上市公司財務柔性政策應用研究（14000字論文）

引言財務柔性理論基于環(huán)境的不確定性。21世紀以來，經濟全球化大勢所趨，國內經濟體制改革向著市場化，開放化的目標不斷發(fā)展，中國企業(yè)所要面對的經營環(huán)境日益復雜。20世紀80年代之前，受限于政治、科技水平等宏觀因素，企業(yè)的活動空間是較為有限的，因此企業(yè)所在的經營環(huán)境是基本穩(wěn)定的并能夠預測的。然而，隨著時代的發(fā)展，經濟全球化受到以信息技術為主的科技革命的助力得到空前發(fā)展，企業(yè)面對的宏觀環(huán)境日益復雜，國家之間的經濟聯(lián)系日益緊密。2008年的金融危機就是其中的一種表現(xiàn)，金融危機波及了絕大部分市場經濟國家，對各國的實體經濟都造成了巨大影響。通過對金融危機中各國企業(yè)的統(tǒng)計表明，財務柔性的不足導致資金鏈斷裂是危機中大多企業(yè)衰亡的原因。值得注意的是，具備足夠財務柔性的企業(yè)不但安然度過危機，還把握住了經濟變革、產業(yè)升級的機會，兼并收購優(yōu)質破產企業(yè)，將其人才、技術收入囊中，迅速提升企業(yè)的競爭力及行業(yè)地位。財務柔性有益于達到公司財務目標，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，。1984年，美國財會準則委員會從財務柔性進行定義:財務柔性是企業(yè)通過財務活動調動現(xiàn)金以應對非預期危機的能力。Byoun（2008）則更側重于財務柔性的防御能力，認為財務柔性是能夠使得企業(yè)財務資源優(yōu)化配置，從而緩沖非預期危機帶來的不利沖擊，進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種能力。因此，財務柔性根本上就是為了實現(xiàn)企業(yè)價值而采取的一種財務手段。企業(yè)財務柔性是指企業(yè)為應對不確定性而持有超額現(xiàn)金流或保留剩余舉債能力，以滿足企業(yè)經營及投資資金需求。2008年的金融危機的沖擊，使許多低估環(huán)境不確定性而沒有正視財務柔性的公司因現(xiàn)金流斷裂而破產。正如VolderbaC1998)認為財務柔性包括預防屬性及利用屬性，即企業(yè)通過調控現(xiàn)金流量增強對非預期危機的預防能力及在危機中對機遇的把握。葛家澎(2008)也指出財務柔性是一種超額現(xiàn)金的概念，企業(yè)通過對現(xiàn)金流量的調控可以增強企業(yè)在不斷變化的經營環(huán)境中的適應能力，從而更好更快地把握投資機會或應對非預期危機。在某種程度上說，市場上投資的競爭在一定意義上就是企業(yè)柔性的競爭。現(xiàn)實環(huán)境中企業(yè)經營環(huán)境復雜多變并不穩(wěn)定，因此企業(yè)為應對不確定性環(huán)境應該正視柔性資源，尤其是財務柔性。而目前學術專家主要對財務柔性的研究還是集中在理論研究上，甚少涉及案例分析，同樣很少分析企業(yè)如何運用財務柔性預防危機、緩沖不利沖擊并及時抓住環(huán)境變化中稍縱即逝的投資機會?這些問題正是本文所要研究的內容。一、財務柔性政策概述2.負債柔性政策負債不僅可以產生稅盾效應降低公司資本成本，還可以產生杠桿效應提高公司的盈利能力。但是與之而來的還有更高的財務風險，企業(yè)必須維持合理的負債水平，以避免現(xiàn)金流斷裂導致破產。負債柔性政策是指企業(yè)在滿足現(xiàn)金需求的情況下，保持較低的財務杠桿水平，以此來保證企業(yè)未來的借貸能力，儲存企業(yè)負債柔性，滿足企業(yè)未來發(fā)展需要。在企業(yè)進行債務融資的過程中，一方面要考慮不同融資對象要求的回報率（即自身的融資成本）和風險大小;另一方面還要考慮債務融資的期限結構，以便降低融資成本，減小到期還本付息的財務壓力?？偟膩碚f，企業(yè)應追求現(xiàn)有條件下的最佳資本結構。（一）財務柔性政策的相關概念1.財務柔性的含義曾愛民(2011)認為財務柔性是指基于不確定環(huán)境下的企業(yè)能夠及時且低成本對財務資源進行合理配置以達到企業(yè)目標的能力。財務柔性衡量了企業(yè)對環(huán)境變化的敏感程度以及根據其變化靈活變更財務決策的能力。財務柔性既是企業(yè)應對危機的防御利器，又是企業(yè)面對機遇積極出手的進攻法寶。在當前的不確定性環(huán)境下，企業(yè)謀求的不僅僅是存活下來，更要抓住有利機遇，兼并收購優(yōu)質破產企業(yè)，完成自身的變革與升級。