海德控制價值分析(討論稿)

上海海德控制系統(tǒng)股份有限公司價值分析

（討論稿）

2008年10月匯報程序報告目錄宏觀面分析海德基本情況介紹海德價值鏈分析海德核心競爭力分析海德投資價值分析宏觀經(jīng)濟明顯趨緩未來的3年，伴隨著中國經(jīng)濟需求放緩，美國經(jīng)濟衰退導致的中國出口不力，中國宏觀經(jīng)濟增長將明顯放緩,但主要客戶在國內(nèi)將對海德的影響相對較弱美國經(jīng)濟衰退使得中國出口明顯減少今明兩年宏觀經(jīng)濟形勢將面臨較嚴重的”滯脹”海德股權(quán)及組織構(gòu)架情況

海德為深圳中小版上市企業(yè)，總股本2.2億股，總市值約15億元，其董事會成員控制了公司近60%的股份，對公司具有絕對控制權(quán)。同時，海德通過全員持股有效的集聚了人才，保持了核心骨干的高度穩(wěn)定。同時，公司通過董事會與管理層的高度融合、高管兼任專業(yè)公司經(jīng)理，較好的保持了管理的扁平化資料來源：招股說明書海德業(yè)務(wù)情況項目名稱營業(yè)收入(萬元)營業(yè)利潤(萬元)毛利率(%)占主營收入比例(%)

工業(yè)自動化51491.89095.917.66100.00產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)26175.82999.511.4650.83系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)25316.06096.424.0849.17海德主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的分銷及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，目前兩項業(yè)務(wù)均已形成較穩(wěn)定的營業(yè)模式。海德的收入中華東區(qū)域具有較高比例，同時，業(yè)務(wù)已相對集中與電力、市政交通、機械制造等工業(yè)自動化領(lǐng)域?？刂破鞴I(yè)控制系統(tǒng)傳感器DCS控制系統(tǒng)千兆工業(yè)極以太網(wǎng)控制系統(tǒng)斷路器市政行業(yè)電力行業(yè)交通行業(yè)石化行業(yè)施奈德機械行業(yè)正泰工業(yè)級交換機開關(guān)類赫斯曼良信分銷商（海德電氣）系統(tǒng)集成（海德控制）終端客戶（行業(yè)應用）元器件生產(chǎn)商（ABB、施奈德、良信）技術(shù)控制和資金密集型資金、渠道、商務(wù)能力依賴型應用技術(shù)和定制化導向型為客戶提供包含技術(shù)服務(wù)內(nèi)涵的解決方案多樣化和技術(shù)服務(wù)需求 海德控制主要業(yè)務(wù)包括從事分銷業(yè)務(wù)的海德電氣與從事系統(tǒng)集成的海德控制系統(tǒng)兩部分，海德價值鏈分析15-30％5-15%8-20%5-35%產(chǎn)品或服務(wù)形態(tài)毛利率特點海德競爭情況

國電南自作為電力設(shè)計院背景的電力自動化公司，08年上半年收入超5億元，毛利約28%國電南瑞作為電力集團下屬企業(yè)，08年上半年電網(wǎng)調(diào)節(jié)自動化業(yè)務(wù)1.8億元，毛利約40%；變電站自動化業(yè)務(wù)收入1.3億元，毛利28%；并進入火電廠自動化領(lǐng)域，上半年實現(xiàn)收入1300萬元，毛利17%寶信軟件作為寶鋼下屬企業(yè)，08年上半年實現(xiàn)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)3.5億元，毛利17%；智能交通業(yè)務(wù)1.2億元，毛利27%福大自動化成立于1992年，已于國際自動化巨頭形成緊密的合作，員工超過1000人，其中專業(yè)人員超過200人，在全國具有幾十個分公司與辦事處，年銷售收入超10億元汕頭眾業(yè)達成立于1984年，擁有員工1300人，06年收入超過26億元，在全國擁有20多家分公司、40多辦事處及5個物流中心系統(tǒng)集成領(lǐng)域分銷領(lǐng)域海德主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的分銷及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，目前兩項業(yè)務(wù)均面臨較激烈的市場競爭。海德核心競爭力分析－藍海戰(zhàn)略分銷業(yè)務(wù)通過強化供應商支持，提高服務(wù)客戶能力，并努力創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，初步形成了獨特的分銷競爭力開始嘗試進入分銷藍海通過保持與施奈德的重點合作，獲得較好的供應商支持通過發(fā)展下游相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，強化客戶支持力度，提高客戶拈度通過與法國索能達的合資，在國內(nèi)傳統(tǒng)的關(guān)系型、拼利潤、全國鋪點的分銷模式上進行模式創(chuàng)新分銷業(yè)務(wù)海德核心競爭力分析－細分領(lǐng)先近3年來，電力行業(yè)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的1/3，05年占全國市場份額約15%。資料來源：招股說明書，《中國自動化系統(tǒng)集成市場研究報告》系統(tǒng)集成近3年來，設(shè)備行業(yè)的OEM系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的20-30%，。資料來源：招股說明書，《2006中國OEM自動化市場報告》系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，海德公司已在電力、市政交通領(lǐng)域形成了較強的競爭能力，未來，隨著募集資金在相關(guān)領(lǐng)域項目的成功研發(fā)，公司在優(yōu)勢領(lǐng)域的競爭力將進一步加強近3年來，市政交通行業(yè)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的30%；其中，軌道交通及隧道橋梁的工業(yè)網(wǎng)監(jiān)控市場國內(nèi)前三位，造船及港口中高端起重傳動控制系統(tǒng)據(jù)國內(nèi)企業(yè)第二位。資料來源：招股說明書，ARCGroup公司募集資金主要用途行業(yè)內(nèi)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，競爭力來源于對行業(yè)特殊應用的理解及行業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗，一般而言，在行業(yè)內(nèi)的項目越多，金額越大，行業(yè)自動化解決方案就越易獲得客戶認可?；窘Y(jié)論未來幾年伴隨著美國經(jīng)濟危機引致的中國出口走弱,宏觀經(jīng)濟將明顯放緩,但海德控制主要客戶為國內(nèi)的電力、市政交通及機械行業(yè)，受影響程度將相對較弱海德在電力、市政交通、機械設(shè)備等專業(yè)領(lǐng)域已形成了較好的行業(yè)經(jīng)驗與技術(shù)積累，未來通過對相關(guān)領(lǐng)域的應用技術(shù)研發(fā)，相對其他行業(yè)內(nèi)系統(tǒng)集成企業(yè)，其核心競爭力可持續(xù)。海德分銷業(yè)務(wù)處于國內(nèi)前五，通過與國際分銷巨頭的合資，及通過系統(tǒng)集成提高客戶粘度，可維持其未來增長與毛利水平。公司上市獲得資金支持后規(guī)模放大明顯，通過信息系統(tǒng)有效控制收賬款及存貨、通過組織架構(gòu)的矩陣式管理提高復雜組織的管理有效性未來應能維持原有發(fā)展速度與盈利水平海德未來五年業(yè)績預測

