醫(yī)藥行業(yè)分析

醫(yī)藥行業(yè)分析一、三季報業(yè)績回顧：整體增速放緩，內(nèi)部板塊分化（一）受去年

Q3

單季度基數(shù)較高影響，2021

年前三季度醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績增長穩(wěn)健2021H1上半年新冠疫情導致的基數(shù)較低影響，因此上半年醫(yī)藥整體增速較快，但去年Q3受到前期滯后的醫(yī)療需求集中在Q3體現(xiàn)影響，因此基數(shù)較高，在2021年前三季度A股29個行業(yè)有7個行業(yè)整體營收增速超過30%，15個行業(yè)營收增速超過20%，其中醫(yī)藥生物行業(yè)(申萬)營收同比增長15.34%，在28個一級行業(yè)中排在第22位。2021年前三季度申萬醫(yī)藥行業(yè)凈利潤同比增長20.43%，在28個一級行業(yè)中排在第17位。從醫(yī)藥上市公司2021年前三季度增速分布來看，有45家醫(yī)藥上市公司營收增速幅度集中在0-10%，這個區(qū)間比重達到16%，有95家醫(yī)藥上市公司營收增速幅度集中在10-30%，這個區(qū)間比重達到33%，集中度較高；有67家醫(yī)藥上市公司扣非凈利潤增速在0-30%，占比23%。CRO、生物制品公司業(yè)績相對較好，商業(yè)、化藥、原料藥公司表現(xiàn)相對較差。（二）疫情影響季度間基數(shù)分布，三季度受到去年高基數(shù)影響增速放緩我們剔除次新股和非經(jīng)常因素調(diào)整后處理了醫(yī)藥行業(yè)及子行業(yè)數(shù)據(jù)，以整體指標來看，2021Q1-3醫(yī)藥板塊營收增速為16.5%，同比提升12.1個pct，扣非凈利潤增速為20.9%，行業(yè)毛利率略有下降，扣非凈利率9.1%，同比提高0.4個pct。21Q3單季度醫(yī)藥板塊營收增速為7.6%，同比下降4.7個pct，扣非凈利潤增速為3.8%。前三季度行業(yè)整體受到上年同期疫情影響，一季度基數(shù)普遍較低，二三季度基數(shù)偏高，同時今年三季度多地散發(fā)疫情，對常規(guī)診療的開展形成了一定沖擊。不同板塊分化顯著：化學原料藥2021Q1-3營收增速為15.1%，生物制品2021Q1-3營收增長36%，維持較高景氣度，主要由于疫苗接種的顯著貢獻。醫(yī)療服務2021Q1-3營收增速41%，保持較高增速。醫(yī)療器械2021Q1-3營收增速15%，去年Q3單季度基數(shù)較高，因此增速有所下降。醫(yī)藥商業(yè)2021Q1-3營收增速16%，整體仍在疫情后的恢復增長階段。中藥板塊2021Q1-3營收增速11%，化學制劑2021Q1-3營收增速為12.2%，企業(yè)間分化仍然顯著。單三季度看營收同比增速看：生物制品（+36.6%）>醫(yī)療服務（+23.2%）>化學原料藥（+18.1%）>醫(yī)藥商業(yè)（+6.4%）>中藥（+5.2%）>化學制劑（+2.2%）>醫(yī)療器械（-5.3%）。2021Q1-3扣非凈利潤增速最高的子行業(yè)是生物制品（78.2%），其次依次為醫(yī)療服務（64.3%）、化學制劑（18.6%）、中藥（14.6%）、醫(yī)療器械（10.1%）、醫(yī)藥商業(yè)（2.9%）、化學原料藥（-3.9%）。整體看，考慮到去年基數(shù)前高后低影響，整體子版塊增速有所放緩。二、生物科技及制藥行業(yè)：新生代和傳統(tǒng)企業(yè)創(chuàng)新共振，國際化浪潮開啟2021年前三季度相對2020年前三季度而言，對終端藥品市場影響最大的因素應該是COVID-19疫情；此外，現(xiàn)階段仿制藥品集中帶量采購和創(chuàng)新藥醫(yī)保談判也是藥品制劑市場的重要影響因素。其中疫情的影響在短期造成終端市場的波動，就2021年前三季度而言，上年同期屬于疫情影響下的低基數(shù)，并且以上半年為甚；而2020年單三季度開始，疫情得到一定控制，部分上半年累積的醫(yī)療需求在三季度有一定補償性爆發(fā)。