摩根大通2023展望：風(fēng)雨之后終見彩虹

年我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2023年的經(jīng)濟(jì)增長將低于長期趨勢水平。但是,政策支持和許多資產(chǎn)類別相對具有吸引力的估值水平,可能會助力投資者在明年獲得較好的回報。如果新冠防疫政策在2023年有所放寬,應(yīng)會促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而來自中國方面的需求回暖則會幫助亞洲經(jīng)濟(jì)體,扭轉(zhuǎn)其對美歐出口收縮帶來的不利局面。近期的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)可能仍會導(dǎo)致股票等風(fēng)險資產(chǎn)波動加劇,這就需要我們在明年年初對優(yōu)質(zhì)的固收類資產(chǎn)加以關(guān)注。但隨著時間的推移,成熟市場政策利率見頂和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn),有望提供增配權(quán)益類資產(chǎn)的機會。在經(jīng)濟(jì)周期中,復(fù)蘇的早期通常會產(chǎn)生最強的投資回報。除周期性復(fù)蘇外,結(jié)構(gòu)性機會同樣存在,例如可再生能源和亞洲消費等板塊均可能為投資者帶來長期回報。在我們的《2023年大市前瞻》中,我們盤點了亞洲投資者對于經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的十個常見問題。這些問題分別是:1.全球經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退?2.美國的高通脹是否會轉(zhuǎn)變?yōu)橥s?3.美聯(lián)儲是否會降息?4.中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會利好亞洲?5.面對鷹派美聯(lián)儲和強勢美元,亞洲經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長?6.哪些方面會出現(xiàn)問題?7.現(xiàn)金能否在2023年再次跑贏?8.市場是否會輪動回成長風(fēng)格?9.亞洲股市能否跑贏美國?10.配置長久期債券的時機是否已經(jīng)到來?2大市前瞻|2023年全球經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退?全球經(jīng)濟(jì)正步入低速增長階段,其中的原因有很多,包括財政支持減少、成熟市場與新興市場的同步貨幣緊縮、以及高通脹對家庭可支配收入的擠壓。全球增長仍處下行風(fēng)險之中,在出現(xiàn)明顯的增長觸底反彈、以及貨幣緊縮見頂?shù)熔E象之前,投資者仍應(yīng)在資產(chǎn)配置立場。美國方面,與第二次世界大戰(zhàn)以后大部分衰退的情況相類似,主要風(fēng)險仍在于企業(yè)支出削減以及房地產(chǎn)投資疲弱。有跡象顯示,隨著貸款成本上升,商業(yè)投資和建筑活動正在放緩。在中期選舉后,分裂的政府意味著可能更難通過新的財政支持政策。但一系列因素可經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度和持續(xù)時間。就業(yè)市場表現(xiàn)強勁,持續(xù)對消費起到支持作用。個人消費支出歷來是美國經(jīng)濟(jì)中較具韌性的組成部分。得益于全球金融危機以來持續(xù)這也增強了韌性。如果增長上采取相對溫和的立場。歐洲方面,俄烏沖突以及能源和食品價格飆升使經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險大幅上升。問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,消費者和企業(yè)都較為悲觀,并且此種情緒已經(jīng)在對消費、商業(yè)活動和企業(yè)投資構(gòu)成持續(xù)壓力。天然氣補庫存的進(jìn)展超出預(yù)期,可能有助于歐洲度過這個出乎意料的暖冬。但是,歐洲的家庭和企業(yè)仍需要財政補貼來克服生活成本危機。幸運的是,在這一充滿挑戰(zhàn)的時期,歐洲各國政府已表現(xiàn)出較大的支出中國方面,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏取決于對當(dāng)前新冠防疫政策的調(diào)整,同時也取決于財政和貨幣政策與經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程之間的協(xié)同作用。