財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

財務(wù)估價

財務(wù)管理第三章財務(wù)估價一財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念二債券股價三股票股價財務(wù)估價財務(wù)管理第三章財務(wù)估價一、財務(wù)估價基礎(chǔ)概念資金時間價值風(fēng)險與收益財務(wù)管理第三章財務(wù)估價資金時間價值（一）資金時間價值的概念（二）資金時間價值的計算財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（一）資金時間價值的概念

資金經(jīng)歷一定時間的投資與再投資所能實現(xiàn)的增值。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（二）資金時間價值的計算

F＝P（1＋i）n

復(fù)利終值系數(shù)，記為(F/P,n,i)

?1.復(fù)利終值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

投資于某項目10萬元，預(yù)計年報酬率10%，10年后可回收金額為多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

P＝F（1＋i）-n

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記為(P/F,n,i)

?2.復(fù)利現(xiàn)值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬為兒子設(shè)立一筆留學(xué)基金，采用一次出資方式，10年后需獲取70萬元，設(shè)年投資回報率8%，他現(xiàn)在應(yīng)投資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價年金終值系數(shù)，記為（F/A,n,i)？3.普通年金終值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人每年年末購買一銀行理財產(chǎn)品3萬元作為自己的退休基金，年回報率9%，10年后他可以獲得多少退休金？某人擬為兒子設(shè)立一筆留學(xué)基金，采用分期出資方式，10年后需獲取70萬元，設(shè)年投資回報率8%，他每年應(yīng)投資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價年金現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/A,n,I)4.普通年金現(xiàn)值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬設(shè)立一筆獎學(xué)金，期限20年，每年年末支付獎金額10萬元，該校友基金年均報酬率10%，則該人應(yīng)捐資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（F/A,n+1,I)-1？5.即付年金終值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬為兒子設(shè)立一筆留學(xué)基金，采用分期出資方式，10年后需獲取70萬元，設(shè)年投資回報率8%，他每年年初應(yīng)投資多少錢？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（F/A,n-1,I)+1？6.即付年金現(xiàn)值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬設(shè)立一筆獎學(xué)金，期限20年，每年年初支付獎金額10萬元，該校友基金年均報酬率10%，則該人應(yīng)捐資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價？7.永續(xù)年金財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬設(shè)立一筆永久性獎學(xué)金，每年年末支付獎金額10萬元，該校友基金年均報酬率10%，則該人應(yīng)捐資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價8.遞延年金財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某人擬為一批初三畢業(yè)生設(shè)立一筆大學(xué)助學(xué)基金，三年后每年支付學(xué)費及生活費20萬元，設(shè)年投資回報率10%，他現(xiàn)在應(yīng)捐資多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價資金時間價值計算的簡單運用假設(shè)你擬購入一套住房，有以下幾種可供選擇的方式：1.一次性付款20萬元；2.一次性付款10萬元，余款分5年付清，每年末付款2.4萬元；3.一次性付款8萬，余款分10年付清，每年年初付款1.5萬；4.一次性付款8萬元，余款在三年后分五年支付，每年年初付款2.7萬元。

i=6%,你將選擇何種付款方式？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（三）資金時間價值計算的其他形式求n？求i？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

某公司擬更換一臺設(shè)備，新設(shè)備價格50000元，現(xiàn)使用設(shè)備變現(xiàn)價值20000元，使用新設(shè)備每年可節(jié)約人工成本5000元，該設(shè)備至少應(yīng)使用多少年才合算？一投資項目原始投資額100000元，項目有效期5年，年現(xiàn)金凈流入30000元，殘值20000元，該項目內(nèi)涵報酬率為多少？

財務(wù)管理第三章財務(wù)估價i：實際利率r：名義利率M：年計息次數(shù)名義利率與實際利率的換算財務(wù)管理第三章財務(wù)估價目前市場上有兩個不同的債券投資品種：債券一：年利率10%，每年計息一次；債券二：年利率8%，每季計息一次。投資者應(yīng)投資何種債券？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價風(fēng)險與收益（一）風(fēng)險（二）風(fēng)險的衡量（三）風(fēng)險與報酬的關(guān)系財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（一）風(fēng)險1.風(fēng)險：

在一定條件下和一定的時間內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價2.風(fēng)險的類別（1）系統(tǒng)性風(fēng)險：市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險：公司風(fēng)險、可分散風(fēng)險公司風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險：財務(wù)管理第三章財務(wù)估價對風(fēng)險來源從另一角度的認(rèn)識項目風(fēng)險市場風(fēng)險競爭風(fēng)險行業(yè)特有風(fēng)險國際風(fēng)險財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（二）風(fēng)險程度的衡量1.概率：pi2.期望值：財務(wù)管理第三章財務(wù)估價3.標(biāo)準(zhǔn)離差：4.標(biāo)準(zhǔn)離差率：財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

