玻璃玻纖行業(yè)分析

玻璃玻纖行業(yè)分析一、21年是景氣大年，21Q3是景氣高點；22年同比有壓力，22Q1開始筑底玻璃行業(yè)2021年全年收入增速為32.23%（2020年全年增速為8.25%），歸母凈利潤增速為74.24%（2020年全年增速為66.38%），屬于景氣大年。分季度來看，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)收入增速為72.33%、37.31%、33.51%、6.68%、18.31%，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)歸母凈利潤增速為337.88%、157.89%、58.73%、-43.78%、-35.47%，結(jié)合ROE和凈利率（單季度）來看，21Q3是景氣高點，21Q4、22Q1環(huán)比大幅回落，22Q1部分二三線浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后凈利潤率已接近盈虧平衡線附近。從高頻的玻璃-成本價差來看，浮法玻璃景氣度從2021年9月初的高點開始持續(xù)回落到現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），光伏玻璃景氣度從2021年3月的高點開始回落至現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），背后的原因來自成本與供需雙重因素；對于浮法玻璃，2021年下半年以來房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險和資金壓力持續(xù)加劇、2021年9月份以來能耗雙控壓制玻璃深加工廠開工率、今年疫情因素持續(xù)對需求帶來負(fù)面影響，而玻璃必須保持連續(xù)生產(chǎn)不能隨開隨停，供給剛性疊加需求持續(xù)走脫，玻璃現(xiàn)貨價格大幅回落，同時期各種原材料價格大漲（純堿，天然氣、重油等燃料），使得盈利能力快速回落；對于光伏玻璃，21Q1光伏玻璃行業(yè)延續(xù)20Q4高景氣，21Q2由于光伏組件終端需求增速下行（硅料價格高企壓制）疊加光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，光伏玻璃價格21Q2開始持續(xù)回落，同時期各種原材料價格大漲（純堿，天然氣、重油等燃料），使得盈利能力快速回落。二、龍頭公司盈利能力繼續(xù)保持領(lǐng)先浮法玻璃、光伏玻璃龍頭與二三線企業(yè)盈利能力繼續(xù)分化：從2021年中報和年報數(shù)據(jù)來看，平板玻璃和光伏玻璃行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃的信義玻璃+旗濱集團、光伏玻璃領(lǐng)域的信義光能+福萊特毛利率長期領(lǐng)先同行。浮法玻璃以旗濱為例，22Q1單箱凈利潤22.2元/重箱，單箱毛利39元/重箱，相比行業(yè)具備約20元/重箱成本領(lǐng)先優(yōu)勢（行業(yè)用的管道氣為燃料，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)）；光伏玻璃以福萊特為例，在行業(yè)22Q1整體不賺錢、單噸毛利環(huán)比繼續(xù)下滑113元/噸的情況下，公司22Q1仍然實現(xiàn)12.45%的凈利率，以及14.5%的年化ROE。結(jié)合玻璃行業(yè)競爭力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業(yè)持續(xù)拉開距離背后主要是龍頭企業(yè)良好的布局與物流優(yōu)勢、砂礦自給（尤其超白石英砂）、原材料規(guī)?；少?、持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化（產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運營管理能力等綜合帶來的低成本優(yōu)勢。三、玻璃公司大舉加碼光伏玻璃，不同企業(yè)擴產(chǎn)能力有差異由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受限和“雙碳”帶來光伏玻璃較好增長前景，大量傳統(tǒng)玻璃公司選擇進(jìn)軍光伏玻璃賽道、光伏玻璃企業(yè)更是加快擴張。近期密集的光伏玻璃項目聽證會也引起投資者對光伏玻璃產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，不過光伏玻璃建設(shè)具備一定的資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產(chǎn)線總投資額約10億元，企業(yè)之間擴張能力差異和其競爭力、資金實力相關(guān)，我們可以從三個維度來評估對比：一是有息負(fù)債率，決定公司加杠桿空間；二是企業(yè)盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流，決定公司內(nèi)生擴張速度；

