財(cái)富管理行業(yè)專(zhuān)題研究

財(cái)富管理行業(yè)專(zhuān)題研究公司概況歷史沿革：從小公司到全球另類(lèi)投資巨頭黑石集團(tuán)創(chuàng)建于1985年，在私募股權(quán)及并購(gòu)咨詢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)展，發(fā)展了對(duì)沖基金、房地產(chǎn)基金、另類(lèi)信貸等業(yè)務(wù)模式。黑石集團(tuán)的另類(lèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括企業(yè)私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)機(jī)會(huì)基金、對(duì)沖基金的基金、優(yōu)先債務(wù)基金、私人對(duì)沖基金和封閉式共同基金等。黑石集團(tuán)總部位于美國(guó)紐約，隨著業(yè)務(wù)范圍從美國(guó)拓展至歐洲及亞太地區(qū)，集團(tuán)在亞特蘭大、波士頓、芝加哥、達(dá)拉斯、洛杉磯、舊金山、倫敦、巴黎、孟買(mǎi)、中國(guó)香港和東京都設(shè)置了辦事處。黑石集團(tuán)于2007年在紐交所上市，成為管理資產(chǎn)規(guī)模最大的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)私募股權(quán)國(guó)際網(wǎng)站（PrivateEquityInternational)的排名，截至2021年末，黑石集團(tuán)以8810億美元的總資產(chǎn)管理規(guī)模，在全球私募資產(chǎn)管理公司中位列第一位;從過(guò)去五年的募資規(guī)模來(lái)看，黑石集團(tuán)仍然以932.38億美元位居行業(yè)第一。1985年，當(dāng)時(shí)同為雷曼兄弟員工的施瓦茨曼（StephenA.Schwarzman）和彼得森（PeterG.Peterson）正式自立門(mén)戶，以40萬(wàn)美元為啟動(dòng)資金，成立了黑石集團(tuán)，“黑石”一詞源于兩位創(chuàng)始人對(duì)祖籍的紀(jì)念：他們兩人的姓氏中分別嵌著德文的“黑色”和希臘文的“石頭”。從1986年4月起，黑石集團(tuán)的并購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)始飛速發(fā)展。1988年，黑石集團(tuán)招募了3名資深高級(jí)合伙人，并成立了主要從事抵押證券和其他固定收益證券的公司——黑石財(cái)務(wù)管理集團(tuán)，黑石集團(tuán)持股50%。1990年，黑石集團(tuán)為了豐富業(yè)務(wù)種類(lèi)，聘請(qǐng)高端投資家提升合伙人的整體實(shí)力。1992年，施瓦茨曼逐漸獲得黑石集團(tuán)的主要控制權(quán)，而彼得森逐步退居幕后，兩人協(xié)議后決定讓彼得森出讓更多股份給新加盟的合伙人，并成立房地產(chǎn)投資部門(mén)，房地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)與黑石集團(tuán)各占股50%。1993年，黑石財(cái)務(wù)管理集團(tuán)的管理資產(chǎn)達(dá)到230億美元，更名為貝萊德資產(chǎn)管理公司(BlackRock)，并以2.4億美元的價(jià)格賣(mài)給匹茲堡國(guó)家銀行集團(tuán)，獲得8000萬(wàn)美元現(xiàn)金及6年3000萬(wàn)美元的分紅。2002年，黑石集團(tuán)將業(yè)務(wù)中心由杠桿收購(gòu)轉(zhuǎn)向次級(jí)債。2007年，黑石集團(tuán)在紐交所上市，2010年成為世界上最大的上市資產(chǎn)管理公司。業(yè)務(wù)布局：深耕四大板塊，衍生創(chuàng)新業(yè)務(wù)黑石集團(tuán)發(fā)展至今，主要業(yè)務(wù)分為四大板塊，每一個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別由數(shù)百名投資管理專(zhuān)家組成的投委會(huì)管理。目前已形成私募股權(quán)基金、地產(chǎn)基金、信貸和保險(xiǎn)投資平臺(tái)、對(duì)沖基金組合投資平臺(tái)四大業(yè)務(wù)線，每條業(yè)務(wù)線上又形成多個(gè)投資策略。一是房地產(chǎn)板塊（RealEstate），由數(shù)百位投資專(zhuān)家管理2790億美元的資產(chǎn)，包括一系列全球、歐洲、亞洲的房地產(chǎn)基金、一些房地產(chǎn)債務(wù)投資工具、在納斯達(dá)克公開(kāi)交易的房地產(chǎn)投資信托（BXMT）等。黑石的房地產(chǎn)部門(mén)成立于1991年，投資主要分為三種策略，第一種是投資地理位置優(yōu)異，但是由于經(jīng)營(yíng)不佳或者時(shí)機(jī)還未成熟導(dǎo)致還有升值空間的地產(chǎn)；第二種是投資已經(jīng)成熟的，能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的高質(zhì)量地產(chǎn)；第三種是負(fù)責(zé)美國(guó)和歐洲的商業(yè)地產(chǎn)、住房地產(chǎn)等的債務(wù)投資。