盾安環(huán)境研究報(bào)告戰(zhàn)略聚焦制冷主業(yè)-進(jìn)軍汽零熱管理乘風(fēng)啟航

盾安環(huán)境研究報(bào)告戰(zhàn)略聚焦制冷主業(yè)_進(jìn)軍汽零熱管理乘風(fēng)啟航（報(bào)告出品方/作者：浙商證券，馬莉）1、制冷配件龍頭，聚焦主業(yè)重整起航1.1、潛心制冷領(lǐng)域，戰(zhàn)略調(diào)整聚焦“3+1”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)公司為全球制冷行業(yè)龍頭企業(yè)，深耕制冷領(lǐng)域，商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大。公司成立于1987年，前身是諸暨店口振興彈簧廠，在1992-1998年期間相繼進(jìn)入制冷部件及制冷設(shè)備領(lǐng)域；2004-2016年期間，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域多元發(fā)展，先后拓展特種空調(diào)和新能源車(chē)熱管理領(lǐng)域；2018年起公司逐步轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)重點(diǎn)，剝離非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)；2020年提出“3+1”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在夯實(shí)家用空調(diào)配件市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)拓展商用空調(diào)配件與特種空調(diào)設(shè)備業(yè)務(wù)，并戰(zhàn)略布局新能源汽車(chē)熱管理等高成長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)。公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，形成“制冷配件+制冷設(shè)備”主業(yè)結(jié)構(gòu)，大力拓展新能源車(chē)熱管理領(lǐng)域。1）制冷配件業(yè)務(wù)：主要產(chǎn)品包括電子膨脹閥、四通閥、截止閥、電磁閥等閥件以及小型壓力容器、換熱器、集成管路組件等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家用空調(diào)、商用空調(diào)等領(lǐng)域，并大力拓展產(chǎn)品在新能源汽車(chē)熱管理領(lǐng)域的應(yīng)用。2）制冷設(shè)備業(yè)務(wù)：主要產(chǎn)品包括商用中央空調(diào)、特種空調(diào)等，主要應(yīng)用于商業(yè)樓宇、核電站、軌道交通等行業(yè)。公司制冷配件及制冷設(shè)備營(yíng)收占比超95%。自公司2018年逐步剝離非核心業(yè)務(wù)以來(lái)，制冷配件及制冷設(shè)備成為公司主營(yíng)收入中占比最高的產(chǎn)業(yè)，截止2022年中報(bào)合計(jì)達(dá)95.41%，其他產(chǎn)業(yè)占比較低，節(jié)能產(chǎn)業(yè)占比接近為零，公司業(yè)務(wù)剝離成效明顯。1.2、格力入主緩解財(cái)務(wù)壓力，協(xié)同效應(yīng)助力業(yè)務(wù)拓展（1）關(guān)聯(lián)母公司盾安控股債務(wù)危機(jī)對(duì)公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)壓力。2017年下半年起，金融“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”導(dǎo)致市場(chǎng)資金收緊，致使大規(guī)模利用債券融資的盾安控股出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重。根據(jù)公司為盾安控股提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保事宜，債權(quán)人要求盾安控股及盾安環(huán)境清償關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)，截至融資（貸款）到期日本息合計(jì)6.66億元。（2）原控股股東向格力電器轉(zhuǎn)讓股份。2021年11月，格力電器與公司原控股股東盾安精工簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬受讓盾安精工持有的2.7億股股份（占總股本的29.48%）。截至2022年三季報(bào)，格力電器持股比例約29.48%，為公司第一大股東。（3）格力入主有效緩解公司財(cái)務(wù)壓力。2022年3月格力電器與盾安控股、盾安精工及浙商銀行杭州分行簽署《關(guān)于解決關(guān)聯(lián)擔(dān)保事宜的專(zhuān)項(xiàng)協(xié)議》，約定格力電器和盾安控股分別承擔(dān)截至融資（貸款）到期日的關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)的50%。