貨幣銀行學(xué)課件第3章利息與利率

第三章利息與利率教學(xué)要求：了解經(jīng)濟(jì)學(xué)家對利息的含義掌握利息的計(jì)算及應(yīng)用理解影響利率的因素掌握利率的期限結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－1二、利息的計(jì)算及應(yīng)用復(fù)習(xí)內(nèi)容：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)利息是借貸關(guān)系中債務(wù)人支付給債權(quán)人的報(bào)酬，是投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償由兩部分組成：①對機(jī)會成本的補(bǔ)償②對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償馬克思利息是貨幣所有者（債權(quán)人）由于貸出貨幣而從借款者（債務(wù)人）手中獲得的報(bào)酬。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－2二、利息的計(jì)算及應(yīng)用單利法僅對本金計(jì)算利息，即僅按本金和時(shí)間的長短來計(jì)算利息，本金所生利息不加入本金重復(fù)計(jì)算。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－3第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

一、貨幣政策的最終目標(biāo)（一）貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容貨幣政策的概念：中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。最終目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長，國際收支平衡《中國人民銀行法》規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。特別注意事項(xiàng)：物價(jià)穩(wěn)定，并不意味著物價(jià)水平絕對不變；充分就業(yè)，也不意味著完全沒有失業(yè)；國際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長期的可持續(xù)的增長，而不是短期的一次性的增長。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－4第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

