2023年紡織服裝行業(yè)專題報(bào)告 防疫政策放開后中高端服飾與體育服飾復(fù)蘇彈性高于其他賽道

2023年紡織服裝行業(yè)專題報(bào)告防疫政策放開后中高端服飾與體育服飾復(fù)蘇彈性高于其他賽道一、期間我國(guó)零售呈現(xiàn)波動(dòng)復(fù)盤2020-2022年反復(fù)背景下我國(guó)零售數(shù)據(jù)變動(dòng)情況，社零受蔓延及防控政策影響較大，服裝品牌敏感性顯著高于社零平均。出現(xiàn)：2020年1-4月由于爆發(fā)，國(guó)家通過(guò)出臺(tái)劃分密切接觸者以及隔離管控政策限制發(fā)展，我國(guó)社零受影響有所波動(dòng)，2020年1-4月社零累計(jì)同比下降16.2%，服裝零售額累計(jì)同比下降29.0%，下降幅度顯著高于社零平均，受影響較大。需求企穩(wěn)回升：2020年5-12月隨著管控取得良好效果，我國(guó)零售保持恢復(fù)趨勢(shì)，初步恢復(fù)至正常水平。2021年1-6月，隨著短期好轉(zhuǎn)，以及國(guó)內(nèi)積壓的需求短期內(nèi)集中釋放，社零累計(jì)同比增長(zhǎng)23.0%，服裝作為典型可選消費(fèi)品，恢復(fù)的彈性大于社零，2021年1-6月服裝零售累計(jì)同比增長(zhǎng)33.7%。進(jìn)一步反復(fù)：2021年下半年我國(guó)出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)我國(guó)零售尤其是服裝行業(yè)造成一定影響，零售增速環(huán)比有所下降。2022年3月開始隨著進(jìn)一步反復(fù)，對(duì)我國(guó)消費(fèi)行業(yè)造成較大影響，全年零售數(shù)據(jù)處于下滑波動(dòng)的趨勢(shì)，2022年1-11月我國(guó)社零累計(jì)同降0.1%，服裝零售額累計(jì)同降5.8%。服裝零售與和政策呈現(xiàn)高度相關(guān)關(guān)系，且服裝零售額下降與復(fù)蘇彈性高于整體社零。展望未來(lái)隨著管控政策的最終優(yōu)化，短期內(nèi)可能會(huì)迎來(lái)陣痛期，但高峰期后服裝行業(yè)有望迎來(lái)較大的修復(fù)彈性，且彈性預(yù)計(jì)會(huì)高于社零整體增速，時(shí)點(diǎn)上我們預(yù)計(jì)服裝零售會(huì)在2023年Q2正式進(jìn)入改善周期。二、復(fù)盤海外，防疫政策放開后中高端服飾與體育服飾復(fù)蘇彈性高于其他賽道2.1、復(fù)盤美國(guó)服裝板塊后表現(xiàn)，中高端服飾與體育板塊恢復(fù)彈性較好復(fù)盤2020-2022年美國(guó)零售表現(xiàn)，政策放開后零售迎來(lái)較大幅度反彈。逐步開始高度限制：2020年3月，美國(guó)開始出現(xiàn)新冠，進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，學(xué)校停課商場(chǎng)飯店關(guān)閉，短期內(nèi)零售有所波動(dòng)，2020年1-5月美國(guó)社零累計(jì)同比下降4.67%，服裝零售累計(jì)同比下降42.20%，顯著高于社零下降幅度。2020年4月，特朗普宣布重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)，疊加管控取得一定成效，社零有所回暖。2020年全年美國(guó)社零累計(jì)同增0.72%，基本企穩(wěn)，服裝零售累計(jì)同降25.27%，仍然承壓。服裝作為可選傳統(tǒng)消費(fèi)在防控初步優(yōu)化后并沒(méi)有出現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)。2021年3月開始逐步放開。2021年3月美國(guó)政策逐步放開，前期積壓需求釋放疊加基數(shù)影響，美國(guó)零售情況大幅改善，2021年美國(guó)社零累計(jì)同比增長(zhǎng)19.64%，服裝零售累計(jì)同比增長(zhǎng)45.99%，展現(xiàn)較好的彈性，隨著2021年底防疫政策進(jìn)一步放開，美國(guó)進(jìn)入完全開放階段，2022年美國(guó)社零數(shù)據(jù)進(jìn)一步恢復(fù)。綜合來(lái)看，美國(guó)防控政策放開后零售迎來(lái)了顯著改善，服裝板塊的恢復(fù)整體滯后于社零整體，但擁有更大修復(fù)彈性。大眾休閑：復(fù)蘇后業(yè)績(jī)短期內(nèi)有提升。大眾休閑板塊與終端流量關(guān)系較大，隨著2021年H1美國(guó)新冠放開后到店客流量快速提升。