根據(jù)公司公告，截至2022年10月28日，就盾安環(huán)境的關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)6.66億元，盾安控股及其子公司已實(shí)際承擔(dān)4.50億元（含新增利息），格力電器已實(shí)際承擔(dān)2.33億元，關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)對(duì)公司的不利影響已消除。格力資金注入有效緩解了公司財(cái)務(wù)壓力，調(diào)整和優(yōu)化了公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。格力控股有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)業(yè)務(wù)拓展可期。格力電器作為制冷行業(yè)的龍頭企業(yè)，控股盾安環(huán)境有望發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用，在公司產(chǎn)能提升、拓展商用和海外市場(chǎng)，以及新能源車(chē)客戶(hù)擴(kuò)張等方面提供資源和渠道助力，加速公司新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提高公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)雙贏。1.3、業(yè)務(wù)瘦身后業(yè)績(jī)改善明顯，結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力盈利能力提升公司營(yíng)收波動(dòng)向上，利潤(rùn)大幅提升。公司前期營(yíng)收波動(dòng)上升，2019年受空調(diào)市場(chǎng)整體需求偏弱影響，整體營(yíng)業(yè)收入有所下降；而2020年由于新冠疫情的影響以及非核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損，營(yíng)收出現(xiàn)下滑趨勢(shì)；隨著公司聚焦制冷主業(yè)及逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收大幅回升；2022年Q1-Q3營(yíng)收同比下滑主要為個(gè)別制冷配件客戶(hù)訂單轉(zhuǎn)移導(dǎo)致收入減少。歸母凈利潤(rùn)方面，因公司對(duì)外擔(dān)保及非核心業(yè)務(wù)剝離計(jì)提損失較大，2018年及2020年歸母凈利潤(rùn)較低，隨著公司有效推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)目標(biāo)、變革措施的實(shí)現(xiàn)與落地，2021年以來(lái)利潤(rùn)大幅回升，同時(shí)由于盾安控股償還的關(guān)聯(lián)擔(dān)保沖回已計(jì)提損失，2022前三季度歸母凈利潤(rùn)高增。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+地區(qū)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力公司未來(lái)盈利能力持續(xù)提升。相比同業(yè)對(duì)手三花智控，公司整體毛利率水平較低，主要原因?yàn)楣镜兔矣弥评渑浼a(chǎn)品及內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較高。公司未來(lái)著重發(fā)力高毛利業(yè)務(wù)：（1）大力發(fā)展盈利水平較高的電子膨脹閥業(yè)務(wù)，推動(dòng)技術(shù)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先行業(yè)的大口徑閥應(yīng)用；（2）目前公司制冷配件業(yè)務(wù)在商用市場(chǎng)收入占比較低，未來(lái)公司將在夯實(shí)家用空調(diào)配件穩(wěn)健增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)拓展毛利水平較高的商用業(yè)務(wù)及制冷設(shè)備業(yè)務(wù)；（3）積極布局海外市場(chǎng)，公司在美國(guó)、泰國(guó)設(shè)研發(fā)中心和制造工廠，在北美、南美、歐洲、日本、韓國(guó)、泰國(guó)、印度、馬來(lái)西亞、中國(guó)臺(tái)灣等地設(shè)公司或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，海外業(yè)務(wù)總體呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)。隨著公司未來(lái)在高毛利業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不斷增長(zhǎng)，盈利水平有望進(jìn)一步提升。