投資于某股票，行情好、一般和不好預(yù)期收益率分別為80%、15%、-30%，行情好、一般和不好的概率分別為0.5、0.3、0.2，計算投資于該股票的變化系數(shù)。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（三）風(fēng)險與報酬的關(guān)系（一般模型）

期望投資報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率

R＝R0＋b×VR:期望投資報酬率R0:無風(fēng)險報酬率b:風(fēng)險報酬斜率Ｖ：風(fēng)險程度財務(wù)管理第三章財務(wù)估價風(fēng)險程度無風(fēng)險報酬率期望報酬率風(fēng)險報酬率財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（四）風(fēng)險收益模型1.資本資產(chǎn)定價模型2.套利定價模型3.多要素風(fēng)險收益定價模型4.回歸模型財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

其中：PV—證券現(xiàn)值

Ct—第t期的預(yù)期現(xiàn)金流量

k—貼現(xiàn)率

n—投資受益期間證券內(nèi)在價值的影響因素：預(yù)期未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率投資受益期

證券估價一般模型PV=∑Ct/（1+k）t

（t=1，2，3，，，n）財務(wù)管理第三章財務(wù)估價二債券估價（Bond）V=I?（P/A，K，n)+M?(P/F，K，n）其中：V—債券內(nèi)在價值M—債券面值

I—每年利息n—付息總期數(shù)

K—貼現(xiàn)率（市場利率或必要報酬率）

i—債券票面利息率（息票率）分期付息，一次還本財務(wù)管理第三章財務(wù)估價一次還本付息

V=（M+M×i×n）?(P/F，K，n）財務(wù)管理第三章財務(wù)估價V=M?(P/F，K，n）零息債券財務(wù)管理第三章財務(wù)估價永久債券P=I/K財務(wù)管理第三章財務(wù)估價流通債券有一面值為1000元的債券，票面利率7%，每年付息一次，期限5年，債券2010年1.1發(fā)行，設(shè)投資折現(xiàn)率為10%，以為時間基點，該債券的價值是多少？財務(wù)管理第三章財務(wù)估價市場利率的變化與債券價格

不同類型債券、市場收益率和債券價格之間的關(guān)系

非零息債券零息債券永久債券息票率（%）10010

持有期限（年）1010無限期票面價值（元）100010001000

市場收益率

9.5%1031.39403.511052.6310.0%1000.00385.541000.0010.5%969.93368.45952.38債券價格對

6.51%9.09%10.03%市場收益率的敏感性財務(wù)管理第三章財務(wù)估價美國公司資信評級與風(fēng)險溢價的關(guān)系A(chǔ)AAAAABBBBBB（%）1年0.170.240.260.531.772.222年0.370.460.590.912.793.783年0.460.560.741.083.23財務(wù)管理第三章財務(wù)估價三股票估價股票定價估值模型內(nèi)在價值估值模型資產(chǎn)基礎(chǔ)估值模型相對乘數(shù)估值模型股利折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型剩余收益模型財務(wù)管理第三章財務(wù)估價股利折現(xiàn)模型中：D1—年末收到的股利

Pt—年末股票的出售價格（投資者購買股票的價格）

P0—股票投資的現(xiàn)值（股票內(nèi)在價值）

K—貼現(xiàn)率P0=D1/（1+K）+……+Dt/（1+K）t+Pt/（1+K）t財務(wù)管理第三章財務(wù)估價2、不同類型股票的價值零成長股票（nogrowthorzerogrowthstock）

每年發(fā)放固定的股利，即D1=D2=D3=·······=D，則

D:基準(zhǔn)股利K：預(yù)期報酬率財務(wù)管理第三章財務(wù)估價A先生購入某公司發(fā)行的優(yōu)先股1000股，每年支付優(yōu)先股股息2元/股。A先生期望報酬率為16%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價值為：

V=2/0.16=12.5元財務(wù)管理第三章財務(wù)估價固定成長股票（constantgrowth）

D:基準(zhǔn)股利K：預(yù)期報酬率g:股利增長率財務(wù)管理第三章財務(wù)估價M發(fā)行的普通股基準(zhǔn)股利1元/股，預(yù)計未來年增長率可達(dá)到5%，投資該股票的期望報酬率15%，則該股票的內(nèi)在價值為：

V=1/（15%-5%）=10元財務(wù)管理第三章財務(wù)估價階段性增長第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始的快速增長階段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計算公式為：

（t=1，2，3，，，n）財務(wù)管理第三章財務(wù)估價第二步：采用固定增長模式，在高速增長期末（n期）即固定增長開始時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式為：第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價值，計算公式為：