仿制藥集中帶量采購已經(jīng)進入常態(tài)化；創(chuàng)新藥談判對于國產(chǎn)制藥企業(yè)，從純增量進入到對存量品種增速削弱和促進新進品種放量這種共存階段。其余影響終端市場的因素還包括醫(yī)療機構(gòu)處方規(guī)范化、藥品銷售的合規(guī)化驅(qū)嚴等。2020年全年，化學藥品行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)較2019年均有所下滑；因此對2021年前三季度的歷史同期比較采用相對2019年同期的年復合增長率指標。2021年前三季度化學制劑經(jīng)營指標同比2020年同期均出現(xiàn)恢復性高增長，其中化學制劑整體營業(yè)收入同比增長12.1%，凈利潤同比增長8.9%，扣非后歸母凈利潤同比增長18.6%，各項增速均為2019年以來最高紀錄。相比2019年同期，2021年前三季度化學制劑整體營業(yè)收入復合增速為3.8%，凈利潤復合增長6.1%，扣非后歸母凈利潤復合增長4.1%?；瘜W制劑行業(yè)增速從總量上進入中低增速水平。2021年單三季度化學制藥上市公司整體增速相對一二季度有所下滑，營業(yè)收入增長2.2%(二季度3.8%)，凈利潤增長-0.6%(二季度21.4%)，扣非后凈利潤增長8。9%(二季度14.6%)；三季度相對19年同期復合增速情況，營業(yè)收入3.0%，凈利潤9.9%，扣非后凈利潤11.7%。結(jié)合中國藥品終端市場銷售額情況，根據(jù)IQVIA披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)醫(yī)院藥品市場Q2達到2311億元，同比增長14.20%，增速較Q1有所下滑。市場格局方面，Q2本土企業(yè)銷售額占比71.92%，較Q1有所提升；增長速度方面，本土企業(yè)較跨國藥企增速更快。跨國藥企在國內(nèi)市場的藥品主要以專利藥和專利過期原研藥為主，部分跨國藥業(yè)的專利過期產(chǎn)品近年進入集采銷售額受影響較大；但相對主要以仿制藥為主的國內(nèi)企業(yè)，這類企業(yè)受到集采影響更大；本土企業(yè)能取得比跨國藥企更高增速的背后，一方面來自整體仿制藥的增長，另一方面是本土企業(yè)專利藥(創(chuàng)新藥)的增長?？梢酝茰y，國內(nèi)藥品市場整體增速放緩，但是專利藥市場在快速成長。2021年前三季度化學制劑上市公司整體毛利率為57%，與2020年同期相比略有下滑；2021年Q3毛利率57%，環(huán)比Q2略微下滑，相比2019年同期下滑4個百分點。2021年前三季度化學制劑上市公司整體扣非歸母凈利潤率9.2%，與2020年同期相比略有提升，相比2019年同期持平；2021年Q3扣非凈利率為9.2%，環(huán)比略有下滑。CDE受理新藥IND數(shù)量持續(xù)增長。三季度CDE受理新藥IND品種數(shù)178個，同比增長26%，環(huán)比增長8%，在國內(nèi)進入臨床研究的新藥數(shù)量仍在不斷增長；同時，新近受理的新藥在靶點/機制重復度上有所降低。新藥上市方面，三季度CDE共受理16款新藥上市申請，大部分來自本土企業(yè)，現(xiàn)階段仍然是國產(chǎn)新藥的第一個收獲期。創(chuàng)新藥研發(fā)投入較高，資金的充裕程度一定程度上決定了研發(fā)的效率、深度和廣度；傳統(tǒng)藥廠前期經(jīng)營積淀可提供創(chuàng)新藥研發(fā)，大部分biotech企業(yè)需要不斷融資。對于擁有成熟產(chǎn)品開發(fā)體系以及商業(yè)化體系的企業(yè)，充足的現(xiàn)金儲備除了保障其研發(fā)的順利推進，同時可通過BD引進的方式快速補充管線。三、化學原料藥：收入增速大幅提升，盈利能力有所下降2021年前三季度A股原料藥上市公司整體營業(yè)收入增速15.1%，增速較2020年同期上升8.5

