光伏硅料產(chǎn)業(yè)分析

光伏硅料產(chǎn)業(yè)分析1、短期：硅料決定光伏裝機上限，明年均價有望保持15萬元以上1.1

復盤：供需錯配是漲價主因，高比例長單加劇價格波動多晶硅產(chǎn)能剛性且擴產(chǎn)周期長，更易出現(xiàn)供不應求導致漲價的現(xiàn)象。在光

伏行業(yè)并不算長的歷史上曾多次出現(xiàn)“擁硅為王”的局面，主要為發(fā)生在

2004-2008

年、2010-2011

年、以及

2020-2021

年的三次硅料價格大幅上

漲，導致這些結(jié)果的直接原因都是短期需求超預期而供給沒跟上（階段性

供需錯配），但從本質(zhì)上看，在一個高成長的行業(yè)，硅料作為技術/資金壁

壘高（尤其早期）、產(chǎn)能剛性且擴產(chǎn)/爬產(chǎn)周期長的環(huán)節(jié)之一，疊加例行檢

修、生產(chǎn)事故等增加供給不確定性的因素，比其他環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)因供不

應求而導致漲價的情況。復盤多晶硅三輪漲價周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。在

2006-2008

年第一輪“擁硅為王”后，下游客戶為了鎖定硅料供應，不少

都選擇與硅料大廠簽訂鎖量鎖價長單，部分企業(yè)（賽維

LDK、英利）甚至

直接進入硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)，間接導致了相關企業(yè)的破產(chǎn)和隕落。近兩年上下

游簽訂的絕大多數(shù)都是鎖量不鎖價的長單，大量被鎖定的硅料導致可以在

現(xiàn)貨市場交易的供給變少，在市場一致預期硅料緊缺且需求向好的情況下，

現(xiàn)貨價格更容易被進一步推高。1.2

平價時代光伏需求彈性大，供給瓶頸決定裝機上限全球加速脫碳，政策、金融助力新能源裝機高速增長。隨著近年來全球?qū)?/p>

氣候問題的重視，各國政府及機構(gòu)陸續(xù)制定了更為積極嚴格的零碳排放行

動計劃：中國、美國、歐盟等國家/地區(qū)宣布將在

2050/2060

年達到碳中和，

其中法國、德國、英國、日本、韓國等超過

10

個國家已立法明確這一目標。

電力作為全球碳排放量最多的三大行業(yè)之一（另外兩個是交通和工業(yè)），是

各個國家能源改革的重點領域。在碳中和目標下，因環(huán)保問題關停的火電、

核電機組將為新能源裝機騰出更多空間，同時碳交易、綠色債券等金融支

持手段也將助力新能源裝機高速增長，推動能源結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型。光伏需求彈性十足，裝機預測邏輯轉(zhuǎn)向“供給瓶頸決定需求”。在全球大部分地區(qū)，光伏的度電成本已極具經(jīng)濟性和競爭力，同時因其對

生態(tài)環(huán)境影響小、建設場景豐富（沙漠、屋頂均可裝）、建設周期短（3-4

個月），已成為目前新增裝機占比最高的能源類型。2021

年以來，雖然受

到上游原材料漲價影響，光伏系統(tǒng)成本上升明顯（光伏項目

PPA電價持續(xù)上漲），但在全球能源成本大幅上升的背景下，光伏仍然是最具性價比的能

源類型之一?？紤]到平價后光伏擺脫補貼依賴、具備更高自主性，需求增速主要取決于

項目預期收益率；隨著光伏持續(xù)降本提效、而化石能源發(fā)電因燃料短缺成

本大幅上升，光伏相對優(yōu)勢持續(xù)擴大；平價后光伏擺脫補貼依賴和規(guī)劃束

縛，終端需求將具備極強的向上彈性，并呈現(xiàn)出對成本承受力的持續(xù)提升，

中短期光伏新增裝機量將基本由供給瓶頸環(huán)節(jié)產(chǎn)能決定。中長期需求則仍

然可以基于各國減碳要求、用電量增速、終端用能電氣化提升等宏觀角度

參數(shù)進行測算，這與短期需求的高彈性和預測邏輯的變化不產(chǎn)生矛盾。1.3

2022

年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價有望保持

15

萬元以上2022

年硅料為產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸環(huán)節(jié)，其產(chǎn)能決定終端裝機量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈

中硅片、電池片和組件等環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期較短（3-6

個月），難以成為產(chǎn)業(yè)鏈

供給的限制因素，而擴產(chǎn)周期較長的環(huán)節(jié)硅料（18

個月以上）、玻璃（18

個月）和膠膜上游

EVA粒子（3~5

年）有較大概率將成為供給瓶頸環(huán)節(jié)。

2021

年多晶硅產(chǎn)量約

57

萬噸，按明年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預計

2022

年

多晶硅新增產(chǎn)量

22~27

萬噸，合計可滿足

260~280GW組件需求，同比增

加

35-45%，與下游環(huán)節(jié)擴產(chǎn)產(chǎn)能比較，明年硅料大概率仍是供應鏈瓶頸。

此外，考慮到能耗雙控政策的收緊或?qū)⒔o新項目的投產(chǎn)節(jié)奏帶來不確定性，

令總供應量可能靠近預測范圍下限。全球能源成本上升、光伏成本承受力增強，明年均價有望保持

15

萬以上。

在今年硅料和其他原材料成本持續(xù)上漲的壓力下，組件價格從

1.6

元/W攀

升至

1.8-1.9

元/W，但終端需求仍表現(xiàn)出較高韌性，2021

年

1-9

月國內(nèi)光

伏新增裝機

25.56GW，同比增長

44%，預計全年裝機有望達到

55-60GW。

2022

年隨著硅料新產(chǎn)能的釋放，組件價格將從高位回落，考慮到全球能源

成本上漲和雙碳目標，光伏終端需求及成本承受能力或表現(xiàn)超預期，硅料

全年均價有望保持在

15

萬元/噸以上，按照當前輔材價格和組件合理盈利

水平測算，對應組件價格約

1.7~1.75

元/W。1.4

硅片擴產(chǎn)規(guī)模遠大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化硅片擴產(chǎn)規(guī)模遠大于硅料，上下游格局逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，高比例長單將成為

常態(tài)。我們統(tǒng)計了

2021-2022

年硅片企業(yè)的擴產(chǎn)情況，預計

2021H2-2022

年國

內(nèi)將新增

200GW以上單晶硅棒名義產(chǎn)能，考慮到

3~6

個月的爬產(chǎn)周期，

測算對應有效產(chǎn)能也將達到

100GW以上（對應硅料需求

29

萬噸左右），

而同期硅料新增有效產(chǎn)能僅為

22~27

萬噸；隨著新玩家的加入，硅片生產(chǎn)

企業(yè)也從原來的

5~6

家迅速拓展到僅

15GW以上產(chǎn)能企業(yè)就有近

10

家，

而目前國內(nèi)

4

萬噸以上（對應

15GW左右）規(guī)模的硅料企業(yè)僅

5

家，硅料

和硅片上下游的格局逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。由于硅料和硅片擴產(chǎn)周期的不同，當前上下游之間這種供需錯配的局面可

能將一直持續(xù)，即使假設

2019

年及之前的存量產(chǎn)能（約

120GW）因不具

備改造成大尺寸的經(jīng)濟性，在

2022

年全部停產(chǎn)退出市場，2022

年硅片的

有效產(chǎn)能仍大于硅料，大部分硅片企業(yè)開工率不足

100%或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。無論是新進入者還是老牌的硅片企業(yè)，為了保障已簽長單的供貨、提高/穩(wěn)

定市占率、降低非硅成本，原材料的保供將成為生產(chǎn)規(guī)劃的重中之重。根

據(jù)我們統(tǒng)計，2022

年國內(nèi)主流硅料企業(yè)的

90%以上產(chǎn)能均已被下游長單

鎖定，且最新的硅料長單已經(jīng)簽至

2026

年，未來幾年高比例長單將成為

硅料行業(yè)的常態(tài)。1.5

工業(yè)硅價格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加工業(yè)硅行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，但出于成本/環(huán)保原因，開工率不足

