投資銀行學(xué)期末復(fù)習(xí)資料

投資銀行的含義：1、廣義的投資銀行：指任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、保險(xiǎn)以及不動產(chǎn)投資幾乎全部金融活動。投資銀行業(yè)務(wù)的范圍--金融市場所有業(yè)務(wù)。2、較廣義的投資銀行：指經(jīng)營部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷、公司資本金籌措、兼并與收購、咨詢服務(wù)、基金管理、創(chuàng)業(yè)資本及證券的私下發(fā)行等。與第一個(gè)定義相比，不包括不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)的范圍--資本市場所有業(yè)務(wù)。3、狹義的投資銀行：指經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與兼并收購等，與2比較，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理和控制工具的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)的范圍--僅限于證券承銷、交易和并購顧問。4、較狹義的投資銀行：僅限于從事一級市場承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行業(yè)務(wù)的范圍--僅指證券承銷和交易。Kuhn認(rèn)為，第二個(gè)觀點(diǎn)最符合目前投資銀行的實(shí)際情況，是投資銀行的最佳定義。本課程采用的定義：投資銀行是指主營資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。廣義的資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一個(gè)是有價(jià)證券市場，包括債券市場和股票市場。狹義的資本市場專指發(fā)行和流通股票、債券、基金等證券的市場，統(tǒng)稱證券市場。我國具有典型代表意義的資本市場包括四部分：（1）國債市場：這里所說的國債市場是指期限在一年以上、以國家信用為保證的國庫券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、基本建設(shè)債券、保值公債、特種國債的發(fā)行與交易市場。（2）股票市場：包括股票的發(fā)行市場和股票交易市場。（3）企業(yè)中長期債券市場（4）中長期放款市場：該市場的資金供應(yīng)者主要是不動產(chǎn)銀行、動產(chǎn)銀行；其資金投向主要是工商企業(yè)固定資產(chǎn)更新、擴(kuò)建和新建；資金借貸一般都需要以固定資產(chǎn)、土地、建筑物等作為擔(dān)保品。投資銀行的性質(zhì)：主營業(yè)務(wù)為資本市場業(yè)務(wù)的特殊類型的企業(yè)。非銀行的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行與商業(yè)銀行的比較：投資銀行與一般企業(yè)的比較：1、并非經(jīng)營資本市場業(yè)務(wù)的所有企業(yè)，都是投資銀行；2、投資銀行并不一定經(jīng)營資本市場的所有業(yè)務(wù)投資銀行的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀英國商人銀行的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀：英國的投資銀行稱為商人銀行，不僅從事證券業(yè)務(wù)，而且從事存貸款業(yè)務(wù)。16世紀(jì)中期，投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生主要源自于國際貿(mào)易的需要：為國際貿(mào)易提供承兌便利的業(yè)務(wù)；發(fā)行股票、債券。18世紀(jì)，商人銀行逐步壯大，如巴林銀行（1763）。1773年，倫敦證券交易所成立。一戰(zhàn)前倫敦證券交易所成為世界上最大的證券交易所。20世紀(jì)70年代末和80年代初，受石油危機(jī)沖擊，英國開始國有企業(yè)的“民營化”改革：采用公開上市、私募、出售國有資產(chǎn)、重組或分割、注入新的私人資本等形式進(jìn)行。私人銀行幫助制定國有企業(yè)出售方案、為股票上市提供咨詢服務(wù)或代理發(fā)行等，使商人銀行和企業(yè)建立了密切的關(guān)系。20世紀(jì)80年代的兼并收購風(fēng)潮：商人銀行利用自由資本或代為管理的共同基金，積極協(xié)助和策劃，推動了商人銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展。1986年通過了《金融服務(wù)法案》，商人銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的開始：允許英國的商業(yè)銀行直接進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域，打破了商人銀行和商業(yè)銀行之間嚴(yán)格的業(yè)務(wù)界限。英國商人銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模增大，業(yè)務(wù)中心也從“全能戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)向“主攻優(yōu)勢戰(zhàn)略”，致力于專業(yè)化服務(wù)，如公司財(cái)務(wù)咨詢和投資管理業(yè)務(wù)。美國投資銀行的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀：投資銀行的早期發(fā)展：1826年，撒尼爾-普萊姆創(chuàng)立的普萊姆-伍德-金投資銀行，這是美國最早的投資銀行。一些具有影響的投資銀行逐步產(chǎn)生，如摩根斯坦利、高盛、雷曼兄弟等。投資銀行的業(yè)務(wù)從匯票承兌、貿(mào)易融資發(fā)展到政府債券、鐵路債券的發(fā)行和銷售。20世紀(jì)20年代的華爾街已成為極具影響力的金融市場。20世紀(jì)30年代金融管制下的投資銀行：一戰(zhàn)后，資本市場呈現(xiàn)興旺局面。美國的經(jīng)濟(jì)繁榮，基金業(yè)務(wù)興盛，投資銀行、商業(yè)銀行和投資公司等金融機(jī)構(gòu)積極拓展基金業(yè)務(wù)，紛紛成為基金發(fā)起人。1929年大危機(jī)后的分業(yè)管理：陸續(xù)制定了證券法、銀行法、證券交易法、投資公司法和投資顧問法等，對投資銀行實(shí)行法律管制。1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法》，將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離開來?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離。商業(yè)銀行除國債和地方債券外，不得從事證券發(fā)行和承銷業(yè)務(wù)，禁止私人銀行兼營存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。20世紀(jì)70年代，受石油危機(jī)沖擊，放松限制下的投資銀行的業(yè)務(wù)分化和創(chuàng)新：1975年，證券和交易委員會（SEC）實(shí)行股票交易手續(xù)費(fèi)的完全自由化，成為美國證券市場自由化的象征，使投資銀行的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化，手續(xù)費(fèi)收入由50%以上下降到不足20%。證券公司的經(jīng)營模式的三種主要類型：第一類是注重固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，圍繞投資理財(cái)、投資咨詢開展業(yè)務(wù)，如美林。第二類是以二級市場自營業(yè)務(wù)和兼并收購中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù)，如雷曼兄弟。第三類，專業(yè)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，利用信息手段降低交易成本，以提供廉價(jià)交易服務(wù)為主，如查爾斯-韋伯。20世紀(jì)80年代以來，從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的變化：美國逐漸放寬了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)限制。1999年，通過《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》，為銀行、證券公司、保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營提供了法律前提。2007年美國金融危機(jī)爆發(fā)，投資銀行遭重創(chuàng)。2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)--新世紀(jì)金融公司，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，標(biāo)志著次貸危機(jī)的正式爆發(fā)。日本證券公司的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀：19世紀(jì)60年代末，出現(xiàn)證券公司的雛形。1947年，《證券交易法》頒布，標(biāo)志著投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營模式的確立和現(xiàn)代投資銀行業(yè)的誕生。20世紀(jì)60年代后，日本投資銀行業(yè)的行業(yè)壟斷：形成了以野村、大和、日興、山一證券公司為主的券商格局。手續(xù)費(fèi)一直占證券公司收入的很大比重。日本證券公司與客戶有穩(wěn)定的長期關(guān)系，為大客戶服務(wù)中國證券公司的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀：1、近代（鴉片戰(zhàn)爭--1949）1904年，上海證券交易所成立，在香港注冊，中文名稱為“眾業(yè)公所”，經(jīng)營業(yè)務(wù)：（1）中國和遠(yuǎn)東各地的外商公司股票；（2）中國和遠(yuǎn)東各地的外商公司債券；（3）南洋各地的橡皮股票；（4）中國政府的金幣公債，即外幣債券。此外，日商取引所、北京證券交易所、上海證券物品交易所（第一個(gè)根據(jù)1914年頒布的<證券交易所法>申請開業(yè)的，是由孫中山倡議設(shè)立的，原名上海交易所）、上海華商證券交易所等。香港市場、臺灣市場的投資銀行都有發(fā)展。2、當(dāng)代（1949--至今）從1987年設(shè)立證券公司，證券公司發(fā)展大體可劃分為以下階段：（1）起步階段（1987-1991）1987年，深圳特區(qū)證券公司成立，是一家專業(yè)性證券公司，又陸續(xù)組建43家證券公司。1990年，《證券公司管理暫行辦法》頒布，初步確立了證券公司的監(jiān)管制度。（2）快速發(fā)展階段（1992-1997）1991年底，上海、深圳證券交易所成立。1992年，國務(wù)院證券委員會和證監(jiān)會成立，中國人民銀行對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)主體進(jìn)行管理，國務(wù)院證券委和證監(jiān)會對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。設(shè)立全國性的華夏、國泰、南方三個(gè)全國性證券公司。1996年，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于人民銀行各級分行與所辦證券公司脫鉤的通知》，推動了銀行、證券和保險(xiǎn)的分業(yè)經(jīng)營。這一時(shí)期，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的數(shù)量達(dá)到90家。（3）規(guī)范發(fā)展時(shí)期（1998-2003）。1998年《證券法》出臺：證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。證監(jiān)會集中監(jiān)督管理全國證券市場。（4）綜合治理時(shí)期（2004年至今）：2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出要把證券公司建成具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。證券公司設(shè)立的審批制，證監(jiān)會審查批準(zhǔn)。投資銀行的發(fā)展趨勢：20世紀(jì)80年代以來，英美日等國家的投資銀行從分業(yè)經(jīng)營逐漸走向混業(yè)經(jīng)營。（一）全能化（或混業(yè)化）趨勢：銀行成為“金融超市”，經(jīng)營存貸款、證券交易、保險(xiǎn)、租賃、擔(dān)保等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。投資銀行在證券的發(fā)行承銷、兼并收購、資產(chǎn)管理以及金融衍生品的開發(fā)和交易等方面在國際金融市場上占有重要地位。優(yōu)點(diǎn)：充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的作用，使資源達(dá)到有效的利用，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的規(guī)模效益。（二）國際化（或全球化）趨勢：1、機(jī)構(gòu)國際化：各大投資銀行紛紛在國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。