開(kāi)放條件下的政策搭配和協(xié)調(diào)

關(guān)于開(kāi)放條件下的政策搭配和協(xié)調(diào)第一頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日第一節(jié)匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)匯率的作用1.本幣匯率下降，即對(duì)外貶低，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；若本幣匯率上升，即對(duì)外升值，則有利進(jìn)口，不利出口。2.這必須有一個(gè)伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價(jià)格彈性——進(jìn)出口品的需求會(huì)由于進(jìn)出口品價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。3.匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度，即出口供給彈性所制約。第二頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日4.一國(guó)出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤(rùn)，還以一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買力不變?yōu)榍疤?；?guó)內(nèi)物價(jià)上漲，就會(huì)對(duì)消額外利潤(rùn)，從而也就沒(méi)有調(diào)低出口品在外國(guó)市場(chǎng)上價(jià)格的空間。5.當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)即不復(fù)存在。6.匯率作用于進(jìn)出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會(huì)實(shí)現(xiàn)。第三頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日匯率風(fēng)險(xiǎn)1.匯率的變動(dòng)會(huì)給交易人帶來(lái)?yè)p失（也可能是盈利），被稱為匯率風(fēng)險(xiǎn)。2.主要表現(xiàn)在：進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；外債風(fēng)險(xiǎn)……3.為避免或減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)損失，需要采取防范措施，如選擇貨幣，運(yùn)用外匯衍生工具，等等

。第四頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)匯率政策

人民幣是應(yīng)貶值還是升值1.把本幣與外幣聯(lián)系起來(lái)講的宏觀政策就是匯率政策。2.改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率在較長(zhǎng)一段期間是趨于貶值的：1994年初，匯率并軌以后，出現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定升值的趨勢(shì)。東南亞金融危機(jī)引發(fā)了全球的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。在這樣的背景之下，也強(qiáng)烈地引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。第五頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日人民幣是應(yīng)貶值還是升值3.人民幣究竟應(yīng)不應(yīng)該貶值？中國(guó)政府選擇了人民幣不貶值的承諾。冷靜的理論分析也論證了：⑴綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失，利于穩(wěn)定而不利于貶值；⑵具備保持匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。4.實(shí)際上，人民幣的匯率不僅一直保持了穩(wěn)定，而且還有所升值?？紤]到中美兩國(guó)的通貨膨脹率差異，1994～2000年人民幣對(duì)美元實(shí)際升幅達(dá)到44%。第六頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日人民幣是應(yīng)貶值還是升值5.人民幣保持匯率穩(wěn)定，首先是進(jìn)一步提高了人民幣在國(guó)內(nèi)外的地位，較好地發(fā)揮了本國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定錨的作用；其次使得國(guó)內(nèi)企業(yè)改變了依賴貶值的思想，而不得不致力于改進(jìn)管理；第三，穩(wěn)定了金融，吸引了資本流入。6.人民幣貶值的壓力余勢(shì)未消，進(jìn)入2002年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界緊縮背景下的快速成長(zhǎng)，又引起了國(guó)外要求人民幣升值的強(qiáng)大壓力在第七頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日

人民幣是應(yīng)貶值還是升值7.在當(dāng)今國(guó)際貨幣體制下，不能幻想沒(méi)有匯率壓力。泛泛而言，貶值的好處是促進(jìn)出口，但對(duì)引資和外債不利；升值的好處是維護(hù)經(jīng)濟(jì)的良好形象，促進(jìn)引資，但對(duì)出口不利。面對(duì)不斷變化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣應(yīng)升值還是貶值會(huì)有不同的對(duì)策觀點(diǎn)；國(guó)外出于不同的目的也必定會(huì)對(duì)中國(guó)施加人民幣應(yīng)升值還是貶值的輿論乃至外交的壓力。

