貝斯美(300796)二甲戊靈景氣度延續(xù)新材料打開成長(zhǎng)空間

證券研究報(bào)告公司深度報(bào)告貝斯美(300796)：二甲戊靈景氣貝斯美(300796)：二甲戊靈景氣度延續(xù)，新材料打開成長(zhǎng)空間2022年12月12日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。21國(guó)內(nèi)二甲戊靈龍頭企業(yè)，積極探索C5產(chǎn)業(yè)鏈。公司為國(guó)內(nèi)知名農(nóng)藥企業(yè)，其中二甲戊靈原藥為公司的主要產(chǎn)品。受益于二甲戊靈行業(yè)高景氣，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)性改善，依托二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，積極探索C5相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，定增募投銅陵項(xiàng)目打開公司成長(zhǎng)的新空間。1二甲戊靈高景氣結(jié)合全球化布局，公司成長(zhǎng)空間廣闊。二甲戊靈作為苗前選擇性除草劑，相對(duì)于競(jìng)品乙草胺、氟樂(lè)靈而言具備安全、環(huán)保、低毒等多方面優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展空間有望持續(xù)提升。從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前主要參與者為巴斯夫20000噸/年、貝斯美12000噸/年、剩余的印度UPL/山東華陽(yáng)合計(jì)產(chǎn)能8000噸/年，未來(lái)借助于全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，公司有望持續(xù)受益。公司此次收購(gòu)寧波捷力克20%的股權(quán)，加速全球化布局。1自供4-硝基中間體產(chǎn)業(yè)鏈齊全，進(jìn)行“1+3”下游布局。二甲戊靈生產(chǎn)的核心工藝難點(diǎn)為中間4-硝基供應(yīng)，由于4-硝基的生產(chǎn)易發(fā)生爆炸，新增產(chǎn)能難度較大，公司擁有8000噸/年4-硝基產(chǎn)能保證公司二甲戊靈生產(chǎn)供應(yīng)鏈安全，相比同類企業(yè)具備明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司利用副產(chǎn)物3-硝基拓展甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺、苯唑草酮，進(jìn)行農(nóng)藥行業(yè)“1+3”下游布局。1銅陵戊酮項(xiàng)目進(jìn)一步完善二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，C5產(chǎn)業(yè)鏈打造成長(zhǎng)第二曲線。公司定增募投8500噸戊酮系列綠色新材料項(xiàng)目，項(xiàng)目總品包含3-戊酮5500噸/年，2-戊酮3000噸/年，醋酸甲酯12700噸/年，正戊烯4000噸/年，環(huán)戊烯13000噸/年，溶劑油3000噸/年，醋酸戊酯3000噸/年，其中3-戊酮幫助公司完善二甲戊靈產(chǎn)業(yè)鏈，其他產(chǎn)品打造新的成長(zhǎng)曲線。1盈利預(yù)測(cè)：公司二甲戊靈有望延續(xù)高景氣，同時(shí)C5產(chǎn)業(yè)鏈以及甲氧蟲酰肼等產(chǎn)能投放，業(yè)績(jī)有望得到大幅提升，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為1.50、2.65和4.16億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。