2.財務柔性的目標財務柔性的目標是公司價值最大化。財務柔性政策是在不確定性危機來臨時，為應對預期外活動的不利沖擊，為降低沖擊的負面影而預先進行的資源配置活動。具體的來說，在不確定性危機發(fā)生前，公司要保留足夠的財務柔性，以降低不確定性危機導致公司現(xiàn)金流斷裂的風險;當危機發(fā)生時，公司要有足夠的敏感度和靈活能力應對危機，減少危機帶來的損失；面對危機帶來的機遇，公司要有充足的資源以應對投資并購的需求來實現(xiàn)自身的發(fā)展與升級?？偟膩砜?，財務柔性的目標就是降低損失，提高收益，以實現(xiàn)公司價值最大化。3.財務柔性的分類財務柔性可分為分為現(xiàn)金柔性、負債柔性和權益柔性三大類。具體來說，財務柔性是企業(yè)配置資金的能力。企業(yè)資金主要來自三個方面，分別是企業(yè)的自由資金，對外借款以及在資本市場發(fā)行股票。根據現(xiàn)金來源的不同，可以將財務柔性分為現(xiàn)金柔性、負債柔性和權益柔性。這三者間是動態(tài)影響的，例如公司決定優(yōu)先以自有資金包租投資需求，必然會帶來現(xiàn)金柔性的降低和負債、權益柔性的增加。需要注意的是，各類柔性天生相關聯(lián)的，不是孤立的，缺一不可。首先，不同的財務活動可能會管理相同形式的財務柔性。比如權益柔性不但可以通過企業(yè)在資本市場的活動獲得，還可以通過企業(yè)每年的股利分紅獲得。其次，同一種財務活動也可以獲取不同形式的財務柔性。如當企業(yè)進行分紅時儲存了現(xiàn)金柔性與權益柔性。4.財務柔性的實施原則第一，企業(yè)財務柔性必須與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配企業(yè)財務柔性更關注企業(yè)在應對非預期事件時得敏感程度以及靈活配置資源的能力，特別是資金的調動，故而具有動態(tài)平衡得的特性。財務柔性管理不僅僅是要在數量與時間上實現(xiàn)動態(tài)平衡，更重要的是在結構與比例層面達到平衡。這種平衡是在企業(yè)宏觀角度實現(xiàn)的，也就是說財務柔性是貫穿于戰(zhàn)略制定全局的。舉個例子，企業(yè)處于發(fā)展上升階段，資源較為豐富，這時企業(yè)應傾向于較激進的企業(yè)戰(zhàn)略。另一方面企業(yè)應基于市場變化而選擇不同的戰(zhàn)略，如行業(yè)環(huán)境不好的時候，企業(yè)應該選擇釋放財務柔性幫助企業(yè)進行戰(zhàn)略轉型。第二，完善公司治理結構，有效率地運用財務柔性從成本效益原則出發(fā)，公司并不應該耗費大量的成本來保證財務柔性的數量來保障財務的靈活性，而應該豐富財務柔性的來源，即從多種途徑獲得財務柔性以降低維持財務柔性的成本。此舉不但可以降低企業(yè)托代理成本，還能夠保證財務柔性政策的高效性與靈活性，使得財務柔性的價值完成質的飛越。。第三，參考行業(yè)財務柔性水平，保持適度財務柔性“業(yè)財融合”是剛剛興起并廣受認可的財務管理理念，因此這同樣適用于財務柔性管理。沒有一個財務柔性水平是適用于所有企業(yè)的，我們應當將企業(yè)放置在各自的行業(yè)內進行比較。如此，我們便能較合算地得到一個合適的標準——行業(yè)平均水平。如果低于行業(yè)平均水平，應當綜合利用財務柔性政策提升財務柔性；若高于行業(yè)平均水平，則應當收緊財務柔性，以降低公司維持財務柔性的成本，實現(xiàn)公司價值最大化的目標。第四，綜合考慮各項具體財務柔性水平各財務柔性之間是動態(tài)聯(lián)系的，最佳的企業(yè)財務柔性水平不是指單一的財務柔性達到最優(yōu)狀態(tài)，基于財務整體角度，達到綜合財務柔性水平的最優(yōu)狀態(tài)。不同種類的財務柔性并非孤立存在，而是相互影響，相互制約的。比如企業(yè)在生產經營過程中擴大了銷售，獲得了大量現(xiàn)金，提高了現(xiàn)金柔性。而擁有盈余現(xiàn)金之后，企業(yè)首先考慮償還銀行借款，降低負債水平，因此獲得了負債柔性。由此可見，企業(yè)應注重財務柔性之間的動態(tài)關系，綜合分析財務柔性制定財務柔性政策，使得財務柔性更好地為助力與公司價值最大化的目標。（二）財務柔性政策的主要內容1.現(xiàn)金柔性政策現(xiàn)金柔性政策是指通過持有足量的自有現(xiàn)金滿足實現(xiàn)企業(yè)價值最大化所產生的投需求。企業(yè)持有現(xiàn)金不外乎出于交易需求、預防需求以及投機需求。