安彩高科研究報告

安彩高科研究報告一、玻殼巨頭挺過陣痛期，轉(zhuǎn)型光伏玻璃再起航（一）玻殼巨頭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型光伏玻璃安彩高科是以光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司原本主營顯像管玻殼、顯示器玻殼生產(chǎn)，曾是中國最大的彩色玻殼生產(chǎn)基地，1999年于上海證交所上市，2004年公司玻殼產(chǎn)能躍居世界第一。為保障玻殼生產(chǎn)用氣，2004年公司投資設(shè)立控股子公司安彩能源，介入天然氣能源領(lǐng)域。伴隨CRT行業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰，2005-2011年間公司業(yè)績表現(xiàn)欠佳，也因巨頭轉(zhuǎn)身困難，公司歷經(jīng)了較長的陣痛轉(zhuǎn)型期。2007年，河南投資集團通過股權(quán)法拍入主安彩高科，助力公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2009年，公司250t/d光伏玻璃窯爐建成投產(chǎn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入光伏玻璃領(lǐng)域，成為國內(nèi)首批從事光伏玻璃生產(chǎn)的企業(yè)。2011年公司徹底退出CRT業(yè)務(wù)。2019年，公司借

“退城進園”遷建減輕歷史包袱，加碼光伏玻璃、高端玻璃制造業(yè)務(wù)，經(jīng)營基本面持續(xù)向好。2021年，公司收購光熱科技，重新進入超白浮法玻璃領(lǐng)域。截止2022年8月，公司光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能2700t/d，位居行業(yè)第五，超白浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能600t/d，占全國超白浮法玻璃產(chǎn)能7.27%。光伏玻璃是公司當(dāng)前核心主業(yè)，帶動近兩年業(yè)績快速增長。自2013年起，安彩高科

主營業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)至光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣業(yè)務(wù)，其中，天然氣業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定收入基礎(chǔ)，光伏玻璃業(yè)務(wù)是公司利潤主要來源。從收入結(jié)構(gòu)來看，2013年至今，公司約50%的收入來自天然氣管道運輸，50%的收入來自玻璃業(yè)務(wù)。從盈利結(jié)構(gòu)看，2013年至今，天然氣、管道運輸貢獻約30%的毛利，玻璃業(yè)務(wù)貢獻約70%的毛利。恰逢光伏玻璃行業(yè)“平價上網(wǎng)”需求爆發(fā)，2019年公司“退城進園”新建900t/d光伏玻璃窯爐，替換原250t/d+500t/d“高齡”小窯爐，使得近兩年公司光伏玻璃收入實現(xiàn)高速增長，帶動公司經(jīng)營收入與業(yè)績大幅改善。2019-2021年公司營業(yè)收入分別為20.2、22.9、33.4億元，歸母凈利潤分別為0.2、1.1、2.1億元。盈利能力方面，2013-2019年公司歸母凈利潤微薄，2014、2018年兩次出現(xiàn)大額虧損，原因一方面在于公司天然氣業(yè)務(wù)除自用外主要客戶是城市燃?xì)夤?，不涉及最終消費者，收費主要是天然氣采購價+管輸費用，毛利率較低（低于10%），且浮法玻璃業(yè)務(wù)在2015年被剝離前連年嚴(yán)重虧損，壓制利潤；另一方面，公司原有光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模小（250t/d+500t/d），缺乏規(guī)模效應(yīng)，易受原材料、產(chǎn)品價格影響，費用攤薄效應(yīng)弱，此外，光伏玻璃二廠500t/d窯爐關(guān)停、光伏“531”政策等因素進一步加劇了公司2018年的虧損。2020-2021年，900t/d光伏玻璃窯爐進入穩(wěn)定運營狀態(tài)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加光伏玻璃漲價周期，公司光伏玻璃毛利率中樞由10%大幅抬升至25%，帶動整體毛利率、凈利率重回上升區(qū)間。明確“一核四極”發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞玻璃主業(yè)多點開花。2021年，公司明確“一核四極”發(fā)展戰(zhàn)略，即以玻璃制造為核心，做大光伏產(chǎn)業(yè)、做強光熱產(chǎn)業(yè)、做精燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)、培育高端玻璃產(chǎn)業(yè)。（1）積極擴張光伏玻璃產(chǎn)能。公司現(xiàn)運營光伏玻璃產(chǎn)線3條，除本部安陽市900t/d光伏玻璃生產(chǎn)線外，2022年4月子公司焦作安彩800t/d、許昌安彩1000t/d光伏玻璃窯爐相繼點火，預(yù)計三季度達產(chǎn)，2022年末光伏玻璃產(chǎn)能達2700t/d，同比+200%。2022年6月17日，公司與晶澳科技簽訂光伏玻璃戰(zhàn)略合作協(xié)議，總金額約25.4億元

