恩捷股份專題研究：三大優(yōu)勢(shì)造就膜類龍頭內(nèi)展樹立核心壁壘

恩捷股份專題研究：三大優(yōu)勢(shì)造就膜類龍頭，內(nèi)展樹立核心壁壘一、恩捷股份——一脈相承的隔膜龍頭（一）包裝外延鋰電，抓牢發(fā)展窗口期傳統(tǒng)包裝材料業(yè)務(wù)起家，三年成長(zhǎng)為濕法隔膜龍頭企業(yè)。公司成立于2001年，

2006年李曉明家族完成對(duì)公司收購(gòu)，2011年更名云南創(chuàng)新新材料股份有限公司，并

于2016年于深交所中小板上市，期間主營(yíng)：（1）包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無(wú)

菌包裝；（2）包裝制品，主要包括BOPP薄膜和特種紙，BOPP薄膜產(chǎn)品包括煙膜和

平膜，特種紙產(chǎn)品包括鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙、直鍍紙和涂布紙。2018年收購(gòu)上海恩捷正

式進(jìn)軍濕法隔膜行業(yè)，2018-20年分別并購(gòu)江西通瑞、蘇州捷力和紐米科技，快速成

長(zhǎng)為全球濕法隔膜龍頭企業(yè)，2021年繼續(xù)與Polypore合作橫向拓展干法隔膜業(yè)務(wù)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，李曉明家族擁有絕對(duì)控制權(quán)。PaulXiaomingLee、

SherryLee、李曉華、JerryYangLee均為公司實(shí)際控制人李曉明家族成員。截至

2020年12月31日，李曉明家族直接及間接持有46.94%股權(quán)，公司控制權(quán)穩(wěn)固。子公

司上海恩捷主營(yíng)隔膜業(yè)務(wù)，控股無(wú)錫恩捷、蘇州捷力、江西通瑞、珠海恩捷、東航光

電和紐米科技，全面擴(kuò)大隔膜經(jīng)營(yíng)規(guī)模。（二）業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利持續(xù)向好近五年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)保持39%及61%的高復(fù)合增速。公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.8億元，同比增長(zhǎng)35.6%；歸母凈利潤(rùn)11.2億元，同比增長(zhǎng)31.3%。公司于疫情中快速恢復(fù)，2021年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，同比增長(zhǎng)161.1%，歸母凈利潤(rùn)4.3

億元，同比增長(zhǎng)212.6%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)右蛳倒?8年進(jìn)軍隔膜業(yè)務(wù)，受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展以及隔膜產(chǎn)能順利釋放。持續(xù)向上的盈利能力。在成本控制方面，公司規(guī)模效應(yīng)顯著，以及長(zhǎng)期制造技術(shù)和工藝的開發(fā)和改進(jìn)，有效提高公司單線產(chǎn)出降低單位成本，整體毛利率維持在

40%以上，凈利率接近30%，2020年受疫情影響小幅下滑，2021Q1毛利率及凈利率回升分別為48.51%、31.62%，有望進(jìn)一步提高。隔膜業(yè)務(wù)為公司盈利重要環(huán)節(jié)。上海恩捷專注研發(fā)及生產(chǎn)高性能鋰電隔膜，

2018-2020年上海恩捷營(yíng)收13.4、19.5、26.5億元，同比增長(zhǎng)49%、46%、36%，近

三年凈利率分別為47.8%、44.3%、36.3%，遠(yuǎn)高于公司整體凈利率。作為公司業(yè)務(wù)最重要環(huán)節(jié)，上海恩捷營(yíng)收及利潤(rùn)逐年攀升，高凈利率拉動(dòng)公司整體盈利能力。費(fèi)用合理管控，同業(yè)較低水平。公司整體期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定水平，公司2018

年起布局鋰電隔膜業(yè)務(wù)，持續(xù)擴(kuò)大融資規(guī)模以支持公司兼并收購(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略，

2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲至4.41%，通過合理管控措施使得銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率保持下降趨勢(shì)，2020年分別為1.32%、3.64%。對(duì)比同業(yè)企業(yè)，公司在持續(xù)加大研發(fā)的同時(shí)，期間費(fèi)用率仍處行業(yè)較低水平。致力產(chǎn)品研發(fā)投入。公司自布局鋰電隔膜行業(yè)，貫徹精益研發(fā)的理念，2018-20

年研發(fā)投入分別為0.97、1.55、1.78億元，在業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)保持對(duì)研發(fā)的

投入，2020年受疫情影響研發(fā)費(fèi)用率小幅下調(diào)至4.16%，2021Q1迅速回升至5.17%

的高點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)中處較高水平，并有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。營(yíng)運(yùn)能力呈下降趨勢(shì)。業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，產(chǎn)線投產(chǎn)加速，對(duì)于重資產(chǎn)的隔膜行業(yè)，

2016-20年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降趨勢(shì)顯著，分別為0.73、0.62、0.50、0.32、0.26

次；業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)同時(shí)存貨及應(yīng)收賬款大幅增加，隔膜環(huán)節(jié)相對(duì)弱勢(shì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款周

轉(zhuǎn)率下降，2016-20年分別為3.08、2.77、2.41、1.99、1.98次。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上升。切入隔膜行業(yè)收獲豐裕經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，2019-20年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7.6、10.6億元，業(yè)務(wù)擴(kuò)張加快收購(gòu)及投資項(xiàng)目，2018-20年

投資性現(xiàn)金流為-11.5、-30.7、-52.8億元，籌資性現(xiàn)金流為7.8、27.8、55.6億元。（三）行業(yè)集中加深，恩捷領(lǐng)先全球由于續(xù)航里程及技術(shù)發(fā)展向高能量密度引導(dǎo)，性能更佳的濕法隔膜滲透率提升。