鑒于策進(jìn)行調(diào)整。這應(yīng)有助于增強政策刺激的成效,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加速增長。較樂觀的情緒還有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。中國的增長反彈將與成鮮明對比。亞洲方面,成熟市場的需求疲軟已導(dǎo)致中國香港、新加坡、韓國和中國臺灣地區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的出口收縮。隨著越來越多的經(jīng)濟(jì)體學(xué)會與新冠疫情共存以及重新開放邊境,內(nèi)部需求和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇將部分抵消這種影響。亞洲消費者積壓需求的釋放和供給側(cè)的挑戰(zhàn)可能會導(dǎo)美歐增長低于平均水平,但中國可能會加速增長圖表1∶全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測實際GDP增長*7%6%5%4%3%2%1%0%20192020202120222023美國歐元區(qū)新興亞洲日本1年12月31日預(yù)測資料來源:FactSet,摩根經(jīng)濟(jì)研究,摩根資產(chǎn)管理。*實際GDP增長率預(yù)測基于摩根經(jīng)濟(jì)研究的預(yù)估增長率。菱形數(shù)據(jù)點表示由摩根經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的于2021年12月31日做出的實際GDP預(yù)測。預(yù)測部分的柱狀圖表示摩根經(jīng)濟(jì)研究最近發(fā)布的預(yù)測。預(yù)測、推測及其他前瞻性說明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測、推測或其它前瞻性說明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險,實際事件、結(jié)果或業(yè)績可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異?！董h(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。3大市前瞻|2023年美國的高通脹是否會轉(zhuǎn)變?yōu)橥s?,并將左右2023年的貨幣政策走向。美國方面,整體通脹率正在放緩,而核心通核心通脹中的商品價格部分也在走弱。首先,全球供應(yīng)鏈的緊張狀況出現(xiàn)緩解跡象,來自于供應(yīng)鏈瓶頸的壓力正在減弱。其次,美元保持強勢將有助于抑制進(jìn)口通脹。有關(guān)消費品的其他領(lǐng)先價格指標(biāo)(如核心商品生產(chǎn)者和大宗商品價格)也顯示出走軟跡象。最后,但是,隨著需求持續(xù)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù),核心通脹中的服務(wù)價格部分可能保持高位。隨著醫(yī)療保險和燃料價格趨于平穩(wěn),醫(yī)藥和機票價42%的住房成本保持強勢,且仍是推動核心通脹的最大貢獻(xiàn)因素之一。盡管房價已見頂,但住房成本可能維持高位,因為新的租賃協(xié)議仍在反映我們預(yù)期,到2023年四季度,整體通脹率將放緩至3.5%。如果使用美聯(lián)儲首選的個人消費支出價格平減指數(shù)來衡量,甚至將放緩至特沖突。不過能源動率,進(jìn)而為美聯(lián)儲妥善應(yīng)對通脹帶來挑戰(zhàn)。通脹將逐漸趨緩,但在消費物價指數(shù)中具有粘性的組成部分(如住房)的推動下,仍將處于高位圖表2∶美國∶通脹總體及核心個人消費支出(PCE)*通脹率同比增長,經(jīng)季節(jié)性調(diào)整%91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'核心PCE通脹率總體PCE通脹率美聯(lián)儲的總體PCE通脹目標(biāo):2%消費價格指數(shù)(CPI)構(gòu)成同比增長,經(jīng)季節(jié)性調(diào)整9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%月月月月月1月22年1月月月月月能源居住**資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局,勞工統(tǒng)計局,FactSet,美聯(lián)儲,摩根資產(chǎn)管理。*美聯(lián)儲采用個人消費支出平減指數(shù)衡量通脹。