交易性需求是企業(yè)為滿足生產經營而產生的現(xiàn)金需求，如購買原材料等。預防性需求是為抵御預期外時間帶來的不良沖擊而產生的現(xiàn)金需求。投機性需求是企業(yè)利用和把握不確定環(huán)境中發(fā)現(xiàn)利投資機會而產生的現(xiàn)金需求。企業(yè)儲備并保持財務柔性主要是從滿足預防性需求和投機性需求出發(fā)。較低水平的財務柔性，會造成企業(yè)的風險承受和應對水平降低，并且難以把握有利的投資機會。當企業(yè)財務柔性處于一個過高水平時，不但會增加公司的綜合成本，還會造成企業(yè)現(xiàn)金利用效率下降，不利于實現(xiàn)公司價值最大化的目標?，F(xiàn)金柔性政策要求企業(yè)必須找到財務柔性水平的平衡點，滿足成本效益原則，實現(xiàn)公司價值的最大化。3.權益柔性政策權益柔性政策，是指企業(yè)長期維持較高的股利支付水平以實現(xiàn)在將來惡劣的環(huán)境下以最佳價格發(fā)行權益工具來進行權益融資。權益柔性最能體現(xiàn)財務柔性之間的緊密聯(lián)系。企業(yè)發(fā)行權益工具會伴隨剩余財務柔性的增減變化。企業(yè)在首次公開募股之后，會從資本市場募集大量資金，在擁有充裕的資金后，企業(yè)會償還債務，相應地降低財務杠桿，增加了企業(yè)未來剩余舉債能力，自然而然地儲存財務柔性。因為我國資本市場的不完善，所以我國財務界對這塊的研究尚未完全展開。曾愛民(2012)認為，我國企業(yè)的上市行為受到行政的影響較大，不是完全的市場行為。而且，由于市場經濟發(fā)展時間較短，我國企業(yè)的偏向于權益融資而不考慮企業(yè)切身的資金需求。4.組合柔性政策組合柔性政策是指兼顧各項財務柔性的政策。任何一項財務柔性政策都是整體財務柔性政策的一部分。一方面，由于我國存在著一定程度上的融資約束，權益柔性是天生受到限制的，因此需要考慮其他財務柔性。另一方面，盡管單一的財務柔性政策創(chuàng)新的局限性不大，但也要正視合理利用其靈活性。否則容易造成企業(yè)資金利用效率低下和企業(yè)代理成本上升的問題，不利于實現(xiàn)公司價值最大化的目標。因此企業(yè)在發(fā)展過程中不能局限于單一財務柔性的作用，應該樹立整體聯(lián)系的觀念，綜合利用各項財務柔性，制定合適的組合柔性政策。（三）財務柔性政策的實施途徑1.維持適當的現(xiàn)金保有量企業(yè)持有現(xiàn)金主要有3個動機。分別為交易性動機、預防性動機、投機性動機。我國的市場經濟發(fā)展時間段，程度較低，對企業(yè)的外部融資產生了不小的限制。一方面是企業(yè)的上市受到行政因素的限制，另一方面是企業(yè)向以銀行為代表的金融機構借款存在較高的門檻。因此企業(yè)必須重視內部融資，即加大自有現(xiàn)金的保有量，以滿足未來財務環(huán)境變化引起的資金需求，抵御負面影響。但過高的現(xiàn)金保有量對企業(yè)也是不利的，因此，企業(yè)必須尋找的合適的現(xiàn)金水平以實現(xiàn)公司價值最大化的目標。2.動態(tài)優(yōu)化資本結構資本結構是指債務融資與股權融資間的比例關系。由于資本結構具有長期性和穩(wěn)定性的特性，不利于企業(yè)應對復雜多變的商業(yè)環(huán)境。因此，企業(yè)必須靈活使用財務柔性政策，主動面對變化的商業(yè)環(huán)境而非是被動的接受。也就是說，企業(yè)要改變僵化的管理思維與模式，更為靈活主動地調整財務政策以應對環(huán)境的不確定性。3.制定適宜的股利政策股利政策在對應著企業(yè)權益柔性。權益柔性的獲取方式主要是分配股利。這包含著角度：一是股利分配的數量，二是股利分配的方式即分配何種股利。企業(yè)保持較高水平的股利支付水平，會儲備較多的權益柔性，但這也會對公司的現(xiàn)金流造成較大的壓力。效果最明顯的是企業(yè)進行配股，即支付股票股利。該方式不僅能降低公司的財務風險，還能增加柔性資源的邊際效益。綜合來看，低股利政策是企業(yè)財務柔性的獲取的重要幫手。就當前經濟形勢，公司選擇低股利且以股票股利為主的股利分配政策是較為合適的選擇。4.合理配置和管理企業(yè)資產企業(yè)的投資和企業(yè)的資本配置對財務柔性有重要影響。流動性高的企業(yè)更易于儲存財務柔性。首先，合理配置和管理企業(yè)投資項目可以降低企業(yè)維持財務柔性成本。如維持合理的現(xiàn)金水平，既可以提高現(xiàn)金利用的邊際效應，還可以提高資金的利用效率。