pct；凈利潤增速1.44%，相較2020年同期大幅下降20.3

pct；扣非凈利潤增速-3.94%，增速較2020年同期降低。盈利能力方面，2021年前三季度A股化學原料藥上市公司整體毛利率為41.6%，較2020年同期下降4.0

pct；扣非歸母凈利潤率12.9%，較上年同期有所下降。四、生物制品：行業(yè)維持高增長，新冠疫苗放量驅(qū)動業(yè)績增長2021年前三季度，生物制品板塊上市公司合計實現(xiàn)收入927.12億元，同比增長36%；歸母凈利潤246.65億元，同比增長78.4%；扣非歸母凈利潤227.51億元，同比增長78.2%，行業(yè)快速增長主要與疫苗和生長激素子行業(yè)維持高增長有關，2021年上半年權(quán)重較大的生物制品公司智飛生物、萬泰生物、康泰生物、長春高新、安科生物等公司歸母凈利潤分別實現(xiàn)增長239.05%、154.59%、139.13%、39.25%、43.59%。從血制品相關的上市公司2021年三季報來看，各企業(yè)的血制品業(yè)務收入與凈利潤在增速差異較大，主要系各家血制品公司存漿量與投漿節(jié)奏存在一定差異所造成的。近年來國內(nèi)新開漿站節(jié)奏逐漸放緩疊加近兩年新冠疫情反復對采漿和投漿工作造成一定影響，2020年與2021年前三季度國內(nèi)血制品公司采漿量與投漿量均受到一定影響。血制品是具有資源屬性的行業(yè)，其供給主要受到漿站數(shù)量、獻漿頻率、血漿綜合利用率、進口限制、重組血制品替代等多重因素的影響，其中漿站數(shù)量是決定國內(nèi)血制品供給即采漿量的核心要素。新設漿站運營4~5年后逐漸成熟，后續(xù)采漿節(jié)奏增速將逐步放緩，因此國內(nèi)新開漿站數(shù)量對維持采漿量增長起到重要作用。根據(jù)Grifols披露，截止2020年底國內(nèi)在營漿站數(shù)量約270個，漿站主要分布于四川、廣東、廣西以及江西、湖南、湖北等華中地區(qū)。2012年初衛(wèi)生部提出“血液制品倍增計劃”之后，國內(nèi)新設漿站節(jié)奏開始加速，后續(xù)十三五規(guī)劃拉開序幕，2015年至2017年國內(nèi)部分省份新設漿站指標較為充裕，漿站數(shù)量保持快速增長，2018年至2020年伴隨著剩余指標不斷減少致新開漿站節(jié)奏逐漸放緩。國內(nèi)采漿量增速與新開漿站數(shù)量增速基本匹配。2015年至2017年國內(nèi)采漿量增速維持兩位數(shù)以上增長，然而由于近兩年新開漿站數(shù)量較少、行業(yè)政策收緊（廣州將取消居住證獻漿、獻漿年齡段收窄）、新冠疫情等多重因素，2018年至2020年國內(nèi)采漿量增速有所放緩。據(jù)PPTA統(tǒng)計，2020年國內(nèi)血液制品全行業(yè)原料血漿采集量約為8300噸，較上年同期下降約9%。2021年為十四五規(guī)劃開局之年，我們判斷未來兩年是新漿站獲批的重要時間窗口，預計未來幾年國內(nèi)采漿量增長有望提速，血制品行業(yè)將步入新發(fā)展周期。國內(nèi)血制品行業(yè)的發(fā)展主要依賴于頭部公司的成長性。一方面，國內(nèi)血制品行業(yè)進入壁壘較高，再無新進入者。為了實行血液制品生產(chǎn)企業(yè)總量控制，從2001年起國內(nèi)政策規(guī)定不再批準新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)；另一方面，國內(nèi)新設漿站標準較高，資源向優(yōu)勢企業(yè)傾斜。申請新增漿站的企業(yè)必須滿足不少于6個品種（承擔國家計劃免疫任務的血液制品生產(chǎn)企業(yè)不少于5個品種），且同時包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子類制品的標準，國內(nèi)僅頭部等十幾家企業(yè)符合條件，數(shù)量僅占不到國內(nèi)血制品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)目的一半。我們認為評判血制品公司未來成長性的核心維度主要為采漿能力（采漿資源稟賦）與經(jīng)營效率（噸漿利潤）。噸漿利潤主要取決于噸漿產(chǎn)值，噸漿產(chǎn)值主要依賴于產(chǎn)品批文數(shù)量，產(chǎn)品批文的增加是研發(fā)周期與研發(fā)投入的問題，對于國內(nèi)頭部血制品公司而言并不存在較大的壁壘與難度。然而，血制品為資源屬性行業(yè)且國內(nèi)相關產(chǎn)品同質(zhì)化程度較大，因此我們認為采漿資源稟賦是評判血制品公司的第一維度，決定企業(yè)的未來成長空間。采漿資源稟賦比較考驗血制品公司的政府公關能力，國企或央企背景擁有較強的優(yōu)勢，如近三年天壇生物的新開漿站數(shù)量占行業(yè)總量的大部分。在此視角下，我們認為背靠國藥集團的天壇生物與華潤醫(yī)藥即將入主的博雅生物采漿資源稟賦位居國內(nèi)第一梯隊，未來具有較大的增長潛力。新冠疫苗放量驅(qū)動相關疫苗上市公司業(yè)績快速增長，常規(guī)疫苗銷售節(jié)奏明顯受疫情拖累。今年第三季度為國內(nèi)新冠疫苗接種最高峰階段，新冠疫苗快速放量為相關上市公司帶來較大利潤增量，智飛生物、康希諾生物、康泰生物等公司業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。然而，一方面新冠疫情反復與新冠疫苗集中接種對常規(guī)疫苗的銷售造成較大影響，銷售節(jié)奏有所放緩，百克生物、沃森生物等公司業(yè)績有所下滑；另一方面，對于HPV疫苗、狂犬病疫苗等剛需品種而言，受上述影響較小，萬泰生物、康華生物等公司收入端保持快速增長或保持穩(wěn)定。從蛋白藥物行業(yè)相關的上市公司2021年三季報來看，生長激素等產(chǎn)品終端銷售保持良好增長態(tài)勢，相關上市公司長春高新、安科生物的業(yè)績呈現(xiàn)較快增長。五、零售藥店：前三季度收入端受去年高基數(shù)及三季度疫情反復影響增速放緩，預計

