《財(cái)務(wù)杠桿》教學(xué)課件

《財(cái)務(wù)杠桿》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！《財(cái)務(wù)杠桿》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕營(yíng)業(yè)杠桿原理1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)固定本錢與變動(dòng)本錢盈虧平衡點(diǎn)2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。固定本錢越高，利潤(rùn)的波動(dòng)性越大。3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析固定本錢與變動(dòng)本錢DOL定義公式：〔二〕營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算〔二〕營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算

簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式1.單價(jià)10元，單位變動(dòng)本錢為6元，固定本錢總額為1000元。目前的銷量為1000件。2.單價(jià)10元，變動(dòng)本錢率60%或邊際奉獻(xiàn)率40%，固定本錢總額為1000元。目前的銷售量為1000件。3.EBIT＝1200元，固定本錢為1000元。分別計(jì)算DOL1.單價(jià)10元，單位變動(dòng)本錢為6元，固定本錢總額為1000QDOL1營(yíng)業(yè)杠桿的特征分析QDOL1營(yíng)業(yè)杠桿的特征分析在固定本錢不變情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額〔+，-〕所引起的利潤(rùn)變化的幅度。在固定本錢不變時(shí)，Q↑，DOL↓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓Q→∞，DOL→1Q→保本點(diǎn)，DOL→無(wú)窮FC→0，DOL→1在固定本錢不變情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額〔+，-〕所引〔三〕影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素產(chǎn)銷量的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位變動(dòng)本錢的變動(dòng)固定本錢總額的變動(dòng)〔三〕影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素產(chǎn)銷量的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系營(yíng)業(yè)杠桿只是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。但是，營(yíng)業(yè)杠桿本身并不是變化的原因，即使企業(yè)沒(méi)有營(yíng)業(yè)杠桿作用，同樣要面臨其他企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。準(zhǔn)確地說(shuō)，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有當(dāng)銷售和本錢變動(dòng)的情況下才會(huì)被激活。同時(shí)，它具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。在其他因素不變的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿原理1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)支付的存在而導(dǎo)致股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿原理〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算簡(jiǎn)化公式〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿的特性分析EBITDFL1財(cái)務(wù)杠桿的特性分析EBITDFL1在總資本中，負(fù)債比率越高，DFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期投資者收益可能越大。EBIT↑，DFL↓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓EBIT→∞，DFL→1EBIT→I，DFL→無(wú)窮I→0，DFL→1在總資本中，負(fù)債比率越高，DFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期投資〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本構(gòu)造的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素資本規(guī)模的變動(dòng)綜合杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿QEBITEPS三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）聯(lián)合杠桿利益由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。綜合杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿QEBITEPS三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)〔二〕聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算〔二〕聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式聯(lián)合杠桿特性分析QDTL1聯(lián)合杠桿特性分析QDTL1Q↑，DTL↓，綜合風(fēng)險(xiǎn)↓；Q→∞，DTL→1；Q→FC/(P-VC)+I，DTL→無(wú)窮；FC，I→0，DTL→1。