其次，合理配置和管理資產可以降低財務風險。一般而言，流動性強的資產難以獲得較高的收益率，收益率較高的資產流動性較低。企業(yè)應當尋求流動性和收益率的平衡，通過對資產的合理配置來獲取財務柔性。二、焦點科技財務柔性政策現(xiàn)狀焦點科技股份有限公司（簡稱焦點科技），成立于1996年，于2009年在我國中小板上市，股票代碼：002315。屬于典型B2B企業(yè)，公司開發(fā)出的綜合性B2B電子商務平臺——中國制造網（Made-in-C）在行業(yè)內影響力較大。焦點科技主要服務于我國中小企業(yè)。公司多年來一直致力于通過電子商務平臺為中國企業(yè)提供國際市場業(yè)務指導和服務。中國制造網擁有中、英文兩個版本。通過中國制造網的平臺，國內供應商將能夠更加便利的向全球買家發(fā)布產品信息。目前，中國制造網已經成為全球采購商采購中國產品的主要渠道之一。公司的營業(yè)收入主要構成部分是通過收集使用平臺的會員費及平臺提供的認證服務費。2010年，焦點科技成功收購臺本土文筆國際公司。2013年，焦點技術成立了一家美國公司，正式推出跨境貿易服務。2015年，焦點科技研發(fā)的中美跨境貿易服務平臺正式上線，通過對海外商品展示及倉儲服務，為中國企業(yè)產品出口提供了進一步的支持與幫助。焦點科技其他產品還有百卓采購（A）、新一站保險網（）、美國商品直發(fā)（DropShipping）及其他一些在線管理軟件和商務平臺，以打造自身品牌的方式開展跨境貿易，實現(xiàn)“創(chuàng)牌、創(chuàng)量、創(chuàng)利”。（一）負債政策圖2-1焦點科技負債變化如圖2-1所示，從2014年到2018年，焦點科技的資產負債率呈現(xiàn)了先下降后上升的趨勢，從2014年高位的74.63%至2017年底部的66.33%，此后便又反彈至2018年的68.91%，長期來看，焦點科技的資產負債率有所降低。從負債結構上看，流動負債占比呈現(xiàn)了較大的波動，波動區(qū)間在【63%,98%】，近年來非流動負債比重有所上升，但占比比較小。企業(yè)歷年資產負債率比較高，這與家電制造行業(yè)的特點高度相關，對比同類行業(yè)來看，焦點科技資產負債比率呈現(xiàn)明顯的波動趨勢，行業(yè)資產負債比率波動較為平緩，整體負債柔性水平為正，保留了一定的負債能力，也即是以儲備負債柔性為主，釋放負債柔性為輔。（二）股利政策如圖2-2所示，從2013年報告期期末到2018年報告期期末，焦點科技實施了較為穩(wěn)健的股利政策，合計發(fā)放六次股利，股利支付率呈現(xiàn)上升趨勢，同時分紅和股權融資比也是穩(wěn)中有升，自2013年以來，經營現(xiàn)金狀況良好，持續(xù)的分紅行動為投資者帶來更積極的信息。焦點科技采取了多樣化的股利分紅政策主要包括了剩余股利政策，股票派息政策及輕微現(xiàn)金分紅政策。剩余股利政策是指公司應根據預先制定的最優(yōu)資本構成，當發(fā)現(xiàn)較為有利的投資機遇時，及時確定未來投資需要的權益類資金，在盡力保留了最大留存收益值之后，接下來所剩部分應作為福利這一塊分配與各個股東投資者。這樣做的好處就是使股利柔性管理的收益做到最大化。焦點科技通過支付穩(wěn)定的股利來釋放權益柔性，滿足投資者對于收益的要求。圖2-2焦點科技股利支付變化（三）營運資本管理政策如圖2-3所示，焦點科技營運資本(流動資產-流動負債)呈現(xiàn)了較大的波動，從趨勢線來看，焦點科技營運資本整體呈現(xiàn)下降的趨勢。在2013到2018年這段期間，2017年營運資本首次為負，其他年份都為正。從存貨周轉來看，2017年的存貨周轉率和存貨周轉天數分別達到歷年的最高和最低水平，良好的銷售情況短暫提升了叫焦點科技的運營能力，可以看出，焦點科技營運資本管理能力較強，同時對比同類行業(yè)來看，現(xiàn)金持有率一直高于行業(yè)平均水平，儲備了大量的現(xiàn)金柔性。圖2-3焦點科技營運資本變化三、焦點科技財務柔性政策存在的問題（一）焦點科技財務柔性目標1.現(xiàn)金柔性政策的目標站在流動性角度來看，現(xiàn)金類資金是流動性最強的資產，在公司中，現(xiàn)金柔性政策主要是積聚現(xiàn)金方面的超額貨幣，以便應對公司不時之需。公司的關鍵競爭力是比較新穎有技術的產品，并且受廣大客戶所認可。但是對創(chuàng)新的孜孜追求需要大量的財務資源，同時也讓公司面臨創(chuàng)新失敗的風險?