液化石油氣年報(bào)：疫后復(fù)蘇行情可期-20221223-華聯(lián)期貨

1/191/19期貨研究報(bào)告投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2011】1285期貨研究報(bào)告研究員黎照鋒電話：黎照鋒電話業(yè)資格號：F0210135投資咨詢從業(yè)證書號：Z0000088疫后復(fù)蘇行情可期2022-12-23星期五原油是LPG的長期定價(jià)的錨，LPG供應(yīng)端與油氣同源，需求端也受共同因素影響，而且具有替代性。原油自身的價(jià)格彈性很大。下半年原油價(jià)格開始節(jié)節(jié)敗退，俄烏局勢影響淡化，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息宏觀壓力凸顯，中國防疫壓力創(chuàng)三年之最，經(jīng)濟(jì)快速下滑，海內(nèi)外需求前景黯淡。液化氣同步走低，幅度更甚于原油，期貨貼水?dāng)U大。中期來看，原油利多因素包括仍未結(jié)束的俄烏局勢以及低庫存，利空因素則是需求弱勢以及價(jià)格水平相對偏高。預(yù)計(jì)2023年油價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的走勢。一季度受到中國防疫政策調(diào)整陣痛期和美聯(lián)儲(chǔ)高利率而且繼續(xù)加息縮表的的影響，俄油受制裁的實(shí)際產(chǎn)量未明，油價(jià)可能在靠近區(qū)間底部的位置盤整，布倫特看65-85范圍；一季度之后，隨著中國需求大概率強(qiáng)勁反彈，F(xiàn)ed考慮停止加息，以及俄油新的貿(mào)易格局穩(wěn)定后，油價(jià)受到需求支撐中樞將回升。LPG需求方面，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫后復(fù)蘇和20大落定后發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活躍度有望保持強(qiáng)勢?？偫矸Q隨著優(yōu)化調(diào)整措施的落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)持續(xù)回升。疫情防控政策的改變，開弓沒有回頭箭，度過疫情第一波高峰之后，工商業(yè)用量明年大幅增加是主旋律，汽油消費(fèi)受整體經(jīng)濟(jì)的活躍度提振，同樣受益?；ば枨蠓矫?，今年P(guān)HD利潤持續(xù)倒掛。明年P(guān)DH裝置仍將大量投產(chǎn)，而且預(yù)計(jì)集中在上半年，因此雖然聚烯烴需求有恢復(fù)預(yù)期，但PDH利潤預(yù)料持續(xù)承壓。化工的投產(chǎn)利好LPG對原油比價(jià)。合約設(shè)計(jì)方面，LPG自2304合約開始取消了地域升貼水，并增加了每年9月為倉單注銷時(shí)間，形成了3月和9月半年一次的倉單注銷制度。關(guān)注升貼水結(jié)構(gòu)的變化。趨勢：結(jié)合原油走勢，預(yù)料液化氣4000關(guān)口支撐較強(qiáng)，上方6000壓力較大。一季度可能先承壓，低點(diǎn)取決于歐美經(jīng)濟(jì)衰退情況和中國過渡期情況，而后反彈幅度要看中國疫后復(fù)蘇的力度。研究報(bào)告2/192/193、重要監(jiān)測點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)態(tài)；原油走勢；產(chǎn)油國動(dòng)態(tài)；中國復(fù)蘇情況；：交割博弈液化氣市場解析一、行情回顧及歸因分析去年底奧密克戎爆發(fā)之后海外逐步放開，疫后需求復(fù)蘇推動(dòng)油氣價(jià)格在歲末年初回升并21年高點(diǎn)。隨后2、3月份隨著俄烏沖突爆發(fā)，推動(dòng)布油最高飆升至138美元/桶，液化氣在原油推動(dòng)以及3月倉單注銷壓力釋放之后大幅上行，主力合約逼近2021年高點(diǎn)。進(jìn)入下半年原油價(jià)格開始節(jié)節(jié)敗退，俄烏局勢影響淡化，美聯(lián)儲(chǔ)快速高幅度加息宏觀壓力凸顯，中國防疫壓力創(chuàng)三年之最，經(jīng)濟(jì)快速下滑，海內(nèi)外需求前景黯淡。液化氣同步走低，幅度更甚于原油，期貨貼水?dāng)U大。到年末雖然中國防疫政策快速轉(zhuǎn)身，但短期處于政策轉(zhuǎn)型的陣痛期，觀望情緒濃厚，而且全球經(jīng)濟(jì)仍處于美元高利率繼續(xù)加息縮表進(jìn)程之下，衰退預(yù)期非常強(qiáng)烈，原油維持弱勢，LPG期貨貼水加深。2022年液化氣主力合約的基差波動(dòng)范圍小于2021年，而且液化氣的波動(dòng)也小于原油。LPG期貨加權(quán)疊加布倫特原油加權(quán)3/193/19研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)華聯(lián)研究所從上圖可以看出，LPG走勢與原油走勢短期相關(guān)性偏弱，畢竟是兩個(gè)不同的產(chǎn)品，其短中期供應(yīng)和需求都存在很大差異；但中長期相關(guān)性較強(qiáng)，因在成本和中期替代上存在聯(lián)系?