(píng)估，即保費(fèi)收入在期初，凈資產(chǎn)價(jià)值、有效業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值的評(píng)估和現(xiàn)金價(jià)值、法定責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)算均在期末。第四十九頁(yè)，共80頁(yè)。(1)保單(bǎodān)定價(jià)保單基本要素確定利率假設(shè)：2.5%死亡率假設(shè)：采用《中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)(jīngyàn)生命表（1990-1993）》非年金保險(xiǎn)混合表。費(fèi)用率假設(shè)：見(jiàn)下表年度1234年以上費(fèi)用率70%40%20%10%表4.1定價(jià)(dìngjià)費(fèi)用率假設(shè)第五十頁(yè)，共80頁(yè)。(2)保單(bǎodān)年度末現(xiàn)金價(jià)值根據(jù)(gēnjù)我國(guó)《人壽保險(xiǎn)精算規(guī)定》(1999)：現(xiàn)金價(jià)值評(píng)估利率：4.5%（定價(jià)利率+2%）；費(fèi)用：采用保費(fèi)定價(jià)時(shí)的費(fèi)用率；死亡率假設(shè)：采用《中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（1990-1993）》非年金保險(xiǎn)混合表。假設(shè)各保單年度保單現(xiàn)金價(jià)值為其法定最低現(xiàn)金價(jià)值。123456789104.0411.5722.3135.1248.7263.1378.4094.55111.62129.6611121314151617181920148.70168.77189.92212.20235.66260.33286.28313.55342.21372.33表4.2前20年各年度末現(xiàn)金(xiànjīn)價(jià)值第五十一頁(yè)，共80頁(yè)。(3)保單年度(niándù)末法定責(zé)任準(zhǔn)備金根據(jù)我國(guó)《人壽保險(xiǎn)精算規(guī)定》(1999)：評(píng)估利率(lìlǜ)、死亡率假設(shè)：與保單定價(jià)時(shí)一致。終身壽險(xiǎn)采用一年定期完全修正方法。123456789100.0024.6049.7475.43101.68128.50155.89183.86212.43241.6211121314151617181920271.42301.85332.93364.68397.11430.25464.12498.75534.18570.45表4.3前20年各年度(niándù)末法定責(zé)任準(zhǔn)備金第五十二頁(yè)，共80頁(yè)。2.設(shè)定(shèdìnɡ)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率：根據(jù)我國(guó)《指引》要求，分別在10%和15%風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)下計(jì)算內(nèi)含(nèihán)價(jià)值。投資收益率：i=7%企業(yè)所得稅率：T=33%，且只有公司當(dāng)年利潤(rùn)為正時(shí)才繳納。分紅率：d=10%，且只有公司當(dāng)年利潤(rùn)為正時(shí)才分紅。假設(shè)評(píng)估年：t=5第五十三頁(yè)，共80頁(yè)。3.建立(jiànlì)單元現(xiàn)金流模型并計(jì)算現(xiàn)金流利潤(rùn)＝保費(fèi)收入+投資(tóuzī)收入－費(fèi)用支出－給付支出－準(zhǔn)備金增加－稅收－分紅保費(fèi)收入＝毛保費(fèi)×有效保單數(shù)量（期初生存人數(shù)）投資(tóuzī)收入＝（期初基金+保費(fèi)收入－費(fèi)用支出）×投資(tóuzī)收益率給付支出＝死亡給付+退保給付準(zhǔn)備金增加＝本期末法定責(zé)任準(zhǔn)備金－上期末法定責(zé)任準(zhǔn)備金表4.4業(yè)務(wù)單元利潤(rùn)現(xiàn)金流第五十四頁(yè)，共80頁(yè)。4.業(yè)務(wù)單元有效業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)計(jì)算（t=5年）有效(yǒuxiào)業(yè)務(wù)拆分：在評(píng)估年t=5，該業(yè)務(wù)單元有效(yǒuxiào)業(yè)務(wù)按照保單承保年分為5組，不同承保年未來(lái)利潤(rùn)預(yù)期期間不等。設(shè)承保年為s（s≤t）s=5的保單，經(jīng)過(guò)1年利潤(rùn)期，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)期為19年；s=4的保單，經(jīng)過(guò)2年利潤(rùn)期，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)期為18年；s=3的保單，經(jīng)過(guò)3年利潤(rùn)期，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)期為17年；s=2的保單，經(jīng)過(guò)4年利潤(rùn)期，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)期為16年；s=1的保單，經(jīng)過(guò)5年利潤(rùn)期，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)期為15年；第五十五頁(yè)，共80頁(yè)。