50%。工業(yè)硅（金屬硅）通常由碳還原二氧化硅制備，是多晶硅、有機硅、硅鋁

合金重要的原材料。工業(yè)硅按鐵、鋁、鈣雜質(zhì)百分比的不同可分為

553、

441、421

等不同牌號，冶金級工業(yè)硅（硅含量＜99%）主要用于生產(chǎn)硅鋁

合金，化學級工業(yè)硅（硅含量≥99%）主要用于生產(chǎn)多晶硅、有機硅。一

般

1

噸多晶硅生產(chǎn)大約需要消耗

1.06~1.1

噸的工業(yè)硅，可用牌號為

421、

441、3303、553

等，各家企業(yè)摻配比例有所不同。2020

年國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能約

506

萬噸，產(chǎn)量

222

萬噸，整體開工率僅有

44%，主要是水電季節(jié)性生產(chǎn)和環(huán)保等原因。由于工業(yè)硅成本中電費占比

高達

30%，出于成本考量，國內(nèi)約有

50%產(chǎn)能分布在水電資源豐富的云南、

四川等地，為季節(jié)性產(chǎn)能，即在豐水期（每年

5~11

月）生產(chǎn)，枯水期減產(chǎn)；

32%左右分布在新疆，利用當?shù)氐土拿弘?、年?nèi)開工率相對穩(wěn)定。下游需求對工業(yè)硅成本承受能力有限，近期價格開始高位回落。2021

年

1-8

月國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量累計

173

萬噸，同比增長

31%，但由于今

年工業(yè)硅出口及有機硅、多晶硅需求增加，疊加

9

月份云南工業(yè)硅限產(chǎn)消

息刺激，工業(yè)硅價格短短一個月內(nèi)從

2

萬/噸出頭上漲至最高

6

萬/噸。從下游來看，有機硅和多晶硅目前價格下對工業(yè)硅成本承受能力尚可，工

業(yè)硅成本與價格比值在

20%左右；硅鋁合金使用工業(yè)硅比例雖小得多（僅

10%左右），但由于供應商大多為中小企業(yè)，主要原材料電解鋁價格大幅上

漲下，資金和成本轉(zhuǎn)嫁能力已難以支撐工業(yè)硅價格的繼續(xù)上漲，隨著能耗

雙控的影響蔓延到鋁合金等領域，對應的采購積極性開始減弱，工業(yè)硅價

格從

9

月底高位開始回落，尤其以冶金級跌幅最大，達到-30%左右。工業(yè)硅高盈利刺激下，枯水期開工率或高于往年，疊加之前停擺的項目開

始啟動復產(chǎn)，有望保障明年工業(yè)硅供應。生產(chǎn)

1

噸工業(yè)硅耗電量約

1.3

萬度，假設其他成本不變，電價每上漲

1

毛/

度，對應成本增加約

1300

元/噸。在枯水期，假設用電成本上漲到

4-5

毛/

度，對應成本將增加至

2

萬元/噸，按照目前工業(yè)硅價格

4~6

萬元/噸，仍

有豐厚的利潤空間，有望提高企業(yè)在枯水期生產(chǎn)的積極性，增加市場供給。根據(jù)我們調(diào)研了解，前期受到云南限產(chǎn)影響的企業(yè)

9

月

26

日已經(jīng)復產(chǎn)，同

時在工業(yè)硅高盈利的推動下，之前因資金、成本等問題停擺的項目也開始

著手啟動/復產(chǎn)，其中新疆晶和源

28

萬噸工業(yè)硅已于

9

月初點火開始爬產(chǎn)，

合盛硅業(yè)黑河地區(qū)、云南宏盛等多個

1~2

萬噸小產(chǎn)能也于近期陸續(xù)點火，

有望保障明年工業(yè)硅供應。2、硅料進入門檻提高，長期盈利中樞或?qū)⒃?.5~2萬元/噸2.1

能耗雙控進一步提高進入門檻，擴產(chǎn)項目落地不確定性增加本輪硅料供需緊張背景下，一體化組件企業(yè)多選擇合資/參股方式鎖定原材

料，側(cè)面驗證硅料進入門檻高。雖然硅料相對于主產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)供需緊

張的局面仍將在較長一段時間內(nèi)持續(xù)，但由于多晶硅的高技術壁壘和周期

屬性，以及歷史上曾出現(xiàn)因盲目擴張低效硅料產(chǎn)能而導致投資失敗的案例，

導致本輪硅料緊缺、漲價過程中，一體化組件龍頭幾乎一邊倒的選擇通過

合資/參股的方式去鎖定原材料，而非自主投資擴產(chǎn)，側(cè)面驗證了多晶硅環(huán)