；钴S合約及各地基差(現(xiàn)貨-期貨)數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所研究報(bào)告4/194/192022年液化氣主力合約的基差波動(dòng)范圍小于2021年?；钫穹?200，對全年均價(jià)占比潮汕現(xiàn)貨價(jià)/布倫特(剔除匯率)數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所LPG現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性較為明顯，最近十年最低價(jià)2500左右，在夏季；而在年底的冬季，合約設(shè)計(jì)方面，自2304合約開始取消了地域升貼水，并增加了每年9月為倉單注銷時(shí)間，形成了3月和9月半年一次的倉單注銷制度。每年4月開始燃燒需求趨淡，10月開始燃燒需求趨旺。3月和9月均屬于偏淡季節(jié)，9月更淡一些。要密切關(guān)注合約優(yōu)化后的月差和基差季節(jié)性變化情況。潮汕地區(qū)現(xiàn)貨對液化氣主力合約基差季節(jié)性圖5/195/19研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所☆相關(guān)性分析3個(gè)月相關(guān)性6個(gè)月相關(guān)性1年相關(guān)性6/16/19研究報(bào)告LPG與布倫特原油保持較高的相關(guān)性。LPG本質(zhì)上是C3/C4碳?xì)浠衔?，油氣田直接伴生或者煉化過程副產(chǎn)，與石油天然氣同源。用途為：民用燃燒、工商業(yè)燃燒、汽車直接燃燒、化學(xué)處理后汽油添加燃燒、化工物料聚丙烯等。直接或間接的能源用途占大部分，物料用途主要是發(fā)展迅速的PDH。原油是LPG的長期定價(jià)的錨，供應(yīng)端與油氣同源，需求端具有替代性也受共同因素影響。LPG自身的短期供應(yīng)端受庫存、運(yùn)輸、煉廠排產(chǎn)多方面影響。氣體化工和危險(xiǎn)品的屬性令庫存不易，供應(yīng)端現(xiàn)貨參與主體也相對較少，形成了超高的波動(dòng)性。最便宜交割品種類和交割地也時(shí)有轉(zhuǎn)變。原油自身的價(jià)格彈性很大，影響因素包括天氣、貨幣政策、產(chǎn)量政策、地緣、宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度、周期等。除周期因素之外，其余均有很大變數(shù)而且會(huì)突變。二、供應(yīng)情況2.1進(jìn)出口量據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，前十月LPG累計(jì)進(jìn)口2052.2萬噸，同比增加7%。PDH產(chǎn)能高速發(fā)展是進(jìn)口增量的主要?jiǎng)恿Γm然今年P(guān)DH路線持續(xù)虧損。研究報(bào)告7/197/19液化氣進(jìn)口當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所液化石油氣進(jìn)口累計(jì)值數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所8/198/19液化氣月度進(jìn)出口量數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2022年1-10月，國內(nèi)液化氣進(jìn)口量累計(jì)2080.5萬噸，同比增量6.15%。2022年1-10月，國內(nèi)液化氣出口量累計(jì)80.45萬噸，同比下降12.23%。數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊今年進(jìn)口價(jià)格前高后低。布倫特原油疊加沙特CP數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所華南進(jìn)口利潤數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明9/1910/10/192.2產(chǎn)量根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2022年前十月我國液化石油氣產(chǎn)量同比減少2.1%。由于我國將近100%LPG產(chǎn)量來自煉油尾氣，可以整體需求下滑。國內(nèi)液化氣產(chǎn)量累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所2022年LPG商品量數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊2.3庫存由于屬于管制?；?，液化氣倉儲(chǔ)成本很高，庫容有限，整條產(chǎn)業(yè)鏈都很難囤貨。倉儲(chǔ)成本包含：建設(shè)成本、運(yùn)營成本。建設(shè)又涉及到審批的問題。運(yùn)營成本更高，需要高額的定期檢測費(fèi)用，要應(yīng)付各級部門的檢查，需要人工24小時(shí)值守。一般三級站庫容可用天數(shù)10天，庫存調(diào)節(jié)天數(shù)為5-6天的變動(dòng)量。