有色金屬鋰行業(yè)研究：自主可控大有可為

有色金屬鋰行業(yè)研究：自主可控，大有可為1、

中國鋰資源對外依存度超過

70%，自主可控的鹽湖開發(fā)具有必要性1.1、

全球鋰資源主要集中在南美、美國和澳大利亞受益于下游新能源汽車、儲能、3C消費電子等領(lǐng)域的快速發(fā)展，鋰資源已經(jīng)成為了很多國家的戰(zhàn)略性儲備物資。鋰在自然界主要存在形式有：封閉盆地鹽水

58%；

偉晶巖26%；鋰粘土占

7%；其他等共占

9%。而

2020

年全球終端市場應(yīng)用鋰資源估計如下：鋰電池

71%；

陶瓷和玻璃

14%；

潤滑脂

4%；

鑄模保護(hù)粉末

2%；

聚合物產(chǎn)品

2%；其他用途

等

7%。未來可以預(yù)見的是，隨著新能源汽車的普及，鋰作為動力電池至關(guān)重要的組成部分，鋰資源的需求也會一直上升。已探明的鋰資源全球總量約

8600

萬金屬噸，其中

58%的鋰資源集中在南美玻利維亞、阿根廷和智利三國；美國和澳大利亞次之，分別占全球的

9.2%和

7.4%，中國鋰資源量僅為世界的

5.9%。2020

年，全球鋰資源產(chǎn)量為

8.2

萬金屬噸，其中位于澳大利亞、智利、中國的鋰資源分別貢獻(xiàn)全球產(chǎn)量的

48.7%，21.9%以及

17%，位居前三甲。1.2、

中國是最大鋰消費國，但鋰原料大量依賴于進(jìn)口中國是全球最大的鋰消費國，2019

年鋰消費占全球鋰消費的

54%。我國作為全球最大的動力電池和新能源汽車產(chǎn)銷基地，新能源汽車的發(fā)展極大地促進(jìn)了上游原材料的消費需求，包括碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽。

中國擁有豐富的鋰資源和完善的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，以及龐大的基礎(chǔ)人才儲備，使中國在鋰電池及其材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面成為全球最具吸引力的國家，并且已經(jīng)成為全球最大的鋰電材料和電池生產(chǎn)基地。國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能富余，2020

年全球近

60%的鋰鹽產(chǎn)量集中在中國，中國鋰鹽的出口量也反超進(jìn)口量。2020

年國內(nèi)整體鋰鹽表觀消費量為

25.1

萬噸

LCE，凈進(jìn)口量為-0.67萬噸

LCE，國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量達(dá)到

25.7

萬噸

LCE。

但是鋰鹽上游的原材料鋰輝石或者鹵水我國卻大量依賴進(jìn)口，

2020

年我國超過

70%的鋰鹽原料來自海外。國內(nèi)上市公司和海外礦山的鋰精礦產(chǎn)品存在長期包銷協(xié)議。1.3、

地緣政治風(fēng)險因素長期存在，鋰躍升為戰(zhàn)略性資源金屬1.3.1、澳洲礦山有向下游延展的趨勢2020

年中國鐵礦石的對外

依存度達(dá)到了

82.3%，其中澳洲鐵礦石占中國所有鐵礦石進(jìn)口量的

60.9%。鐵礦石的進(jìn)口價格近年一直上漲，原料價格的上漲勢必給下游冶煉環(huán)節(jié)帶來了很

大的壓力。與此類似的是，鋰鹽上游鋰精礦價格自

2020

年

11

月開始快速上漲，

截止到

2021

年

6

月

24

日，5%氧化鋰品位鋰精礦價格已達(dá)到

715

美元/噸，較去年同期提升

72%。另一方面，澳洲礦山已經(jīng)出現(xiàn)了向下游鋰鹽廠環(huán)節(jié)拓展的趨勢，預(yù)計未來鋰精礦仍然維持供應(yīng)緊張的狀態(tài)。1.3.2、南美鹽湖存在地緣政治不確定性2021

年

3

月，智利議會下院財經(jīng)委員會批準(zhǔn)了一項鋰和銅礦業(yè)權(quán)利金法案，通過后企業(yè)納稅稅率最高將提升至

44%。另一方面，SQMAtacama鹽湖租約費率也在提升，在

2018

年

4

月

10

日以后，

按照

6.8%-40%的分級階梯狀征收。越來越沉重的資源稅負(fù)擔(dān)也將大大的加大

SQM的生產(chǎn)成本。1.3.3、美國百日供應(yīng)鏈審查彰顯鋰資源的戰(zhàn)略屬性美國嚴(yán)重依賴從國外進(jìn)口制造先進(jìn)電池組的原料，這使美國面臨供應(yīng)鏈漏洞，威脅到相關(guān)關(guān)鍵