三是公司外部融資能力。綜合這三個方面來看，信義系、旗濱、福萊特、南玻這四家公司在光伏玻璃領(lǐng)域擴張能力最強；以福萊特和旗濱集團為例。福萊特：目前福萊特安徽生產(chǎn)基地的二期項目，嘉興生產(chǎn)基地的二期項目以及越南生產(chǎn)基地的光伏玻璃窯爐已經(jīng)如期點火。另外嘉興生產(chǎn)基地一座日融化量600噸的光伏玻璃窯爐，已于2022年一季度完成冷卻并且復(fù)產(chǎn)，公司光伏玻璃總產(chǎn)能達(dá)到1.46萬噸/天。同時公司安徽3期的項目（5*1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線）和4期的項目（4*1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線）正在建設(shè)過程中。公司擬在南通建設(shè)1期4*1200t/d產(chǎn)線光伏玻璃窯爐，以及建設(shè)安福五期項目（4*1200t/d），目前此項目正在審批過程中。同時擬發(fā)行40億可轉(zhuǎn)債通過證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，融資優(yōu)勢助力公司產(chǎn)能擴張。旗濱集團：公司把做大光伏玻璃做為公司核心戰(zhàn)略之一，從公司2022年一系列項目投資、股權(quán)劃轉(zhuǎn)公告，我們可以看到旗濱正在理順光伏玻璃板塊架構(gòu)，同時加速擴張、構(gòu)筑壁壘。（1）理順架構(gòu)：公司將所持資興砂礦100%股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至郴州光伏，將全資孫公司漳州光伏現(xiàn)有兩條浮法超白玻璃生產(chǎn)線劃轉(zhuǎn)出至公司全資孫公司漳州旗濱。（2）增資和加速擴張：公司擬以自有資金17.18億元對郴州光伏增資，保障項目建設(shè)資金，擬在云南（4*1200t/d）、寧波（4*1200t/d）、漳州（2*1200t/d）、馬來建設(shè)光伏玻璃項目，目前已初步構(gòu)筑了5大基地，已有郴州基地兩條線

（1*1000t/d，1*1200t/d）投產(chǎn)運營。（3）構(gòu)筑壁壘：包括上游超白石英砂礦自給、基地選址布局、規(guī)模優(yōu)勢、生產(chǎn)技術(shù)等。四、浮法玻璃進(jìn)入存量產(chǎn)能階段，2022年浮法玻璃或是2020年mini版供需兩端來看，今年浮法玻璃周期可能會類似2020年，但要弱于2020年的v型反轉(zhuǎn)。需求方面，2020年上半年遭遇疫情影響了需求使得庫存持續(xù)升高、價格持續(xù)回落，但隨著疫情影響結(jié)束，下半年需求迅速回補；2022年上半年也遭遇疫情影響需求，出現(xiàn)類似情況。但不同的是2020年下游房地產(chǎn)行業(yè)仍處于高景氣態(tài)勢，而2022年房地產(chǎn)景氣在下降、房企債務(wù)壓力大制約了需求釋放。供給方面，平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能依然受限、目前行業(yè)大概有10%產(chǎn)能“超齡服役”

存在冷修需求，一季度以來持續(xù)有產(chǎn)能開始冷修，但目前位置冷修比例明顯低于2020年二季度，我們認(rèn)為核心在于當(dāng)下時點和2020年二季度玻璃廠對后市需求預(yù)期不同，當(dāng)時處于首次經(jīng)歷疫情沖擊后庫存迅速累計到歷史極值，玻璃廠情緒悲觀，冷修的意愿強烈；而當(dāng)下時點玻璃廠一方面在2021年景氣大年后資金充裕，另一方面2020年的經(jīng)驗（2020年下半年開始玻璃行業(yè)景氣迅速回升使得當(dāng)時過度悲觀情緒被打臉）和對今年穩(wěn)增長預(yù)期使得玻璃企業(yè)更加樂觀，因此冷修意愿相對較弱。綜合來看后續(xù)需求恢復(fù)后浮法玻璃價格有望反轉(zhuǎn)，但周期力度弱于2020年；但新周期下（存量階段、持續(xù)冷修）價格中樞、盈利中樞有望好于2020年之前的幾輪周期。五、光伏玻璃需求成長可期，短期有向上跡象碳中和下光伏玻璃高成長性值得期待。