銀行業(yè)流動性周報：從銀行視角看2023年貨幣政策

2022年12月25日從銀行視角看2023年貨幣政策買入(維持)m杰 近期中央經(jīng)濟工作會議明確提出：“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。劉國強副行長也表示：明年的貨幣政策要堅持“總量要夠，結構要準”，力度不能小于今年。本篇報告中，我們聚焦于銀行視角，從機構行為出發(fā)，來思考2023年貨幣政策的主要取向?！按媪繑U容、增量加碼、普惠增強、定價優(yōu)惠”2021年四季度以來，我國結構性工具迎來“大爆發(fā)”，表現(xiàn)為“品種豐富、規(guī)模增加、頻度提升”，央行先后推出碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款、開發(fā)性金融工具、設備更新改造再貸款以及保交樓專項借款等，旨在打通貨幣政策傳導渠道不暢的堵點，實現(xiàn)信貸的精準投放。表1：2021年四季度以來央行推出的各類結構性貨幣政策工具(億元)域?qū)ο笫街Ь吣茉?、?jié)能減碳減排技術性銀、國股銀行央行按貸款本金的60%持1.75%，貸款利率與發(fā)放時最近1次公布的同期炭效專項清潔高效利、煤炭開發(fā)利用備性銀、國股銀行100%向金融機構提供資持新月、專精特國家技術創(chuàng)新范企業(yè)、制造業(yè)軍企業(yè)等科放；按貸款本金的60%持款月、及江蘇、河河北、江西試普惠養(yǎng)老項目銀放；按貸款本金的100%持流款月貨物運輸經(jīng)營中小微物流 (含快遞)企業(yè)行、六---礎設施重點領域性銀、國股銀行通過SPV投放開發(fā)性金，撬動配套融資-長新月會服務領域和中微企業(yè)、個體工按貸款本金的100%提供支持1.75%，貸款利率不高于3.2%期2樓專貸款城鄉(xiāng)建設部核保交樓專項借支持項目、逾期交付住宅項目性銀行第一批2000億已投放完畢第二批1500億央行正在案--資料來源：央行官網(wǎng)，光大證券研究所整理站在當前時點展望2023年結構性工具使用情況，主要有四個要點：1、今年12月份盡管疫情防控措施進一步優(yōu)化，但由于初期感染率會大幅提升，需要“平穩(wěn)過峰”。根據(jù)海外經(jīng)濟體的相關經(jīng)驗，疫情感染達到達到第一波峰值時間約1-3個月，在此期間，居民對于疫情感染會存在“再認識”過程，且感染之后的治療也需要時間，這會導致短期內(nèi)社會人流量偏少、物流運轉受阻，以及企業(yè)經(jīng)營受用工和供應鏈穩(wěn)定沖擊，市場化信貸需求也會相對較弱。后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)2、國有大行對公項目儲備，受益于前期各類穩(wěn)信貸工具的紅利，相對較為充裕，2023年將在基建、制造業(yè)、專精特新、綠色以及普惠小微等領域持續(xù)發(fā)力。對于2023年的信貸規(guī)劃呈現(xiàn)一定冷熱不均態(tài)勢，部分銀行暫按照信貸增量規(guī)模與今年基本持平來予以安排，不排除后續(xù)央行會通過狹義信貸額度管控進行調(diào)增。3、以股份制銀行和城農(nóng)商行為代表的中小銀行，項目儲備情況相對偏弱，部分銀行存在因今年四季度央行要求加大設備更新改造項目投放，以及制造業(yè)中長期貸款30%的要求，而過度透支了2023年項目儲備，導致開門紅承壓。4、隨著疫情高峰期的消退，進入二三季度零售需求可能會邊際釋放，加之有五一小長假和十一黃金周的紅利驅(qū)動，屆時料零售貸款量價均有所恢復。從上述四方面情況看，當前實體經(jīng)濟有效需求不足的困境仍在延續(xù)，信貸投放仍需政策助力，通過外生力量驅(qū)動帶動融資需求回暖，進而促進內(nèi)生性融資需求的恢復。在這其中，結構性貨幣政策工具需要持續(xù)發(fā)揮定向支持穩(wěn)信貸、穩(wěn)投資的作用。資料來源：光大證券研究所整理因此，2023年結構性工具仍將是貨幣政策發(fā)力的重點，將呈現(xiàn)“存量擴容、增量加碼、普惠增強、定價優(yōu)惠”特點。具體而言：1、存量擴容。2023年預計要實現(xiàn)既定GDP目標，政府部門加杠桿仍需發(fā)揮重要力量，但本輪地產(chǎn)開發(fā)商信用風險及其引致的行業(yè)“負循環(huán)”尚未得到根本扭轉，地產(chǎn)銷售持續(xù)深度負增長，房企缺乏新開工動力和能力，地方政府土地出讓收入改善預計較為曲折緩慢。這意味著2023年要維系地方政府加杠桿能力：一是預計赤字率會突破3%，中央政府對地方的轉移支付力度加大；二是各類準政府工具需要持續(xù)加量，來彌補地方財力的不足，預計開發(fā)性金融工具會繼續(xù)擴容，進而撬動更多配套融資。2、增量加碼。在既定的工具體系下，未來結構性工具將重點聚焦國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，包括能源安全、新市民、電子信息以及基礎科研等領3、普惠增強。