技術(shù)、勞動力和制造成本。到

2030

年全球鋰電池市場預(yù)計將增長

5

到

10

倍，美國必須立即投資，增加國內(nèi)電池生產(chǎn)，同時投資發(fā)展整個鋰電池供應(yīng)鏈，包括電池生產(chǎn)中使用的關(guān)鍵礦物的采購和加工，一直到報廢電池的收集和回收。為了確保關(guān)鍵礦物和材料的可靠、可持續(xù)供應(yīng)，美國必須與盟友和合作伙伴合作，使供應(yīng)鏈多樣化。

美國已將中國視為電動車領(lǐng)域的重要競爭對手，美國政府會對整個鋰電池供應(yīng)鏈都加大投資，包括上游關(guān)鍵礦物的布局，一旦美國介入，也會為鋰資源海外可控性增加很大的挑戰(zhàn)和不確定性。由此可見，海外地緣政治因素的風(fēng)險長期存在，國內(nèi)自主可控鋰資源將具有重大戰(zhàn)略意義。2、

國內(nèi)鹽湖儲量和成本的優(yōu)勢可為中國新能源汽車戰(zhàn)略保駕護(hù)航2.1、

鹽湖占國內(nèi)鋰資源

85%以上2015

年中國鋰礦查明資源儲量約為

2675.95

萬噸。其中：固體礦石鋰礦查明資源儲

量

312.56

萬噸，占總查明資源儲量的

11.68％；鹽湖鹵水鋰礦查明資源儲量

2363.39

萬噸，占總儲量的

88.32％，在儲量上占據(jù)絕對優(yōu)勢。并且鹽湖鹵水鋰礦集中分布于青海與西藏，鹽湖鹵水鋰礦總查明資源儲量之和為

2050.88

萬噸，

約占全國鹵水鋰礦總查明資源儲量的

86.78％。我國鹽湖富鋰鹵水主要集中在柴達(dá)木盆地和青藏高原藏北地區(qū)。深埋富鋰鹵水主要集中在四川盆地、湖北江漢盆地、江西吉臺盆地等沉積盆地中。柴達(dá)木盆地西部深層油田鹵水也富含鋰。此外，塔里木盆地羅布泊鹽湖鹵水中還含有一定量的鋰。2.2、

自然環(huán)境和資源稟賦是過去限制國內(nèi)鹽湖大規(guī)模量產(chǎn)的主要原因鹽湖雖然在單噸生產(chǎn)成本上較礦石提鋰具有顯著優(yōu)勢，但過去幾年國內(nèi)鹽湖開采進(jìn)度仍低于預(yù)期。2020

年國內(nèi)鹽湖提鋰對應(yīng)的碳酸鋰產(chǎn)量約為

4.77

萬噸，約占全國總產(chǎn)量的

18.5%，仍有大幅的提升空間。自然環(huán)境和鹽湖資源稟賦是過去限制國內(nèi)鹽湖大規(guī)模量產(chǎn)的兩個主要因素。青海鹽湖普遍存在的問題是資源稟賦較差，鋰含量低，且與鉀鈉鎂共伴生，

需通過較長的鹽田蒸發(fā)濃縮，結(jié)晶析出鈉、鉀后再進(jìn)行鎂鋰分離，整個流程較長且收率較低，鋰的開采規(guī)模也會受制于鉀的開采規(guī)模。另一方面，鎂鋰分離也是多年的難題，與其他離子相比，鋰離子和鎂離子具有相似的離子水合半徑和化學(xué)特性，這使得分離它們更加困難。這兩種元素位于周期表的對角線位置，導(dǎo)致它們具有許多化學(xué)相似性。3、

國內(nèi)鹽湖工藝百花齊放，大規(guī)模量產(chǎn)在即3.1、

海外企業(yè)優(yōu)勢在鹽湖稟賦而非工藝從鹽湖提取鋰相對簡單，生產(chǎn)成本低。南美鹽湖目前鋰鹽的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先國

內(nèi)，ALB開采的

Atacama鹽湖目前智利

LaNegra工廠

I期和

II期已有產(chǎn)能包

括

4

萬噸碳酸鋰和

4000

噸氯化鋰，2021

年正在進(jìn)行

LaNegra工廠

III期和

IV期額外

4

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能的建設(shè)；2020

年另一家巨頭

SQM碳酸鋰產(chǎn)量超過

7

萬噸。反觀國內(nèi)單個鹽湖的產(chǎn)量普遍少于

1

萬噸，僅藍(lán)科鋰業(yè)

