原油：回顧歷史大周期,我們站在哪里？兼談2018年五大波動(dòng)因素

原油：回顧歷史大周期，我們站在哪里？兼談2018年五大波動(dòng)因素！今日導(dǎo)讀1.原油：回顧歷史大周期，我們站在哪里？2.“黑天鵝”起舞2018年原油市場(chǎng)的五大風(fēng)險(xiǎn)！【石油大周期】天風(fēng)證券：回顧歷史大周期，我們站在哪里？1.20世紀(jì)70年代，“OPEC崛起與石油危機(jī)。從1861年至1973年，國(guó)際原油價(jià)格長(zhǎng)期處于14-20美元/桶，主要原因是當(dāng)時(shí)跨國(guó)石油公司將開采的石油絕大部分用于本公司的產(chǎn)業(yè)下游經(jīng)營(yíng)渠道，經(jīng)營(yíng)高度垂直一體化，這種自產(chǎn)自銷的模式?jīng)Q定了石油價(jià)格完全內(nèi)定。而掌握資源的產(chǎn)油國(guó)并沒有原油定價(jià)權(quán)，為了獲取豐厚利潤(rùn)，跨國(guó)石油公司長(zhǎng)期擠壓原油價(jià)格。1960年第三世界產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合成立了OPEC,OPEC陸續(xù)對(duì)石油實(shí)行國(guó)有化。期間借兩次石油危機(jī)之機(jī)提高石油價(jià)格。第一次石油危機(jī)：第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，OPEC逐漸掌握原油定價(jià)權(quán)，之后OPEC成員國(guó)陸續(xù)提由減量提價(jià)方案。第二次石油危機(jī)：伊朗首先爆發(fā)政權(quán)革命，接著兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，這使伊朗和伊拉克的石油由口一度完全中斷，油價(jià)由此大漲?？偟膩碚f，兩次石油危機(jī)的爆發(fā)，推動(dòng)整個(gè)油價(jià)處于上升通道。20世紀(jì)80~90年代，國(guó)際油價(jià)步入20年低迷階段。受兩次石油危機(jī)影響，國(guó)際原油需求由現(xiàn)萎縮，同時(shí)以俄羅斯、委內(nèi)瑞拉為代表的非OPEC原油生產(chǎn)國(guó)采用新技術(shù)和產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)來應(yīng)對(duì)高油價(jià)，原油價(jià)格開始大幅下降至25-35美元，國(guó)際油價(jià)步入20年低迷階段。期間，石油市場(chǎng)經(jīng)歷了“第三次石油危機(jī)”帶來的暴漲及之后的迅速回落，以及亞洲金融危機(jī)帶來的跌后反彈。21世紀(jì)初，國(guó)際油價(jià)迎來10年“黃金期”。進(jìn)入21世紀(jì),隨著中國(guó)、印度等新經(jīng)濟(jì)體的高速發(fā)展，其對(duì)原油的需求也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，國(guó)際油價(jià)迎來10年“黃金期”：并于2008年7月達(dá)到歷史峰值147美元/桶。期間雖然受金融危機(jī)影響，油價(jià)由現(xiàn)短暫下跌，但隨著美國(guó)政府QE政策以及中國(guó)4萬億投資方案的推由，油價(jià)迅速攀升100美元以上。2016年油價(jià)下跌，供給起主導(dǎo)作用。2014年以來，國(guó)際油價(jià)開始大幅下滑，供給起主導(dǎo)作用。主要受到以下三種因素影響：1）美國(guó)頁巖油革命：到2014年7月，頁巖油總產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)至470萬桶/天，占到美國(guó)原油總產(chǎn)量的55%,美國(guó)超越沙特，一度成為全球最大生產(chǎn)國(guó)；2）伊朗禁運(yùn)解除：15年伊朗禁運(yùn)解除后，其大量拋售浮倉。3）當(dāng)時(shí)以俄羅斯為代表的非OPEC國(guó)家產(chǎn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以沙特為首的OPEC提由維護(hù)市場(chǎng)份額的決策。2016年開始油價(jià)上行，2017顯著反彈的邏輯。2016年開始，油價(jià)開始緩慢上行（上圖為研報(bào)社截圖，因天風(fēng)研報(bào)原文中未找到此圖）。天風(fēng)證券同樣從供需兩端分析了油價(jià)上漲的邏輯。1）需求端：需求健康。