，F(xiàn)金柔性政策有助于提高現(xiàn)金柔性水平，公司普遍愿意以低成本的現(xiàn)金儲備途徑來達到產品創(chuàng)新和技術進步的目的。2.負債柔性政策的目標公司保有財務柔性的方式很多，可以采取負債政策來獲取大量財務柔性水平。而負債政策主要包含了比如保留剩余借款信用，提前還本付息以及暫緩舉借新債等措施。隨著經濟體制改革，公司周遭商業(yè)環(huán)境正在劇烈變化。變化給公司帶來發(fā)展機遇，也帶來更多的挑戰(zhàn)，在這種情況下，外部資金就和內部資金顯得同等重要。若僅僅依靠現(xiàn)金柔性政策將顯得非常單薄，發(fā)展進程中會有心無力。負債柔性政策與現(xiàn)金柔性政策恰好相反，只有預先保留足夠的負債能力，在所需之時釋放，所以低財務杠桿水平的財務政策會成為公司保留債務柔性的優(yōu)先考慮。3.權益柔性政策的目標以財務杠桿較低作為公司長期目標，現(xiàn)金流足夠的公司僅僅依靠還本付息的方式來支付現(xiàn)金，想要限制其現(xiàn)金余額水平增加是非常困難的，所以公司還不得不依托權益支付來限制代理成本和降低持有資金的稅收。還有就是連續(xù)不斷的故股票紅利支付情況有助于外部投資者信任公司高層管理水平，進而還能降低被市場低估股價的概率。股息政策是企業(yè)融資決策的組成部分。企業(yè)所實現(xiàn)的稅后利潤多少流向股東和多少留存在企業(yè)進行再投資的資金數量;其次，公司采取的股利政策向股東傳達了公司業(yè)務表現(xiàn)的信息。因此，企業(yè)管理者一直非常重視股利政策的制定。4.組合財務柔性政策的目標組合柔性政策是指將多種財務靈活性政策結合在一起綜合考慮的政策。首先，由于中國公司存在融資性約束，公司急需資金，所以企業(yè)應該全面考慮財務靈活性政策。其次，雖然純現(xiàn)金靈活性政策的創(chuàng)新局限性不大，但在使用靈活性時也應將其控制在合理的范圍內。不然很容易造成資源浪費，加中公司高層的自我利益動機和代理問題。因此，在發(fā)展過程中，企業(yè)不僅可以看到單一財務靈活性的作用，他們應該敞開心扉，并結合各種財務靈活性政策。進行比較分析后，為公司選擇最佳靈活政策組合。綜合來看，組合財務柔性管理的目標是運用科學的方法，動態(tài)的調整資本結構，突破融資約束帶來的局限性，同時降低企業(yè)代理成本，增強投資能力，擴大行業(yè)規(guī)模，促進公司價值最大化。（二）焦點科技財務柔性政策的影響因素1.外部影響因素對于外部因素，宏觀經濟環(huán)境和工業(yè)經濟環(huán)境對企業(yè)的經濟行為有重要影響。對于公司而言，其受到外部影響因素很多，最關鍵的由環(huán)境不確定性所帶來的影響。公司采取財務柔性政策的目的很大一部分是為了積極面對由未知所引發(fā)的不確定性。進一步講，通過財務柔性政策，公司還能夠把握其中的效益較好的投資機遇。簡而言之，在具體分析與公司的財務柔性政策密切相關的外部影響因子時，宏觀狀況下經濟走勢以及行業(yè)走勢就非常值得關注。公司作為軟件行業(yè)中的翹楚，其財務柔性政策的選擇和運用與宏觀經濟環(huán)境以及行業(yè)經濟環(huán)境密切相關，呈現(xiàn)一榮俱榮，一損俱損的正相關態(tài)勢。2.內部影響因素財務柔性政策注重的是集聚財務柔性水平，而集聚財務柔性同樣需要兼顧到來自公司內部的影響因素。就內部因素而言，探討財務柔性需著重分析前期整合和歸集資金資源的能力，當期生產資本的水平以及未來后續(xù)的消耗資金的能力，這當然需要合理精準的判斷和估計。前期整合和歸集資金及現(xiàn)金等價物的能力受眾多因素作用，涵蓋了己有的柔性財務資源水平、公司中可進行抵押資產的占比、公司規(guī)模性和前期所投資項目比率等眾多因子。當期生產資本的水平又被公司創(chuàng)造經營性現(xiàn)金流量的能力和創(chuàng)造效益的能力穩(wěn)健與否所深深影響。在將來后續(xù)的資金消耗能力又因公司增長潛力所決定，該潛力愈大，愈加說明公司未來為擴大規(guī)模需消耗巨額的資金量。除以上所說之外，從組織靈活性視角來看，前期整合和歸集資金及現(xiàn)金等價物的能力其實該包括有效的內部制衡的長遠機制。3.其他影響因素公司整合資源和歸集資金的行為不僅作用于公司內部，而且亦會波及反饋至公司外部，在財務柔性政策機制傳導中又涉及到其他一些相關因素例如企業(yè)內部與外部之間聯(lián)系的政治關系，銀企關系以及和發(fā)行與審計委員會的關系等對公司獲取資金有很大的影響。（三）焦點科技財務柔性政策問題根據上述分析結果，公司財務柔性主要存在下述幾方面的問題。