核心個人消費支出指數(shù)為不包括食品及能源價格的個人消費支出。2020年8月,美聯(lián)儲公布平均通脹目標(biāo)政策,旨在將長期平均通脹率維持在2%的水平。**重啟相關(guān)包括外出住宿、交通服務(wù)及外出用餐,汽車包括新車、二手車和卡車,居住項目為除外出住宿外的居住成本?！董h(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。4大市前瞻|2023年0.23.8544.4284.4234.32.04.00.23.8544.4284.4234.32.04.02.0聯(lián)邦公開市場委員會2022年9月預(yù)測%2022202320242025長期實際GDP變動,四季度同比失業(yè)率,四季度 ...通脹,四季度同比2.5%在美聯(lián)儲以創(chuàng)紀(jì)錄速度加息后,期貨市場目前的定價反映出投資者預(yù)期美聯(lián)儲不太可能在2023年降息。市場擔(dān)心,美聯(lián)儲正在冒著過度緊縮的風(fēng)險,通過加息對抗通脹,但加息幅度太大、速度太快將對增長造成下行壓力,甚至可能將美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退。根據(jù)美聯(lián)儲的難度較大。目前我們對利率路徑的展望是,美聯(lián)儲可能在近期的議息會議上數(shù)次小幅加息,較最近每次75個基點的加息步伐有所放緩,從而使?jié)u減弱。能源價格已經(jīng)從峰值水平下降,食品相關(guān)的大宗商品價格正在回落,而且供應(yīng)鏈問題似乎正在緩解。但是,美聯(lián)儲最近并未提及通脹壓力的立場。經(jīng)濟(jì)方面的情況也與此相似。在融資條件收緊的環(huán)境下,美聯(lián)儲已經(jīng)認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)增長正由于其政策的原因而持續(xù)放緩。不過,勞動力市場依然緊張。盡管就業(yè)增長可能會放緩,但職位空缺與求職人數(shù)的比率較高,可能會強化美聯(lián)儲的鷹派立場。美聯(lián)儲官員還重申,預(yù)期,到2023年第四季度,個人消費支出還有很長的路要走。美聯(lián)儲不太可能在不發(fā)出充分預(yù)警的情況下預(yù)期美聯(lián)儲將在2023年某個時間改變政策路線圖表3∶美國∶貨幣政策聯(lián)邦基金利率及市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率及市場預(yù)期%'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24'26聯(lián)邦基金利率市場預(yù)期(2022年11月14日)聯(lián)邦公開市場委員會年末利率水平預(yù)測聯(lián)邦公開市場委員會長期預(yù)測資料來源:彭博,FactSet,美聯(lián)儲,摩根資產(chǎn)管理。市場預(yù)期基于截至2022年9月30日的市場隱含政策利率。所示美聯(lián)儲預(yù)測為聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員的中位數(shù)估計。預(yù)測、推測及其他前瞻性說明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測、推測或其它前瞻性說明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險,實際事件、結(jié)果或業(yè)績可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異。《環(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。5大市前瞻|2023年4.中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會利好亞洲?措施在2022年繼續(xù)拖累中國的經(jīng)濟(jì)增長。面臨一系列經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn),新冠防疫政策有望在2023年逐漸放寬。這一轉(zhuǎn)變的前提條件是疫苗接種率,特別是老年群體的疫苗接種率進(jìn)一步上升,以及醫(yī)療系統(tǒng)做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對感染病例的激例數(shù)量將是政府放寬政策的一個重要前提。近期數(shù)據(jù)顯示,中國的經(jīng)濟(jì)活動主要由制造業(yè)和出口提供支持。