其中H&M于2021年3-5月收入同增219.55%；GAP于2021年2-4月間收入同增94.43%，AEO收入同增86.07%，PVH收入同增25.86%，Target收入同增23.36%。大眾休閑板塊公司業(yè)績(jī)對(duì)政策較為敏感，放開后短期內(nèi)收入有大幅提升。中高端服飾：復(fù)蘇呈現(xiàn)差異性。中高端服飾在政策放開后亦有良好表現(xiàn)，但根據(jù)定位與產(chǎn)品的不同復(fù)蘇程度有差異，產(chǎn)品越高端時(shí)尚性越強(qiáng)的公司復(fù)蘇越明顯，因?yàn)樵礁叨撕蜁r(shí)尚的產(chǎn)品意味著適合線下消費(fèi)場(chǎng)景，同時(shí)下居民消費(fèi)意愿降低，可選消費(fèi)尤其是高端產(chǎn)品受到限制。美國(guó)最大內(nèi)衣制造商Hanesbrands2021年1-3月收入31.54%，內(nèi)衣品牌復(fù)蘇幅度較奢侈品小。奢侈品公司展現(xiàn)較好彈性，VF集團(tuán)2021年4-6月收入同增128.03%，RalphLauren作為中高端男裝品牌同期收入同增301.03%，收入大幅反彈；TAPESTRY同期收入同增165.40%，CAPRI收入同增303.95%，LVMH收入同增120.98%，KERING在2021H1亦有較好表現(xiàn)。綜合來(lái)看，隨著政策放開，中高端服飾公司收入迎來(lái)大幅復(fù)蘇，且復(fù)蘇彈性高于大眾服飾。童裝：復(fù)蘇跡象明顯，幅度與大眾休閑接近。童裝板塊在政策放開后亦迎來(lái)復(fù)蘇，其中Carter’s于2021年4-6月收入同增40.1%；Thechildren’splace于2021年2-4月收入同增70.6%，在短期增速?gòu)椥葬尫藕蟪掷m(xù)性較低。童裝對(duì)終端流量依賴度低于時(shí)尚奢侈品，與大眾休閑相似，但從復(fù)蘇幅度看Thechildren’splace產(chǎn)品定位高于Carter’s，復(fù)蘇彈性相較更大。體育：政策放開后收入大幅復(fù)蘇，類似于中高端服飾。體育服飾在尚未完全開放前，整體表現(xiàn)要顯著優(yōu)于大眾服飾、童裝和中高端服飾，體育服飾龍頭2020年下半年開始收入同比下降幅度保持在低個(gè)位數(shù)水平。在防疫政策開放后亦展現(xiàn)出較大彈性，其中NIKE在2021年3-5月北美收入同增141.43%；Adidas在2021年4-6月北美收入同增63.70%，UnderArmour北美收入同增101.35%，Columbia北美收入同增106.93%，Puma北美收入同增165.67%。綜合來(lái)看體育服飾在政策放開后有較好的表現(xiàn)。對(duì)比不同板塊，中高端服飾與體育板塊在政策放開后收入恢復(fù)彈性較大，短期內(nèi)呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，童裝與大眾休閑板塊收入增速亦有所回暖，但幅度較中高端服飾與體育板塊更小。2.2、歐洲各國(guó)防疫政策略有差異，復(fù)蘇情況與美國(guó)相似復(fù)盤歐洲后政策，與美國(guó)放開時(shí)間類似，各國(guó)有差異，放開后對(duì)零售短期有較大促進(jìn)。逐步開始高度限制：2020年2月歐洲各國(guó)陸續(xù)確診新冠感染病例，造成零售有所波動(dòng)，歐洲零售指數(shù)2020年4月同比下降18.9%，服裝零售同比下降80.10%，顯著高于社零下降幅度。開始逐步放開。法國(guó)最先出臺(tái)放開相關(guān)的政策，2020年4月底開始法國(guó)公布解封方案，疊加控制效果較好，零售數(shù)據(jù)有所回升。2021年2月英國(guó)分四個(gè)階段解除國(guó)內(nèi)封鎖狀態(tài)，逐步進(jìn)入放開階段，積壓需求釋放疊加低基數(shù)效應(yīng)，歐洲零售同比增速迎來(lái)小高峰，2021年4月歐洲零售指數(shù)同比達(dá)到最高值23.70%，服裝零售同比增長(zhǎng)145.80%，展現(xiàn)較好的彈性。完全放開。2021年11月到2022年初，隨著德國(guó)逐步放開以及英法等國(guó)開始完全放開，消費(fèi)迎來(lái)進(jìn)一步復(fù)蘇。2021年11月歐洲零售指數(shù)同比增長(zhǎng)9.00%，服裝零售同比增長(zhǎng)41.70%，零售增長(zhǎng)逐步恢復(fù)至正常水平。綜合來(lái)看，歐洲各國(guó)放開時(shí)間各異，2021年后防疫政策整體寬松，短期內(nèi)帶動(dòng)零售快速?gòu)?fù)蘇。大眾休閑：收入穩(wěn)健恢復(fù)。