財務(wù)管理第三章財務(wù)估價例：AS公司擁有一種新藥，從現(xiàn)在起每股股利D0為1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增長，3年后以固定股利7%增長，股東要求的收益率為15%。則AS公司股票價值計算如下：第一、計算高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值，如表2—1所示：

t第t年股利PVIF(15%,t)股利現(xiàn)值11.4×1.13=1.580.8701.374621.4×1.132=1.790.7561.353231.4×1.133

=2.020.6581.3292合計4.05696財務(wù)管理第三章財務(wù)估價第二、計算第三年末時的股票內(nèi)在價值：P3=D4/（K—g）=D3（1+g）/（K—g）

=2.02(1+7%)/（15%-7%）

=27.0175然后將其貼現(xiàn)至第一年年初的現(xiàn)值為：

P2=27.0175?PVIF15%,3

=17.7775第三、將上述兩步計算結(jié)果相加，就是AS公司股票內(nèi)在價值

PO=４.05696+17.7775=21.83財務(wù)管理第三章財務(wù)估價模型評述股利是價值分配過程，而非價值創(chuàng)造

股利的變化不意味著業(yè)績變化和價值變化，可能是股利政策變化的結(jié)果財務(wù)管理第三章財務(wù)估價現(xiàn)金流折現(xiàn)模型VE=（C1-I1）/(1+k)+(C2-I2）/(1+K)2+….+(Ct-It）/(1+K)t+Vt/(1+k)t-VDVt=(Ct+1-It+1）/(K-g)C:經(jīng)營活動現(xiàn)金流入I:投資活動現(xiàn)金流出K:加權(quán)平均資金成本VD：債權(quán)價值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價【案例】

假設(shè)某公司2004年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入10億元，凈利潤1億元，折舊和攤銷0.5億元，資本性支出0.7億元，營運資本為銷售收入的10%。預(yù)期在2005—2009年間公司將進(jìn)入高速發(fā)展期，銷售收入年增長率約為15%。利息費用,資本性支出和折舊攤銷的增長率約為10%，凈利潤年增長率約為16%。2009年之后，公司進(jìn)入平穩(wěn)期，此后預(yù)計自由現(xiàn)金流量將保持5%的年增長率。假設(shè)公司的加權(quán)平均資本成本為11%，公司稅率為37%，2004年底的債務(wù)市場價值為5億元，根據(jù)上述假設(shè)，我們可以對該公司2004年末股權(quán)價值進(jìn)行測算。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價年份凈利潤利息費用折舊和攤銷資本性支出營運資本變動公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值20051.1600.1100.5500.7700.1500.8590.77420061.3460.1210.6050.8470.1731.0070.81720071.5610.1330.6660.9320.1981.1810.86320081.8110.1460.7321.0250.2281.3820.91020091.8110.1460.7321.0270.2621.6180.960現(xiàn)值合計4.325自由現(xiàn)金流量預(yù)測（單位：億元）財務(wù)管理第三章財務(wù)估價

由于該公司2009年之后的自由現(xiàn)金流量將保持5%的年增長率不變，因此其持續(xù)價值為：

V5=1.618*（1+5%）／（11%-5%）=28.322004年末的股權(quán)價值：

V2004=4.325+28.32（P/F,11%,5)-5=16.13財務(wù)管理第三章財務(wù)估價模型評述投資活動導(dǎo)致現(xiàn)金流出，視為價值損失。實際困難：分析師預(yù)測的往往是會計利潤，而非現(xiàn)金流。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價沃爾瑪公司（每股數(shù)據(jù)單價是美元，其他數(shù)據(jù)單價是百萬美元）198819891990199119921993199419951996經(jīng)營活動現(xiàn)金流入459734867129613571278219529062383投資活動現(xiàn)金流出627541894152621503506448637923332自由現(xiàn)金流（168）193（27）（230）（793）（2228）（2291）（886）（949）每股股利0.030.040.060.070.090.10.130.170.2

沃爾瑪公司部分歷史數(shù)據(jù)財務(wù)管理第三章財務(wù)估價剩余收益模型股權(quán)價值=投資的賬面價值+預(yù)期剩余收益的折現(xiàn)值B0：股權(quán)賬面價值ΡE:1+權(quán)益資本成本率RE:剩余收益

