期貨市場的運作機(jī)制培訓(xùn)課程

Chapter2

MechanicsofFuturesMarkets

期貨市場的運作機(jī)制本章將詳細(xì)介紹期貨市場的具體運作機(jī)制。將討論合約條款的約定、保證金賬戶的運作、交易所的組織結(jié)構(gòu)、市場監(jiān)管規(guī)則、期貨報價方式以及期貨的會計和稅務(wù)處理等內(nèi)容。還將討論期貨與遠(yuǎn)期合約的不同之處，并解釋造成這兩類合約所實現(xiàn)的收益不同的原因。石油期貨能源期貨交易始于1978年，當(dāng)時在紐約商品交易所開始交易石油期貨，接著在1983年和1985年分別引進(jìn)了原油期貨和無鉛汽油期貨。石油期貨合約約定，在今后某個時間，賣方向買方交付一定數(shù)量、某種等級的石油，價格在簽訂合約的當(dāng)天確定，而該合約在指定期貨市場上交易，如紐約商品交易所。期貨合同最主要的一個特征是標(biāo)準(zhǔn)化。例如，紐約商品交易所有一種原油期貨合約，標(biāo)的是美國德克薩斯州西部地區(qū)中等原油（硫含量及比重都有規(guī)定），數(shù)量為1000桶。該合同以美元/每桶計價，每月到期一次，到期日是交付當(dāng)月25日之前的第三個工作日。標(biāo)準(zhǔn)化旨在減少交易費用，加強(qiáng)合同的流動性。標(biāo)準(zhǔn)化也是期貨合同和遠(yuǎn)期合約的分界嶺。后者是為簽約雙方度身定做的合同，以滿足特定的需求。天然氣期貨天然氣期貨指的是雙方簽署協(xié)議，規(guī)定賣方將在未來一定的時間在指定的地點以事先約定的價格，向買方出售一定數(shù)量的天然氣。天然氣期貨的期權(quán)看漲期權(quán)使得持有者有權(quán)利（而無義務(wù)）在到期日時以事先約定的價格（執(zhí)行價格）買入一定量的天然氣期貨。若到期日時，期貨價格高于執(zhí)行價格，則看漲期權(quán)得以執(zhí)行，期權(quán)持有者得到該期貨合約，可以立即出售并獲利，也可以持有該期貨直至到期。相反，若到期日時，期貨價格低于執(zhí)行價格，該期權(quán)將作廢，持有者的損失僅限于權(quán)利金。交易品種黃大豆1號交易單位10噸/手報價單位人民幣最小變動價位1元/噸漲跌板幅度上一交易日結(jié)算價的4%合約交割月份1，3，5，7，9，11交易時間9:00－11:30，13:30－15:00最后交易日合約月份第十個交易日DCE黃大豆一號期貨合約(1)DCE黃大豆一號期貨合約(2)最后交割日最后交易日后七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級：具體內(nèi)容見附表交割地點大連商品交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不超過4元/手交割方式實物交割合約代碼A上市交易所大連商品交易所附表：品質(zhì)技術(shù)要求交割等級純糧率最低指標(biāo)升水貼水標(biāo)準(zhǔn)品三等黃大豆91%————替代品一等黃大豆96%30元/噸——二等黃大豆93.5%10元/噸——四等黃大豆88.5——30元/噸種皮：黃色混有異色粒限度為5.0%雜質(zhì)：低于1.0%水分：13.0%氣味色澤：正常注：1、黃大豆：種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其它顏色，粒形一般為圓形、橢圓形或扁圓形；2、轉(zhuǎn)基因大豆不得以標(biāo)準(zhǔn)品或替代品交割；3、標(biāo)準(zhǔn)品交割價=交割結(jié)算價；4、替代品交割價=交割結(jié)算價+替代品升貼水+質(zhì)量差異升扣價；5、質(zhì)量檢驗標(biāo)準(zhǔn)及方法按照GB5490～5539-85《糧食、油料及植物油脂檢驗》執(zhí)行；6、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)和動植物檢疫項目按國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；7、水份、雜質(zhì)允許范圍見附表2；8、包裝物具體要求詳見大商所交割的有關(guān)規(guī)定；9、入庫指標(biāo)：粗脂肪酸價≤3.5、蛋白質(zhì)溶解比率≥75；出庫指標(biāo)：粗脂肪酸價≤5、蛋白質(zhì)溶解比率≥60。附表2：質(zhì)量差異升扣價項目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)允許范圍質(zhì)量差異(高+;低-)升扣價(元/噸)水分13%11、1、3月份合約<15%,5、7、9合約月份≤13.5%-1.0%+20+1.0%-55雜質(zhì)1%<2.0%-0.5%+10+0.5%-30注：水分：1.升水升至水份含量12.0%；2.低于或高于標(biāo)準(zhǔn)不足1.0%不計算升扣價雜質(zhì)：低于或高于標(biāo)準(zhǔn)不足0.5%不計算升扣價玉米期貨合合約（修改改后）1范圍本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定定了用于大大連商品交交易所交割割的黃玉米米質(zhì)量指標(biāo)標(biāo)、分級標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)及檢驗驗方法。本標(biāo)準(zhǔn)適用用于大連商商品交易所所玉米期貨貨合約交割割標(biāo)準(zhǔn)品和和替代品。。2引用標(biāo)準(zhǔn)下列文件中中的條款通通過本標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的引用而而成為本標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的條款款。凡是注注日期的引引用文件，，其隨后所所有的修改改單（不包包括勘誤的的內(nèi)容）或或修訂版均均不適用于于本標(biāo)準(zhǔn)。。凡是不注注日期的引引用文件，，其最新版版本適用于于本標(biāo)準(zhǔn)。。GB1353-2009玉米GB/T20570-2006玉米儲存品品質(zhì)判定規(guī)規(guī)則滬深300指數(shù)期貨合合約表合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所2.1背景知識期貨的來歷歷長頭寸、多多頭(longposition)短頭寸、空空頭(shortposition)芝加哥期貨貨交易所是是當(dāng)前世界界上最具代代表性的農(nóng)農(nóng)產(chǎn)品交易易所。1848年，由82位谷物交易易商發(fā)起組組建了芝加加哥期貨交交易所，1865年用標(biāo)準(zhǔn)的的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實行了了保證金制度度。