2、業(yè)務(wù)國際化：一方面是原有國內(nèi)業(yè)務(wù)的國際化，如國際投資與咨詢服務(wù)、國際資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)控制、國際承銷、跨國并購等；另一方面是開發(fā)新的國際業(yè)務(wù)，如國際存托憑證、全球債券等。3、網(wǎng)絡(luò)化趨勢：網(wǎng)上發(fā)行IPO、DPO(1994年最先出現(xiàn)在美國，當(dāng)年有28家小企業(yè)通過DPO發(fā)行股票上市籌資。)網(wǎng)上交易；網(wǎng)上理財(cái)。4、智能化趨勢：投資銀行是智能型企業(yè)，“每句話都是黃金”，是市場上高級形態(tài)的中介機(jī)構(gòu)。整個(gè)資本市場運(yùn)作是多學(xué)科知識的綜合運(yùn)用過程，一個(gè)資本運(yùn)作項(xiàng)目的知識密集程度和關(guān)聯(lián)程度是其他行業(yè)所無法比擬的。高智能壁壘提高了行業(yè)的門檻。投資銀行的智能化趨勢還體現(xiàn)在對復(fù)合型人才、前沿性人才的較高依賴程度上。投資銀行的類型：按從事投資銀行業(yè)務(wù)的范圍和方式分（一）單純型投資銀行：1、全能型投資銀行：提供全面的投資銀行業(yè)務(wù)，但不提供投資銀行業(yè)務(wù)以外的其他金融業(yè)務(wù)。2、專業(yè)性投資銀行：專注于為某個(gè)特定行業(yè)提供投資銀行服務(wù)，或?qū)Ｗ⒂谀骋活愅顿Y銀行業(yè)務(wù)。（二）金融控股公司：商業(yè)銀行通過對投資銀行的兼并、收購、參股或建立自己的附屬公司形式從事商人銀行及投資銀行業(yè)務(wù)。提供一站式金融服務(wù)的“金融超市”。不僅從事投資銀行業(yè)務(wù)，而且提供包括商業(yè)銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他金融服務(wù)，是該類公司有專門的部門或下屬公司從事投資銀行業(yè)務(wù)。這種形式的投資銀行在英、德等國非常典型。美洲銀行收購美林公司成為美國的典型。（三）全能性銀行：直接經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。在從事投資銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)也從事一般的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。這種類型的投資銀行主要在歐洲大陸。（四）跨國公司興辦的金融公司：大型跨國公司通過設(shè)立的金融公司從事投資銀行業(yè)務(wù)，如通用電氣金融公司、通用汽車金融公司等。投資銀行的組織結(jié)構(gòu)：投資銀行的內(nèi)部組織有：資本市場部；消費(fèi)者市場部；投資研究部；其他部資本市場部：包括傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)和公司金融業(yè)務(wù)。公司財(cái)務(wù)部門；證券承銷部門；并購部門；商人銀行部門；杠桿收購部門；私募證券部門；優(yōu)先股部門消費(fèi)者市場部：包括各種證券的分配銷售，涉及從新金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)到分支系統(tǒng)的經(jīng)營管理整個(gè)過程。為消費(fèi)散戶提供金融產(chǎn)品與基金；為機(jī)構(gòu)、公司提供金融產(chǎn)品與基金；新的金融產(chǎn)品與基金的開發(fā)和創(chuàng)設(shè)。投資研究部：通過調(diào)研，為資本市場部和消費(fèi)者市場部提供所需服務(wù)的部門。投資研究部的設(shè)立方式：平行設(shè)立：與資本市場部和消費(fèi)者市場部平行。附屬設(shè)立：在資本市場部或消費(fèi)者市場部內(nèi)部設(shè)立。超然設(shè)立：在資本市場部和消費(fèi)者市場部之上獨(dú)立設(shè)立。其他部：投資銀行的輔助性業(yè)務(wù)，如商品交易、保險(xiǎn)、貸款、代理業(yè)務(wù)、信息管理產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。投資銀行的功能（一）資本市場的組織者：資本市場主體，資金供求的橋梁（二）深化金融業(yè)務(wù)，推動證券市場的發(fā)展。1、創(chuàng)新融資手段：長期融資；專項(xiàng)融資。2、拓展金融市場（三）優(yōu)化資源配置：投資銀行是連接宏觀經(jīng)濟(jì)決策與微觀企業(yè)行為的樞紐。兼并重組，推動產(chǎn)業(yè)集中；促進(jìn)信息披露，完善價(jià)格形成機(jī)制。投資銀行員工的職業(yè)素質(zhì)：一個(gè)出色的投資銀行家既是經(jīng)營管理行家，又是金融證券專家，同時(shí)還是社會活動家。職業(yè)道德--投資銀行立身之本職業(yè)道德環(huán)境：對投資銀行職業(yè)道德環(huán)境產(chǎn)生影響的有四個(gè)主要因素：1、投資銀行的外部監(jiān)管：包括政府有關(guān)執(zhí)法部門和證券監(jiān)管部門的監(jiān)管、證券交易所和行業(yè)自律組織的監(jiān)管、輿論等社會監(jiān)督。2、公司規(guī)定與傳統(tǒng)。3、與價(jià)值最大化目標(biāo)及金錢之間的平衡。4、整個(gè)社會的道德風(fēng)氣。職業(yè)道德問題：1、利益沖突。2、泄露客戶的商業(yè)機(jī)密3、信息披露不充分。4、內(nèi)幕交易：在信息收集、信息傳播、私下交易、客戶關(guān)系、手續(xù)費(fèi)等很多方面出現(xiàn)問題。基本素質(zhì)：學(xué)會自律，遵守誠信原則。有毅力。對從事的工作充滿激情。有被挑戰(zhàn)的渴望。具有個(gè)人技能以及溝通能力。具有領(lǐng)導(dǎo)力和團(tuán)隊(duì)精神。專業(yè)技能：金融學(xué)知識和金融理論；經(jīng)營才能和行業(yè)專長：適應(yīng)客戶需要-業(yè)務(wù)選擇；金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；市場悟性和遠(yuǎn)見--直覺敏銳；人際關(guān)系技巧：服務(wù)性行業(yè)，與人打交道。資產(chǎn)的定義：幾種定義國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會：一項(xiàng)資產(chǎn)所體現(xiàn)的未來的經(jīng)濟(jì)利益是其直接或間接帶給企業(yè)現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的潛能。這種潛能可以是企業(yè)經(jīng)營能力中的部分生產(chǎn)能力，也可以采取可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的形式或減少現(xiàn)金流出的能力，諸如以良好的加工程序降低生產(chǎn)成本。美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會：資產(chǎn)是某一特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而獲得或控制的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定義：費(fèi)雪：資產(chǎn)是所有可導(dǎo)致收入增加的東西。本課程的定義：資產(chǎn)是能夠給其所有者帶來可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)收益的能力。理解該定義的關(guān)鍵點(diǎn)：（1）收益性--最本質(zhì)的含義（2）風(fēng)險(xiǎn)性--未來的不確定性（3）產(chǎn)權(quán)明確性--明確所有者（4）非消費(fèi)性--擁有資產(chǎn)的目的是為了獲得收益，而不是通過消費(fèi)獲得效用。（5）多樣性--資產(chǎn)具有多種形式。資產(chǎn)的分類：1、根據(jù)資產(chǎn)存在的形式，可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。2、根據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)的速度，可分為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。3、根據(jù)資產(chǎn)在社會資本運(yùn)動中的地位和作用，可分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)。4、根據(jù)資產(chǎn)與所有者分離情況，可分為主動資產(chǎn)和被動資產(chǎn)。5、根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)不同劃分：從價(jià)值形態(tài)對資產(chǎn)的劃分，四種資產(chǎn)的形態(tài)并不是相互對立和排斥的，同一資產(chǎn)可以以不同的價(jià)值形態(tài)存在?，F(xiàn)金資產(chǎn)：即人們手持的現(xiàn)金和活期存款。現(xiàn)金資產(chǎn)是資產(chǎn)運(yùn)營的起點(diǎn)和終點(diǎn)。實(shí)體資產(chǎn)：包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。實(shí)體資產(chǎn)的運(yùn)作是價(jià)值創(chuàng)造的源泉。信貸資產(chǎn)：債權(quán)資產(chǎn)和負(fù)債。證券資產(chǎn)：指各種有價(jià)證券，包括權(quán)益類證券和債務(wù)類證券，或分為基礎(chǔ)證券和衍生證券。資產(chǎn)運(yùn)營的定義：從企業(yè)的角度考察資產(chǎn)運(yùn)營的概念：狹義的概念：資產(chǎn)運(yùn)營是通過產(chǎn)權(quán)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。廣義的概念：指公司對其可以支配的所有資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大程度的資產(chǎn)增值目標(biāo)的過程。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置的角度定義：資產(chǎn)運(yùn)營是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，它以資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最大化增值的目標(biāo)。資產(chǎn)運(yùn)營的特點(diǎn)：1、資產(chǎn)運(yùn)營是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，要求在經(jīng)濟(jì)活動中始終以資產(chǎn)最大化增值為目標(biāo)。2、資產(chǎn)運(yùn)營的對象是資產(chǎn)的四種價(jià)值形態(tài)。3、資產(chǎn)運(yùn)營注重資產(chǎn)的流動性，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)變換的便利性。4、資產(chǎn)運(yùn)營實(shí)際上是一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程。資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的結(jié)構(gòu)包括空間、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。5、資產(chǎn)運(yùn)營的收益主要來自資產(chǎn)優(yōu)化組合后效率提高所帶來的經(jīng)濟(jì)收益的增加，即資產(chǎn)價(jià)值的提高。資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式：資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式是投資銀行學(xué)的基礎(chǔ)理論。資產(chǎn)運(yùn)營的一般模式圖示：廣義的資產(chǎn)證券化:某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化：信貸資產(chǎn)證券化。廣義資產(chǎn)證券化循環(huán)圖：實(shí)體資產(chǎn)證券化：是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。主要形式有：1、股票發(fā)行與上市2、債券的發(fā)行與上市3、不動產(chǎn)證券的發(fā)行與上市4、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市信貸資產(chǎn)證券化：把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。按照被證券化資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款證券化（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）以及擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）。證券資產(chǎn)證券化：將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券?，F(xiàn)金資產(chǎn)證券化：指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的過程。資產(chǎn)證券化趨勢的含義：指在資產(chǎn)運(yùn)營中，越來越多的資產(chǎn)采取證券這種價(jià)值形態(tài)，經(jīng)濟(jì)日益以證券為媒介運(yùn)行。