Q4

將有所改善2021年上半年藥店板塊保持穩(wěn)健增長，一心堂、益豐藥房利潤端增速表現(xiàn)較好，歸母凈利潤分別同比增長26.45%、17.86%，扣非凈利潤分別同比增長29.06%、19.51%。各家藥店前三季度收入端增速延續(xù)H1趨勢，主要系去年同期疫情品種占比較大，同時利潤率較低所致。大參林Q2、Q3受廣州疫情影響，部分門店經(jīng)營活動難以正常開展，導致利潤端增速同比下滑。從開店進度來看，各家藥店均加快開店進度。益豐藥房2021年前三季度自建門店809家、新增收購門店280家，新增加盟門店242家，關閉門店76家，凈增門店1255家，截至2021年9月30日公司共有門店7246家（直營店6369家，加盟店799家），其中Q3單季度凈增門店358家，維持快速擴張節(jié)奏。老百姓2021年前三季度新增直營門店1259家，其中自建門店724家、資產(chǎn)并購143家、股權(quán)并購392家（報告期內(nèi)公司收購河北華佗藥房51%股權(quán)，涉及門店715家），新增加盟門店607家，自建及并購均顯著提速。截至2021年三季度末公司共有門店8163家（直營店6055家，加盟店2108家），直營門店數(shù)量快速提升。分店型來看，截至2021年H1，公司旗艦店/大店/中小店數(shù)量分別達到92/187/5774家，坪效分別同比+18.24%/+5.68%/-6.25%，公司大店拆小店工作基本結(jié)束，旗艦店及大店坪效優(yōu)化顯著，中小門店新開數(shù)量教多，未來坪效有望進一步提升。一心堂2021H1新增直營門店1300家，搬遷126家，關閉門店26家，截至2021年三季度末共有門店8356家，其中川渝地區(qū)門店數(shù)量已達1401家，品牌力不斷增強，隨店齡結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，川渝地區(qū)業(yè)績有望進一步增長。此外，公司積極探索藥妝店、診所門店等新型經(jīng)營模式，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。大參林2021前三季度新增直營門店1245家，其中自建門店829家，新增并購416家，新增加盟店423家，關閉門店78家。截至2021年三季度末共有門店7610家，其中加盟店738家，加盟店擴張迅速。報告期內(nèi)公司東北、華北、西北及西南地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入5.46

億元（同比+71.37%），顯示新進省份運營狀況良好，省外增長有望進一步提速。公司通過自建及加盟在華南區(qū)域持續(xù)加密布局，同時通過并購切入新進省份，深化以華南為中心，向全國發(fā)展的戰(zhàn)略。互聯(lián)網(wǎng)藥店外部競爭：品類客群均有分層，醫(yī)保中短期仍難支持異地結(jié)算。互聯(lián)網(wǎng)藥店（阿里健康、京東健康）主要銷售小型醫(yī)療器械、計生用品、保健品、OTC藥品，此外還有少部分處方藥，但受限于醫(yī)保無法異地結(jié)算，難以放量。線下藥店主要客群為中老年人及婦女群體，O2O后單店輻射范圍3km，慢病服務開展豐富線下藥店服務質(zhì)量，消費場景難以向線上轉(zhuǎn)移。而互聯(lián)網(wǎng)藥店主要客群年齡段偏低，器械、計生、保健品擠壓線下藥店銷售，處方藥購買場景基本為已在醫(yī)院、藥店開過處方/得到用藥指導后的二次/N次購藥，進一步反映線下購藥難以被完全取代?；ヂ?lián)網(wǎng)藥店的應對醫(yī)保無法異地結(jié)算的方式有二：（1）自設線下藥店：新建擴張緩慢，短期難以承接；并購價格水漲船高（中大型連鎖1倍PE以上），線下龍頭基本轉(zhuǎn)向加速自建。（2）與線下藥店合作O2O，物流配送渠道嫁接藥店獨有品種，賺取配送費。進一步利好線下藥店龍頭擴大單店覆蓋范圍，提升客流。目前各家線下連鎖藥店龍頭均快速發(fā)展新零售業(yè)務，服務范圍向外拓展，客群年齡向下拓展：（1）美團、餓了么、叮當快藥等渠道多點對接，擴充單店覆蓋范圍、提升客流及購藥頻次；（2）嫁接互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，提高藥事服務能力；擴充私域流量，實現(xiàn)私域平臺化，提供健康檢測、就醫(yī)服務、線上咨詢、自建騎手團隊送藥上門等服務，提高客戶黏性，線下線上消費場景差異化進一步拉開。我們預計下半年開始連鎖藥店行業(yè)收入端將呈現(xiàn)逐季改善趨勢，利潤端基本延續(xù)此前的增長趨勢。連鎖藥店密集的網(wǎng)絡布局仍是保障廣大基層用藥及時性的最好渠道，線上診療和醫(yī)保電子憑證保障了處方流轉(zhuǎn)的通暢性，新政策下O2O模式是未來主要的增量貢獻，處方電子化和處方外流的進程顯著加快，結(jié)合慢病統(tǒng)籌政策的加速放開，線下連鎖藥店仍具備顯著的長期投資價值。六、醫(yī)療器械：今年