傳統(tǒng)的再貸款工具，如支農(nóng)支小，主要針對涉農(nóng)類金融機構，例如農(nóng)商行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行以及農(nóng)業(yè)銀行和郵儲銀行在縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)的分支機構，普惠性有限。2021年四季度以來推出的各類結構性工具，操作對象涉及政策性銀行以及21家全國性銀行，普惠性得到增強。未來結構性工具將進一步提升普惠性，特別是對于夾心層銀行如股份制銀行和城商行擴大覆蓋面。后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)4、定價優(yōu)惠。傳統(tǒng)支農(nóng)支小再貸款利率為2%，近年來推出的結構性工具，利率大部分均為1.75%，與金融穩(wěn)定再貸款利率持平，未來1.75%的再貸款利率有望呈現(xiàn)“新常態(tài)”?？紤]到目前上市銀行平均負債成本率約1.95%，再貸款利率存在20bp的優(yōu)惠空間，有助于改善銀行邊際負債成本20bp。當然，結構性貨幣政策工具與總量工具間也需要尋求平衡。如果結構性工具過度使用，會形成過強的基礎貨幣吞吐。一方面導致結構性流動性短缺框架失效，央行對于流動性掌控能力減弱，常規(guī)的流動性投放工具如OMO、MLF投放量需要適度調(diào)整。另一方面，這些結構性工具具有臨時性特點，多為1Y期限且能夠展期2次，未來需要統(tǒng)籌考慮結構性工具延續(xù)或者退出，對資金面形成的擾動差異。近期受現(xiàn)管類理財新規(guī)整改期即將結束、理財贖回壓力加大，以及監(jiān)管對于貨幣基金久期管控等因素影響，長期限同業(yè)存單配置需求持續(xù)萎縮，疊加司庫負債集中到期，供需兩端矛盾共同推動同業(yè)存單利率大幅上行，其中1Y同業(yè)存單(AAA)二級市場收益率一度上行至2.7%以上。展望2023年，無論是銀行自營資金還是廣義基金對于長期限的同業(yè)存單需求會出現(xiàn)系統(tǒng)性萎縮，具體而言：資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年11月資料來源：Wind，光大證券研究所測算。NSFR測算假設為2023年9M-1Y同業(yè)存單縮量續(xù)作50%對于銀行自營資金而言，對于同業(yè)存單青睞性并不強，截止今年11月末持倉占比不到30%。這是因為，銀行金融市場部配置資產(chǎn)，主要以合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)(HQLA)為主，多為利率債和高等級信用債，且財會部對于同業(yè)存單的成本考核設定相對較高，甚至部分銀行明確同業(yè)存單為非準入品種。對于有配置同業(yè)存單需求的銀行而言，2023年也會適度控制久期，因為新巴III對于剩余期限在3M以上的同業(yè)資產(chǎn)，風險權重系數(shù)有所提升，導致銀行配置長期限同業(yè)存單的資本占用成本加大。對于廣義基金而言，同業(yè)存單配置“大頭”為現(xiàn)金管理類理財和貨幣基金。目前，在外力介入下(如銀行自營資金部分承接理財子債券，協(xié)助理財子加大產(chǎn)品營銷力度)，理財贖回的負反饋機制得到階段性緩解，市場情緒有所好轉，債券市場近期也出現(xiàn)回暖。但拉長周期看，在監(jiān)管政策約束下，貨幣類產(chǎn)品資產(chǎn)端久期將系統(tǒng)性下降，進而導致同業(yè)存單收益率曲線陡峭化。后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)：1、2023年隨著經(jīng)濟活力在二三季度邊際回暖，存款定期化現(xiàn)象將有所緩解，社融與M2增速差趨于收斂，M2中的準貨幣將逐步向M1遷徙，NSFR難現(xiàn)今年大幅上行趨勢，甚至可能階段性承壓。2、需要央行適時降準，緩解銀行長錢補充壓力，避免長期限同業(yè)存單利率上行過快，預計2023年有望降準兩次，每次步長0.25個百分點。3、MLF工具性價比有所恢復，預計2023年MLF投放力度提升，部分月份增量續(xù)作可能性加大。當前正處于疫情感染逐步進入高峰期階段，部分地區(qū)人流物流較疫情管控期間更為“蕭條”，經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力依然較大。2022年因托底疫情對經(jīng)濟的沖擊，各類政策儲備消耗力度較大。中央經(jīng)濟工作會議召開之后，需要各部委部署落實，做好經(jīng)濟工作需要以“著力扭轉市場信心”為綱，綱舉目張。因此擴張總需求的刺激性政策出臺可能性較大。且從2022年12月到2023年3月份新一屆政府履職期間，屬于相關穩(wěn)經(jīng)濟重大會議“空窗期”，為確保開門紅時點平穩(wěn)，需要在疫情第一波沖擊結束大需求端刺激性政策的接續(xù)和對沖。