資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)運(yùn)營的世界性趨勢，在廣度和深度上都得到了發(fā)展。資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動因：1、從投融、資雙方來看：資產(chǎn)證券化過程實(shí)質(zhì)上是對被證券化資產(chǎn)的特性（期限、流動性、收益和風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行重新分結(jié)合組合的過程，也是金融工具由初級向高級進(jìn)行深加工的過程。通過資產(chǎn)證券化，滿足不同市場主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。2、從金融中介機(jī)構(gòu)角度看:資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務(wù)，成為金融中介競爭的新手段。3、從政府監(jiān)管的角度看:監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制而突破傳統(tǒng)模式，進(jìn)一步尋求新的證券化方式；政府的推動則是資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，促進(jìn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的宏觀動因:1、促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率:資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率是指通過價(jià)格調(diào)節(jié)對資源進(jìn)行有效配置的能力。（1）資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識別和細(xì)分的機(jī)制，是定價(jià)更準(zhǔn)確，價(jià)格信號更有效。（2）資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件，便利了投、融資活動。（3）資產(chǎn)證券化一方面通過擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動員儲蓄、發(fā)掘資金來源，加快了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低了轉(zhuǎn)化成本；另一方面，適應(yīng)了融資者的需要，使投融資雙方的交易地位都得以改善。（4）資產(chǎn)證券化通過對政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場之間的界限，促進(jìn)了金融資源的自由流動。2、資產(chǎn)證券化提高了資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率:資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率是指資產(chǎn)運(yùn)營能通過最小化成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個(gè)社會的角度看，資產(chǎn)運(yùn)營的成本就是金融中介的運(yùn)作成本，資產(chǎn)證券化對其作用是：第一，改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng)資產(chǎn)運(yùn)營趨勢的金融組織、金融機(jī)構(gòu)和金融制度，促進(jìn)競爭。第二，有效地改善了金融交易的信息條件，即信息不完全和信息不對稱現(xiàn)象。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓:是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，而不是以資產(chǎn)為支撐，即資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化理論的核心原理。基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：資產(chǎn)的定價(jià);資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析.資產(chǎn)的定價(jià):資產(chǎn)估價(jià)的三種方法：1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法:一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值等與該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。適用于信貸資產(chǎn)證券化和部分證券資產(chǎn)證券化（尤其是穩(wěn)健型證券投資基金）。2、相對估價(jià)法:根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價(jià)值，借以對一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)。適用于實(shí)體資產(chǎn)證券化。3、期權(quán)估價(jià)法：使用期權(quán)定價(jià)模型來估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價(jià)值。適用于證券資產(chǎn)證券化中的衍生品估價(jià)。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析：資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析是從風(fēng)險(xiǎn)得到補(bǔ)償?shù)慕嵌?，來?jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，從資產(chǎn)估價(jià)的角度看，該收益率就是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益模型在證券化中的作用就是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。在資產(chǎn)估價(jià)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)/收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，在對比估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可起到一定的參考作用。如果不能對資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益進(jìn)行分析，就無法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來估價(jià)。資產(chǎn)重組原理：資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。資產(chǎn)重組原理的核心思想：核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對現(xiàn)金流進(jìn)行分析。資產(chǎn)重組原理的一般內(nèi)容（1）最佳化原理：通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價(jià)值達(dá)到最大。（2）均衡原理：資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來的證券持有人的利益協(xié)調(diào)，至少應(yīng)該保持原有的均衡不被破壞。（3）成本最低原理：降低資產(chǎn)重組的操作成本。（4）優(yōu)化配置原理：按照“邊際收益遞減”理論，當(dāng)邊際收益與邊際成本趨于一致時(shí)，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理：風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是根據(jù)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的密切相關(guān)性，對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合理論。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心思想：核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)，來提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。它是以資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)來考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的風(fēng)險(xiǎn)分配：（1）通過風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。（2）證券的投資者只承擔(dān)他們愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是原始資產(chǎn)所有人所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。信用增級原理：信用增級原理是指通過資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益組合更富吸引力，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，在發(fā)行前獲得了信用增級。信用增級原理的核心思想是通過信用增級獲得證券的流動性。它以資產(chǎn)的流動性來考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。信用增級原理的作用：（1）對發(fā)行者增加金融資產(chǎn)組合的市場價(jià)值，降低證券發(fā)行成本。（2）對證券投資者，提高證券流動性。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程資產(chǎn)證券化的主要參與體：發(fā)起人--原始權(quán)益人：資產(chǎn)證券化歸根結(jié)蒂是為了滿足原始權(quán)益人變現(xiàn)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性的需要。發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，選擇確定用來證券化的資產(chǎn)，并將資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）：特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊實(shí)體，是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性因素。特殊目的機(jī)構(gòu)從發(fā)起人手中購買支持證券化的資產(chǎn)，然后對這些資產(chǎn)進(jìn)行分組、打包等技術(shù)處理，形成資產(chǎn)池，在以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券（ABS證券）。信用增級機(jī)構(gòu)：SPV在發(fā)行證券之前，為了使證券能夠以較低的成本順利地發(fā)行出去，要對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級。信用評級機(jī)構(gòu)：按照慣例，在公開市場發(fā)行證券融資都要經(jīng)過專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)的評級，達(dá)到一定的信用級別要求。投資銀行：投資銀行為SPV提供發(fā)行、承銷、上市安排等業(yè)務(wù)。專門服務(wù)機(jī)構(gòu)：對未到期資產(chǎn)進(jìn)行管理的受委托的專門服務(wù)機(jī)構(gòu)。專門服務(wù)機(jī)構(gòu)通常由原始權(quán)益人或其子公司擔(dān)任。托管人：專門服務(wù)機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流存入SPV指定的托管人帳戶。托管人負(fù)責(zé)向公眾清償。SPV的形式：特殊目的公司（SPC）；特殊目的信托（SPT）。設(shè)立SPC需符合《公司法》的規(guī)定，否則可采用SPT方式。SPV的設(shè)立方式：美國模式--表外融資模式：即在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。德國模式--表內(nèi)融資模式：即在銀行內(nèi)部設(shè)立一個(gè)機(jī)構(gòu)，由這個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于銀行，保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中。澳大利亞模式--準(zhǔn)表外模式：即由銀行出資成立SPV，再將資產(chǎn)剝離出去。資產(chǎn)證券化的一般程序（一）選擇確定證券化資產(chǎn)：被證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為流動性高的證券。（二）組建特殊目的機(jī)構(gòu)：特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體。