2、傳統(tǒng)制冷配件：夯實(shí)家用制冷配件，商用拓展未來(lái)可期2.1、家用空調(diào)變頻升級(jí)+商用空調(diào)行業(yè)高增，激發(fā)制冷配件需求擴(kuò)張（1）家用制冷配件：空調(diào)能效新標(biāo)準(zhǔn)促能效升級(jí)，家用空調(diào)變頻替代趨勢(shì)加速。2020年7月1日起，空調(diào)能效新標(biāo)準(zhǔn)（GB21455-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》）正式實(shí)施，不再對(duì)定頻空調(diào)和變頻空調(diào)設(shè)置兩套不同的能效考核標(biāo)準(zhǔn)和要求，統(tǒng)一采用5個(gè)能效等級(jí)的設(shè)置，能耗準(zhǔn)入門(mén)檻提高，帶來(lái)國(guó)內(nèi)家用空調(diào)的變頻化滲透率加速提升。據(jù)《2020年中國(guó)制冷空調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》，2020年變頻房間空調(diào)器產(chǎn)品占比高增至52.9%，同比+7.7pct。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)顯示，2021年國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)產(chǎn)品占比已接近98%?？照{(diào)變頻化趨勢(shì)促使電子膨脹閥需求提升。變頻空調(diào)需要不斷改變管路的制冷劑流量來(lái)調(diào)節(jié)溫度，由于毛細(xì)管不能自動(dòng)地調(diào)節(jié)流量大小，可調(diào)節(jié)制冷劑流量且控制精度更高的電子膨脹閥替代毛細(xì)管成為變頻空調(diào)核心的節(jié)流裝置。（2）商用制冷配件：商用空調(diào)和冷鏈領(lǐng)域迎高能效趨勢(shì)和高景氣前景，利好制冷高效節(jié)能零部件發(fā)展。近年來(lái)多項(xiàng)政策對(duì)商用空調(diào)和冷凍冷藏領(lǐng)域的產(chǎn)品能效提出更高要求及制定更嚴(yán)格的規(guī)定，促進(jìn)建筑中央空調(diào)、數(shù)據(jù)中心、商務(wù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、冷鏈物流的制冷技術(shù)及設(shè)備更新，致力于提升整體制冷系統(tǒng)能效水平，驅(qū)動(dòng)效舊品加速更新迭代。商用空調(diào)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭凸顯。商用空調(diào)應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，包括大型商用建筑、市政工程以及電力、通信等領(lǐng)域。近年來(lái)，新建商業(yè)配套設(shè)施與新建公共基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展帶動(dòng)商用空調(diào)的新增需求，根據(jù)，中國(guó)商用空調(diào)產(chǎn)量由2016年的332萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2021年的512萬(wàn)臺(tái)，CAGR達(dá)9.0%；2021年我國(guó)商用空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模1093億元，同比增長(zhǎng)20.4%，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)商用空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1278億元。盾安環(huán)境具備技術(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，發(fā)力商用制冷配件業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司制冷配件產(chǎn)品應(yīng)用于家用空調(diào)、商用空調(diào)等領(lǐng)域，其中商用制冷配件業(yè)務(wù)目前在公司制冷配件收入的占比偏低。但公司從1995年開(kāi)始的熱工業(yè)務(wù)及1998年開(kāi)始的中央空調(diào)業(yè)務(wù)便均面向工商業(yè)客戶(hù)，已在商用空調(diào)領(lǐng)域具備扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)和成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。2021年公司大力發(fā)展商用空調(diào)市場(chǎng)，在成立商用部品產(chǎn)品線(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將三大閥的商用和家用業(yè)務(wù)分別經(jīng)營(yíng)，細(xì)分商用市場(chǎng)，商用制冷配件業(yè)務(wù)的逐步拓展有望驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)營(yíng)收的進(jìn)一步增長(zhǎng)。