由于工藝特點(diǎn)以及涂覆技術(shù)對(duì)濕法隔膜性能的改善，在耐熱性、安全性等方面優(yōu)于干法，因此被廣泛采用于能量密度更高的三元材料技術(shù)中。2020年濕法隔膜出貨量

26億平，干法隔膜出貨量11億平，濕法出貨占比由2015年的27%提升至2020年70%。隔膜行業(yè)集中化程度加深，公司維持第一。2016年至2020年，隔膜頭部企業(yè)

市場(chǎng)份額提高，2020年鋰電隔膜市占率前三企業(yè)份額至64.9%。隔膜企業(yè)加速整合，公司收購(gòu)蘇州捷力、紐米科技，中材科技收購(gòu)湖南中鋰。2019年至2020年公

司鋰電隔膜出貨量分別占比35.2%、31.5%，維持國(guó)內(nèi)第一的水平。2017-2018年劇烈洗牌，干法龍頭地位形成。2015年，星源材質(zhì)、滄州明珠（干法單拉）率先干法隔膜國(guó)產(chǎn)化替代供應(yīng)比亞迪、中航鋰電等廠商，經(jīng)過2017-2018年

干法隔膜增速放緩、價(jià)格承壓，目前干法隔膜市占率前三企業(yè)共計(jì)61.2%。濕法工藝公司一家獨(dú)大。2017年濕法需求增加，上海恩捷（濕法異步+同步）、

湖南中鋰（濕法同步）迅速崛起，至2018年行業(yè)大幅降價(jià)之后，部分產(chǎn)能面臨出清，

形成上海恩捷一家獨(dú)大的格局，2019-2020年公司市占率連續(xù)兩年超40%，2020年

是市占率達(dá)到45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先第二名一倍。公司開啟全球領(lǐng)先格局。2015-18年國(guó)產(chǎn)隔膜高速發(fā)展，以公司和星源材質(zhì)為首的國(guó)產(chǎn)隔膜企業(yè)強(qiáng)勢(shì)改變?nèi)蚋裟じ?jìng)爭(zhēng)格局，

2018年上海恩捷全球市場(chǎng)份額為14%，超越日本隔膜霸主旭化成，占據(jù)全球領(lǐng)先格局。二、隔膜高度景氣，供需錯(cuò)配格局向好（一）全球電動(dòng)化同頻共振，隔膜高景氣賽道1.新能源汽車高景氣，電池增長(zhǎng)拔高隔膜需求滲透率加速提升，電池及原材料需求即將釋放。2017年以來(lái)全球汽車銷量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而全球新能源汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，2020年全球銷量達(dá)324萬(wàn)輛，在疫情影響下全球新能源車始終保持增長(zhǎng)走勢(shì)。全球汽車銷量緩慢下降的總體趨勢(shì)下，電動(dòng)

車滲透率加速上升，2020年已提升至4.24%，電池及上游原材料需求即將釋放。新能源汽車重要市場(chǎng)中國(guó)、歐洲、美國(guó)滲透率高增長(zhǎng)。自2016年以來(lái)，中國(guó)、

歐洲、美國(guó)市場(chǎng)汽車銷量增長(zhǎng)疲軟，然而三地新能源車銷量均增長(zhǎng)顯著。（1）中國(guó)市場(chǎng)開啟新一輪景氣周期：2020年市場(chǎng)高端化與平民化需求釋放，下半年月銷量環(huán)比呈兩位數(shù)增長(zhǎng)。全年新能源車銷量為136.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.9%。產(chǎn)銷景氣度全面提高，滲透率進(jìn)一步達(dá)到歷史最高點(diǎn)為5.4%。（2）歐洲市場(chǎng)2021延續(xù)高景氣：在碳排放目標(biāo)和補(bǔ)貼政策雙重推進(jìn)下，歐洲市場(chǎng)2020年全年新能源汽車總銷量達(dá)到137萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)142%，帶動(dòng)新能源汽車滲透率大幅提高至11.37%預(yù)計(jì)，2021年將延續(xù)高景氣新能源車市場(chǎng)。（3）美國(guó)市場(chǎng)潛力亟待釋放：2020年美國(guó)新能源汽車銷量32.2萬(wàn)輛，當(dāng)前美國(guó)新能源汽車滲透率2.20%，遠(yuǎn)低于中國(guó)和歐洲市場(chǎng)，但隨著拜登政府新一輪清潔能源減排以及電動(dòng)化替換政策，疊加補(bǔ)貼政策，美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)將釋放巨大潛力。全球市場(chǎng)電動(dòng)化同頻共振。2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)車企密集投放車型，預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)

品將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，歐洲在補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和碳排懲罰等政策推動(dòng)下，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。2021、2022年全球新能源汽車銷量分別可達(dá)507、796萬(wàn)輛，考慮整體續(xù)航里程的穩(wěn)步提升增加單車帶電量，對(duì)應(yīng)2021、2022年全球動(dòng)力電池總需求約293、

450GWh。全球新能源汽車的爆發(fā)增長(zhǎng)帶動(dòng)動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)，隔膜充分受益于鋰電池市場(chǎng)增長(zhǎng)而與之同步增長(zhǎng)，2021、2022年隔膜需求64.5、99億平。2.儲(chǔ)能邁進(jìn)規(guī)?；杏薮笫袌?chǎng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)生力和外部政策驅(qū)動(dòng)鋰電儲(chǔ)能發(fā)展。在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，包括電力儲(chǔ)能、