隨著刺激措施升級,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強勁勢頭可能延續(xù)至2023年。相對而言,消費者信心依然低迷,而消費增長乏力已對整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)造成拖累。同時,疲弱的消費者信心也進(jìn)一步抑制房地產(chǎn)投資和樓市活動。這一切都表明,調(diào)整疫情防控措施對于恢復(fù)消費者和企業(yè)的信心、增強政策刺激的成效至關(guān)重要。如果疫情防控措施于2023年春季有所調(diào)整,經(jīng)濟(jì)的重新開放與持續(xù)的政策刺激之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),可能有助于穩(wěn)定國內(nèi)增長,并通過貿(mào)易和旅游等渠道使其他鑒于中國在亞洲地區(qū)的貿(mào)易中所發(fā)揮的關(guān)鍵作用,中國的復(fù)蘇可能在亞洲地區(qū)的需求側(cè)提供一些新動力,尤其是在美歐經(jīng)濟(jì)放緩之際。服務(wù)貿(mào)易是中國為區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來貢獻(xiàn)的另一個渠道。2019年,中國公民出境游的支出達(dá)到2,546億美元,而亞洲是其中最主要的目的。除了旅游業(yè),海外教育、醫(yī)療和金在新冠疫情再度來襲期間,中國的消費有所放緩,但這可能代表著整個亞洲在未來的巨大增長機遇圖表4∶實際GDP增長率構(gòu)成2021年4季度2022年2021年4季度2022年1季度2022年2季度2022年3季度對同比增長的貢獻(xiàn)資本形成總額(投資)(百分點)消費(百分點)凈出口(百分點)資本形成總額(投資)(百分點)消費(百分點)凈出口(百分點)0.82.01.13.90.3-0.81.00.41.33.3-0.53.41.14.00.24.8GDP總額(同比增長,%)4.82022年年初至今∶2022年年初至今∶3.0%%'80'85'90'95'00'05'10'15'20資本形成總額(投資)消費凈出口GDP資料來源:CEIC,中國國家統(tǒng)計局,摩根資產(chǎn)管理。由于四舍五入,GDP數(shù)據(jù)相加的總和可能與總數(shù)有所出入。《環(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。6大市前瞻|2023年過去12個月本幣兌美元的匯率變化-55%5.面對鷹派美聯(lián)儲和強勢美元,亞洲經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長?過去12個月本幣兌美元的匯率變化-55%隨著當(dāng)前加息周期的發(fā)展,美聯(lián)儲顯然仍認(rèn)為加息力度太小比過度緊縮的風(fēng)險更大。由于美國實現(xiàn)軟著陸的可能性越來越小,投資者自然也擔(dān)心風(fēng)險外溢。在歷史上,美聯(lián)儲的鷹派立場通常會為亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來諸多不利因素,并導(dǎo)致資產(chǎn)價格表現(xiàn)低迷。隨著壓力不斷加大,投資者希望確定:(1)亞洲經(jīng)濟(jì)體是否能夠承受來自鷹派美聯(lián)儲和強勢美元的進(jìn)一步壓力,以及(2)哪些經(jīng)濟(jì)體最容易受為了評估這些風(fēng)險,我們考察了涵蓋不同類別的一系列主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo),如外匯儲備覆蓋率、國際收支平衡指標(biāo)、對外匯融資需求的迫杠桿率指標(biāo)。隨著各國央行出手干預(yù)以遏制匯率大幅波動,外匯儲備的加速下降引發(fā)了各種擔(dān)憂。但亞洲大部分經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備仍處于穩(wěn)健水平。馬來西亞和中國的外儲變化似乎最值得關(guān)注,但值得留意的是,在歷史上曾經(jīng)有效地進(jìn)行資本管制的經(jīng)濟(jì)體中,國內(nèi)存款外流的風(fēng)險的指標(biāo)可能不太有效。經(jīng)常項目余額方面,大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常項目在GDP中的占比仍持平或為正。對于從商品(中國、韓國、臺灣地區(qū))和大宗商品 (印尼、馬來西亞)出口中獲益的國家而言,尤為如此。相反,印度、泰國和菲律賓由于進(jìn)口成本上升和旅游業(yè)下滑而出現(xiàn)赤字。