從歐洲市場(chǎng)整體情況來(lái)看，與美國(guó)情況相似，GAP在2021年2-7月歐洲市場(chǎng)收入開始恢復(fù)，隨后收入有較大幅下降主要系GAP從2021年7月開始在歐洲大幅關(guān)店。ZARA在2021年歐洲市場(chǎng)收入亦穩(wěn)健恢復(fù)。但值得注意的是，在歐洲市場(chǎng)大眾休閑服飾的復(fù)蘇更多是低基數(shù)下的恢復(fù)式復(fù)蘇，并沒(méi)有出現(xiàn)高增長(zhǎng)復(fù)蘇或穩(wěn)健增長(zhǎng)的持續(xù)性復(fù)蘇。中高端服飾：防疫政策放開后復(fù)蘇幅度較大。VF集團(tuán)2021年4-6月歐洲市場(chǎng)收入同增125.77%，RalphLauren同期歐洲市場(chǎng)收入同增194.03%，LVMH同期歐洲市場(chǎng)收入同增86.99%，中高端服飾收入展現(xiàn)較大彈性，并且后續(xù)具備一定的增長(zhǎng)延續(xù)性。體育服飾歐洲收入大幅復(fù)蘇。類似于在美國(guó)市場(chǎng)展現(xiàn)的特點(diǎn)，體育服飾公司收入在2021年H1迎來(lái)大幅復(fù)蘇，且復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)早于政策拐點(diǎn)。其中NIKE在2021年3-5月歐洲收入同增124%；Adidas/UnderArmour/Columbia/Puma在2021年4-6月歐洲收入分別同增97.80%/132.51%/51.80%/85.54%。綜合來(lái)看體育服飾在政策放開后有較好的表現(xiàn)。服裝公司在歐洲與美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)類似，中高端服飾與體育板塊在政策放開后收入恢復(fù)彈性較大，短期內(nèi)呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，大眾休閑板塊收入增速短期亦有回暖，但幅度較中高端服飾與體育板塊更低。2.3、日本放開時(shí)間略晚于歐美，奢侈品、體育服飾恢復(fù)迅速?gòu)?fù)盤日本后政策，放開時(shí)間略晚于歐美，零售隨政策逐步寬松化穩(wěn)健恢復(fù)。初期管控嚴(yán)格。初期，日本采用較為嚴(yán)格的管控措施，于2020年4月-2021年7月陸續(xù)發(fā)布四次針對(duì)新冠肺炎管控的“緊急事態(tài)宣言”，全國(guó)19個(gè)區(qū)域全部進(jìn)入嚴(yán)控階段。在初期嚴(yán)格管控期間，社會(huì)零售總額及紡織服裝零售額均有所下滑，2020年4月日本社零同比下降13.90%，紡服、服裝零售額同比大幅下降54.10%。防疫政策逐步寬松化。2021年9月起，日本防疫政策逐步優(yōu)化寬松，解除大部分地區(qū)的封控措施，并初步開放入境政策。隨著防疫政策放寬，2021年10月日本社零由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)0.9%，之后延續(xù)低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，基本恢復(fù)至前的增速。全面解除管控措施。2022年3月-2022年10月，日本全面解除管控措施，并完全開放入境政策。在完全放開階段，可選消費(fèi)品修復(fù)增速彰顯韌性，其中醫(yī)藥、洗漱用品率先復(fù)蘇，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較好，于2022年8月-10月期間保持10%以上增長(zhǎng)；受到階段性回落的影響，紡織服裝、服裝配飾和食品飲料行業(yè)整體呈現(xiàn)波動(dòng)式的間歇復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其中紡織服裝、服裝配飾的零售額增速在防疫完全放開階段顯著高于初步放開階段。大眾休閑：收入恢復(fù)較為平穩(wěn)。日本第三次緊急事態(tài)宣言持續(xù)時(shí)間超過(guò)1個(gè)月，有效控制了日本新冠的傳播，國(guó)際龍頭迅銷日本地區(qū)收入初步恢復(fù)，20年6-8月收入同比增長(zhǎng)21.04%。21年6月因日本反復(fù)，收入有所下降，在2022年3月全面解除防疫管控后，迅銷通過(guò)多元化宣傳提升品牌曝光度，充分鞏固亞太地區(qū)品牌龍頭優(yōu)勢(shì)，日本地區(qū)收入實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步恢復(fù)，22年3-5月同比增長(zhǎng)8.70%。本土紡織品牌尤尼吉可收入于2021年下半年恢復(fù)，21年10-12月同增6.16%。奢侈品：隨好轉(zhuǎn)收入恢復(fù)迅速。