通訊儲(chǔ)能以及其他城市軌道交通、工業(yè)等領(lǐng)域用儲(chǔ)能鋰電池，由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生發(fā)展和環(huán)保政策的驅(qū)使下，高效環(huán)保的鋰離子電池應(yīng)用于儲(chǔ)能電池成為主要的趨勢(shì)。電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)迎來(lái)規(guī)?；厔?shì)。全球電化學(xué)儲(chǔ)能整體份額占電力儲(chǔ)能項(xiàng)目的5.9%上升至7.5%，自2017年起鋰離子電池占電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)占比逐年攀升。2020年全球累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)14.2GW，其中鋰離子電池累計(jì)規(guī)模突破

10GW。2020年中國(guó)新增電化學(xué)儲(chǔ)能規(guī)模結(jié)構(gòu)中約89%份額為鋰離子電池裝機(jī)。儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?yīng)，鋰電儲(chǔ)能高增長(zhǎng)帶動(dòng)隔膜需求向上。新增投運(yùn)幾乎以鋰離子電池為主，儲(chǔ)能電池通常采用磷酸鐵鋰電池，相對(duì)來(lái)說對(duì)干法隔膜需求更為旺盛，公司目前已與Polypore合作布局干法工藝，進(jìn)軍儲(chǔ)能市場(chǎng)。3.消費(fèi)3C數(shù)碼電池增長(zhǎng)平穩(wěn)3C數(shù)碼市場(chǎng)成熟期，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。消費(fèi)類鋰離子電池作為鋰離子電池的重要

需求市場(chǎng)，主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴式智能設(shè)備、移動(dòng)電源

等數(shù)碼類電子產(chǎn)品領(lǐng)域。與此同時(shí)，高端數(shù)碼電池及高倍率電池的需求在未來(lái)依舊

強(qiáng)勁。根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，全球3C數(shù)碼市場(chǎng)逐漸進(jìn)入成熟期，有望保持5-10%的增速，

預(yù)計(jì)2025年需求超100GWh，2025年隔膜需求達(dá)21億平。（二）行業(yè)高集中度，設(shè)備緊缺導(dǎo)致供需錯(cuò)配1.競(jìng)爭(zhēng)格局：集中化趨勢(shì)行業(yè)頭部集中趨勢(shì)顯著。2019年國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)CR3和CR6分別為53.5%和

72.1%，2020年進(jìn)一步提高至61.7%和80.3%，以公司、星源材質(zhì)和中材科技為前三

的國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，行業(yè)集中度明顯提高。中小企業(yè)加速出清。在高度競(jìng)爭(zhēng)的鋰電隔膜市場(chǎng)中，中小企業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模和成本控制遠(yuǎn)不如頭部企業(yè)，部分公司隔膜業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損，以停產(chǎn)或出售業(yè)務(wù)的形式加

速行業(yè)整合。國(guó)內(nèi)龍頭加碼擴(kuò)產(chǎn)，二線及海外節(jié)奏相對(duì)較慢。預(yù)計(jì)22年起，公司每年將保持新增10-15條產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，若假設(shè)新建產(chǎn)線的單線產(chǎn)能不變，對(duì)應(yīng)隔膜產(chǎn)能約為8-

11億平。星源材質(zhì)建設(shè)南通基地21年底達(dá)15億平，而其他企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)減速。海外主流隔膜企業(yè)日本東麗、旭化成擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)較慢。2.供需錯(cuò)配：設(shè)備緊缺擴(kuò)產(chǎn)不及需求增速動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)隔膜需求超預(yù)期。2020年新能源車高景氣提高電池需求增長(zhǎng)，向上游傳導(dǎo)提振隔膜需求，預(yù)計(jì)2021年起隨著行業(yè)規(guī)模不斷向上，以動(dòng)力電池隔膜需求量增長(zhǎng)為主要驅(qū)動(dòng)下，隔膜整體需求量增速維持40%左右。設(shè)備是產(chǎn)線的核心環(huán)節(jié)。隔膜生產(chǎn)過程分為配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干

燥、收卷等，設(shè)備是生產(chǎn)線最核心技術(shù)構(gòu)成，對(duì)厚度均勻性等質(zhì)量指標(biāo)有重要影響，

通常需要定制化的成套精密生產(chǎn)設(shè)備。而由于隔膜設(shè)備工藝復(fù)雜、精度高，目前主

要依賴以日本、德國(guó)為首的進(jìn)口設(shè)備供應(yīng)商，包含德國(guó)布魯克納、日本制鋼所、法國(guó)

ESP等，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要有青島中科華聯(lián)。國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)采用各家供應(yīng)商，而公司

與制鋼所擁有3年的長(zhǎng)期訂單。產(chǎn)能受限于設(shè)備供應(yīng)。由于上游日歐設(shè)備商整體交付能力有限，設(shè)備供應(yīng)存在瓶頸，短期限制國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。而對(duì)于國(guó)

內(nèi)隔膜頭部企業(yè)，公司與日本制鋼所合作關(guān)系良好、協(xié)議長(zhǎng)期保證，同時(shí)也同中科華聯(lián)等國(guó)內(nèi)設(shè)備制造商以及韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)外設(shè)備制造商保持良好的合作關(guān)系，設(shè)備供應(yīng)能夠滿足頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。擴(kuò)產(chǎn)速率不及下游需求增速。經(jīng)歷早期產(chǎn)能過剩階段，2019-20年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，

加速收并購(gòu)促使行業(yè)集中化。2020年新能源車高景氣提高電池需求增長(zhǎng)，提振隔膜需求，在隔膜擴(kuò)產(chǎn)速率相對(duì)低的態(tài)勢(shì)下，逐漸形成供給缺口。隨著全球動(dòng)力電池需

求增量逐步提升，將放大隔膜環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能缺口。隔膜價(jià)格低價(jià)區(qū)間，供不應(yīng)求量?jī)r(jià)齊升。隔膜行業(yè)經(jīng)歷2017-2019年激烈價(jià)格戰(zhàn)