2020

年完成碳酸鋰產(chǎn)量

1.3

萬噸。ALB和

SQM采用的工藝都是簡單的鹽田攤曬法，因而領(lǐng)先國內(nèi)的主要是其天然的鹽湖稟賦資源。對比各個鹽湖的組分可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)主要鹽湖的初始鋰濃度大都在

0.05%

以內(nèi)，最低可達(dá)到

0.003%；而智利

Atacama鹽湖初始鋰濃度可達(dá)到

0.157%，

是國內(nèi)鹽湖的

3-50

倍不等。另一個核心的指標(biāo)看鎂鋰比。鹽湖鹵水中的各種離子與鋰離子共存，通常富含鎂離子。從鹽湖鹵水中提取高純鋰產(chǎn)品，必須將鋰與其它共存離子分離。世界上絕大多數(shù)鹵水資源的特點是鎂鋰比高。從高鎂鋰比鹵水中提取鋰一直是一個世界性的難題。由于鋰含量相對較高，低鎂鋰比鹵水中的鋰回收更容易。從高鎂鋰比鹵水中有效分離鎂離子和鋰離子更加困難，必須以較高的相對成本來探尋更為嚴(yán)格的工

藝。3.2、

國內(nèi)企業(yè)一湖一策，技術(shù)革新彌補稟賦缺陷國內(nèi)鹽湖由于天然稟賦的劣勢，諸如高鎂鋰比鹵水鎂鋰分離問題困擾了很多年，大規(guī)?；牧慨a(chǎn)進(jìn)展緩慢。由于國內(nèi)各個鹽湖之間組分差異也很大，經(jīng)過多年的工藝摸索，逐步形成了多工藝并舉、一湖一策的格局，通過技術(shù)革新來彌補鹽湖自然稟賦的缺陷。從國內(nèi)各個鹽湖看，藍(lán)科鋰業(yè)采用的吸附工藝已經(jīng)達(dá)到萬噸級以上規(guī)模化的量產(chǎn)，而其他工藝也在紛紛推進(jìn)提速中。（1）吸附法代表企業(yè)：藍(lán)科鋰業(yè)、藏格鋰業(yè)工藝原理：在提鋰過程中，鋰離子被具有高鋰離子選擇性的吸附劑捕獲，然

后在洗脫劑作用下洗脫抽離出鋰離子，從而實現(xiàn)與其它雜質(zhì)離子分離的目的。鋁

鹽吸附劑具有高選擇性和較大的鋰離子吸附容量，已成功應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)。鋰離

子洗脫后出現(xiàn)的空位表現(xiàn)出鋰離子的記憶效應(yīng)，可以選擇性地吸附含鋰鹵水中的

鋰。吸附劑由于鋰離子進(jìn)入氫氧化鋁晶格，占據(jù)八面體孔，而較大的堿、堿土金

屬離子由于空間效應(yīng)而不能進(jìn)入，雖然鎂離子半徑與鋰離子相近，但鎂離子很容

易與水分子結(jié)合形成復(fù)合離子，使得離子半徑大大增加，實現(xiàn)鎂和鋰的分離。優(yōu)缺點及適用性：優(yōu)點是在高鎂鋰鹽湖鹵水提鋰工藝過程中，吸附法提鋰生

產(chǎn)效率高,無環(huán)境污染,工藝成熟可靠。缺點是在碳酸型鹽湖使用過程中有一定局

限性。單噸成本：鹽湖股份旗下藍(lán)科鋰業(yè)近三年產(chǎn)銷量維持在萬噸級以上。根據(jù)其

2020

年報數(shù)據(jù)，單噸碳酸鋰營業(yè)成本近

2.5

萬元/噸。另一家采用吸附工藝的藏格控股

2020

年碳酸鋰產(chǎn)量和銷量分別為

4430

噸

和

2013

噸，單噸碳酸鋰營業(yè)成本為

3.27

萬元/噸。（2）沉淀法代表企業(yè)：西藏礦業(yè)工藝原理：沉淀法是鹽湖鹵水提鋰中最為常見的一種方法，含鋰鹵水首先從地下泵入一個大型露天池塘，然后通過太陽能蒸發(fā)和風(fēng)力濃縮，以獲得適當(dāng)?shù)匿?/p>

濃度~6000

ppm。沉淀過程伴隨著連續(xù)蒸發(fā)池中的連續(xù)蒸發(fā)，以去除濃縮鹽水

中的各種共存離子。鈉離子和鉀離子可以通過高于每個飽和點的沉淀去除，硼酸

鹽可以通過使用脂肪醇的溶劑萃取去除。殘余的鎂離子、鈣離子和硫酸鹽可以用

氫氧化鈣、碳酸鈉、草酸鹽和氯化鋇來沉淀，從而使鋰離子以鋰鹽的形式析出。

沉淀法主要適合低鎂鋰比的鹽湖鹵水提鋰。優(yōu)缺點及適用性：優(yōu)點是充分利用了西藏地區(qū)太陽能充足（年熱照時數(shù)平均

達(dá)