（按3.2mm光伏玻璃含稅均價28.5元/平方米測算），約占公司2021年度經(jīng)審計主營業(yè)務(wù)收入33.4億元的76.04%，將有力支撐公司消納新產(chǎn)能、提高盈利能力。（2）前瞻儲備光熱玻璃批量生產(chǎn)能力。2021年，公司收購河南投資集團持有的安彩光熱科技100%股權(quán)，獲得2021年2月新點火的超白浮法玻璃/光熱玻璃600t/d生產(chǎn)線。光熱玻璃主要用于光熱電站聚光集熱的定日鏡，有一定技術(shù)壁壘，根據(jù)公司投資者互動平臺問答，安彩是國內(nèi)唯二的光熱玻璃批量化供應(yīng)商（另一家是大連旭硝子）。隨著未來光熱發(fā)電需求不斷釋放，公司光熱玻璃業(yè)務(wù)將貢獻較大業(yè)績彈性。（3）理順天然氣板塊業(yè)務(wù)架構(gòu)。公司天然氣板塊業(yè)務(wù)可劃分為天然氣管道運輸以及LNG、CNG貿(mào)易和加氣站，天然氣業(yè)務(wù)具備壟斷性特征，始終是公司收入的重要組成，同時，天然氣業(yè)務(wù)也為玻璃業(yè)務(wù)提供重要燃料支持。公司LNG、CNG業(yè)務(wù)（主要由子公司安彩燃?xì)膺\營）多年來經(jīng)營穩(wěn)定，近三年貢獻15-20%收入，隨著高毛利率、高附加值的光伏玻璃、浮法玻璃規(guī)模逐漸做大，LNG、CNG業(yè)務(wù)凈利潤占比持續(xù)下降，2021年僅占整體凈利潤的0.52%。2022年6月，公司董事會審議通過關(guān)于出售LNG、CNG業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的議案，擬剝離與LNG、CNG貿(mào)易和加氣站業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)（包括安彩燃?xì)?00%股權(quán)及安彩高科運營的LNG、CNG業(yè)務(wù)資產(chǎn)），轉(zhuǎn)讓給控股股東河南投資集團，從而避免同業(yè)競爭，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。短期看，業(yè)務(wù)剝離對公司收入規(guī)模造成一定影響，但由于LNG、CNG凈利潤占比較低，因此對公司凈利潤層面的影響微弱。中長期看，剝離低效資產(chǎn)后，更有利于抬升綜合毛利率、凈利率，提高管理效率。（4）培育藥用玻璃、電子玻璃等高端玻璃制造業(yè)務(wù)。①藥用玻璃：2019年公司與凱盛君恒、安陽市國控集團三方出資成立凱盛安彩君恒藥玻（安陽）有限公司，三方均持股33.3%，該公司主營硼硅藥用玻璃。2022年3月，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)中性硼硅藥用玻璃項目的公告，擬投資3.8億元自建中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)線，建成達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)能為1萬噸。②電子玻璃：公司參股海川電子玻璃，持有20%股份，該公司主營超薄電子玻璃、導(dǎo)電膜玻璃等，2021年實現(xiàn)營收1.54億元，凈利潤0.14億元。公司憑借多年電子玻璃生產(chǎn)經(jīng)驗，著力推進中性硼硅藥用玻璃和電子玻璃研發(fā)制造，有望培育出新的利潤增長點。（二）河南投資集團控股，國資背景賦能河南投資集團控股，國資參與定增助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。河南投資集團是河南省政府投融資主體、省屬功能類重要骨干企業(yè)，公司系河南投資集團旗下唯一光伏玻璃產(chǎn)業(yè)上市平臺。轉(zhuǎn)型期間，公司兩次發(fā)起定增合計融資21億元。2013年公司向河南投資集團定增10億元，2016年向鄭州投資控股、富鼎電子（與富士康實控人同為鴻海精密）合計定增11億元，為公司轉(zhuǎn)型注入資金活水。截止2021年底，公司第一大、第二大股東分別為河南投資集團和富鼎電子科技，持股比例分別為47.26%、17.04%。2022年8月，公司定增獲得中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，擬定增募集不超12億元，用于許昌安彩年產(chǎn)4800萬平方米光伏輕質(zhì)基板項目及補充流動資金，其中河南投資集團擬認(rèn)購2億元，發(fā)行完成后預(yù)計河南投資集團持股比例將不低于40%，仍為第一大股東。從子公司業(yè)務(wù)運營來看，光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣三大板塊結(jié)構(gòu)清晰。