2006年10月17日美國芝加加哥商業(yè)交交易所（CME）和芝加哥哥期貨交易易所（CBOT）宣布已經(jīng)經(jīng)就合并事事宜達(dá)成最最終協(xié)議，，兩家交易易所合并成成全球最大大的衍生品品交易所——芝加哥交易易所集團(tuán)。我國四大期期貨交易所所詳細(xì)交易易時間一覽覽表上海期貨交交易所8：55-8：58（集合競價價）8：59（撮合時間間）上上午午9：00-10：1510：30-11：30下午13：30-14：1014：20-15：00大連商品交交易所8：55-8：58（集合競價價）8：59（撮合時間間）上上午午9：00-10：1510：30-11：30下午13：30-15：00鄭州商品品交易所所8：55-8：58（集合競競價）8：59（撮合時時間）上上午9：00-10：1510：30-11：30下午13：30-15：00中國金融融期貨交交易所9：10-9：13（集合競競價）9：14（撮合時時間）上上午午9：15-11：30下午13：00-15：15最后交易易日交易易時間上上午9：15-11：30下午13：00-15：00期貨價格格(futuresprice)期貨合約約的平倉倉平倉(closingoutaposition)獲取一個個與初始始交易頭頭寸相反反的頭寸寸。投資者的的損益反反映了持持有期間間期貨價價格的變變化。正是因為為有最后后交割的的可能性性，才使使得期貨價格格和現(xiàn)貨價格格/即期價格格聯(lián)系起來來。業(yè)界事例例2-1一個期貨貨合約中中不曾預(yù)預(yù)料到的的交割這個故事事（也許許是不真真實的））是一家家金融機(jī)機(jī)構(gòu)的高高級主管管告訴本本書作者者的。金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)招進(jìn)了了一個新新雇員，，他以前前沒有在在金融部部門工作作的經(jīng)歷歷。金融融機(jī)構(gòu)的的一位客客戶為了了套期保保值，以以通常的的方式買買入了活活牛期貨貨。客戶戶指示最最后交易易日進(jìn)行行進(jìn)行平平倉。（（在CME集團(tuán)中交交易的每每份活牛牛期貨合合約的規(guī)規(guī)模為40000磅活牛。。）金融融機(jī)構(gòu)指指定這位位新雇員員管理該該客戶的的賬戶。。平倉時刻刻到來之之時，雇雇員確認(rèn)認(rèn)該客戶戶持有的的是一份份合約的的多頭，，所以他他指示了了交易所所的交易易員買入入（而不不是賣出出）一份份合約。。這一錯錯誤的指指示造成成金融機(jī)機(jī)構(gòu)最后后持有了了兩份活活牛合約約多頭。。發(fā)現(xiàn)這這一錯誤誤的時候候，該合合約的交交易已經(jīng)經(jīng)終止了了。金融融機(jī)構(gòu)（（不是客客戶）需需要對錯錯誤負(fù)責(zé)責(zé)任。金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)開始查查看活牛牛期貨合合約的交交割安排排細(xì)節(jié)，，這是該該機(jī)構(gòu)之之前從來來沒做過過的事情情。合約約條款表表明，空空頭方可可以在交交割月中中將活牛牛交割到到美國的的幾個不不同地區(qū)區(qū)。因為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)持有有多頭，，它只能能等待空空頭方向向交易所所提交交交割意向向通知書書，而交交易所再再將通知知書傳達(dá)達(dá)給金融融機(jī)構(gòu)。。金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)最最終終接接受受到到交交易易所所的的通通知知，，在在下下個個星星期期二二，，活活牛牛將將被被送送到到2000英里里之之外外的的一一個個地地點點。。新新雇雇員員被被派派遣遣到到該該地地點點處處理理相相關(guān)關(guān)事事務(wù)務(wù)。。結(jié)結(jié)果果他他發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)那那一一地地點點每每個個星星期期二二都都有有活活牛牛拍拍賣賣會會。。空空頭頭方方在在拍拍賣賣會會買買了了活活牛牛并并直直接接把把活活牛牛交交割割給給該該雇雇員員。。不不幸幸的的是是，，直直到到下下一一次次拍拍賣賣會會，，這這些些活活牛牛不不能能重重新新賣賣出出。。雇雇員員面面臨臨的的問問題題是是在在這這一一周周內(nèi)內(nèi)，，如如何何放放置置以以及及喂喂養(yǎng)養(yǎng)活活牛牛。。這這是是該該雇雇員員首首次次在在金金融融部部門門工工作作的的艱艱難難啟啟程程！！2.2期貨貨合合約約的的規(guī)規(guī)定定資產(chǎn)產(chǎn)合約約的的規(guī)規(guī)模模交割割安安排排交割割月月份份：：期期貨貨合合約約通通常常以以其其交交割割月月份份來來命命名名。。期貨貨報報價價每日日價價格格變變動動的的限限制制和和頭頭寸寸限限制制阻止止由由于于過過度度的的投投機(jī)機(jī)而而造造成成價價格格的的巨巨幅幅變變化化。。防止止投投機(jī)機(jī)者者對對市市場場波波動動施施加加不不正正當(dāng)當(dāng)?shù)牡挠坝绊戫憽?。若某某一一機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)掌掌握握了了多多度度的的頭頭寸寸，，則則很很有有可可能能扭扭曲曲價價格格和和價價格格波波動動，，最最后后會會影影響響市市場場的的風(fēng)風(fēng)險險分分配配機(jī)機(jī)制制，，并并給給最最終終消消費費者者帶帶來來不不利利的的影影響響。。FuturesContractsAvailableonawiderangeofassetsExchangetradedSpecificationsneedtobedefined:Whatcanbedelivered,Whereitcanbedelivered,&WhenitcanbedeliveredSettleddaily27滬深深300指數(shù)數(shù)(000300.SH)2264.292.3期貨貨價價格格收收斂斂到到即即期期價價格格的的特特性性ConvergenceofFuturestoSpotTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice29是期期貨貨價價格格收收斂斂于于現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格還還是是現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格收收斂斂于于期期貨貨價價格格？？或或者者同同時時收收斂斂于于一一點點？？如何何實實證證？？