Q3

因去年同期高基數(shù)增速放緩，消費醫(yī)療器械依舊高景氣2021Q1-3醫(yī)療器械板塊整體收入增速為15.0%，較2020Q1-3增速下降31.1

pct，較2020年下降32

pct；扣非凈利潤增速為10.1%，較2020Q1-3增速下降123.9pct，較2020年下降146.2

pct。行業(yè)毛利率為53.6%，較2020Q1-3下降1.4

pct，較2020年持平；扣非凈利潤率23.3%，較2020Q1-3下降1.0

pct，較2020年提升1.2

pct2021Q1-3器械板塊毛利率同比略下滑，扣非凈利潤率同比基本持平但與20比有所提升，但由于去年疫情因素影響，板塊內(nèi)部分化比較明顯。部分企業(yè)受到今年疫情反復影響，業(yè)績加速明顯，如金域醫(yī)學（YoY+61.6%，下同）、碩世生物（+77.9%）和東方生物（+500.1%）；部分企業(yè)去年受疫情影響海外或國內(nèi)訂單激增，今年前三季度由于基數(shù)較高影響，今年業(yè)績有所影響或者增速放緩，如新產(chǎn)業(yè)（-6.4%）和魚躍醫(yī)療(-11.6%)；另外部分公司受到去年Q1至Q2

常規(guī)醫(yī)療項目暫?；驕p少操作量影響以及部分公司受到海外疫情影響增速有所放緩或者下滑，今年Q1-3實現(xiàn)了較快增長，如惠泰醫(yī)療（+123.0%）、愛博醫(yī)療（+85.0%）、愛美客（+139.1%）等。2021Q3醫(yī)療器械板塊整體收入增速為-5.3%，較20Q3下降57pct；扣非凈利潤增速為-26.1%，較20Q3下降205.8pct。行業(yè)毛利率為52.0%，較20Q3下降3.9pct；扣非凈利潤率為20.1%，較20Q3下降5.7