一、貨幣政策的最終目標(biāo)（二）貨幣政策最終目標(biāo)之間的相互關(guān)系1、諸目標(biāo)之間的統(tǒng)一關(guān)系（1）經(jīng)濟(jì)增長是其他目標(biāo)的物質(zhì)基礎(chǔ)（2）物價(jià)穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)增長的前提（3）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的相互促進(jìn)使用（4）國際收支平衡有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)2、諸目標(biāo)之間的矛盾關(guān)系（1）充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定之間的關(guān)系英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了1861─1975年英國的失業(yè)率和工資物價(jià)變動之間的關(guān)系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括為一條曲線，人們稱為“菲利普斯曲線”（2）物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系（3）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的關(guān)系（4）物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡之間的關(guān)系2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－5（一）中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)1、中介目標(biāo)的含義及意義含義：是指中央銀行在貨幣政策實(shí)施過程中為更好地觀測貨幣政策的效果并保證最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在貨幣政策工具與最終目標(biāo)之間插入的一些過渡性指標(biāo)。作用：第一，反應(yīng)貨幣政策的實(shí)施進(jìn)度第二，為中央銀行提供一個(gè)追蹤檢測的指標(biāo)第三，便于中央銀行隨時(shí)調(diào)整貨幣政策的力度和方向2、中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)①可測性可控性③相關(guān)性3、中介目標(biāo)的分類近期目標(biāo)或者操作目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期目標(biāo)或者中介目標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－6第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的中介目標(biāo)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的中介目標(biāo)（二）貨幣政策的操作指標(biāo)1、短期市場利率——銀行同業(yè)拆借利率2、銀行準(zhǔn)備金－從準(zhǔn)備金的供給看，準(zhǔn)備金供給主要來源于兩個(gè)渠道：借入準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金。－借入準(zhǔn)備金是指中央銀行通過貼現(xiàn)窗口提供的臨時(shí)性貸款；非借入準(zhǔn)備金是指銀行通過貼現(xiàn)之外的其他渠道所獲得的準(zhǔn)備金。－中央銀行通過公開市場操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調(diào)控銀行準(zhǔn)備金規(guī)模。－銀行準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)常常與銀行同業(yè)拆借市場利率相聯(lián)系－總之，從可測性看，準(zhǔn)備金可以報(bào)表中得到；從可控性看，央行可以通過公開市場業(yè)務(wù)任意地改變準(zhǔn)備金數(shù)額；從相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金構(gòu)成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而控制貨幣供應(yīng)量。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－73、基礎(chǔ)貨幣——比較理想的操作目標(biāo)－基礎(chǔ)貨幣，又稱高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金之和。－從可測性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可以測出；－從可控性看，基礎(chǔ)貨幣中的通?？梢杂裳胄兄苯涌刂?，銀行準(zhǔn)備金中的非借入準(zhǔn)備金中央銀行可以通過公開市場操作隨意加以控制，借入準(zhǔn)備金雖不能完全控制但可以通過貼現(xiàn)窗口進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定，有較強(qiáng)的可控性。－從相關(guān)性看，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。（三）貨幣政策的中間目標(biāo)1、長期利率2、貨幣供應(yīng)量2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－8第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的中介目標(biāo)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的中介目標(biāo)（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇前者稱為價(jià)格指標(biāo)，后者稱為總量指標(biāo)。理論分析:是否可以斷定利率和貨幣量哪一個(gè)能更好地滿足上述標(biāo)準(zhǔn)？2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－9i1ii20EL2L1能不能同時(shí)將二者定為中間目標(biāo)呢？在實(shí)際過程中，利率指標(biāo)與貨幣供應(yīng)量指標(biāo)一般不能同時(shí)都選作中介目標(biāo)，兩者之間存在著沖突。即如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標(biāo)，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價(jià)。圖示分析：（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇魚和熊掌不可兼得。二者不可得兼情況下如何選擇？理論上：一種思路：當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選擇貨幣量──貨幣主義者的選擇；當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時(shí)：選擇利率──凱恩斯主義者的選擇實(shí)踐中，三個(gè)階段：20世紀(jì)50至60年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)主要是利率；20世紀(jì)70至80年代，各國貨幣政策中間目標(biāo)大都以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)；進(jìn)入90年代以來，各國大都摒棄了對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控，轉(zhuǎn)向以利率作為貨幣政策中間目標(biāo)。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－10我國情況：三個(gè)階段：1986年至1993年這段時(shí)間，現(xiàn)金計(jì)劃和貸款規(guī)模成為我國貨幣政策的中間目標(biāo)。1994年央行正式對外公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，到1998年正式宣布取消信貸規(guī)模限制為止這一段時(shí)間，中介目標(biāo)為信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。1998年以來，主要是貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。2003年以來，試圖改變?yōu)槔手笜?biāo)調(diào)控：央行票據(jù)的發(fā)行方式通常有兩種，一種是利率招標(biāo)，即發(fā)行數(shù)量確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行利率（價(jià)格）；另一種是數(shù)量招標(biāo)，即將利率確定，交易商投標(biāo)決定發(fā)行數(shù)量。2003年11月11日第49期和第50期央行票據(jù)發(fā)行時(shí)，央行突然一反常態(tài)，由利率招標(biāo)改為數(shù)量招標(biāo)。令人感到頗為意外的是，在出現(xiàn)流標(biāo)的情況下，央行仍然堅(jiān)持采用數(shù)量招標(biāo)方式。央行票據(jù)出現(xiàn)流標(biāo)，利率過低是主要原因。央行明知市場利率較高，卻偏偏要制訂較低的票據(jù)利率，這種招術(shù)說明央行可能另有所圖。即：央行所要達(dá)到的貨幣政策目標(biāo)是市場利率而不是貨幣供應(yīng)量。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－11（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇此時(shí)，貨幣當(dāng)局面臨兩種選擇：－繼續(xù)維持原來的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)（MS/P）1