分別對(duì)應(yīng)了三種不同的基金分類(lèi)：機(jī)會(huì)型投資策略(Opportunistic)，核心增益策略(Core+)和債權(quán)投資策略(Debt)。二是私募股權(quán)板塊（PrivateEquity），管理2610億美元的資產(chǎn)，包含公司私募股權(quán)基金、跨平臺(tái)投資、為高凈值客戶服務(wù)的多元資產(chǎn)投資平臺(tái)（BTAS）業(yè)務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)等。黑石的私募股權(quán)部門(mén)由傳統(tǒng)的公司股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)、二級(jí)基金（S基金）投資團(tuán)隊(duì)、跨平臺(tái)投資團(tuán)隊(duì)、基建投資團(tuán)隊(duì)和生命科學(xué)投資團(tuán)隊(duì)幾部分組成。三是對(duì)沖基金（HedgeFundSolutions），管理810億美元的資產(chǎn)，該板塊主要是指黑石另類(lèi)資產(chǎn)管理公司，包括管理各類(lèi)混合及定制的對(duì)沖基金的基金、培育新對(duì)沖基金人才或投資于特殊機(jī)會(huì)的投資平臺(tái)等。四是信貸和保險(xiǎn)（Credit+Insurance）板塊，管理2590億美元的資產(chǎn)，主要包括高級(jí)信貸基金、不良債務(wù)基金、夾層基金等。從2015年至2021年，黑石集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入從46.47億美元增長(zhǎng)至225.77億美元，歸母凈利潤(rùn)從6.27億美元增長(zhǎng)至58.60億美元。2021年，黑石集團(tuán)ROE達(dá)到近年來(lái)的峰值72.88%。黑石集團(tuán)的收入來(lái)自根據(jù)與基金、基金投資者和基金組合的合同安排所賺取的費(fèi)用（包括管理費(fèi)、交易費(fèi)和監(jiān)控費(fèi)用)，還包括資本市場(chǎng)的其他服務(wù)費(fèi)。黑石集團(tuán)也投資于自己管理的基金，按比例分享基金的業(yè)績(jī)。除此之外，若投資回報(bào)達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)，黑石集團(tuán)還可獲得額外的收入分配。收費(fèi)管理資產(chǎn)是指黑石集團(tuán)管理的可獲得管理費(fèi)及業(yè)績(jī)提成費(fèi)的資產(chǎn)。從2021年收費(fèi)管理資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，房地產(chǎn)板塊貢獻(xiàn)了最大比例，占比為34%，信貸基金、私募股權(quán)、對(duì)沖基金占比分別為30%、24%、11%；從總的資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，房地產(chǎn)規(guī)模最大，為2795億美元，私募股權(quán)和信貸業(yè)務(wù)規(guī)模差別不大，分別為2615億美元、2586億美元。儲(chǔ)備資金指的是可用于投資或再投資的資金數(shù)額，是未來(lái)投資可用資本的指標(biāo)。從各個(gè)業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2021年，私募股權(quán)儲(chǔ)備資金最多，為656億美元，其次為房地產(chǎn)、信貸、對(duì)沖基金，分別為372億美元、270億美元、60億美元。增加對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期持有，保證收入的穩(wěn)定性。黑石正在經(jīng)歷的一個(gè)重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。地產(chǎn)部門(mén)在保持原有的購(gòu)買(mǎi)一個(gè)資產(chǎn)改善其經(jīng)營(yíng)、并最后在合適的時(shí)機(jī)出售的方式的同時(shí)，逐漸增加了對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期持有，從中獲得高質(zhì)量的現(xiàn)金流，也就是增加永續(xù)資本。黑石通過(guò)抵押貸款信托(BlackstoneMortgageTrust,BXMT)等13個(gè)投資載體發(fā)展無(wú)贖回期限制的永續(xù)資本拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期。截止2021年末，黑石集團(tuán)永續(xù)資本達(dá)到3133億美元。房地產(chǎn)部門(mén)有最高的永續(xù)資本比例，這可以為集團(tuán)帶來(lái)更高的績(jī)效費(fèi)收益。