4.業(yè)務(wù)(yèwù)單元有效業(yè)務(wù)(yèwù)內(nèi)含價(jià)值計(jì)算內(nèi)含價(jià)值=自由(zìyóu)盈余+要求資本+有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值－持有要求資本的成本該業(yè)務(wù)單元在t年末的內(nèi)含價(jià)值s年承保的保單在t年末的內(nèi)含價(jià)值為（s≤t）：其中：FS：自由(zìyóu)盈余；RC：要求資本；BS：有效業(yè)務(wù)價(jià)值；CC：要求資本的成本。假設(shè)t=5年末自由(zìyóu)盈余（自由(zìyóu)資本金）FS(t)=300000。第五十六頁(yè)，共80頁(yè)。(1)要求(yāoqiú)資本RC(t)的計(jì)算

假定公司在評(píng)估日時(shí)投入的資本金為法定償付能力的一定倍數(shù)，假設(shè)這一倍數(shù)為100%。根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》(2003)，該終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品最低償付能力額度為：法定責(zé)任準(zhǔn)備金×4%+風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)保額×0.3%其中：風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)保額=1000×期末生存人數(shù)－法定責(zé)任準(zhǔn)備金法定責(zé)任準(zhǔn)備金=每張保單法定準(zhǔn)備金×期末生存人數(shù)第五十七頁(yè)，共80頁(yè)。承保年度54321法定準(zhǔn)備金基金01750658325234046196545919004風(fēng)險(xiǎn)保額7989430069422083621355075662287352290842償付能力額度239683278293316500354655393633要求資本RCs(t)239683278293316500354655393633表4.4評(píng)估日t=5年末(niánmò)有效業(yè)務(wù)要求資本價(jià)值(1)要求(yāoqiú)資本RC(t)的計(jì)算第五十八頁(yè)，共80頁(yè)。(2)有效業(yè)務(wù)價(jià)值(jiàzhí)BS(t)的計(jì)算

有效業(yè)務(wù)價(jià)值BS(t)為當(dāng)前(dāngqián)有效業(yè)務(wù)預(yù)期剩余保單利潤(rùn)期間利潤(rùn)現(xiàn)值的加總：

對(duì)于承保年s=t的保單，評(píng)估時(shí)已經(jīng)有1年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)，計(jì)算未來(lái)利潤(rùn)現(xiàn)金流考慮未來(lái)保單年度2~20年利潤(rùn)，設(shè)k為預(yù)期利潤(rùn)期間，則：相應(yīng)的s=t-1,t-2,t-3,t-4年的保單，計(jì)算與此類同。第五十九頁(yè)，共80頁(yè)。(3)資本成本(chéngběn)CC(t)的計(jì)算

資本成本是未來(lái)(wèilái)的預(yù)期利潤(rùn)期間要求資本機(jī)會(huì)成本的現(xiàn)值。資本機(jī)會(huì)成本，r是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，i是投資收益率。則有：第六十頁(yè)，共80頁(yè)。(4)評(píng)估日t年末(niánmò)該業(yè)務(wù)單元內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算

承保年度要求資本評(píng)估日自由資本有效業(yè)務(wù)價(jià)值資本成本內(nèi)含價(jià)值5239683/3248390109654/4278293/4018976120620/3316500/4335761125491/2354655/4511028129692/1393633/4663923133166/業(yè)務(wù)單元合計(jì)15827633000002077807761862322042217表4.5評(píng)估日t=5年末各承保年保單(bǎodān)指標(biāo)及業(yè)務(wù)單元內(nèi)含價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%）第六十一頁(yè)，共80頁(yè)。(4)評(píng)估(pínɡɡū)日t年末該業(yè)務(wù)單元內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算