后，價(jià)格進(jìn)入低價(jià)區(qū)間，降速收窄。

2020年第四季度濕法隔膜1.2元

/平，干法雙拉隔膜0.65元/平。長(zhǎng)期來(lái)看，隔膜價(jià)格筑底，未來(lái)可預(yù)見的隔膜供不應(yīng)

求的趨勢(shì)下，隔膜價(jià)格有望回升。隔膜行業(yè)供需關(guān)系及未來(lái)趨勢(shì)：（1）全球產(chǎn)能呈現(xiàn)頭部效應(yīng)，龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)，海外相對(duì)較慢。以公司、星源材

質(zhì)為代表的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，提升全球份額；國(guó)內(nèi)二線隔膜廠及海外企業(yè)擴(kuò)

產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)下緩。（2）產(chǎn)能擴(kuò)張受設(shè)備供給限制，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中。進(jìn)口設(shè)備

供應(yīng)商產(chǎn)能有限，僅頭部企業(yè)擁有良好合作關(guān)系及長(zhǎng)期協(xié)議保障，行業(yè)整體產(chǎn)能緊

缺，向頭部企業(yè)集中。（3）需求持續(xù)向上，隔膜供需錯(cuò)配。新能源行業(yè)爆發(fā)提振動(dòng)力電池需求，帶動(dòng)

隔膜需求高增長(zhǎng)，在行業(yè)產(chǎn)業(yè)整體擴(kuò)張受限下，產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足超過30%增速的

需求提升，在未來(lái)將形成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能缺口。（4）降價(jià)趨勢(shì)收窄，供給緊缺預(yù)計(jì)價(jià)格回升。長(zhǎng)期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)至今，隔膜價(jià)格已

接近底部，未來(lái)隔膜在供不應(yīng)求的趨勢(shì)下有望實(shí)現(xiàn)價(jià)格回升。行業(yè)整體呈現(xiàn)：供需錯(cuò)配的格局，隔膜行業(yè)頭部效應(yīng)顯著，行業(yè)景氣度有望向上。需求端來(lái)看，

伴隨行業(yè)整體景氣度提升，隔膜需求將維持高增速并呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)；同時(shí)在供給端，經(jīng)歷數(shù)輪降價(jià)潮后，落后產(chǎn)能不斷出清，產(chǎn)能向頭部集中，而設(shè)備供給不足又導(dǎo)致

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能緊缺。在未來(lái)2-3年內(nèi)隔膜供需關(guān)系將保持緊平衡，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，行

業(yè)景氣度向上，頭部企業(yè)有望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局、供需錯(cuò)配中獲益。三、隔膜業(yè)務(wù)三大核心優(yōu)勢(shì)成就行業(yè)龍頭（一）技術(shù)：布局干法工藝，綁定設(shè)備供應(yīng)核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)出身，技術(shù)主導(dǎo)首要基調(diào)。公司相關(guān)銷售及市場(chǎng)拓展工作主要由

董事長(zhǎng)

PaulXiaomingLee及副董事長(zhǎng)李曉華配合核心技術(shù)人員進(jìn)行開展，日常的

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要由總經(jīng)理AlexCheng負(fù)責(zé)。上海恩捷核心技術(shù)人員主要由技術(shù)部5位研

發(fā)小組組長(zhǎng)構(gòu)成?？v觀公司核心管理層，技術(shù)出身背景和豐富的電池、化學(xué)、包裝

研究經(jīng)歷，充分奠定公司以技術(shù)導(dǎo)向的核心發(fā)展基調(diào)。重視專利布局，海內(nèi)外同步推進(jìn)。公司及子公司累計(jì)獲得372項(xiàng)，其中實(shí)用新型

315、發(fā)明專利43項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)11項(xiàng)。高度重視海外專利的布局，正在申請(qǐng)注冊(cè)并已

獲得受理的國(guó)際專利42項(xiàng)，正在申請(qǐng)注冊(cè)并已獲受理的國(guó)內(nèi)專利177項(xiàng)目。強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)，深厚技術(shù)底蘊(yùn)，持續(xù)精進(jìn)技術(shù)和工藝。秉持技術(shù)和工藝創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加速濕法隔膜產(chǎn)品種類開發(fā)和工藝提升、涂覆技術(shù)研究、干法工藝布局，以及鋁塑膜、水處理膜研發(fā)生產(chǎn)。1.深耕濕法工藝技術(shù)積淀，百余種產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要分為基膜產(chǎn)品和涂布膜產(chǎn)品，其中基膜產(chǎn)品包括ND7、ND9、ND12、ND16及ND20隔膜等；涂布產(chǎn)品包括無(wú)機(jī)陶瓷隔膜、

AFL涂布膜、油性涂布膜及勃姆石涂布膜。其中，與LG化學(xué)合作的油性涂布膜及與三星

SDI合作的勃姆石涂布膜屬于特色產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)僅公司能批量供應(yīng)上述產(chǎn)品。公

司濕法隔膜產(chǎn)品開發(fā)已有100余個(gè)品種，技術(shù)為導(dǎo)向的產(chǎn)品研發(fā)，滿足客戶不同需求。研發(fā)推進(jìn)產(chǎn)品線豐富。公司持續(xù)投入新產(chǎn)品研發(fā)，滿足客戶定制化需求的同時(shí)

不斷進(jìn)行產(chǎn)品研究和前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，研發(fā)覆蓋隔膜和涂布生產(chǎn)設(shè)備、隔膜制備工藝及原輔料的改進(jìn)、涂布工藝、漿料配方、回收及節(jié)能技術(shù)。綁定一流國(guó)際設(shè)備供應(yīng)商。公司對(duì)比日本制鋼所、布魯克納、法國(guó)ESSOP三家