此外，相較于其他部門(mén)，房地產(chǎn)部門(mén)有著最高的年化管理費(fèi)率。公司治理：從合伙制到公司制，人才推動(dòng)變革挖掘?qū)I(yè)領(lǐng)域的頂尖人才，推動(dòng)公司變革。在黑石集團(tuán)成立之初，彼得森出任總裁，施瓦茨曼擔(dān)任首席執(zhí)行官。黑石集團(tuán)采用類(lèi)似合資企業(yè)的全新商業(yè)模式，吸納合伙人成立分支機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)可以在黑石集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)。2018年2月，黑石原地產(chǎn)部門(mén)負(fù)責(zé)人JonathanGary接替TonyJames出任集團(tuán)首席運(yùn)營(yíng)官和總裁。在JonathanGary之前，前任總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官TonyJames曾領(lǐng)導(dǎo)了公司的IPO上市及咨詢業(yè)務(wù)的分拆，通過(guò)收購(gòu)對(duì)沖基金GSO和StrategicPartners、成立跨平臺(tái)投資團(tuán)隊(duì)（TacticalOpportunities）、核心型私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)（CorePrivateEquity）以及基建投資團(tuán)隊(duì)（Infrastructure）等，不斷完善黑石的業(yè)務(wù)線，推動(dòng)投資策略的多元化發(fā)展，并通過(guò)設(shè)立保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)和零售部門(mén)推動(dòng)另類(lèi)投資的發(fā)展。此外，黑石從科技成長(zhǎng)型投資基金美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)（GeneralAtlantic）挖來(lái)資深管理者JonKorngold，并從亞馬遜等科技公司挖來(lái)了一批科技型員工。2020年11月，黑石集團(tuán)從軟件公司SAP(SystemApplicationsandProducts）挖來(lái)其聯(lián)合首席執(zhí)行官JenniferMorgan，幫助黑石投資組合中的200多家公司進(jìn)行數(shù)字化變革。從合伙制轉(zhuǎn)為公司制，投資策略隨之改變。2019年，黑石宣布放棄合伙制，轉(zhuǎn)為公司制，與此同時(shí)，黑石的投資策略也有所轉(zhuǎn)變，從以往的追求被低估資產(chǎn)的超額收益轉(zhuǎn)向追求有較高確定性的高增長(zhǎng)資產(chǎn)，并開(kāi)始關(guān)注以往較少涉足的科技板塊，在全公司范圍內(nèi)推行“生命科學(xué)”、“可持續(xù)發(fā)展”、“最后一公里物流”、“數(shù)字化”和“內(nèi)容制作”幾大主題投資策略。新策略下，黑石明確有幾類(lèi)資產(chǎn)無(wú)論多便宜都不會(huì)購(gòu)買(mǎi)，包括實(shí)體零售商、傳統(tǒng)的傳媒電信產(chǎn)業(yè)以及單一用途的塑料制品等。在此基礎(chǔ)上，黑石還努力通過(guò)公司內(nèi)部的交叉協(xié)作來(lái)發(fā)揮協(xié)同作用。行業(yè)分析及同業(yè)比較國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式另類(lèi)投資（AlternativeInvestment）是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要力量。另類(lèi)投資是股票和債券等投資工具以外的非主流投資工具的總稱(chēng)，通常包括房地產(chǎn)基金、證券化資產(chǎn)、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、大宗商品、藝術(shù)品等，此外也包括歐美傳統(tǒng)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的股票和債券。國(guó)際著名另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)多成立于20世紀(jì)晚期，經(jīng)歷過(guò)多次經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的洗禮，由處于邊緣地位的機(jī)構(gòu)，逐步發(fā)展成為向有需求的企業(yè)提供多元化金融服務(wù)的重要機(jī)構(gòu)。另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)投資模式各具特色。