但,大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的實際息差有所下降,但仍為正數(shù)。在中國、韓國和泰國等經(jīng)濟(jì)體中,債務(wù)水平雖然很高,但大部分債低。圖表5∶新興市場的國際收支經(jīng)常項目余額,外匯儲備和匯率變化美元10% 圖例∶亞洲圖例∶亞洲新興市場外匯儲備較低(除亞洲)=充足外匯儲備*外匯儲備較高美元-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2021年經(jīng)常項目余額占GDP比重資料來源:FactSet,國際貨幣基金組織,摩根資產(chǎn)管理。*儲備充足指一個市場的外匯儲備存量能覆蓋3個月進(jìn)口(即可動用儲備足以支付3個月進(jìn)口產(chǎn)品價值)及覆蓋明年到期的短期債務(wù)(即可動用儲備足以支付未來12個月內(nèi)到期的債務(wù)及未來12個月內(nèi)應(yīng)付的長期債務(wù)利息)。圓點愈大,儲備覆蓋率愈大?！董h(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。7大市前瞻|2023年%%才是最危險的。然而,也存在許多白天鵝或者說已知的風(fēng)險,它們數(shù)量眾多,因此也同樣乎對每個經(jīng)濟(jì)體的2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)測都被下調(diào),全球增長明年可能會停滯。一系列因素導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期疲弱,包括生活成本和通脹壓力可能持續(xù),各國央行在貨幣政策收緊的過程中產(chǎn)生誤判,中國經(jīng)濟(jì)重新開放的進(jìn)程不及預(yù)期,以及俄烏沖突延續(xù)所造成的地預(yù)期美國的通脹率已見頂,而其他成熟市場的通脹率則接近見頂。不過,通脹壓力變得越來越廣泛,已超出了食品和能源的范圍,涵蓋更多的類別。風(fēng)險在于,由于這種更廣泛的壓力以較慢的速度緩解,決策者將再次面臨通脹預(yù)期和通脹率之間相互推動、螺旋式上供應(yīng)受限的情況下,全球需求走弱應(yīng)會緩解能源價格,尤其是石油價格的壓力。但如果烏克蘭沖突升級,可能出現(xiàn)供應(yīng)進(jìn)一步中斷,預(yù)期中的中國經(jīng)濟(jì)重啟可能會激發(fā)亞洲市場投資者的"動物精神",從而帶來機遇。風(fēng)險在于,中國的疫苗接種推進(jìn)速度慢于預(yù)期,經(jīng)濟(jì)在今年大部分時間內(nèi)增長緩慢。如果不對當(dāng)前的疫情防控政策作出更靈活的調(diào)整,消費者和企業(yè)的信心不大可能改善。這可能在度更高了。這意味著,如果風(fēng)險發(fā)生,投資者可更好地做。市場預(yù)期,通脹將逐步下降,但實際的通脹走向?qū)?023年的前景構(gòu)成最大的風(fēng)險圖表6∶通脹將在明年下降,但下降速度是否夠快,下降幅度是否夠大?總體消費價格指數(shù)(CPI)通脹**201820192020202120222023美國歐元區(qū)新興亞洲日本資料來源:FactSet,摩根經(jīng)濟(jì)研究,摩根資產(chǎn)管理。**通脹預(yù)測基于摩根經(jīng)濟(jì)研究估計的消費價格指數(shù)通脹預(yù)測。預(yù)測、推測及其他前瞻性說明均基于當(dāng)前判斷和預(yù)期得出。僅供參考,用于說明可能發(fā)生的情況。由于預(yù)測、推測或其它前瞻性說明的內(nèi)在不確定性和相關(guān)風(fēng)險,實際事件、結(jié)果或業(yè)績可能與反映或預(yù)期的情況存在重大差異?！董h(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。8大市前瞻|2023年7.現(xiàn)金能否在2023年再次跑贏?利率快速上升使現(xiàn)金再次成為值得投資的資產(chǎn),特別是考慮到其年初至今超過1.0%的回報率已跑贏許多其他資產(chǎn)類別。在越來越多的亞太市場,已經(jīng)出現(xiàn)定期存款利率上升的情況。在現(xiàn)金跑贏大部分資產(chǎn)(尤其是債券等防守性資產(chǎn))一年后,部分投資者認(rèn)為這種們提醒投資者目前不要通過鎖定現(xiàn)金來換取收益。投資者心理中存在一種近因效應(yīng),即認(rèn)為某一資產(chǎn)類別在過去幾個月跑贏的話,也將在未來繼續(xù)跑贏。這解釋了投資者目前為何繼續(xù)鎖定在存款上以獲取較高利率的機會成本可能會很高。如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),或者當(dāng)美聯(lián)儲在2023年下半年開始轉(zhuǎn)向鴿派立場時,投資者可能段通常會產(chǎn)生最強勁的市場回報。