公司主要子公司分別為經(jīng)營光伏玻璃的安彩光伏新材料、焦作安彩、許昌安彩；經(jīng)營超白浮法玻璃（光熱玻璃）的安彩光熱；經(jīng)營天然氣管輸和銷售的安彩能源、經(jīng)營LNG貿(mào)易和加氣站業(yè)務(wù)的安彩燃?xì)猓ê罄m(xù)擬剝離）。二、夯實燃料成本優(yōu)勢，規(guī)模效應(yīng)+原料自供+結(jié)構(gòu)優(yōu)化光伏玻璃有望持續(xù)降本（一）行業(yè)需求長期向好，供給端關(guān)注有成本優(yōu)勢和擴張能力的企業(yè)1．從需求端來看，行業(yè)長期向好趨勢不改，薄型、寬版玻璃加速滲透“雙碳”目標(biāo)下光伏裝機量或持續(xù)高增。中長期看，碳達峰、碳中和大背景下，光伏發(fā)電作為目前國內(nèi)最經(jīng)濟的電力能源，有望成為中國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球新增電力裝機的主力。根據(jù)國家能源局，22H1中國光伏新增裝機容量31GW，同比增長137%，維持高景氣。根據(jù)廣發(fā)證券電新組預(yù)測，2021-2025年全球光伏新增裝機復(fù)合增速約27%。光伏裝機量持續(xù)快速增長，奠定光伏玻璃行業(yè)長期成長主基調(diào)。雙面雙玻組件加速滲透，打開光伏玻璃增量空間。雙面組件使用雙面電池，以雙面雙玻為主流封裝方式，對應(yīng)玻璃主要規(guī)格為2.5mm、2.0mm。雙面雙玻組件結(jié)構(gòu)具有背面發(fā)電增益，且雙玻封裝加強組件保護，延長組件壽命，降低衰減率，提高全生命周期內(nèi)發(fā)電量（雙玻功率質(zhì)保期30年，單玻25年）。單雙玻組件幾乎同價，性能、度電成本雙重優(yōu)勢下雙玻更具經(jīng)濟性。對比2022年8月第1周分布式組件市場指導(dǎo)價格，單雙面組件價差僅在0.04元/W（單價都在2元/W左右）。對應(yīng)到光伏玻璃使用量上，面板、背板均配置2.0mm玻璃情況下，單位組件玻璃使用量（按重量計）將較傳統(tǒng)3.2mm單玻提升25%。據(jù)CPIA測算，2020-2025年，雙面組件滲透率有望從25%提升至60%，帶動≤2.5mm薄型玻璃蓋板占有率從27.7%提升至60%。雙玻持續(xù)滲透，一方面或?qū)⑹构夥Ａ枨罅吭鏊俪^光伏行業(yè)，另一方面使需求更多轉(zhuǎn)向薄型玻璃。組件大型化趨勢帶來寬版玻璃結(jié)構(gòu)性需求。大尺寸電池片組件輸出功率更高，可顯著降低度電成本及組件以外的系統(tǒng)成本，目前已成為主流發(fā)展趨勢。據(jù)CPIA預(yù)測，166mm僅為硅片近幾年過渡尺寸，2020-2021年182mm和210mm尺寸合計占比由4.5%迅速增加至45%，未來占比仍將加速提升。166mm硅片對應(yīng)組件寬度在1100mm以下，182、210mm規(guī)格組件寬度在1130mm和1300mm左右，作為封裝材料，光伏玻璃應(yīng)適應(yīng)組件尺寸，大尺寸變革將帶來寬玻結(jié)構(gòu)性需求。2．從供給端來看，行業(yè)計劃新增產(chǎn)能較多，但擴產(chǎn)能力、意愿影響實際供給總量供給特點來看，光伏玻璃供給具有一定剛性。一方面，光伏玻璃產(chǎn)線投資金額大、擴產(chǎn)周期長，根據(jù)福萊特可轉(zhuǎn)債募集說明書，一條1200t/d的光伏玻璃產(chǎn)線需要投資約12億元，且從開工到達產(chǎn)通常耗時1-1.5年左右。另一方面，光伏玻璃產(chǎn)線啟停成本高，產(chǎn)線一旦點火就要持續(xù)生產(chǎn)8-10年，關(guān)停冷修的時間成本和資金成本均較大

（需3-6個月才能再度復(fù)產(chǎn)），啟動降溫環(huán)境后續(xù)再烤窯將大量消耗燃料，因此企業(yè)通常連續(xù)生產(chǎn)，供給方面具有一定的剛性。從擴產(chǎn)能力來看：（1）聽證會、能評、環(huán)評約束：光伏玻璃屬于高耗能行業(yè)，盡管工信部2021年7月印發(fā)水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法之后，新建光伏玻璃不再受產(chǎn)能置換政策的約束，但建立了風(fēng)險預(yù)警機制，當(dāng)產(chǎn)能過剩風(fēng)險出現(xiàn)時，我們預(yù)計高耗產(chǎn)能落地將首先受限。目前，光伏玻璃新建項目需要由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機構(gòu)召開聽證會，程序相較之前更加繁瑣，過程要求更高，間接設(shè)置了一定新增門檻，且項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。（2）資金能力：新建窯爐投資資金要求高，據(jù)福萊特可轉(zhuǎn)債募集說明書數(shù)據(jù)，1200t/d的光伏玻璃產(chǎn)線需要投資約12億元。從擴產(chǎn)意愿來看：擴產(chǎn)意愿與盈利能力掛鉤。行業(yè)內(nèi)盈利能力分層明顯，成本優(yōu)勢是核心競爭力，具備規(guī)模和上游資源優(yōu)勢的企業(yè)，毛利率水平大幅優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)（見后文）。