節(jié)具有相對較高的進入門檻。能耗雙控要求將進一步提高硅料擴產(chǎn)門檻，技術、成本領先的頭部獲取指

標能力更強?！笆濉逼陂g國家提出實行能源消費強度和總量雙控制度，

并將每年雙控目標分解下達至各地區(qū)執(zhí)行，進入“十四五”之后，在“雙

碳”目標下，能耗雙控的重要性更加凸顯。9

月

11

日，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)

布的完善能源消費強度和總量雙控制度方案，國家將加強對高耗能高排

放項目的管控，未達到能耗強度降低基本目標進度要求的地區(qū)，將緩批限

批新上高能耗項目，且須實行能耗等量減量替代；對能耗雙控目標完成進

度滯后的地區(qū)，將合理控制新上高耗能項目投產(chǎn)節(jié)奏。面對國內(nèi)嚴峻的節(jié)

能形勢，未來多晶硅擴產(chǎn)項目的審批要求或?qū)⒏訃栏?，生產(chǎn)效能高、技

術先進、資金實力強的硅料龍頭企業(yè)將有更強的獲取指標能力。能耗雙控或?qū)⒃黾有庐a(chǎn)能落地不確定性，拉長擴產(chǎn)周期。根據(jù)國家發(fā)改委

發(fā)布的2021

年上半年各地區(qū)的能耗雙控目標完成情況晴雨表，青海、

寧夏、云南、新疆、四川、江蘇等硅料產(chǎn)能主要分布地區(qū)能耗總量及強度

預警等級為一級和二級，為了確保完成能耗雙控目標，相關地區(qū)的新項目

審批及在建項目投產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⑹艿接绊?，導致新產(chǎn)能擴產(chǎn)周期拉長。2.2

低電價資源愈發(fā)稀缺，新產(chǎn)能現(xiàn)金成本中樞或?qū)⑸弦齐妰r驅(qū)動成本差異化，資源優(yōu)勢者利潤豐厚。硅料主要生產(chǎn)成本為硅粉

（35%）、電費（33%）、折舊（13%）等，不同企業(yè)的硅粉和折舊成本差

異較小，電費成本取決于綜合電耗和用電成本，隨著生產(chǎn)工藝的技術更迭

趨緩，未來綜合電耗下降空間較小，因此用電成本將成為企業(yè)之間重要的

成本差異來源。2018

年至今，國內(nèi)硅料新產(chǎn)能加速向新疆、內(nèi)蒙、云南、

四川等電價便宜的地區(qū)集中，使得近幾年新產(chǎn)能的現(xiàn)金成本均位于成本曲

線左側(cè)區(qū)域，具有明顯的后發(fā)優(yōu)勢。長期看新產(chǎn)能成本中樞或?qū)⑸弦疲崆版i定低電價的企業(yè)成本優(yōu)勢有望放

大。長期來看，低電價地區(qū)的電力負荷有限，且能耗雙控目標考核機制下，

新產(chǎn)能獲取低電價的難度提高，導致企業(yè)難以持續(xù)進行低電價擴張，未來

新產(chǎn)能現(xiàn)金成本中樞或?qū)⑸弦?。隨著節(jié)能環(huán)保政策升級、煤電成本上漲，

今年以來在電力資源緊張的情況下，內(nèi)蒙古、寧夏、云南等地陸續(xù)放開電

價上浮限制，部分老產(chǎn)能用電成本也較前幾年有所上升，提前鎖定低電價

的硅料電力成本優(yōu)勢有望放大。2.3

N型技術提高硅料品質(zhì)差異性，高質(zhì)量低成本產(chǎn)能有望取得超額利潤硅料品質(zhì)存在差異性，高品質(zhì)低成本產(chǎn)能易取得超額利潤。多晶硅的雜質(zhì)