主流設(shè)備，最終采用日本制鋼所。歷經(jīng)10年對(duì)設(shè)備改造，挖掘工藝生產(chǎn)細(xì)節(jié)，已形

成自主設(shè)計(jì)方案。鎖定制鋼所3年訂單，每年從其購(gòu)置產(chǎn)線不低于10條。在新建產(chǎn)能項(xiàng)目上選擇優(yōu)質(zhì)進(jìn)口設(shè)備，在幅寬、轉(zhuǎn)速等有更好的性能，沉淀設(shè)備工藝上的優(yōu)勢(shì)。日本帝人優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，涂覆工藝再補(bǔ)充。恩捷擁有完備的水性以及溶劑型涂布型

隔離膜的研發(fā)制造能力，日本帝人相分離生產(chǎn)工藝適用于油性PVDF涂覆，成本更低。從PVDF、芳綸涂覆、相分離生產(chǎn)工藝，擴(kuò)展至數(shù)百件油性、水性涂覆專利全面布局，在客戶共同開發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)共享等方面進(jìn)入新的發(fā)展階段。公司采用濕法工藝開發(fā)的鋰電隔膜，廣泛應(yīng)用于高品質(zhì)鋰電池中和大功率、高

功效鋰電池生產(chǎn)，厚度可根據(jù)需求調(diào)整，濕法工藝隔膜產(chǎn)品格局完備。目前在混合

動(dòng)力及電動(dòng)車等高功率電源應(yīng)用效果較好，向國(guó)內(nèi)外多家知名企業(yè)供應(yīng)。2.

布局干法工藝，切入儲(chǔ)能市場(chǎng)收購(gòu)東航光電布局干法。東航光電干法隔膜年產(chǎn)能8000萬(wàn)平，公司2020年3月

收購(gòu)東航光電70%股權(quán)布局干法工藝，進(jìn)軍儲(chǔ)能干法市場(chǎng)。合作Celgard布局干法工藝。Polypore的全資子公司Celgard，專門從事涂布和

未涂布干法微孔薄膜的生產(chǎn)和研發(fā)。Celgard所采用的泡管法干法工藝，相比于國(guó)內(nèi)

隔膜廠單向的流延法，在縱向及橫向均有拉伸，所得的成品在強(qiáng)度、收卷性（最高可

達(dá)到1萬(wàn)米，國(guó)內(nèi)最高1千米）、成本上均有優(yōu)勢(shì)。泡管法制造的干法膜目前厚度可做

到10

μm，高于國(guó)內(nèi)主流的14μm。公司與Polypore合資成立江西明揚(yáng)，持有51%股

份，橫向布局干法隔膜工藝，瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)及韓國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)切入儲(chǔ)能電池隔膜領(lǐng)域。3.其他業(yè)務(wù)拓展鋁塑膜新業(yè)務(wù)進(jìn)入測(cè)試階段。鋁塑膜是軟包電池的必備封裝材料，起保護(hù)內(nèi)部

電芯的作用，應(yīng)用于消費(fèi)電子和新能源汽車。目前日本DNP、昭和電工、栗村化學(xué)

三家市占率超過70%，國(guó)內(nèi)企業(yè)突破技術(shù)瓶頸，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)開始探頭。公司去年12月鋁塑膜產(chǎn)品推出，目前1條生產(chǎn)線，產(chǎn)能達(dá)100-150萬(wàn)平米/月，鋁

塑膜認(rèn)證時(shí)間會(huì)比隔膜更長(zhǎng)，高端客戶均展開測(cè)試：國(guó)內(nèi)最大客戶為孚能和欣旺達(dá)；

海外為L(zhǎng)G。公司今年規(guī)劃2條生產(chǎn)線，明年上半年會(huì)進(jìn)行建造，2022-23年陸續(xù)釋放

產(chǎn)能。公司看好鋁塑膜市場(chǎng)，已經(jīng)在材料、設(shè)備、工藝實(shí)現(xiàn)突破，參考隔膜發(fā)展路

徑，判斷未來(lái)2-3年市場(chǎng)會(huì)快速增長(zhǎng)。水處理膜已布局產(chǎn)品靜待行業(yè)機(jī)遇。公司在水處理膜已經(jīng)形成家用凈水領(lǐng)域相

關(guān)產(chǎn)品，正在等待政策或者行業(yè)發(fā)展對(duì)下游應(yīng)用需求的催化。加持以公司本身在膜

類產(chǎn)品的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，能夠拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在未來(lái)將會(huì)為公司帶來(lái)可觀的收益。（二）成本：規(guī)?；?工藝精進(jìn)，在線涂覆增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)隔膜行業(yè)重資產(chǎn)特征。隔膜行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)型行業(yè)，單位產(chǎn)能投資較高，

需要投入大量資金，設(shè)備的采購(gòu)、調(diào)試、安裝長(zhǎng)達(dá)2-3年，因此產(chǎn)線設(shè)備折舊占比較

高，制造費(fèi)用中折舊攤銷部分高達(dá)20-30%，直接材料成本占比接近40%。材料成本

和制造費(fèi)用為隔膜成本構(gòu)成兩大主要因素。在行業(yè)加速集中趨勢(shì)下，公司濕法隔膜在整個(gè)行業(yè)中擁有領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，能