第一，在現(xiàn)金柔性方面，公司的現(xiàn)金比率一直低于同行業(yè)水平，主要有幾個方面的原因:存貨積壓，應收賬款較多，收現(xiàn)能力較差，導致公司現(xiàn)金持有量的不足，進而導致其現(xiàn)金柔性較差，低于同行業(yè)水平。第二，在負債柔性方面，公司的資產負債率居高不下，持上升趨勢，一直高于同行業(yè)平均水平，其原因主要是公司的融資方式主要是靠債務融資，近年來又在發(fā)展一些新的項目，投資數額較大，建設周期長，資本回收期也較長，其又缺乏可用的內部資金，因而只能依靠向銀行借款，導致公司的資產負債率較高，負債柔性較差。第三，在權益柔性方面，公司的股利支付率一直較低，低于同行業(yè)平均水平，今年來同行業(yè)平均水平整體呈上升趨勢，導致公司股利支付率與同行業(yè)平均水平的差距進一步拉大，其原因主要是公司近年來投資于一些新的項目，需要大量資金，因而只能維持一個較低水平的股利支付率，以支持新項目的運作。綜上，公司在現(xiàn)金柔性、負債柔性和財務柔性方面均低于同行業(yè)平均水平，導致其總體上的財務柔性有效性較差。四、完善財務柔性政策的建議財務柔性為企業(yè)帶來更為有效的財務資源配備，使企業(yè)的財務風險降到最低，被看作是企業(yè)財務系統(tǒng)管理中具備的全方位能力，它被認為是金融危機企業(yè)治理模式比較典型的一類。在外部經營環(huán)境不穩(wěn)定因素逐漸提升，企業(yè)附有的財務柔性才可以顯示出來，可以更好的完成外部投資會的應對和控制，才會以此為機會逐漸提升和壯大。企業(yè)利用流動性的改進，內部積累的提升，體現(xiàn)出當前可變現(xiàn)能力的完善，由企業(yè)內部提取更多資金，促進財務柔性水平得到進一步提升;由外部環(huán)境得到財務柔性的途徑就顯得比較多，比如向銀行或者金融機構，企業(yè)的利益相關者，尋求政府相關的幫助等渠道獲取資金。針對這種獲取資金的能力，對于成長階段的企業(yè)來說，如果企業(yè)的財務柔性水平較低，就應該增強其財務柔性水平，以達到創(chuàng)造企業(yè)價值的目的。（一）維持一定的財務柔性水平維系財務柔性能夠縮短使由于國際經濟形成的不穩(wěn)定環(huán)境給公司造成的負面影響，企業(yè)不僅投資水平得到提升同時也可以使籌資水平得到相應提升。因為財務資源的不可再生性，企業(yè)為減少即將產生融資束縛的可能性，采用的措施是處于短期的經營時期和不太明顯的儲備前提下完成財務環(huán)境的輕松打造，這也不代表需要儲備的財務預測性數量越大越好。為了保留財務柔性使資產負債率處于一定的水平，對于企業(yè)來講會減少籌資的機會，而對應的資本成本卻得到提高，當前現(xiàn)金的水平處于過高狀態(tài)出現(xiàn)的結果是過度投資形成，也可能是管理層出現(xiàn)某種目的為企業(yè)利潤帶來負面影響。所以，企業(yè)的財務柔性儲備必須體現(xiàn)出來科學性和合理性。僅當前來講，我國的企業(yè)應該與實際經營情況相結合，使財務柔性處于合理的范圍內。通過對國際財務柔性研究的數據看來，因為企業(yè)表現(xiàn)出來的特點不一樣，表現(xiàn)出來的經營氛圍也不一樣，因此財務柔性沒有刻意的標準。本文以現(xiàn)金持有水平高于行業(yè)平均水平線的前30%企業(yè)作為現(xiàn)金柔性企業(yè)，將資產負債率低于行業(yè)平均水平線的前30%企業(yè)作為負債柔性企業(yè)。就目前來講，如果企業(yè)的資產負債率達到了行業(yè)平均水平線，我們就可以認為該企業(yè)己經具備了財務柔性。因此，本文建議在處于良好的經濟狀態(tài)下，企業(yè)應抓緊把握住機會，將自身的資產負債率維持相對較高的水平，在行業(yè)平均水平線上面即可。企業(yè)經營相對穩(wěn)定，處于行業(yè)龍頭位置，社會方能認可其品牌，企業(yè)的信用才可以得到進一步提升，為今后的融資創(chuàng)造條件。企業(yè)的財務活動必須和企業(yè)的戰(zhàn)略性目標融為一體。企業(yè)在不斷與市場競爭和外部環(huán)境變化相適應的基礎上，將目標定為戰(zhàn)略性發(fā)展，完成戰(zhàn)略決策的科學評估，得到的融資方式更多、權衡好管理層與利益相關者之間的矛盾與沖突。企業(yè)應該和金融機構的保持良好的業(yè)務合作，形成相互信任的共贏格局。企業(yè)只有在提升信貸能力的前提下，獲取資金的渠道才會更多，無論是經營風險的抵御還是投資機會的增加，企業(yè)在進行緩沖的時候，正確把握時機，科學部署，適時調整發(fā)展速度與規(guī)模，使企業(yè)在穩(wěn)定軌道上運行.