行業(yè)平均保守估計(jì)有3天庫存的變動(dòng)量。碼頭周轉(zhuǎn)率11/111/19有些是每月兩次，對應(yīng)庫容天數(shù)15天。有些碼頭周轉(zhuǎn)率每月三次，對應(yīng)庫容可用天數(shù)10天。周轉(zhuǎn)率越高越難有囤貨空間?？傮w而言整個(gè)供應(yīng)鏈的庫容的庫存調(diào)節(jié)空間很少，估計(jì)不會(huì)超過10天，占年消費(fèi)量的不高，整個(gè)液化氣產(chǎn)業(yè)鏈基本沒有囤貨現(xiàn)象。大商所LPG注冊倉單數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊期貨倉單季節(jié)性走勢與往年基本相同。合約變更之后明年將有較大變化。煉廠樣本庫存數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊12/12/192022年11月末，液化氣生產(chǎn)企業(yè)庫容率在34.81%，較上月末增2.77個(gè)百分點(diǎn)。液化氣港口庫存數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊2022年11月末，液化氣港口庫容率在49.67%，較上月末減少1.16個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.42個(gè)百分點(diǎn)。截至12月8日，液化氣港口庫存總量約186.17萬噸，略少于平均每月的進(jìn)口量。日本液化氣庫存美國C4周度庫存數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所日本液化氣庫存處于正常水平，略高于往年同期。美國C4庫存也處于略高水平，下半年增幅較大。三、需求情況：13/13/193.1民用燃燒：民用燃燒的影響逐漸式微，因波動(dòng)不大而且隨著人口問題和消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變總量在減少。今年冬季氣溫預(yù)期偏正常，暫無極端情況預(yù)測。雖然國家在大力鼓勵(lì)清潔能源，但LPG在燃燒方面的需求前景依然受到挑戰(zhàn)。LPG在家用領(lǐng)域的使用范圍越來越窄，首先面臨管道天然氣的競爭；第二，燃?xì)鉄崴骱腿細(xì)庠蠲媾R著電氣化的競爭。家用價(jià)格敏感性低，對便利性和功能性要求較高。目前液化氣的優(yōu)勢范圍在逐漸萎縮。民用燃燒受氣溫的影響較大。溫度低用量大。清潔取暖令液化氣對煤炭有替代作用，但清潔取暖的受益者主要還是天然氣和來自煤炭的電力。天然氣和電力也在侵蝕液化氣的民用燃燒需求。這部分存在邊際變化和天氣影響，但邊際變化緩慢，而天氣變化又比較短暫，總體還是比較穩(wěn)定的。3.2工商業(yè)燃燒：商用和工業(yè)燃燒用暫未見萎縮跡象，但工業(yè)用面臨天然氣的競爭，工業(yè)用量按趨勢只能維持用量或逐步萎縮，這是長期趨勢。商業(yè)從長期前景來說稍好，被天然氣替代少一點(diǎn)。商業(yè)燃燒主要是餐飲業(yè)，除氣溫外，更重要的影響是餐飲消費(fèi)。隨著國內(nèi)疫情防控政策的改變，開弓沒有回頭箭，度過疫情第一波高峰之后，工商業(yè)用量明年大幅增加是主旋律。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比限額以上餐飲企業(yè)收入總額同比數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所餐飲業(yè)低迷了三年。雖然人吃飯的總量和流量是穩(wěn)定的，但積壓的消費(fèi)動(dòng)力和低基數(shù)都有望令商業(yè)燃燒需求出現(xiàn)較大同比增長。14/14/193.3汽車直接燃燒&化學(xué)處理后汽油添加燃燒：汽油消費(fèi)受整體經(jīng)濟(jì)的活躍度影響。疫情防控力度除了影響餐飲，還直接影響汽油消費(fèi)。國內(nèi)定調(diào)明年穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)活躍度或保持強(qiáng)勢，汽油添加需求預(yù)料增加。2022年新能源汽車表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，滲透率快速上升，而且在消費(fèi)頻次高的市內(nèi)消費(fèi)占比更大，對汽油消費(fèi)利空。2023年新能源汽車滲透率的提升預(yù)料將減速，但其基數(shù)已經(jīng)大大增長，利空依然明顯。純電車不用油，混動(dòng)車的燃油經(jīng)濟(jì)性提升也十分明顯。從液化氣油氣產(chǎn)量同比減少可以看出，2022年油品消費(fèi)縮減。數(shù)據(jù)顯示今年前十月汽油表觀消費(fèi)量同比減少2%。汽油表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所新能源汽車銷量當(dāng)月值LPG產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)研究所15/15/19MTBE產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊烷基化油產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊2022年MTBE和烷基化產(chǎn)能利用率平穩(wěn)略差。