國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍通常包括特殊機(jī)遇投資、機(jī)會(huì)信貸、困境債券、杠桿收購(gòu)、抵押融資、夾層融資、過(guò)橋貸款、REITS、高級(jí)貸款、次級(jí)債務(wù)、DIP融資（Debtor-in-PossessionFinancing，美國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)困境時(shí)期可以選擇的一種特別融資方式）、高收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換證券、私募股權(quán)、對(duì)沖基金、投資咨詢等。例如，黑石集團(tuán)善于進(jìn)行私募股權(quán)杠桿收購(gòu)；KKR(KohlbergKravisRoberts)擅長(zhǎng)發(fā)行垃圾債進(jìn)行管理層杠桿收購(gòu)，即所謂的“門(mén)口的野蠻人”；橡樹(shù)資本（OaktreeCapitalManagement）很少直接接觸實(shí)體企業(yè)，而是擅長(zhǎng)在資本市場(chǎng)進(jìn)行機(jī)會(huì)投資。國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)投資模式國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)劃分為若干板塊，其中，房地產(chǎn)及另類(lèi)信貸是兩大極為重要的板塊，另類(lèi)信貸板塊在資產(chǎn)管理規(guī)模上通常占據(jù)較大比例。不良資產(chǎn)投資模式國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)在不良資產(chǎn)領(lǐng)域深入而廣泛的介入，不斷拓展不良資產(chǎn)的內(nèi)涵和外延，不斷開(kāi)發(fā)不良資產(chǎn)投資的方式方法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)深入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)方面、橫跨企業(yè)資本結(jié)構(gòu)各個(gè)層面的資產(chǎn)多元化配置，創(chuàng)造和提升企業(yè)價(jià)值。國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)投資模式通常包括困境投資、（單個(gè)事件引發(fā)的）特殊機(jī)遇投資、能源特殊機(jī)遇投資、機(jī)會(huì)信貸等。此外，各另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)通常擁有不同業(yè)務(wù)模式：黑石集團(tuán)及橡樹(shù)資本擅長(zhǎng)進(jìn)行特殊機(jī)遇房地產(chǎn)投資、能源特殊機(jī)遇投資及困境投資等；阿波羅（Apolloinvestment）、凱雷集團(tuán)(CARLYLEGROUP)、擅長(zhǎng)機(jī)會(huì)信貸；KKR擅長(zhǎng)進(jìn)行由單一事件引發(fā)的特殊機(jī)遇投資。黑石集團(tuán)從最開(kāi)始的銀行不良貸款收購(gòu)逐漸擴(kuò)大到杠桿收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)，再到不良證券投資，并在2003年進(jìn)入不良債權(quán)領(lǐng)域。黑石集團(tuán)在不良房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資融合了夾層債權(quán)投資、資本重組、遺留債權(quán)投資、上市股權(quán)及債券投資、優(yōu)先股投資、救援融資，以及抵押貸款收購(gòu)，并設(shè)立房地產(chǎn)特殊機(jī)遇投資基金在公開(kāi)市場(chǎng)和私人市場(chǎng)進(jìn)行全球范圍的非控制型債權(quán)收購(gòu)和股權(quán)投資。房地產(chǎn)投資模式國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域的常用手段包括杠桿收購(gòu)、持有經(jīng)營(yíng)、夾層融資、不良債權(quán)控制型收購(gòu)、資產(chǎn)重新定位、非控制型股權(quán)／債權(quán)投資等。另類(lèi)機(jī)構(gòu)往往采取不同的投資手段：黑石集團(tuán)擅長(zhǎng)進(jìn)行杠桿收購(gòu)及持有經(jīng)營(yíng)等；阿波羅擅長(zhǎng)夾層融資、不良債權(quán)控制型收購(gòu)等；凱雷集團(tuán)擅長(zhǎng)進(jìn)行資產(chǎn)重新定位及非控制型股權(quán)投資；KKR擅長(zhǎng)單一事件引致的房地產(chǎn)特殊機(jī)遇投資；橡樹(shù)資本專(zhuān)注于在資本市場(chǎng)上進(jìn)行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券投資等。