東鵬飲料-605499-首次覆蓋報(bào)告：國(guó)內(nèi)能量飲料先行者快速發(fā)展正當(dāng)時(shí)

公司深度報(bào)告評(píng)級(jí)推薦公司深度報(bào)告評(píng)級(jí)推薦(首次覆蓋)國(guó)內(nèi)能量飲料先行者，快速發(fā)展正當(dāng)時(shí)——東鵬飲料(605499.SH)首次覆蓋報(bào)告核心觀點(diǎn)能量飲料先行者，功能飲料第一股。公司是深圳老字號(hào)飲料生產(chǎn)企業(yè)，2003年公司完成了由國(guó)企向民營(yíng)股份制企業(yè)的改制，改制后發(fā)展迅速；2013年，公司開(kāi)始布局全國(guó)市場(chǎng)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，董事長(zhǎng)林木勤為實(shí)控人。截至2022年H1，公司第一大股東為董事長(zhǎng)林木勤，合計(jì)持有公司49.82%的股份。2019-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)28.76%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)27.87%，公司當(dāng)前正著力發(fā)展全國(guó)化，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)處于高速增長(zhǎng)軌道。賽道前景廣闊，快速發(fā)展正當(dāng)時(shí)。近年來(lái)我國(guó)能量飲料行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，2019年破千億，2016-2022年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)13.50%。國(guó)人均能量飲料消費(fèi)量為2.2升，歐美人均能量飲料消費(fèi)量為7.9升，可分為三個(gè)梯隊(duì)。紅牛份額遙遙領(lǐng)先，但近年來(lái)市場(chǎng)份額有所下滑，其余品牌市占率實(shí)現(xiàn)不同程度提升，其中東鵬實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。精準(zhǔn)卡位年輕群體，全國(guó)化布局規(guī)模效應(yīng)凸顯。品牌端：公司品牌精準(zhǔn)定位、差異營(yíng)銷，2016年全面開(kāi)啟年輕化戰(zhàn)略，聚焦年輕消費(fèi)群體。產(chǎn)品端：公司打造大單品東鵬特飲。東鵬特飲的核心消費(fèi)者是以長(zhǎng)途貨車司機(jī)為主的高強(qiáng)度長(zhǎng)時(shí)間工作者，考慮到罐裝能量產(chǎn)品不易攜帶的痛點(diǎn)，2009年首創(chuàng)PET塑料瓶包裝和獨(dú)特的防塵蓋專利設(shè)計(jì)。渠道端：公司深耕廣東，布局全國(guó)。2021年廣東地區(qū)收入占總收入比重為51.59%。隨著公司全國(guó)化戰(zhàn)略的推進(jìn)，西南地區(qū)和華北地區(qū)(含北方大區(qū))的銷售情況持續(xù)向好。同時(shí)直營(yíng)渠道的銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)增，對(duì)公司營(yíng)收能力貢獻(xiàn)度持續(xù)加大。長(zhǎng)沙基地、衢州基地正在積極推進(jìn)建設(shè)中，建成后公司產(chǎn)能有望得到進(jìn)一步提升。投資建議公司全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，近年來(lái)市占率得到提升。當(dāng)前公司有望憑借品牌力、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，步入快速增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2022年-2024年EPS分別為3.46/4.59/5.67元/股，基于12月28日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為51.06/38.56/31.20X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告作者作者姓名資格證書電子郵箱聯(lián)系人電子郵箱汪玲S1710521070001wangl665@崔曉雯cuixw709@股價(jià)走勢(shì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(百萬(wàn)股)資產(chǎn)負(fù)債率(%)每股凈資產(chǎn)(元)市凈率(倍)凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))12個(gè)月內(nèi)最高/最低價(jià)400.01400.01/0.0012.0114.7226.36/115.50相關(guān)研究原材料價(jià)格大幅上漲；疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題。盈利預(yù)測(cè)項(xiàng)目(單位：百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入6977.828412.8510377.3912602.54增長(zhǎng)率(%)40.7220.5723.3521.44歸母凈利潤(rùn)1192.962266.76增長(zhǎng)率(%)469032.4223.59EPS(元/股)3.464.595.67市盈率(P/E)58.4351.0638.5631.20市凈率(P/B)7.6326資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所(注：以上數(shù)據(jù)基于2022年12月28日收盤價(jià)計(jì)算)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明1公司研究·東鵬飲料·證券研究報(bào)告 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明2 1.1.發(fā)展歷程：企業(yè)改制發(fā)展迅速，品牌主張深入人心 41.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)相對(duì)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富 51.3.財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，費(fèi)用率有望降低 72.能量飲料行業(yè)：賽道前景廣闊，快速發(fā)展正當(dāng)時(shí) 8 海外市場(chǎng)：歷史悠久，火爆多國(guó) 9.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：起步較晚，發(fā)展迅速 102.2.競(jìng)爭(zhēng)格局：紅牛份額遙遙領(lǐng)先，東鵬實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張 113.精準(zhǔn)卡位年輕群體，全國(guó)化布局規(guī)模效應(yīng)凸顯 13 13 3.2.1.聚焦能量飲料，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng) 163.2.2.推陳出新節(jié)奏加速，第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間打開(kāi) 19 213.3.1.廣東區(qū)域收入占比較高，全國(guó)化布局進(jìn)程加快 213.3.2.經(jīng)銷為主其他為輔，銷售機(jī)制不斷完善 233.3.3.生產(chǎn)基地布局全國(guó)，產(chǎn)能擴(kuò)張有序進(jìn)行 24 圖表目錄 21胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜榜單 5 圖表5.公司董事長(zhǎng)林木勤為公司最終受益人 7圖表6.2021年公司歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)46.90% 87.2018年起公司銷售凈利率有所提升 88.2018年起公司銷售費(fèi)用率逐年下降 8 圖表10.能量飲料與其他特殊用途飲料的區(qū)別 9 圖表14.中國(guó)紅牛在珠海國(guó)際賽車場(chǎng)舉辦漂移大賽 11圖表15.泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)紅牛產(chǎn)品極為相似 11圖表16.2016年后能量飲料市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩 11圖表17.