（如碳、氧及其他元素）含量決定了硅料的品質(zhì)和純度。按照中國現(xiàn)行國

家標準，多晶硅純度按照由高到低分為電子級三級、二級、一級和太陽能

級特級、三級、二級、一級。太陽能級多晶硅通常要求硅的純度達到至少

6N（99.9999%）以上，單晶用料純度則要求達到

9N以上（太陽能特級及

以上），具有較高的技術門檻。目前國內(nèi)大部分多晶硅企業(yè)雖然都具備單晶

用料的生產(chǎn)能力，但生產(chǎn)成本和質(zhì)量分布情況仍存在差異，頭部企業(yè)高純

度硅料兼具低成本與高品質(zhì)，隨著單多晶用料價差的拉大，更容易取得超

額利潤。N型技術對硅料品質(zhì)的要求進一步提高。按照長晶過程中摻雜元素的不同，

可將硅片或電池片分為

P型和

N型，P型電池主要摻雜

3

價硼或鎵元素，

以空穴導電為主，目前最常見的電池技術即為

P型

PERC；N型電池主要

摻雜

5

價磷或砷元素，以電子導電為主，具有無光衰、弱光效應好的優(yōu)點，

隨著異質(zhì)結(jié)、TOPCon技術的發(fā)展，N型產(chǎn)品有望成為未來主流的電池技

術。N型技術對硅料純度要求更高，一般需要達到至少電子二級及以上水

平，目前只有少數(shù)幾家頭部企業(yè)具備

N型料穩(wěn)定供應能力，隨著下游

N型

電池占比提高，N型料有望因供不應求和高轉(zhuǎn)換效率而產(chǎn)生溢價。2.4

硅料重資產(chǎn)、擴產(chǎn)周期長，長期合理盈利中樞在

1.5~2

萬元/噸硅料重資產(chǎn)、擴產(chǎn)周期長，按照合理投資回報率反推，硅料長期合理盈利

中樞（單噸凈利）在

1.5~2

萬元/噸。多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術、資金壁壘最高（8-10

億元/萬噸）、擴產(chǎn)周期

最長（1.5-2

年）的環(huán)節(jié)之一，為了達到更優(yōu)的成本控制，如今多晶硅擴產(chǎn)

動輒

5

萬噸起跳，不僅提高了硅料行業(yè)的進入門檻，同時也增大了能耗管

控和安全風險，企業(yè)進行投資決策時往往十分謹慎（代表對

IRR的要求

高）；同時由于擴產(chǎn)周期長、產(chǎn)能啟停成本高昂，為了避免盈利波動帶來的

投資風險，企業(yè)會根據(jù)當下或未來一段時間內(nèi)對價格的判斷進行收益率分析，一般需要項目

IRR至少達到

25%以上（代表當下盈利水平可能會影響

投資決策）。對于企業(yè)來說，如果硅料盈利長期處于低位（IRR過低），將會導致項目投

資熱情降低、甚至逼退落后產(chǎn)能出清，在下游需求持續(xù)增長的情況下，不

可避免的將出現(xiàn)供需緊張導致的價格上漲；而當硅料盈利長期處于高位

（IRR過高），又會推動企業(yè)積極擴產(chǎn)多晶硅，帶來階段性的產(chǎn)能過剩、從

而引發(fā)價格下跌?；谝陨戏治觯覀冋J為，長期硅料價格將圍繞一個合理的價格/盈利中樞

上下波動，因此，我們提出可以從企業(yè)決策角度出發(fā)，按照硅料項目的預

期投資回報率，來倒推多晶硅企業(yè)的長期合理盈利中樞，挖掘企業(yè)的長期

投資價值。為了排除工業(yè)硅價格對結(jié)論的影響，我們選取單噸凈利作為盈利指標，測

算不同投資成本和單噸凈利下，硅料項目的內(nèi)部收益率。需要特別說明的

是，由于硅料環(huán)節(jié)的重資產(chǎn)、周期屬性，企業(yè)一般要求項目的靜態(tài)投資回

收期要少于

6

年，因此我們選取運營期

IRR和六年內(nèi)

IRR兩個收益率指標

進行分析，運營期

IRR為多晶硅產(chǎn)能

15

年生產(chǎn)運營期內(nèi)現(xiàn)金流凈額的折

現(xiàn)率，六年內(nèi)

IRR為多晶硅產(chǎn)能

6

年生產(chǎn)運營期內(nèi)現(xiàn)金流凈額的折現(xiàn)率。按照硅料單噸投資額

8~10

億元，當單噸凈利為

1.5~2

億元時，運營期

IRR為

18%~27%，六年內(nèi)