另類(lèi)信貸投資模式國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)另類(lèi)信貸手段通常包括高級(jí)貸款、次級(jí)債務(wù)、中間市場(chǎng)直接借貸、結(jié)構(gòu)性信貸、高收益?zhèn)?、DIP融資、過(guò)橋融資等。國(guó)際另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)在另類(lèi)信貸領(lǐng)域的手段既有共性也有各自的特色：黑石集團(tuán)、阿波羅、橡樹(shù)資本都擅長(zhǎng)進(jìn)行高級(jí)信貸（即優(yōu)先級(jí)貸款）；阿波羅、凱雷集團(tuán)都擅長(zhǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性信貸；阿波羅、KKR、橡樹(shù)資本都投資高收益?zhèn)?。此外，黑石集團(tuán)還發(fā)放次級(jí)債務(wù)以及進(jìn)行中間市場(chǎng)直接借貸；阿波羅還有DIP融資、過(guò)橋融資、非流動(dòng)性特殊機(jī)遇投資等業(yè)務(wù)；KKR還有循環(huán)信貸業(yè)務(wù)；橡樹(shù)資本還擅長(zhǎng)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行可轉(zhuǎn)換證券業(yè)務(wù)。黑石集團(tuán)于2008年收購(gòu)了擅長(zhǎng)杠桿信貸業(yè)務(wù)的GSO資本公司，并將不良證券對(duì)沖基金整合到該平臺(tái)，建立了黑石GSO，成為全球最大的另類(lèi)信貸平臺(tái)之一。產(chǎn)品包括夾層基金、不良資產(chǎn)基金、多策略信貸對(duì)沖基金、貸款抵押證券和其他為客戶量身定制的產(chǎn)品，向需要流動(dòng)性或資產(chǎn)負(fù)債表需要重組的企業(yè)提供救援融資，收購(gòu)陷入困境的企業(yè)資產(chǎn)和因市場(chǎng)錯(cuò)配被錯(cuò)誤定價(jià)的正常債權(quán)。公司特色與核心競(jìng)爭(zhēng)力黑石集團(tuán)的特色和核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自六個(gè)方面：一是重視專(zhuān)業(yè)性，通過(guò)挖掘各個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的頂尖人才來(lái)推動(dòng)公司變革；二是設(shè)立嚴(yán)格的投資管理委員會(huì)保證業(yè)績(jī)的收益；三是通過(guò)不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)類(lèi)型，形成全球最大的業(yè)務(wù)規(guī)模，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；四是通過(guò)協(xié)同整合，擁有全球視野；五是堅(jiān)持堅(jiān)持創(chuàng)造的理念，實(shí)現(xiàn)共贏局面；六是永不止步的企業(yè)精神，支撐著黑石度過(guò)市場(chǎng)起伏，成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。聚集頂尖人才，創(chuàng)造卓越業(yè)績(jī)黑石集團(tuán)聚集了一批志同道合的優(yōu)秀人才，通過(guò)不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新，為黑石集團(tuán)創(chuàng)造了卓越業(yè)績(jī)，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)也給了投資者信心，從而導(dǎo)致黑石集團(tuán)的管理規(guī)模不斷擴(kuò)張，形成良性循環(huán)。黑石集團(tuán)的資產(chǎn)管理規(guī)模從2007年剛上市時(shí)的880億美元增長(zhǎng)到2021年末的8810億美元，14年時(shí)間擴(kuò)張了10倍。黑石集團(tuán)的招聘流程十分嚴(yán)格，要確保能找到最合適的人才。在黑石集團(tuán)的招聘中，錄取率只有0.6%。而一旦進(jìn)入黑石集團(tuán)，為集團(tuán)效力時(shí)間都很長(zhǎng)。因此，黑石集團(tuán)組成了一支經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，在黑石集團(tuán)的管理層中，管理委員會(huì)平均任職時(shí)間是18年，高級(jí)管理人員的平均任職時(shí)間是10年。黑石的投資組合運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)由100多位專(zhuān)家組成，涵蓋各個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，從可持續(xù)發(fā)展能力到企業(yè)能源利用，應(yīng)有盡有。此外，團(tuán)隊(duì)還包括專(zhuān)門(mén)與企業(yè)高管協(xié)作的管理專(zhuān)家們，他們的職責(zé)是做好領(lǐng)導(dǎo)力和戰(zhàn)略規(guī)劃。