同時，采取進一步刺激政策的內(nèi)外幣兌美元匯率已回落至7以下，12月份以來CFETS人民幣匯率指數(shù)升值約2%，對一籃子貨幣匯率也逐步擺脫前期弱勢狀態(tài)，這也為國內(nèi)貨幣寬松創(chuàng)造了2022年中央經(jīng)濟工作會議明確提出明年要堅持“穩(wěn)中求進”、“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”工作。經(jīng)濟穩(wěn)定增長被置于首要位置，料明年GDP增長目標設置在5%左右，將較今年有近2個百分點的提升。這意味著，2023年開年之后，隨著疫情沖擊的逐漸平復，需要盡快啟動經(jīng)濟恢復式增長，不排除采取一攬子刺激性舉措激發(fā)市場活力。我們預估，23Q1降息或有望落地，屆時政策利率、LPR報價均有望下調(diào)。資料來源：Wind，光大證券研究所。2022Q4-2023Q4為預測值資料來源：Wind，光大證券研究所；日期：2022年12月22日23Q1，銀行體系資產(chǎn)端因重定價因素繼續(xù)受到擾動，進一步管控負債成本已迫在眉睫。盡管今年9月份部分銀行主要對定期存款掛牌利率已下調(diào)10-50bp，隨著明年逐步進入重定價階段，料存款成本逐步改善，但這一舉措更多后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)惠及零售等弱議價客群，降幅仍不足以對沖貸款利率下行對NIM的侵蝕。同時，也需要注意到在今年資金利率低位下，銀行市場化負債成本得以改善，但年反轉?；诖耍?、預計2023年存款利率仍有進一步下行空間，操作模式可能通過掛牌利率調(diào)整方式，也可能通過壓降利率自律機制上限模式來實現(xiàn)。2、對于協(xié)定存款等活期高成本產(chǎn)品，掛牌利率+與客戶簽訂的保底協(xié)議，使得該產(chǎn)品收益率達到3%以上，未來需進一步加強對類活期存款的限額或限管理。3、目前，3Y與5Y的定期存款利率上行與同期限金融債仍有50-80bp利差，預計銀行會持續(xù)加強對于高成本定期存款限額管控。同時，金融債儲架發(fā)行落地，在一定程度上有助于降低銀行對于同業(yè)存單的滾動續(xù)作壓力，引導中長期定期存款與金融債利差收斂，從而推動長端收益率曲線融合。下周(12月26日-12月30日)提請市場關注要點事件： (1)央行7D-OMO累計到期390億，預計仍將延續(xù)放量續(xù)作模式對沖。 (2)下周政府債券合計到期201億，計劃發(fā)行7億，凈融資規(guī)模預計-194億，較本周少增2210億。OMO投放量提升至7530億。周內(nèi)央行重啟千億級14D逆回購操作平抑跨OOMO較上周億。資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年1月4日-2022年12月23日后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年3-12月，其中12月為1-23日R資料來源：Wind，光大證券研究所；日期：2019年1月-2022年10月DRDR007分別錄得0.55%、1.52%，分別較上周下行67bp、22bp。月內(nèi)DR001均值回落至資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年12月19日-2022年12月23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年1月4日-2022年12月23日NCD錄得2.65%，較上周下行7bp；NCD-MLF利差為-17bp，倒掛幅度較上周走闊14bp，利差接近2021年來90%分位水平。資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年12月19日-12月23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年7月1日-2022年12月23日后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)備案額度使用方面，本周NCD凈融資規(guī)模合計1149億，較上周少減NCD凈融資規(guī)模約2370億。國有行、股份行、城商行年內(nèi)存單備案額度使用進度分別為75%、65%、62%。