A5個股期權(quán)全真模擬交易會員講師培訓(xùn)材料課件

個股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券有限公司個股期權(quán)講師培訓(xùn)

2013年9月5日

江海證券2

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險2

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況3

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時市價遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。3

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里4

個股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展4

個股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“5

個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。5

個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美6

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大6

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投7

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。7

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易8

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。8

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，9

個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。9

個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和10

認(rèn)購期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損10

認(rèn)購期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固11

認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線11

認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價值與股價的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固13

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格。行權(quán)價格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。13

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指14

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。合約單位，ContractSize，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。14

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSer15

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格。開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。流動性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。15

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-16

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。收益風(fēng)險不同。期貨交易雙方承擔(dān)對等的盈虧風(fēng)險。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險（即損失權(quán)利金的風(fēng)險），而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險很大，因此交易雙方在風(fēng)險收益配比上是不對稱的。保證金制度不同。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權(quán)賣方有所要求。16

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的17

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價所具有的杠桿性上。套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險同時也放棄了收益變動增長的可能。個股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險的同時，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價格往不利方向運(yùn)動時可及時鎖定風(fēng)險，往有利方向運(yùn)動時又可以獲取盈利。17

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿18

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個人，也可以是機(jī)構(gòu)。行權(quán)后效果不同。當(dāng)認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。個股期權(quán)是由交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。18

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為19

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請參照個股期權(quán)產(chǎn)品方案19

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)20

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購期權(quán)理論價格，X表示行權(quán)價，S表示標(biāo)的股票價格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。20

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-S21

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標(biāo)的股票價格-行權(quán)價)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標(biāo)的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值21

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部22

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。內(nèi)在價值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元22

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的23

個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風(fēng)險管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對沖股票的市場風(fēng)險-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間23

個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)在實際使用中有兩個24

個股期權(quán)對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購期權(quán)是通過較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風(fēng)險。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險時設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低24

個股期權(quán)對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購期權(quán)可以25

認(rèn)購期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格：

正相關(guān)行權(quán)價：

負(fù)相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動率：

正相關(guān)無風(fēng)險利率：

正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：負(fù)相關(guān)25

認(rèn)購期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格： 正相關(guān)26

認(rèn)沽期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格：

負(fù)相關(guān)行權(quán)價：

正相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動率：

正相關(guān)無風(fēng)險利率：

負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：正相關(guān)26

認(rèn)沽期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格： 負(fù)相關(guān)27

個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險價值歸零風(fēng)險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。保證金風(fēng)險：三級投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強(qiáng)行平倉。27

個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險價值歸零風(fēng)險：虛值致謝致演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！個股期權(quán)講師培訓(xùn)

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江海證券31

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險2

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況32

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時市價遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。3

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里33

個股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展4

個股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“34

個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。5

個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美35

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大6

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投36

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。7

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易37

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。8

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，38

個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。9

個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和39

認(rèn)購期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損10

認(rèn)購期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固40

認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線11

認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)41

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價值與股價的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損12

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固42

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格。行權(quán)價格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。13

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，Underlying，是指43

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。合約單位，ContractSize，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。14

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSer44

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格。開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。流動性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。15

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-45

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。收益風(fēng)險不同。期貨交易雙方承擔(dān)對等的盈虧風(fēng)險。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險（即損失權(quán)利金的風(fēng)險），而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險很大，因此交易雙方在風(fēng)險收益配比上是不對稱的。保證金制度不同。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權(quán)賣方有所要求。16

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的46

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價所具有的杠桿性上。套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險同時也放棄了收益變動增長的可能。個股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險的同時，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價格往不利方向運(yùn)動時可及時鎖定風(fēng)險，往有利方向運(yùn)動時又可以獲取盈利。17

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿47

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個人，也可以是機(jī)構(gòu)。行權(quán)后效果不同。當(dāng)認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。個股期權(quán)是由交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。18

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為48

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請參照個股期權(quán)產(chǎn)品方案19

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)49

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購期權(quán)理論價格，X表示行權(quán)價，S表示標(biāo)的股票價格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。20

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-S50

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=