近年來(lái)我國(guó)能量飲料市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng) 128.我國(guó)人均消費(fèi)量仍有較大提升空間 12 圖表20.2020年能量飲料行業(yè)線下銷售市占率(按銷售額) 12請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明3 圖表23.公司攜手韓紅愛(ài)心助力邊遠(yuǎn)地區(qū)醫(yī)療建設(shè) 144.針對(duì)目標(biāo)群體采取差異化營(yíng)銷策略 14司全方位、多維度的營(yíng)銷宣傳 15以東鵬特飲為核心的“能量+”產(chǎn)品矩陣 16圖表27.能量飲料東鵬特飲成為公司核心產(chǎn)品 178.能量飲料毛利率顯著高于其他飲料 17圖表29.東鵬特飲差異化的包裝更吸引消費(fèi)者眼球 17 圖表31.東鵬特飲系列中500ml金瓶特飲每100ml單價(jià)最低 19 2021年其他飲料收入增長(zhǎng)迅速 19 司歷年研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增加 20 東區(qū)域銷售占比過(guò)半 212021年廣東為公司主要銷售市場(chǎng) 21圖表39.廣東區(qū)域主營(yíng)收入占比及經(jīng)銷商數(shù)量占比持續(xù)下降 22 2021年各區(qū)域主營(yíng)收入占比情況 22司全方位、立體化的營(yíng)銷模式 23 營(yíng)銷售渠道營(yíng)收能力逐漸增強(qiáng) 246.東鵬產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率呈增長(zhǎng)趨勢(shì) 25 請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明4 東鵬飲料(605499.SH)1.東鵬飲料：能量飲料先行者.發(fā)展歷程：企業(yè)改制發(fā)展迅速，品牌主張深入人心能量飲料先行者，市占率穩(wěn)居第二。公司是深圳老字號(hào)飲料生產(chǎn)企業(yè)，2003年公司完成了由國(guó)企向民營(yíng)股份制企業(yè)的改制，改制后發(fā)展迅速；2013年，公司開(kāi)始布局全國(guó)市場(chǎng)；2021年5月，公司在上交所A股主板上市，成為國(guó)內(nèi)功能飲料第一股。目前，公司在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第二，擁有廣東、廣西、華中、華東等事業(yè)部，并形成廣東、安徽、廣西等輻射全國(guó)主要地區(qū)的生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)超200萬(wàn)家終端門店。圖表1.公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東亞前海證券研究所公司屢獲獎(jiǎng)項(xiàng)，品牌主張深入人心。公司自主研發(fā)的“東鵬”牌系列飲料曾多次獲獎(jiǎng)，1999年，“東鵬特飲”獲廣東省輕紡工業(yè)廳頒發(fā)的優(yōu)秀新產(chǎn)品獎(jiǎng)；2007年，東鵬清涼茶被列入“廣東非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”。公司精準(zhǔn)定位年輕群體，提出“年輕就要醒著拼”，品牌主張深入人心。2017年，東鵬特飲被評(píng)為“18-30歲年齡段消費(fèi)者最喜愛(ài)的品牌”。2021年，公司位列胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2021胡潤(rùn)中國(guó)500強(qiáng)》第207位、《2021胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜》第21位。 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明5圖表2.公司上榜2021胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜榜單排名排名企業(yè)價(jià)值(億元)主要品牌主營(yíng)品類部華彬快消品950紅牛、果倍爽軟飲料京飛鶴乳業(yè)949飛鶴乳制品京20中糧福臨門900福臨門糧油上海21東鵬飲料843東鵬特飲軟飲料廣東深圳22酒鬼酒828酒鬼酒湖南吉首23娃哈哈800娃哈哈、營(yíng)養(yǎng)快線軟飲料浙江杭州資料來(lái)源：《2021胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜榜單》，東亞前海證券研究所構(gòu)：股權(quán)相對(duì)集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，董事長(zhǎng)林木勤為實(shí)控人。公司第一大股東為董事長(zhǎng)林木勤，合計(jì)持有公司49.82%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。2017年，公司董事長(zhǎng)林木勤引入外部投資者君正投資，成為公司第二大股東，持股公司9%的股份。5月26日，公司發(fā)布公告稱，第二大股東君正投資因自身資金需求，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易方式和大宗交易方式減持不超過(guò)東鵬飲料總股本的3％。圖表3.董事長(zhǎng)林木勤為公司實(shí)控人資料來(lái)源：Wind，公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所董事長(zhǎng)林木勤先生深耕飲料行業(yè)多年，管理團(tuán)隊(duì)具有豐富經(jīng)驗(yàn)。公司董事長(zhǎng)林木勤曾任華彬紅牛代工廠廠長(zhǎng)，在飲料行業(yè)深耕多年。公司副總裁盧義富在加多寶有11年食品領(lǐng)域運(yùn)作與銷售經(jīng)驗(yàn)，隨后任職香飄飄營(yíng)銷中心總經(jīng)理，盧義富先生2018年起加入公司，任公司全國(guó)營(yíng)銷本部負(fù) 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明6責(zé)人，2019年4月至今任公司副總裁。2019年，公司再次從加多寶挖角吳興海，吳興海曾是加多寶進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)的第一批銷售大區(qū)經(jīng)理，2014年后任加多寶全國(guó)推廣總監(jiān)。公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。圖表4.公司董事長(zhǎng)林木勤經(jīng)歷一覽年年年22003年2009年22012年2013年22016年2017年22018年2021年經(jīng)歷林木勤出生于汕尾紅海灣遮浪鎮(zhèn)。畢畢業(yè)后被分配到深圳市建材工業(yè)集團(tuán)擔(dān)任技術(shù)員。進(jìn)入深圳奧林天然飲料公司擔(dān)任部門經(jīng)理，成為當(dāng)?shù)厝A彬紅牛代工廠廠長(zhǎng)。林林木勤加入深圳市東鵬飲料實(shí)業(yè)公司，擔(dān)任副總經(jīng)理。林木勤仿效紅牛推出國(guó)內(nèi)第一款維生素功能飲料東鵬特飲，但發(fā)展受阻。東鵬實(shí)業(yè)國(guó)企改制，林木勤與公司員工20人合伙出資460萬(wàn)元接手東鵬實(shí)業(yè)資產(chǎn)，成立深圳市東鵬飲料實(shí)業(yè)有限公司，林木勤出資267萬(wàn)元，占股58.04%，任董事長(zhǎng)。林木勤想重新切入功能飲料市場(chǎng)，在包裝上進(jìn)行差異化。東鵬特飲在東莞的銷量突破億元大關(guān)，林木勤開(kāi)始布局全國(guó)化之東鵬特飲在東莞的銷量突破億元大關(guān)，林木勤開(kāi)始布局全國(guó)化之路林木勤家族兩次增資林林木勤創(chuàng)立鯤鵬投資，并交由兒子林煜鵬管理林木勤引入外部投資者君正投資。東鵬有限整體變更設(shè)立為股份公司東鵬有限整體變更設(shè)立為股份公司林木勤帶領(lǐng)東鵬飲料在上交所A股成功上市，成為中國(guó)功能飲料A股第一股。資料來(lái)源：藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論，東亞前海證券研究所 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明7圖表5.