設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)被證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，最大限度地降低原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對證券化的影響。（三）資產(chǎn)的真實(shí)出售：只有“真實(shí)出售”，才能實(shí)現(xiàn)證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”。四）信用增級：信用增級可以提高所發(fā)行證券的信用級別，是證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與穩(wěn)定性等方面能更好地滿足投資者的需要。資產(chǎn)證券化增級的重點(diǎn)是保證證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。（五）信用評級：發(fā)行人聘請?jiān)u級機(jī)構(gòu)對該資產(chǎn)支持的證券進(jìn)行評級。（六）發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款（七）管理資產(chǎn)池：SPV聘請專門的服務(wù)商負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池。（八）資產(chǎn)證券的清償。證券化資產(chǎn)的特征：（1）資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入。（2）原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)紀(jì)錄良好。（3）資產(chǎn)應(yīng)有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性。（4）資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高。（5）債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛。（6）資產(chǎn)的歷史紀(jì)錄良好，即違約率和損失率較低。（7）資產(chǎn)本息償付分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的持續(xù)期間，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。（8）資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。對資產(chǎn)池資產(chǎn)特征要求的理論原因--大數(shù)定理和資產(chǎn)組合原理。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上說屬于同質(zhì)性資產(chǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。資產(chǎn)的原始債務(wù)人來自于不同企業(yè)或不同地域，往往又是互不相關(guān)的。根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)池的資產(chǎn)總體上可以保證未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。組建SPV應(yīng)滿足的條件：（1）業(yè)務(wù)限制：SPV不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)務(wù)和投融資活動。（2）保持分立性：特殊目的機(jī)構(gòu)在法律上和財(cái)務(wù)上必須保證嚴(yán)格的分立性要求：以自己單獨(dú)的名義從事業(yè)務(wù)；不同其他分支機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易；獨(dú)立的財(cái)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)報(bào)表；不對其他任何機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保、抵押或?yàn)槠涑袚?dān)債務(wù)；不與他方合并或轉(zhuǎn)讓原始收益。（3）設(shè)立獨(dú)立董事；（4）其他禁止性要求。設(shè)立SPV的地點(diǎn)選擇：（1）法律規(guī)范而監(jiān)管寬松。（2）要有較低的稅負(fù)。（3）政治、經(jīng)濟(jì)、法律結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，能夠獲得資本市場的普遍認(rèn)同。SPV的資產(chǎn)負(fù)債表：真實(shí)出售的判斷：1、當(dāng)事人的意圖符合證券化的目的。2、發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表已進(jìn)行資產(chǎn)出售的帳務(wù)處理。3、出售的資產(chǎn)不得附加追索權(quán)。4、資產(chǎn)的出售價(jià)格公平。5、出售的資產(chǎn)已通過信用提高的方式與原始權(quán)益人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分離處理。破產(chǎn)隔離的兩個(gè)重要因素：設(shè)立SPV；真實(shí)出售信用增級的方法：1、內(nèi)部增級的方法（1）劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)（2）在銀行開立現(xiàn)金擔(dān)保帳戶（3）超額抵押2、外部增級的方法：金融擔(dān)保資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)：破產(chǎn)隔離；信用增級。信貸資產(chǎn)證券化與股票和債券融資的資產(chǎn)和信用差異是什么？股票或債券融資，為融資提供支持的資產(chǎn)是企業(yè)所有的資產(chǎn)，以企業(yè)的整體信用為擔(dān)保。住房抵押貸款證券化（MBS）的含義：以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將借款人未來的償付貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償還投資者本息的保證，來發(fā)行債券的融資過程。對銀行來說，通過這個(gè)過程可以增加資產(chǎn)的流動性，規(guī)避支付危機(jī)，還可以改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本充足率。對投資者來說，因?yàn)樽》康盅嘿J款違約率較低、未來現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以住房抵押貸款證券是一個(gè)很好的投資對象。住房抵押貸款證券化的產(chǎn)生：20世紀(jì)60年代末的美國，儲貸協(xié)會和儲蓄銀行等儲蓄金融機(jī)構(gòu)，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)，面臨著儲蓄資金減少，住宅抵押貸款需求上升的局面。美國政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，政府聯(lián)邦國民抵押協(xié)會首發(fā)抵押債券（發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券），開創(chuàng)了全球資產(chǎn)證券化的先河。住房抵押貸款支持證券類型：根據(jù)對抵押貸款池內(nèi)住房抵押貸款組合現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，可以分為三類：抵押貸款傳遞證券；擔(dān)保抵押貸款證券（CMO）；切塊抵押貸款證券（SMBS）。抵押貸款傳遞證券--最簡單的住房抵押貸款支持證券。1968年首次推出，基本設(shè)計(jì)思路：將若干抵押貸款組合為一個(gè)集合，借款人將償還的本金和利息交付SPV，SPV將其直接交于支持證券的投資者。抵押貸款傳遞證券的交易結(jié)構(gòu)：特點(diǎn)：品種單一，操作簡單，提前償付風(fēng)險(xiǎn)較大?；旧喜粚Y產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行特別處理，而是在扣除了有關(guān)“過手”費(fèi)用后將剩余的現(xiàn)金流直接“過手”給證券投資者。擔(dān)保抵押貸款證券（CMO）基本設(shè)計(jì)思路：根據(jù)投資者對期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同偏好，采用分檔技術(shù)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按不同的優(yōu)先順序重新分配給CMO的各檔證券，從而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益在CMO的不同檔證券之間進(jìn)行非均衡的再安排。擔(dān)保抵押貸款證券的交易結(jié)構(gòu)：特點(diǎn)：采用分檔技術(shù)，不減少基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但可使不同檔次的證券風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生差異。切塊抵押貸款證券（SMBS）：1986年推出，又稱“本息切塊抵押貸款證券”、“剝離式抵押支持證券”?；驹O(shè)計(jì)思路：將傳遞證券現(xiàn)金流中的利息與本金進(jìn)行分割與組合，并相應(yīng)據(jù)以發(fā)行若干種特點(diǎn)不同的債券。切塊抵押貸款證券的形式：僅付本金證券（PO，PO債券以低于面值的價(jià)格出售，PO的投資者收到基礎(chǔ)貸款組合產(chǎn)生的本金收入。）僅付利息證券（IO，IO債券沒有面值，IO債券的投資者收到基礎(chǔ)貸款組合產(chǎn)生的利息收入）。特點(diǎn)是將同一貸款組合收到的本金和利息在投資者間進(jìn)行不均衡的分配。切塊抵押貸款證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益：投資者收益率大小取決于貸款提前償付速度，速度越快，本金現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值越大，收益率越高。僅付本金證券的現(xiàn)金流開始小，隨著時(shí)間流逝增大。提前還款風(fēng)險(xiǎn)使得投資者收到現(xiàn)金的時(shí)間提前或推遲。IO債券收到的現(xiàn)金可能比預(yù)期的少，甚至比證券投資成本都少。其投資者不希望發(fā)生提前償付，因?yàn)檫@樣會使未清償本金下降，利息收益就會降低。僅付利息證券的現(xiàn)金流開始大，慢慢變小。由于借款人的提前償付速度與抵押貸款市場利率呈負(fù)相關(guān)，因此，PO證券和IO證券的收益率對市場利率變化的反應(yīng)方向相反。資產(chǎn)支持證券化的含義：ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它實(shí)際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)用。商用房產(chǎn)抵押貸款證券化：商業(yè)房地產(chǎn)包括用于租售的公寓樓、寫字樓、廠房、商場、倉庫等。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)：貸款的早償風(fēng)險(xiǎn)極低。與住房抵押貸款相比，商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款期限不是很長，并且對借款人提前償付貸款往往會有較高額的違約處罰或其它種種限制。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款一般單筆數(shù)額較大、貸款合同標(biāo)準(zhǔn)化程度低。商用房產(chǎn)抵押貸款（CMBS）的含義：指以商貿(mào)、服務(wù)業(yè)使用的建筑物、寫字樓、標(biāo)準(zhǔn)廠房等為抵押發(fā)放的貸款，貸款主要用于商用房地產(chǎn)的建設(shè)或購置。還款的現(xiàn)金流主要來自于借款人出租房產(chǎn)的租金收入。以上述抵押貸款作為支持發(fā)行證券的過程就是商用房產(chǎn)抵押貸款證券化。基礎(chǔ)資產(chǎn)池：證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池包括多家住宅、零售房產(chǎn)、賓館、辦公用房、工業(yè)用房、庫房和自助儲存設(shè)施等。資產(chǎn)池構(gòu)造的原則：能夠確定資產(chǎn)的預(yù)期收益。資產(chǎn)的選擇：（1）與貸款所對應(yīng)的項(xiàng)目階段：根據(jù)證券化的現(xiàn)金流要求，應(yīng)以最初貸款的后期（借款人有租金收入后）或續(xù)貸階段的貸款為主。（2）房屋或樓宇的空置程度：考慮經(jīng)濟(jì)周期、房屋的地理位置、用途等，選擇出租水平相對比較高而且穩(wěn)定的貸款項(xiàng)目。（3）貸款占項(xiàng)目總投資的比率：房地產(chǎn)商的項(xiàng)目建設(shè)資金來源有四部分：自籌、貸款、利用外資和其他。銀行的貸款在償還順序上優(yōu)于其它投資，應(yīng)以低于一定貸款占項(xiàng)目總投資比率的貸款作為構(gòu)造資產(chǎn)池的考慮對象。資產(chǎn)池的構(gòu)造：資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)一般有三種：（1）多個(gè)借款人，多種資產(chǎn)（貸款）。（2）單個(gè)借款人，多種資產(chǎn)（貸款）。