周變化情況類型種行凈融資(億)較上周(億)資料來源：Wind，光大證券研究所整理，時間：2022年12月12日-12月23日類型種行資料來源：Wind，光大證券研究所整理，時間：2022年9月-12月，其中12月為1-23日；注：紅色數(shù)據(jù)為負值 額度使用進度額度使用進度行金融機構行資料來源：中國貨幣網(wǎng)，Wind，光大證券研究所整理后一頁特別聲明4銀行業(yè)4銀行業(yè)2022年12月同業(yè)存單發(fā)行壓力數(shù)據(jù)表(更新日期：12月23日單位：億元)2022年備案額度備案額度較去年增減存量余額剩余額度12月發(fā)行12月到期12月凈融資Q4發(fā)行Q4到期Q4凈融資年內(nèi)到期工商銀行0 050農(nóng)業(yè)銀行中國銀行 20建設銀行0交通銀行360郵儲銀行00000000興業(yè)銀行044浦發(fā)銀行招商銀行006中信銀行光大銀行9民生銀行0平安銀行 華夏銀行096廣發(fā)銀行04浙商銀行950北京銀行 13上海銀行南京銀行0 3寧波銀行 江蘇銀行資料來源：中國貨幣網(wǎng)，Wind，光大證券研究所周內(nèi)政府債發(fā)行規(guī)模有所回落。本周政府債凈融資規(guī)模2016億，較上周少增6805億，其中，國債、地方債凈融資分別為1899、117億。下周政府債計劃凈融資約-194億，國債、地方債分別為-201、7億。 融資進度進度政府債資料來源：2022年政府工作報告，Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年1月-2022年12月，其中2022年12月為預測值后一頁特別聲明銀行業(yè)銀行業(yè)10Y國債收益率為2.83%，較上周下行6bp。截至12月23日，國債2.83%，分別較上周下行9、7、10、3、6bp。資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年12月19日-2022年12月23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年1月1日-2022年12月23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年1月1日-2022年12月23日截至2022年12月23日，各地支持中小銀行發(fā)展補充資本專項債共計發(fā)行2577億，其中2022年發(fā)行630億，年內(nèi)遼寧、大連、甘肅、河南發(fā)行規(guī)模分別為200、50、300、80億。后一頁特別聲明銀銀行業(yè)人地域日期發(fā)行額(億)期限(年)建---資料來源：Wind，光大證券研究所；注：統(tǒng)計截至2022年12月23日截至12月23日，月內(nèi)預計有26支商業(yè)銀行債發(fā)行，發(fā)行額共計1696億，到期663億，凈融資1033億，較上年同期少減1181億。資本補充工具方面，月內(nèi)12支二級債發(fā)行，額度共計546.5億；4支永續(xù)債發(fā)行，額度共計82億。月內(nèi)共19支二級債到期，額度累計1132億，商業(yè)銀行資本補充工具凈融資為-504億。后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)起始日稱期限(年)發(fā)行額度(億)利率(%)22渤海銀行01322匯豐銀行0333333333313323333333233333-3-3-3-3-319杭州聯(lián)合農(nóng)商綠色0233326319華商銀行02319交通銀行023353319海峽銀行0233333資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年12月1日-12月31日后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)到期情況日期額度(億)期限(年)利率85413564522廣州銀行二級01-22盛京銀行二級01--債-債-7債-8債7--17濰坊銀行二級0117濟寧銀行二級025517海鹽農(nóng)商二級011資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2022年12月1日-12月31日金融債收益率下行，信用利差走闊。截至12月23日，商業(yè)銀行3年期AAA級普通債收益率為2.9%，較上周下行10bp，與同期限國開債利差為32bp，較上周走闊9bp，上行至85%分位。后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年6月-2022年12月，12月1-23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年1月-2022年12月，12月1-23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年7月-2022年12月，12月1-23日資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年7月-2022年12月，12月1-23日p資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2019年1月1日-2022年12月23日商業(yè)銀行二級資本債收益率有所上行，信用利差、期限利差雙雙走闊。