Q↑，DTL↓，綜合風(fēng)險(xiǎn)↓；甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價(jià)為15元，單位變動(dòng)本錢為8元，固定本錢總額為1500元，利息費(fèi)用為2000元，目前產(chǎn)品的銷量為1000件。試分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。假設(shè)銷量變化2%，那么EPS的變化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價(jià)為15元，單位變動(dòng)本錢為8元，固第三節(jié)資本構(gòu)造決策分析一、影響資本構(gòu)造的因素〔一〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的宏觀因素分析利率因素通貨膨脹因素資本市場(chǎng)因素第三節(jié)資本構(gòu)造決策分析一、影響資本構(gòu)造的因素〔二〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的微觀因素分析1、行業(yè)因素：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，營(yíng)業(yè)收入越不穩(wěn)定，負(fù)債能力越弱2、資本本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)種類：實(shí)物資產(chǎn)比重越大，負(fù)債能力越強(qiáng)5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長(zhǎng)性7、稅收影響：公司所得稅稅率越高，舉債對(duì)公司越有價(jià)值〔二〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的微觀因素分析1、行業(yè)因素：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越二、資本構(gòu)造的決策方法最正確資本構(gòu)造企業(yè)價(jià)值最大——股價(jià)最高綜合資本本錢最低能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性,并使其資本構(gòu)造具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。注意：理論上存在著最優(yōu)資本構(gòu)造，但在實(shí)務(wù)中還沒(méi)有找到一種能夠確定最優(yōu)資本構(gòu)造的理想方法。二、資本構(gòu)造的決策方法最正確資本構(gòu)造資本構(gòu)造決策的方法：資本本錢比較法、每股收益分析法和企業(yè)價(jià)值比較法資本構(gòu)造決策的方法：資本本錢比較法、每股收益分析法和企業(yè)價(jià)值〔一〕資本本錢比較法資本本錢比較法的決策程序：1、確定各籌資方案不同資本來(lái)源最終所形成的資本構(gòu)造。2、計(jì)算各資本來(lái)源的資本本錢及其構(gòu)造比例,并計(jì)算方案的加權(quán)平均資本本錢。3、方案比較,選擇加權(quán)平均資本本錢最低的資本構(gòu)造方案為最正確方案?！惨弧迟Y本本錢比較法例1：某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造如下表所示。某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10%10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50000股50062.5%合計(jì)800100%例1：某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造如下表所示。資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期其他有關(guān)資料如下:普通股市價(jià)每股200元,今年期望股息為12元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加3％,該企業(yè)所得稅率為33％,假定發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬(wàn)元,有兩方案供選擇。甲方案:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為12％；普通股股利增加到15元,以后每年還可增加3％,由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,普通股市價(jià)將跌到96元。乙方案:發(fā)行債券100萬(wàn)元,年利率為11％；另發(fā)行普通股100萬(wàn)元,普通股市價(jià)、股利與年初一樣。其他有關(guān)資料如下:甲方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010.2%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率12%20020.41%12%×(1-33%)＝8.04%優(yōu)先股年股利率8%20020.41%8%普通股50000股48048.98%15÷96＋3%＝18.625%小計(jì)980100%6.7%×10.20%＋8.04%×20.41%＋8%×20.41%＋48.98%×18.625%=13.08%甲方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金乙方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率11%10010%11%(1-33%)＝7.37%優(yōu)先股年股利率8%20020%8%普通股60000股60060%12÷100＋3%＝15%小計(jì)1000100%6.7%×10%＋7.37%×10%十8%×20%＋15%×60%＝12.01%乙方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比結(jié)論：通過(guò)比較可以看出甲方案的加權(quán)平均資本本錢較高，為13.08%，乙方案的加權(quán)平均資本本錢較低，為12.01%，故采用乙方案籌資對(duì)企業(yè)較為有利。采用乙方案籌資其加權(quán)平均資本本錢比甲方案低1.07%，企業(yè)價(jià)值又提高20萬(wàn)元。結(jié)論：通過(guò)比較可以看出甲方案的加權(quán)平均資本本錢較高，為13.