公司董事長(zhǎng)林木勤為公司最終受益人資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所：營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增，費(fèi)用率有望降低2019年起公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率有所提升。公司2019-2021年?duì)I收CAGR達(dá)28.76%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)27.87%，公司當(dāng)前正著力發(fā)展全國(guó)化，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)處于高速增長(zhǎng)軌道。2018年起，公司銷售凈利率有所提升，2021年銷售凈利率為17.10%，較2020年提升0.72pct，盈利能力有所提升。近年來(lái)公司銷售毛利率較為穩(wěn)定，維請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明8圖表7.圖表7.2018年起公司銷售凈利率有所提升資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所 東鵬飲料(605499.SH)圖表圖表6.2021年公司歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)46.90%資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所公司銷售費(fèi)用率有所下降，研發(fā)投入不斷提升。盡管公司處于全國(guó)化階段，廣告費(fèi)用有所增加，但2018年起公司銷售費(fèi)用率有所下降，2021年銷售費(fèi)用率為19.61%，較2020年下降1.37pct，管理費(fèi)用率維持在4%-5%之間。公司研發(fā)投入不斷提升，新品儲(chǔ)備豐富，近年來(lái)公司研發(fā)費(fèi)用率在0.5%-0.8%之間，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.43億元。圖表8.2018年起公司銷售費(fèi)用率逐年下降圖表9.公司研發(fā)投入不斷提升資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所2.能量飲料行業(yè)：賽道前景廣闊，快速發(fā)展正當(dāng)時(shí)飲料產(chǎn)品種類繁多，能量飲料區(qū)別于一般飲料。我國(guó)飲料類產(chǎn)品可分為11種，能量飲料屬于特殊用途飲料類別，是根據(jù)綜合運(yùn)動(dòng)學(xué)與營(yíng)養(yǎng)學(xué)對(duì)飲料中含有的營(yíng)養(yǎng)素成分或含量比例進(jìn)行改變的飲品，最終能夠調(diào)節(jié)機(jī)體功能，以滿足特殊人群的需要。能量飲料的成分包括基本要素和其他營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，基本要素包括水、碳水化合物、維生素及礦物質(zhì)等，其他營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)主要包含咖啡因、?；撬?、氨基酸和瓜拉納等混合成分。一般來(lái)說(shuō)，能量飲料具有“抗疲勞”、“提神”等功效，為能量飲料區(qū)別于其他飲料的重要特征。 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明9圖表10.能量飲料與其他特殊用途飲料的區(qū)別特殊用途飲料類別定義運(yùn)動(dòng)飲料營(yíng)營(yíng)養(yǎng)素飲料能量飲料電電解質(zhì)飲料營(yíng)養(yǎng)成分及其含量能適應(yīng)運(yùn)動(dòng)或體力活動(dòng)人群的生理特點(diǎn)，能為機(jī)體補(bǔ)充水分、電解質(zhì)和能量，可被迅速吸收的制品。添加適量的食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑，以補(bǔ)充機(jī)體營(yíng)養(yǎng)需要的制品，如營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充液。含有一定能量并添加適量營(yíng)養(yǎng)成分或其他特定成分，能為機(jī)體補(bǔ)充能量，或加速能量釋放和吸收的制品。添加機(jī)體所需要的礦物質(zhì)及其他營(yíng)養(yǎng)成分，能為機(jī)體補(bǔ)充新陳代謝消耗的電解質(zhì)、水分的制品。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所圖表11.能量飲料屬于特殊用途類別資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所2.1.發(fā)展歷程：海外歷史悠久，國(guó)內(nèi)高速發(fā)展2.1.1.海外市場(chǎng)：歷史悠久，火爆多國(guó)能量飲料發(fā)展歷史悠久，英、日、泰多國(guó)研制開(kāi)發(fā)。1927年，英國(guó)藥劑師Mr.Hunter發(fā)明添加葡萄糖的飲品，并將其命名為葡萄適(Lucozade)；1960年，日本大正制藥推出能量飲料力保健(Lipovitan)，最主要的成分有?；撬岷途S生素B1、B2、B6；1966年華裔泰國(guó)商人許書標(biāo)創(chuàng)設(shè)機(jī)能性飲料品牌紅牛；2002年，Monster能量飲料研發(fā)面世并獲得巨大成功。 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明10圖表12.海外能量飲料發(fā)展歷史悠久資料來(lái)源：維基百科，東亞前海證券研究所2.1.2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：起步較晚，發(fā)展迅速相比國(guó)外，我國(guó)能量飲料市場(chǎng)起步較晚。1995年9月22日，原衛(wèi)生部1995第51號(hào)文件對(duì)中國(guó)食品工業(yè)總公司關(guān)于“維生素功能飲料”等生產(chǎn)的批復(fù)，標(biāo)志著中國(guó)功能飲料產(chǎn)品正式有了相關(guān)規(guī)范。上世紀(jì)90年代初，紅牛在海外市場(chǎng)獲得成功，創(chuàng)始人許書標(biāo)祖籍海南，試圖來(lái)大陸建廠，并將RedBull命名為“瑞德步”進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)和相關(guān)政策原因，最終未能成功。我國(guó)能量飲料發(fā)展歷程可分為3個(gè)階段：初創(chuàng)期：華彬集團(tuán)與泰國(guó)紅牛進(jìn)行合作，成為我國(guó)能量飲料開(kāi)山鼻祖。1995年，中泰雙方引入兩家國(guó)企的“50年協(xié)議”，1995年底深圳紅牛創(chuàng)建。隨后通過(guò)戶外廣告投放、冠名體育賽事、在春晚等大型活動(dòng)中投入廣告等手段進(jìn)行市場(chǎng)培育，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入大眾視野。當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)飲料的主流價(jià)格帶在2-3元，但華彬集團(tuán)創(chuàng)始人嚴(yán)彬先生堅(jiān)守6元高端價(jià)格帶及產(chǎn)品品質(zhì)，不合格及過(guò)期產(chǎn)品全部銷毀。1997年7月，深圳紅牛取得了保健食品批準(zhǔn)證書(衛(wèi)食健字(1997)第327號(hào))，得以在全國(guó)推廣。伴隨高額廣告投入及消費(fèi)者培育，紅牛發(fā)展出大量忠實(shí)消費(fèi)者，單一產(chǎn)品連續(xù)數(shù)年銷售額破雙百億元。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明11 東鵬飲料(605499.SH)圖表13.紅牛冠名1996年春季糖酒會(huì)資料來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)，東亞前海證券研究所圖表14.中國(guó)紅牛在珠海國(guó)際賽車場(chǎng)舉辦漂移大賽資料來(lái)源：新華網(wǎng)，東亞前海證券研究所快速成長(zhǎng)期：紅牛大獲成功刺激大量廠商涌入能量飲料賽道，行業(yè)快速擴(kuò)張。紅牛的成功為能量飲料在國(guó)內(nèi)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，消費(fèi)者前期培育已基本完成，大量飲料制造廠商紛紛瞄準(zhǔn)能量飲料賽道。2009年，東鵬飲料重新切入能量飲料賽道，推出東鵬特飲在市場(chǎng)中得到認(rèn)可；2012年3月，娃哈哈與曼聯(lián)聯(lián)姻推出“啟力”，含有?