截至12月23日，商業(yè)銀行AAA-等級5Y二級資本債、永續(xù)債利率分別錄得3.73%、4.11%，較上周下行7、3bp；與同期限國開債信用利差分別為93、后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)131bp，較上周上行2bp，下行7bp，分別位于91%、99%分位水平。期限利差方面，截至12月23日AAA-級二級債5Y-3Y利差錄得29bp，較上周走闊15bp，處于23%分位水平。表10：商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債利率及利差情況(5Y)5Y到期收益率(bp)5Y等級利差(bp)期限利差(bp)分位數(shù)(%)債9分位數(shù)(%)643資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：二級資本債分位數(shù)計算區(qū)間為2019年1月1日-2022年12月23日，永續(xù)債分位數(shù)計算區(qū)間為2021年8月16日-2022年12月23日表11：商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債利率及利差情況(3Y)3Y到期收益率(%)同3Y國開債利差(bp)3Y等級利差(bp)期限利差(bp)分位數(shù)(%)債9分位數(shù)(%)643資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：二級資本債分位數(shù)計算區(qū)間為2019年1月1日-2022年12月23日，永續(xù)債分位數(shù)計算區(qū)間為2021年8月16日-2022年12月23日資11月銀行利率債配置力度有所提升。11月銀行增持利率債1.2萬億，其中國債、地方債、政金債分別增持7470、451、4058億。信用債方面，11月商業(yè)銀行債、中票為主要增持品種，額度分別為888、936億。331億資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年5月-2022年11月資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2021年5月-2022年11月后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)美元兌人民幣即期匯率走升至6.99。截至12月23日，美元兌人民幣匯率較上周走升154點收至6.99。即期匯率收盤價與中間價匯差轉正至60點，較上周走闊135點。資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2020年1月1日-2022年12月23日。匯差=(即期匯率收盤價-中間價)*10000利率10Y美債利率上行至3.75%點位。本周10Y美債利率升至3.75%，較上周上行27bp。本周美國商務部數(shù)據(jù)顯示，第三季度實際GDP年化季環(huán)比上修至13bp，成為驅(qū)動美債利率上行的主要因素。中美利差較上周走闊33bp至-bp資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2004年6月1日-2022年12月23日美債10Y-3M期限利差倒掛程度有所收窄。截至12月23日，10Y、2Y、3M美債收益率分別錄得3.75%、4.31%、4.34%，分別較上周上行27、14、3后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2008年1月1日-2022年12月23日資料來源：FED官網(wǎng)，Wind，光大證券研究所；時間：2015年12月1日-2022年12月23日資料來源：FED官網(wǎng)，光大證券研究所資料來源：FED官網(wǎng)，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2015年4月1日-2023年1月18日，其中2022年12月26日-2023月1月1日為預測值后一頁特別聲明證券研究報告銀行業(yè)銀行業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所；時間：2017年1月1日-2024年7月31日，其中2022年12月26日-2024年7月31日為預測值表12：美債利率的拆解結果(bp)△10Y美債利率△10Y美債實際利率△通脹預期37776125資料來源：Wind，光大證券研究所疫情對經(jīng)濟沖擊加大，信貸景氣度下滑。后一頁特別聲明證券研究報告行業(yè)行業(yè)及公司評級及公司評級體系說明買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)15%以上5%；15%；級值方法的局限性說明含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光接或間接明大證