中長期來看，在碳達(dá)峰、碳中和大背景下，光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟的電力能源，有望成為中國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球新增電力裝機的主力；根據(jù)廣發(fā)證券電新小組預(yù)測，2021-2025年全球光伏新增裝機復(fù)合增速約24%；同時根據(jù)CPIA的測算，預(yù)計雙面組件滲透率有望從2020年的25%提升至2025年近60%，未來將進(jìn)一步提升；光伏裝機量快速增長和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃長期成長值得期待，十四五期間全球光伏玻璃需求量復(fù)合增速超過20%。當(dāng)前光伏玻璃周期處于什么位置？從絕對景氣度指標(biāo)來看，2022年2月玻璃價格仍處于底部，從庫存高頻數(shù)據(jù)來看（周頻庫存數(shù)據(jù)于2021年6月開始提供），2022年初至今玻璃庫存持續(xù)去化，反映下游需求在環(huán)比回升。展望2022年，需求端來看，隨著光伏上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，上游原材料高價格對光伏裝機需求的壓制因素逐步緩解，22年光伏裝機需求向好；供給端來看，資本開支大疊加雙控約束下，行業(yè)整體供給擴張或?qū)⒗^續(xù)低預(yù)期。綜合來看，行業(yè)周期位置處于底部向上回升的階段，是否會出現(xiàn)漲價行情仍需要跟蹤光伏需求及二三線企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏。關(guān)注聽證會對光伏玻璃供給的邊際影響。光伏玻璃聽證會流程源自21年7月份的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法正式稿，對于光伏玻璃，一方面，在當(dāng)前碳達(dá)峰、碳中和大背景下，考慮光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、保障光伏新能源發(fā)展，新上光伏壓延玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換；另一方面，對于新上光伏壓延玻璃，要建立產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機制，新建項目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機構(gòu)召開聽證會，程序相較于之前更加繁瑣，過程要求更高，間接設(shè)置了一定新增門檻，且項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。2022年3月22日，首批三場光伏玻璃項目聽證會召開（包括信義、福萊特、凱盛的項目），三場聽證會各形成聽證記錄一份，經(jīng)聽證代表和聽證陳述人、聽證監(jiān)督人審閱確認(rèn)，組織方后續(xù)還將形成正式聽證報告遞交至委托方江蘇省工信廳和江蘇省發(fā)改委，經(jīng)后續(xù)程序，由政府部門決策。六、中硼硅瓶正處于持續(xù)放量期中國是一個仿制藥大國，但由于長期以來忽略了對仿制藥的對比性研究，導(dǎo)致仿制藥與原研藥之間始終存在著明顯的質(zhì)量差。在此背景下，中國政府于2012年提出了仿制藥一致性評價，要求全面提高仿制藥質(zhì)量，使仿制藥和原研藥達(dá)到相同的治療效果。隨后在2016年我們國家開啟了口服固體制劑一致性評價，并于2017年年底頒布注射劑一致性評價意見征求稿；2020年5月國家藥監(jiān)局發(fā)布化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致。注射劑玻璃瓶根據(jù)工藝可以分為模制瓶、管制瓶及玻璃安瓿，注射劑玻璃瓶占藥用玻璃包材總量55%以上；根據(jù)材料可以分為中性硼硅、低硼硅和鈉鈣玻璃。中性硼硅玻璃耐水性最高，適用于大部分注射用和非注射用藥物，而低硼硅和鈉鈣玻璃耐水性低于中性硼硅玻璃，存在玻璃脫片的風(fēng)險。注射劑一致性評價本質(zhì)上還是為了提高注射劑安全性。而對于注射劑玻璃包材企業(yè)來說，由于中性硼硅玻璃包材的價值量更高（單品價值量提升5-10倍）、技術(shù)難度大、壁壘高，注射劑玻璃包材的升級會給部分企業(yè)帶來收入和盈利空間的顯著提升。從藥品審評中心發(fā)布的2020年度藥品審評報告數(shù)據(jù)來看，仿制藥一致性評價推進(jìn)在加速，2020年藥審中心完成仿制藥一致性評價申請1136件（同比+103%），通過577件（其中注射劑121件），開始放量。從上市公司年報來看，一致性評價趨勢下中硼硅瓶需求顯著放量。