；撬?、左旋肉堿等七大營(yíng)養(yǎng)時(shí)，日本力保健、美國(guó)Monster等海外品牌也布局中國(guó)市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)能量飲料發(fā)展步入快速成長(zhǎng)期。增速放緩期：泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)陷入商標(biāo)權(quán)之爭(zhēng)，國(guó)產(chǎn)品牌迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。2016年，泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)友好合作關(guān)系破裂，紅牛陷入商標(biāo)糾紛案，泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)因“紅?！鄙虡?biāo)、外觀包裝等問(wèn)題陷入糾紛。糾紛以來(lái)，泰國(guó)天絲在中國(guó)推出紅牛安吉拉和進(jìn)口版的泰國(guó)紅牛維生素風(fēng)味飲料，與華彬集團(tuán)的紅牛維生素功能飲料非常相似，大大影響華彬集團(tuán)紅牛飲料的銷量。我國(guó)能量飲料市場(chǎng)規(guī)模增速也有所放緩，華彬集團(tuán)與泰國(guó)天絲關(guān)于紅牛商標(biāo)權(quán)之爭(zhēng)促使國(guó)產(chǎn)品牌迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。圖表15.泰國(guó)天絲與華彬集團(tuán)紅牛產(chǎn)品極為相似資料來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)，東亞前海證券研究所圖表16.2016年后能量飲料市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩資料來(lái)源：Statista，東亞前海證券研究所2.2.競(jìng)爭(zhēng)格局：紅牛份額遙遙領(lǐng)先，東鵬實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張我國(guó)能量飲料行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，對(duì)比海外市場(chǎng)空間仍廣闊。近年來(lái)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明12 東鵬飲料(605499.SH)我國(guó)能量飲料行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，2019年破千億，2016-2022年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)13.50%。2021年我國(guó)能量飲料行業(yè)規(guī)模達(dá)1339億元，同比增長(zhǎng)10.53%。2022年我國(guó)人均能量飲料消費(fèi)量為2.2升，歐美人均能量飲料消費(fèi)量為7.9升，對(duì)比歐美仍有近4倍空間。圖表17.近年來(lái)我國(guó)能量飲料市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)資料來(lái)源：觀研天下，東亞前海證券研究所圖表18.我國(guó)人均消費(fèi)量仍有較大提升空間資料來(lái)源：觀研天下，東亞前海證券研究所紅牛東鵬穩(wěn)居第一梯隊(duì)，賽道多名玩家入局。當(dāng)前我國(guó)能量飲料行業(yè)多名玩家入局，目前可分為三個(gè)梯隊(duì)，其中紅牛、東鵬特飲、中沃和樂(lè)虎為第一梯隊(duì)成員。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，按2020年線下銷售額測(cè)算，市占率前三名分別為紅牛、東鵬特飲及中沃體質(zhì)能量，其中紅牛市占率達(dá)52.10%，遙遙領(lǐng)先于其他品牌產(chǎn)品，東鵬特飲及中沃體質(zhì)能量分別為15.40%和9.20%，剩余品牌市占率均小于10%。圖表19.我國(guó)能量飲料競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東亞前海證券研究所圖表20.2020年能量飲料行業(yè)線下銷售市占率(按銷售額)資料來(lái)源：Statista，東亞前海證券研究所 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明13近年來(lái)，紅牛市場(chǎng)份額有所下滑，其余品牌市占率實(shí)現(xiàn)不同程度提升。當(dāng)前能量飲料賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，對(duì)比2015年，紅牛市場(chǎng)份額下滑16pct，份額有所下滑；其余品牌中，東鵬特飲提升幅度較大，飲料開(kāi)山鼻祖，率先完成消費(fèi)者培育，掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的趨勢(shì)下，紅牛的市場(chǎng)地位不斷被國(guó)內(nèi)品牌撬動(dòng)，東鵬特飲在體育賽事、電競(jìng)等領(lǐng)域，精準(zhǔn)定位年輕人，成為國(guó)內(nèi)品牌中市占率第一的品牌。圖表21.近年來(lái)紅牛市占率有所下滑資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，頭豹研究院，東亞前海證券研究所3.精準(zhǔn)卡位年輕群體，全國(guó)化布局規(guī)模效應(yīng)凸顯3.1.品牌端：精準(zhǔn)定位，差異營(yíng)銷公司品牌知名度不斷提升，公益行動(dòng)打造民族品牌形象。公司在2015年成功打出了大眾所熟知的“年輕就要醒著拼，累了困了喝東鵬特飲”的口號(hào)，并在2020年購(gòu)買《OleOleWeAreTheChampion》歌曲版權(quán)，將公司口號(hào)成功改編進(jìn)歌曲中，加深消費(fèi)者腦海中“勞累”和“東鵬特飲”關(guān)聯(lián)性。公司通過(guò)醫(yī)療援助、扶貧濟(jì)困、支援抗災(zāi)抗疫等方式，幫助社會(huì)上需要關(guān)懷的群體。2021年，公司在胡潤(rùn)中國(guó)食品飲料行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜中的軟飲料企業(yè)價(jià)值排名第三，知名度不斷提升。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明14 東鵬飲料(605499.SH)圖表22.公司品牌Slogan深入人心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東亞前海證券研究所圖表23.公司攜手韓紅愛(ài)心助力邊遠(yuǎn)地區(qū)醫(yī)療建設(shè)資料來(lái)源：東方網(wǎng)，東亞前海證券研究所聚焦重點(diǎn)消費(fèi)人群進(jìn)行差異化營(yíng)銷。與其他飲料產(chǎn)品相比，能量型飲料的目標(biāo)群體高度集中，群體主要是司機(jī)、白領(lǐng)、快遞員、學(xué)生、電競(jìng)游戲選手以及運(yùn)動(dòng)員等工作高強(qiáng)度、需要補(bǔ)充能量的群體。因各目標(biāo)群體日常消費(fèi)能量飲料的場(chǎng)景存在差異性，公司確立了重點(diǎn)客戶差異化營(yíng)銷戰(zhàn)略。根據(jù)各目標(biāo)群體的工作環(huán)境和消費(fèi)情景，公司采取不同的場(chǎng)景營(yíng)銷模式，使得各類消費(fèi)群體在工作中只要感受到“困”與“累”，腦海便會(huì)出現(xiàn)飲用“東鵬特飲”的畫面。差異化營(yíng)銷戰(zhàn)略所采取的消費(fèi)場(chǎng)景營(yíng)銷極大地提升公司的知名度和銷售能力。圖表24.針對(duì)目標(biāo)群體采取差異化營(yíng)銷策略營(yíng)銷策略司機(jī)群體快遞員電競(jìng)游戲選電競(jìng)游戲選手運(yùn)運(yùn)動(dòng)員在高德地圖、滴滴等司機(jī)工具性平臺(tái)進(jìn)行推廣宣傳、在加油站便利店和高速路服務(wù)區(qū)冷柜陳列等贊助高端會(huì)議、引入分眾和新潮等梯媒進(jìn)行廣告宣傳等聯(lián)合物流企業(yè)開(kāi)展關(guān)愛(ài)快遞小哥的公益活動(dòng)；雙十一期間開(kāi)展“11.11背后的男人”等活動(dòng)贊助電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)贊助電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)RNG英雄聯(lián)盟戰(zhàn)隊(duì)等啟動(dòng)高考考生應(yīng)援活動(dòng)、贊助大學(xué)生聯(lián)合街舞賽等贊助世界杯、葡萄牙國(guó)家隊(duì)、ICC國(guó)際冠軍杯、中超等國(guó)內(nèi)國(guó)際體育IP等資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，公司公告，東亞前海證券研究所全面開(kāi)啟年輕化戰(zhàn)略，多維度營(yíng)銷宣傳。