pct。三季度表觀業(yè)績同比下滑比較明顯，主要由于三季度整體疫情整體有所反復，去年三季度基數(shù)較高，同時由于今年上游原材料漲價、限電等因素以及集采能測不確定影響，因此出現(xiàn)了同比下滑或增速放緩，如新產(chǎn)業(yè)（+6.1%）、萬孚生物（-55.1%）、英科醫(yī)療（-56.6%）和邁瑞醫(yī)療（+17.7%）。其余部分公司銷售勢頭依舊強勁，在高基數(shù)基礎上依舊實現(xiàn)高成長，如惠泰醫(yī)療（+54.9%）、南微醫(yī)學（收入端+42.6%）；消費升級類公司今年恢復趨勢今年Q2依舊強勢，如愛博醫(yī)療（+34.8%）、和愛美客（+86.0%）等。關注國產(chǎn)替代趨勢，不必過度恐慌政策，關注高性價比耗材，設備替代預計也將正式開啟。國內(nèi)目前從政策端大力支持國產(chǎn)器械企業(yè)，助推掌握核心技術(shù)產(chǎn)品可與進口產(chǎn)品比肩的產(chǎn)品加速放量，在目前醫(yī)?？刭M的大背景下醫(yī)院端也更有動力使用國產(chǎn)性價比更高的產(chǎn)品，助力國產(chǎn)產(chǎn)品放量。對于政策近期陸續(xù)出現(xiàn)了有關設備、種植牙和IVD等集采，我們認為市場不必過于緊張，目前各地的降價溫和，有助于國內(nèi)企業(yè)借助此類機會提高市占率。同時我們關注到近期對于醫(yī)療設備等產(chǎn)品國家支持扶持力度有所加大，我們認為在新基建的基礎之下，未來設備國產(chǎn)化替代路線將逐漸開啟。出海能力將成未來器械企業(yè)發(fā)展又一著重關注點。海外市場廣闊，在海外部分市場產(chǎn)品定價體系與國內(nèi)不同，且相對來說政策不確定性相對較小，與此同時在目前國內(nèi)集采的大背景下預計海外未來產(chǎn)品定價將會普遍高于國內(nèi)，有出海能力的器械講值得未來重點關注。目前國內(nèi)部分企業(yè)借助高性價比的產(chǎn)品以及本地化的銷售模式成功將產(chǎn)品推廣到海外市場，如南微醫(yī)學在歐洲美國都已經(jīng)有了不錯的銷售成果并在部分地區(qū)完成直銷，目前海外收入已經(jīng)占到收入的將近40%。我們認為隨著國內(nèi)市場逐漸成熟未來能把握住海外拓展機會的企業(yè)將值得重點關注。國內(nèi)尖端器械企業(yè)初露頭角，建議關注。近期國內(nèi)市場多家創(chuàng)新器械企業(yè)上市或?qū)⑸鲜?，其中不乏類似微?chuàng)機器人和華大智造等產(chǎn)品或者技術(shù)領先的公司，但鑒于目前市場整體屬于調(diào)整階段整體關注度不如上半年高，但我們認為此類公司長期成長空間可期。消費類產(chǎn)品高景氣將持續(xù)。集采背景下醫(yī)保免疫類產(chǎn)品不受集采影響，具有“避風港”屬性，主要關注消費屬性產(chǎn)品與醫(yī)療設備板塊。眼科、口腔、醫(yī)美等偏向消費屬性的外科領域在國內(nèi)疫情平穩(wěn)后一直維持較高的行業(yè)景氣度，我們認為2021年消費類產(chǎn)品將持續(xù)維持高景氣。消費屬性產(chǎn)品重點關注眼科類產(chǎn)品（OK鏡、ICL晶體）與醫(yī)美類產(chǎn)品。重點關注：愛美客、華東醫(yī)藥、愛博醫(yī)療、昊海生科。2021年醫(yī)美行業(yè)重磅產(chǎn)品頻出，國產(chǎn)產(chǎn)品逐步高端化，有望迎來量價齊升，行業(yè)監(jiān)管趨嚴持續(xù)利好頭部醫(yī)美耗材及服務公司擴大市占率。產(chǎn)品方面，三季度華東醫(yī)藥伊妍仕、長春圣博瑪艾維嵐童顏針、愛美客濡白天使針三款再生型填充注射劑均有序開展上市銷售工作，開啟國內(nèi)醫(yī)美上游耗材品類升級階段，國產(chǎn)產(chǎn)品進一步向高端醫(yī)美市場邁進，我們認為未來國產(chǎn)產(chǎn)品市占率將持續(xù)提升，同時逐步擺脫以往消費者對國產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品定位偏低端的傳統(tǒng)印象，迎來量價齊升。6月開始國內(nèi)疫情局部出現(xiàn)反復情況，對下游醫(yī)美機構(gòu)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，預計Q4疫情影響逐步減弱，疊加Q4為醫(yī)美行業(yè)傳統(tǒng)旺季，預計下游需求將持續(xù)上行。政策方面，2021年6月10日，國家衛(wèi)生健康委、中央網(wǎng)信辦、公安部、海關總署、市場監(jiān)管總局、國家郵政局、國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局聯(lián)合印發(fā)打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案，于6月到12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作。針對醫(yī)療美容行業(yè)存在的亂象問題，2017-2018年，原國家衛(wèi)生計生委等7部門聯(lián)合部署開展了為期1年的嚴厲打擊非法醫(yī)療美容專項行動。本次聯(lián)合專項整治部門新增國家郵政局，預計將對以往易于流通的非法醫(yī)美藥品及器械加大監(jiān)管力度。鑒于目前國內(nèi)醫(yī)美市場存在部分來自境外的非法產(chǎn)品，我們認為本次方案的出臺將進一步促使下游醫(yī)美機構(gòu)盡可能使用合規(guī)產(chǎn)品，長期利好國內(nèi)合規(guī)經(jīng)營的上游藥械生產(chǎn)商擴大市占率。長期來看，對非法醫(yī)療美容活動的常態(tài)化監(jiān)管將拉高非合規(guī)機構(gòu)的運營成本（包括醫(yī)生配置成本及耗材成本），進一步壓縮下游非合規(guī)中小機構(gòu)生存空間，促進下游機構(gòu)端集中度進一步提升。眼科行業(yè)：國產(chǎn)企業(yè)人工晶狀體繼去年集采后訂單陸續(xù)落地，H2進入收尾期，看好下半年國產(chǎn)眼科高值耗材廠商人工晶狀體銷售增速提升。