（3）單個(gè)借款人，一種資產(chǎn)（貸款？）。通常，單筆商用房產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模比較大。對其證券化產(chǎn)品進(jìn)行分級也主要是為了分配資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。貸款的轉(zhuǎn)讓及SPV：擁有大規(guī)模商用房產(chǎn)抵押貸款的銀行設(shè)立子公司或者在銀行內(nèi)部新設(shè)部門來擔(dān)任SPV。汽車貸款證券化（一）汽車貸款：屬消費(fèi)信貸，提供汽車貸款的機(jī)構(gòu)主要有三類：商業(yè)銀行、汽車制造商附屬的財(cái)務(wù)公司以及某些獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司。我國自1998年10月開始汽車貸款業(yè)務(wù)，提供汽車貸款的機(jī)構(gòu)主要是商業(yè)銀行。汽車貸款的特點(diǎn)：（1）貸款周期較短，一般為3-5年。通常貸款發(fā)放后經(jīng)過1-2年（穩(wěn)定期）就基本可視為成熟貸款，借款人較少違約。（2）貸款抵押物也即汽車的貶值速度較快。一般都會超過貸款本金償還速度，也即貸款發(fā)放后很短時(shí)間內(nèi)貸款余額可能就高于汽車本身的價(jià)值。（3）貸款早償風(fēng)險(xiǎn)較大。由于車輛系動產(chǎn)，很容易發(fā)生轉(zhuǎn)讓或毀損、滅失事件導(dǎo)致貸款提前清償。加之汽車貸款規(guī)模相對較小，提前償還不會給借款人帶來很大經(jīng)濟(jì)壓力。（4）利率變動對汽車貸款的早償幾乎沒有影響。汽車貸款周期一般較短，即使利率降低了，因再融資而節(jié)約的利息成本也還是很少。汽車貶值借款人以現(xiàn)有汽車抵押融資所能獲得的貸款額可能會低于先前貸款的未償付余額，借款人還須通過其它途徑融資以彌補(bǔ)差額，且舊車抵押貸款利率往往也高于新車抵押貸款利率。（5）舊車貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)要比新車貸款嚴(yán)重。這可能歸因于借款人的資信情況。因?yàn)樾萝囐徺I者多屬于中高收入階層，而舊車多為中低收入者所購買。但二手房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)并不比新房抵押貸款高多少。汽車貸款的程序（1）汽車貸款的申請（2）貸款的額度和期限（3）貸款的利率和貸款償還（4）保險(xiǎn)汽車貸款證券化的含義：汽車貸款債權(quán)證券化（汽車消費(fèi)貸款證券化）是將多件汽車貸款群組起來，透過法律架構(gòu)，現(xiàn)金流量，及信評機(jī)制的安排，加以包裝組合后，發(fā)行受益證券給投資人。1985年汽車貸款證券化在美國問世。汽車貸款證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)：1、商業(yè)銀行2、汽車制造商的附屬財(cái)務(wù)公司3、獨(dú)立財(cái)務(wù)公司。整個(gè)汽車銷售市場中，超過3/4的信貸應(yīng)收帳款由汽車金融服務(wù)公司擁有并被證券化?；A(chǔ)資產(chǎn)池：構(gòu)造資產(chǎn)池注意的問題：1、首期付款/汽車價(jià)格，貸款總額/汽車價(jià)：貸款抵押率系汽車價(jià)值與貸款余額的比例。不同的貸款人對貸款抵押率的控制存在十分明顯的差異，貸款抵押率較低的貸款通常需要的信用支持程度也較高。2、長期貸款的比重：期限較長貸款的績效表現(xiàn)一般略遜于期限較短者。3、資產(chǎn)池中新舊汽車貸款的比重以及該比重在整個(gè)證券化期限內(nèi)的變化：在審查汽車貸款組合的損失及違約數(shù)據(jù)時(shí)，一般應(yīng)先按新車與二手車將貸款合約進(jìn)行分類，再對每筆貸款交易進(jìn)行評估以確定二手車貸款是否會加大證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，二手車的損失嚴(yán)重性及累積凈損失高于新車。二手車貸款的許多貸款人會采取收取較高年息的方式來抵銷預(yù)期中的額外風(fēng)險(xiǎn)，保證資產(chǎn)池的質(zhì)量信用。4、借款人的地理分布。5、資產(chǎn)池的成熟度：貸款成熟度也即汽車貸款已發(fā)放的時(shí)間也是影響其信用品質(zhì)的一個(gè)重要方面。一般而言，汽車貸款的信用損失多半發(fā)生在貸款發(fā)放后的6至18個(gè)月間。二手車貸款合約績效表現(xiàn)較差可歸因于以下幾項(xiàng)因素：（1）二手車借款人的信用品質(zhì)通常較低，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人在能力允許的情況下都會購買新車；（2）二手車的貶值速度較快；（3）新車的價(jià)格是確定的，不存在再評估的問題，但二手車的價(jià)值由于車況及其評價(jià)方式的不確定而增加了貸款風(fēng)險(xiǎn)。SPV與受托人、服務(wù)商：汽車貸款的貸款人將貸款以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV將抵押資產(chǎn)交由受托人管理，由受托人負(fù)責(zé)向投資者支付本金和利息。受托人一般由銀行擔(dān)任。服務(wù)商職責(zé)、備用服務(wù)商。貿(mào)易應(yīng)收款及其證券化：貿(mào)易應(yīng)收賬款：買賣雙方發(fā)生商品或服務(wù)交易時(shí)，根據(jù)交易合同，買方在交易完成后的一定時(shí)期內(nèi)向賣方付款。買方付清所有應(yīng)付款前，該交易在賣方的資產(chǎn)負(fù)債表上就表現(xiàn)為賣方的應(yīng)收款。應(yīng)收款代表了賣方對已出售貨物或以提供服務(wù)的求償權(quán)。應(yīng)收款證券化：借助于證券化的工具，將未來的應(yīng)收款現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)期出售資產(chǎn)的收益?；A(chǔ)資產(chǎn)池1、資產(chǎn)池的構(gòu)成：基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是已經(jīng)發(fā)生的或?qū)戆l(fā)生的應(yīng)收款。已經(jīng)發(fā)生的應(yīng)收款，證券化交易的評級僅與原始權(quán)益人售出的應(yīng)收款有關(guān)。發(fā)行證券時(shí)尚未實(shí)際發(fā)生的應(yīng)收款，則與原始權(quán)益人的經(jīng)營狀況和信用水平有關(guān)。2、選擇應(yīng)收款考慮的標(biāo)準(zhǔn)（1）應(yīng)收款的拖欠、違約（2）債務(wù)人集中度資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓：貿(mào)易應(yīng)收款的折價(jià)出售循環(huán)期、攤還期和提前攤還：1、循環(huán)期：持續(xù)購買應(yīng)收款并注入資產(chǎn)池。資產(chǎn)池收入主要是付息。2、攤還期：循環(huán)期之后的1-4個(gè)月。不再注入資產(chǎn)，資產(chǎn)池收入主要是還本。3、提前攤還（也稱提前分期償付或早償）：循環(huán)期內(nèi)發(fā)生觸發(fā)事件，則循環(huán)其可能提前結(jié)束，發(fā)生提前攤還。觸發(fā)事件的類型：（1）與資產(chǎn)池有關(guān)的；（2）與資產(chǎn)池?zé)o關(guān)的。信用卡應(yīng)收款證券化信用卡的含義：信用卡是銀行或其他機(jī)構(gòu)向申請人發(fā)行的用于在指定商戶消費(fèi)或在指定銀行機(jī)構(gòu)存取現(xiàn)金的特殊信用憑證。類型：根據(jù)發(fā)卡人的不同，信用卡可分為①銀行卡②零售卡③聯(lián)名卡信用卡應(yīng)收款證券化：以發(fā)卡人的信用卡應(yīng)收款為支持發(fā)行的證券融資。信用卡應(yīng)收款證券化的交易過程：應(yīng)收款的出售、資產(chǎn)池的構(gòu)造、信用增級、信用評級、證券的發(fā)行以及將回收的應(yīng)收款扣除各種費(fèi)用后向投資者的支付。信用卡應(yīng)收款證券化1、信用卡應(yīng)收款的出售2、構(gòu)造資產(chǎn)池--信用卡應(yīng)收款的現(xiàn)金流分析：（１）本金：持卡人用于償付發(fā)卡人代為墊付部分。（２）融資費(fèi)用：發(fā)卡人向持卡人提供資金融通收取的費(fèi)用。（３）其他費(fèi)用：持卡人會員年費(fèi)、逾期手續(xù)費(fèi)等。（４）商戶的折扣３、信用增級4、信用評級5、循環(huán)期和償還期：（１）循環(huán)期--支付利息，時(shí)間長度一般為18--48個(gè)月。（２）償還期--還本：①分次償還②一次償還信用卡應(yīng)收款支持證券的設(shè)計(jì)：１、投資者權(quán)益憑證：投資者對應(yīng)收帳款資產(chǎn)池收益的權(quán)利。２、賣方權(quán)益憑證：信用卡應(yīng)收款賣方對應(yīng)收帳款資產(chǎn)池收益的權(quán)利，相當(dāng)于資產(chǎn)池應(yīng)收款總價(jià)值減去投資者權(quán)益后的余額?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化（一）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)１、基礎(chǔ)設(shè)施的范圍：基礎(chǔ)設(shè)施指交通設(shè)施、通信設(shè)施、市政設(shè)施等，是一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的基礎(chǔ)條件?？煞譃樽匀粔艛嘈袠I(yè)和純公共品。２、基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)：對于自然壟斷行業(yè)提供產(chǎn)品時(shí)的收費(fèi)。（二）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化：基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化指以基礎(chǔ)設(shè)施未來收費(fèi)所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式。我國信用卡應(yīng)收款證券化的問題：我國信用卡貸款業(yè)務(wù)發(fā)展尚處于起步階段，多種因素還制約著信用卡應(yīng)收款證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展。１、我國信用卡貸款余額占商業(yè)銀行貸款余額的比重低，信用卡應(yīng)收款不具備證券化資產(chǎn)的規(guī)模。從中國銀聯(lián)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)看，2006年末招商銀行信用卡透支貸款余額排名第一，為101.46億元人民幣，信用卡透支貸款占比為1.85％。從美國的情況看，在2004年底流通在外的信用卡貸款余額就超過了3090億美元。２、商業(yè)銀行是信用卡業(yè)務(wù)的主體，充足的流動性導(dǎo)致商業(yè)銀行缺少信用卡應(yīng)收款證券化的內(nèi)在動力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，商業(yè)銀行存款余額為33.5萬億元人民幣，貸款余額為22.5萬億元人民幣，商業(yè)銀行流動性充足。３、我國尚缺少具有公信力的外部評級機(jī)構(gòu)。具有獨(dú)立客觀的信用評級是信用卡證券化業(yè)務(wù)發(fā)展不可缺少的重要因素。美國證券化市場的發(fā)展離不開諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等公司的支持。４、宏觀政策支持還有待加強(qiáng)。信用卡應(yīng)收款證券化面臨如何進(jìn)行管理的問題。信用卡應(yīng)收款證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計(jì)、稅收等多方面的因素，如何建立統(tǒng)一的管理和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)尚待解決。2005年1月，財(cái)政部頒發(fā)《信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法》。2005年4月，央行和銀監(jiān)會制定《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。股票的含義：股票是股份有限公司在籌集資本是向出資人發(fā)行的股份憑證。股東對股份公司的相應(yīng)資產(chǎn)享有所有權(quán)，這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息和紅利等。股東與股份公司的關(guān)系是一種所有權(quán)關(guān)系，而不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股票的特點(diǎn)（1）不可償還性（2）參與性（3）收益性（4）流通性（5）價(jià)格波動性和風(fēng)險(xiǎn)性股票的種類（1）普通股和優(yōu)先股（2）A、B、H、N、S股（3）藍(lán)籌股（4）紅籌股股票發(fā)行的監(jiān)管：股票發(fā)行的監(jiān)管制度是指企業(yè)公開發(fā)行股票的準(zhǔn)入審批體制，核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。目前國際上主要有兩種類型的發(fā)行審批制度：核準(zhǔn)制和注冊制。1、核準(zhǔn)制，即政府主導(dǎo)型。