在2016年全面開(kāi)啟年輕化戰(zhàn)略后，公司聚焦年輕消費(fèi)群體，并以年輕人的喜好作為營(yíng)銷發(fā)力點(diǎn)來(lái)不斷加大產(chǎn)品在年輕人中的品牌影響力。近幾年，公司除了傳統(tǒng)的電視廣告宣傳、車站、地鐵以及高鐵站宣傳，還通過(guò)增加在抖音、B站等年輕人活躍度高的網(wǎng)站廣告投放力度、贊助一系列年輕人喜聞樂(lè)見(jiàn)的影視劇和綜藝 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明15節(jié)目以及贊助電競(jìng)戰(zhàn)隊(duì)RNG英雄聯(lián)盟戰(zhàn)隊(duì)等線上線下相結(jié)合方式進(jìn)行營(yíng)銷，提高目標(biāo)群體知名度，逐步豐富消費(fèi)場(chǎng)景。圖表25.公司全方位、多維度的營(yíng)銷宣傳營(yíng)銷活動(dòng)2013年20162016年2017年20182018年2019年20202020年2021年20222022年簽約謝霆鋒為代言人植植入網(wǎng)劇《老九門》，聯(lián)合愛(ài)奇藝首創(chuàng)“創(chuàng)可貼”廣告形式藝、植入《人民的名義》等熱播劇、贊助ICC國(guó)際冠軍杯成為成為RNG戰(zhàn)隊(duì)官方合作伙伴、贊助《愛(ài)情公寓》、《你和我的傾城時(shí)光》等熱播劇、成為中超聯(lián)賽官方指定能量飲料、葡萄牙國(guó)家隊(duì)官方能量飲品及CCTV-2018FIFA世界杯轉(zhuǎn)播贊助商贊助湖南衛(wèi)視和深圳衛(wèi)視等多個(gè)王牌節(jié)目，植入《親愛(ài)的熱愛(ài)的》等熱播劇播劇東鵬特飲成為中國(guó)霹靂舞國(guó)家隊(duì)?wèi)?zhàn)略合作伙伴和世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)烏鎮(zhèn)峰會(huì)高級(jí)合作伙伴、植入《唐人街探案3》，贊植入熱劇《愛(ài)上特種兵》、《誰(shuí)是兇手》等成成為“杭州亞運(yùn)會(huì)官方指定功能飲料”、2022年KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽官方指定功能飲料資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，芒果TV，愛(ài)奇藝，東亞前海證券研究所公司產(chǎn)品包括能量飲料、非能量飲料以及包裝飲用水三大類型，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。在能量飲料系列產(chǎn)品中，東鵬特飲是公司的明星產(chǎn)品，現(xiàn)有250ml、500ml瓶裝東鵬特飲、250ml罐裝東鵬特飲和250ml利樂(lè)包東鵬請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明16特飲以及2021年推出的250ml鉆包東鵬特飲等多包裝類型。公司不僅創(chuàng)新能量飲料的包裝，而且在傳統(tǒng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上加碼創(chuàng)新能量飲料。2020年公司推出含氣能量飲料“東鵬加気”，2021年推出采用天然的赤蘚糖醇與甜菊糖苷代替白砂糖的東鵬0糖特飲和富含零蔗糖、維生素B族、魚膠原蛋白肽的女性能量飲料“她能SHECAN”。非能量飲料主要有柑檸檬茶、陳皮特飲、清涼茶、冬瓜茶、菊花茶等。2021年公司開(kāi)始布局咖啡飲品賽道并推出能夠搖出奶泡的低糖的“東鵬大咖”。圖表26.以東鵬特飲為核心的“能量+”產(chǎn)品矩陣品類品類能量飲料包包裝水非能量飲料具體產(chǎn)品類型資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所3.2.1.聚焦能量飲料，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)能量飲料為公司核心產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年?yáng)|鵬特飲收入為65.92億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入94.66%，彰顯核心產(chǎn)品地位；2021年?yáng)|鵬特飲毛利率為46.16%，顯著高于其他飲料毛利率13%，進(jìn)一步說(shuō)明能量飲料賽道的優(yōu)質(zhì)性。2017-2021年，東鵬特飲產(chǎn)品收入由27.35億元增至65.92億元，4年CAGR為24.60%，能量飲料驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。2017-2021年，東鵬特飲產(chǎn)品毛利率均值為48.26%，其中2021年毛利率同比下降2.51pct，主要是由于上游原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本有所增加。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明17 東鵬飲料(605499.SH)圖表27.能量飲料東鵬特飲成為公司核心產(chǎn)品資料來(lái)源：同花順iFinD，公司公告，東亞前海證券研究所圖表28.能量飲料毛利率顯著高于其他飲料資料來(lái)源：同花順iFinD，公司公告，東亞前海證券研究所憑借差異化的PET塑料包裝和防塵蓋專利設(shè)計(jì)，東鵬特飲構(gòu)建起獨(dú)特新穎的品牌形象。東鵬特飲的核心消費(fèi)者是以長(zhǎng)途貨車司機(jī)為主的高強(qiáng)度長(zhǎng)時(shí)間工作者，公司考慮到罐裝能量產(chǎn)品不易攜帶的痛點(diǎn)，2009年首創(chuàng)PET塑料瓶包裝和獨(dú)特的防塵蓋專利設(shè)計(jì)，以包裝差異化的形式推出250ml金瓶特飲，并在2017年推出500ml金瓶特飲。東鵬的金瓶特飲與紅牛罐裝產(chǎn)品相比具有以下兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：一是相對(duì)于罐裝產(chǎn)品打開(kāi)后只能盡快飲用，PET的包裝更便于攜帶；二是防塵蓋設(shè)計(jì)可以避免瓶口落灰，能量飲料飲用更干凈衛(wèi)生。公司打破能量飲料罐裝束縛，產(chǎn)品發(fā)展空間廣闊。圖表29.東鵬特飲差異化的包裝更吸引消費(fèi)者眼球資料來(lái)源：京東，東亞前海證券研究所憑借高性價(jià)比和便攜式的包裝，500ml的金瓶特飲成為公司銷售冠軍。根據(jù)京東旗艦店銷售價(jià)格和產(chǎn)品的功效成分介紹，與市面上的其他能量飲料相比，500ml金瓶特飲每100ml單價(jià)最低且?；撬岷坎坏?，因此500ml的金牌特飲具有高性價(jià)比，2019年其銷售額超過(guò)250ml金裝特飲銷售額。2021年500ml金瓶特飲銷售額為50.24億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明18增長(zhǎng)3.31%。2022年推出的250ml新金罐(“中國(guó)金罐”)是公司重要的戰(zhàn)略產(chǎn)品，仍處于推廣和培育期。圖表30.500ml的東鵬特飲具有高性價(jià)比產(chǎn)品名稱售價(jià)數(shù)量單價(jià)規(guī)格每100ml單價(jià)每100ml?；撬岷慨a(chǎn)品東鵬特飲小金瓶16.8元2.80元250ml50mg東鵬特飲大金瓶99.80元24瓶500ml0.83元50mg東鵬特飲金罐16.00元4罐4元250ml1.60元50mg東鵬特飲大金磚10.8元250ml0.86元50mg紅牛安奈吉飲料61.00元5.08元250ml2.03元190mg紅牛維生素風(fēng)味飲料115.90元24罐4.83元250ml1.93元55mg樂(lè)虎瓶裝67.90元4.53元500ml0.91元28mg樂(lè)虎罐裝105.90元24罐4.41元250ml1.77元38mgMonster129.00元24罐5.38元330ml1.63元50mg資料來(lái)源：京東，東亞前海證券研究所注：商品價(jià)格為2022年10月京東商城零售價(jià)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明19 東鵬飲料(605499.SH)圖表31.