夠維持較高盈利能力，具體表現(xiàn)為高生產(chǎn)效率與低生產(chǎn)成本。綜合來(lái)看，體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：一是穩(wěn)定產(chǎn)能利用率下的高單線產(chǎn)出；二是材料成本合理控制；三是高良品率、低損耗率；四是基膜+涂覆一體化產(chǎn)線建設(shè)；五是在線涂覆工藝產(chǎn)線建設(shè)。1.高單線產(chǎn)出產(chǎn)能利用率維持，單線產(chǎn)量遠(yuǎn)超同行。當(dāng)前母卷產(chǎn)能利用率已維持在80%以上，

2018年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致短期利用率下降，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著產(chǎn)能順利投

產(chǎn)，利用率將回升。公司由于工藝及管理在單線產(chǎn)量具備優(yōu)勢(shì)使得鋰電隔膜生產(chǎn)設(shè)

備的單線產(chǎn)出位于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研公告，生產(chǎn)線幅寬已達(dá)6.2米，速度

110米/分鐘，較8年前單線產(chǎn)能提升四倍，2019年單線平均產(chǎn)量達(dá)4875萬(wàn)平方米。2.材料成本控制直接材料成本占比低，規(guī)模化降成本。公司直接材料成本占營(yíng)收不到17%，屬

業(yè)內(nèi)最低水平。公司在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張同時(shí)，通過規(guī)模效應(yīng)鎖價(jià)保障成本，自16

年材料采購(gòu)單價(jià)逐年降低，數(shù)量及金額逐年提高，在原材料降成本效果顯著。輔料回收控制生產(chǎn)成本。公司通過工藝改進(jìn)和設(shè)備改造提高輔料的回收利用，

包括白油和二氯甲烷等回收系統(tǒng)，有效提升萃取系統(tǒng)效率，輔料耗費(fèi)越低。上海恩

捷持續(xù)通過改進(jìn)輔料回收系統(tǒng)設(shè)備，以及對(duì)萃取系統(tǒng)改進(jìn)設(shè)計(jì)來(lái)提升輔料回收效率。3.高良品率、低損耗率成本優(yōu)化規(guī)?；a(chǎn)下，高良品率鑄造成本優(yōu)勢(shì)。公司通過對(duì)技術(shù)和管理精益求精，隔

膜產(chǎn)品產(chǎn)出情況在收率、良品率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，利用規(guī)模效應(yīng)降低單位成本。

自2015年綜合良品率逐年提高，穩(wěn)定在78%附近，后續(xù)在線涂覆有望繼續(xù)提高良率。工藝提高降低損耗率。公司一次分切和二次工藝水平逐年提高，新投產(chǎn)產(chǎn)線濕

法隔膜寬幅較大，提高分切收率，有效降低綜合損耗率，由2015年16%降至2018年

9%，進(jìn)一步提高成本控制能力。4.基膜+涂覆一體化基膜+涂覆一體化產(chǎn)線投入。公司涂覆加工產(chǎn)能不斷提升，且江西通瑞、無(wú)錫恩捷等子公司的新建產(chǎn)線均具備了涂覆涂布膜的生產(chǎn)能力，為進(jìn)一步匹配下游客戶不斷提高的產(chǎn)品性能需求奠定了基礎(chǔ)。未來(lái)幾年，隨著恩捷股份新建涂布膜產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)線“基膜+涂覆涂布膜一體化”，降低出單位成本，增加恩捷股份高附加值的涂覆涂布膜產(chǎn)品銷售占比。5.在線涂覆工藝在線涂覆技術(shù)優(yōu)勢(shì)，降本效果顯著。相對(duì)于離線涂覆，在線涂

覆不需要復(fù)卷且涂層薄而均勻，效率高、成本低。具體來(lái)看：①生產(chǎn)效率：與上游設(shè)

備商聯(lián)合開發(fā)專有設(shè)備，幅寬由原本上機(jī)1.2米寬度提高到5米，大幅提高生產(chǎn)效率；

②良品率：形成新的技術(shù)架構(gòu)，在基膜尚未變軟降溫前涂覆，有效降低應(yīng)力造成的

爆筋風(fēng)險(xiǎn)，增加產(chǎn)品合格率；③產(chǎn)品質(zhì)量：在線涂覆在膜面平整性較高時(shí)進(jìn)行涂覆，

產(chǎn)品的厚度均勻性、熱收縮性、透氣性等指標(biāo)的一致性提升明顯；④成本：在線涂覆

在生產(chǎn)方式上不同，省略了離線涂覆的工序，提高產(chǎn)品合格率，進(jìn)一步降低成本。2014年公司在線涂覆完成專利布局。與日本制鋼廠長(zhǎng)期合作，達(dá)成三年合作開發(fā)協(xié)議及設(shè)備鎖定協(xié)議。目前在線涂覆可達(dá)5米多幅寬，精度控制良好。在設(shè)備、技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)上擁有3-5年的技術(shù)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)2021年底完成10條

生產(chǎn)線，22-23年陸續(xù)達(dá)37、56條生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能30億平、46億平。綜上，對(duì)于重資產(chǎn)類型的隔膜產(chǎn)業(yè)，規(guī)模效應(yīng)能夠帶來(lái)顯著成本優(yōu)勢(shì)。有效提高單線產(chǎn)出，保證高良品率、低損耗率，擁有原材料議價(jià)權(quán)以及輔料回收系統(tǒng)合理運(yùn)作，加持以基膜+涂覆生產(chǎn)一體化產(chǎn)線和在線涂覆技術(shù)的運(yùn)作，有效降低制造成本。

