國債期貨交易策略XXXX

2012年5月26日國債期貨交易策略

國債期貨交易策略主要內(nèi)容-2-國債期貨基本概念國債期貨基本概念一-3-國債期貨基本概念因：名義標(biāo)準(zhǔn)券、一籃子可交割國債

果：交付何種國債、何時交割——賣方選擇權(quán)保證交割價值公平、公正——轉(zhuǎn)換因子、發(fā)票價格附息國債——持有收益期現(xiàn)關(guān)系——多個基差期貨價格怎么定——最便宜可交割國債（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何尋找CTD——隱含回購利率-4--5-序號銀行間代碼債券簡稱期限票面利率到期日102001302國債13152.60%2017-09-20206001606國債16102.92%2016-09-26307000307國債03103.40%2017-03-22408000308國債03104.07%2018-03-20508001808國債18103.68%2018-09-22609000309國債03103.05%2019-03-12709000709附息國債07103.02%2019-05-07809001709附息國債1773.15%2016-07-30909001909附息國債1973.17%2016-08-201009002609附息國債2673.40%2016-10-221109003209附息國債3273.22%2016-12-171210000510附息國債0572.92%2017-03-111310001010附息國債1073.01%2017-04-221410001510附息國債1572.83%2017-05-271510002210附息國債2272.76%2017-07-221610002710附息國債2772.81%2017-08-191710003210附息國債3273.10%2017-10-141810003810附息國債3873.83%2017-11-251911000311附息國債0373.83%2018-01-272011000611附息國債0673.75%2018-03-032111001711附息國債1773.70%2018-07-072211002111附息國債2173.65%2018-10-132311002211附息國債2253.55%2016-10-202412000312附息國債0353.14%2017-02-162512000512附息國債0573.41%2019-03-08中金所5年期國債期貨可交割國債列表美國10年期國債期貨可交割券-6-資料來源：彭博資訊轉(zhuǎn)換因子的定義轉(zhuǎn)換因子（ConversionFactor）是用來調(diào)整不同票面利率和不同到期日的可交割國債對于中金所5年期國債期貨合約來說，轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3％的國債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價（全價-應(yīng)計利息）計算轉(zhuǎn)換因子的隱含假設(shè)：所有可交割債券的到期收益率均為3%-7-轉(zhuǎn)換因子