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年底國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能41260t/d；2022年1-7月累計新增產(chǎn)能19650t/d。當(dāng)前行業(yè)供需缺口收窄，整體盈利處于較低水平，后續(xù)中小規(guī)模企業(yè)、尤其是跨界入局的廠商，將更審慎考慮前期建設(shè)投資、中期運營投入與回本周期，實際產(chǎn)能落地規(guī)模及節(jié)奏或低于預(yù)期。因此，供給端應(yīng)當(dāng)更關(guān)注有成本優(yōu)勢和擴張能力的光伏玻璃企業(yè)。3．從競爭格局來看，雙龍頭成本優(yōu)勢穩(wěn)固，安彩盈利能力領(lǐng)跑第二梯隊光伏玻璃行業(yè)的核心競爭力是成本控制能力。光伏玻璃產(chǎn)品同質(zhì)化，下游組件企業(yè)2021年CR5高達63.4%，同規(guī)格光伏玻璃售價幾乎無差異，因此，各企業(yè)競爭力與盈利水平的關(guān)鍵在于成本控制能力。當(dāng)前行業(yè)已形成雙寡頭競爭格局，福萊特、信義光能2021年市場占有率合計超過50%。對比行業(yè)內(nèi)上市公司過去5年表現(xiàn)，不同公司間成本控制能力差異較大，光伏玻璃企業(yè)毛利率呈明顯分層格局：第一梯隊福萊特和信義毛利率領(lǐng)先同行，核心競爭力穩(wěn)固；第二梯隊主要有安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能等，毛利率在15-30%間，安彩高科900t/d的安陽一線穩(wěn)定運行后，2021年毛利率領(lǐng)跑第二梯隊

（2021年安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能光伏玻璃的毛利率分別為25.39%、20.29%、19.85%），公司與龍頭福萊特的差距縮小至10pct。解構(gòu)生產(chǎn)成本，原材料與燃料是決定生產(chǎn)成本高低的最重要因素。參考龍頭企業(yè)福萊特成本結(jié)構(gòu)，2015-2018H1福萊特直接材料與燃料動力占比總和約達80%，其中，直接材料主要以純堿和超白石英砂為主，燃料動力過去以石油類燃料為主，環(huán)保要求下，近些年天然氣燃料占比提升。低成本優(yōu)勢歸根結(jié)底源自單線規(guī)模、總規(guī)模和資源。（1）單線規(guī)模：單線規(guī)模提升可以帶來更優(yōu)的單位能耗水平、切片成品率以及更低的攤銷成本：①降低單位能耗。大型窯爐內(nèi)部燃料和溫度更穩(wěn)定，所需要的原材料和能耗更少。以2020-2021年不同單線規(guī)模的新建產(chǎn)線為例，根據(jù)各項目環(huán)評文件，福萊特1200t/d產(chǎn)線玻璃液熱耗為1360Kcal/Kg，南京遠(yuǎn)鴻720t/d產(chǎn)線熱耗為1380Kcal/Kg，金晶科技600t/d產(chǎn)線熱耗為1400Kcal/Kg。②提高成品率。成品率的損失主要來自切邊和不良品，切邊是損失的主要來源，提高單線規(guī)模可降低廢邊占比。同樣以上述三條產(chǎn)線為例，由于單次切邊產(chǎn)生的碎玻璃可以作為熟料以一定比例再次投入熔化（增加燃料消耗），我們選取年產(chǎn)碎玻璃/（年產(chǎn)碎玻璃+年產(chǎn)原片玻璃）作為成品損失參考指標(biāo)，1200t/d產(chǎn)線該項指標(biāo)為12.28%，720t/d產(chǎn)線為18.38%，600t/d為17.65%。③此外，窯爐規(guī)模提高有助于折舊等固定成本分?jǐn)倻p少。（2）總規(guī)模：總規(guī)模優(yōu)勢主要體現(xiàn)在原燃材料獲取上。光伏玻璃主要原材料是純堿、石英砂，燃料以重油、天然氣為主，產(chǎn)能規(guī)模較大的企業(yè)在大宗商品集中、區(qū)域化采購中具有優(yōu)勢，企業(yè)采購規(guī)模越大議價權(quán)越強勢。單處基地規(guī)模提高也有利于節(jié)約人工、管理、運輸成本等。（3）上游資源：超白石英砂是光伏玻璃重要原材料，而超白石英砂資源稀缺且非可再生，國內(nèi)僅有少數(shù)地區(qū)存有砂礦資源，資源產(chǎn)地分布與儲量限制導(dǎo)致石英巖原礦價格連年上漲，企業(yè)自給和外購石英砂存在明顯成本差異。大型企業(yè)通常選擇購入礦權(quán)節(jié)約成本、保證用砂安全。（二）低價天然氣優(yōu)先自供，夯實公司光伏玻璃低成本基石天然氣業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要支撐，為公司貢獻長期穩(wěn)定利潤。公司天然氣業(yè)務(wù)為經(jīng)營西氣東輸豫北支線管道天然氣運輸，以及開展LNG和CNG生產(chǎn)、銷售和購銷業(yè)務(wù)。（1）管道天然氣：運營主體為子公司安彩能源，經(jīng)營模式為從上游天然氣供應(yīng)商購入管道天然氣，通過豫北支線天然氣運輸管道輸運至下游工商業(yè)客戶和居民使用，主要客戶是城市燃?xì)夤?