承保年度要求資本評(píng)估日自由資本有效業(yè)務(wù)價(jià)值資本成本內(nèi)含價(jià)值5239683/1933182190065/4278293/2668906218575/3316500/2984130232186/2354655/3173440244751/1393633/3351249256144/業(yè)務(wù)單元合計(jì)158276330000014110907114172114851949表4.6評(píng)估日t=5年末各承保(chénɡbǎo)年保單指標(biāo)及業(yè)務(wù)單元內(nèi)含價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為15%）第六十二頁(yè)，共80頁(yè)。4.4內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)報(bào)告的信息披露原則保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)要求各保險(xiǎn)公司進(jìn)行信息披露的根本目標(biāo)是促進(jìn)有效監(jiān)管，提高金融體系的安全性和穩(wěn)定性。保險(xiǎn)信息披露要求具有的特征：及時(shí)性（披露頻率）可比性相關(guān)性（有用性）重要性和全面性當(dāng)內(nèi)含價(jià)值被用于壽險(xiǎn)公司的價(jià)值評(píng)估，并對(duì)外披露時(shí)，報(bào)告的使用者關(guān)心的是壽險(xiǎn)公司作為一個(gè)(yīɡè)完整的市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第六十三頁(yè)，共80頁(yè)。內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的信息(xìnxī)披露要求我國(guó)《人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引》中，對(duì)壽險(xiǎn)公司如何發(fā)布內(nèi)含價(jià)值報(bào)告結(jié)果提出(tíchū)了嚴(yán)格的規(guī)范和要求。第64條：內(nèi)含價(jià)值的結(jié)果如果對(duì)外披露，應(yīng)當(dāng)披露整家公司的結(jié)果。第65條：保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)定期編制人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，頻率不得低于一年一次。第70條：保險(xiǎn)公司向社會(huì)公眾披露的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的計(jì)算結(jié)果應(yīng)當(dāng)與中國(guó)保監(jiān)會(huì)報(bào)告的計(jì)算結(jié)果一致。第六十四頁(yè)，共80頁(yè)。內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的信息(xìnxī)披露內(nèi)容1.計(jì)算結(jié)果2.計(jì)算方法3.計(jì)算假設(shè)4.相關(guān)分析(fēnxī)5.敏感性測(cè)試第六十五頁(yè)，共80頁(yè)。1.計(jì)算結(jié)果自由盈余要求資本(zīběn)、持有要求資本(zīběn)的成本有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值內(nèi)含價(jià)值新業(yè)務(wù)價(jià)值第六十六頁(yè)，共80頁(yè)。2.計(jì)算方法適用業(yè)務(wù)紅利分配方法持有要求資本的成本的計(jì)算方法新業(yè)務(wù)的確定方法費(fèi)用(fèiyong)模式第六十七頁(yè)，共80頁(yè)。表4.7中國(guó)人壽2012年報(bào)中的內(nèi)含(nèihán)價(jià)值報(bào)告項(xiàng)目人民幣（百萬(wàn)元）A經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值128507B扣除償付能力額度成本之前的有效業(yè)務(wù)的價(jià)值245134C償付能力額度成本(36046)D扣除償付能力額度成本之后的有效業(yè)務(wù)的價(jià)值（B+C）209088E內(nèi)含價(jià)值（A+D）337596F扣除償付能力額度成本之前的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值24129G償付能力額度成本(3295)H扣除償付能力額度成本之后的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（F+G）20834第六十八頁(yè)，共80頁(yè)。3.計(jì)算(jìsuàn)假設(shè)主要假設(shè)的描述包括但不限于：收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、資產(chǎn)分布及其收益假設(shè)、死亡率、殘疾率、失效率及費(fèi)用；假設(shè)確定的依據(jù)改變(gǎibiàn)假設(shè)的原因第六十九頁(yè)，共80頁(yè)。