-8-交割日付息日到期日轉(zhuǎn)換因子的特點每種可交割國債和每個可交割月份下的轉(zhuǎn)換因子都是唯一的，在交割周期里是保持不變的可交割債券票面利率越高，轉(zhuǎn)換因子就越大；票面利率越小，轉(zhuǎn)換因子就越小可交割債券票面利率高于名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率時，轉(zhuǎn)換因子大于1，并且剩余期限越長，轉(zhuǎn)換因子越大；而可交割債券票面利率低于名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率時，轉(zhuǎn)換因子小于1，并且剩余期限越長，轉(zhuǎn)換因子越小可交割債券票面利率高于名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率時，近月合約對應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子高于遠(yuǎn)月合約對應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子；可交割債券票面利率低于名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率時，近月合約對應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子低于遠(yuǎn)月合約對應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子-9--10-代碼簡稱票面利率到期日TF1206TF1209TF121202001302國債132.60%2017-9-200.98060.98150.982306001606國債162.92%2016-9-260.99670.9969—07000307國債033.40%2017-3-221.01761.01671.015808000308國債034.07%2018-3-201.05621.05391.051508001808國債183.68%2018-9-221.03851.03711.035609000309國債033.05%2019-3-121.0031.00291.002709000709附息國債073.02%2019-5-71.00121.00111.001109001709附息國債173.15%2016-7-301.0056——09001909附息國債193.17%2016-8-201.0065——09002609附息國債263.40%2016-10-221.01591.0151—09003209附息國債323.22%2016-12-171.0091.0085—10000510附息國債052.92%2017-3-110.99640.99650.996710001010附息國債103.01%2017-4-221.00031.00031.000310001510附息國債152.83%2017-5-270.99220.99250.992910002210附息國債222.76%2017-7-220.98870.98920.989710002710附息國債272.81%2017-8-190.99090.99140.991710003210附息國債323.10%2017-10-141.00471.00461.004310003810附息國債383.83%2017-11-251.0411.03921.037511000311附息國債033.83%2018-1-271.04221.04031.038711000611附息國債063.75%2018-3-31.03871.0371.035511001711附息國債173.70%2018-7-71.03821.03661.035111002111附息國債213.65%2018-10-131.03681.03551.034111002211附息國債223.55%2016-10-201.0221.0208—12000312附息國債033.14%2017-2-161.00591.00551.005312000512附息國債053.41%2019-3-81.02451.02361.0228中金所5年期國債期貨可交割國債轉(zhuǎn)換因子-11-國債期貨貨的基差差持有收益益（Carry）：利息收收入-融資成本本假設(shè)在2011年4月5日有一期期國債，，票面利利率為7.25%，到期日日是2022年8月15日。該國國債的凈凈價加上上應(yīng)計利利息是120.8764。國債回回購利率率是4.54%，這個國國債利息息分別在在2月15日和8月15日支付，，兩者之之間的實實際天數(shù)數(shù)為181天。結(jié)算算日2011年4月6日和最后后交割日日2011年6月29日的天數(shù)數(shù)是84天。-12-基差-13-資料來源源：彭博博資訊交割——發(fā)票價格格-14-最便宜可可交割券券考慮付息息和到期期日，可可交割債債券之間間的區(qū)別別是很大大的，盡盡管使用用了轉(zhuǎn)換換因子，，在交割割時，各各可交割割債券之之間還是是有差異異的，有有些會相相對貴一一些，有有些則相相對便宜宜些，合合約賣方方可以選選擇最便便宜、對對他最為為有利的的債券進進行交割割，該債債券則被被稱為最便宜可可交割債券（CheapestToDeliver，CTD）最便宜可可交割債債券的價價格決定定了國債債期貨合合約的價價格-15--16-隱含回購購利率（impliedreporate，IRR）IRR-17-資料來源源：彭博博資訊-18-最便宜可可交割債債券如何尋找找最便宜宜可交割割債券——經(jīng)驗法則則久期：對收益率率在3%以下的國國債而言言，久期期最小的的國債是是最便宜宜可交割割債券。。對于收收益率在在3%以上的國國債而言言，久期期最大的的國債是是最便宜宜可交割割債券收益率：：對具有同同樣久期期的國債債而言，，收益率率最高的的國債是是最便宜宜可交割割債券國債期貨交易策略二-19-國債期期貨交交易策策略-20-交易策略套期保值資產(chǎn)配置久期管理投機交易套利交易國債期期貨的的交易易策略略套保策策略套利策策略資產(chǎn)配配置久期管管理投機策策略-21-基點價價值基點價價值（（BasisPointValue,BPV），又又稱為為DV01（DollarValueof01）當(dāng)利率率變動動1bp時，債債券價價格的的變化化量為為-22-國債期期貨套套期保保值比比率對于給給定的的利率率變化化套期保保值比比率運用DV01運用久久期-23-業(yè)內(nèi)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的的經(jīng)驗驗法則則經(jīng)驗法法則1期貨合合約的的一個個基點點價值值等于于最便便宜可可交割割國債債的一一個基基點價價值除除以其其轉(zhuǎn)換換因子子基于在在到期期日期期貨價價格收收斂于于最便便宜可可交割割國債債的調(diào)調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)貨價價格的的假設(shè)設(shè)經(jīng)驗法法則2期貨合合約的的久期期等于于最便便宜可可交割割國債債的久久期基于經(jīng)經(jīng)驗法法則1-24-基于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換因因子的的套期期保值值-25-2007年7月25日，投投資者者持有有1000萬美元元面值值的現(xiàn)現(xiàn)貨債債券5-1/8%-16，報價101-13+，收益率4.923%，結(jié)算日為為7月26日對于2007年9月交割的10年期國債期期貨合約的的轉(zhuǎn)換因子子是0.9424。也就是說說，該債券券的價值相相當(dāng)于6%債券(期貨合約））的94%，波動性也也相當(dāng)于期貨合約的94%投資者應(yīng)該該持有94張10年期國債期期貨合約空空頭進行套套期保值

收益（美元）收益（%）轉(zhuǎn)換因子加權(quán)的套期保值$16864.131.80%未套期保值-$96229.62-10.25%基于DV01的套期保值值-26-國債5-1/8%-16的基點價值值是每百萬萬713.5美元2007年7月25日的最便宜交交割券是國債債4-3/4%-14，基點價值是是每百萬美元元572.30美元，對2007年9月交割的10年期期貨合約約的轉(zhuǎn)換因子子是0.9335國債5-1/8%-16的套期保值比比率是每千萬萬面值116張國債期貨合合約