1730年，，日日本本開開始始采采用用稻稻米米期期貨貨合合約約標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)交交易易。。這這些些合合約約與與現(xiàn)現(xiàn)在在很很多多交交易易所所的的商商品品期期貨貨合合約約完完全全相相同同，，但但是是有有一一個個例例外外：：它它并并不不需需要要對對所所交交易易商商品品進(jìn)進(jìn)行行實實物物交交割割。。期期貨貨合合約約可可以以買買賣賣，，但但它它不不需需要要稻稻米米實實物物的的交交割割。。然然而而，，一一個個問問題題出出現(xiàn)現(xiàn)了了：：雖雖然然稻稻米米的的現(xiàn)現(xiàn)金金交交易易價價格格波波動動很很小小，，但但期期貨貨交交易易價價格格波波動動很很大大，，而而且且一一直直如如此此。。1869年，政政府終終于再再也不不能忍忍受這這種情情況，，下令令關(guān)閉閉了期期貨市市場。。但是怪怪事出出現(xiàn)了了：期期貨市市場剛剛一關(guān)關(guān)閉，，實物物市場場便開開始劇劇烈波波動。。兩年年后，，市場場一片片混亂亂，政政府不不得不不恢復(fù)復(fù)期貨貨交易易。不不過，，這次次與以以前不不同了了，期期貨交交易必必須伴伴隨基基礎(chǔ)市市場的的實物物交割割，這這樣市市場才才逐漸漸穩(wěn)定定下來來。2.4保證金金的運運作MarginsAmarginiscashormarketablesecuritiesdepositedbyaninvestorwithhisorherbrokerThebalanceinthemarginaccountisadjustedtoreflectdailysettlementMarginsminimizethepossibilityofalossthroughadefaultonacontract32ExampleofaFuturesTrade(29)Aninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$1250initialmarginrequirementisUS$6,000/contract(US$12,000intotal)maintenancemarginisUS$4,500/contract(US$9,000intotal)33APossibleOutcome(Table2.1,page28)DayTradePrice($)SettlePrice($)DailyGain($)Cumul.Gain($)MarginBalance($)MarginCall($)11,250.0012,00011,241.00?1,800?1,80010,20021,238.30?540

?2,3409,660…..…..…..…..……61,236.20?780?2,7609,24071,229.90?1,260

?4,020

7,9804,02081,230.80180?3,84012,180…..…..…..…..……161,226.90780?4,62015,18034MarginCashFlowsWhenFuturesPriceIncreasesLongTraderBrokerClearingHouseMember

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BrokerShortTrader35MarginCashFlowsWhenFuturesPriceDecreasesLongTraderBrokerClearingHouseMember

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BrokerShortTrader36SomeTerminologyOpeninterest:thetotalnumberofcontractsoutstandingequaltonumberoflongpositionsornumberofshortpositionsSettlementprice:thepricejustbeforethefinalbelleachdayusedforthedailysettlementprocessVolumeoftrading:thenumberoftradesinoneday37KeyPointsAboutFuturesTheyaresettleddailyClosingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtradeMostcontractsareclosedoutbeforematurity38CrudeOilTradingonMay26,2010OpenHighLowSettleChangeVolumeOpenIntJul201070.0671.7069.2171.512.766,315388,902Aug201071.2572.7770.4272.542.443,746115,305Dec201074.0075.3473.1775.232.195,055196,033Dec201177.0178.5976.5178.532.004,175100,674Dec201278.5080.2178.5080.181.861,25870,12639結(jié)算中心心與結(jié)算算保證金金信用風(fēng)險2.5場外市場CollateralizationinOTCMarkets抵押制度ItisbecomingincreasinglycommonfortransactionstobecollateralizedinOTCmarketsConsidertransactionsbetweencompaniesAandBThesemightbebegovernedbyanISDAMasteragreementwithacreditsupportannex(CSA)TheCSAmightrequireAtopostcollateralwithBequaltothevaluetoBofitsoutstandingtransactionswithBwhenthisvalueispositive.41CollateralizationinOTCMarketscontinuedIfAdefaults,BisentitledtotakepossessionofthecollateralThetransactionsarenotsettleddailyandinterestispaidoncashcollateralSeeBusinessSnapshot2.2forhowcollateralizationaffectedLongTermCapitalManagementwhentherewasa“flighttoquality”in2008.42業(yè)界事例2-2長期資本管管理公司的的巨大損失失20世紀(jì)90年代中期成成立的對沖沖基金長期期資本管理理公司（LTCM）在其交易易中一直采采用抵押品品條款，這這家對沖基基金的投資資策略為收斂套利策策略，這一策略略的簡單例例子如下：：假如X和Y是同一家公公司發(fā)行的的兩種債券券，X和Y具有相同的的收益，但但X的流動性比比Y要差（X的交易沒有有Y活躍），市市場對于較較強(qiáng)的流動動性會給予予一定的補(bǔ)補(bǔ)嘗，因此此X的價格比Y要低一些。。