核準(zhǔn)制:由主承銷商為代表的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場需要來選擇、培育、推薦企業(yè)，由發(fā)行人負(fù)責(zé)誠信披露，中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核并發(fā)表專業(yè)意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合規(guī)性初審，發(fā)行審核委員會獨(dú)立發(fā)表意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法核準(zhǔn)的發(fā)行審核體制。核準(zhǔn)制的核心是強(qiáng)制信息披露，在明確法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則的前提下，使得市場參與者“各司其職、各盡所能、各盡其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”。2、注冊制，即市場主導(dǎo)型，美國等發(fā)達(dá)市場國家采用。市場主導(dǎo)制:股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)，監(jiān)管部門在法定期限內(nèi)對發(fā)行人的申請無異議，發(fā)行人即可向資本市場發(fā)行。我國目前實(shí)行的是保薦制，是核準(zhǔn)制向注冊制過渡的一種發(fā)行監(jiān)管制度。保薦制:指由保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后的持續(xù)輔導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人（保薦代表人）。保薦制要求券商和責(zé)任人對其所承銷發(fā)行的股票負(fù)有一定的持續(xù)性的連帶擔(dān)保責(zé)任。發(fā)行上市的程序：第一步，聘請中介機(jī)構(gòu)。第二步，改制重組，設(shè)立股份有限公司。第三步，輔導(dǎo)。聘請一家保薦機(jī)構(gòu)作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行輔導(dǎo)。第四步，申報(bào)與核準(zhǔn)。委托中介機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會申報(bào)。第五步，發(fā)行上市。包括路演、申購、抽簽、配售等過程。（一）聘請中介機(jī)構(gòu)：首次公開發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)包括：保薦人、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)顧問。中介機(jī)構(gòu)和職責(zé)（1）保薦機(jī)構(gòu)：保薦機(jī)構(gòu)是中介機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)人和牽頭人。保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)：協(xié)助企業(yè)制定改制方案；擔(dān)任企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；組織機(jī)構(gòu)制作申報(bào)材料；盡職推薦發(fā)行人股票的發(fā)行；持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行相關(guān)義務(wù)。（2）律師事務(wù)所：擔(dān)任法律顧問。律師事務(wù)所職責(zé)：協(xié)助發(fā)行人處理股份發(fā)行與上市的各類法律問題和事項(xiàng)；為公司起草發(fā)行上市需要的各類法律文書；為發(fā)行人出具法律意見書、補(bǔ)充法律意見書和律師工作報(bào)告等；為發(fā)行人申請文件出具相關(guān)見證意見等；對相關(guān)法律問題提出咨詢意見；依據(jù)發(fā)行人委托編制招股說明書等。（3）會計(jì)師事務(wù)所：具有證券工業(yè)資格的會計(jì)師事務(wù)所。會計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)：出具發(fā)行人近三年的審計(jì)報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告、盈利預(yù)測的審計(jì)報(bào)告、內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，根據(jù)證監(jiān)會或發(fā)行人的要求出具專項(xiàng)復(fù)核報(bào)告和見證意見等。（4）資產(chǎn)評估事務(wù)所：具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。職責(zé)：對資產(chǎn)進(jìn)行評估。（5）財(cái)經(jīng)公關(guān)顧問：財(cái)經(jīng)公關(guān)顧問是公司為了尋求和維護(hù)其在資本市場投資者和那些對投資者有重要影響的人士心目中的特定形象和價(jià)值定位，而聘請的協(xié)助開展一系列形象設(shè)計(jì)、展示、推薦、解釋和溝通等攻關(guān)推廣活動的專門機(jī)構(gòu)。職責(zé)：根據(jù)發(fā)行人的實(shí)際情況，幫助選擇合適的上市地點(diǎn)，并制訂改制上市方案；為發(fā)行人引薦合適的戰(zhàn)略投資者；為發(fā)行人選擇合適的優(yōu)質(zhì)保薦人、股票承銷商、律師、會計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)；協(xié)助客戶完成有關(guān)改制上市工作的申請報(bào)批工作，確保上市工作的順利進(jìn)行；向海外市場上實(shí)力較好的機(jī)構(gòu)投資者推薦；設(shè)計(jì)、維護(hù)企業(yè)市場形象，處理突發(fā)事件和信任危機(jī)；向大眾投資者推薦擬上市公司。選擇中介機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)（1）是否具有從事證券業(yè)務(wù)的資格。（2）執(zhí)業(yè)背景。（3）業(yè)內(nèi)聲譽(yù)。（4）良好的溝通協(xié)調(diào)能力。（5）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。（二）改制重組：1、盡職調(diào)查，摸清情況2、確定改制重組的形式：（1）國有企業(yè)整體改制（2）有限責(zé)任公司整體變更（3）分立重組（4）發(fā)起新設(shè)股份有限公司（三）輔導(dǎo)1、輔導(dǎo)的目標(biāo)：公司治理機(jī)制、公司管理人員的意識、信息披露等。2、輔導(dǎo)的程序：（1）選擇輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)--保薦機(jī)構(gòu)（2）簽訂輔導(dǎo)協(xié)議（3）輔導(dǎo)登記備案與審查（4）實(shí)施輔導(dǎo)方案（5）輔導(dǎo)驗(yàn)收（6）持續(xù)關(guān)注輔導(dǎo)對象3、輔導(dǎo)工作的監(jiān)管--派出機(jī)構(gòu)（四）申報(bào)與核準(zhǔn)：保薦機(jī)構(gòu)出具推薦文件，并向中國證監(jiān)會申報(bào)。由中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。1、申報(bào)材料包括兩部分：（1）要求在指定報(bào)刊及網(wǎng)站披露的文件--招股說明書及其附錄（審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)告全文）申報(bào)材料最核心的文件（2）不要求在指定報(bào)刊及網(wǎng)站披露的文件--竺承銷商的推薦文件、發(fā)行人律師的意見、發(fā)行申請及授權(quán)文件、某及資金運(yùn)用的有關(guān)文件、股份有限公司設(shè)立的文件及章程、發(fā)行定價(jià)及發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告、其他相關(guān)文件。2、發(fā)行的審核程序。首次公開發(fā)行的審核程序：（1）保薦人申報(bào)（2）證監(jiān)會決定是否受理（3）證監(jiān)會初審（4）證監(jiān)會征求意見--發(fā)行人所在地政府部門、發(fā)改委意見（5）證監(jiān)會決定核準(zhǔn)與否。核準(zhǔn)后的發(fā)行期為6個(gè)月。未核準(zhǔn)的，6個(gè)月后方可再次提出申請。（6）發(fā)行申請核準(zhǔn)后，股票發(fā)行結(jié)束前，發(fā)行人若有重大事項(xiàng)，應(yīng)暫緩或暫停發(fā)行。影響發(fā)行條件的，重新履行核準(zhǔn)程序。（五）發(fā)行與上市1、首次公開發(fā)行（IPO）：指股份有限公司首次公開向投資者發(fā)行股票。我國1998年12月29日頒布了《中華人民共和國證券法》，并于1999年7月1日起施行，2006年1月1日起開始施行修訂后的《中華人民共和國證券法》，它規(guī)定的公開發(fā)行：（1）向不特定對象發(fā)行證券；（2）向特定對象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的；（3）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。（1）發(fā)行定價(jià)--股票成功發(fā)行上市的核心。如紫金礦業(yè)（601899）。我國采用方法：可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。詢價(jià)：初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。（2）路演：股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研與推介活動。（3）發(fā)行方式：上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行；向機(jī)構(gòu)投資者配售股票。2、上市：公開發(fā)行的股票，可以上市也可以不上市。如果上市，發(fā)行人需向證券交易所提出申請股票上市，簽訂協(xié)議，掛牌交易。買殼上市：指非上市公司通過取得上市公司的控制權(quán)并將其資產(chǎn)置入，從而實(shí)現(xiàn)非上市公司資產(chǎn)的上市?！皻ぁ敝干鲜泄镜馁Y格。買殼上市又稱“后門上市”或“逆向收購”。買殼上市的模式（一）一般模式：三步驟模式：買殼--清殼--注殼買殼含義：非上市公司通過收購獲得上市公司的控制權(quán)。殼資源分析：行業(yè)、股本、融資資格。買殼方式：股權(quán)轉(zhuǎn)讓、二級市場收購買殼：買殼后：清殼：上市公司對殼進(jìn)行清理，出售其部分或全部資產(chǎn)。清殼后：注殼：上市公司收購非上市公司的全部或部分資產(chǎn)，從而將非上市公司的資產(chǎn)置入上市公司，實(shí)現(xiàn)上市。注殼后：（二）兩步驟模式：買殼--資產(chǎn)置換（清殼和注殼）（三）買殼上市定向發(fā)行模式。定向發(fā)行:指上市公司向非上市公司定向發(fā)行股票，非上市公司用資產(chǎn)支付購買股份的對價(jià)。通過購買定向發(fā)行的股份，非上市公司獲得上市公司的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)買殼；同時(shí)，通過用資產(chǎn)支付對價(jià)，非上市公司的資產(chǎn)置入上市公司，實(shí)現(xiàn)注殼。定向發(fā)行：定向發(fā)行后：借殼上市的含義：指非上市的集團(tuán)公司將其全部或部分非上市資產(chǎn)置入到其控股的上市公司中，從而實(shí)現(xiàn)上市。借殼上市前：借殼上市后：借殼上市的模式（一）自有資金收購模式：上市公司以其自由資金向其控股股東非上市集團(tuán)公司收購資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的全部或部分非上市資產(chǎn)上市。借殼上市前：自有資金收購：借殼上市后：（二）定向發(fā)行模式：上市公司向其控股股東非上市集團(tuán)公司定向發(fā)行股票，集團(tuán)公司以其資產(chǎn)作為認(rèn)購定向發(fā)行股票的對價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司全部或部分資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。中國股票市場全流通后，這種模式得到了廣泛的應(yīng)用。其優(yōu)點(diǎn)是：（1）置入資產(chǎn)獲得較大的凈資產(chǎn)溢價(jià)。（2）上市公司勿需支付現(xiàn)金，易被中小股東接受。（3）可以提高集團(tuán)公司對上市公司的控股比例。借殼上市前：定向發(fā)行：借殼上市后：（三）“定向發(fā)行＋公開發(fā)行＋收購”模式：上市公司以向集團(tuán)公司定向發(fā)行與向社會公眾公開發(fā)行相結(jié)合方式募集資金，在以這些資金收購集團(tuán)公司的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司全部或部分資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。第一步：定向發(fā)行＋公開發(fā)行。借殼上市前：定向發(fā)行與公開發(fā)行：定向發(fā)行與公開發(fā)行后：第二步：收購：借殼上市后：債券的定義：債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是權(quán)力證書。發(fā)行者與購買者之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券的特征（一）償還性（二）流通性（三）安全性（四）收益性：利息收入和買賣差價(jià)。