3SIS和異戊二烯橡膠等C脂、COC/COP等C5樹脂和新材料等用用用 間戊二烯應(yīng)用-戊酮SIS和異戊二烯橡膠等C脂、COC/COP等C5樹脂和新材料等用用用 間戊二烯應(yīng)用-戊酮基鄰二甲苯苯料需要外購(gòu)的材料自產(chǎn)自用的材料的外售產(chǎn)品C“1+3”下游布局苯戊酮系列綠,4-二甲基苯胺402二甲戊靈持續(xù)高景氣，有望受益全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移浪潮二甲戊靈生產(chǎn)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)5斯化股有公司.71%斯化股有公司.71%甲戊靈為甲戊靈為進(jìn)行逐步拓展定增募投8500噸由鄰二甲苯合成市，致市，致形成全產(chǎn)開始研發(fā)利用副產(chǎn)酰肼、氟苯基鄰二甲苯公司自成立以來(lái)深耕二甲戊靈產(chǎn)品生產(chǎn)，當(dāng)前已成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司前身是2003年成立的紹興貝斯美化工有限公司，當(dāng)前已成為國(guó)內(nèi)唯一一家具備二甲戊靈全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)，于2019年11月在深交所上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定清晰。公司第一大股東為寧波貝斯美投資控股有限公司。陳峰以39.98%的持股比例，對(duì)寧波貝斯美公司進(jìn)行控股，為公司實(shí)際控制人。司.02%峰峰陳有限合伙)信托成6日化學(xué)集團(tuán)有限公司銷售處副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)；2001年9月-2003年3月任寧波中化化學(xué)品有限藥廠銷售處工作；1996年12月-2003年3月任寧波明日化學(xué)集長(zhǎng)任紀(jì)綱師廠技術(shù)員、技術(shù)處長(zhǎng)、總工程師；1996年12月-2001年9月8入新一輪成長(zhǎng)期7杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)(2014-2017)：發(fā)展初期，公司整體杠桿率較高，隨著股權(quán)融資杠桿率逐步降低，公司ROE恢復(fù)到正常水震蕩期(2018-2020)：在去杠桿結(jié)合2019年行業(yè)周期下行，2020年新冠疫情影響，公司盈利能力出現(xiàn)下滑。成長(zhǎng)期(2020-至今)：新農(nóng)化周期下，公司主營(yíng)產(chǎn)品二甲戊靈價(jià)格快速提升，公司迎來(lái)了新的成長(zhǎng)周。80000000000000000000000.50%21.12%78.38%2017年2018年2019年2020年2021年2022年H1二甲戊靈原藥貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升。公司業(yè)務(wù)以二甲戊靈生產(chǎn)為主，二甲戊靈原藥營(yíng)收占比最高，貢獻(xiàn)營(yíng)收和毛利均超過(guò)70%，近兩年毛利二甲戊靈原藥貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升。公司業(yè)務(wù)以二甲戊靈生產(chǎn)為主，二甲戊靈原藥營(yíng)收占比最高，貢獻(xiàn)營(yíng)收和毛利均超過(guò)70%，近兩年毛利率保持穩(wěn)定，均超過(guò)25%。農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)毛利率較高。2021年農(nóng)藥中間體毛利率為39.19%，是公司第二大營(yíng)收與利潤(rùn)來(lái)源。8.868.86%15.81%75.30%長(zhǎng)900營(yíng)業(yè)收入(億元)增長(zhǎng)率(%)2018年2019年2020年2021年2022年中報(bào)0000歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)受疫情影響2018年2019年2020年2021年2022年中報(bào)00自去年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)大幅提升。受海外巴斯夫產(chǎn)能不足以及農(nóng)藥競(jìng)品禁用等因素影響，公司主要產(chǎn)品二甲戊靈銷售量?jī)r(jià)齊升，顯著改善公司業(yè)績(jī)水平。2021年與2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均超過(guò)30%，營(yíng)收增幅顯著。22HI歸母凈利潤(rùn)增幅達(dá)99.71%，公司盈利能力顯著提升。