注射劑一致性評價要求引導(dǎo)下中硼硅瓶迎來發(fā)展機遇，從上市公司2021年報來看，中硼硅瓶放量邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)：山東藥玻：（1）中硼硅模制瓶產(chǎn)品實現(xiàn)銷售數(shù)量接近翻倍（預(yù)計在4.2億支）；（2）預(yù)灌封產(chǎn)品銷售近5000萬支，同比增長145%；（3）中硼硅管制瓶銷售1.88億支，同比增長235%；（4）中性安瓶銷售5500萬支，同比增長150%。從山東藥玻產(chǎn)能規(guī)劃來看，公司藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工程建設(shè)項目各窯爐已陸續(xù)投產(chǎn)，中硼硅模制瓶產(chǎn)能達(dá)到10億支左右（2021年資本開支8.1億元，同比+51%），同時公司21年公告擬在山東沂源縣建設(shè)的一級耐水藥用玻璃瓶項目產(chǎn)能達(dá)40億支（規(guī)格為2~500ml，含一級耐水藥用玻璃棕色瓶及一級耐堿玻璃瓶）；擬在2021-2023年期間投資9.30億元擴大預(yù)灌封產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計在2024年產(chǎn)能擴張至5.89億支。為了保障產(chǎn)能擴張，21年9月公司公告定增預(yù)案，擬募集資金18.66億元，用于年產(chǎn)5.6億只預(yù)灌封注射器擴產(chǎn)改造項目（總投資9.3億元）及一級耐水藥用玻璃瓶項目（總投資12億元）；預(yù)計未來幾年公司中硼硅瓶業(yè)務(wù)持續(xù)放量可期。力諾特玻：2021年，公司藥用玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.08億元，同比增長78.90%，其中中硼硅藥用玻璃瓶實現(xiàn)銷售額2.20億元，增長率達(dá)144.73%。公司正在按規(guī)劃積極推進(jìn)募投項目，擴大公司在中硼硅產(chǎn)品的產(chǎn)能，公司中性硼硅藥用玻璃瓶擴產(chǎn)項目將在2022年陸續(xù)投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將新增產(chǎn)能16億支，整體產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到26億支。七、看好競爭力領(lǐng)先、快速擴張的龍頭企業(yè)：旗濱集團、山東藥玻、福萊特、信義玻璃中期來看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團、山東藥玻、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃。供給端，玻璃龍頭企業(yè)盈利能力具備長期領(lǐng)先優(yōu)勢，平板玻璃已嚴(yán)格限制新增供給，玻璃行業(yè)具備一定資金門檻和know-how門檻；需求端，“碳中和”下建筑節(jié)能帶來節(jié)能玻璃滲透率提升、BIPV（BAPV）滲透率提升帶來玻璃用量提升、光伏玻璃高成長，中硼硅玻璃瓶持續(xù)放量。（1）旗濱集團：平板玻璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，加快發(fā)展節(jié)能玻璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波動率；行業(yè)景氣底部高規(guī)格進(jìn)軍光伏玻璃，公司競爭優(yōu)勢有望平移過來改寫光伏玻璃行業(yè)格局；高端產(chǎn)品（電子玻璃、中硼硅藥玻）21-22年是0到1質(zhì)變期；2023年將進(jìn)入內(nèi)生增長加速階段，靈活的機制和到位的激勵為公司中長期發(fā)展保駕護(hù)航，公司具備成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。（2）山東藥玻：公司在模制瓶領(lǐng)域具備很強競爭力和地位，具備提價轉(zhuǎn)移成本的能力；中硼硅模制瓶、預(yù)灌封新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加市場高景氣度，業(yè)績持續(xù)放量可期，而中硼硅拉管2022年有望實現(xiàn)新突破；公司受宏觀經(jīng)濟影響很小，整體經(jīng)營趨勢向上。（3）福萊特：公司在光伏玻璃領(lǐng)域盈利能力持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)能仍處于快速擴張階段，預(yù)計公司在建籌建項目落地后產(chǎn)能擴張超100%。光伏玻