，業(yè)務(wù)毛利主要來源于管輸費。管輸費由河南省發(fā)改委審核確定，當(dāng)前費率：至新鄉(xiāng)市為0.11元/m3，至鶴壁市為0.14元/m3，至安陽市為0.17元/m3。豫北支線管線全長約206公里，設(shè)計輸氣能力為10億m3/年，貫通焦作博愛縣至安陽龍安區(qū)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋沿線4市12縣，是豫北地區(qū)重要的能源動脈。（2）LNG和CNG（擬剝離）：運營主體為子公司安彩燃?xì)?，LNG主要供應(yīng)給LNG加注站、加注撬，終端作為重卡、公交車及工商業(yè)用戶的動力能源；CNG即壓縮天然氣，主要供應(yīng)給市內(nèi)及周邊地區(qū)，作為出租車、公交車、家用車的動力燃料。渝濟線對接工程加速推進，將大幅提升市場輻射及區(qū)域保供能力。公司在建豫北支線與中石化榆濟線對接工程，起自中石化榆濟線安陽縣高村閥室，終點在龍安區(qū)馬投澗與豫北支線安陽樞紐站對接，管線長度約43.6km。對接工程建成后，可實現(xiàn)與

中石油、中石化管網(wǎng)互聯(lián)互通，實現(xiàn)多氣源保障，將大幅提升公司輸氣能力與業(yè)務(wù)利潤水平。“天然氣+玻璃”協(xié)同發(fā)展，助力公司盈利能力領(lǐng)跑第二梯隊。截至2021年底，安彩高科光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模僅900t/d，規(guī)模不大且石英砂全部依賴外購，但毛利率中樞仍處于第二梯隊領(lǐng)先地位（前文提及，2021年安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能光伏玻璃的毛利率分別為25.39%、20.29%、19.85%），主要原因在于其天然氣業(yè)務(wù)提供的獨特燃料成本優(yōu)勢。天然氣與玻璃業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，充分享受公司采購的低價、穩(wěn)定氣源，同時，中部地區(qū)天然氣總體價格水平低于東部，使公司燃料成本保持絕對低位。根據(jù)公司回復(fù)公告，2019-22Q1公司光伏玻璃單位燃料動力僅4-6元/平米。據(jù)燕龍基650t/d+450t/d產(chǎn)線環(huán)評報告，該基地全部使用天然氣作為燃料，預(yù)計天然氣年用量為6500萬方，按該比例粗略估計極限情況下安彩高科全部產(chǎn)線（含超白浮法600t/d）全部使用天然氣燃料情形下年用量約為19500萬方，豫北支線氣量足以滿足生產(chǎn)使用，燃料低成本優(yōu)勢長期得以維持。據(jù)公司回復(fù)公告，隨著焦作安彩投產(chǎn)以及公司未來在安陽地區(qū)產(chǎn)能進一步提升，預(yù)計榆濟線對接管線建成后，天然氣自用數(shù)量占比將提升至50%以上。未來，受能源轉(zhuǎn)型等因素影響，天然氣預(yù)計將延續(xù)供應(yīng)緊張、價格走高態(tài)勢，公司燃料低成本優(yōu)勢將進一步凸顯。此外，公司參股省投智慧能源（主營光伏電站、發(fā)電業(yè)務(wù)），2021年7月底，公司配套河南省最大的用戶側(cè)儲能電站，實現(xiàn)成本控制以及電力保供。與其他第二梯隊廠商比，公司具備明顯的燃料優(yōu)勢，使得毛利率能夠領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司。與龍頭福萊特相比，拆分單位成本來看，我們認(rèn)為公司目前跟龍頭的差距體現(xiàn)在直接材料和規(guī)模效應(yīng)上，這也是公司未來要重點布局的方向。（三）規(guī)模效應(yīng)+石英砂自供+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本可期公司擴產(chǎn)完成，總產(chǎn)能規(guī)模、單線規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)。2022年4月，公司許昌、焦作產(chǎn)線建成點火，光伏玻璃總產(chǎn)能規(guī)模由900t/d提升至2700t/d，向上游具備原材料集中采購能力，降低單位成本，向下游具備對戰(zhàn)略客戶保供能力，促進產(chǎn)能消納。6月公司隨即公布了擬購入石英砂砂礦、與晶澳簽訂25.39億元戰(zhàn)略合作重大合同。產(chǎn)能規(guī)模擴張也有利于公司消化冗員，降低單位人工成本。公司前期經(jīng)營玻殼業(yè)務(wù)時，體量較大人員較多，轉(zhuǎn)入光伏玻璃后，冗員沒有及時消化，造成一定負(fù)擔(dān)。隨著光伏玻璃產(chǎn)能擴建，勞動力流向相應(yīng)崗位，人工成本降低，人效有望提升。公司單線規(guī)模占優(yōu)。目前國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能中，大型窯爐占比相對較低，800t/d以下小型窯爐共有47個，占比55%，1000t/d以上大型窯爐共有30個，占比35%，其中，20個為福萊特、信義兩大龍頭所有。