同時(shí)又受益于規(guī)模效應(yīng)，均攤?cè)斯に姵杀?，進(jìn)一步分?jǐn)偳捌谕度牍潭ㄙY產(chǎn)折舊。業(yè)內(nèi)領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力處高位。2020年公司毛利率42.6%，均高于業(yè)內(nèi)可比公司，同時(shí)2021年還有向上趨勢(shì)；細(xì)分到隔膜業(yè)務(wù)，在行業(yè)整體降價(jià)導(dǎo)致毛利率向下趨勢(shì)中，公司仍然保持約50%的毛利率。（三）產(chǎn)能：全球產(chǎn)能居首位，海內(nèi)外構(gòu)筑區(qū)位優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能規(guī)模全球第一。2020年公司已儲(chǔ)備33億平濕法隔膜有效產(chǎn)能，為全球第一的隔膜供應(yīng)商，以滿足全球中高端鋰電池客戶需求。五大隔膜生產(chǎn)基地，擴(kuò)產(chǎn)加速就近配套。公司把握行業(yè)需求，快速擴(kuò)張隔膜產(chǎn)能，目前已在上海、無(wú)錫、江西、珠海、蘇州布局五大濕法隔膜生產(chǎn)基地，海外方面啟動(dòng)建設(shè)匈牙利鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地項(xiàng)目。干法擁有東航光電8000萬(wàn)平產(chǎn)能，與

Polypore合資江西明揚(yáng)計(jì)劃開展產(chǎn)能建設(shè)。當(dāng)前主要拓展江西、無(wú)錫基地，后續(xù)規(guī)劃更多海內(nèi)外生產(chǎn)基地，就近配套核心電池廠客戶。擴(kuò)產(chǎn)速度行業(yè)領(lǐng)先。2021年1月，公司公告將在重慶建設(shè)16條基膜以及39條涂

覆產(chǎn)線。2021年6月，公司與常州市金壇區(qū)人民政府、金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽

訂協(xié)議，計(jì)劃在常州建設(shè)16條基膜及配套涂覆膜生產(chǎn)線，項(xiàng)目分三期建設(shè)，規(guī)劃10

億平基膜及配套涂覆膜產(chǎn)能，一期、二期計(jì)劃于2024年底前全部建成投產(chǎn)，三期計(jì)

劃于2026年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年至2023年，公司每年新增投放產(chǎn)能約8-11億平，

隨著江西通瑞一期擴(kuò)建，無(wú)錫恩捷二期項(xiàng)目等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)21年年底，公司

產(chǎn)能規(guī)模超過40億平，擴(kuò)產(chǎn)速度行業(yè)領(lǐng)先。擴(kuò)產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)顯著。隔膜生產(chǎn)設(shè)備是產(chǎn)線的核心環(huán)節(jié)，當(dāng)前隔膜生產(chǎn)設(shè)備交付

周期在30個(gè)月左右，設(shè)備供應(yīng)無(wú)法滿足當(dāng)前產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)需求。公司與制鋼所擁有三年

的長(zhǎng)期訂單，每年從其購(gòu)置產(chǎn)線不低于12條，同時(shí)也同中科華聯(lián)等國(guó)內(nèi)設(shè)備制造商

以及韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)外設(shè)備制造商保持良好的合作關(guān)系，明年從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)看，有

望釋放產(chǎn)能的只有恩捷，海外日韓等企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度更慢，恩捷擴(kuò)產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)顯著，

市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。橫向全面擴(kuò)產(chǎn)，縱向深度布局。公司自切入鋰電隔膜領(lǐng)域，加快產(chǎn)業(yè)布局節(jié)奏，

先后收購(gòu)江蘇通瑞、東航光電、蘇州捷力、紐米科技，與Polypore成立合資公司，橫

向積極進(jìn)行行業(yè)整合，擴(kuò)大隔膜產(chǎn)能，縱向通過子公司及合營(yíng)公司向消費(fèi)電池、儲(chǔ)

能電池領(lǐng)域延伸，多層次深度參與新能源行業(yè)鋰電隔膜布局。隨著全球電池巨頭布局歐洲，各大隔膜企業(yè)積極跟進(jìn)，為下游客戶提供產(chǎn)業(yè)配

套的就近服務(wù)，節(jié)約費(fèi)用，同時(shí)開拓歐洲市場(chǎng)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。日本東麗在匈牙利建廠：該工廠已于2019年下半年開始建設(shè)，計(jì)劃2021年

7月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)能將東麗的產(chǎn)能在原基礎(chǔ)上提高50%，且便于與三星SDI同

位于匈牙利的電池廠合作。星源材質(zhì)在瑞典建廠：2020年3月成為瑞典新興鋰電池企業(yè)Northvolt的供應(yīng)商同時(shí)，開始在瑞典建設(shè)涂覆基地，預(yù)計(jì)總投資不超過20億元，配套供

應(yīng)的同時(shí)，形成公司隔膜+涂覆產(chǎn)業(yè)鏈。SKI在波蘭建廠：2019年年初宣布投資3.35億歐元建設(shè)新隔膜廠，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能3.4億平方米。SKI的匈牙利電池廠也在建設(shè)中，

計(jì)劃2022年開始向歐洲車企大規(guī)模交付電池，集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈整合有望進(jìn)一

步降低成本，提高盈利水平。匈牙利項(xiàng)目打通海外供應(yīng)鏈區(qū)位優(yōu)勢(shì)。11月份與匈牙利政府簽約購(gòu)買土地，預(yù)計(jì)總投資1.83億歐元，建成基膜線及涂覆線。年產(chǎn)能規(guī)劃4億平。公司計(jì)劃7月拿到建筑許可，8月份啟動(dòng)施工，年底完成廠房建設(shè)，明年調(diào)試設(shè)備、量產(chǎn)。匈牙利產(chǎn)能供應(yīng)歐洲市場(chǎng)，現(xiàn)有的客戶包括寧德時(shí)代、LG、三星已經(jīng)在歐洲布局。從訂單鎖定及配套情況，歐洲產(chǎn)能仍有擴(kuò)張需求。在匈牙利建廠并進(jìn)行歐洲本地化生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，