視光方面，愛博醫(yī)療普諾瞳OK鏡21H1銷量已超過去年全年，三季度為OK鏡驗配旺季，預計公司OK鏡H2銷量將超過H1。按此趨勢，我們認為公司普諾瞳OK鏡全年驗戴片銷量有望超20萬片，同比去年增長100%以上。此外，公司眼視光產(chǎn)品線持續(xù)加碼，于10月末在第三十三屆中國國際眼鏡展覽會中發(fā)布了最新研發(fā)的普諾瞳微透鏡漸變離焦鏡片，預計其近視防控效果將有所升級，并成為公司眼視光領域的又一重要產(chǎn)品。公司旗下天眼彩瞳系列已獲多個型號的NMPA注冊證，目前具備年產(chǎn)4000萬片彩片的能力，二期擴建完工后，將達到年產(chǎn)1億片以上彩瞳的生產(chǎn)能力。若按5元/片出廠價計算，1億片彩瞳產(chǎn)能最高可為公司貢獻5億元左右收入。昊海生科前三季度業(yè)績增速較H1下降主要系三季度國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復，且海外發(fā)貨出現(xiàn)延遲所致；Q3利潤端同比下滑除前述原因外，還受歐華美科并表帶來的一次性費用計提影響。Q4疫情影響逐步減弱且無前述費用計提影響，預計公司業(yè)績有望延續(xù)此前高速增長態(tài)勢。公司與亨泰合作的高端OK鏡myOK下半年正式開售，預計全年將進一步為公司貢獻業(yè)績增量。七、CXO行業(yè)：訂單和利潤增長依然強勁，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度進一步提升回顧CXO板塊2021年前三季度經(jīng)營情況，整個板塊的訂單和業(yè)績保持快速提升，CXO行業(yè)處于高景氣狀態(tài)，CXO主要龍頭公司在21年前三季度都取得了較好的業(yè)績，保持快速發(fā)展。全球創(chuàng)新藥行業(yè)高景氣，新藥研發(fā)投入和外包率均有持續(xù)增長。2021年上半年多家公司在新產(chǎn)能建設、收購擴張以及戰(zhàn)略合作上積極推進，一方面表明訂單需求較為旺盛，在目前已有產(chǎn)能下仍需要不斷擴大產(chǎn)能，另一方面也是對行業(yè)中長期高景氣度的信心。三季度由于具體訂單數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)披露不充分，我們僅就幾家公司披露的部分數(shù)據(jù)展開分析，我們預計各家龍頭總體訂單增速與上半年基本一致。藥明康德：2021年前三季度收入同比增長39.84%，歸母凈利潤同比增長50.41%，扣非歸母凈利潤同比增長87.81%。公司作為國內(nèi)乃至全球的CXO龍頭，臨床前CRO和CDMO業(yè)務全球領先，三季度調(diào)整了分業(yè)務收入的披露口徑，各業(yè)務板塊均保持穩(wěn)健增長，顯示公司作為行業(yè)龍頭強勢的市場地位。2021年前三季度公司完成了約20萬個化合物合成，CDMO服務項目所涉新藥物分子1548個，其中臨床Ⅲ期階段47個、臨床Ⅱ期階段235個，臨床Ⅰ期及臨床前階段1229個、已獲批上市的37個。報告期內(nèi)，公司還完成了對瑞士庫威工廠的收購，該工廠于今年7月開始并表。測試業(yè)務方面，2021年前三季度公司W(wǎng)IND平臺簽約123個服務項目，平均單個項目金額達到1.1-1.5百萬美金；臨床CRO服務方面，前三季度公司為合計超過200個項目提供臨床試驗開發(fā)服務，助力客戶完成14項臨床研究申請獲批和5項上市申請申報；SMO業(yè)務方面，公司持續(xù)快速擴張，截至報告期末公司人員團隊已接近4500人，同比增長42%，已覆蓋153個城市的約1000家醫(yī)院。此外，公司生物學業(yè)務新分子種類及生物藥相關收入和中國區(qū)CTDMO業(yè)務均獲得快速增長，三季度分別同比增長56%、223%?？谍埢桑?021年前三季度收入同比增長47.84%，歸母凈利潤同比增長31.81%，扣非歸母凈利潤同比增長53.71%。受報告期內(nèi)匯率變化影響，前三季度公司主營業(yè)務毛利率為36.56%同比下降1.1pct，若美元加權(quán)平均匯率與上年同期相同，則2021年前三季度主營業(yè)務毛利率提升約3.38pct，顯示公司在收入不斷增長的情況下，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。在實驗室服務和CMC服務兩大主要業(yè)務保持快速增長的情況下，臨床研究服務和大分子和細胞與與基因治療服務均高速增長，其中臨床研究服務收入端同比增長60.60%，大分子和細胞與基因治療服務收入同比增長1580.86%。截至三季度末公司在建工程比2020年底增加41.61%，主要系寧波杭州灣項目、紹興園區(qū)一期工程項目、寧波杭州灣項目建設所致，公司產(chǎn)能擴張維持較快節(jié)奏。CRO業(yè)務戰(zhàn)略合作和產(chǎn)能建設持續(xù)推進：2021年前三季度部分公司積極擴建產(chǎn)能或和其他企業(yè)達成戰(zhàn)略合作不斷擴大和提高服務能力?？谍埢沙闪⒖谍埢膳R床服務子公司，進一步為國內(nèi)外客戶提供高質(zhì)量、一體化的臨床研發(fā)服務。泰格醫(yī)藥子公司方達醫(yī)藥新增6200平方米實驗室，且公司和國內(nèi)多家醫(yī)院達成戰(zhàn)略合作，成立研究中心，將進一步加快新藥臨床研發(fā)、提升研究質(zhì)量和效率。昭衍新藥與加拿大Nexelis簽署戰(zhàn)略合作意向書，為國際客戶在中國提供生物分析研究服務。企業(yè)CDMO業(yè)務需求不斷上漲，公司積極擴張和布局相關業(yè)務。藥明康德CDMO服務方面持續(xù)擴大規(guī)模和產(chǎn)能，加大在新分子能力方面的投資，開工建設合全藥業(yè)泰興生產(chǎn)基地，無錫新藥制劑開發(fā)及生產(chǎn)基地建設開工以及常州合全新藥生產(chǎn)和研發(fā)一體化項目有序開展，其CDMO產(chǎn)能不斷擴大。凱萊英加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈服務能力，開工建設全資子公司凱萊英制藥（江蘇）有限公司、設立“生物合成技術(shù)研發(fā)中心”、