〔二〕每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析/EBIT-EPS分析法該方法假設(shè)：企業(yè)的債務(wù)增加不會(huì)引起企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，因而債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢的變化可不予考慮，企業(yè)只要每股盈余增加，就會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大。每股收益的無(wú)差異點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。EPS1=EPS2

〔二〕每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析/EBIT-EPS分析法該方法假EBIT-EPS分析圖EBIT-EPS分析圖例1、某公司目前的資金來(lái)源包括面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元的債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品，該工程需要投資4000萬(wàn)元,預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該工程有兩個(gè)備選的籌資方案:(1)按面值發(fā)行年利率11%的債券:(2)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，所得稅稅率40%,證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)。要求:(l)計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。(2)采用息稅前利潤(rùn)——每股利潤(rùn)分析法，計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)。并確定該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案。例1、某公司目前的資金來(lái)源包括面值1元的普通股800方案1：負(fù)債：3000萬(wàn)元，利率10%債券：4000萬(wàn)元，利率11%普通股：股數(shù)N1=800萬(wàn)股I1=3000×10%+4000×11%=740萬(wàn)元方案1：方案2：負(fù)債：3000萬(wàn)元，利率10%普通股：股數(shù)N2=800萬(wàn)股+4000/20=1000萬(wàn)股I2=3000×10%=300萬(wàn)元求每股盈余無(wú)差異點(diǎn)，代入等式解得EBIT=2500萬(wàn)元EPS=1.32元方案2：例：某公司現(xiàn)有資金2000萬(wàn)元，構(gòu)成情況如下：面值為100元，利率為7%的債券600萬(wàn)元；面值為100元，股息率為9%的優(yōu)先股600萬(wàn)元；普通股40萬(wàn)股，每股市價(jià)為20萬(wàn)元，總市值為800萬(wàn)元。公司今年的股利為每股2元，預(yù)計(jì)每年按5%速度遞增。公司目前準(zhǔn)備追加融資1000萬(wàn)元，有兩個(gè)備選方案：〔1〕發(fā)行債券，票面利率為8%。由于公司債務(wù)增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格下降至18元；〔2〕按20元市價(jià)發(fā)行普通股50萬(wàn)股。公司的所得稅率為30%，請(qǐng)為公司作出融資決策。例：某公司現(xiàn)有資金2000萬(wàn)元，構(gòu)成情況如下：面值為100元方案1：債券：600萬(wàn)元，利率7%債券：1000萬(wàn)元，利率8%優(yōu)先股：600萬(wàn)元，股息率9%普通股：股數(shù)N1=40萬(wàn)股I1=600×7%+1000×8%=122萬(wàn)元D=600×9%=54萬(wàn)元方案1：方案2：債券：600萬(wàn)元，利率7%優(yōu)先股：600萬(wàn)元，股息率9%普通股：股數(shù)N2=40萬(wàn)股+50萬(wàn)股=90萬(wàn)股I2=600×7%=42萬(wàn)元D=600×9%=54萬(wàn)元代入等式解得EBIT=263.14萬(wàn)元

EPS=1.12元方案2：〔三〕公司價(jià)值分析法公司價(jià)值：V=S+B假設(shè)B市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值；S=〔EBIT-I〕〔1-T〕/KsKs=Rs=Rf+β(Rm-Rf)公司的加權(quán)平均資本本錢：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)〔三〕公司價(jià)值分析法公司價(jià)值：V=S+B例:某公司目前的資本構(gòu)造為：總資本為1000萬(wàn)元，其中，債務(wù)400萬(wàn)元，年平均利率10%；普通股600萬(wàn)元(每股面值10元)。目前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率13%,該股票的貝他系數(shù)1.6。該公司年息稅前利潤(rùn)240萬(wàn)元，所得稅率33%。要求:根據(jù)以上資料〔1〕計(jì)算現(xiàn)條件下該公司的市場(chǎng)總價(jià)值和綜合資本本錢；〔2〕該公司方案追加籌資400萬(wàn)元，有兩種方式可供選擇：發(fā)行債券400萬(wàn)元，年利率12%；發(fā)行普通股400萬(wàn)元，每股面值10元。計(jì)算兩種籌資方案的每股收益無(wú)差異點(diǎn)。例:某公司目前的資本構(gòu)造為：總資本為1000萬(wàn)元，其中，《財(cái)務(wù)杠桿》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！《財(cái)務(wù)杠桿》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕營(yíng)業(yè)杠桿原理1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)固定本錢與變動(dòng)本錢盈虧平衡點(diǎn)2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。固定本錢越高，利潤(rùn)的波動(dòng)性越大。3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析固定本錢與變動(dòng)本錢DOL定義公式：〔二〕營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算〔二〕營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算

簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式1.單價(jià)10元，單位變動(dòng)本錢為6元，固定本錢總額為1000元。目前的銷量為1000件。2.單價(jià)10元，變動(dòng)本錢率60%或邊際奉獻(xiàn)率40%，固定本錢總額為1000元。目前的銷售量為1000件。3.EBIT＝1200元，固定本錢為1000元。分別計(jì)算DOL1.單價(jià)10元，單位變動(dòng)本錢為6元，固定本錢總額為1000QDOL1營(yíng)業(yè)杠桿的特征分析QDOL1營(yíng)業(yè)杠桿的特征分析在固定本錢不變情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額〔+，-〕所引起的利潤(rùn)變化的幅度。在固定本錢不變時(shí)，Q↑，DOL↓，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)↓Q→∞，DOL→1Q→保本點(diǎn)，DOL→無(wú)窮FC→0，DOL→1在固定本錢不變情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額〔+，-〕所引〔三〕影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素產(chǎn)銷量的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位變動(dòng)本錢的變動(dòng)固定本錢總額的變動(dòng)〔三〕影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素產(chǎn)銷量的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系營(yíng)業(yè)杠桿只是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。但是，營(yíng)業(yè)杠桿本身并不是變化的原因，即使企業(yè)沒(méi)有營(yíng)業(yè)杠桿作用，同樣要面臨其他企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。準(zhǔn)確地說(shuō)，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有當(dāng)銷售和本錢變動(dòng)的情況下才會(huì)被激活。同時(shí)，它具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。在其他因素不變的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿原理1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)支付的存在而導(dǎo)致股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)〔一〕財(cái)務(wù)杠桿原理〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算簡(jiǎn)化公式〔二〕財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿的特性分析EBITDFL1財(cái)務(wù)杠桿的特性分析EBITDFL1在總資本中，負(fù)債比率越高，DFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期投資者收益可能越大。EBIT↑，DFL↓，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↓EBIT→∞，DFL→1EBIT→I，DFL→無(wú)窮I→0，DFL→1在總資本中，負(fù)債比率越高，DFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期投資〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本構(gòu)造的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)〔三〕影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素資本規(guī)模的變動(dòng)綜合杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿QEBITEPS三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）聯(lián)合杠桿利益由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。綜合杠桿財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿QEBITEPS三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)〔二〕聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算〔二〕聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算簡(jiǎn)化公式簡(jiǎn)化公式聯(lián)合杠桿特性分析QDTL1聯(lián)合杠桿特性分析QDTL1Q↑，DTL↓，綜合風(fēng)險(xiǎn)↓；Q→∞，DTL→1；Q→FC/(P-VC)+I，DTL→無(wú)窮；FC，I→0，DTL→1。Q↑，DTL↓，綜合風(fēng)險(xiǎn)↓；甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價(jià)為15元，單位變動(dòng)本錢為8元，固定本錢總額為1500元，利息費(fèi)用為2000元，目前產(chǎn)品的銷量為1000件。試分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。假設(shè)銷量變化2%，那么EPS的變化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價(jià)為15元，單位變動(dòng)本錢為8元，固第三節(jié)資本構(gòu)造決策分析一、影響資本構(gòu)造的因素〔一〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的宏觀因素分析利率因素通貨膨脹因素資本市場(chǎng)因素第三節(jié)資本構(gòu)造決策分析一、影響資本構(gòu)造的因素〔二〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的微觀因素分析1、行業(yè)因素：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，營(yíng)業(yè)收入越不穩(wěn)定，負(fù)債能力越弱2、資本本錢和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)種類：實(shí)物資產(chǎn)比重越大，負(fù)債能力越強(qiáng)5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長(zhǎng)性7、稅收影響：公司所得稅稅率越高，舉債對(duì)公司越有價(jià)值〔二〕影響企業(yè)資本構(gòu)造的微觀因素分析1、行業(yè)因素：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越二、資本構(gòu)造的決策方法最正確資本構(gòu)造企業(yè)價(jià)值最大——股價(jià)最高綜合資本本錢最低能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性,并使其資本構(gòu)造具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。