有利于快速響客戶的需求，降低國(guó)際貿(mào)易政策和關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，

有望提升全球市場(chǎng)份額，對(duì)公司的國(guó)際化進(jìn)程具有重要的戰(zhàn)略意義。與鋰電龍頭億緯鋰能合資建廠，綁定優(yōu)質(zhì)客戶。2021年8月，公司公告將與億緯鋰能在荊州合資建廠，預(yù)計(jì)總投資52億人民幣，公司持股55%，億緯鋰能持股45%，

建成濕法基膜線及配套涂覆膜生產(chǎn)線，年產(chǎn)能規(guī)劃16億平，產(chǎn)品將優(yōu)先向億緯鋰能

供應(yīng)。公司與億緯鋰能合資建廠生產(chǎn)基膜及配套涂覆膜，綁定優(yōu)質(zhì)客戶，有利于公

司改善客戶結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品議價(jià)能力，提升公司的盈利能力。與勝利精密合作，深化公司設(shè)備端優(yōu)勢(shì)。2021年8月，公司實(shí)控人李曉明家族成

員與勝利精密及其子公司簽署協(xié)議，李曉明家族成員將與勝利精密成立合資公司，

預(yù)計(jì)總投資8億人民幣，收購(gòu)富強(qiáng)科技以及JOT100%的股權(quán)，李曉明方持股65%，勝利精密持股35%。合資公司圍繞3C消費(fèi)電子和新能源等領(lǐng)域，為客戶提供定制化的智能制造整體解決方案，并在鋰電池隔膜生產(chǎn)設(shè)備制造及技術(shù)改造升級(jí)方面開展業(yè)

務(wù)。公司與勝利精密合作，可以拓展公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及技術(shù)，推動(dòng)公司鋰電池隔膜生

產(chǎn)設(shè)備制造及技術(shù)改造升級(jí)，深化公司在隔膜設(shè)備端的優(yōu)勢(shì)。四、市場(chǎng)容量提升，低成本策略助力隔膜大宗化生產(chǎn)（一）需求拉動(dòng)產(chǎn)量激增，鋰電池材料大宗化趨勢(shì)顯現(xiàn)隔膜生產(chǎn)規(guī)模日益增長(zhǎng)，年產(chǎn)量逐漸逼近大宗化工品。鋰電池行業(yè)景氣拉動(dòng)隔

膜需求大幅增長(zhǎng)，疊加行業(yè)集中度提升，恩捷作為隔膜行業(yè)龍頭急速擴(kuò)產(chǎn)。2020年

膜類產(chǎn)品生產(chǎn)量達(dá)到7.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.06%，銷售量達(dá)6.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

13.97%。（二）借鑒萬(wàn)華大化工生產(chǎn)路徑，全方位布局鑄就新壁壘萬(wàn)華化學(xué)：全球聚氨酯化工龍頭完善一體化布局，延申下游市場(chǎng)帶動(dòng)大宗化生產(chǎn)。萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)產(chǎn)品為異氰酸酯、多元醇等聚氨酯產(chǎn)品、丙烯酸及酯等石化產(chǎn)品、

水性涂料等功能性材料、特種化學(xué)品等，目前是全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的MDI制造商。萬(wàn)華

充分利用了化工反應(yīng)的長(zhǎng)產(chǎn)品鏈、高關(guān)聯(lián)度特點(diǎn)，拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈，觸及鋰電材料

行業(yè)，同時(shí)降低生產(chǎn)成本。2020年4月，萬(wàn)華以1.01億元全資收購(gòu)煙臺(tái)卓能鋰電進(jìn)入

鋰電材料領(lǐng)域，其擁有磷酸鐵鋰6000噸，三元材料3000噸。萬(wàn)華的產(chǎn)品類別不斷拓寬，產(chǎn)業(yè)鏈配套逐漸完善。萬(wàn)華在煙臺(tái)工業(yè)園搬遷一體

化項(xiàng)目和PO/AE一體化項(xiàng)目?jī)纱箜?xiàng)目順利投產(chǎn)后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到大幅優(yōu)化。二期項(xiàng)

目包括百萬(wàn)噸聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化-乙烯項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)鏈高附加值延伸項(xiàng)目?jī)纱箢?，?/p>

期項(xiàng)目利用現(xiàn)有公司產(chǎn)業(yè)鏈和乙烯項(xiàng)目作為關(guān)鍵原料，開發(fā)高附加值項(xiàng)目。隨著乙

烯項(xiàng)目2020年投產(chǎn)，萬(wàn)華已擁有高密度聚乙烯（HDPE）、線性低密度聚乙烯（LLDPE）、

聚丙烯（PP）及聚氯乙烯（PVC）等通用塑料，生態(tài)協(xié)同效應(yīng)筑牢護(hù)城河。大宗化趨勢(shì)使得化工企業(yè)得以憑借縱向一體化、橫向循環(huán)化優(yōu)勢(shì)進(jìn)入鋰電材料

行業(yè)，也使得原有鋰電材料龍頭企業(yè)逐漸通過聯(lián)合上游資源、化工企業(yè)等方式深化

自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從成長(zhǎng)路徑來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展主要經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段為2001年

至2009年，萬(wàn)華主營(yíng)MDI產(chǎn)品；第二階段為2010年至2015年，萬(wàn)華擴(kuò)大新材料及

特種化學(xué)品業(yè)務(wù)；第三階段為2016年至今，萬(wàn)華形成聚氨酯、石化及精細(xì)化學(xué)品三

大產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，從精耕單一產(chǎn)品逐漸走向全方位布局的化工龍頭。HYPERLINK"/S/SZ002812?from=status_stock_match