財(cái)務(wù)2.0財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念講課教案

財(cái)務(wù)管理2.0財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1、資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)資金的時(shí)間價(jià)值,是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)該樹立的基本觀念,是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式（1）資金時(shí)間價(jià)值的概念所謂資金的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。對(duì)于今天的$10,000和5年后的

$10,000，你將選擇哪一個(gè)呢？很顯然,是今天的

$10,000.你已經(jīng)承認(rèn)了資金的時(shí)間價(jià)值!!資金時(shí)間價(jià)值的概念為什么在你的決策中都必須考慮時(shí)間價(jià)值?若眼前能取得$10000，則我們就有一個(gè)用這筆錢去投資的機(jī)會(huì)，并從投資中獲得利息。（2）資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)今天的一元錢與明天的一元錢價(jià)值是不一樣的。在沒有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，今天的一元錢比明天的一元錢更有價(jià)值。為什么資金具有時(shí)間價(jià)值，也就是說資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)是什么？對(duì)于這個(gè)問題，有不同的解釋：西方關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值的解釋：投資者推遲消費(fèi)的補(bǔ)償我國關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值的解釋：社會(huì)資本運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的平均報(bào)酬在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本中的分配時(shí)間價(jià)值是作為一種生產(chǎn)要素所應(yīng)得的報(bào)酬，即扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的那部分平均收益。貨幣時(shí)間價(jià)值=投資收益-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-通貨膨脹貼水貨幣時(shí)間價(jià)值表示方式：絕對(duì)數(shù)：初始投資額×資金時(shí)間價(jià)值率相對(duì)數(shù)：資金時(shí)間價(jià)值率（一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通膨脹貼水后的利息率——國庫券利率表示）（3）資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式一般來講，資金的時(shí)間價(jià)值常常用利率來表現(xiàn)。由于利率的確定往往受多種因素（資金的供求關(guān)系、通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)龋┑挠绊?。所以，資金的時(shí)間價(jià)值可以用無風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的國債利率進(jìn)行表示。

FV =P0+Si =$1,000

+$40 =

$1,040終值FV

是指現(xiàn)在的一筆錢或一系列收付款按給定的利率計(jì)算所得到的在某個(gè)未來時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值。2、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算單利終值FutureValue(FV)是多少?單利（simpleinterest)

PV就是你現(xiàn)在存的$1,000

原始金額。 是今天的價(jià)值!現(xiàn)值PV

是指未來的一筆錢或一系列收付款按給定的利率計(jì)算所得到的現(xiàn)在的價(jià)值。單利現(xiàn)值(PV)前述問題的現(xiàn)值PV(presentValue

)是多少?復(fù)利（compoundinterest)?FutureValue(U.S.Dollars)復(fù)利的威力1、1625年荷蘭人以24美金買下曼哈頓島，取名新阿姆斯特丹，后改名紐約2、每周收益10%3、巴菲特年化收益率21%

假設(shè)投資者按7%的復(fù)利把$1,000

存入銀行2年，那么它的復(fù)利終值是多少？復(fù)利終值（future/compoundvalue)

0

1

2$1,000FV27%FV1 =P0(1+i)1 =$1,000

(1.07) =$1,070在第一年年末你得了$70的利息。 這與單利利息相等。復(fù)利公式FV1 =P0

(1+i)1 =$1,000(1.07) =$1,070FV2 =FV1(1+i)1 =P0(1+i)(1+i) =$1,000(1.07)(1.07) =P0

(1+i)2 =$1,000(1.07)2 =$1,144.90

在第2年復(fù)利計(jì)息比單利利息多得$4.90.復(fù)利公式復(fù)利依據(jù)黃世仁例子：1、高風(fēng)險(xiǎn)高收益2、再投資風(fēng)險(xiǎn)（優(yōu)先借款權(quán)）FV1 =P0(1+i)1

FV2=P0(1+i)2公式:FVn=P0(1+i)n

or FVn=P0(F/P，i，n)(F/P，i，n)為復(fù)利終值系數(shù)，可查表FV2 =

$1,000(F/P,7%,2)=$1,000(1.1449) =$1,144.9一般終值公式

Miller想知道按10%

的復(fù)利把$10,000存入銀行，5年后的終值是多少？Example

012345$10,000FV510%查表:

FV5

=$10,000

(F/P,10%,5)

=$10,000

(1.6105) =$16,105 [四舍五入]解：用一般公式:

FVn =P0(1+i)n

FV5

=$10,000(1+0.10)5 =$16,105.10假設(shè)2年后你需要$1,000，那么現(xiàn)在按7%復(fù)利，你要存多少錢？

0

1

2$1,0007%PV1PV0復(fù)利現(xiàn)值（present/discountedvalue)

PV0=FV2/(1+i)2 =$1,000

/(1.07)2 =FV2/(1+i)2

=$873.44現(xiàn)值公式

0

1

2$1,0007%PV0PV0

=FV1/(1+i)1

，PV0=FV2/(1+i)2，……公式:PV=FVn/(1+i)n

orPV=FVn(P/F,i,n)(P/F,i,n)為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)上例PV2 =$1,000(P/F,7%,2) =$1,000(0.8734) =$873.4一般公式

Miller想知道如果按10%的復(fù)利，5年后$10,000

的現(xiàn)值是多少？Example

012345$10,000PV010%

用公式:

PV0 =FVn/(1+i)n

PV0

=$10,000

/(1+0.10)5 =$6,209.21

查表:

PV0

=$10,000

(P/F,10%,5)

=$10,000

(0.6209) =$6,209.00

[四舍五入]解：年金分類（annuities）普通年金：從第一期開始，發(fā)生在每期期末的年金。預(yù)付年金：從第一期開始，發(fā)生在每期期初的年金。遞延年金：第一次收支發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。永續(xù)年金：無限期等額、定期的收支款項(xiàng)。年金：一定期限內(nèi)一系列相等金額的收付款項(xiàng)。普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金Example：某人從銀行貸款8萬買房，年利率為4%，若在5年內(nèi)還清，那么他每個(gè)月必須還多少錢才行？還款方式的選擇：等額本息或等本遞減？某人現(xiàn)年45歲，希望在60歲退休后20年內(nèi)（從61歲初開始）每年年初能從銀行得到3000元，他現(xiàn)在必須每年年末（從46歲開始）存入銀行多少錢才行？設(shè)年利率為12%。FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)1

+A(1+i)0普通年金(ordinaryannuity)

終值--FVAAAA012nFVAnA:每年現(xiàn)金流年末i%... FVA3=$1,000(1.07)2+ $1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0

=$1,145

+

$1,070

+

$1,000

=

$3,215普通年金終值--FVA例A=$1,000A=$1,000A=$1,0000123$3,215=FVA3年末7%$1,070$1,145普通年金終值的計(jì)算公式：普通年金終值：

這里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，稱為“普通年金終值系數(shù)”，又可稱為“一元(普通)年金終值”。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值，圖示：0 1 2 3……nAPVAAA…A:每年現(xiàn)金流普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式這里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，稱為“普通年金現(xiàn)值系數(shù)”，又可稱為“一元(普通)年金現(xiàn)值”。Example

某化妝品公司擬增加一條自動(dòng)化生產(chǎn)線，投資100000元，可用10年，期滿后殘值為零。公司預(yù)測(cè)該生產(chǎn)線投產(chǎn)后，每年可增效益20000元，若公司從商業(yè)銀行一次性貸款100000元(利率為16％)來建這條生產(chǎn)線，是否可行？Example解：結(jié)論：10年的年金現(xiàn)值和小于貸款額，故此方案不可行。年償債基金額與年投資回收額年償債基金額：已知年金終值求每期的年金，是年金終值的逆運(yùn)算。

A＝FVA/（F/A，i，n）年投資回收額：已知年金現(xiàn)值求每期的年金，是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。

A＝PVA/（P/A，i，n）

系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)；年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)；年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)。預(yù)付年金的終值A(chǔ)AAA0123nA:每年現(xiàn)金流年初i%……FVADn=A(1+i)n

+A(1+i)n-1

+...+A(1+i)1 FVAD3=$1,000(1.07)3+ $1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1