注意：理論上存在著最優(yōu)資本構(gòu)造，但在實(shí)務(wù)中還沒(méi)有找到一種能夠確定最優(yōu)資本構(gòu)造的理想方法。二、資本構(gòu)造的決策方法最正確資本構(gòu)造資本構(gòu)造決策的方法：資本本錢比較法、每股收益分析法和企業(yè)價(jià)值比較法資本構(gòu)造決策的方法：資本本錢比較法、每股收益分析法和企業(yè)價(jià)值〔一〕資本本錢比較法資本本錢比較法的決策程序：1、確定各籌資方案不同資本來(lái)源最終所形成的資本構(gòu)造。2、計(jì)算各資本來(lái)源的資本本錢及其構(gòu)造比例,并計(jì)算方案的加權(quán)平均資本本錢。3、方案比較,選擇加權(quán)平均資本本錢最低的資本構(gòu)造方案為最正確方案?！惨弧迟Y本本錢比較法例1：某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造如下表所示。某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10%10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50000股50062.5%合計(jì)800100%例1：某企業(yè)方案年初資本構(gòu)造如下表所示。資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期其他有關(guān)資料如下:普通股市價(jià)每股200元,今年期望股息為12元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加3％,該企業(yè)所得稅率為33％,假定發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬(wàn)元,有兩方案供選擇。甲方案:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為12％；普通股股利增加到15元,以后每年還可增加3％,由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,普通股市價(jià)將跌到96元。乙方案:發(fā)行債券100萬(wàn)元,年利率為11％；另發(fā)行普通股100萬(wàn)元,普通股市價(jià)、股利與年初一樣。其他有關(guān)資料如下:甲方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010.2%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率12%20020.41%12%×(1-33%)＝8.04%優(yōu)先股年股利率8%20020.41%8%普通股50000股48048.98%15÷96＋3%＝18.625%小計(jì)980100%6.7%×10.20%＋8.04%×20.41%＋8%×20.41%＋48.98%×18.625%=13.08%甲方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金乙方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率11%10010%11%(1-33%)＝7.37%優(yōu)先股年股利率8%20020%8%普通股60000股60060%12÷100＋3%＝15%小計(jì)1000100%6.7%×10%＋7.37%×10%十8%×20%＋15%×60%＝12.01%乙方案加權(quán)平均資本本錢計(jì)算表單位:萬(wàn)元資金來(lái)源金額比結(jié)論：通過(guò)比較可以看出甲方案的加權(quán)平均資本本錢較高，為13.08%，乙方案的加權(quán)平均資本本錢較低，為12.01%，故采用乙方案籌資對(duì)企業(yè)較為有利。采用乙方案籌資其加權(quán)平均資本本錢比甲方案低1.07%，企業(yè)價(jià)值又提高20萬(wàn)元。結(jié)論：通過(guò)比較可以看出甲方案的加權(quán)平均資本本錢較高，為13.

〔二〕每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析/EBIT-EPS分析法該方法假設(shè)：企業(yè)的債務(wù)增加不會(huì)引起企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，因而債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢的變化可不予考慮，企業(yè)只要每股盈余增加，就會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大。每股收益的無(wú)差異點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。EPS1=EPS2

〔二〕每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析/EBIT-EPS分析法該方法假EBIT-EPS分析圖EBIT-EPS分析圖例1、某公司目前的資金來(lái)源包括面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元的債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品，該工程需要投資4000萬(wàn)元,預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該工程有兩個(gè)備選的籌資方案:(1)按面值發(fā)行年利率11%的債券:(2)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，所得稅稅率40%,證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)。要求:(l)計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。(2)采用息稅前利潤(rùn)——每股利潤(rùn)分析法，計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)。并確定該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案。例1、某公司目前的資金來(lái)源包括面值1元的普通股800方案1：負(fù)債：3000萬(wàn)元，利率10%債券：4000萬(wàn)元，利率11%普通股：股數(shù)N1=800萬(wàn)股I1=3000×10%+4000×11%=740萬(wàn)元方案1：方案2：負(fù)債：3000萬(wàn)元，利率10%普通股：股數(shù)N2=800萬(wàn)股+4000/20=1000萬(wàn)股I2=3