黑石集團(tuán)追求卓越、保持開(kāi)放，偏愛(ài)“不時(shí)髦”的產(chǎn)業(yè)。黑石集團(tuán)的投資清單覆蓋了眾多不夠時(shí)髦的產(chǎn)業(yè)，包括有線電視、鄉(xiāng)村蜂窩電話、煉油、汽車(chē)零件、芯片、房地產(chǎn)、酒店、旅游、博彩、醫(yī)院和食品等行業(yè)。黑石集團(tuán)的投資一直以來(lái)都有很強(qiáng)的主題性，一方面同時(shí)收購(gòu)大量同領(lǐng)域的公司，有助于創(chuàng)造這些公司之間的協(xié)同效應(yīng)；另一方面也可以幫助黑石強(qiáng)化在某一領(lǐng)域內(nèi)人才和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的積累。黑石集團(tuán)堅(jiān)持的投資模式非常簡(jiǎn)單，即購(gòu)入公司、房地產(chǎn)或者其他資產(chǎn)之后，在擁有它們的同時(shí)不斷鞏固，然后出售它們。黑石集團(tuán)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)秘訣是“購(gòu)入、修整、出售”（Buyit,Fixit,Sellit），這一原則同樣適用于黑石在其他眾多領(lǐng)域的投資策略。只要操作得當(dāng)，這些企業(yè)或者資產(chǎn)價(jià)值會(huì)得到提升，黑石就能在出售它們時(shí)獲得盈利，最終為黑石的投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。自黑石集團(tuán)成立以來(lái)，各個(gè)板塊都保持較高的凈收益率，都高于對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)。從2006年至2020年，在另類(lèi)投資領(lǐng)域中，有6年私募股權(quán)基金的收益率排名第一，有5年風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益率排名第一，有3年私募地產(chǎn)基金的收益率排名第一，有1年優(yōu)先級(jí)貸款投資策略的收益率排名第一。運(yùn)用多元投資策略，平滑周期波動(dòng)黑石能充分發(fā)揮規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用多元投資策略，平滑經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。以私募股權(quán)基金起家的黑石，早在上世紀(jì)90年代，就已開(kāi)始努力推動(dòng)投資策略的多元化，目前已形成私募股權(quán)基金、地產(chǎn)基金、信貸和保險(xiǎn)投資平臺(tái)、對(duì)沖基金組合投資平臺(tái)四大業(yè)務(wù)線，每條業(yè)務(wù)線上又形成多個(gè)投資策略，公司正努力通過(guò)業(yè)務(wù)線和投資策略的多元化來(lái)擴(kuò)大管理資產(chǎn)規(guī)模、平滑周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2018年以來(lái)，黑石又新設(shè)立了生命科學(xué)投資團(tuán)隊(duì)和成長(zhǎng)性股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，以進(jìn)一步完善公司的業(yè)務(wù)線，并支持公司的主題投資策略。黑石集團(tuán)通過(guò)一些資產(chǎn)管理的方法，來(lái)聚焦資產(chǎn)價(jià)值的提升。一是租賃，通過(guò)各種業(yè)態(tài)的組合來(lái)提升租賃的收入；二是戰(zhàn)略性的資本投入，這個(gè)資本投入不僅僅是對(duì)房地產(chǎn)外部的改造，并且還通過(guò)各類(lèi)增值手段來(lái)提升房地產(chǎn)的質(zhì)量；三是戰(zhàn)略性處置收購(gòu)，主要是處置資產(chǎn)包里的非核心資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)慢的企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)的方法來(lái)加入優(yōu)質(zhì)、增長(zhǎng)快的資產(chǎn)；四是資產(chǎn)層面的費(fèi)用控制；五是在公司層面減少運(yùn)營(yíng)費(fèi)用；六是提升和改善資本結(jié)構(gòu)，把期限短、成本高的債換成期限長(zhǎng)、成本相對(duì)比較低的債，從而提高項(xiàng)目整體的收益率。堅(jiān)持善意收購(gòu)，樹(shù)立良好口碑在20世紀(jì)80年代，有很多的杠桿收購(gòu)都屬于惡意收購(gòu)，惡意收購(gòu)有時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致被收購(gòu)企業(yè)背負(fù)過(guò)高的債務(wù)、管理層被替換、公司部分資產(chǎn)被剝離等結(jié)果。