LTCM在交易中首首先對X持長頭寸，，并對Y持短頭寸，，之后等待待在將來某某個時刻兩兩種債券的的價格趨向向一致，這這樣就可以以達(dá)到套利利目的。當(dāng)利率增長長時，LTCM預(yù)計債券價價格下降的的數(shù)量基本本相同，因因此對于X債券付出的的抵押品與與Y債券收入的的抵押品基基本相同；；類似地，，當(dāng)利率下下降時，LTCM預(yù)計計債債券券價價格格上上漲漲的的數(shù)數(shù)量量也也會會基基本本相相同同，，因因此此因因抵抵押押條條約約造造成成的的資資金金外外流流不不會會很很大大。。1998年8月，，俄俄羅羅斯斯對對本本國國國國債債違違約約，，造造成成了了資資本本市市場場的的“擇擇優(yōu)優(yōu)而而棲棲””現(xiàn)現(xiàn)象象，使使得得流流動動性性較較強(qiáng)強(qiáng)的的產(chǎn)產(chǎn)品品的的價價格格與與流流動動性性差差的的產(chǎn)產(chǎn)品品價價格格之之間間的的差差價價比比平平時時要要高高得得多多，，因因此此在在LTCM投資資組組合合中中流流動動性性較較強(qiáng)強(qiáng)的的產(chǎn)產(chǎn)品品與與流流動動性性較較差差的的產(chǎn)產(chǎn)品品的的差差價價急急劇劇增增大大，，買買入入的的債債券券價價格格大大幅幅下下降降，，而而賣賣出出的的債債券券價價格格急急劇劇上上升升。。這這時時，，無無論論對對長長頭頭寸寸還還是是短短頭頭寸寸交交易易都都必必須須注注入入抵抵押押品品，，公公司司的的財財務(wù)務(wù)又又處處于于高高杠杠桿桿狀狀態(tài)態(tài)（（高高負(fù)負(fù)債債比比率率））。。由于LTCM不能滿足足抵押品品的要求求，因此此必須對對交易進(jìn)進(jìn)行平倉倉，從而而給LTCM造成了40億美元的的損失。。假如財財務(wù)并不不處于高高杠桿狀狀態(tài)，LTCM也許能夠夠承受““擇優(yōu)而而棲”現(xiàn)現(xiàn)象帶來來的壓力力，這樣樣公司就就有機(jī)會會等到流流動性強(qiáng)強(qiáng)的產(chǎn)品品價格和和流動性性差的產(chǎn)產(chǎn)品價格格趨向一一致的時時候。ClearingHousesandOTCMarkets場外市場場的中心心結(jié)算TraditionallytransactionshavebeenclearedbilaterallyinOTCmarketsFollowingthe2007-2009crisis,thehasbeenarequirementformoststandardizedOTCderivativestransactionstobeclearedcentrallythoughclearinghouses.46BilateralClearingvsCentralClearingHouse47業(yè)界事事例2-3系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險是是指由由某一一家金金融機(jī)機(jī)構(gòu)違違約而而促成成的連連鎖反反應(yīng)，，一家家銀行行的違違約會會觸發(fā)發(fā)其他他銀行行違約約，從從而對對整個個金融融系統(tǒng)統(tǒng)的穩(wěn)穩(wěn)定造造成威威脅。。這是是因為為在銀銀行之之間存存在大大量的的場外外交易易，當(dāng)當(dāng)銀行行A破產(chǎn)時，銀銀行B因為與銀銀行A之間的交交易而蒙蒙受巨大大損失，，從而可可能會造造成銀行行B破產(chǎn)，銀行C可能同銀行A及銀行B之間都有交易易，因此銀行行C也可能遭遇巨巨大損失，從從而也會給C的運作帶來巨巨大的困難，，依次類推。。金融系統(tǒng)在1990年的德崇證券券(Drexel)危機(jī)及2008年雷曼兄弟破破產(chǎn)危機(jī)中幸幸免，但監(jiān)管管人員仍然憂憂心忡忡。在在2007~2008年的金融動蕩蕩中，政府拯拯救了許多大大型金融機(jī)構(gòu)構(gòu)使其免于破破產(chǎn)，其原因因是政府對系系統(tǒng)風(fēng)險的顧顧慮。德崇證券(DrexelBurnhamLambert)的破產(chǎn)過程AccordingtoDanStone,aformerDrexelexecutive,thefirm'saggressivecultureledmanyDrexelemployeestostrayintounethical,andsometimesillegal,conduct.Milkenhimselfviewedthesecuritieslaws,rulesandregulationswithsomedegreeofcontempt,andoftencondonedunethicalandillegalbehaviorbyhiscolleaguesatDrexel'soperationinBeverlyHills.[5]However,hepersonallycalledJoseph,whobelievedinfollowingtherulestotheletter,onseveraloccasionswithethicalquestions.[7]

ThefirmwasfirstrockedonMay12,1986,whenDennisLevine,aDrexelmanagingdirectorandinvestmentbanker,waschargedwithinsidertrading.LevinehadspentvirtuallyhisentirecareeronWallStreettradingoninsideinformation,unknowntoDrexelmanagementwhenhewashiredin1985.Levinepleadedguiltytofourfelonies,andimplicatedoneofhisrecentpartners,super-arbitrageurIvanBoesky.LargelybasedoninformationBoeskypromisedtoprovideabouthisdealingswithMilken,theSecuritiesandExchangeCommissioninitiatedaninvestigationofDrexelonNovember17.Twodayslater,RudyGiuliani,theUnitedStatesAttorneyfortheSouthernDistrictofNewYork,launchedhisowninvestigation.Ominously,MilkenrefusedtocooperatewithDrexel'sowninternalinvestigation,onlyspeakingthroughhisattorneys.