收益（美元）收益（年化%）BPV加權(quán)套期保值$43332.884.61%CF套期保值$16864.131.80%未套期保值-$96229.62-10.25%基于基點價值值的套期保值值——延伸被套期期保值值債券券——國債5-1/8%-16的久期期是6.90年BPV套期保保值比比率與與CF套期保保值比比率之之比等等于久久期之之比（（6.90/5.70≈116/94）國債4-1/2%-16的定價價特征征與套套期保保值的的目標(biāo)標(biāo)國債債5-1/8%-16非常接接近（（特別別的，，國債債4-1/2%-16的久期期6.86年非常常接近近國債債5-1/8%-16的6.90年久期期），，故HR非常接接近最便宜宜交割割券和和被套套期保保值債債券有有相似似風(fēng)險險特征征時，，轉(zhuǎn)換換因子子在確確認(rèn)合合適的的套期期保值值比率率時有有合適適表現(xiàn)現(xiàn)；否否則就就要考考慮久久期調(diào)調(diào)整-27-

最便宜交割券久期HR所需合約數(shù)目BPV加權(quán)套期保值國債4-3/4%-145.70年1.1638116張國債4-1/2%-166.86年0.947894張CF套期保值0.942494張組合債券的的套期保值值期貨合約約選擇-28-組成收益率價值應(yīng)計利息BPV久期$1000萬，國債4-7/8%-09@100-084.74%$30075000$103329$54811.86$2000萬，國債4-7/8%-12@100-13+4.78%$20084375$68886$87144.32$1800萬，國債4-1/2%-17@96-284.90%$17437500$158478$136197.74$1400萬，國債4-3/4%-37@99-23+5.03%$13962813$295760$2074515.15

組合

$81559688$626452$485595.97不同合約的HR測算該使用哪種種合約進行行套期保值值？選擇久期最最接近于組組合加權(quán)久久期的合約約子彈型組合合VS啞鈴型組合合-29-子彈型組合中各債券的久期接近于組合久期；使用久期接近于組合久期的國債期貨合約進行以疊加完成對該組合的套期保值。啞鈴型由兩種久期極端的債券組合而成，而完全沒有中間久期的債券；使用加權(quán)的主要國債期貨合約組合來進行套期保值，該組合考慮到了組合組成比例所涉及到的收益率曲線區(qū)域。信用債的國國債期貨套套期保值公司債和國國債的最大大區(qū)別是公公司債有信信用風(fēng)險和和可能的期期權(quán)屬性目前沒有可可用的公司司債衍生品品，只好使使用國債期期貨來套期期保值，對對于高評級級公司債：：可用BPV加權(quán)的套期期保值法或或者久期加加權(quán)的套期期保值法可使用回歸歸分析法，，尋找“收收益率貝塔塔（β）-30-其中，x、y分別為國債債與公司債債的收益率率美國市場上上，對Aaa債券可以利利用的β經(jīng)驗數(shù)據(jù)是是在1.02附近，Baa債券是1.10在信用收縮縮時（例如如2007年次貸危機機和1998年亞洲金融融危機），，這種關(guān)系系并不穩(wěn)定定套保者期望望收益率變變動嗎：交交割期權(quán)價價值買入現(xiàn)券，，賣出期貨貨-擁有選擇權(quán)權(quán)收益率上升升——高久期國債債成為最便便宜可交割割國債P-H*F套保比率過過多，賣空空期貨，資資產(chǎn)組合收收益上升收益率下降降——低久期國債債成為最便便宜可交割割國債P-H*F套保比率過過少，少賣賣空期貨，，賣空期貨貨資產(chǎn)組合合收益上升升-31-收益率價格/轉(zhuǎn)換因子低久期中久期高久期期貨價格國債期貨的的交易策略略套保策略套利策略資產(chǎn)配置久期管理投機策略-32-基差交易基差=現(xiàn)券價格-期貨價格×轉(zhuǎn)換因子做多基差：買現(xiàn)券，，賣期貨；；持有交割割期權(quán)做空基差：賣現(xiàn)券，，買期貨；；做空交割割期權(quán)凈基差=基差-持有收益=現(xiàn)券價格-持有收益-轉(zhuǎn)換價格=債券遠(yuǎn)期價價格-轉(zhuǎn)換價格=交割期權(quán)價價值利潤來源：：基差的變化化+持有收收益-33-高久期基差差交易（國國債現(xiàn)券看看漲期權(quán)））-34-收益率基差yy'收益率價格/轉(zhuǎn)換因子低久期中久期高久期期貨價格y時y’時低久期基差差交易（國國債現(xiàn)券看看跌期權(quán)））-35-收益率價格/轉(zhuǎn)換因子低久期中久期高久期期貨價格y時y’時收益率基差yy'中久期基差差交易（國國債現(xiàn)券跨跨式期權(quán)））-36-收益率基差yy'收益率價格/轉(zhuǎn)換因子低久期中久期高久期期貨價格y時y'時y''時y''跨期套利國債期貨展展期具有交交易量大、、時間段集集中、流動動性好等特特點，期間間，是跨期套利的的最佳時機機-37-資料來源：CME美國超長期期國債期貨貨2010年主力合約約轉(zhuǎn)換情況況跨期套利美國國債期期貨展期歷歷史經(jīng)驗展期一般都都發(fā)生在第第一通知日日前的兩個個星期資產(chǎn)管理機機構(gòu)是展期期的最主要要參與者，，其凈倉位位會直接影影響展期情情況一般持有期期貨的投資資者先進行行展期，做做空的投資資者在第一一通知日前前后展期，，所以期貨貨價價格格期期差差通通常常先先變變小小后后變變大大-38-跨期期套套利利-39-跨期期套套利利-40-