黑石集團(tuán)自成立以來(lái)，堅(jiān)持善意收購(gòu)，通過(guò)與管理團(tuán)隊(duì)合作提升業(yè)績(jī)；創(chuàng)立投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)（PortfolioOperationGroup），為所投資公司提供支持，改善其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。黑石集團(tuán)擅長(zhǎng)大型、復(fù)雜的交易模式，投資團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)化能力強(qiáng)。不同于其他收購(gòu)者的強(qiáng)硬控制措施，黑石集團(tuán)更多采用循序漸進(jìn)、友好協(xié)商方式。黑石投資的企業(yè)可以關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)務(wù)改善所必需的各種變革。這種模式能夠成就“三贏”的局面，即幫助黑石、黑石的投資者以及資產(chǎn)本身從中受益。以下三個(gè)經(jīng)典并購(gòu)案例說(shuō)明了黑石集團(tuán)的這些特點(diǎn)：財(cái)務(wù)投資運(yùn)輸之星樹(shù)立其友好收購(gòu)的行業(yè)口碑；競(jìng)購(gòu)辦公物業(yè)投資信托公司并快速分拆剝離體現(xiàn)其強(qiáng)大的投資分析能力；杠桿收購(gòu)希爾頓全球酒店凸顯其價(jià)值發(fā)現(xiàn)及危機(jī)管理能力。財(cái)務(wù)投資運(yùn)輸之星，樹(shù)立“運(yùn)營(yíng)問(wèn)題解決者”的口碑。1986年，美國(guó)鋼鐵集團(tuán)計(jì)劃出售包括鐵路和船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)在內(nèi)的部分輔業(yè)資產(chǎn)，并尋求黑石幫助。出于鋼鐵行業(yè)對(duì)原材料運(yùn)輸?shù)膰?yán)重依賴(lài)，美國(guó)鋼鐵集團(tuán)不希望完全喪失對(duì)其運(yùn)輸子公司的控制權(quán)，希望能夠出售運(yùn)輸子公司超過(guò)50%股權(quán)給友好第三方，在不提高運(yùn)輸費(fèi)用前提下提供足夠資金以維持運(yùn)輸子公司正常運(yùn)營(yíng)。因此，合作焦點(diǎn)落在價(jià)格和公司治理兩方面。黑石集團(tuán)通過(guò)三個(gè)步驟進(jìn)行了杠桿化資產(chǎn)重組，使股權(quán)結(jié)構(gòu)得以重新安排。第一步，建立融資子公司；第二步，建立并購(gòu)?fù)恕；瘜W(xué)銀行（ChemicalBank）為黑石集團(tuán)提供5.15億元美元貸款，承諾為此后的并購(gòu)項(xiàng)目提供所有所需資金，并在此次并購(gòu)貸款中首創(chuàng)循環(huán)貸款方式，即額外提供2500萬(wàn)美元資金，供黑石集團(tuán)子公司隨時(shí)提取。第三，實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)。1989年12月，美國(guó)鋼鐵集團(tuán)和黑石集團(tuán)共同組建運(yùn)輸之星控股有限公司（TranstarHoldingL.P.)注入美國(guó)鋼鐵的鐵路與船舶運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。黑石集團(tuán)利用1342萬(wàn)美元自有資金獲得運(yùn)輸之星51％的股權(quán)。美國(guó)鋼鐵集團(tuán)獲得超過(guò)5億美元現(xiàn)金用于股票回購(gòu)，并以債券形式提供給運(yùn)輸之星1.25億美元賣(mài)方票據(jù)作為融資幫助。美國(guó)鋼鐵集團(tuán)以49％的股權(quán)繼續(xù)在預(yù)算、融資和發(fā)展戰(zhàn)略等方面享有和黑石集團(tuán)平等的表決權(quán)。從并購(gòu)效果來(lái)看，并購(gòu)初期，黑石集團(tuán)獲得付出成本的4倍現(xiàn)金流，為從事其他并購(gòu)業(yè)務(wù)提供流動(dòng)性支持；交易完成兩年后，黑石集團(tuán)收回將近投資額4倍的資金。1999年，黑石集團(tuán)將運(yùn)輸之星最后一部分股權(quán)出售給加拿大國(guó)家鐵路公司，總收益是最初投資額的26倍，年均回報(bào)率達(dá)到129.9％。公開(kāi)競(jìng)購(gòu)EOP，分拆出售快速獲益。物業(yè)投資信托公司（EquityOfficeProperties,EOP）股價(jià)隨2005年房地產(chǎn)價(jià)值走低而下降。黑石集團(tuán)有意收購(gòu)EOP，另一家房地產(chǎn)公司沃那多（VornadoRealtyTrust）也有此意，兩家公司展開(kāi)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)