2.2、公司為制冷閥件龍頭，產(chǎn)品力及市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先盾安環(huán)境制冷配件應(yīng)用覆蓋多場(chǎng)景，電子膨脹閥等閥件產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。公司多年深耕制冷領(lǐng)域，制冷配件涵蓋電子膨脹閥、換向閥、電磁閥、截止閥、單向閥等產(chǎn)品，其中電子膨脹閥主要面向家用變頻空調(diào)及商用空調(diào)的應(yīng)用，技術(shù)壁壘在閥件產(chǎn)品中相較最高。公司電子膨脹閥產(chǎn)品系列豐富，技術(shù)成熟，A/B/C系列主要應(yīng)用于家用空調(diào)、熱泵熱水器、商用制冷等，流量精度高，采用外塑封線(xiàn)圈設(shè)計(jì)，耐候性強(qiáng)；P系列主要應(yīng)用于多聯(lián)機(jī)外機(jī)、熱泵熱水機(jī)、商用制冷等，采用內(nèi)平衡設(shè)計(jì)，較同類(lèi)產(chǎn)品減少60%的安裝空間；N系列主要應(yīng)用于多聯(lián)機(jī)內(nèi)機(jī)以及低噪音要求的家用空調(diào)和單元機(jī)內(nèi)機(jī)，具有低噪音的優(yōu)勢(shì)。盾安環(huán)境為國(guó)內(nèi)制冷閥件龍頭，市場(chǎng)占有率行業(yè)領(lǐng)先。公司制冷閥件銷(xiāo)量領(lǐng)先，目前在國(guó)內(nèi)制冷閥件市場(chǎng)與三花智控形成雙寡頭壟斷格局。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2021年盾安環(huán)境截止閥及四通閥分別實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量1.28億只及0.74億只，銷(xiāo)量市占率分別達(dá)40.7%及46.5%，位列行業(yè)第一；電子膨脹閥實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量0.26億只，以26.2%的銷(xiāo)量市占率位列第三，其中在家用空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域市占率達(dá)37.2%，僅次于三花智控。3、汽零制冷配件：熱管理高+公司高，汽零放量繪第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)3.1、新能源車(chē)熱管理高景氣，上游部件量?jī)r(jià)齊升汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)明確，新能源車(chē)需求持續(xù)爆發(fā)。全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)汽車(chē)向電動(dòng)化方向加速轉(zhuǎn)變。EV-volumes數(shù)據(jù)顯示，全球新能源汽車(chē)全球銷(xiāo)量從2015年的67萬(wàn)輛上升至2021年的650萬(wàn)輛，滲透率由0.6%上升至8.3%。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量可達(dá)到2442.8萬(wàn)輛，2021-2025年CAGR為39.49%。燃油車(chē)和新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)原理的不同促使整車(chē)熱管理系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，驅(qū)動(dòng)上游零部件量?jī)r(jià)齊升。燃油車(chē)?yán)萌加桶l(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行進(jìn)，發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)產(chǎn)生的余熱可以加以利用為乘用艙制熱。而新能源汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)由電池、電機(jī)、電控組成，無(wú)法與燃油車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)一樣產(chǎn)生較高的熱量為車(chē)身制熱，因此PTC或熱泵空調(diào)成為新能源汽車(chē)制熱的替代方案。此外，由于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池需要在適宜的溫度區(qū)間運(yùn)行以保證工作性能，由此對(duì)制冷和制熱均有較高的溫控要求。