圖表：公司銷售毛利率、凈利率圖表：公司各項(xiàng)費(fèi)用率00銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)2018年2019年2020年2021年2022年中報(bào)00銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)2018年2019年2020年2021年2022年中報(bào)受二甲戊靈價(jià)格上升影響，公司銷售毛利率與凈利率均大幅提升，盈利能力顯著增強(qiáng)。公司主要產(chǎn)品二甲戊靈價(jià)格上升，公司盈利能力顯著改善。2022H1,公司銷售毛利率為36.10%，凈利率為20.74%。公司三費(fèi)比率總體呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用占比較高。公司的銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均保持穩(wěn)定，2022H1管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用占比均有所下降。此外，公司注重研發(fā)投入與創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用比率保持穩(wěn)定。0生產(chǎn)量(噸)銷售量(噸)二甲戊靈單價(jià)(萬(wàn)元/噸)201720182019202020214321400生產(chǎn)量(噸)銷售量(噸)2017201820202021二甲戊靈量?jī)r(jià)齊升，中間4-硝自供比例持續(xù)提高。2020年新冠疫情的影響逐步下降，公司二甲戊靈產(chǎn)銷率逐步提升，配套4-硝外賣比例逐步降低，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)提升。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，Wind，中信建投項(xiàng)目鄰二甲苯價(jià)格(元/噸)0鄰二甲苯價(jià)格(元/噸)0原材料成本占比重高，未來(lái)有望受益戊酮項(xiàng)目。公司成76%。鄰二甲苯公司需求量不足1.5萬(wàn)噸影響較小，3-戊酮考慮公司銅陵項(xiàng)目投產(chǎn)在即，有望進(jìn)一步降低公司成二甲戊靈原藥(實(shí)物96%)價(jià)格(萬(wàn)元/噸)18-07-022019-07-022020-07-022021-07-022022-07-02二甲戊靈原藥(實(shí)物96%)價(jià)格(萬(wàn)元/噸)18-07-022019-07-022020-07-022021-07-022022-07-02002%1%圖表：公司營(yíng)業(yè)收入分地區(qū)情況圖表：公司毛利率分地區(qū)情況00%00%00%00%00%00%00%00%00%2018年2019年2020年2021年%%%%%%%%%%2018年2019年2020年2021年公司海外業(yè)務(wù)占比不斷提升，海外業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步提升公司盈利水平。自2020年以來(lái)，隨著貝斯美同巴斯夫與印度UPL等海外公司合作進(jìn)一步深化，公司海外業(yè)務(wù)占比已超過(guò)50%，海外業(yè)務(wù)成為公司主體。由于海外業(yè)務(wù)售價(jià)高于國(guó)內(nèi)售價(jià)，海外業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，未來(lái)隨著海外業(yè)務(wù)占比的增加，公司盈利能力有望提升。力0生產(chǎn)人員研發(fā)人員財(cái)務(wù)人員銷售人員00%%0030歲及以下31-40歲41-50歲50歲以上%%公司人員結(jié)構(gòu)整體年輕化，注重研發(fā)能力與創(chuàng)新能力，研發(fā)人員占比較高。2021年公司研發(fā)人員為93人，占總員工人數(shù)比重達(dá)21.04%，高于財(cái)務(wù)人員與銷售人員占比。公司整體員工結(jié)構(gòu)年輕化，2019年公司40歲以下員工有239人，占比達(dá)54.81%。周期固定資產(chǎn)在建工程.543210201720182019202020212022Q3在建工程快速提升，公司迎來(lái)新的業(yè)績(jī)釋放期間。2022年以來(lái)，隨著IPO項(xiàng)目、定增項(xiàng)目的逐步投建，在建產(chǎn)能快速提升，公司有望迎來(lái)新的業(yè)績(jī)釋放期。