[5]Fortwoyears,Drexelsteadfastlydeniedanywrongdoing,claimingthatthecriminalandSECcaseswerebasedalmostentirelyonthestatementsofanadmittedfelonlookingtoreducehissentence.However,itwasnotenoughtokeeptheSECfromsuingDrexelinSeptember1988forinsidertrading,stockmanipulation,defraudingitsclientsandstockparking(buyingstocksforthebenefitofanother).AllofthetransactionsinvolvedMilkenandhisdepartment.ThemostintriguingchargewasthatBoeskypaidDrexel$5.3millionin1986forMilken'sshareofprofitsfromillegaltrading.Earlierintheyear,BoeskycharacterizedthepaymentasaconsultingfeetoDrexel.Aroundthesameyear,GiulianibeganseriouslyconsideringindictingDrexelunderthepowerfulRacketeerInfluencedandCorruptOrganizationsAct,underthedoctrinethatcompaniesareresponsibleforanemployee'scrimes.[5]ThethreatofaRICOindictmentunnervedmanyatDrexel.ARICOindictmentwouldhaverequiredthefirmtoputupaperformancebondofasmuchas$1billioninlieuofhavingitsassetsfrozen.Thisprovisionwasputinthelawbecauseorganizedcrimehadahabitofabscondingwiththefundsofindictedcompanies,andthewritersofRICOwantedtomakesuretherewassomethingtoseizeorforfeitintheeventofaguiltyverdict.Unfortunately,mostofDrexel'scapitalwasborrowedmoney,asiscommonwithmostWallStreetfirms(inDrexel'scase,96percent—byfarthemostofanyfirm).Thisdebtwouldhavetotakesecondplacetothisperformancebond.Additionally,ifthebondeverhadtobepaid,Drexel'sstockholderswouldhavebeenallbutwipedout.Duetothis,bankswillnotextendcredittoafirmunderaRICOindictment.[5]Bythistime,severalDrexelexecutives—includingJoseph——concludedthatDrexelcouldnotsurviveaRICOindictment,especiallyafterPrincetonNewportPartners,asmallinvestmentpartnership,wasforcedtocloseitsdoorsinthesummerof1988.PrincetonNewporthadbeenindictedunderRICO,andtheprospectofahugeperformancebondforceditsshutdownwellbeforethetrial.Josephsaidyearslaterthathe'dbeentoldthatifDrexelwereindictedunderRICO,itwouldonlysurviveamonthatmost.[6]Nonetheless,negotiationsforapossiblepleaagreementcollapsedonDecember19whenGiulianidemandedthatDrexelwaiveitsattorney-clientprivilege.HealsodemandedthatMilkenleavethefirmifthegovernmenteverindictedhim.Thesetermswerefartoomuchevenforthosewhohadadvocatedasettlementfromthebeginning,andDrexel'sboardunanimouslyrejectedtheterms.Foratime,itlookedlikeDrexelwasgoingtofight.[5]Onlytwodayslater,however,Drexellawyersfoundoutaboutalimitedpartnership,MacPhersonPartners,theypreviouslyhadn'tknownabout.ThispartnershiphadbeeninvolvedintheissuingofbondsforStorerBroadcasting.SeveralequitywarrantsweresoldtooneclientwhosoldthembacktoMilken'sdepartment.MilkenthensoldthewarrantstoMacPhersonPartners.ThelimitedpartnersincludedseveralofMilken'schildren,andmoreominously,managersofmoneyfunds.Thispartnershipraisedthespecterofself-dealing,andatworst,bribestothemoneymanagers.Attheveryleast,thiswasaseriousbreachofDrexel'sinternalregulations.DrexelimmediatelyreportedthispartnershiptoGiuliani,anditsrevelationseriouslyhurtMilken'scredibilitywithmanyatDrexelwhobelievedinMilken'sinnocence——includingJosephandmostoftheboard.