因此，相較傳統(tǒng)燃油車(chē)較為簡(jiǎn)單的熱管理系統(tǒng)，新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)對(duì)溫度控制的精度要求較高，整體結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，帶來(lái)熱管理零部件新增需求，并帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值量的提升。與燃油車(chē)相比，新能源汽車(chē)熱管理核心組件單車(chē)價(jià)值量顯著提升。對(duì)比傳統(tǒng)燃油車(chē)和新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)零部件價(jià)格，新能源汽車(chē)熱管理不僅新增電池冷卻器等電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)零部件，同時(shí)壓縮機(jī)、電子膨脹閥等零部件的更新升級(jí)帶來(lái)價(jià)值量的提升。據(jù)電器工業(yè)數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)熱管理核心組件單車(chē)價(jià)值量達(dá)6410元，約為燃油車(chē)的3倍。新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)包括空調(diào)系統(tǒng)、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)、電機(jī)電控?zé)峁芾硐到y(tǒng)及減速器熱管理系統(tǒng)，隨著用戶(hù)對(duì)新能車(chē)?yán)m(xù)航里程及駕駛體驗(yàn)要求的不斷提升，熱管理方案也朝著更高效率的溫度調(diào)控和更低的能耗趨勢(shì)升級(jí)。（1）空調(diào)系統(tǒng)：熱泵有望逐漸取代PTC成為主流.PTC制熱為新能源車(chē)空調(diào)系統(tǒng)當(dāng)前主流方案，但能耗較高影響整車(chē)?yán)m(xù)航。新能源車(chē)空調(diào)制熱包括PTC制熱和熱泵空調(diào)兩種技術(shù)路徑，PTC具有較好的制熱效果且加熱成本較低，目前應(yīng)用廣泛。但由于其利用PTC熱敏電阻通電發(fā)熱，是基于電能轉(zhuǎn)換為熱量的“轉(zhuǎn)換能量”式制熱，因此1kW電量最多僅可產(chǎn)生1kW熱量，COP熱能效比最大值為1，能耗較高。而若動(dòng)力電池部分能量用于制熱，則會(huì)相應(yīng)減少用于行駛的能量，因此使用PTC制熱方案的新能源汽車(chē)面臨續(xù)航里程較短的問(wèn)題。熱泵方案能耗低，能有效延長(zhǎng)續(xù)航里程。熱泵空調(diào)通過(guò)壓縮機(jī)搬運(yùn)熱量，是利用冷媒蒸發(fā)吸熱和冷凝放熱原理的“轉(zhuǎn)移能量”式方案，耗能較低，COP值一般大于1，實(shí)際中可以達(dá)到2-4，即相同能耗下產(chǎn)生的熱量是PTC的2-4倍。韓國(guó)翰昂系統(tǒng)、現(xiàn)代汽車(chē)美國(guó)技術(shù)中心和美國(guó)可再生能源實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合試驗(yàn)顯示，在中低環(huán)境溫度下，熱泵空調(diào)系統(tǒng)較高壓PTC加熱可平均節(jié)約45%的能量，并提升新能源車(chē)35%左右的續(xù)航里程。熱泵空調(diào)應(yīng)用比例逐步提升，未來(lái)有望成為主流技術(shù)路徑。國(guó)外車(chē)企應(yīng)用熱泵系統(tǒng)較早，技術(shù)相對(duì)成熟。而近年來(lái)，國(guó)內(nèi)車(chē)企也紛紛開(kāi)始熱泵系統(tǒng)的研究和應(yīng)用，包括榮威、長(zhǎng)安、蔚來(lái)、小鵬等品牌在最新量產(chǎn)車(chē)型上均應(yīng)用熱泵技術(shù)。熱泵空調(diào)具有能耗低的核心優(yōu)勢(shì)，能夠有效延長(zhǎng)新能源車(chē)?yán)m(xù)航里程，未來(lái)有望逐漸替代PTC空調(diào)成為主流應(yīng)用方案。熱泵系統(tǒng)催化車(chē)用制冷閥件需求，電子膨脹閥使用數(shù)量明顯增加。新能源車(chē)熱泵系統(tǒng)運(yùn)用制冷劑循環(huán)原理產(chǎn)熱，核心元器件包括壓縮機(jī)、蒸發(fā)器、冷凝器以及單向閥、四通閥、電子膨脹閥等閥件，其中電子膨脹閥相比熱力膨脹閥具有精度高、調(diào)節(jié)范圍大、控制偏差小等優(yōu)勢(shì)，適用于精準(zhǔn)控溫的新能源汽車(chē)熱泵系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠眾多車(chē)型的熱泵空調(diào)架構(gòu)使用2-3個(gè)電子膨脹閥。因此，隨著熱泵系統(tǒng)滲透率的提升，電子膨脹閥等車(chē)用閥件需求也將持續(xù)提升。（2）動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)：動(dòng)力電池?zé)峁芾砑夹g(shù)方案中液冷占據(jù)主導(dǎo)地位，閥、泵等主要零部件需求高。