，利率上升到i2－繼續(xù)維持原來的利率目標(biāo)i1，結(jié)果是實(shí)際貨幣供應(yīng)量增加到（MS/P）2總之，無論貨幣當(dāng)局堅(jiān)持哪一個(gè)目標(biāo)，都要被迫放棄另一個(gè)目標(biāo)。究竟應(yīng)該如何在利率目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)之間進(jìn)行選擇呢？實(shí)際上，這也是凱恩斯主義者和貨幣主義者經(jīng)常爭論的一個(gè)問題。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－12（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇（MS/P)1（MS/P)2（MS/P)L2L10i1i2Ei二者的矛盾可以通過貨幣供求曲線來加以說明。假定開始時(shí)貨幣市場正處于貨幣當(dāng)局所希望的均衡點(diǎn)E上，利率為i1,實(shí)際貨幣供應(yīng)量為（MS/P）1但是，假定由于收入增加，或者某些其他因素的變化，使得貨幣需求曲線右移至L22023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－13（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇1、當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時(shí)，貨幣供應(yīng)量更適合充當(dāng)中介目標(biāo)LMYIS2rr*IS1Y′1Y1Y*Y2Y′22、當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時(shí)，利率更適合充當(dāng)中介目標(biāo)2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－14（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇rYLM1LM2ISOY1Y*Y2r*由于凱恩斯主義者傾向于認(rèn)為貨幣需求函數(shù)（從而LM曲線）較不穩(wěn)定，而貨幣主義者則認(rèn)為貨幣需求函數(shù)很穩(wěn)定，因而兩者在關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)的選擇上存在很大的分歧。凱恩斯主義者主張以利率為中介目標(biāo)，而貨幣主義者主張以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－15（四）利率目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的選擇第二節(jié)貨幣政策工具2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－16貨幣政策工具一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金制度再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)直接信用管制間接信用指導(dǎo)消費(fèi)信用控制證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率規(guī)定利率上限信用配額規(guī)定流動性比率道義勸告“窗口指導(dǎo)”第二節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金制度（一）存款準(zhǔn)備金制度1、定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進(jìn)而影響貨幣供給量的政策工具。2、作用過程：3、特點(diǎn)：－第一,法定準(zhǔn)備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準(zhǔn)備率調(diào)整幅度很小，也會引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。－第二,即使法定準(zhǔn)備率不變，它也在很大程度上限制了存款機(jī)構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力。－第三,即使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)由于種種原因持有超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整也會產(chǎn)生效果，提高法定準(zhǔn)備率將凍結(jié)一部分超額準(zhǔn)備金，而降低準(zhǔn)備率則釋放出一部分準(zhǔn)備金，銀行等存款機(jī)構(gòu)的潛在貸款能力將因此受到影響，社會信用規(guī)模也會發(fā)生相應(yīng)的變化。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－174、評價(jià)：法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點(diǎn)：第一，它對所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對貨幣供給有著顯著的影響第三，更為直接的公告效應(yīng)法定存款準(zhǔn)備金率局限性第一,效果過于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準(zhǔn)備金對各類銀行的影響不同，提高法定存款準(zhǔn)備率對小銀行的沖擊遠(yuǎn)大于大銀行，這顯然不利于維持一個(gè)較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。問題：我國連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這并非在給經(jīng)濟(jì)施加“猛藥”而是“溫弱一刀”。如何理解？2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－18第二節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金制度

1、定義：是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。2、作用過程：3、特點(diǎn)：第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。4、評價(jià)：貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行貨幣政策的主要工具。局限性表現(xiàn)：①中央銀行不具有完全的主動性。②再貼現(xiàn)率的高低有限度。③再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－19第二節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具——再貼現(xiàn)政策

1、定義：公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券（主要是政府債券），藉以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)的一種政策工具。是央行最為得心應(yīng)手的工具。

我國的特殊問題：－債券市場不完善，沒有足夠的政府債券可供央行靈活操作。比如想出售時(shí)沒有可供出售的債券。－發(fā)行中央銀行票據(jù)這時(shí)起到了特殊的作用2、作用過程：公開買入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放；公開賣出導(dǎo)致貨幣回籠；2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－20第二節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具——公開市場業(yè)務(wù)3、優(yōu)點(diǎn)：①調(diào)控的直接性.中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量；②中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③通過公開市場操作，可以對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，從而避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動效應(yīng)。④中央銀行可以在公開市場上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。4、公開市場業(yè)務(wù)的局限性直接受到影響的是政府債券交易商公開市場業(yè)務(wù)的效果也會受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。