=$1,225

+

$1,145

+

$1,070

=

$3,440預(yù)付年金終值--FVAD例0123年初7%$1,000$1,000$1,000$1,070$1,225$1,145

FVADn =A(F/A,i%,n)(1+i)

FVAD3=$1,000(F/A,7%,3)(1.07) =$1,000(3.215)(1.07)=$3,440查表計(jì)算預(yù)付年金終值的公式FVAD＝A（1＋i）1＋

A（1＋i）2＋

…＋

A（1＋i）n＝

A×

（

F/A，i，n）×（1＋i）

①＝

A×〔F/A

（i，n＋1）-1〕

②由式①知預(yù)付年金終值為相應(yīng)時(shí)期內(nèi)普通年金終值的（1＋i）倍。由式②知預(yù)付年金終值系數(shù)為F/A

（i，n＋1）-1，它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)增加1（即n＋1），而系數(shù)減1，因此可利用普通年金終值系數(shù)表查得（n＋1）期的值，減去1后得1元預(yù)付年金終值。預(yù)付年金終值的公式

預(yù)付年金終值系數(shù)為：[F/A

（i，n＋1）-1]，它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)增加1（即n＋1），而系數(shù)減1。AAAA0123n年初i%……APVADn=A/(1+i)0+A/(1+i)1+...+A/(1+i)n-1

=PVAn(1+i)預(yù)付年金現(xiàn)值--PVADAAA012nPVADnA:每年現(xiàn)金流年初i%...PVADn=$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)1+ $1,000/(1.07)0=$2,808.02預(yù)付年金現(xiàn)值--PVAD例$1,000.00$1,000$1,0000123PVADn=$2,808.02年初7%$934.58$873.44預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算公式預(yù)付年金現(xiàn)值＝A＋A（1＋i）-1

＋A（1＋i）-2

＋…＋A（1＋i）-（n-1）

①

②由式①知，預(yù)付年金現(xiàn)值為相應(yīng)時(shí)間內(nèi)普通年金現(xiàn)值的（1＋i）倍。由式②知，預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1（即n-1），而系數(shù)要加1。系數(shù)間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比為期數(shù)加1,系數(shù)減1；預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比為期數(shù)減1,系數(shù)加1。預(yù)付年金，其現(xiàn)值和未來值分別等于相應(yīng)的普通年金的（1+r)倍。

遞延年金的終值︱︱︱︱︱︱︱︱01234567

$100$100$100$100$100m=2n=5i=10%FV=$100×（F/A，10%，5）＝100×6.1051＝$610.51m：遞延期，n：連續(xù)收支期遞延年金的現(xiàn)值︱︱︱︱︱︱︱︱01234567

$100$100$100$100$100m=2n=5i=10%PV=100×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）=100×3.7908×0.8264=313.29PV=100×[（P/A，10%，7）-（P/A，10%，2）]=100×（4.8684-1.7355）=313.29或遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算公式方法1把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初。因此，遞延年金現(xiàn)值＝

A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）方法2假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（m＋n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得最終結(jié)果。因此，遞延年金現(xiàn)值＝A×[P/A，i，（m+n）]—A×（P/A，i，m）永續(xù)年金

永續(xù)年金現(xiàn)值（PerpetualAnnuity）永續(xù)年金是指無限期支付的年金，即當(dāng)期限n→∞時(shí)的普通年金。永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，也不存在終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可通過普通年金的現(xiàn)值推導(dǎo)得出：當(dāng)n→∞時(shí)，（1＋i）-n的極限為零，因此有：例：某優(yōu)先股面值為100元，年股息率為2%，投資者的時(shí)間價(jià)值為6%，對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備購買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股?1.全面閱讀問題2.確定是PV還是FV3.畫一條時(shí)間軸4.將現(xiàn)金流標(biāo)示在時(shí)間軸上5.決定問題是單個(gè)的現(xiàn)金流、年金或混合現(xiàn)金流6.解決問題解決資金時(shí)間價(jià)值問題的步驟（三）貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題1、混合現(xiàn)金流量（mixedflows）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值PV0=∑At/（1+i）t