從歷史數(shù)據(jù)來看,現(xiàn)金跑贏60/40投資組合(60%股票+40%債券)的情況向來并不持久。自2003年以來(除2022年外),現(xiàn)金跑贏60/40組合的年份只有四個。在這四次,60/40組合都在下一年大幅跑贏現(xiàn)金。我們認(rèn)為,市場已具備再次發(fā)生這種情況的部分條件。首先,固定收益和股票的估值均已大幅調(diào)整。包括歐洲(除英國外)、亞洲(除日本外)以及新興市場在內(nèi)的市場都低于其15年來的平均水平。投資級別企業(yè)信用債和高收益企業(yè)信用債的息差也高于長期平均水平。其次,雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正面臨一定的衰退風(fēng)險,但與經(jīng)濟(jì)周期的其他階段相比,隨后的復(fù)蘇階段通常有較高的確信度會帶來回報。此外,股市通常會先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利觸底回升。因此,我們認(rèn)為,保留部分備用資金,并準(zhǔn)備好在美聯(lián)儲和其他各國央行軟化其鷹派立場、以及經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后立刻重新投資風(fēng)險資過去20年,現(xiàn)金四次跑贏60/40投資組合。但在隨后一年,60/40組合大幅跑贏現(xiàn)金圖表7∶60/40投資組合的總回報與現(xiàn)金回報比較60/40投資組合的總回報減去現(xiàn)金回報20.6%20.6%9.7%87%.17%.6%26.1%43'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22資料來源:FactSet,摩根資產(chǎn)管理。1至4的菱形表示現(xiàn)金自2003年以來跑贏60/40投資組合的4年?，F(xiàn)金以彭博美國1至3個月期美國短期國債為基礎(chǔ)。投資組合回報反映60%的MSCI綜合世界指數(shù)和40%的彭博綜合債券指數(shù)配置。過去業(yè)績并不代表當(dāng)前或?qū)肀憩F(xiàn)。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。9大市前瞻|2023年3210-1場是否會輪動回成長風(fēng)格?3210-1重不利因素拖累,成長股在2022年跑輸大市?？焖偕仙膰鴤找媛蕢旱土诉^高的估值。領(lǐng)先科技公司的商業(yè)模式日益成熟,也進(jìn)入2023年,高通脹、鷹派美聯(lián)儲以及進(jìn)一步的盈利下調(diào)仍可能對成長型企業(yè)帶來部分阻力。在經(jīng)濟(jì)增長低迷時期,防守型行業(yè)與資產(chǎn)負(fù)債情況穩(wěn)健且現(xiàn)金流充裕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍受青睞。隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有利于盈利與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的企業(yè),這包括金融股、可選盡管如此,我們認(rèn)為,對于長期投資者,成長型企業(yè)仍然存在投資機會。成長型企業(yè)歷來能夠在較長時期內(nèi)產(chǎn)生最強勁的盈利表現(xiàn)。業(yè)的估值目前變得更加合理。美國國債收益率,也就是股票估值中的貼現(xiàn)率見頂,將是成長股可能會發(fā)生。盡管如此,我們認(rèn)為,在反彈的早投資者應(yīng)更多地關(guān)注具有盈利能力的成長型企業(yè),而尚未盈利的公司只會在貼現(xiàn)率大幅下降時,才能重新引起投資者的興趣。相對于價值股,成長股仍較昂貴。但在較長的時間段內(nèi),成長股的盈利優(yōu)于價值股圖表8∶全球股票∶成長型與價值型比較成長股與價值股的估值比較*成長股動態(tài)市盈率相對價值股動態(tài)市盈率的比值,距離均值的偏離度成長股相對較昂貴成長股相對較昂貴成長股相對較低廉'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22資料來源:摩根資產(chǎn)管理,(左)FactSet,MSCI,(右)彭博*成長股以MSCI世界成長股指數(shù)為代表,價值股以MSCI世界價值股指數(shù)為代表。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來業(yè)績的可靠指標(biāo)。