正確進行股利方案的判斷。在企業(yè)整體利潤水平較好的情況下，應該實行適合企業(yè)自身的股利分配政策，來回報投資者，使投資者有信心繼續(xù)投資。針對股利發(fā)放額的比例，必須在提升目前現(xiàn)金流量和代理成本控制及投資規(guī)模擴大中判斷。（二）增加財務柔性管理理念1.財務管理要剛柔并濟目前來講，我國大部分的企業(yè)管理還是側重于剛性管理，通過制定一些硬性指標，在一定的時期匯總企業(yè)各個部門的指標完成情況。這種剛性管理只著眼于目前的經營狀況和經營成果，但是卻沒有抵抗未來突發(fā)事件的能力，一旦出現(xiàn)危機情況，很有可能導致企業(yè)破產。企業(yè)價值管理組我誤企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)財務管理的一小部分。企業(yè)如果想要可持續(xù)性的發(fā)展，勢必要有更長遠的眼光。傳統(tǒng)的企業(yè)價值管理的考核一般由監(jiān)管機構和董事會下達每一季度的指標，各部門把指標作為一個標桿，盡力去完成指標，而除了所要求指標之外的因素則不再深入考慮，這就使得在做財務決策時缺乏對財務柔性的考慮。如果將財務柔性融入到企業(yè)的財務管理中，企業(yè)對未來可能面臨的狀況有一定的抵抗能力，或者出現(xiàn)投資機會時可以及時把握住，這都會使企業(yè)的價值得到提升。除此之外，財務柔性管理要求以客戶為中心，時刻以客戶的需求來進行經營活動，而不再局限于企業(yè)的硬性指標上，使企業(yè)的財務管理不再拘泥于管理層制定的指標，而更加的具有靈活性。只有將財務柔性觀念和傳統(tǒng)的財務剛性管理相結合，才能更好地提升企業(yè)價值。2.增加激勵機制目前，我國企業(yè)的傳統(tǒng)管理模式是進行財務控制，各個部門僅就完成董事會下達的各項指標計劃任務而進行價值管理，而缺乏對如何改善財務部門和業(yè)務部門員工財務行為的考量。企業(yè)的結構要從縱向管理轉變?yōu)闄M向管理，企業(yè)儲備財務柔性就是希望可以對市場需求反映做出靈敏的反映，那么就要求各個部門適當的引入激勵機制，這樣可以使內部各個部門之間信息交流程度變高，協(xié)調合作能力提高，優(yōu)化員工的財務行為，使員工產生自我能動性，認同企業(yè)的價值觀，從而可以幫助企業(yè)的價值得到提升。在這個迅猛發(fā)展的時代里，傳統(tǒng)的管理模式已經逐漸被大數據所替代，這也需要企業(yè)高管重視人力資本，并對于積極運用財務柔性管理等新理念優(yōu)化財務決策，并給企業(yè)價值管理呈現(xiàn)更好效果的員工一定獎勵，根據不同的層次需求，給予不同的激勵手段，除了物質激勵外，還應注重精神激勵和情感激勵。這樣既可以減少成本，又有利于部門之間的合作溝通。3.提高財務人員管理水平企業(yè)價值管理中的財務柔性管理，最終會表現(xiàn)在財務人員的工作上面，因此，企業(yè)管理層必須重視企業(yè)財務人員的管理，只有財務人員有很好的工作效率和工作業(yè)績，才能使企業(yè)的價值管理得到有效的實施。財務管理人員應當是具備創(chuàng)新精神的，并且與時俱進，當內外部環(huán)境發(fā)生變化或者管理層的決策發(fā)生改變時，要實時更新。企業(yè)應該定期的對財務人員進行業(yè)務拓展與培養(yǎng)，提高財務人員的管理水平，定期或者不定期的進行業(yè)績考評，以督促財務人員完善自我，提高業(yè)務能力水平。另外，要培養(yǎng)員工對企業(yè)文化環(huán)境的認識，基于財務柔性的企業(yè)價值管理體系的融入勢必會影響員工現(xiàn)有的工作方式，因此，要提高員工的管理意識和主觀能動性，調動起員工的積極性，這樣才能確?；谪攧杖嵝缘钠髽I(yè)價值管理體系能夠有效實施。同時，現(xiàn)在是信息化時代，工作處理大部分都是依靠計算機，智能工作已經逐漸取代了手工作業(yè)，所以如何熟練掌握計算機處理財務工作，也是財務人員必須重視的，熟練操作財務軟件，用財務軟件進行數據分析，不僅可以提高工作效率，還可以避免手工作業(yè)中人為出現(xiàn)的錯誤。所以，企業(yè)可以將財務柔性管理體系計算企業(yè)價值的各個環(huán)節(jié)用計算機來代替，這樣做可以使數據更加準確真實。而且，當各個部門的業(yè)務數據有調整時，計算機網絡平臺上的財務柔性管理體系可以及時的進行更新，指標也可以同步計算出來。