2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－21第二節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具——公開市場業(yè)務(wù)第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制三、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制四、匯率渠道五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－222023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－23第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論金融中介學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論賈菲和斯蒂格利茨(2002)在闡述信用對貨幣政策的影響時(shí),區(qū)分了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的兩大學(xué)派———貨幣學(xué)派和信用學(xué)派,并指出二者的根本區(qū)別在于貨幣政策的操作方法上:前者以貨幣供給量為基礎(chǔ),而后者則以信用可得性為基礎(chǔ)。因此,它們的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論相應(yīng)地被稱為貨幣政策的“貨幣觀點(diǎn)”和“信用觀點(diǎn)”。“貨幣觀點(diǎn)”主要包括凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,側(cè)重于分析銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方———貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響;而“信用觀點(diǎn)”則屬于新凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,它重點(diǎn)關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方———貸款對經(jīng)濟(jì)的影響前兩種側(cè)重于宏觀層次的分析；后一種側(cè)重于微觀層次的分析；第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制1、利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制若以R表示準(zhǔn)備金的變化，r表示市場利率，I表示投資量，E表示社會總支出的量，則在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型中，這種傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的。利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要觀點(diǎn)是：－貨幣存量的變動將導(dǎo)致利率的變動，而利率的變動又將引起投資的變動，從而引起總需求的變動，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動。－它強(qiáng)調(diào)的是真實(shí)利率而非名義利率。利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要前提條件：－利率是可以自由浮動的，不存在任何管制因素；－投資對利率的變動是敏感的。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－24rLM0LM1Yr1r0Y1Y0以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起關(guān)鍵性作用，他們認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動，其貨幣政策的傳導(dǎo)模式為：

M→E——指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出

E→I——指變化了的支出用于投資的過程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－25第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

二、現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制托賓投資q理論用來解釋貨幣政策通過影響股票價(jià)格而影響投資支出，從而影響國民收入。首先，貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策會影響到股票價(jià)格。即當(dāng)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會通過擴(kuò)大支出來花掉這些貨幣，增加對股票的購買，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上升。那么，股票價(jià)格的變化如何會影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對于這個(gè)問題，托賓發(fā)展了一種關(guān)于股票價(jià)格與投資支出相關(guān)聯(lián)的理論，人們稱之為托賓的投資q理論。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－26第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

三、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——托賓q理論2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－27第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

三、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——托賓q理論托賓把q定義為企業(yè)的市場價(jià)值除以資本的重置成本：其中，Vk為企業(yè)的市場價(jià)值，即股票總市值，Pk為每單位實(shí)物資本的價(jià)格，K為實(shí)物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本當(dāng)q值大于1時(shí)，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升；如果q值小于1時(shí)，企業(yè)將不會購買新的投資品，可能會廉價(jià)收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降；因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動又會對q產(chǎn)生什么影響呢？

2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－28第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

三、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——托賓q理論按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，當(dāng)貨幣供給下降時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對股票的需求，引起股票價(jià)格的下跌，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。在莫迪利安尼的生命周期模型中，消費(fèi)者一生所獲得的財(cái)富包括人力資本、實(shí)物資本和金融財(cái)富。這決定了他的支出。而金融財(cái)富的主要組成部分是股票，當(dāng)股票價(jià)格下跌后，消費(fèi)者所持有的金融財(cái)富的價(jià)值也隨之下降，從而使消費(fèi)者的消費(fèi)支出減少，導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降。這種理論存在的基本前提條件是：（1）存在評價(jià)企業(yè)價(jià)值的股票市場；（2）消費(fèi)者手中的金融財(cái)富主要是股票，而不是存款或債券。這些條件不滿足，托賓投資q理論和消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)就不可能發(fā)揮作用。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－29第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

三、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制——財(cái)富效應(yīng)渠道第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