2012-2-162012-2-29利潤3月到期10年期國債期貨合約TYH2以130-31+買入100份合約以131-08賣出100份合約$28,1256月到期10年期國債期貨合約TYM2以130-24賣出94份合約以130-30+買入94份合約($19,093)合計$9,032國債債期期貨貨的的交交易易策策略略套保保策策略略套利利策策略略資產(chǎn)產(chǎn)配配置置久期期管管理理投機機策策略略-41-資產(chǎn)產(chǎn)配配置置：：股股票票資資產(chǎn)產(chǎn)與與債債券券資資產(chǎn)產(chǎn)配配置置、、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換通過持有有國債期期貨替代代國債，，杠桿、、低成本本某一基金金管理人人計劃將將1000萬元股票票資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為國國債：賣出股票票，買入入國債做多國債債期貨（（10手——20萬保證金金），做做空股指指期貨（（14手——126萬保證金金）-42-股票資產(chǎn)組合賣出滬深300股指期貨買入5年期國債期貨股票資產(chǎn)組合股指期貨、國債期貨組合國債期貨貨的交易易策略套保策略略套利策略略資產(chǎn)配置置久期管理理投機策略略-43-（四）久久期管理理-44-實踐中不不可能使用期貨貨合約有有效地降降低組合合久期至至0來實現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險免疫疫；可通過使用用期貨合合約，調(diào)調(diào)整目標(biāo)標(biāo)組合久久期：利率增加加時，降低組合久期期；利率下降降時，增加組合久期期；國債期貨貨的交易易策略套保策略略套利策略略資產(chǎn)配置置久期管理理投機策略略-45-投機交易易經(jīng)濟基本本面因素素（經(jīng)濟濟增長類類指標(biāo)——工業(yè)增加加值，通通貨膨脹脹類指標(biāo)標(biāo)——CPI）銀行間市市場的中中長期國國債利率率，如5年、10年期國債債收益率率政策面因因素（貨貨幣政策策和財政政政策））1年期中央央銀行票票據(jù)的發(fā)發(fā)行利率率市場資金金面因素素（資金金的供求求關(guān)系以以及債券券的供求求關(guān)系））銀行間市市場的7天回購利利率-46--47-投資時鐘-48-通脹上升增長放緩?fù)浕芈湓鲩L復(fù)蘇復(fù)蘇過熱滯脹衰退電信工業(yè)金融公用事業(yè)醫(yī)藥與常用消費品IT與基礎(chǔ)原材料可選消費品石油和天然氣股票周期性增長大宗商品周期性價值債券防御性增長現(xiàn)金防御性價值投機交易的投投資原則掌握豐富的國債期貨交易知識識選擇熱門的國債期貨合約進行行交易確定獲利目標(biāo)標(biāo)和最大虧損損限度確定投入的風(fēng)風(fēng)險資本止損，確保利利潤的存在及及增加倉位控制配合趨勢投機機，不與大勢勢相悖-49--50-謝謝，敬請指指正！9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。18:53:1918:53:1918:5312/22/20226:53:19PM11、以我獨獨沈久，，愧君相相見頻。。。12月-2218:53:1918:53Dec-2222-Dec-2212、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。18:53:1918:53:1918:53Thursday,December22,202213、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。12月-2212月-2218:53:1918:53:19December22,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。22十二月月20226:53:19下午18:53:1912月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月226:53下下午午12月月-2218:53December22,202216、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2022/12/2218:53:1918:53:1922December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。6:53:19下下午午6:53下下午午18:53:1912月月-229、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。18:53:2018:53:2018:5312/22/20226:53:20PM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點點點點小小小小努努力力的的積積累累。。。。12月月-2218:53:2018:53Dec-2222-Dec-2212、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對對圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無無限限完完美美。。。。18:53:2018:53:2018:53Thursday,December22,202213、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。12月-2212月-2218:53:2018:53:20December22,202214、意志志堅強強的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。22十十二二月20226:53:20下下午18:53:2012月月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通