上輪（20年低迷期），世界經(jīng)濟(jì)對(duì)原油需求減少，而本輪油價(jià)下跌反而刺激了OECD經(jīng)合組織（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）對(duì)原油的需求，且亞太地區(qū)對(duì)原有消費(fèi)拉動(dòng)依然強(qiáng)勁。自第二次石油危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家因?yàn)楣?jié)能，尋找使用替代能源（天然氣、核能等等）減少石油消費(fèi)，僅6年時(shí)間，石油占一次能源消費(fèi)比重就從1979年的48.42%下降至1985年的38.94%,其中1980年至1983年全球原油消費(fèi)量連續(xù)四年由現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而本輪，盡管受美國(guó)頁巖氣革命、非OPEC產(chǎn)油國(guó)增長(zhǎng)等因素影響，油價(jià)下跌。但全球范圍內(nèi)對(duì)原有的需求并未下降，2015和2016年全球原油消費(fèi)量分別同比增長(zhǎng)2.13%和1.64%,石油占一次能源消費(fèi)比重穩(wěn)定在33%左右。進(jìn)入21世紀(jì)來，以中國(guó)和印度為代表的亞太國(guó)家一直是原油消費(fèi)的主力軍，2016年中國(guó)（40萬桶/日）和印度（33萬桶/日），成為對(duì)石油消費(fèi)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的國(guó)家。2）供給端：頁巖油威力或許沒那么大。天風(fēng)證券認(rèn)為，頁巖油在供給端扮演的角色很難與OPEC媲美，且面臨成本高企的壓力。從近3個(gè)月情況來看，Permian產(chǎn)區(qū)單機(jī)的產(chǎn)量已經(jīng)由現(xiàn)下滑；完井?dāng)?shù)量近期增速較快，但難以繼續(xù)加速的原因可能是油服市場(chǎng)存在一定的問題。原油價(jià)格是頁巖區(qū)鉆井?dāng)?shù)量的領(lǐng)先指標(biāo)，即頁巖區(qū)運(yùn)營(yíng)商會(huì)因原油價(jià)格形成下跌（上漲）之勢(shì)才減少（增加）鉆井?dāng)?shù)量。但考慮到頁巖油公司現(xiàn)金流狀況，盡管油價(jià)上漲，未來頁巖油公司也不太可能動(dòng)用所有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流用于打開?！驹褪袌?chǎng)五大風(fēng)險(xiǎn)】國(guó)金證券：“黑天鵝”起舞，2018年原油市場(chǎng)的五大風(fēng)險(xiǎn)！.黑天鵝之一：中東亂局，兩個(gè)陣營(yíng)，多方風(fēng)險(xiǎn)（利多油價(jià)）。中東仍是大國(guó)博弈的焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來還將地緣事件頻發(fā)。近期伊朗因經(jīng)濟(jì)低迷而引發(fā)的游行示威活動(dòng)，也折射由低油價(jià)給中東產(chǎn)油國(guó)帶來沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，生活水平惡化以及對(duì)現(xiàn)狀的不滿，較容易誘發(fā)成地緣熱點(diǎn)事件。中東已形成了以美國(guó)、沙特和以色列為主的陣營(yíng)，與伊朗、伊拉克、敘利亞和俄羅斯為主兩大陣營(yíng)相抗衡的局面。18年中東地區(qū)仍將是大國(guó)博弈的焦點(diǎn)，伊核協(xié)議、巴以問題、也門問題、敘利亞問題、黎巴嫩問題均可能是造成中東局勢(shì)動(dòng)蕩的熱點(diǎn)事件。1）伊朗：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力增大，伊核協(xié)議或?qū)⑹窍聜€(gè)熱點(diǎn)事件。2）沙特：油價(jià)訴求高、助力阿美上市，新王儲(chǔ)外交政策激進(jìn)。3）伊拉克：庫爾德獨(dú)立問題的風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期存在。庫爾德斯坦地區(qū)石油資源豐富，石油儲(chǔ)量占伊拉克的1/3,產(chǎn)量約占伊拉克的13%o4）巴勒斯坦與以色列：巴以問題矛盾激化的風(fēng)險(xiǎn)。5）敘利亞：敘利亞局勢(shì)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，中東兩個(gè)陣營(yíng)在敘利亞進(jìn)行了長(zhǎng)期的代理人戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)、沙特支持的敘利亞反對(duì)派和俄羅斯、伊朗等支持的阿薩德政府。