公司光伏玻璃產(chǎn)線均在2020年后投產(chǎn)，目前平均單線規(guī)模為900t/d，平均噸位處于行業(yè)前列，大型窯爐能耗控制更加經(jīng)濟。石英砂部分自供將降低單位成本，抵御價格波動風(fēng)險。2022年6月22日，安彩高科簽訂合作協(xié)議，擬收購長治市正慶合礦業(yè)有限公司控股權(quán)及采礦區(qū)域內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)。長治市正慶合礦業(yè)有限公司位于長治市，毗鄰河南安陽，保有儲量123.41萬噸，生產(chǎn)規(guī)模10萬噸/年。參考許昌安彩環(huán)評報告，900t/d日熔量窯爐石英砂年用量約為20萬噸，公司順利購入礦權(quán)后石英砂自供比例約為17%。以公司2021年光伏玻璃均價、單位成本測算，部分自供能夠有效平滑石英砂采購價格波動，降低單位生產(chǎn)成本。并且，就近實現(xiàn)原材料供應(yīng)，也有助于節(jié)約運輸成本，強化區(qū)域競爭優(yōu)勢。順應(yīng)下游需求優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，薄型玻璃占比持續(xù)提升。2.0mm-2.8mm光伏玻璃相比3.2mm光伏玻璃厚度較薄，單位售價稍低而毛利率更高。2019-2022Q1，安彩高科

3.2mm光伏玻璃收入占比由65.39%下降至55.53%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。最新投產(chǎn)的許昌安彩、焦作安彩生產(chǎn)線采用先進生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備，生產(chǎn)規(guī)格以2.0mm為主，窯爐口寬按照大尺寸組件需求設(shè)計，能滿足18X、210等組件產(chǎn)品需求，順應(yīng)光伏組件薄型雙玻、大尺寸發(fā)展趨勢。預(yù)計新產(chǎn)線穩(wěn)定運營后，公司薄型玻璃銷售占比還將進一步提升。（四）河南加快推動屋頂光伏整縣試點，公司有望受益區(qū)域政策光伏玻璃產(chǎn)銷受運輸條件影響較大，當(dāng)前產(chǎn)能集中在華東區(qū)域。光伏玻璃上游原料石英砂有地域分布特征，而光伏玻璃運輸、裝卸風(fēng)險大，因此，光伏玻璃產(chǎn)地選址時需要綜合資源分布、下游市場分布以及運輸基礎(chǔ)設(shè)施條件。當(dāng)能就近實現(xiàn)原料供應(yīng)和產(chǎn)能消化時，運輸成本將得到有效控制。上游，安徽鳳陽是中國最大的優(yōu)質(zhì)石英砂生產(chǎn)基地，下游，組件產(chǎn)能主要集中在江蘇、浙江，使得中游光伏玻璃廠商產(chǎn)能多集中在安徽地區(qū)，包括信義、福萊特、中建材、亞瑪頓等，華東區(qū)域是目前光伏玻璃廠商競爭主戰(zhàn)場。多省整縣光伏試點政策落地，或?qū)⒏淖兘M件產(chǎn)能地域分布特征。過去光伏裝機以大基地為主，江浙率先形成光伏組件生產(chǎn)基地集群。2021年9月國家能源局發(fā)布國家能源局綜合司關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知，公布了全國整縣光伏推進試點縣市最終名單，共計33個省份676個縣（市、區(qū)）被列入光伏整縣試點區(qū)域。此次光伏整縣安裝試點地域分散，多地試點強度大，隨著光伏裝機轉(zhuǎn)向以分布式需求為主導(dǎo)，組件新建產(chǎn)能或逐漸向西部、華中、華北輻射。河南加快推動全省屋頂光伏整縣試點，控股股東河南投資集團是重要牽頭企業(yè)。2021年9月，河南省屋頂光伏發(fā)電開發(fā)行動啟動，全省共有66個縣（市、區(qū)）開展屋頂光伏整縣開發(fā)試點建設(shè)，全部建成后，可有效開發(fā)屋頂面積2.4億平方米，建設(shè)光伏發(fā)電約1500萬千瓦，直接投資約600億元，年發(fā)電量可達150億千瓦時。據(jù)河南省發(fā)改委紅頭文件，本次整縣屋頂開發(fā)行動方案試點申報縣（市、區(qū)）主要采用“1+1+X”

建設(shè)模式整體推進，即“1家具備實力的大型能源企業(yè)（牽頭企業(yè)）+1家政策性銀行等金融機構(gòu)+若干屬地平臺公司”。啟動會議上，安彩高科控股股東河南投資集團作為牽頭企業(yè)，分別與華為、隆基股份簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同促進整縣屋頂分布式光伏試點項目的高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。截至2022年7月，河南省當(dāng)?shù)卦诋a(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能僅有安彩高科2700t/d（安陽900t/d+焦作800t/d+許昌1000t/d）、思可達450t/d、濟源華美250t/d和裕華150t/d。河南省