用率硝46.43%/升二甲戊靈乳油戊酮系列綠色新材料項(xiàng)目,500噸戊酮系列綠色新材料項(xiàng)目”有望在2023年6月完工投產(chǎn)，生產(chǎn)3-戊酮5500噸、同時(shí)聯(lián)產(chǎn)2-萬(wàn)噸。IPO募投項(xiàng)目二甲戊靈完成，甲氧蟲酰肼項(xiàng)目投產(chǎn)在即。貝斯美IPO項(xiàng)目的12000噸二甲戊靈項(xiàng)目完成投產(chǎn)，2000噸甲氧蟲酰肼投產(chǎn)在即。募投定增4億元，打開新的成長(zhǎng)空間巨大。2022年4月，公司定向發(fā)行募集資金4億元，計(jì)劃建設(shè)“年產(chǎn)8500噸戊酮系列新材料項(xiàng)目”，打開新的成長(zhǎng)空間。布局46,972.8443,277.2064835,729.294,895.954,947.568500萬(wàn)現(xiàn)金收購(gòu)20%寧波捷力克股權(quán)，有利于公司全球化布局。截至2022年6月30日，寧波捷力克在阿根廷、烏拉圭、巴西、哥倫比亞、秘魯及大部分中美洲國(guó)家、歐盟、東南亞、非洲等地?fù)碛谢蚩刂频霓r(nóng)藥產(chǎn)品自主登記證856項(xiàng)，在申請(qǐng)的農(nóng)藥產(chǎn)品登記證435項(xiàng)，擁有超過(guò)4000項(xiàng)GLP實(shí)驗(yàn)報(bào)告可用于海外農(nóng)藥登記證申請(qǐng)，為公司后續(xù)海外登記布局提供充分的資源支持。02二甲戊靈持續(xù)高景氣，有望受益全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移浪潮供過(guò)于求，糧食價(jià)供過(guò)于求，糧食價(jià)CBOT結(jié)算價(jià):CBOT玉米期貨結(jié)算價(jià):CBOT小麥00格下跌新冠疫情造成糧食俄烏沖突加重糧食格上漲格上漲糧食價(jià)格處于歷史高位，農(nóng)化周期延續(xù)。2020年以來(lái)受新冠疫情影響，全球出現(xiàn)糧食危機(jī)，農(nóng)作物價(jià)格快速上漲，與此同時(shí)伴隨俄烏沖突，未來(lái)農(nóng)作物價(jià)格有望維持高位，保證農(nóng)藥需求。0農(nóng)藥原藥指數(shù)處于歷史較高分位數(shù)。2022年初伴隨俄烏沖突，農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)快速上漲，盡管近期有所緩和，但仍然處于歷史較高分位數(shù)。向上00%農(nóng)藥企業(yè)迎來(lái)新的盈利周期。2022年以來(lái)伴隨著原藥價(jià)格指數(shù)的持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)A股上市農(nóng)藥企業(yè)的盈利能力得到提升，預(yù)計(jì)未來(lái)在全球農(nóng)作物價(jià)格較高的背景下，下游農(nóng)民種植意愿相對(duì)較高，行業(yè)的高盈利有望延續(xù)。利性是時(shí)間長(zhǎng)制-英國(guó)，印度(僅限用4.05億美元(2018年)4.75億美元(2018年)1.4億美元(2014年) 殺草譜廣 適用范圍廣 作物安全性好毒性低揮發(fā)性和淋溶性低對(duì)大多數(shù)旱田一年生禾本科單子葉雜草和闊葉雜草有較好防效，對(duì)多年生雜草效果較適用于玉米、大豆、花生、棉花、馬鈴薯、煙草等多種作物田，也可以用于稻田除草。二甲戊靈對(duì)作物根系沒有傷害。持效期內(nèi)不影響其他藥劑使用，對(duì)作物沒有隱形藥害。蒸氣壓較低，揮發(fā)性低；在水中的溶解度也較低，受水分影響小，淋溶性小，持效期長(zhǎng)。二甲戊靈是性能優(yōu)良的苗前選擇性除草劑，對(duì)同類競(jìng)品的替代性強(qiáng)。二甲戊靈主要通過(guò)抑制分生組織細(xì)胞分裂，影響雜草種子萌發(fā)過(guò)程中幼芽、莖和根的生長(zhǎng)，主要應(yīng)用于棉花、玉米等多種旱田及水稻旱育秧田中。二甲戊靈的性能在各方面優(yōu)于同類型的乙草胺、氟樂(lè)靈，未來(lái)代替競(jìng)品是大勢(shì)所趨。0%0%巴斯夫貝斯美山東華陽(yáng)和UPL等二甲戊靈產(chǎn)能集中，貝斯美為國(guó)內(nèi)最大供應(yīng)商。