[5][6]Withliterallyminutestogobeforebeingindicted(accordingtoatleastonesource,thegrandjurywasactuallyintheprocessofvotingontheindictment),Drexelreachedanagreementwiththegovernmentinwhichitpleadednolocontendere(nocontest)tosixfelonies——threecountsofstockparkingandthreecountsofstockmanipulation.[5]Italsoagreedtopayafineof$650million——atthetime,thelargestfineeverleviedundertheGreatDepression-erasecuritieslaws.ThegovernmenthaddroppedseveralofthedemandsthathadinitiallyangeredDrexel,butcontinuedtoinsistthatMilkenleavethefirmifindicted——whichhedidshortlyafterhisownindictmentinMarch1989.[6][2]MostsourcessaythatDrexelpleadedguilty,butintruth,Drexelonlyadmittedthatitwas"notinapositiontodisputetheallegations."Nonetheless,Drexelwasnowaconvictedfelon.InApril1989,DrexelsettledwiththeSEC,agreeingtostrictersafeguardsonitsoversightprocedures.Laterthatmonth,thefirmeliminated5,000jobsbyshutteringthreedepartments——includingtheretailbrokerageoperation.Inessence,DrexelwasjettisoningthecoreoftheoldBurnham&Company.[5]TheretailaccountswereeventuallysoldtoSmithBarney.[9]Duetoseveraldealsthatdidn'tworkout,aswellasanunexpectedcrashofthejunkbondmarket,1989wasadifficultyearforDrexelevenafteritsettledthecriminalandSECcases.Reportsofan$86millionlossgoingintothefourthquarterresultedinthefirm'scommercialpaperratingbeingcutinlateNovember.ThismadeitnearlyimpossibleforDrexeltoreborrowitsoutstandingcommercialpaper,andithadtoberepaid.RumorsaboundedthatthebankscouldyankDrexel'slinesofcreditatanytime.Unfortunately,Drexelhadnocorporateparentthatcouldpumpincash,unlikemostAmericanfinancialinstitutions.GroupeBruxellesLambertrefusedtoevenconsidermakinganequityinvestmentuntilJosephimprovedthebottomline.Thefirmposteda$40millionlossfor1989—thefirstoperatinglossinits54-yearhistory.[5]Drexelmanagedtosurviveinto1990bytransferringsomeoftheexcesscapitalfromitsregulatedbroker/dealersubsidiaryintotheDrexelholdingcompany——onlytobeorderedtostopbytheSECinFebruaryoutofconcernsaboutthebroker'ssolvency.ThissentJosephandotherseniorexecutivesintoanear-panic.AftertheSEC,theNewYorkStockExchange,andtheFederalReserveBankofNewYorkcastdoubtsaboutarestructuringplan,JosephconcludedthatDrexelcouldnotstayindependent.Unfortunately,concernsaboutpossibleliabilitytocivilsuitsscaredoffprospectivebuyers.[5][6]ByFebruary12,itwasobviousDrexelwasheadedforcollapse.Itscommercialpaperratingwasfurtherreducedthatday.Joseph'slastresortwasabailoutbythegovernment.UnfortunatelyforDrexel,oneoffirsthostiledealscamebacktohauntitatthispoint.Unocal'sinvestmentbankatthetimeofPickens'raidonitwastheestablishmentfirmofDillon,Read——anditsformerchairman,NicholasF.Brady,wasnowSecretaryoftheTreasury.BradyhadneverforgivenDrexelforitsroleintheUnocaldeal,andwouldnotevenconsidersigningoffonabailout.Accordingly,he,theSEC,theNYSEandtheFedstronglyadvisedJosephtofileforbankruptcy.Laterthenextday,DrexelofficiallyfiledforChapter11bankruptcyprotection.[6]DBLTrading,asubsidiary,wasinvolvedinthetemporarygoldloandefaultwiththeCentralBankofPortugalatthattime.