債券的分類（一）按發(fā)行主體不同，可分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券和國際債券。政府債券：中央政府（國債）、地方政府（市政債券）；金融債券（歸類于企業(yè)債券）；企業(yè)債券（公司債券）；國際債券（外國債券和歐洲債券）（二）按利息支付方式的不同，分為附息債券和貼現(xiàn)債券。附息債券：固定利率或浮動利率。貼現(xiàn)債券：折扣發(fā)行（三）按是否記名可分為記名債券和不記名債券。記名債券：標(biāo)記名字，背書轉(zhuǎn)讓，流動性較差。不記名債券：無須標(biāo)記名字和背書，流動性較高（四）按有無擔(dān)?？煞譃閾?dān)保證券和信用證券。擔(dān)保證券：抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保。信用證券：勿需抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保（五）按募集方式的不同可分為公募債券和私募債券。公募債券：公開發(fā)行。私募債券：向少數(shù)特定投資者發(fā)行。（六）按是否上市流通可分為上市債券和非上市債券。上市債券：交易所內(nèi)交易。非上市債券：場外交易國債的含義：國家以其信用為基礎(chǔ)，直接向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。特點(diǎn)：1、自愿性2、安全性3、流動性4、免稅待遇?！敖疬厒币辉~泛指所有中央政府發(fā)行的債券，即國債。國債的種類：（一）美國的國債種類（二）中國的國債種類：1、憑證式國債：憑證式國債收款憑證--以后改進(jìn)的，不上市流通，可記名掛失，提前兌付。2、無記名（實(shí)物）國債：實(shí)物券--最初采取的，不記名掛失，可上市流通。3、記賬式國債：記賬形式記錄（無紙化）--現(xiàn)在采用的，可記名掛失和流通國債市場的主要功能（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字（二）籌集建設(shè)資金（三）宏觀調(diào)控功能。中國的國債發(fā)行（一）發(fā)行狀況：建國初期發(fā)行，后停止。1981年恢復(fù)發(fā)行。發(fā)行證類不斷增多，規(guī)模日益擴(kuò)大。2009年，中國國債余額大約為6.2萬億元，外債余額為3868億美元，合計(jì)相當(dāng)于2009年GDP的26％，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，尚在安全范圍之內(nèi)。2011年末中國中央財(cái)政國債余額72044.51億元，我國外債余額為6949.97億美元，合計(jì)相當(dāng)于2011年GDP471564億元的？（二）發(fā)行方式1、行政分配方式--1991年前，非自愿。2、承購包銷--具有一定的市場因素：由大型金融機(jī)構(gòu)組成承購包銷團(tuán)，按一定條件向財(cái)政部承購國債，并有其負(fù)責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，未售出的余額由承銷商包銷。3、招標(biāo)發(fā)行--1995年起，市場化：財(cái)政部通過招標(biāo)方式向有資格的承銷商發(fā)標(biāo)，投標(biāo)者中標(biāo)后，視同投資購買性質(zhì)，可按一定價(jià)格向社會再行出售。4、定向發(fā)售--選擇發(fā)售對象：向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行，進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)或調(diào)節(jié)貨幣流通。（三）發(fā)行程序：我國現(xiàn)階段的國債發(fā)行程序是以國債一級自營商為主的承購包銷。國債一級自營商有銀行、證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)。1、無記名（實(shí)物）券的發(fā)行程序：一級自營商或一級自營商組織的承銷團(tuán)承購包銷。一級自營商--財(cái)政部--中國人民銀行2、憑證式國債的發(fā)行程序：銀行承銷。銀行--財(cái)政部--中國人民銀行3、記賬式國債的發(fā)行程序：主要是通過證券交易所發(fā)行。承銷商--交易所交易席位--掛牌出售--中國人民銀行--財(cái)政部。4、招標(biāo)發(fā)行：承銷機(jī)構(gòu)中標(biāo)，在交易所或柜臺出售市政債券的定義：20世紀(jì)80年代末至90年代初，地方政府開始發(fā)行。目前，法律法規(guī)明確規(guī)定地方政府不能舉債?！吨腥A人民共和國預(yù)算法》第二十條、第二十八條規(guī)定地方政府不得發(fā)行地方政府債券。銀監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：到2009年5月末，全國各省、區(qū)、直轄市合計(jì)設(shè)立8221家投融資平臺公司，其中縣級平臺高達(dá)4907家。至2009年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4％。占一般貸款余額的20.4％，全年新增貸款3.05萬億元，占全部新增一般貸款的34.5％。這離世界公認(rèn)的警戒線60％已經(jīng)很接近了。特點(diǎn)：1、發(fā)行人為地方政府的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)2、募集資金投向一般為本地基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施3、償債資金來源多樣4、具有特殊的免稅待遇。市政債券的分類：（一）根據(jù)償付擔(dān)保的不同，可分為一般債務(wù)債券和收入債券：1、一般債務(wù)債券--發(fā)行人為地方政府，征稅權(quán)利作擔(dān)保。2、收入債券--發(fā)行人為地方政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)，以事業(yè)收入為擔(dān)保。（二）根據(jù)籌資目的不同，可分為公共目的債券和私人項(xiàng)目債券。1、公共目的債券--發(fā)行人為地方政府，利息免稅。2、私人項(xiàng)目債券--發(fā)行人為地方政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)，部分是為私人目的。市政債券的發(fā)行：目前，美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)形成了成熟和完善的市政債券市場，以美國為例，美國是世界上市政債券最發(fā)達(dá)的國家。地方政府經(jīng)常利用發(fā)行市政債券來融通資金。（一）競爭性發(fā)行：通過投標(biāo)，利息成本最低者中標(biāo)。（二）協(xié)商性發(fā)行：通過洽談，多因素選定。中國的準(zhǔn)市政債券：1995年《預(yù)算法》，規(guī)定地方政府不得發(fā)行地方政府債券。但是有準(zhǔn)市政債券，即那些與地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行而且所募資金用于城市后地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等用途的債券。形式上是企業(yè)債券，性質(zhì)上看屬于市政債券。2011年10月，財(cái)政部公布了《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，宣布試點(diǎn)?。ㄊ校┌l(fā)行的2011年政府債券期限分為3年和5年兩種。本辦法自發(fā)布之日起施行。2011年試點(diǎn)地區(qū)：上海市、浙江省、廣東省、深圳市。發(fā)行規(guī)模和償還：自行發(fā)債是指試點(diǎn)?。ㄊ校┰趪鴦?wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi)，自行組織發(fā)行本?。ㄊ校┱畟陌l(fā)債機(jī)制。2011年試點(diǎn)?。ㄊ校┱畟韶?cái)政部代辦還本付息。企業(yè)債券的定義：企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。特點(diǎn)：1、風(fēng)險(xiǎn)較大2、收益率較高3、某些企業(yè)債券為可轉(zhuǎn)換債券企業(yè)債券的種類（一）抵押企業(yè)債券：以不動產(chǎn)為抵押品發(fā)行（二）無擔(dān)保企業(yè)債券：憑企業(yè)信用發(fā)行（三）可轉(zhuǎn)換公司債券（可轉(zhuǎn)換債券）：可將債券轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股或普通股，或回售條款。特點(diǎn)：（1）債權(quán)性；（2）股權(quán)性；（3）可轉(zhuǎn)換性。（四）垃圾債券信用評級的定義：由專門的信用等級評級機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行人提供的信息材料，并通過調(diào)查、預(yù)測等手段，運(yùn)用科學(xué)地分析方法，對擬發(fā)行的債券資金的使用合理性和按期償還債券本息的能力及其風(fēng)險(xiǎn)程度所作的綜合評價(jià)。信用評級的作用：建立市場透明度方面扮演著重要的角色。1、方便債券銷售，降低發(fā)行成本。2、使“投資者有知情權(quán)”，便于投資者做出投資決策。信用評級的依據(jù)：債券信用評級的依據(jù)：信用評級的等級種類：標(biāo)準(zhǔn)普爾1860年創(chuàng)立。穆迪等級評定：穆迪投資者服務(wù)公司1909年創(chuàng)立?；葑u(yù)國際信用評級有限公司,1913年創(chuàng)辦，唯一的歐資國際評級機(jī)構(gòu)，總部設(shè)在紐約和倫敦。中國的企業(yè)債券：國際通行規(guī)則：公司。我國發(fā)債主體的確定：股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司。證券交易市場--二級市場、次級市場含義：指對已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買賣轉(zhuǎn)讓和流通的市場。種類：1、場內(nèi)交易市場--證券交易所市場（1）定義：指由證券交易所組織的、有固定的交易場所和固定的交易時(shí)間的集中交易市場。（2）證券交易所的組織形式①會員制：會員制證券交易所是以會員協(xié)會形式成立的不以盈利為目的的組織，主要由證券商組成，實(shí)行會員自治、自律、自我管理。世界上大多數(shù)國家，包括我國的上海、深圳交易所屬于此類。②公司制：公司制證券交易所是由各類出資人共同投資入股建立起來的，以盈利為目的公司法人。如美國的紐約證券交易所、瑞士的日內(nèi)瓦證券交易所。場內(nèi)交易市場的優(yōu)勢--最重要、最集中的市場。提供公開交易場所，以及多種服務(wù)。會員制向股份制改革的趨勢，降低成本，提高效率。2、場外交易市場：指在交易所外由證券買賣雙方當(dāng)面議價(jià)成交的市場。與場內(nèi)交易市場的共性：（1）國家法律設(shè)定的框架下；（2）借助于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)。（1）柜臺市場（OTC）--店頭市場：指按照法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券，采用柜臺交易方式形成的市場。（2）第三市場--店外市場：指交易所會員直接從事大宗上市股票交易而形成的市場。（3）第四市場：指投資者完全繞過證券商，自己相互之間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場。（大公司，大宗交易）證券交易方式含義：指證券交易的方法和形式。種類：1、根據(jù)證券交易完成的交割期限的不同，分為現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易。2、根據(jù)交易的價(jià)格形成方式不同，分為做市商交易和競價(jià)交易。3、根據(jù)證券交易付款資金來源的不同，分為現(xiàn)金交易和保證金交易（信用交易或墊頭交易）。4、根據(jù)證券交易場所的不同，分為場內(nèi)交易和場外交易。投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)含義：指投資銀行接受客戶委托，按照客戶的要求，代理客戶買賣證券，并以此收取傭金的業(yè)務(wù)。開設(shè)賬戶、委托買賣、競價(jià)成交、證券結(jié)算四個(gè)階段。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容（一）開設(shè)賬戶。1.含義：指投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開立證券交易結(jié)算資金帳戶。2、資金帳戶的種類（1）現(xiàn)金賬戶（2）保證金帳戶.3、經(jīng)紀(jì)商在投資者開戶時(shí)應(yīng)注意的問題：（1）注重自己的職業(yè)聲譽(yù)及自身資產(chǎn)的安全性，在接受客戶時(shí)，應(yīng)對委托人的情況加以了解。（2）把客戶的利益放在首位，根據(jù)客戶差異提供相應(yīng)的服務(wù)。（二）委托買賣1、含義：指客戶在開設(shè)賬戶之后，通過各種委托指令委托經(jīng)紀(jì)商代其進(jìn)行證券買賣的活動。2、委托指令（1）市價(jià)委托指令：市價(jià)委托是指明確交易數(shù)量而不給出具體的交易價(jià)格，但要求該委托進(jìn)入交易大廳貨交易撮合系統(tǒng)時(shí)以市場上最好的價(jià)格進(jìn)行交易?？杀ＷC即時(shí)成交。