第八頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日

人民幣是應(yīng)貶值還是升值8.從冷靜的理論分析角度來(lái)說(shuō)，決策必須：⑴全面、綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、政治得失；⑵估計(jì)保持匯率目標(biāo)所必須具備的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；⑶如果難以做出準(zhǔn)確的判斷，保持穩(wěn)定或許是最優(yōu)選擇。

第九頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”1.在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)，粗略地說(shuō)，以財(cái)政政策、貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡，以匯率政策實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.然而，若一國(guó)采取固定匯率制度，匯率工具就無(wú)法使用。這時(shí)，僅用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，在政策取向上，常常存在沖突。例如，外部均衡要求實(shí)行緊縮性政策時(shí)；可能從國(guó)內(nèi)角度需要實(shí)行擴(kuò)張性政策。對(duì)于這種狀況，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為米德沖突。第十頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”3.60年代，蒙代爾提出了他的“政策搭配理論”，指出只要適當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘?cái)政政策和貨幣政策，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。政策搭配原理如圖：BB—外部均衡線YY—內(nèi)部均衡線第十一頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日米德沖突與“政策搭配理論”4相應(yīng)的，有一個(gè)不同失衡狀態(tài)下的最佳政策搭配設(shè)計(jì)：第十二頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日

克魯格曼三角形1.一個(gè)國(guó)家的金融政策有三個(gè)基本目標(biāo)，即⑴本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、⑵匯率的穩(wěn)定性和⑶資本自由流動(dòng)。保羅·克魯格曼認(rèn)為，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，被稱之為“三元沖突”。他用一個(gè)三角形來(lái)形容：

第十三頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日克魯格曼三角形2.對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，理想的選擇當(dāng)然是保住貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，而放棄資本自由流動(dòng)。然而，外匯管制存在種種弊端，往往迫于壓力，不得不解除管制。3.“三元沖突”是否是絕對(duì)不可逾越的真理？生機(jī)無(wú)限的經(jīng)濟(jì)生活不僅依然等待人們繼續(xù)加深對(duì)它的認(rèn)識(shí)，而且還必然會(huì)孵育出新的解決自身矛盾的機(jī)制。第十四頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題1.1996年以前，由于人民幣是不可兌換貨幣，嚴(yán)格的外匯管制隔絕了外部經(jīng)濟(jì)與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，單由外匯管制即可實(shí)現(xiàn)外部均衡。2.1996年11月27日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換之后，人民幣的匯率成為政策選擇的重要內(nèi)容。但接下來(lái)還有資本項(xiàng)目的可兌換，也即人民幣完全可兌換的問(wèn)題。第十五頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日

我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題3.人民幣資本項(xiàng)目可兌換有不少好處，同時(shí)也有風(fēng)險(xiǎn)。但種種原因不斷加強(qiáng)我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的壓力，：⑴WTO以及相關(guān)國(guó)際組織的推動(dòng)；⑵開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要；⑶管制的有效性越來(lái)越受到挑戰(zhàn)；⑷難以承受的管制成本……第十六頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日我國(guó)的內(nèi)外均衡沖突與政策選擇問(wèn)題4.盡管我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)資本賬戶開(kāi)放的明確時(shí)間表，但遲早必將開(kāi)放。這就產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題：一旦人民幣的可兌換擴(kuò)及資本項(xiàng)目，按照“三元沖突”，在匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這兩者中間如何選擇？5.不論理論上解決的如何，最根本的準(zhǔn)備是增強(qiáng)國(guó)力；只有強(qiáng)大的國(guó)力，才是應(yīng)對(duì)各式各樣沖擊的可靠后盾。第十七頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)第十八頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)1.在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)情況下，一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響其他國(guó)家；其他國(guó)家則會(huì)做出反應(yīng)；這種反應(yīng)又反過(guò)來(lái)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)。這種相互影響在一定程度上制約著一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.兩國(guó)情況下的蒙代爾—弗萊明模型，是用來(lái)分析國(guó)際傳導(dǎo)的基本框架：第十九頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)⑴在開(kāi)放條件下，外國(guó)經(jīng)常賬戶是本國(guó)國(guó)民收入的增函數(shù)。換一個(gè)角度說(shuō)，考察各國(guó)經(jīng)常賬戶，不能忽略外國(guó)國(guó)民收入這一變量。⑵在資金完全流動(dòng)、不存在匯率變動(dòng)預(yù)期的條件下，兩國(guó)的利率水平分別取決于本國(guó)的貨幣均衡狀態(tài)；如利率水平不同，會(huì)引起套利行為并使不同的利率水平趨于同一的穩(wěn)定狀態(tài)。這就是說(shuō)，在兩國(guó)模型中的“世界”利率水平是由兩國(guó)共同確定的。第二十頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)3.在固定匯率機(jī)制下，本國(guó)的貨幣擴(kuò)張對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正溢出效應(yīng)：⑴本國(guó)產(chǎn)出增加→進(jìn)口上升→外國(guó)出口上升→外國(guó)產(chǎn)出增加；⑵本國(guó)貨幣擴(kuò)張→利率下降→資本流出→外國(guó)的貨幣供給增加→外國(guó)利率下降。最終的均衡點(diǎn)：世界利率水平下降，本國(guó)和外國(guó)的產(chǎn)出同時(shí)增加。