東鵬特飲系列中500ml金瓶特飲每100ml單價(jià)最低資料來(lái)源：京東，東亞前海證券研究所年起500ml金瓶銷售額持續(xù)增加資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，公司公告，東亞前海證券研究所3.2.2.推陳出新節(jié)奏加速，第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間打開(kāi)新品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)?；谙M(fèi)者多樣化需求，市場(chǎng)消費(fèi)熱點(diǎn)不斷變化，公司加快新品研發(fā)，以期尋找公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新方向。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，推出新品“由柑檸檬茶”和“陳皮特飲”，進(jìn)軍茶飲料和植物飲料領(lǐng)域?；谀贻p人對(duì)于咖啡、0糖飲料及碳酸飲料的喜愛(ài)，公司順應(yīng)消費(fèi)者需求推出“東鵬大咖”、“東鵬0糖特飲”和“東鵬加気”。公司非能量飲料產(chǎn)品收入增長(zhǎng)迅速，有望成為公司第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。圖表33.2017-2021年其他飲料收入增長(zhǎng)迅速資料來(lái)源：同花順iFinD，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明20 東鵬飲料(605499.SH)3.2.3.深入產(chǎn)品研究，引導(dǎo)并挖掘消費(fèi)需求研發(fā)架構(gòu)不斷完善，產(chǎn)學(xué)研體系助力新品落地。公司設(shè)立專門的研發(fā)管理中心，負(fù)責(zé)整體研發(fā)活動(dòng)，包括研發(fā)管理部、產(chǎn)品研發(fā)部、包裝研發(fā)部以滿足不同維度的研發(fā)設(shè)計(jì)。從產(chǎn)品本身出發(fā)，深入研究以引導(dǎo)或挖掘消費(fèi)需求。嚴(yán)格技術(shù)把控、持續(xù)工藝試驗(yàn)保證產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比收益。同時(shí)，公司與高校(華南農(nóng)業(yè)大學(xué)等)和科研單位(廣東省食品安全學(xué)會(huì)等)展開(kāi)密切合作，產(chǎn)學(xué)研的高效結(jié)合有利于公司發(fā)掘市場(chǎng)消費(fèi)熱點(diǎn)的可行性、促進(jìn)公司產(chǎn)品快速商業(yè)化落地。圖表34.公司研發(fā)架構(gòu)設(shè)想資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷壯大，研發(fā)費(fèi)用逐年提升。2019-2021年研發(fā)人數(shù)由96人增至134人，匹配不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司通過(guò)內(nèi)外部多種渠道，培養(yǎng)研發(fā)技術(shù)人員。此外，公司領(lǐng)導(dǎo)人林木勤先生擁有多項(xiàng)發(fā)明和專利，領(lǐng)導(dǎo)人重視產(chǎn)品有利于培養(yǎng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)良好的氛圍。公司研發(fā)費(fèi)用自2018年以來(lái)呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)公司將持續(xù)增加研發(fā)投入。圖表35.公司歷年研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增加資料來(lái)源：同花順iFinD，公司公告，東亞前海證券研究所圖表36.公司研發(fā)費(fèi)用逐年提升資料來(lái)源：同花順iFinD，公司公告，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明21 東鵬飲料(605499.SH)3.3.渠道端：深耕廣東，布局全國(guó)3.3.1.廣東區(qū)域收入占比較高，全國(guó)化布局進(jìn)程加快公司深耕廣東，布局全國(guó)。廣東區(qū)域是公司最重要的銷售市場(chǎng)，2021年收入為31.99億元，占總收入比重為51.59%，廣東、廣西、華中以及華東區(qū)域合計(jì)收入占比約為87.5%。隨著公司全國(guó)化戰(zhàn)略的推進(jìn)，西南地區(qū)和華北地區(qū)(含北方大區(qū))的銷售情況持續(xù)向好，2021年合計(jì)收入為7.71億元，同比增速為29%，2018年占總收入比重約為8.41%，2021年占比12.43%。圖表37.2021年廣東區(qū)域銷售占比過(guò)半資料來(lái)源：公司公告，東亞前海證券研究所圖表38.2021年廣東為公司主要銷售市場(chǎng)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全國(guó)化布局進(jìn)程加快。公司發(fā)源于廣東，廣東區(qū)域收入一直占總收入比例較高，但全國(guó)其他區(qū)域收入有明顯增幅。2018年至2021年，廣東區(qū)域收入占比呈下降趨勢(shì)，全國(guó)區(qū)域營(yíng)收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。同時(shí)，廣東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量及占比也呈明顯下降趨勢(shì)，公司在全國(guó)其他區(qū)域設(shè)置更多經(jīng)銷商，進(jìn)一步推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明22 東鵬飲料(605499.SH)圖表39.廣東區(qū)域主營(yíng)收入占比及經(jīng)銷商數(shù)量占比持續(xù)下降資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，公司公告，東亞前海證券研究所渠道下沉空間廣闊，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。2018至2022H1，公司經(jīng)銷商數(shù)量由1123家增至2590家，經(jīng)銷商體系不斷完善。從全國(guó)區(qū)域來(lái)看，發(fā)源地廣東省渠道體系完善，華東區(qū)域經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期布局也已經(jīng)形成較完善的69.71%，是公司收入增速最快的區(qū)域。當(dāng)前西南區(qū)域有望為公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)做出巨大貢獻(xiàn)，西南市場(chǎng)渠道滲透觸及縣級(jí)市，部分地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入鄉(xiāng)鎮(zhèn)，結(jié)合公司其他促銷活動(dòng)，西南地區(qū)滲透率有望進(jìn)一步加大。2021年西南區(qū)域收入同比增長(zhǎng)為61.71%，僅次于華東區(qū)域。就全國(guó)其他區(qū)域來(lái)說(shuō)，公司也加大渠道布局投入，公司渠道體系處于不斷完善中，產(chǎn)品整體鋪市率和渠道覆蓋率將進(jìn)一步加大。圖表40.經(jīng)銷商數(shù)量不斷增加資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，公司公告，東亞前海證券研究所圖表41.2021年各區(qū)域主營(yíng)收入占比情況資料來(lái)源：公司公告，東亞前海證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明23 東鵬飲料(605499.SH)3.3.2.經(jīng)銷為主其他為輔，銷售機(jī)制不斷完善公司以經(jīng)銷模式為主，直營(yíng)、線上銷售以及其他模式為輔，銷售網(wǎng)絡(luò)體系較為完善。截至2021年年底，公司擁有經(jīng)銷商2312家，公司在廣東、廣西傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)上采取精耕的運(yùn)營(yíng)模式，采取深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、產(chǎn)品全系列覆蓋戰(zhàn)略；在其他區(qū)域采取大流通的運(yùn)營(yíng)模式，持續(xù)開(kāi)拓區(qū)域內(nèi)部的市場(chǎng)、選擇能力較強(qiáng)的經(jīng)銷商。