6）也n：戰(zhàn)亂持續(xù)激化，也門國(guó)內(nèi)胡塞武裝與支持前總統(tǒng)薩利赫的武裝力量之間的軍事沖突一直在持續(xù)。7）黎巴嫩：可能發(fā)生沖突。以色列是黎巴嫩真主黨為其潛在威脅，由于黎巴嫩真主黨受伊朗和俄羅斯支持，在敘利亞聯(lián)合打擊極端組織和反對(duì)派武裝。.黑天鵝之二：委內(nèi)瑞拉崩潰（利多油價(jià)）。1）委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)崩潰原因在于財(cái)政對(duì)石油的過度依賴，過度發(fā)行鈔票加劇了通貨膨脹。石油由口額占委內(nèi)瑞拉由口的90%,占GDP的30%,財(cái)政收入的50%。委內(nèi)瑞拉原油儲(chǔ)量雖高，但油品普遍以重油為主，這也是為什么低油價(jià)對(duì)委內(nèi)瑞拉打擊更大的原因。2）委內(nèi)瑞拉由經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能引發(fā)政治危機(jī)，原油產(chǎn)量可能大幅下滑。作為OPEC重要的產(chǎn)油國(guó)，產(chǎn)量較去年同期下降超過10%。若經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)，預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量下降30-60萬桶/日；若經(jīng)濟(jì)徹底崩潰，產(chǎn)量下降超過150萬桶/天，嚴(yán)重沖擊國(guó)際原油市場(chǎng)。.黑天鵝之三：北美未完井是定時(shí)炸彈嗎（利空油價(jià)）？美國(guó)未完井（已經(jīng)鉆探但第一次完井過程還未完成的油井）積壓嚴(yán)重，總庫存量達(dá)到7346口，估計(jì)潛在生產(chǎn)能力為120-200萬桶/天。45-55美元/桶和75-95美元/桶是庫存井集中分布的兩個(gè)區(qū)域。45-55美元/桶區(qū)間是由于油價(jià)回升帶來活躍鉆機(jī)數(shù)增加導(dǎo)致，是正常的生產(chǎn)活動(dòng)。當(dāng)油價(jià)達(dá)到75美元/桶以上，15年年初積壓的大量庫存井有可能被啟用，帶來頁巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)可釋放約76.5萬桶/天的產(chǎn)能。.黑天鵝之四：OPEC會(huì)提前退由減產(chǎn)嗎（利空油價(jià)）？隨著全球供需持續(xù)改善，隨著庫存回歸正常，OPEC可能提前退由減產(chǎn)協(xié)議。同時(shí)，隨著阿美上市后，沙特對(duì)油價(jià)上漲訴求減弱；油價(jià)的過快上漲，產(chǎn)油國(guó)通過增產(chǎn)來提高財(cái)政收入；減產(chǎn)執(zhí)行率差異，產(chǎn)油國(guó)發(fā)生分歧；俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴和與美國(guó)能源競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)因素均可能導(dǎo)致提前退由減產(chǎn)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。.黑天鵝之五：石油人民幣崛起（利多油價(jià)）？1）世界主要產(chǎn)油國(guó)家開始使用人民幣進(jìn)行原油結(jié)算。目前伊朗和俄羅斯已經(jīng)宣布與中國(guó)的石油貿(mào)易用人民幣結(jié)算，中國(guó)也正在和沙特進(jìn)行談判，一旦沙特妥協(xié)使用人民幣進(jìn)行石油貿(mào)易，則整個(gè)中東地區(qū)石油貿(mào)易使用人民幣結(jié)算指日可待。2）上海期貨交易所推由的原油期貨有望成為亞太地區(qū)原油貿(mào)易基準(zhǔn)合約，這對(duì)我國(guó)建立石油人民幣體系是至關(guān)重要的。石油人民幣的崛起將大幅削弱美元的國(guó)際地位。（可參考《石油人民幣震撼來襲》）.黑天鵝之六：油價(jià)會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)的黑天鵝嗎？油價(jià)飛，通脹起，油價(jià)大幅上漲將顯著增加通脹壓力。油價(jià)通過能源，交通運(yùn)輸以及住宅CPI來影響美國(guó)CPI指數(shù)，三項(xiàng)CPI與油價(jià)相關(guān)系數(shù)R2分別為0.67,0.70,0.53。油價(jià)對(duì)中國(guó)CPI的影響相對(duì)較弱，但對(duì)P