第二十一頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日

開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)4.在浮動(dòng)匯率機(jī)制之下，本國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)溢出效應(yīng)。當(dāng)本國(guó)貨幣擴(kuò)張引起本國(guó)資本流出和外國(guó)資本流入時(shí)，由于浮動(dòng)匯率機(jī)制，資本流入國(guó)不是引起貨幣供給增加，而是貨幣升值。外國(guó)貨幣升值→出口下降→產(chǎn)出下降→收入下降；而本國(guó)貨幣貶值→本國(guó)的出口增加。這樣條件下的本國(guó)貨幣擴(kuò)張是一種典型的“以鄰為壑”的政策。第二十二頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)5.在開(kāi)放條件下，由于貨幣政策溢出效應(yīng)的存在，必然導(dǎo)引出貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的理論和實(shí)踐。第二十三頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論總體來(lái)看有兩大分支：一支是考察國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)導(dǎo)致的福利狀況的理論模型，對(duì)各國(guó)合作均衡的福利水平與非合作均衡的福利水平進(jìn)行比較；另一支是通過(guò)建立各種多國(guó)模型，利用實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)收益的大小。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于研究政策協(xié)調(diào)的具體可行方案。第二十四頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論2.依據(jù)溢出效應(yīng)的客觀存在，論證在現(xiàn)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各國(guó)分別獨(dú)立地制定、推行宏觀政策必然導(dǎo)致一些矛盾：

——各國(guó)政府如都不愿意單方面采取擴(kuò)張的貨幣政策，使利率下降，造成資本流出，加大國(guó)際收支逆差，而是采取單方面緊縮的政策，結(jié)果會(huì)造成世界經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢(shì)。第二十五頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論

——在傾向于通過(guò)緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外均衡之際，各國(guó)政府如都采取擴(kuò)張的財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。結(jié)果會(huì)使世界范圍內(nèi)實(shí)際利率過(guò)高，以及貨幣政策和財(cái)政政策的不合理搭配。

——各國(guó)政府一般認(rèn)為商品價(jià)格由世界市場(chǎng)決定，而忽視各自的擴(kuò)張政策對(duì)商品價(jià)格的影響。但是這些政策將通過(guò)影響商品的貿(mào)易條件而使總需求擴(kuò)張，引發(fā)世界范圍的通貨膨脹。第二十六頁(yè)，共二十九頁(yè)，2022年，8月28日政策協(xié)調(diào)的層次

依據(jù)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的程度，國(guó)際間政策協(xié)調(diào)可由低到高分為六個(gè)層次：第一，信息交換；第二，危機(jī)管理；第三，避免共享目標(biāo)變量的沖突；第四，合