四、匯率渠道當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)對外開放并實(shí)行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進(jìn)來，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補(bǔ)充：具體地：當(dāng)實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)Ms下降，引起國內(nèi)實(shí)際利率r的上升，而實(shí)際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價(jià)格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實(shí)行浮動匯率制2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－301、該理論認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可以通過：“信貸可得性”（CreditAvailability）效應(yīng)來完成。2、“信貸可得性”涵義：是指企業(yè)或個(gè)人能夠通過信貸市場獲得的信貸量是有限的。由于大量的私人投資都要通過貸款來進(jìn)行，而信貸的可得性顯然對于投資需求有著重要的影響。3、信用傳遞機(jī)制理論產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)：存在信貸配給現(xiàn)象，或者說信貸市場存在不完全性。因?yàn)樵谛刨J市場上，普通存在“信貸配給”現(xiàn)象，即由于存在信息不對稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動。也就是說，并非只要借款人支付一個(gè)足夠高的利率，便可以獲得所需的貸款，而是在一個(gè)特定的利率水平上，有些企業(yè)和個(gè)人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個(gè)人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會給予貸款。所以，企業(yè)或個(gè)人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。對信貸可得性效應(yīng)的研究標(biāo)志著對貨幣傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)識的進(jìn)一步深入。以往的研究僅考察貨幣供給對借款方的影響，而未考察對貸款方的影響，因而是不完全的。信貸可得性理論則考察了貨幣供給是如何通過影響銀行的資產(chǎn)和負(fù)債狀況來影響銀行的貸款規(guī)模，因而是理論上的巨大突破。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－31第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制4、信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場的利率并不是一個(gè)使信貸市場供求相等的均衡利率，而是一個(gè)比均衡利率更低的利率。在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對銀行收益產(chǎn)生兩方面的負(fù)面影響：第一，逆向選擇增強(qiáng)。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項(xiàng)目將會因?yàn)橥顿Y收益無法彌補(bǔ)借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風(fēng)險(xiǎn)的，他們之所以愿意接受高利率，是因?yàn)樗麄冎浪麄儦w還貸款的可能性很小。第二，道德風(fēng)險(xiǎn)提高。由于高利率，使得一些低收益的項(xiàng)目變得無利可圖，在有限責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)變得更加嚴(yán)重。因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個(gè)限度，超過了這一限度，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行預(yù)期收益反而減少。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－32第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制

5、信貸可得性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣政策是如何影響銀行的信貸額從而影響社會的投資支出和總產(chǎn)出的呢？

“信用觀點(diǎn)”進(jìn)一步區(qū)分為兩種機(jī)制:一是狹義信用傳導(dǎo)機(jī)制,即銀行貸款渠道;二是廣義信用傳導(dǎo)機(jī)制,即平衡表渠道銀行渠道強(qiáng)調(diào)的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位,而平衡表渠道強(qiáng)調(diào)的是從貨幣政策對特定借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨(dú)特作用。由于特定借款者借貸能力的制約,強(qiáng)化了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的影響。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－33

這主要是針對中小企業(yè)而言的。由于存在信息不對稱和代理問題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：這個(gè)理論的主要前提條件是：－其一，存在銀行依賴型借款人,換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn)(如債券)不是完全替代的，特定類型的借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以滿足。－其二，貨幣政策變動可以直接影響銀行貸款供給。也就是說,在受到貨幣政策沖擊之后,銀行不能通過重新安排其資產(chǎn)和負(fù)債的投資組合以使其貸款供給不受影響。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－34第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制——銀行信貸渠道也稱廣義的信用傳導(dǎo)渠道或凈財(cái)富額渠道(Netwealthchannel)，從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況或由凈資產(chǎn)決定的金融地位的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨(dú)特作用。由于借貸市場上信息的不對稱，蘊(yùn)藏著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，會給貸款人(如銀行)帶來風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方式，以借款人的財(cái)富凈值為基準(zhǔn)。具體傳導(dǎo)可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財(cái)富凈值(現(xiàn)金流量和資本價(jià)值)的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水平高低，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費(fèi)支出，最終影響產(chǎn)出。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－35第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制——資產(chǎn)負(fù)債表渠道1、公司資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道－其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。緊縮的貨幣政策，引起證券價(jià)格下跌，這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的增多，因而導(dǎo)致投資支出下降，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。用符號表示：－其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。因?yàn)樘岣呃实木o縮政策也引起企業(yè)利息等費(fèi)用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－36第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制——資產(chǎn)負(fù)債表渠道2、個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費(fèi)支出，尤其是耐用消費(fèi)品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因?yàn)?，消費(fèi)者沒有其他的信用來源。另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價(jià)格下降而使消費(fèi)者的金融資產(chǎn)的價(jià)值隨之下降，消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品和住房的消費(fèi)支出就會下降，因?yàn)橄M(fèi)者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融損失可能的估計(jì)。用圖表示：2023/1/11對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系11－37第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

五、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制——資產(chǎn)負(fù)債表渠道信用傳導(dǎo)機(jī)制的意義銀行信貸為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了另一條重要的傳導(dǎo)渠道即使存在凱恩斯的“流動性陷阱”,導(dǎo)致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政策失效,由于銀行信貸渠道的存在,使得貨幣政策可以通過信貸的變動,繼續(xù)影