（t=0，1，2，3…n）2、計(jì)息期小于一年的貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算（復(fù)利頻率問題）（1）終值和一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，復(fù)利終值越大；反之，越小。若年利率為i，一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)m次，則第n年末的復(fù)利終值計(jì)算公式為：

FVn=PV0[1+（i/m）]m?n

（2）現(xiàn)值和一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)值越小；反之，越大。若年利率為i，一年內(nèi)貼現(xiàn)m次，則復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式為：

PV0=FVn[1+（i/m）]—m?n

Miller將得到現(xiàn)金流如下：按10%折現(xiàn)的PV是多少？混合現(xiàn)金流Example

012345

$600$600$400$400$100PV010%單個(gè)現(xiàn)金流

012345

$600$600$400$400$10010%$545.45$495.87$300.53$273.21$62.09$1677.15=PV0

分組年金?(#1)

012345

$600$600$400$400$10010%$1,041.60$573.57$62.10$1,677.27

=PV0

[查表]$600(P/A,10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(P/F,10%,5)=$100(0.621)=$62.10分組年金?(#2)

01234

$400$400$400$400PV0

=$1677.30.

012

$200$200

012345

$100$1,268.00$347.20$62.10++例：某企業(yè)購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四年年末每年付款40萬元。假設(shè)資金利率為10%，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？方法一：選擇“0”時(shí)刻分期付款好于一次付款方法二：選擇“1”時(shí)刻方法三：選擇“4”時(shí)刻公式:FVn=PV0[1+（i/m）]m?n

n: 期限

m: 每年復(fù)利次數(shù)

i: 名義年利率復(fù)利頻率Miller按年利率12%將

$1,000

投資2年.計(jì)息期是1年FV2=1,000(1+[0.12/1])(1)(2)

=1,254.40計(jì)息期是半年FV2=1,000(1+[0.12/2])(2)(2) =1,262.48復(fù)利頻率的影響季度 FV2=1,000(1+[0.12/4])(4)(2) =1,266.77月FV2=1,000(1+[0.12/12])(12)(2) =1,269.73天 FV2=1,000(1+[0.12/365])(365)(2) =1,271.20復(fù)利頻率的影響設(shè)一年中復(fù)利次數(shù)為m，名義年利率為i

，則有效年利率為：有效年利率10%簡(jiǎn)單年利率下計(jì)息次數(shù)與有效年利率之間的關(guān)系

名義利率8%時(shí)1000元投資的實(shí)際利率表BW公司在銀行有$1,000存款。名義年利率是6%

，一個(gè)季度計(jì)息一次，EAA=?

EAA =(1+6%/4)4-1 =1.0614-1=.0614or6.14%!BW公司的有效年利率第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型這里有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，你會(huì)選擇哪一個(gè)？（1）今天你付出10000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入35000元或是再付出20000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入10000元。一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別

風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在未來不確定狀況下，將發(fā)生某種不利事件的機(jī)會(huì)。在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)類別

從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別

從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）；

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。概率分布，是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的種類：離散性分布，如圖2—1

連續(xù)性分布，如圖2—2圖2—1離散概率分布圖圖2—2連續(xù)概率分布圖（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量

風(fēng)險(xiǎn)的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。1、期望報(bào)酬率2、標(biāo)準(zhǔn)差3、標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)的衡量例：

收益率的標(biāo)準(zhǔn)差上例中：W公司：W=30.98%N公司：N=7.75%標(biāo)準(zhǔn)離差率VW=30.98%/20%=1.549VN=7.75%/15%=0.517總結(jié)方差和標(biāo)準(zhǔn)差作為絕對(duì)數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。對(duì)于期望值不同的決策方案，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之反是。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系：Rr=b?V其中：b—風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)

Rr—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的確定方法有：（1）根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定；（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；（3）由國家有關(guān)部門組織專家確定；期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

R=Rf+Rr=Rf+b?V

其中：Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：（1）確定性投資決策（幾乎不存在）（2）風(fēng)險(xiǎn)性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）（3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性投資決策）人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是：（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；（2）冒風(fēng)險(xiǎn)可以獲得額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