公司在加油站便利店、高速路服務(wù)器以及商超等終端采取直營(yíng)模式，并堅(jiān)持“陳列是最好的廣告”的理念對(duì)終端門店進(jìn)行精細(xì)化管理，加強(qiáng)產(chǎn)品在終端門店陳列覆蓋率，提升產(chǎn)品的曝光度。線上渠道方面，公司在淘寶、天貓、京東、拼多多和有贊商城等電商渠道設(shè)立品牌旗艦店，在快手、抖音以及小紅書等社交電商平臺(tái)通過(guò)直營(yíng)、直播帶貨等方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售。圖表42.公司全方位、立體化的營(yíng)銷模式資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所圖表43.全國(guó)營(yíng)銷組織框架資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所直營(yíng)渠道的銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)增，對(duì)公司營(yíng)收能力貢獻(xiàn)度持續(xù)加大。公司主要與中石油昆侖好客有限公司、河北國(guó)建高速公路投資管理有限公司、大型加油站便利店、大型連鎖超市等開(kāi)展直營(yíng)模式合作，同時(shí)2019年起在拼多多旗艦店和京東旗艦店采用直營(yíng)模式，消費(fèi)者確認(rèn)收貨后款項(xiàng)直接轉(zhuǎn)入公司賬戶，公司直營(yíng)渠道的銷售能力持續(xù)提高。2018-2019年經(jīng)銷渠道銷售額占營(yíng)收比重維持在97%左右，2021年線上渠道和直營(yíng)渠道的銷售額大幅增加，經(jīng)銷渠道的占比下滑至88.63%。2020年和2021年的直營(yíng)渠道銷售收入分別為4.58億元和6.56億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為9.27%和9.42%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明24 東鵬飲料(605499.SH)圖表44.公司直營(yíng)渠道占比快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所圖表45.直營(yíng)銷售渠道營(yíng)收能力逐漸增強(qiáng)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所布局冰柜陳列，持續(xù)投放將助力動(dòng)銷、提高市占率。飲料消費(fèi)具備即飲特性，目前以線下零售渠道為主要銷售方式，冰柜作為飲料行業(yè)的重要渠道建設(shè)手段，各大品牌之間搶占冰柜時(shí)有發(fā)生。冰柜的重要性促使東鵬上市后開(kāi)啟大規(guī)模冰柜布局，截至2022年6月30日，公司共計(jì)投放7.4萬(wàn)臺(tái)冰柜，目前冰柜覆蓋率較低，具備較大投放空間。公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況長(zhǎng)期持續(xù)投放冰柜，促進(jìn)市占率不斷提高。建立經(jīng)銷商管理考核機(jī)制，不斷完善管理體系。公司建立嚴(yán)格的評(píng)估指標(biāo)及準(zhǔn)入制度，從多個(gè)維度考察經(jīng)銷商整體實(shí)力，設(shè)立多項(xiàng)條件審核通過(guò)后才能完成準(zhǔn)入。在經(jīng)銷商考核上，從銷售指標(biāo)量化考核和履約義務(wù)考核兩方面展開(kāi)，分別設(shè)立多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，優(yōu)勝劣汰。實(shí)施營(yíng)銷宣傳支持、返利補(bǔ)貼支持、營(yíng)銷培訓(xùn)與指導(dǎo)等措施，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商的良好管理與維護(hù)，旨在提高經(jīng)銷商的積極性、助力公司產(chǎn)品市占率提升。3.3.3.生產(chǎn)基地布局全國(guó)，產(chǎn)能擴(kuò)張有序進(jìn)行生產(chǎn)基地布局全國(guó)凸顯規(guī)模效應(yīng)。公司不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，九大生產(chǎn)基地布局全國(guó)，現(xiàn)已建成投產(chǎn)增城基地、華南基地、東莞基地、安徽基地、南寧基地、重慶基地、海豐基地七大生產(chǎn)基地，2021年產(chǎn)能合計(jì)168.88萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為71.42%。同時(shí)，長(zhǎng)沙基地、衢州基地正在積極推進(jìn)建設(shè)中，建成后公司產(chǎn)能進(jìn)一步提升，促使東鵬形成廣東、安徽、廣西、重慶等輻射全國(guó)的產(chǎn)能布局與規(guī)模效應(yīng)，縮短產(chǎn)品運(yùn)輸半徑，降低運(yùn)輸成本以及提高產(chǎn)品供應(yīng)的及時(shí)性和穩(wěn)定性等。同時(shí)，2018年-2021年公司產(chǎn)能利用率不斷提升，平均產(chǎn)能利用率為67.36%，高于同行業(yè)2019年上市公司平均水平(行業(yè)產(chǎn)能利用率為50%-60%)。 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明25圖表46.東鵬產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，公司公告，東亞前海證券研究所圖表47.九大生產(chǎn)基地布局全國(guó)已已建成基地基地名稱2021年設(shè)計(jì)產(chǎn)能2021年實(shí)際產(chǎn)能2021年產(chǎn)能利用率增城基地(增鵬)32.73萬(wàn)噸24.86萬(wàn)噸75.95%東莞基地(莞鵬)39.88萬(wàn)噸38.57萬(wàn)噸96.72%安徽基地(徽鵬)52.78萬(wàn)噸35.92萬(wàn)噸68.06%南寧基地(桂鵬)56.34萬(wàn)噸29.52萬(wàn)噸52.40%華南基地(華鵬)33.52萬(wàn)噸25.21萬(wàn)噸75.21%重慶基地(渝鵬)96萬(wàn)噸6.87萬(wàn)噸57.44%海豐基地(海鵬)合計(jì)9.24萬(wàn)噸236.45萬(wàn)噸7.93萬(wàn)噸168.88萬(wàn)噸85.82%71.42%在在建基地長(zhǎng)沙基地衢州基地資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東亞前海證券研究所數(shù)字技術(shù)推進(jìn)銷售渠道一體化。公司創(chuàng)新使用二維碼技術(shù)為產(chǎn)品賦予一物一碼的產(chǎn)品標(biāo)識(shí)，準(zhǔn)確記錄產(chǎn)品的流傳信息，做到精細(xì)化管理；構(gòu)建“鵬訊云商”平臺(tái)及時(shí)跟蹤流通渠道的庫(kù)存情況、產(chǎn)品鋪市情況以及終端陳列效果，提升對(duì)渠道的管理力度。2022年6月，公司推出國(guó)內(nèi)首款電子標(biāo)簽功能飲料，“撕掉”實(shí)物標(biāo)簽，瓶蓋使用電子標(biāo)簽，推動(dòng)智慧減碳綠色風(fēng)潮。公司運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)顯著提高運(yùn)營(yíng)能力，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)銷售渠道一體請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明26 東鵬飲料(605499.SH)化?；瘓D表48.公司“一物一碼”流程示意圖資料來(lái)源：鵬訊云商微信公眾號(hào)，東亞前海證券研究所4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議.盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)公司核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，基本假設(shè)如下：收入端：能量飲料業(yè)務(wù)(東鵬特飲)：東鵬特飲近年來(lái)營(yíng)收保持高增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)展良好，市占率不斷提升。