隨著2021下半年日本逐步解除緊急狀態(tài)，各地分階段恢復(fù)日?；顒?dòng)，國(guó)際奢侈品龍頭收入情況迅速恢復(fù)。國(guó)際奢侈品龍頭LVMH提前于政策率先復(fù)蘇，2021上半年日本地區(qū)收入大幅反彈，同比增長(zhǎng)55.85%。KERING日本地區(qū)收入也在同期實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，21年1-3月同增21.45%。日本地區(qū)奢侈品恢復(fù)時(shí)點(diǎn)早于完全開放時(shí)點(diǎn)，且復(fù)蘇彈性較大。體育：收入恢復(fù)迅速，基本同步于放開。本土運(yùn)動(dòng)品牌GOLDWIN在2021年1月收入同比增速轉(zhuǎn)正，2021Q1同比增速高達(dá)39.98%。隨防疫政策逐步寬松化，日本本土運(yùn)動(dòng)品牌收入展現(xiàn)出較大彈性。總結(jié)來(lái)看，海外各國(guó)開放后社零整體實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，服裝品牌消費(fèi)彈性較大。各細(xì)分子賽道復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)不同，且彈性不一。體育服飾依舊是表現(xiàn)最優(yōu)的板塊，復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)幾乎同步開放時(shí)點(diǎn)，且在尚未完全開放時(shí)具有一定的銷售韌性。奢侈品龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)早于完全開放時(shí)點(diǎn)，且彈性較大，后續(xù)成長(zhǎng)性穩(wěn)健。中高端服飾呈現(xiàn)差異化，龍頭品牌效應(yīng)較強(qiáng)的公司表現(xiàn)較好，開放后具有較大的業(yè)績(jī)彈性。大眾休閑服飾復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)同步于政策拐點(diǎn)，復(fù)蘇表現(xiàn)為恢復(fù)式增長(zhǎng)，且持續(xù)性存在差異，造成子賽道呈現(xiàn)差異的原因在于其自身的成長(zhǎng)性以及更加符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。三、估值表現(xiàn)：嚴(yán)重蔓延階段后服裝各子行業(yè)龍頭股價(jià)均有所修復(fù)，運(yùn)動(dòng)、高端表現(xiàn)好奢侈品行業(yè)龍頭景氣度高，嚴(yán)重階段過(guò)后快速恢復(fù)，LVMH股價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)至今。2020年1月-2020年3月，全球市場(chǎng)爆發(fā)，蔓延帶來(lái)的不利影響在3月到達(dá)頂峰，LVMH股價(jià)下降了34.42%至287歐元。2020年3月后全球政策尚未放松，但LVMH基本面情況較好，憑借自身品牌優(yōu)勢(shì)快速?gòu)?fù)蘇，股價(jià)從2020年3月18日287歐元上升256.68%至2022年1月5日758歐元。LVMH收入恢復(fù)開始于2021Q1，2021Q1/Q2/Q3/Q4收入分別同比增長(zhǎng)31.74%/88.61%/29.75%/40.10%。股價(jià)反彈先于消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇，嚴(yán)重階段過(guò)后LVMH股價(jià)反彈至前水平，并延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的估值復(fù)蘇快速且延續(xù)較長(zhǎng)周期。運(yùn)動(dòng)品牌龍頭在嚴(yán)重階段后股價(jià)快速修復(fù)，股價(jià)在后續(xù)時(shí)段內(nèi)表現(xiàn)較好。2020年1月-2020年3月，受全球沖擊，運(yùn)動(dòng)品牌龍頭股價(jià)明顯下降，NIKE股價(jià)下降了39.78%至61美元。隨著消費(fèi)逐步復(fù)蘇，NIKE股價(jià)從2020年3月23日到2021年8月5日美元上升了179.83%，運(yùn)動(dòng)行業(yè)龍頭體現(xiàn)較強(qiáng)股價(jià)修復(fù)彈性。NIKE收入恢復(fù)開始于2020財(cái)年Q2，2020財(cái)年Q2/Q3/Q4收入分別同比增長(zhǎng)8.88%/2.50%/