IRR為

4%~17%，項目具有比較好的投資價值，

能吸引到大部分企業(yè)進行主動擴產(chǎn)布局，以保證行業(yè)健康穩(wěn)步地增長?？?/p>

慮到龍頭企業(yè)成本領先行業(yè)平均水平，長期合理單噸盈利中樞或高于

1.5~2

萬元/噸。3、改良西門子法技術成熟穩(wěn)定，頭部企業(yè)集中度將再提升3.1

改良西門子法穩(wěn)占主流地位，協(xié)鑫顆粒硅將作為有效補充目前多晶硅制備工藝主要分為改良西門子法（93%）和硅烷流化床法

（7%），二者的核心區(qū)別在于高純硅的沉積工藝不同。西門子法通過三氯氫硅（SiHCl3）和氫氣發(fā)生還原反應（1080℃）制

備多晶硅，還原反應在鐘罩式還原爐中進行，產(chǎn)生的高純晶硅沉積在

呈

U型的高溫硅芯（載體）上，因此初始成品為硅棒狀（又稱“棒狀

硅”），破碎后可用于下游拉晶。改良西門子法在西門子法的基礎上增

加了尾氣回收和冷氫化工藝，實現(xiàn)了閉環(huán)生產(chǎn)，不僅能降低能耗，還

減少了副產(chǎn)品對環(huán)境的污染，自多晶硅工業(yè)化發(fā)展至今，絕大部分企

業(yè)都采用改良西門子法生產(chǎn)多晶硅，是當下比較成熟穩(wěn)定又兼具低成

本的技術路線。流化床法（FluidisedBedReactor，F(xiàn)BR）根據(jù)原材料不同可分為三

氯氫硅法和硅烷法兩種，目前除瓦克使用三氯氫硅外，天宏瑞科

（REC合資）和保利協(xié)鑫（收購

SunEdisonFBR資產(chǎn)）均使用硅烷

法。硅烷流化床法通過使硅烷氣體（SiH4）熱分解（500~700℃）并

沉積在硅籽晶（載體）表面形成顆粒硅，由于反應器（流化床爐）從

底部注入氣體時流速較高，籽晶剛發(fā)生反應時處于懸浮狀態(tài)，因此沉

積面積大、速率快，可有效降低電耗，當籽晶長大到一定重量（直徑

約

2mm）時將沉降到反應器底部，最終通過管道排出顆粒硅成品，可

直接用于下游拉晶。電價對改良西門子法成本影響較大，缺電背景下顆粒硅更具成本優(yōu)勢。硅

烷流化床法反應溫度低、沉積效率高，先進產(chǎn)能綜合電耗低至

20kWh/kg以下，遠低于改良西門子法的

55-60kWh/kg，未來受高電價和缺電影響較

小，相對改良西門子法顯示出比較明顯的電力成本優(yōu)勢。FBR成本與品質(zhì)存在“蹺蹺板”效應，最佳生產(chǎn)成本仍有待全新萬噸級產(chǎn)

線驗證。雜質(zhì)多需要定期更換內(nèi)壁：純硅在流化床爐沉積的過程中，沸騰的顆粒硅

會不斷沖擊反應器內(nèi)壁，長期使用容易使內(nèi)壁腐蝕，常用的鎳合金材料內(nèi)

壁會產(chǎn)生金屬雜質(zhì)問題、影響產(chǎn)品純度，雖然可通過更換成碳化硅或石墨

材料解決，但同時可能會帶來碳含量的問題，因此運行一段時間后仍需更

換內(nèi)壁。理論上內(nèi)壁更換頻率越高、產(chǎn)品純度越好，但會增加更多的耗材/

生產(chǎn)運維成本。粉塵多需要頻繁啟停清理：顆粒硅相互碰撞容易在內(nèi)壁沉積硅粉，造成設

備沾污和堵塞，也會降低流化床的傳熱效率，可能誘發(fā)器壁的破裂，因此

設備需要根據(jù)粉塵情況進行啟停、清理，將額外增加制造費用。無論是更換內(nèi)壁還是清理粉塵，過于頻繁的啟停都會導致開停前后低端料

的占比提高，進而影響高品質(zhì)顆粒硅的產(chǎn)量。另外，硅烷是一種極為活潑的氣體，一旦泄露容易引發(fā)爆炸，目前顆粒硅

尚未有大規(guī)模產(chǎn)線長期運行經(jīng)驗，因此長期生產(chǎn)存在一定安全風險。綜上，顆粒硅如果要達到比較高的純度，不可避免的會帶來成本的上升。