預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為20.00%/22.50%/20.00%，價(jià)增分別貢獻(xiàn)0.1%/0.5%/1.0%。其他飲料業(yè)務(wù)：公司近年來(lái)不斷推出新品，考慮到公司新品鋪市力度較大，新品營(yíng)收有望不斷增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為26.00%/25.00%/23.00%，價(jià)增分別貢獻(xiàn)2.0%/2.0%/2.0%。成本端：考慮到全球通脹蔓延，公司飲料瓶所用PET材料走高，但目前已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。此外，公司飲料原料白砂糖、檸檬酸鈉價(jià)格均處于高位，當(dāng)前公司已針對(duì)部分原料價(jià)格進(jìn)行鎖定。短期來(lái)看，公司成本端有所承壓，但伴隨成本回落預(yù)期疊加公司規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)三年公司毛利率有望穩(wěn)中有升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)公司能量飲料(東鵬特飲)業(yè)務(wù)2022-2024年毛利率分別為45.99%/46.89%/46.98%，預(yù)計(jì)公司其他飲料業(yè)務(wù)2022-2024 東鵬飲料(605499.SH)請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明27年毛利率分別為11.32%/13.06%/13.38%。4.2.投資建議公司全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，近年來(lái)市占率得到提升。當(dāng)前公司有望憑借品牌力、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢(shì)，步入快速增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2022年-2024年EPS分別為3.46/4.59/5.67元/股，基于12月28日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為51.06/38.56/31.20X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。5.風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格大幅上漲：公司主要原料為白砂糖及PET，且原材料成本占生產(chǎn)比重較高，若原材料價(jià)格大幅上漲，將影響公司盈利能力；疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)：疫情擴(kuò)散及防控政策將影響飲料飲用場(chǎng)景及產(chǎn)品可得性，從而對(duì)公司銷量造成不利影響；食品安全問(wèn)題：食品安全問(wèn)題將嚴(yán)重影響公司品牌形象，對(duì)公司造成深遠(yuǎn)影響。請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁(yè)的免責(zé)聲明28東鵬飲料(605499.SH)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入6977.828412.8510377.3912602.54貨幣資金1019166426454737%同比增速40.72%20.57%23.35%21.44%交易性金融資產(chǎn)301317343377營(yíng)業(yè)成本3881.564708.885716.596937.87應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)25233335毛利3096.263703.974660.805664.67存貨340388458537％營(yíng)業(yè)收入44.37%44.03%44.91%44.95%預(yù)付賬款57235225稅金及附加76.8178.6095.91其他流動(dòng)資產(chǎn)％營(yíng)業(yè)收入0.93%0.92%0.91%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2852276738385937銷售費(fèi)用1368.381651.892009.882446.42長(zhǎng)期股權(quán)投資0000％營(yíng)業(yè)收入19.61%19.64%19.37%19.41%投資性房地產(chǎn)0000管理費(fèi)用251.64299.64369.70固定資產(chǎn)合計(jì)1909246133793713％營(yíng)業(yè)收入3.61%3.56%3.56%3.56%無(wú)形資產(chǎn)323430573686研發(fā)費(fèi)用42.8059.0870.3083.73商譽(yù)0000％營(yíng)業(yè)收入0.61%0.70%0.68%0.66%遞延所得稅資產(chǎn)財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.98-4.41-9.82其他非流動(dòng)資產(chǎn)2528252925292529％營(yíng)業(yè)收入-0.01%-0.04%-0.08%資產(chǎn)總計(jì)779083661050013045資產(chǎn)減值損失0.00-4.36-6.540.04短期借款6247248741024信用減值損失-0.790.230.02應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款554509749774其他收益33.6550.41預(yù)收賬款0000投資收益22.5316.8320.7525.21應(yīng)付職工薪酬2342493160.000.000.000.00應(yīng)交稅費(fèi)221250304公允價(jià)值變動(dòng)收益116.6725.2437.81其他流動(dòng)負(fù)債1915253129093501資產(chǎn)處置收益.02.02.02.02流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3415421850315919營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1528.561688.342196.942695.32長(zhǎng)期借款26262626％營(yíng)業(yè)收入21.91%20.07%21.39%應(yīng)付債券0000營(yíng)業(yè)外收支遞延所得稅負(fù)債4444利潤(rùn)總額1513.521675.032180.572680.41其他非流動(dòng)負(fù)債％營(yíng)業(yè)收入21.69%19.91%21.01%21.27%負(fù)債合計(jì)3552435551686056所得稅費(fèi)用320.56289.90346.41413.65歸屬于母公司的所有者權(quán)益4238401153326989凈利潤(rùn)1192.962266.76少數(shù)股東權(quán)益0000％營(yíng)業(yè)收入16.46%17.67%17.99%股東權(quán)益4238401153326989歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1192.962266.76負(fù)債及股東權(quán)益779083661050013045%同比增速46.90%32.42%23.59%少數(shù)股東損益0.000.000.000.00現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)EPS(元/股)3.464.595.672021A2022E2023E2024E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2077205228003357投資-2977-26-35基本指標(biāo)資本性支出-606-8012021A2022E2023E2024E其他2010285263EPS3.464.595.67投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3563-403-773BVPS10.6010.0313.3317.47債權(quán)融資-432000PE58.4351.0638.5631.20股權(quán)融資1851000PEG.25.32銀行貸款增加(減)638PB17.6313.26籌資成本-627-624-28-32EV/EBITDA46.0937.0327.3922.67其他ROE28%35%34%32%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1307-534ROIC22%28%28%27%現(xiàn)金