（二）結(jié)論

平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，

而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。

下表2-1給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。

有關(guān)證券收益率最著名的研究是RexSinquefield（瑞克斯?森克菲爾德）和RogerIbbostion（羅格?伊博森）主持完成的。他們研究了5種美國重要證券歷史上的收益率。普通股：普通股組合以標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）綜合指數(shù)為基礎(chǔ)，包括美國500家市值最大的公司。小型資本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票組成。長(zhǎng)期公司債券：由到期期限為20年的優(yōu)質(zhì)公司債券組成。長(zhǎng)期美國政府債券：由到期期限為20年的美國政府債券組成。美國國庫券：由到期期限為3個(gè)月的美國國庫券組成。這幾種證券收益（用股指表示）的變化如下圖所示。

圖2—1美國5種證券收益變化圖圖2-4：小公司股票的各年總收益圖2-5：長(zhǎng)期政府債券的各年總收益圖2-6：美國國庫券的各年總收益圖2-7：各年通貨膨脹（三）無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

從圖中可以看到國庫券（treasurebill）收益沒有股票收益那種劇烈的波動(dòng)且無負(fù)收益的情況。美國國庫券，每周以投標(biāo)方式出售，是一種純貼息債券，期限在一年以下。政府可以通過征稅收入來支付其債務(wù)，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般稱國庫券的收益在短期內(nèi)是“無風(fēng)險(xiǎn)收益”。各種證券與國庫券相比都屬于風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益稱為風(fēng)險(xiǎn)收益。風(fēng)險(xiǎn)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之間的差額稱為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益”或“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”（riskpremium）。表2-2展示了1926—1997年美國各種主要證券的平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

表2-2：1926—1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資收益的主要來源。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)回避者（u/>0,u//<0)ui風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)愛好者（u/>0,u//>0)ui風(fēng)險(xiǎn)偏好

接近真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)偏好ui例：擲硬幣

可以選擇：1、擲，正面朝上拿走100萬，反面朝上拿走0元；2、直接拿走50萬保險(xiǎn)：個(gè)人不確定，總體確定，最怕道德風(fēng)險(xiǎn)，最難做的是巨災(zāi)少量。四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

投資組合：兩種或兩種以上的資產(chǎn)構(gòu)成的組合，又稱資產(chǎn)組合（portfolio）（一）兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

1、收益

2、風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差是各項(xiàng)資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：CovAB=ρABσAσBσp—資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差σA2，σB2—資產(chǎn)A和B各自期望收益的方差σA，σB—資產(chǎn)A和B各自期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差WA，WB—資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合中所占的比重CovAB—兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差ρAB—兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù)3、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方向和相關(guān)程度，但它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。相關(guān)系數(shù)（correlation）是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對(duì)數(shù)。是兩個(gè)變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量度。計(jì)算公式為：ρAB=CovAB/σAσB

ρAB在-1和+1之間變化，且ρAB=ρBA0＜ρ≤1為正相關(guān)ρ=1為完全正相關(guān)-1≤ρ＜0為負(fù)相關(guān)ρ=-1為完全負(fù)相關(guān)

ρ=0為不相關(guān)

只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。4、分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間證券E證券F組合EandF系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn).總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)5、總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目

在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。

在證券市場(chǎng)上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算原理，投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

小結(jié)6、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化原理通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。美國財(cái)務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，詳見表2—4，圖2—8由此可見，投資風(fēng)險(xiǎn)中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，他們不能期望對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。

表2-4：資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖2-8：資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（CapitalAssetPricingModal，CAPM）證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述——的經(jīng)濟(jì)意義資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線SML(SecurityMarketLine)（一）證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)（1）個(gè)別證券資產(chǎn)（股票）的β系數(shù)對(duì)于股票投資組合而言，重要的是該組合總風(fēng)險(xiǎn)大小，而不是每一種股票個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時(shí)，重點(diǎn)也是這一股票對(duì)資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，而不是其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。每一種股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場(chǎng)上所有股票的組合）的總風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用β系數(shù)來衡量。

β系數(shù)反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。它用于衡量個(gè)別收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。組合的