2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31一、主營業(yè)務(wù)收入1,116,977,0121,313,564,9661,544,752,4001,816,628,8222,136,355,495主營業(yè)務(wù)成本920,387,6671,082,375,8961,272,874,0541,496,899,8871760354267主營業(yè)務(wù)稅金及附加2,334,2782,745,1103,228,2503,796,4224464591.948二、主營業(yè)務(wù)利潤194,255,067228,443,959268,650,096315,932,513371,536,635營業(yè)費用55,848,85165,678,24877,237,62090,831,441106,817,775管理費用61,433,73672,246,07384,961,38299,914,585117,499,552財務(wù)費用3,350,9313,940,6954,634,2575,449,8866,409,066三、營業(yè)利潤73,621,55086,578,943101,816,837119,736,600140,810,242補貼收入1,000,0001,000,0001,000,0001,000,0001,000,000營業(yè)外收入1,000,0001,000,0001,000,0001,000,0001,000,000四、利潤總額75,621,55088,578,943103,816,837121,736,600142,810,242所得稅13,611,87915,944,21018,687,03121,912,58825,705,844五、凈利潤62,009,67172,634,73385,129,80699,824,012117,104,398每股收益0.560.660.770.911.06內(nèi)容目前與主要供應商，尤其是施奈德電氣的供銷協(xié)議均是一年一簽分析和規(guī)避通過與索能達合資，共享其供應商渠道.強化與供應商聯(lián)系，開發(fā)第二主要供應商，規(guī)避相關(guān)風險原料風險募集資金所投向的6個領(lǐng)域，均具有較高技術(shù)難度，存在一定技術(shù)風險強化與供應商、客戶聯(lián)系，準確了解客戶需求和技術(shù)要點在研發(fā)過程中開發(fā)中可商業(yè)化的中間產(chǎn)品，降低研發(fā)難度。技術(shù)風險與索能達的合資能否達到初衷，索能達在中國市場涉足尚少，其客戶備品管理的業(yè)務(wù)模式能否實現(xiàn)存在風險1、通過合資協(xié)議約定共享其全球客戶，開發(fā)其中國高端客戶2、詳盡調(diào)研集中區(qū)域內(nèi)的工業(yè)化備品集中管理模式，并有效移植其國外成功模式，有效降低風險合資風險原股東與管理層高度融合，投資后整合存在較大不確定性機構(gòu)復雜后的矩陣式管理難度大約定投資者具有調(diào)整管理團隊的權(quán)力，并在正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中設(shè)定相關(guān)約束性條款。實施組織架構(gòu)的矩陣式管理整合風險宏觀經(jīng)濟不景氣，電力行業(yè)虧損等導致市場較不理想目前應收賬款及存貨比例偏高強化技術(shù)儲備，開拓相關(guān)領(lǐng)域，通過提高集成技術(shù)水平和進入關(guān)聯(lián)行業(yè)規(guī)避風險工業(yè)自動化產(chǎn)品貶值相對較慢,但需及時掌握客戶資金情況,并及時梳理庫存情況市場風險風險項目風險分析附件：附件1：公司主要系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)業(yè)績附件2：項目財務(wù)假設(shè)公司主要業(yè)績電力系統(tǒng)集成領(lǐng)域設(shè)備系統(tǒng)集成領(lǐng)域市政交通系統(tǒng)集成領(lǐng)域公司已在電力、市政交通、設(shè)