Evenbeforethefirm'sbankruptcy,TubbyBurnhamspunoffthefirm'sfundsmanagementarmasBurnhamFinancialGroup,whichcurrentlyoperatesasadiversifiedinvestmentcompany.Burnhamwasreportedlystillarrangingdealsuntilhisdeathatage93.[9]TherestofDrexelemergedfrombankruptcyin1992asNewStreetCapital,asmallinvestmentbankwithonly20employees(atitsheight,Drexelemployedover10,000people).[2]In1994,NewStreetmergedwithGreenCapital,amerchantbankownedbyAtlantafinancierHolcombeGreen.[10]2.6市場報報價價格結(jié)算價價格交易量量和未未平倉倉合約約數(shù)量量期貨價價格的的規(guī)律律正向市市場、、反向向市場場如果合合約價價格是是期限限的遞遞增函函數(shù)，，稱這這種市市場為為“正正常市市場””。如果合合約價價格是是期限限的遞遞減函函數(shù)，，稱這這種市市場為為“反反向市市場””?；蛘哂捎诔殖钟谐沙杀镜牡拇嬖谠?，期期貨價價格總總是高高于現(xiàn)現(xiàn)貨價價格，，這是是“正正向市市場””。但由于于便利利收益益的存存在，，期貨貨價格格還回回低于于現(xiàn)貨貨價格格，這這有點點違背背常理理，是是“反反向市市場””。2.7交割DeliveryIfafuturescontractisnotclosedoutbeforematurity,itisusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.Afewcontracts(forexample,thoseonstockindicesandEurodollars)aresettledincash現(xiàn)金結(jié)算60QuestionsWhenanewtradeiscompletedwhatarethepossibleeffectsontheopeninterest?Canthevolumeoftradinginadaybegreaterthantheopeninterest?612.8交易員類型型和交易指指令類型TypesofOrders交易員類型型：傭金經(jīng)紀(jì)人人自營經(jīng)紀(jì)人人投機(jī)者/交易員短期投機(jī)者：：可能只有幾幾分鐘短線交易員/日間交易員：：不超過一個個交易日頭寸交易員：：持有期較長長指令類型：市場指令marketorder限價指令Limit止損指令Stop-lossStop-limitMarket-iftouchedDiscretionaryTimeofdayOpenFillorkill2.9制度RegulationofFutures64違規(guī)交易操縱市場（cornerthemarket,囤積合約）如持有巨額多多頭合約，同同時控制標(biāo)的的商品的供應(yīng)應(yīng)流通在外的期期貨合約數(shù)量量超過了可用用于交割的標(biāo)標(biāo)的商品數(shù)量量?？疹^頭寸的持持有者意識到到他們將難以以交割，只能能絕望地在高高價位平倉。。擠空就是逼空空：多頭利用用空頭手中無無貨，把價格格推到一個很很高的地步，，讓空頭認(rèn)虧虧砍倉！老鼠倉倉（RatTrading）是指莊莊家在在用公公有資資金在在拉升升股價價之前前，先先用自自己個個人（（機(jī)構(gòu)構(gòu)負(fù)責(zé)責(zé)人，，操盤盤手及及其親親屬，，關(guān)系系戶））的資資金在在低位位建倉倉，待待用公公有資資金拉拉升到到高位位后個個人倉倉位率率先賣賣出獲獲利。。金融倫倫理學(xué)學(xué)在金融融倫理理這一一新興興領(lǐng)域域中里里，本本書是是一部部開拓拓性的的著作作。它它以幾幾例華華爾街街金融融丑聞聞開篇篇，告告訴人人們，，無論論在個個人的的金融融活動動中，，還是是在金金融市市場及及金融融機(jī)構(gòu)構(gòu)的運運作中中，倫倫理都都是不不可缺缺少的的。本本書探探討了了金融融服務(wù)務(wù)業(yè)、、投資資決策策及公公司金金融管管理等等方面面的各各種實實際問問題，，重點點討論論了市市場交交易中中的分分平標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和和信托托公司司及代代理商商在金金融關(guān)關(guān)系中中的義義務(wù)。。涉及及的話話題包包括不不道德德的銷銷售活活動，，資金金管理理者的的個人人交易易，住住宅抵抵押貸貸款中中的歧歧視，，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者的的角色色，社社會責(zé)責(zé)任的的投資資活動動，內(nèi)內(nèi)幕交交易，，宣告告破產(chǎn)產(chǎn)的濫濫用，，以及及不友友善的的接受受合并并等等等?！