部署成立連續(xù)科學技術(shù)中心（CFCT）和智能制造技術(shù)中心（CIMT），將把握快速增長的市場需求，為公司長足發(fā)展帶來內(nèi)生動力。博騰股份位于重慶長壽生產(chǎn)基地的多功能GMP車間正式投產(chǎn)，擴充公司小分子原料藥CDMO產(chǎn)能；擬擴建上海研發(fā)中心，支持小分子CDMO業(yè)務發(fā)展；開始建設博騰藥業(yè)智能化制劑外包服務基地，將打造涵蓋各個階段工藝生產(chǎn)能力的制劑CDMO生產(chǎn)基地。藥石科技擬收購浙江暉石16.5%股權(quán)對未來CDMO業(yè)務發(fā)展做出重要部署，且與首藥控股開展深度戰(zhàn)略合作，助力首藥控股全面加速SY-707項目的推進和NDA注冊獲批。藥明生物通過擴張產(chǎn)能、收購基地及公司、以及與其他企業(yè)合作不斷提高其CRMO業(yè)務產(chǎn)能，公司原液生產(chǎn)線和制劑生產(chǎn)線不斷擴大，為合作伙伴提供一體化研發(fā)和生產(chǎn)服務。在細胞和基因治療上，多家公司采取收購、融資等方式擴大產(chǎn)能。其中康龍化成收購AllerganBiologicsLimited，旨在打造從臨床前研究、產(chǎn)品開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的CGT服務大平臺。藥明康德完成對OXGENE的收購有利于持續(xù)加強細胞和基因療法全球服務能力，進一步增強藥明生基的一體化平臺能力。博騰生物將重點加強基因治療業(yè)務AAV工藝開發(fā)及GMP生產(chǎn)能力的建設。泰格醫(yī)藥子公司收購美國OceanRidgeBiosciences公司將增強其基因組學能力。從凈利率上看，2021年上半年公司利潤率普遍有所提升，提升顯著的公司多數(shù)是由于產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升和客戶訂單質(zhì)量的改善帶來的，盈利能力對比來看仍有提升空間。八、連鎖醫(yī)療行業(yè)：Q3

業(yè)績短期波動，高質(zhì)效運營長期預期不變?？漆t(yī)院領域板塊2021Q1-Q3較上年同期仍保持高速增長，整體符合預期。愛爾眼科、通策醫(yī)療2021Q1-Q3收入分別同比增長35.4%、44.2%，歸母凈利潤分別同比增長29.6%、55.1%。但Q3單季受疫情反復、種植牙集采等不確定因素及上年同期高基數(shù)影響，業(yè)績增速短期承壓。愛爾眼科、通策醫(yī)療2021Q3單季收入分別同比下降3.5%、增長14.6%，歸母凈利潤分別同比增長2.1%、7.4%。但眼科和口腔整體診療需求不改，