全球二甲戊靈生產(chǎn)企業(yè)屈指可數(shù)，目前總產(chǎn)能大約為40000噸/年，其中國(guó)際上最大的生產(chǎn)企業(yè)為巴斯夫，產(chǎn)能為20000噸/年；國(guó)內(nèi)最大的生產(chǎn)企業(yè)為貝斯美，產(chǎn)能為12000噸/年。供給端壓力大，開工率不足。伴隨歐洲能源危機(jī)，巴斯夫產(chǎn)能短期難以恢復(fù)；中間體供應(yīng)緊張，山東華陽(yáng)難以達(dá)產(chǎn)，供給端具有較大壓力。間大銷銷售額(元)174,891.52217,932.613056,534.82424,699,082.554.66%5.944.62%-0,257.4447.84%00銷售額穩(wěn)步提升，未來(lái)市場(chǎng)空間潛力大。二甲戊靈的銷售額穩(wěn)步提升。目前，二甲戊靈已在全球50多種作物上獲得登記，歐洲是二甲戊靈最重要的市場(chǎng)之一，市場(chǎng)份額占全球的28.47%。客戶分布廣泛，需求仍存在增長(zhǎng)空間。貝斯美的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外均有銷售，巴斯夫等廠商均有訂單需求。在中南美洲、澳大利亞等地二甲戊靈用量小，隨著氟樂(lè)靈和乙草胺的限制范圍擴(kuò)大，二甲戊靈有望替代成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表：二甲戊靈原藥(實(shí)物96%)市場(chǎng)價(jià)格(萬(wàn)元/噸)00第一次上漲(2020.3-2020.4)：印度在2020年3月24日發(fā)布封城21天，暫停了二甲戊靈原藥生產(chǎn)，導(dǎo)致了供給受限，產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)聲上漲。第二次上漲(2021.2-2021.4)：原材料供應(yīng)不暢，同時(shí)印度疫情嚴(yán)重，對(duì)供應(yīng)造成一定影響，價(jià)格再次上漲。第三次上漲(2021.11至今)：全球需求旺盛，巴斯夫及印度開工不足，且重要中間體供給緊張使二甲戊靈供給進(jìn)一步惡化，供給失衡導(dǎo)致價(jià)格居高不下。關(guān)鍵原材料二甲苯(0.6t)(戊胺)(0.7關(guān)鍵原材料二甲苯(0.6t)(戊胺)(0.7t)3-戊酮 t應(yīng)公應(yīng)公司自產(chǎn)自用的材料公司外銷產(chǎn)品甲苯硝化反應(yīng)技術(shù)難度大，進(jìn)入門檻高。制備二甲戊靈需要進(jìn)行硝化反應(yīng)來(lái)生產(chǎn)關(guān)鍵原材料4-硝。硝化反應(yīng)熱量大且溫度不易控制，在生產(chǎn)中具有較大的危險(xiǎn)。在2019年江蘇響水爆炸事件過(guò)后，我國(guó)嚴(yán)格限制了硝化生產(chǎn)的準(zhǔn)入條件，審批手續(xù)繁瑣，大幅降低了新進(jìn)入者的威脅。公司掌握4-硝生產(chǎn)核心技術(shù)，優(yōu)化工藝流程。公司通過(guò)低溫連續(xù)硝化工藝合成4-硝，將生產(chǎn)工藝從間歇反應(yīng)改進(jìn)為連續(xù)化反應(yīng)，使生產(chǎn)流程更加趨于合理，“三廢”總量也不斷減少。-硝基鄰二甲苯0000產(chǎn)量(噸)銷量(噸)4-硝產(chǎn)能集中，貝斯美實(shí)現(xiàn)自有原材料配套。4-硝基鄰二甲苯為生產(chǎn)二甲戊靈不可或缺的原材料，目前生產(chǎn)的企業(yè)僅有貝斯美和四川紅光。四川紅光3-硝及4-硝總產(chǎn)能為10000噸/年，貝斯美的4-硝規(guī)劃產(chǎn)能為8000噸，利用4-硝生產(chǎn)二甲戊靈原藥的單耗約為0.6，可以完全配套12000噸二甲戊靈原藥的生產(chǎn)。歐洲能源危機(jī)持續(xù)，中國(guó)有望承接巴斯夫訂單。農(nóng)化巨頭巴斯夫總部及化工區(qū)位于德國(guó)路德維希港，歐洲能源危機(jī)將持續(xù)影響巴斯夫的開工率。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借穩(wěn)定和低價(jià)的原藥供應(yīng)有望受益原藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，2021年貝斯美主要產(chǎn)品二甲戊靈原藥首次成功批量銷售進(jìn)入巴斯夫公司，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入3805.65萬(wàn)元。