常見(jiàn)的新能源車(chē)動(dòng)力電池?zé)峁芾戆L(fēng)冷、液冷、冷媒直冷等方案，其中風(fēng)冷換熱效率較低，一般用于低端車(chē)型；冷媒直冷技術(shù)目前尚未成熟，未大規(guī)模應(yīng)用；而液冷換熱系數(shù)高，能實(shí)現(xiàn)較精確的溫度控制，為目前市場(chǎng)主流方案。液冷方案主要零部件包括冷卻泵、冷卻閥等產(chǎn)品，液冷技術(shù)方案的應(yīng)用有望帶動(dòng)上游相關(guān)零部件的需求增長(zhǎng)。3.2、強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)+豐富產(chǎn)品布局+優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，有望驅(qū)動(dòng)汽零增長(zhǎng)第二曲線(xiàn)新能源汽車(chē)熱管理打破原有格局，國(guó)內(nèi)廠商迎來(lái)機(jī)遇。在全球傳統(tǒng)燃油車(chē)熱管理行業(yè)，國(guó)外電裝、翰昂、法雷奧和馬勒等頭部企業(yè)發(fā)展歷史悠久，供應(yīng)鏈成熟，占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)變更帶來(lái)國(guó)內(nèi)廠商崛起機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)熱管理對(duì)于國(guó)內(nèi)外零部件供應(yīng)商都是較新領(lǐng)域，雙方的起跑線(xiàn)更為接近，國(guó)內(nèi)廠商從細(xì)分零部件切入，側(cè)重閥、泵、換熱器、管路等部件，憑借響應(yīng)速度快及靈活度高等優(yōu)勢(shì)逐步進(jìn)入主機(jī)廠供應(yīng)鏈加速崛起。同時(shí)，國(guó)內(nèi)空調(diào)制造產(chǎn)業(yè)鏈的上游零部件供應(yīng)商具備成熟的制冷產(chǎn)品關(guān)鍵零部件的研發(fā)能力和生產(chǎn)技術(shù)，憑借底層技術(shù)的相通性及產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)快速切入新能源汽車(chē)熱管理賽道，加速進(jìn)程。底層技術(shù)相通，公司快速切入新能源汽車(chē)熱管理賽道，產(chǎn)品布局豐富。新能源汽車(chē)熱管理與空調(diào)制冷領(lǐng)域應(yīng)用的閥件技術(shù)具有相通性，公司此前已在制冷閥件市場(chǎng)積累成熟經(jīng)驗(yàn)，具備先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和扎實(shí)的制造能力，為制冷閥件的行業(yè)領(lǐng)先者。公司利用產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)，制造力外溢成功實(shí)現(xiàn)汽零熱管理產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)。公司目前新能源汽車(chē)熱管理核心零部件主要產(chǎn)品涵蓋：（1）冷媒側(cè)閥件，包括電子膨脹閥、電磁閥、單向閥、截止閥、組合閥等；（2）水側(cè)零部件，包括多通路水閥、水泵等；（3）商用車(chē)電池?zé)峁芾頇C(jī)組?？斐溱厔?shì)催生大口徑閥應(yīng)用，盾安技術(shù)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先行業(yè)。近年來(lái)超級(jí)快充技術(shù)快速發(fā)展，充電時(shí)間的縮短要求充電電壓或電流的提高，使電池溫度快速上升，要求電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)在短時(shí)間內(nèi)快速提高制冷效率。而大口徑閥大開(kāi)度時(shí)能快速提高制冷流量，在快充場(chǎng)景具備優(yōu)勢(shì)。盾安大口徑閥采用采用內(nèi)平衡設(shè)計(jì)，能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)電子膨脹閥和電磁閥的功能，采用大口徑結(jié)構(gòu)、輕量化設(shè)計(jì),可直接應(yīng)用到集成閥島產(chǎn)品中，軟密封結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低內(nèi)泄漏，使內(nèi)漏低至≤50ml/min，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)。盾安大口徑閥相比外企競(jìng)品具備優(yōu)勢(shì)。目前市場(chǎng)上大口徑閥生產(chǎn)商主要為盾安環(huán)境和不二工機(jī)，不二工機(jī)大口徑產(chǎn)品使用提高閥身及閥口設(shè)計(jì)，容易出現(xiàn)小開(kāi)合度堵塞管路的情況，而盾安產(chǎn)品采用雙閥身設(shè)計(jì)，使用不同的閥身應(yīng)對(duì)不同流量，能夠避免管路堵塞問(wèn)題，同時(shí)結(jié)合電子膨脹閥和電磁閥功能，經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)。