中國(guó)人壽2012年報(bào)的內(nèi)含(nèihán)價(jià)值假設(shè)經(jīng)濟(jì)假設(shè)：所得稅率假設(shè)為25%；投資回報(bào)率假設(shè)從2012年的5.1%，逐年增長(zhǎng)到2016年的5.5%，之后保持不變；投資收益中豁免所得稅的比例，2012年至2015年為15%，逐年增長(zhǎng)到2017年的17%，之后保持不變；假設(shè)的投資回報(bào)率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略(zhànlüè)資產(chǎn)組合和預(yù)期未來(lái)回報(bào)設(shè)定的。所采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。死亡率、發(fā)病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)預(yù)期等因素。第七十頁(yè)，共80頁(yè)。中國(guó)平安2012年報(bào)的內(nèi)含價(jià)值(jiàzhí)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率未來(lái)每個(gè)年度有效壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的貼現(xiàn)率假定為非投資連結(jié)型資金的收益率（經(jīng)稅項(xiàng)調(diào)整(tiáozhěng)后的投資回報(bào)）或11.0%。有效業(yè)務(wù)設(shè)定這樣特定的貼現(xiàn)率是為了避免低估1999年6月前銷售的高定價(jià)利率產(chǎn)品所帶來(lái)?yè)p失的影響。計(jì)算一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的貼現(xiàn)率采用11.0%。投資回報(bào)假設(shè)非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金的未來(lái)年度每年投資回報(bào)率為自4.75%起，以后每年增加0.25%，至5.5%并保持不變。投資連結(jié)型資金的未來(lái)投資回報(bào)在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上適當(dāng)上調(diào)。這些假設(shè)是基于目前資本市場(chǎng)狀況、本公司當(dāng)前和預(yù)期的資產(chǎn)分配及主要資產(chǎn)類型的投資回報(bào)而厘定。第七十一頁(yè)，共80頁(yè)。中國(guó)(zhōnɡɡuó)平安2012年報(bào)的內(nèi)含價(jià)值假設(shè)稅項(xiàng)(shuìxiànɡ)假設(shè)平均所得稅率為每年25%，同時(shí)假設(shè)未來(lái)年度投資收益中每年可以豁免所得稅的比例為自12%起，以后每年3%，至18%并保持不變。此外，短期意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)稅率為毛承保保費(fèi)收入的5.5%。死亡率男性和女性的經(jīng)驗(yàn)死亡率分別按《中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（2000-2003）》非年金男性表和女性表的65%和65%為基準(zhǔn)計(jì)算。就年金產(chǎn)品而言，進(jìn)入領(lǐng)取期后的經(jīng)驗(yàn)死亡率分別以《中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（2000-2003）》年金男性表和女性表的45%和40%為基準(zhǔn)計(jì)算。第七十二頁(yè)，共80頁(yè)。中國(guó)平安(píngān)2012年報(bào)的內(nèi)含價(jià)值假設(shè)發(fā)病率發(fā)病率根據(jù)本公司本身的定價(jià)表假設(shè)計(jì)算。短期意外及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的賠付率假設(shè)在15%到85%之間。保單失效率保單失效率根據(jù)本公司最近的經(jīng)驗(yàn)研究計(jì)算。保單失效率視定價(jià)利率水平及產(chǎn)品類別而定。費(fèi)用費(fèi)用假設(shè)根據(jù)本公司最近的費(fèi)用分析而定。費(fèi)用假設(shè)主要分為取得費(fèi)用和維持費(fèi)用假設(shè)，其中單位維持費(fèi)用假設(shè)每年增加2%。保單紅利個(gè)人壽險(xiǎn)及銀行保險(xiǎn)分紅業(yè)務(wù)的保單紅利根據(jù)利息(lìxī)及死亡盈余的75%計(jì)算。團(tuán)體壽險(xiǎn)分紅業(yè)務(wù)的保單紅利根據(jù)利息(lìxī)盈余的80%計(jì)算。第七十三頁(yè)，共80頁(yè)。4.相關(guān)(xiāngguān)分析內(nèi)含價(jià)