02二甲戊靈持續(xù)高景氣，有望受益全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移浪潮+3”農(nóng)藥布局打造“1+3”農(nóng)藥布局：公司依托研發(fā)創(chuàng)新，積極推動(dòng)二甲戊靈副產(chǎn)物的綜合利用，利用二甲戊靈中間體合成中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，創(chuàng)造性地開發(fā)了甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺、苯唑草酮三個(gè)優(yōu)秀農(nóng)藥品種的合成工藝，綜合形成了“1+3”業(yè)內(nèi)獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)鏈布局。核心中間體蟲酰肼2-甲基-3-硝基苯甲核心中間體蟲酰肼2-甲基-3-硝基苯甲酸3-硝基鄰二甲苯3-硝基鄰二甲苯出發(fā)，打造甲氧蟲酰肼產(chǎn)業(yè)鏈。近年來(lái)國(guó)內(nèi)安全環(huán)保升級(jí)，硝化工藝相對(duì)管控較嚴(yán)，核心中間體2-甲基-3-硝基苯甲酸擴(kuò)張有限，公司依托自身3-硝基鄰二甲苯的硝化工藝打通甲氧蟲酰肼全產(chǎn)業(yè)鏈。夜蛾科菜粉蝶00)夜蛾科菜粉蝶00鱗翅目幼蟲鱗翅目幼蟲、柑橘、蔬菜、玉米和植物等作物上第二代雙酰肼類昆蟲生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑。甲氧蟲酰肼由科迪華1990年研發(fā)，為蛻皮激素激動(dòng)劑，通過(guò)引起鱗翅目幼蟲停止進(jìn)食，加快蛻皮使得害蟲提前蛻皮致死，其大部分專利保護(hù)期已于2015年3月31日失效。公司募投項(xiàng)目布局2000噸，有望逐步投產(chǎn)。2014年全球甲氧蟲酰肼的市場(chǎng)規(guī)模約為1.6億美金，科迪華為主要的生產(chǎn)企業(yè)，目前公司募投項(xiàng)目準(zhǔn)備投建2000噸。圖表：氟苯蟲酰胺銷售規(guī)模(億美元)圖表：氟苯蟲酰胺發(fā)展歷史65432102011201220132014201520162018上市的酰胺類殺22016年美國(guó)環(huán)保(EPA)撤銷年底氯苯蟲酰胺在歐毒性的代謝物，對(duì)水生生物2、與氯蟲苯甲酰胺(康寬)類似，與其容易產(chǎn)生交互抗論式氯蟲苯甲酰胺還是新煙首個(gè)上市的雙酰胺類殺蟲劑。氟苯蟲酰胺為鄰苯二甲酰胺類化合物，與康寬一樣，氟苯蟲酰胺也為魚尼丁受體作用劑。其主要應(yīng)用作物包括：大豆、蔬菜、果樹、玉米、棉花、葫蘆、葡萄、堅(jiān)果樹、水稻、煙草和茶樹等，幾乎對(duì)所有鱗翅目害蟲均有很好的活性，其大部分專利已于2019年年底到期，為新參與者提供空間，目前主要企業(yè)為拜耳。公司依托3-硝基鄰二甲苯出發(fā)，未來(lái)有望參與布局。作為3-硝基鄰二甲苯的下游產(chǎn)品，公司未來(lái)可能會(huì)參與。圖表：苯唑草酮的生產(chǎn)工藝流程圖表：苯唑草酮的銷售空間(億美元)1020142015201620172018尚處于專利保護(hù)期的廣譜苗后除草劑。目前苯唑草酮尚處于專利保護(hù)期，產(chǎn)品具備殺草譜廣、活性高、可混性強(qiáng)，以及對(duì)玉米和后茬作物安全等優(yōu)點(diǎn)。發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模有限。由于目前苯唑草酮尚處于發(fā)展早期階段，2018年全球銷售規(guī)模為269.34噸，1.09億美元有所下滑，主要受2017-2018年玉米種植面積低迷所致，隨著BASF最后一個(gè)專利在2024年到期，有望迎來(lái)新進(jìn)入者。域域加氫樹脂、COC/COP、PDCDP 石腦油(1t)C.15t)料樹脂粘劑劑C5產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜且冗長(zhǎng)，其裂解組分含量較多的為異戊二烯、間戊二烯和雙環(huán)戊二烯。乙烯裂解生產(chǎn)副產(chǎn)物C5原材料，2021年全國(guó)C5產(chǎn)能337萬(wàn)噸，C5相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜且冗長(zhǎng)，具備廣闊的成長(zhǎng)空間。貝斯美銅陵項(xiàng)目開發(fā)C5新技術(shù)。公司實(shí)現(xiàn)戊酮配套，在新材料領(lǐng)域打開成長(zhǎng)空間。