Earnings:綜合收益財務(wù)管理第三章財務(wù)估價美國上市公司的市價/凈值比率和剩余收益情況（1965-1995）市凈率分組按市凈率分組后每年的剩余收益0123451（最高）6.680.1810.230.2230.2210.2260.23623.980.1340.1550.1140.1540.1540.13933.10.1090.1130.1060.1010.120.09642.590.090.0890.0770.0930.10.09952.260.0760.0770.0690.0680.0790.07162.010.0660.0670.0590.0570.0760.07371.810.0570.0480.043.0.0520.0520.05781.650.0420.0390.029.0.0390.050.04491.510.0430.0340.0310.0380.0460.031101.390.0310.0310.0280.0360.0470.028財務(wù)管理第三章財務(wù)估價111.30.0240.0260.0230.0350.0360.03121.210.0260.0280.0230.0360.0390.038131.120.0160.0210.0120.0310.0390.026141.050.0090.0080.0090.0260.0340.032150.970.0060.0050.0110.0180.0310.017160.89-0.007-0.011-0.0040.0080.0290.015170.8-0.017-0.018-0.0040.0060.0230.008180.7-0.031-0.03-0.03-0.010.015-0.001190.58-0.052-0.054-0.039-0.015-0.003-0.008200.42-0.09-0.075-0.066-0.037-0.02-0.039財務(wù)管理第三章財務(wù)估價模型評述聚焦于價值動因投資視為資產(chǎn)而非價值損失將創(chuàng)造剩余收益的能力視為價值源泉充分利用會計報表提供信息適用于各種會計原則財務(wù)管理第三章財務(wù)估價應(yīng)用—國電電力價值評估（2004）

本案例以2004年3年期憑證式國債利率2.52%作為無風(fēng)險利率，并以常用的新興金融市場的風(fēng)險補償率7.5%來計算風(fēng)險溢價。我們查閱國泰君安研究所提供的β為0.886036。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們可以利用CAPM模型計算出國電電力的權(quán)益資本成本：

Rs=2.52%+0.886036×7.5%=9.17%1、確定折現(xiàn)率財務(wù)管理第三章財務(wù)估價國電電力剩余收益預(yù)測（單位：萬元）年份主營業(yè)務(wù)收入銷售凈利率凈利潤總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)剩余收益20059.72%1054910.330.709866321501720068.75%1329180.370.701994820077.871674770.410.702474920087.092110210.460.703292120097.002814260.500.69528522、剩余收益預(yù)測財務(wù)管理第三章財務(wù)估價預(yù)測依據(jù)與假設(shè)：營業(yè)收入：2005-2009維持2002-2004高增長（平均年40%），隨著電力緊張局面緩解和競爭加劇，2010起實現(xiàn)與GDP同步增長約7%；銷售凈利率：2005-2009持續(xù)下滑趨勢，每年下降10%，2010年起進(jìn)入穩(wěn)定增長期，維持7%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：隨著在建工程的完工，逐步提高，2009達(dá)到電力行業(yè)平均水平0.5；資產(chǎn)負(fù)債率：2005-2008維持當(dāng)前水平，然后逐年下降至行業(yè)平均水平65%。財務(wù)管理第三章財務(wù)估價20107.003658540.500.685912220117.004573170.500.676192120127.005487800.500.665992720137.006310970.500.655238120147.006942070.500.655761920157.007428020.500.656165320167.007947980.500.656596820177.008504330.500.657058620187.009099640.500.657552720197.009736610.500.6580814財務(wù)管理第三章財務(wù)估價（1）估算2005—2009年的剩余收益現(xiàn)值PV1

PV1=365506（萬元）（2）估算2019年之后持續(xù)價值的現(xiàn)值PV2PV2=RE2019(1+7%)/(9.17%-7%)(P/F,9.17%,15)=1068711(萬元）（3）估算國電電力的股權(quán)價值

V2004=B2004+PV1+PV2=2100415（萬元）（4）估算國電電力的每股價值每股價值=2100415/226943=9.26（元）3、估算股權(quán)價值財務(wù)管理第三章財務(wù)估價4、敏感性分析

國家電力價值評估敏感性分析悲觀情況正常樂觀情況主要業(yè)務(wù)收入-10%-5%05%10%股權(quán)價值變動率-7%-3%03%7%每股價值10.1210.4910.8611.2311.6悲觀情況正常樂觀情況銷售凈利率-10%-5%05%10%股權(quán)價值變動率-77%-38%038%77%每股價值2.486.6710.8615.0619.25財務(wù)管理第三章財務(wù)估價悲觀情況正常樂觀情況總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-10%-5%05%10%股權(quán)價值變動率-78%-37%034%64%每股價值2.376.8410.8614.517.81悲觀情況正常樂觀情況權(quán)益乘數(shù)-10%-5%05%10%股權(quán)價值變動率70%35%035%70%每股價值3.227.0410.8614.6818.51財務(wù)管理第三章財務(wù)估價股票相對估值法應(yīng)用步驟：選擇與目標(biāo)估價公司有相似運營狀態(tài)的同類公司；選擇價值指標(biāo)（每股盈余、每股凈資產(chǎn)，每股銷售收入等），并計算市場價格相對于這些指標(biāo)的乘數(shù)；將步驟2計算出的乘