考慮到現(xiàn)有產(chǎn)線設備較老、前期投資成本高，顆粒硅成本與品質(zhì)之間的最

佳平衡點仍有待全新萬噸級產(chǎn)線出來后進一步驗證。中短期顆粒硅將作為改良西門子法的有效補充，長期可能會加速邊際產(chǎn)能

退出。顆粒硅表面平滑、流動性好，但因雜質(zhì)問題尚未完全解決，目前主

要用于填縫、復投，是改良西門子法拉制單晶的有效補充。近年來保利協(xié)

鑫持續(xù)對顆粒硅技術投入研發(fā)，或能對流化床內(nèi)壁材料等核心輔材及生產(chǎn)

工藝做出改善，進而提升顆粒硅的性價比及競爭力。長期看顆粒硅市場份

額將取決于：1）大規(guī)模量產(chǎn)后相對西門子法的性價比；2）能否大規(guī)模用

于

N型產(chǎn)品；3）下游客戶對供應鏈安全的要求。隨著未來顆粒硅新產(chǎn)能

投產(chǎn)，其低成本優(yōu)勢有望加速行業(yè)邊際產(chǎn)能的退出。3.2

擴產(chǎn)綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，市場向頭部企業(yè)集中綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，助力產(chǎn)能穩(wěn)步提升。根據(jù)我們前面統(tǒng)計，截至

2021

年

9

月，多晶硅企業(yè)與下游簽署的合資項目合計達到

80

萬噸，硅料企業(yè)主

要為通威、新特、協(xié)鑫等頭部企業(yè)，組件企業(yè)主要為隆基、晶科、晶澳、

天合等頭部一體化企業(yè)。對于硅料企業(yè)來說，合資/參股的方式可以保障企

業(yè)在大規(guī)模擴產(chǎn)的過程中保持資金充裕、提高擴產(chǎn)確定性，同時在產(chǎn)能階

段性過剩的時候通過與頭部客戶的深度綁定更好的消納產(chǎn)量。新一輪擴產(chǎn)周期后，硅料市場集中度將再次提升。多晶硅市場呈現(xiàn)寡頭壟

斷的競爭格局，根據(jù)目前各家企業(yè)的擴產(chǎn)進度，預計

2021

年底產(chǎn)能最大

的前四家企業(yè)分別為通威、協(xié)鑫、大全、新特，產(chǎn)能占比將達到

69%，

2022

年底前四大企業(yè)產(chǎn)能占比將達到

76%，市場進一步向頭部企業(yè)集中。4、重點公司分析4.1

通威股份公司硅料產(chǎn)能居行業(yè)第一，2022-2023

年權(quán)益出貨復合增速達到

73%。公

司現(xiàn)有多晶硅產(chǎn)能

8

萬噸，分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭等電價資源便宜

的地區(qū)。根據(jù)公司硅料擴產(chǎn)計劃，將在

2021

年底前投產(chǎn)樂山

5

萬噸、云

南保山

5

萬噸，2022

年中投產(chǎn)包頭

5

萬噸，2022

年底前投產(chǎn)樂山

10

萬噸，

預計

2021

年底、2022

年底硅料總產(chǎn)能將分別達到

18

萬噸、33

萬噸，同

比增長

125%、83%，對應

2022-2023

年權(quán)益出貨分別為

17

萬噸、27

萬

噸，復合增速達到

73%。公司現(xiàn)有產(chǎn)能單晶料占比已達到

98%以上，同時

可以向下游批量供給高純度的

N型料。2021

上半年公司多晶硅平均生產(chǎn)成

本

3.65

萬元/噸（樂山一期及包頭一期平均生產(chǎn)成本

3.37

萬元/噸），毛利

率為

69.39%，處于行業(yè)領先水平。4.2

大全能源/大全新能源老牌多晶硅龍頭回

A重啟高速增長。大全能源成立于

2011

年，控股股東

大全新能源持有公司

79.57%股份?，F(xiàn)有多晶硅產(chǎn)能

7

萬噸，分布在新疆

石河子地區(qū)，憑借當?shù)氐土拿弘娰Y源，成本持續(xù)處于行業(yè)第一梯隊。

2021

年

7

月

22

日，公司成功登陸科創(chuàng)板，募集資金將投資于年產(chǎn)

1000

噸高純半導體材料項目、年產(chǎn)

35000

噸多晶硅項目和補充