521%77%521%77%0圖表：間戊二烯產(chǎn)能情況(噸)表觀消費(fèi)量402%020172017201820192020表觀消費(fèi)量石油樹脂為間戊二烯的主要下游需求。傳統(tǒng)的間戊二烯主要下游需求為C5石油樹脂和固化劑甲基氫化苯酐等領(lǐng)域。貝斯美開發(fā)C5新工藝，打開新空間。貝斯美的戊酮項(xiàng)目將間戊二烯運(yùn)用到新的領(lǐng)域。020202021C造新的戊酮產(chǎn)業(yè)鏈正戊烯 (合計(jì)4000噸/2-戊烯醋酸戊酯 (3000噸/年)2-戊酮 (300正戊烯 (合計(jì)4000噸/2-戊烯醋酸戊酯 (3000噸/年)2-戊酮 (3000噸/年)2-戊烯3-戊酮 (5500噸/年)醋酸甲酯(12700噸/年)環(huán)戊烯(13000噸/年)正戊烯 (合計(jì)4000噸/創(chuàng)新C5工藝進(jìn)行連續(xù)化生產(chǎn)，進(jìn)一步拓寬新材料布局。公司的戊酮一期C5工藝除了生產(chǎn)3-戊酮外，聯(lián)產(chǎn)2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等產(chǎn)品，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，為公司打開新的成長(zhǎng)空間。不同的酸在適當(dāng)?shù)臏囟群痛呋瘎┳饔孟拢暂^反應(yīng)方式，轉(zhuǎn)化率較高、污染小、能耗低價(jià)值高理要求較高技術(shù)攻關(guān)實(shí)現(xiàn)C5工藝，3-戊酮品質(zhì)得到提升。目前市場(chǎng)上戊酮供應(yīng)商主要采用酸酸合成法生產(chǎn)戊酮。貝斯美公司自主研發(fā)出以C5為原材料生產(chǎn)二甲基丙酮的工藝，相比于其他工藝具有品質(zhì)高、成本低、副產(chǎn)物價(jià)值高等特點(diǎn)，具有生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)。圖表：江蘇恒興采購(gòu)情況(元/噸)00丙酸采購(gòu)單價(jià)3-戊酮平均單位成本002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3傳統(tǒng)合成法原材料丙酸海外壟斷，獲取難度大。在傳統(tǒng)的酸酸合成法中必要原材料為丙酸，受海外巴斯夫壟斷。根據(jù)江蘇恒興的采購(gòu)情況，丙酸價(jià)格為制約3-戊酮制備成本的主要因素，單價(jià)在6000-8000元之間。C5法原材料產(chǎn)量穩(wěn)定，價(jià)格下行。C5主要原材料為純度45%間戊二烯，其價(jià)格顯著低于65%純度的間戊二烯，價(jià)格走勢(shì)具有高度一致性。根據(jù)公司公告，2020年45%濃度間戊二烯含稅價(jià)格區(qū)間為3200-4500元/噸。C5法可以幫助公司更好把控產(chǎn)業(yè)鏈，降低采購(gòu)成本。圖表：公司3-戊酮采購(gòu)單價(jià)情況圖表：江蘇恒興3-戊酮毛利率平均單價(jià)(萬(wàn)元/噸)平均單位成本(萬(wàn)元/噸)毛利率3210%%%%C5法制備更具有成本優(yōu)勢(shì)，采購(gòu)單位價(jià)格低。公司3-戊酮的供應(yīng)商派爾科采用C5工藝，江蘇恒興采用酸酸合成法。公司3-戊酮的采購(gòu)單價(jià)在2.5萬(wàn)元左右，向派爾科采購(gòu)3-戊酮的平均單價(jià)顯著低于公司江蘇恒興，C5法的產(chǎn)品成本更低。3-戊酮毛利率高，有望增強(qiáng)未來(lái)盈利能力。3-戊酮產(chǎn)能集中，全球主要的供應(yīng)商為意大利的CaffaroIndustrieS.p.A(7萬(wàn)噸)和江蘇恒興(擴(kuò)建至8.5萬(wàn)噸)。3-戊酮的毛利率高于30%，在貝斯美投產(chǎn)后，有望帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。采購(gòu)金額(萬(wàn)元)占營(yíng)業(yè)成本比重000一體化優(yōu)勢(shì)。二甲基丙酮作為重要的精細(xì)化工原料和高端溶劑，用于生產(chǎn)除草劑二甲戊靈和抗病毒藥物達(dá)菲，其用量逐年增長(zhǎng)。公司3-戊酮主要采購(gòu)自江蘇恒興，采購(gòu)單價(jià)每噸均在2萬(wàn)元以上，占營(yíng)業(yè)成本約20%。自產(chǎn)原材料有望幫助公司減輕依賴，緩解成本端壓力，且提高產(chǎn)業(yè)鏈自主化能力。