財務人員需要做的就是通過計算機網絡進行監(jiān)測和分析，根據分析結果采取相應措施即可，大大緩解了財務人員的工作量，并提高了工作效率。4.建立財務柔性評價體系隨著專家學者對財務柔性的研究越來越深入，企業(yè)家們也開始考慮將財務柔性融入到日常的企業(yè)管理中，進行財務柔性評價的指標越來越多樣化，財務柔性評價的系統(tǒng)也就越來越完善，所以企業(yè)可以建立一套財務柔性評價體系，以期用以管理企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)價值的提升，將評價體系應用到實際中去檢驗，使其可以不斷的根據內外部環(huán)境的變化而變化，發(fā)現(xiàn)存在的問題及時完善評價體系。同時，隨著宏觀環(huán)境的變化，行業(yè)的財務柔性指標也會相應發(fā)生變化，企業(yè)在應用財務柔性評價體系時，要與時俱進，進行實時更新。當專家學者們對評價體系有新的研究或成果時，企業(yè)要及時地修正所應用的評價體系，使這個財務柔性的評價體系可以更好的為企業(yè)服務。修改后的評價體系需要時間去檢驗，通過不斷的修正和改進，當修改后的財務柔性評價體系能夠更加符合企業(yè)價值管理的目標時，可以逐漸進行推廣，使企業(yè)的價值能夠很好的得到提升。蘭（三）拓寬財務柔性獲取渠道1.增加現(xiàn)金流量OPM戰(zhàn)略是一種運營資本投資管理的戰(zhàn)略方法，是企業(yè)將占用的存貨資金或者應收賬款的資本轉移給成本源頭即供應商的一種方法。OPM戰(zhàn)略企業(yè)把正在使用過程中的應收帳款或者存貨以成本轉嫁的形式傳遞給供應商的一種方式。處于現(xiàn)金柔性層次，企業(yè)不僅能夠完成內部資金的掌握同時還可以完成貨資金存量和有證證券的控制，企業(yè)在多次使用的同時促進競爭水平的提升，對應的是企業(yè)現(xiàn)金量快速提升。企業(yè)采取的方式既可以是付款延期也可以是貨款預收，投資活動和經營活動使用的資金都是關聯(lián)企業(yè)的，這樣從其它渠道也可以提升企業(yè)的可用現(xiàn)金流量，促進企業(yè)資金得到進一步盤活。2.注重集團化發(fā)展就目前來說，我國的社會經濟體制還在不斷變革中，想要科學得顯示出資源配置水平，必須依靠的是國家法律法規(guī)，除此以外，國內金融體制中表現(xiàn)出來的不平等和關系借貸情況，對企業(yè)融資形成了局限。為更好的解決企業(yè)在經營過程中出現(xiàn)的融資束縛情況，企業(yè)可以走集團化發(fā)展道路。利用集團或者聯(lián)盟的形式，使當前的經營成本不斷下降，因融資形成的矛盾逐漸得到緩解。比如，母公司進行下屬子公司資金的集中起來，使帳面不再出現(xiàn)赤字，同時避免出現(xiàn)道德風險和利率風險;集團內部資金可以在子公司之間進行流動，起到的作用是市場摩擦不斷減少，對于企業(yè)來講得到集團資金支持的機率也更高。除此以外，集團各個成員之間也可以采取互相擔保的方式為貸款的發(fā)放創(chuàng)造條件。3.采取多元化融資方式企業(yè)在提升財務柔性能力時，可通過提升現(xiàn)金柔性來達到，也可以依靠降低負債柔性來達到。以企業(yè)的視角考慮，企業(yè)資金的獲取渠道并不單一，在市場經濟的逐步成長的條件下，企業(yè)的融資方法也越發(fā)多樣，企業(yè)必須實施多樣化的融資方法。除通過債券發(fā)行、銀行貸款等的融資措施外，各種特征的企業(yè)可采取的融資方法也各種各樣，譬如上市公司采取增加資金擴充股份的方法，國有特性的企業(yè)利用政府的資金政策進行融資。因此能夠這樣認為，企業(yè)公司應該衡量自身所處的環(huán)境狀況，理智的分析優(yōu)勢和劣勢，謹慎的采取融資措施，不可過度依靠個別的融資方法達到籌集資金的目的，避免宏觀經濟政策的波動對企業(yè)造成的損失。另外，在利用多樣化的融資措施時，企業(yè)公司必須分析融資結構與資本限期。譬如說，在企業(yè)負債大時，為防止太高負債而造成資金風險，應盡可能采取權益融資措施獲得資金;當企業(yè)賬面價值中的權益資金比重偏大時，企業(yè)應鼓勵負債融資，有效運用財務杠桿，合理運用權益資本所獲得的利潤。在資本期限這一塊，企業(yè)需要關注短期與長期資本之間的組合，有效分配資源，減少財務風險性，避免資本浪費。（四）提高企業(yè)競爭力在越發(fā)激烈的市場竟爭環(huán)境中，只通過營銷或價格競爭的方式雖能夠在近期達到企業(yè)