督鹑趥惱砝韺W(xué)》還對金融融公司理理論和公公司金融融目標(biāo)的的觀念進(jìn)進(jìn)行了批批判性的的考察，，對金融融中的倫倫理問題題進(jìn)行了了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡姆治??！?.10會計和稅稅收Accounting&TaxIdeallyhedgingprofits(losses)shouldberecognizedatthesametimeasthelosses(profits)ontheitembeinghedgedIdeallyprofitsandlossesfromspeculationshouldberecognizedonamark-to-marketbasis美國財務(wù)務(wù)會計準(zhǔn)準(zhǔn)則委員員會(FASB)以公平價價格計入入資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表672.11遠(yuǎn)期與期期貨合約約比較ForwardContractsvsFuturesContracts(Table2.3,page41)ContractusuallyclosedoutPrivatecontractbetween2partiesExchangetradedNon-standardcontractStandardcontractUsually1specifieddeliverydateRangeofdeliverydatesSettledatendofcontractSettleddailyDeliveryorfinalcashsettlementusuallyoccurspriortomaturityFORWARDSFUTURESSomecreditriskVirtuallynocreditrisk68外匯報價價ForeignExchangeQuotesFuturesexchangeratesarequotedasthenumberofUSDperunitoftheforeigncurrencyForwardexchangeratesarequotedinthesamewayasspotexchangerates.ThismeansthatGBP,EUR,AUD,andNZDarequotedasUSDperunitofforeigncurrency.Othercurrencies(e.g.,CADandJPY)arequotedasunitsoftheforeigncurrencyperUSD.69小結(jié)絕大部分分最初訂訂立的期期貨合約約最終不不進(jìn)行標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的交割割，而是是在交割割月份的的交割日日之前就就進(jìn)行了了平倉。。但是，，正是存存在最后后交割的的可能性性，決定定著期貨貨的價格格。對于于每個期期貨合約約來說，，在一定定的時間間范圍內(nèi)內(nèi)都可以以進(jìn)行交交割，且且存在著著一整套套完整的的交割程程序。有有些合約約，如標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)為股票票指數(shù)的的期貨合合約，它它們是以以現(xiàn)金結(jié)結(jié)算而不不是交割割標(biāo)的資資產(chǎn)。訂立期貨貨合約的的細(xì)則是是交易所所的一項項重要的的活動。。任何合合約的買買賣雙方方必須知知道什么么產(chǎn)品可可以交割割、在什什么地方方交割以以及在什什么時候候交割。。他們也也必須知知道如下下細(xì)節(jié)：：如交易易時間、、價格的的報價方方式、最最大價格格變動幅幅度等。。所有新新合約必必須得到到LTCM的批準(zhǔn)后后才能進(jìn)進(jìn)行交易易。保證金是是期貨市市場的一一個重要要組成部部分。投投資者在在其經(jīng)紀(jì)紀(jì)人處開開設(shè)一定定的保證證金賬戶戶。保證證金賬戶戶每日進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整，以反反映投資資者的盈盈利或虧虧損。如如果價格格發(fā)生了了對投資資者不利利的變動動，經(jīng)紀(jì)紀(jì)人可能能不時地地要求投投資者追追加保證證金。經(jīng)經(jīng)紀(jì)人或或者是交交易清算算所會員員，或者者在清算算所會員員處開設(shè)設(shè)一定的的保證金金賬戶。。每個清清算所會會員要在在清算所所開設(shè)一一定的保保證金賬賬戶。清清算所每每日對保保證金賬賬戶余額額進(jìn)行調(diào)調(diào)整，以以便反映映會員所所從事業(yè)業(yè)務(wù)的盈盈利或虧虧損。交易所保保證完整整地、系系統(tǒng)地收收集有關(guān)關(guān)的期貨貨價格信信息，并并且可在在幾秒中中內(nèi)將信信息傳遞遞給全世世界的投投資者。。許多報報紙（如如《華爾街日日報》）每日都都載有前前一交易易日的各各種交易易信息。。遠(yuǎn)期合約約和期貨貨合約有有一些不不同之處處。遠(yuǎn)期期合約由由兩個交交易對方方之間私私下簽約約，而期期貨合約約則在交交易所進(jìn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的交交易。遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約一般指指定一個個特定的的交割日日期，而而期貨合合約交割割期限通通常有個個范圍。。因為遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的交易易不是在在交易所所中進(jìn)行行，所以以遠(yuǎn)期合合約沒有有標(biāo)準(zhǔn)化化的合約約條款。。遠(yuǎn)期合合約通常常在到期期之前不不進(jìn)行結(jié)結(jié)算，絕絕大多數(shù)數(shù)都是到到期時進(jìn)進(jìn)行標(biāo)的的資產(chǎn)的的交割或或者以現(xiàn)現(xiàn)金結(jié)算算。在后面幾個章章節(jié)中，我們們將更詳細(xì)地地考察遠(yuǎn)期合合約和期貨合合約是怎樣用用于套期保值值。我們也將將會看到遠(yuǎn)期期價格和期貨貨價格是如何何決定的。思考：金融投資在什什么地方或者者什么情景下下變成了賭博博？什么是機(jī)會？？人生機(jī)會經(jīng)濟(jì)機(jī)會市場機(jī)會套利機(jī)會套利交易別名：收購風(fēng)風(fēng)云主演：蒂姆·羅斯

理查·基爾

蘇珊珊·薩蘭登導(dǎo)演：NicholasJarecki地區(qū)：美國國簡介：60歲的羅伯特特·米勒是