圖表：2-戊酮(甲基丙基酮)主要用途領(lǐng)域境毒性的丁酮肟應(yīng)用在建筑材料和涂料中，以及作為交聯(lián)劑使用在橡那非的原材料2-戊酮應(yīng)用場(chǎng)景多，市場(chǎng)需求廣泛。2-戊酮下游產(chǎn)品可用于化工、醫(yī)藥、香料等領(lǐng)域，市場(chǎng)空間可期。尤其是作為丁酮肟的代替品，低毒環(huán)保。我國(guó)是全球最大的丁酮肟生產(chǎn)國(guó)，預(yù)計(jì)未來(lái)2-戊酮肟將對(duì)丁酮肟市場(chǎng)進(jìn)行廣泛替代。目前國(guó)內(nèi)2-戊酮需求僅能通過(guò)進(jìn)口滿足，貝斯美有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國(guó)內(nèi)2-戊酮市場(chǎng)目前處于起步階段，若能順利投產(chǎn)，市場(chǎng)前景較好。細(xì)化工產(chǎn)品中間體和原材料150020001500200050圖表：丙環(huán)唑的產(chǎn)品價(jià)格(萬(wàn)元/噸)丙環(huán)唑重要的生產(chǎn)原料。目前正戊烯主要運(yùn)用在合成殺菌劑丙環(huán)唑和高端化妝品添加劑，全球正戊烯大規(guī)模生產(chǎn)廠商僅有南非沙索化學(xué)。新增4000噸正戊烯產(chǎn)能。公司銅陵項(xiàng)目供給規(guī)劃4000噸正戊烯產(chǎn)能，按噸近2萬(wàn)的價(jià)格，有望貢獻(xiàn)7000萬(wàn)以上營(yíng)圖表：醋酸甲酯國(guó)內(nèi)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)圖表：醋酸甲酯價(jià)格情況(元/噸)226800綠色環(huán)保的有機(jī)溶劑。用于替代丙酮、丁酮、乙酸乙酯、環(huán)戊烷等，主要應(yīng)用在樹脂、涂料、油墨、油漆、膠粘劑、皮革生產(chǎn)過(guò)程所需的溶劑，聚氨酯泡沫發(fā)泡劑，天那水等，已經(jīng)逐步發(fā)展成為一種重要的基礎(chǔ)有機(jī)化工原料。募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能有限，市場(chǎng)沖擊較小。公司此次新項(xiàng)目共計(jì)產(chǎn)出3900噸粗醋酸甲酯、8800精醋酸甲酯，公司的產(chǎn)能相對(duì)較小對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。產(chǎn)能(噸)價(jià)格(元/噸)營(yíng)收(萬(wàn)元)酮售，全約為4億元.892-戊酮?jiǎng)?-戊酮肟，以及用于合料添加劑端化妝品添加劑國(guó)內(nèi)正戊烯需求量為數(shù)千噸，主要從國(guó)外，主要生產(chǎn)廠家為南非沙索化學(xué)。0油漆、膠粘劑、皮革生產(chǎn)發(fā)泡劑，天那水等，已經(jīng)逐酯為百萬(wàn)噸產(chǎn)能級(jí)產(chǎn)能對(duì)整體市場(chǎng)影響較小酸甲酯87用于生產(chǎn)聚環(huán)戊烯橡膠，以及環(huán)戊基苯酚(消毒劑)、環(huán)細(xì)化工產(chǎn)品球空間為2.5億元38戊酮項(xiàng)目有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)測(cè)算公司8500噸戊酮一期項(xiàng)目有望為公司帶來(lái)4.03億元營(yíng)業(yè)收入。4602二甲戊靈持續(xù)高景氣，有望受益全球農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移浪潮1公司二甲戊靈有望延續(xù)高景氣，同時(shí)C5產(chǎn)業(yè)鏈以及甲氧蟲酰肼等產(chǎn)能投放，業(yè)績(jī)有望得到大幅提升，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為1.50、2.65和4.16億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。55307370856150682.8.15950%7.38%%42.00%45.00%48.00%農(nóng)藥中間體(4-硝基)81240.54%%40.00%42.00%44.00%729300%00%00%C他706%46.90%46.34%5444.03%40.78%9.38%42.79%46.07%影響企業(yè)自身的盈利。