3.4化工物料聚丙烯：16/16/19當(dāng)前PHD利潤倒掛，工業(yè)氣過剩。PHD利潤下跌與今年裝置大量投產(chǎn)有關(guān)，其利潤修復(fù)之前或抑制液化氣需求。由于PP產(chǎn)能投放速度大幅超越需求增速，整體過剩，生產(chǎn)企業(yè)虧損，2022年P(guān)DH產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在70%左右，同比減少超5%。2022年P(guān)DH投產(chǎn)集中在下半年，2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)能增長幅度仍有30%之多,上半年居多。PDH利潤測算數(shù)據(jù)來源：wind華聯(lián)期貨國內(nèi)PDH裝置開工率數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊四、相關(guān)產(chǎn)品情況到2022年年末的時(shí)候，在美元利率高企而且仍將繼續(xù)加息縮表，歐美及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力均較大的情況下，原油需求端前景偏淡，布油跌回2022年初附近位置，抹去了歐美需求復(fù)蘇和17/17/19俄烏沖突以來的漲幅。供應(yīng)端，OPEC產(chǎn)量政策維持不變，仍有挺價(jià)意圖，西方對俄羅斯石油限價(jià)60美元/桶，俄羅斯石油產(chǎn)量變數(shù)較大，短期供應(yīng)沖擊歐美市場之外。中期來看，利多因素包括俄烏局勢以及低庫存，利空因素則是需求弱勢以及價(jià)格水平相對偏高。預(yù)計(jì)2023年價(jià)格將呈現(xiàn)前低后高的走勢。一季度受到中國防疫政策調(diào)整陣痛期影響和美聯(lián)儲(chǔ)高利率而且繼續(xù)加息縮表的的影響，俄油受制裁的實(shí)際產(chǎn)量未明，油價(jià)可能在靠近區(qū)間底部的位置盤整，布倫特看65-85范圍；一季度之后，隨著中國需求的大概率強(qiáng)勁反彈，美聯(lián)儲(chǔ)考慮停止加息，以及俄油新的貿(mào)易格局穩(wěn)定后，油價(jià)受到需求支撐中樞將回升。天然氣方面，今年俄烏沖突歐洲天然氣短缺提振了LNG的需求，從而間接提高了LPG的LPGLNG計(jì)較慢，而且歐洲在切斷俄氣之后LNGLNG對LPG的利空減弱。增速降低至3.7%。NG數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊五、結(jié)論和操作策略原油是LPG的長期定價(jià)的錨，LPG供應(yīng)端與油氣同源，需求端也受共同因素影響，而且具有替代性。原油自身的價(jià)格彈性很大。下半年原油價(jià)格開始節(jié)節(jié)敗退，俄烏局勢影響淡化，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息宏觀壓力凸顯，中國防疫壓力創(chuàng)三年之最，經(jīng)濟(jì)快速下滑，海內(nèi)外需18/18/19求前景黯淡。液化氣同步走低，幅度更甚于原油，期貨貼水?dāng)U大。中期來看，原油利多因素包括仍未結(jié)束的俄烏局勢以及低庫存，利空因素則是需求弱勢以及價(jià)格水平相對偏高。預(yù)計(jì)2023年油價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的走勢。一季度受到中國防疫政策調(diào)整陣痛期和美聯(lián)儲(chǔ)高利率而且繼續(xù)加息縮表的的影響，俄油受制裁的實(shí)際產(chǎn)量未明，油價(jià)可能在靠近區(qū)間底部的位置盤整，布倫特看65-85范圍；一季度之后，隨著中國需求大概率強(qiáng)勁反彈，F(xiàn)ed考慮停止加息，以及俄油新的貿(mào)易格局穩(wěn)定后，油價(jià)受到需求支撐中樞將回升。LPG需求方面，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫后復(fù)蘇和20大落定后發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活躍度有望保持強(qiáng)勢?？偫矸Q隨著優(yōu)化調(diào)整措施的落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)持續(xù)回升。疫情防控政策的改變，開弓沒有回頭箭，度過疫情第一波高峰之后，工商業(yè)用量明年大幅增加是主旋律，汽油消費(fèi)受整體經(jīng)濟(jì)的活躍度提振，同樣受益?；ば枨蠓矫妫衲關(guān)HD利潤持續(xù)倒掛。明年P(guān)DH裝置仍將大量投產(chǎn)，而且預(yù)計(jì)集中在上半年，因此雖然聚烯烴需求有恢復(fù)預(yù)期，但PDH利潤預(yù)料持續(xù)承壓?；さ耐懂a(chǎn)利好LPG對原油比價(jià)。合約設(shè)計(jì)方面，LPG自2304合約開始取消了地域升貼水，并增加了每年9月為倉