《環(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。滾動12個月每股盈利指數(shù),2004年12月31日=10007'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22MSCI世界指數(shù)MSCI世界成長股指數(shù)MSCI世界價值股指數(shù)10大市前瞻|2023年平均股市估值∶市凈率凈率7.2平均股市估值∶市凈率凈率7.25.25.202022年,亞洲股票表現(xiàn)艱難。雖然區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)重啟為亞洲股票提供了支持,但美元大幅升值、中國的疫情以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)環(huán)的表現(xiàn)將取決于上述因素發(fā)生變化的合力。美元異常強勢已成為亞洲股票的一項挑戰(zhàn),因為強美元歷來與亞洲股票的弱回報相關(guān)。但美國國債收益率見頂可能會導(dǎo)致美元與亞洲貨幣之間的關(guān)系更加穩(wěn)定,從而支撐亞洲股票的回報和資本流入。此外,亞洲的增長相對跑贏美國,也應(yīng)會為亞洲貨幣提供支持。希極的催化劑將是中國經(jīng)濟(jì)重啟的前景在不斷改善。中國股市于2022年6月和11月初的反彈說明低廉的估值和潛在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的影響,并緩解對供應(yīng)鏈的擾動。一個主要的不利因素將是,歐美即將陷入衰退,而在過去兩年,出口增長一直是推動亞洲經(jīng)濟(jì)反彈的關(guān)鍵。對亞洲出口的需求已出現(xiàn)封鎖期間積累的過多庫存而加劇。緩,尤其是對區(qū)內(nèi)貿(mào)易依賴程度較大且國內(nèi)消費需求強勁的經(jīng)濟(jì)體。2023年,美元升來正面的提振作用。關(guān)鍵的觸發(fā)因素將實現(xiàn)利好亞洲股票的估值主張圖表9∶全球股票∶估值股市估值∶市盈率41.138.335.8614.612.813.014.1標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲亞太新興市場東盟中國A股中國中國香港印度印尼日本韓國馬來西亞菲律賓新加坡臺灣地區(qū)泰國500指數(shù)(除英國)(除日本)近15年區(qū)間近15年平均最新1.71.01.0標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲亞太新興市場東盟中國A股中國中國香港印度印尼日本韓國馬來西亞菲律賓新加坡臺灣地區(qū)泰國500指數(shù)(除英國)(除日本)資料來源:彭博,中證指數(shù),FactSet,MSCI,標(biāo)準(zhǔn)普爾,摩根資產(chǎn)管理。新興市場以MSCI新興市場指數(shù)表示。市盈率及市凈率以本地貨幣計。對于部分指數(shù),市盈率及市凈率的15年區(qū)間為維持較合理刻度已做截斷處理。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來業(yè)績的可靠指標(biāo)?！董h(huán)球市場縱覽一亞洲版》。反映截至2022年11月14日的最新數(shù)據(jù)。配置長久期債券的時機是否已經(jīng)到來?回報表現(xiàn)來幫助降低投資組合的波動率。在過往較長一段時間,極低(若非負(fù)值)的收益率嚴(yán)重限制了債券發(fā)揮上述的任何一項作用。但對于債券投資者,艱難的2022年改變2022年,債券價格錄得有記錄以來的最大跌幅。年內(nèi),政府債券的基準(zhǔn)指數(shù)彭博環(huán)球綜合債券指數(shù)(美元對沖)下跌11%至最低點 導(dǎo)致債券市場大幅調(diào)整和市場波動率上升。置,債券有望強勁上漲。當(dāng)然,由于債券收益率已經(jīng)上升,債券相對于股票的吸引力有所提高。股債收益利差(根據(jù)標(biāo)普500指數(shù)每股盈利收益率和BBB級美國企業(yè)債次轉(zhuǎn)負(fù)。和多元化配置1這兩項作用。更高的收益率意味著更好的票息收入,且收益率在經(jīng)情況下具有下行空間。年更有可能下行而非上行。么水平,也無法確定通脹率在2023年會以多快的速度下降,這意味著股票與債券仍具有正相關(guān)性。如果經(jīng)濟(jì)增長與通脹數(shù)據(jù)有所改善,兩者之間將再次變?yōu)樨?fù)相關(guān)。同時,債券市場的波動可能高于投資者普遍感到舒適的水平。負(fù)收益?zhèn)陌俜直群腿蚓C合債券指數(shù)的收益率圖表10∶負(fù)收益?zhèn)急扰c指數(shù)到