“十四五”期間計劃將許昌打造成為光伏產(chǎn)業(yè)、綠色建材雙基地，從區(qū)位上看，安彩高科產(chǎn)線在河南地區(qū)市場獨有優(yōu)勢，后續(xù)布局中部、西北市場時有相對優(yōu)勢。公司新建光伏玻璃產(chǎn)線均為與當(dāng)?shù)卣顿Y平臺共同出資建設(shè)，節(jié)約資金，享受地方政策紅利確定性強。（1）許昌安彩為河南投資集團、許昌市人民政府以及平煤神馬合作產(chǎn)物。2020年4月，河南投資集團與許昌市人民政府以及中國平煤神馬集團達成千億級光伏新能源產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作，以河南投資集團為主導(dǎo)，合作推進光伏玻璃產(chǎn)能整合，發(fā)展太陽能光伏玻璃項目。河南投資集團及許昌市財政局通過共同出資成立許昌安彩方式合作，由許昌安彩作為許昌地區(qū)光伏玻璃產(chǎn)線的投建及運營主體。2021年5月18日，公司以0元對價受讓許昌安彩60%股權(quán)。（2）焦作安彩為公司與博愛縣政府投資平臺博愛凌創(chuàng)于2021年2月合資成立，公司與博愛凌創(chuàng)持股比例分別為80%、20%，焦作安彩“年產(chǎn)18萬噸壓延太陽能電池封裝玻璃項目”被列入全市重點建設(shè)項目。許昌安彩享有區(qū)位優(yōu)勢，貼近目標(biāo)客戶。許昌安彩坐落在河南許昌市襄城縣，隆基股份在許昌襄城已建成4GW光伏電池片項目；為打造千億級硅產(chǎn)業(yè)園，許昌市政府正極力促成當(dāng)?shù)?GW光伏組件項目落地。同時，許昌金萌新能源科技有限公司已在許昌襄城建設(shè)1GW高效光伏組件項目。許昌安彩產(chǎn)品為上述項目配套原材料，許昌市也是河南省“十四五”重點光伏產(chǎn)業(yè)、綠色建材基地，公司產(chǎn)能貼近目標(biāo)客戶，有利于產(chǎn)能就地、就近消化。總而言之，公司選擇在河南地區(qū)新建產(chǎn)線，優(yōu)勢有三：（1）與公司現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，（2）繼續(xù)享受“天然氣+”協(xié)同效應(yīng)；（3）充分享受地方資源，立足中原

“利基”市場。三、培育高端玻璃產(chǎn)業(yè)，光熱、藥用玻璃靜待花開（一）光熱玻璃先發(fā)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)鏈機會值得關(guān)注公司浮法玻璃業(yè)務(wù)主要從事超白浮法玻璃、光熱玻璃生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端建筑和太陽能光熱電站。浮法玻璃業(yè)務(wù)運營主體為全資子公司安彩光熱，其運營一條日熔量600t/d的超白浮法產(chǎn)線，可根據(jù)訂單情況柔性生產(chǎn)光熱玻璃或高端建筑玻璃。公司2017年自主研發(fā)出光熱玻璃，打破日本旭硝子壟斷，成為國內(nèi)唯二能夠批量生產(chǎn)光熱玻璃的企業(yè)（另一家是旭硝子大連）。光熱發(fā)電基本原理是“光能—熱能—機械能—電能”。光熱發(fā)電是通過反射鏡將太陽光匯聚到收集裝置中，加熱集熱裝置內(nèi)導(dǎo)熱油或熔鹽等傳熱介質(zhì)，再經(jīng)過換熱裝置將水加熱產(chǎn)生高溫蒸氣，推動汽輪機帶動發(fā)電機發(fā)電。自帶儲能調(diào)峰功能，契合長時儲能需求。風(fēng)能與太陽能資源均具有不穩(wěn)定、間歇性和隨機性的特點，因而，風(fēng)電、光伏電站大規(guī)模并網(wǎng)對電網(wǎng)的運行穩(wěn)定性、安全性以及電網(wǎng)的調(diào)度能力提出非常高的要求。光熱發(fā)電與光伏發(fā)電同屬太陽能利用形式，對比光伏發(fā)電，光熱發(fā)電配置儲能系統(tǒng)，可將聚光集熱系統(tǒng)匯聚并吸收的太陽能以熱能的形式儲存于儲熱系統(tǒng)儲罐內(nèi)，在陰天或夜間等光資源較差的時間段，持續(xù)、穩(wěn)定輸出儲存的熱能做功發(fā)電，可以有效彌補風(fēng)電、光伏間歇性影響。太陽能熱發(fā)電技術(shù)儲熱系統(tǒng)采用成本較低、使用壽命可達30多年的儲熱介質(zhì)，有利于儲熱系統(tǒng)規(guī)?；?、低成本建設(shè)，也是太陽能熱發(fā)電技術(shù)相比光伏電站的主要技術(shù)優(yōu)勢。雙碳目標(biāo)下，多能互補大勢所趨，光熱發(fā)電提速發(fā)展。過去，中國光熱發(fā)電始終處于慢速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，主因在于其單獨發(fā)電的度電成本高、占地面積大。當(dāng)前雙碳大背景下，風(fēng)電、光伏發(fā)電大規(guī)模高速度發(fā)展，而光熱發(fā)電因其具備獨特的基荷電源+調(diào)峰調(diào)頻功能，將在多能互補以及綜合能源基地項目中迎來新的發(fā)展機遇。2022年3月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃明確表明，十四五將推動光熱發(fā)電與風(fēng)電光伏融合發(fā)展、聯(lián)合運營，因地制宜發(fā)展儲熱型太陽能熱發(fā)電。