（2）限價(jià)委托指令：指客戶證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出買賣某某種股票的指令時(shí)，不僅提出買賣的數(shù)量，而且對買賣的價(jià)格做出限定?？砂凑胀顿Y者希望的價(jià)格成交。（3）止損委托指令。指客戶要求經(jīng)紀(jì)商在市場價(jià)格達(dá)到一定水平時(shí)，立即以市價(jià)或以限價(jià)按客戶指定的數(shù)量買進(jìn)或賣出。市價(jià)委托和限價(jià)委托的結(jié)合。上述是最基本的指令。（4）定價(jià)全額即時(shí)委托指令--限定數(shù)額（5）定價(jià)即時(shí)交易委托指令。（6）開市和收市委托指令--限定時(shí)間。3、證券經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行委托指令時(shí)的重大責(zé)任：（1）忠實(shí)地執(zhí)行客戶指令。（2）對客戶保密。（3）合規(guī)。（三）競價(jià)成交指經(jīng)紀(jì)商代表眾多的買賣雙方按照一定規(guī)則和程序公開競價(jià)，達(dá)成交易。1、競價(jià)原則：價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先。2、競價(jià)方式：（1）集合競價(jià)：交易中心將不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單積累起來，到一定的時(shí)刻在進(jìn)行集中競價(jià)成交。集合競價(jià)的成交確定原則是，以此價(jià)格成交，能夠得到最大成交量。通常用于開盤價(jià)的確定。（2）連續(xù)競價(jià)：證券交易在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)以競價(jià)方式連續(xù)不斷地進(jìn)行。連續(xù)競價(jià)的成交原則：買入時(shí)，高打低成交；賣出時(shí)，低打高成交。（3）競價(jià)結(jié)果①全部成交②部分成交③不成交。（四）證券結(jié)算指證券的清算和交割交收。1、清算與交割交收的定義。證券清算：在每一個(gè)交易日中每個(gè)經(jīng)紀(jì)商成交的證券數(shù)量與價(jià)款分別予以軋抵，對證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的處理過程。在這一錢貨兩清的過程中，證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收。2、證券結(jié)算的主要方式：（1）凈額結(jié)算方式--差額結(jié)算。在一個(gè)結(jié)算其中，對每個(gè)經(jīng)紀(jì)商價(jià)款的結(jié)算只計(jì)其每筆應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)相抵之后的凈額，對證券的結(jié)算只計(jì)每一種證券應(yīng)收、應(yīng)付相抵后的凈額。節(jié)約耗費(fèi)，效率高。（2）逐筆結(jié)算：對每一筆成交的證券及相應(yīng)價(jià)款逐一結(jié)算。避免風(fēng)險(xiǎn)積累。證券自營業(yè)務(wù)含義：指為了從價(jià)格變動中或從相對價(jià)值差異中獲利而持有金融工具或頭寸的行為。自營商的投機(jī)交易投機(jī)的含義：投機(jī)指自營商期望能夠通過預(yù)測證券價(jià)格的變動方向而獲取價(jià)差收益。具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)活躍市場的作用。投機(jī)的策略：1、絕對價(jià)格交易：指自營商根據(jù)某種資產(chǎn)的價(jià)格與其價(jià)值的差異程度的預(yù)測來調(diào)整其持有的證券頭寸的交易行為，同時(shí)對其持有的證券頭寸并不進(jìn)行套期保值。2、相對價(jià)格交易：指自營商根據(jù)對兩種資產(chǎn)收益率的差距的相對變動預(yù)測，來調(diào)整其持有的證券頭寸的交易行為。3、信用等級交易：指自營商以信用等級預(yù)測作為交易的基礎(chǔ)，主要用在債券交易中。自營商的套利交易（一）套利的含義：套利指通過價(jià)格差異獲得收益。（二）套利的策略1、空間套利2、時(shí)間套利--跨期套利投資銀行進(jìn)行自營業(yè)務(wù)必須遵循的原則：（一）客戶委托優(yōu)先的原則（二）不能純粹以贏利為目的（三）必須向客戶和交易所標(biāo)明自營買賣的行為（四）必須保持合理的流動性資產(chǎn)（五）公開交易原則（六）價(jià)格制定原則（七）事后監(jiān)督原則注意：必須在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)之間建立防火墻。證券做市商業(yè)務(wù)含義：指投資銀行運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷地買賣報(bào)價(jià)維持證券價(jià)格的穩(wěn)定性和市場的流動性，并從買賣報(bào)價(jià)的差額中獲取利潤的業(yè)務(wù)。投資銀行充當(dāng)做市商的動機(jī)：（一）從證券交易中獲利（二）發(fā)揮和保持良好的定價(jià)技巧，輔助其一級市場業(yè)務(wù)的順利開展（三）提供發(fā)行公司股票在二級市場上時(shí)候較高的流動性和較佳的股價(jià)走向，維系與發(fā)行公司良好的關(guān)系。做市商制度的特點(diǎn)、形式和利弊做市商制度的含義：指做市商進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，投資者可以在做市商所報(bào)出的價(jià)位上向做市商買進(jìn)或賣出證券。我國LOF基金的交易，2004年首次引入做市商制度。據(jù)悉，廣發(fā)、招商、國泰君安、聯(lián)合、平安、銀河、中信、申銀萬國、國元9家交易商將會輪流“坐莊”對其進(jìn)行運(yùn)作。特點(diǎn)：1、只對特定證券做市。2、做市商與投資者進(jìn)行交易，充當(dāng)了投資者的交易中介。3、做市商從買賣價(jià)差中賺取差價(jià)。4、風(fēng)險(xiǎn)過大時(shí)，可以退出做市。5、做市商的報(bào)價(jià)和投資者的買賣訂單通常通過電子系統(tǒng)傳遞。形式：1、多元做市商制：一只股票有多個(gè)做市商。倫敦股票交易所。2、特許交易商制：交易所指定一個(gè)投資銀行負(fù)責(zé)某一股票的交易。紐約股票交易所。做市商制度的利弊1、優(yōu)點(diǎn)（1）成交及時(shí)。（2）價(jià)格穩(wěn)定性。（3）矯正買賣指令不均衡的現(xiàn)象。（4）抑制股價(jià)操縱。2、缺點(diǎn)（1）缺乏透明度。（2）增加投資者負(fù)擔(dān)。（3）可能增加監(jiān)管成本。（4）可能濫用特權(quán)。投資基金的含義：投資基金是一種由眾多不確定投資者自愿將不同的出資份額匯集起來，交由專家管理投資，所得收益由投資者按出資比例分享的一種金融組織。在不同的國家，投資基金的稱謂有所區(qū)別，英國稱之為“單位信托投資基金”，美國稱為“共同基金”，日本則稱為“證券投資信托基金”。投資基金發(fā)展的四個(gè)階段：我國投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀：證券投資基金的性質(zhì)：證券投資基金的特征“集合投資、專家理財(cái)”的特征（一）集合投資--積少成多：投資限額低--最廣泛地吸收社會閑散資金；規(guī)模效益--匯成規(guī)模巨大的投資資金，可享有大額投資在降低成本上的相對優(yōu)勢。（二）分散風(fēng)險(xiǎn)--相對于中小投資者：分散投資于多種證券；利用不同的投資對象之間的互補(bǔ)性（三）專家管理：專家管理制度--提高投資成功率證券投資基金的類型：其它類型：證券投資基金的類型契約型基金與公司型基金的比較：（1）資金的性質(zhì)不同：契約型基金的資金是通過發(fā)行受益憑證籌集起來的信托財(cái)產(chǎn)。公司型基金的資金是通過發(fā)行普通股票籌集起來的，為公司法人的資本。（2）投資者的地位不同：契約型基金的投資者購買受益憑證后成為基金契約的當(dāng)事人之一，即受益人，無表決權(quán)，投資者沒有管理基金資產(chǎn)的權(quán)力。公司型基金的投資者購買基金的股票后成為該公司的股東，享有表決權(quán)。股東通過股東大會享有管理基金公司的權(quán)力。（3）基金的組織機(jī)構(gòu)和營運(yùn)依據(jù)不同：契約型基金沒有基金章程，也沒有董事會，依據(jù)基金契約營運(yùn)基金。公司型基金設(shè)有董事會和持有人大會，依據(jù)基金公司章程營運(yùn)基金。二者有同質(zhì)化的趨向。證券投資基金的類型：封閉式基金與開放式基金的區(qū)別——開放式基金已成為世界投資基金的主流。成長型基金、收入型基金和平衡型基金的比較：證券投資基金的運(yùn)作——設(shè)立（一）基金設(shè)立由審批制到核準(zhǔn)制的變化：《證券投資基金管理暫行辦法》（1997年11月5日國務(wù)院批準(zhǔn)，1997年11月14日國務(wù)院證券委員會發(fā)布）規(guī)定,我國基金的設(shè)立必須由中國證監(jiān)會審查批準(zhǔn)。2004年6月1日實(shí)施的《證券投資基金法》中改為“經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)”。（二）基金設(shè)立的主要步驟（1）確定基金性質(zhì)?；鸢l(fā)起人對基金類型進(jìn)行選擇。（2）選擇共同發(fā)起人、基金管理人與托管人，制定各項(xiàng)申報(bào)文件。選擇共同發(fā)起人，簽訂“合作發(fā)起設(shè)立證券投資基金協(xié)議書”，選擇基金保管人，制定各種文件，規(guī)定基金管理人、托管人和投資人的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系。（3）向主管機(jī)關(guān)提交規(guī)定的報(bào)批文件。（4）發(fā)表基金招募說明書，發(fā)售基金券。一旦招募的資金達(dá)到有關(guān)法規(guī)規(guī)定的數(shù)額或百分比，基金即告成立，否則，基金發(fā)起便告失敗。證券投資基金的運(yùn)作——發(fā)行與交易：（一）發(fā)行：發(fā)行方式就是指基金募集資金的具體辦法。中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，1998年3月發(fā)行的開元、金泰證券投資基金均為契約型封閉式，存續(xù)期為15年，發(fā)行規(guī)模各為20億元人民幣。證券投資基金的發(fā)行方式：（二）交易：基金的交易是在基金成立之后進(jìn)行的買賣活動。投資政策：指投資基金為指導(dǎo)其證券投資活動而制訂和實(shí)施的原則性、方針性措施。其中最為重要的是對各類證券投資進(jìn)行選擇的原則和方針。投資策略：指對投資資產(chǎn)根據(jù)不同需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行的安排、配制。包括選擇股票、債券、商品期貨及不動產(chǎn)品種、配制投資資產(chǎn)比例、安排投資周期等內(nèi)容。信息披露：依法披露基金信息，并保證所披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。信息披露有利于解決信息不對稱，保護(hù)投資者利益。證券投資基金的運(yùn)作——基金合同的變更、終止與基金財(cái)產(chǎn)清算（一）基金合同的變更：按照基金合同的約定或者基金份額持有人大會的決議，并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式。（二）基金合同的終止：有下列情形之一的，基金合同終止：(一)基金合同期限屆滿而未延期的；(二)基金份額持有人大會決定終止的；(三)基金管理人、基金托管人職責(zé)終止，在六個(gè)月內(nèi)沒有新基金管理人、新基金托管人承接的；(四)基金合同約定的其他情形。（三）基金財(cái)產(chǎn)的清算：基金合同終止時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)組織清算組對基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算。對沖基金的概念：對沖基金（也稱避險(xiǎn)基金或套利基金）意為“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”，利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧,以規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。對沖基金的特點(diǎn)：（一）投資活動的復(fù)雜性：對沖基金的主要操作工具是期貨、期權(quán)、掉期等各類金融衍生產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜。（二）投資效應(yīng)的高杠桿性：對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動性，可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款，獲得幾倍甚至幾十倍的杠桿借貸。（三）籌資方式的私募性：對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制，多為私募性質(zhì)。（四）操作的隱蔽性和靈活性：對沖基金在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求具有高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，而且受監(jiān)管程度很低。對沖基金的類型：從對沖基金的目標(biāo)范圍和手段上看，大體上有兩種類型：宏觀對沖基金：對某些國家或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)形