公司下游客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能逐步釋放。公司已與多家主機(jī)廠及系統(tǒng)廠商達(dá)成合作，包括比亞迪、蔚來(lái)、理想、一汽、上汽、吉利、長(zhǎng)安、合眾、零跑等主機(jī)廠，法雷奧、空調(diào)國(guó)際、馬瑞利、三電、松芝、豫新、博耐爾等車(chē)用空調(diào)系統(tǒng)廠，銀輪、拓普等汽車(chē)零部件企業(yè)，同時(shí)公司與寧德時(shí)代、微宏動(dòng)力、盟固利等電池企業(yè)及宇通、中車(chē)、一汽解放等商用車(chē)車(chē)企在商用車(chē)電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域也建立合作關(guān)系并已批量供貨。公司2021年汽車(chē)熱管理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5756.0萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)136.8%。公司閥件產(chǎn)品性能優(yōu)異，有望通過(guò)獲取更多二供/三供訂單實(shí)現(xiàn)汽零收入高增。新能源汽車(chē)下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)主機(jī)廠對(duì)上游零部件供應(yīng)廠商的強(qiáng)需求。對(duì)于主機(jī)廠而言，在生產(chǎn)過(guò)程中需要保證零部件供應(yīng)鏈安全，因此主機(jī)廠傾向于選擇多個(gè)供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)，來(lái)避免單一供應(yīng)商可能帶來(lái)的產(chǎn)能不足等風(fēng)險(xiǎn)。公司閥件產(chǎn)品性能優(yōu)異，大口徑閥技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，未來(lái)鞏固老客戶(hù)的基礎(chǔ)上拓展新客戶(hù)，有望通過(guò)獲取更多的二供或三供的訂單機(jī)會(huì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并驅(qū)動(dòng)汽零熱管理業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。4、制冷設(shè)備：成熟經(jīng)驗(yàn)+持續(xù)投入，助力公司差異化布局利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)拓展制冷設(shè)備領(lǐng)域，產(chǎn)品差異化布局。近年來(lái)，清潔能源、城市軌交等項(xiàng)目成為國(guó)家基建發(fā)力重點(diǎn)，5G、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)，隨著核能的推廣使用，核級(jí)空調(diào)市場(chǎng)空間也將進(jìn)一步打開(kāi)。公司利用上游制冷配件的成熟經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，延伸拓展制冷設(shè)備業(yè)務(wù)，產(chǎn)品差異化布局，聚焦包括核電、通訊、軌道交通、冷鏈等特種行業(yè)，積極拓展電子凈化、新能源、高端精密制造、醫(yī)院醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、區(qū)域能源等新興行業(yè)的制冷供暖設(shè)備應(yīng)用。1）核電領(lǐng)域：產(chǎn)業(yè)積累悠久，核級(jí)冷機(jī)市占率高達(dá)94%.公司2008年進(jìn)入核電空調(diào)領(lǐng)域，2011年起躋身國(guó)內(nèi)僅有的兩家具備核電站暖通系統(tǒng)總包業(yè)務(wù)資格的企業(yè)之一，設(shè)計(jì)研發(fā)了核級(jí)冷水機(jī)組、核級(jí)空氣處理機(jī)組、核級(jí)表冷器等一系列配套設(shè)備。公司官方公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月，公司已參與25個(gè)核電/核工程建設(shè)，核電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)累計(jì)100多個(gè)，國(guó)內(nèi)核級(jí)冷機(jī)市占率高達(dá)94%。根據(jù)《中國(guó)核能年度發(fā)展與展望(2020)》預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，到2025年我國(guó)在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到7000萬(wàn)千瓦，在建3000萬(wàn)千瓦；到2035年，在運(yùn)和在建核電裝機(jī)容量合計(jì)將達(dá)到2億千瓦。