2021年，中國首批20個光熱示范項目已完成8個，合計裝機500MW，其余12個項目推進中。隨著國家在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地項目有序開工，配套光熱發(fā)電項目陸續(xù)啟動建設(shè)，光熱玻璃市場空間擴容。定日鏡是光熱電站投資中最主要的器件。光熱發(fā)電根據(jù)集熱形式不同分塔式、槽式、菲涅爾式、碟式四類，其中塔式是主流形式。定日鏡的工作原理是，跟蹤太陽位置調(diào)整方位角和仰俯角，實時將光反射到高塔頂部吸熱器上，從而充分聚集太陽能。定日鏡由反射鏡、鏡面支架以及定日機構(gòu)組成，是光熱電站投資中最主要的器件，參考敦煌100MW太陽能熔鹽塔式光熱發(fā)電項目投資構(gòu)成，定日鏡投資成本占58.81%。玻璃反射鏡性能要求高，光熱玻璃對應(yīng)擁有較高技術(shù)壁壘。作為光熱電站核心器件的重要組成，光熱發(fā)電對玻璃反射鏡的能量反射率、耐候性、聚光精度和后期維護有較高要求。據(jù)AGC大連研究表明：

（1）能量反射率：高能量反射率將明顯提升電站經(jīng)濟效益。以50MW槽式電站為例，按照年發(fā)電量5000小時、1.15元電價計算，在不考慮設(shè)備的運轉(zhuǎn)、傳熱儲熱介質(zhì)的選擇的情況下，反射鏡的反射率每提高1%，該電站在25年運行壽命中可獲得的額外收益達到約7200萬。銀層能量反射有極限值，而玻璃透過率每提高1%，反射率可以提高1.5%。生產(chǎn)高透過率的玻璃需要長周期置換玻璃熔窯內(nèi)的玻璃熔液、精細(xì)的熔化工藝控制及獨特的窯爐設(shè)計。（2）耐候性：光熱電站多建在光熱資源豐富的西北和華北地區(qū)，氣候條件相對惡劣，對玻璃耐候性有較高要求，耐候性差的玻璃透過率衰減明顯。以華強兆陽15MW數(shù)據(jù)為例，在項目地正常資源條件下，平均每日灰塵污染造成的鏡面直射光反射率下降遠(yuǎn)超2%，常規(guī)沙塵天氣一次可以造成50%的反射率下降。玻璃要獲得高耐候性，需要精細(xì)的熔化工藝控制、獨特窯爐涉及和創(chuàng)新料方設(shè)計等。（3）聚光精度：提高玻璃反射鏡面型精度能夠提高聚光質(zhì)量。（4）后期維護：要求玻璃反射鏡維護成本低，破損、破碎率低，對其他附屬設(shè)備損傷小，損壞后對電站運營沖擊小。在50MW的電站中，鋼化鏡鏡場會有1500-2000平方米的鏡子處于高自爆風(fēng)險中。后期維護要求涉及玻璃的機械強度、抗沖擊強度、與支撐系統(tǒng)的匹配以及低自爆率。公司光熱玻璃技術(shù)享有先發(fā)優(yōu)勢，各項指標(biāo)均達行業(yè)先進水平。公司2017年就已率先自主研發(fā)出光熱玻璃技術(shù)，產(chǎn)品已得到國際市場認(rèn)可。當(dāng)前，公司是國內(nèi)光熱玻璃唯二批量化供應(yīng)商，全光譜透過率、耐候性、彈性模量、硬度等各項關(guān)鍵指標(biāo)均達到行業(yè)先進水平。前期光熱玻璃市場空間較小，2021年底以來光熱發(fā)電提速發(fā)展，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢，有望掌握國內(nèi)光熱玻璃市場競爭主動權(quán)。（二）藥用玻璃研發(fā)有序推進，新業(yè)務(wù)增長極打造中中硼硅藥用玻璃久被國外壟斷，國內(nèi)僅有少數(shù)廠商能自主生產(chǎn)。藥用玻璃是藥包材之一，按材質(zhì)可分為硼硅玻璃和鈉鈣玻璃，硼硅玻璃又可進一步分為低硼硅、中硼硅和高硼硅，中硼硅有優(yōu)異的耐水性和熱穩(wěn)定性，適用于大部分注射用和非注射用藥物。中國低硼硅玻管和制瓶生產(chǎn)技術(shù)相對成熟，但中硼硅玻璃供應(yīng)則受制于人，德國肖特、美國康寧以及日本的電氣硝子占據(jù)全球市場九成份額。產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動中硼硅瓶需求提升。2020年5月國家藥監(jiān)局發(fā)布化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致。海外原研藥的參比制劑一般采用中硼硅材質(zhì)玻璃包材，因此，一致性評價要求下，國內(nèi)仿制藥企業(yè)傾向選用同等材質(zhì)的藥包材，將驅(qū)動中硼硅瓶滲透率提升。公司投資3.8億元建設(shè)中性硼硅藥用玻璃項目，一期預(yù)計一年后投產(chǎn)。公司自2018年以來，積極推進中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)品調(diào)研和技術(shù)研發(fā)工作，組建專業(yè)技術(shù)研發(fā)團隊，引進國內(nèi)外先進技術(shù)、設(shè)備，圍繞料方開發(fā)、成型工藝、鉑金通道等核心環(huán)節(jié)進行技術(shù)攻關(guān)。2022年3月，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)中性硼硅藥用玻璃項目的公告，擬投資3.8億元建設(shè)為期兩年的中性硼硅藥用玻璃項目，兩期分別建設(shè)出料量為25噸/日的玻璃窯爐，配備2條拉管生產(chǎn)線，年產(chǎn)