核電制冷設(shè)備技術(shù)壁壘極高，公司作為核電制冷龍頭，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)及穩(wěn)定客戶(hù)資源，未來(lái)新增核電機(jī)組有望促進(jìn)公司核電設(shè)備穩(wěn)步發(fā)展。2）軌道交通領(lǐng)域：參與多地軌交制冷設(shè)備項(xiàng)目，經(jīng)驗(yàn)及資源優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。隨著我國(guó)對(duì)軌道交通建設(shè)的不斷推進(jìn)，軌道交通設(shè)備需求大幅提升，推動(dòng)軌道交通空調(diào)的需求快速增長(zhǎng)，我國(guó)城軌車(chē)輛規(guī)模從2013年的1.44萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2021年的5.73萬(wàn)輛，CAGR為18.84%。公司軌跡領(lǐng)域產(chǎn)品主要涉及地鐵列車(chē)車(chē)用空調(diào)機(jī)組和軌道交通站臺(tái)用空調(diào)機(jī)組。軌道列車(chē)空調(diào)方面：公司變頻空調(diào)機(jī)組可實(shí)現(xiàn)迅速升降溫并降耗，采用鋁合金殼體框架，重量較輕，熱泵型冷暖兩用機(jī)車(chē)空調(diào)彌補(bǔ)了軌道列車(chē)空調(diào)不能供熱的不足，大大提高空調(diào)機(jī)的利用率。軌道站臺(tái)空調(diào)方面：采用橢圓管換熱技術(shù)有效降低風(fēng)阻，采用冷熱量回收技術(shù)有效降低運(yùn)行費(fèi)用。目前，公司已參與全國(guó)各地多項(xiàng)軌交項(xiàng)目制冷設(shè)備設(shè)計(jì)安裝，擁有豐富的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)。3）通訊領(lǐng)域：為多個(gè)數(shù)據(jù)中心提供制冷解決方案，品牌知名度高。5G技術(shù)的發(fā)展刺激通信產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，大量數(shù)據(jù)中心、計(jì)算機(jī)房等數(shù)量劇增，驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心空調(diào)市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)，2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)房空調(diào)市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模64.9億元，同比增長(zhǎng)13.3%。公司運(yùn)用其在數(shù)據(jù)中心熱管理等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已為中國(guó)移動(dòng)哈爾濱新型數(shù)據(jù)中心、中國(guó)移動(dòng)（四川成都）數(shù)據(jù)中心、無(wú)錫國(guó)際數(shù)據(jù)中心等多項(xiàng)目提供一體化制冷解決方案，提升公司應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)及品牌知名度，成為數(shù)據(jù)通訊行業(yè)熱管背板節(jié)能空調(diào)系統(tǒng)的主要供應(yīng)商。4）冷鏈領(lǐng)域：冷鏈行業(yè)CO2制冷技術(shù)推動(dòng)者，冷鏈系統(tǒng)技術(shù)先進(jìn)。近年來(lái)我國(guó)食品冷凍等需求提升，促進(jìn)冷鏈、冷庫(kù)等行業(yè)的快速增長(zhǎng)，公司在冷鏈領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括高效節(jié)能制冷系統(tǒng)、大型壓縮機(jī)組等，推出CO2全溫區(qū)冷鏈系統(tǒng)集成方案，達(dá)成安全等級(jí)A1級(jí)、ODP=0、GWP=1以及節(jié)能效果超25%等多項(xiàng)指標(biāo)，目前該技術(shù)在冷庫(kù)系統(tǒng)中的應(yīng)用覆蓋農(nóng)批市場(chǎng)、食品加工、屠宰、水產(chǎn)等多行業(yè)，獲得北京新發(fā)地、宇培國(guó)際、北海宏泰、普洛斯、山東雅拉食品等知名客戶(hù)的認(rèn)可。制冷設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)大量投入，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2021年，公司共投入制冷設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目7項(xiàng)，其中已完成項(xiàng)目達(dá)6項(xiàng)，進(jìn)行中項(xiàng)目為1項(xiàng)。產(chǎn)品研發(fā)將適應(yīng)新材料、市場(chǎng)