3100

小時）、溫差大、淡水資源充分、有適宜修建鹽田的粘土層等地理條件，

由于其簡單性，使用天然太陽能和廉價的沉淀試劑在工業(yè)應(yīng)用中是一種具有成本

效益的方法。缺點在于:(1)傳統(tǒng)的沉淀方法導(dǎo)致鋰回收率低，蒸發(fā)-沉淀過程非常

耗時，需要

12-24

個月才能完成提取。(2)蒸發(fā)過程強烈依賴于一般氣候和特殊天氣條件，需要很大的占地面積。(3)化學(xué)沉淀過程一般通過添加氯化鋁或純堿，

以鋁酸鋰或碳酸鋰的形式沉淀鋰，這不僅消耗化學(xué)物質(zhì)，而且消耗額外的水。鹽

湖鹵水通常出現(xiàn)在高海拔地區(qū)和降雨量很少的地區(qū)。(4)沉淀法不適用高鎂鋰比

鹵水中提取鋰。單噸成本：根據(jù)

2020

年西藏礦業(yè)年報,2020

年鋰產(chǎn)品

LCE銷量

714

噸，單噸鋰產(chǎn)品

LCE成本

3.15

萬元/噸。（3）電滲析代表企業(yè)：青海鋰業(yè)工藝原理：在電場作用下溶液中帶電粒子可以通過膜而遷移，如果用一價選

擇性離子交換膜，則可以將鹵水中鎂、鋰分離。將含鎂鋰的鹵水通過電滲析器后，

使用離子交換膜在電場力的作用下，利用鎂鋰離子化合價和離子半徑的不同，使

鹵水中的鎂、鋰離子得到遷移，鋰、納等一價離子透過膜，鎂、鈣等二價離子被離子交換膜所隔離，得到氯化鋰溶液；隨后再經(jīng)過深度除雜濃縮，最后進(jìn)行沉淀

得到碳酸鋰。電滲析技術(shù)在高鎂鋰比鹽湖鹵水提鋰中的應(yīng)用具有重要意義。優(yōu)缺點及適用性：優(yōu)點適用于鎂鋰比較高的鹽湖鹵水，純物理分離操作，操

作簡單，不污染環(huán)境；缺點是工藝要求對水質(zhì)要求較高，需要前期的預(yù)處理系統(tǒng)

成本較高。此外電場作用下會產(chǎn)生氫氣和氫氧根，氫氧化鎂的沉淀會覆蓋離子交

換膜影響膜的效率，需要經(jīng)常拆洗膜，膜的維護(hù)成本高。根據(jù)西部礦業(yè)公告，青海鋰業(yè)

2

萬噸/年鹽湖提鋰工程已于

2016

年投產(chǎn)，

截至

2018

年末碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量分別為

1

萬噸和

0.86

萬噸。（4）納濾膜代表企業(yè)：恒信融、五礦鹽湖工藝原理：納濾法提鋰是根據(jù)納濾膜的截留分子量和膜孔徑對單價無機鹽截留效果特異性對鹽湖中鎂、鋰分離。再通過反滲透對富鋰液相進(jìn)行濃縮，濃縮后

的富鋰液相用于生產(chǎn)碳酸鋰，富含其他離子的濃液則外排至尾液池，經(jīng)過蒸發(fā)濃

縮排入鹽田再回收利用。優(yōu)缺點及適用性：納濾膜具有能耗低、操作簡單、分離能力強等優(yōu)點。缺點

在于由于膜污染，納濾膜經(jīng)過長時間的過濾后，其分離性能和滲透通量都直接下

降。在實際操作中，納濾膜雖然鹽湖鹵水中鎂鋰比明顯降低，但不能完全分離鎂

和鋰。因此高鎂鋰比鹽湖中納濾膜還不能直接用于鎂鋰分離，納濾膜法的應(yīng)用主

要是和其分離方法連用，且成本和維護(hù)成本較高。恒信融實施

2

萬噸碳酸鋰項目的建設(shè)，

項目總投資為

66476.68

萬元。2017

年

11

月，年產(chǎn)

2

萬噸碳酸鋰項目投料試車成功，2018

年碳酸鋰總產(chǎn)量

3093

噸。恒信融目前仍處于虧損狀態(tài)，2020

年恒信融實現(xiàn)營業(yè)收入

1.62

億元，凈利潤-1.15

億元，按照

2020

年碳酸鋰

4.1

萬元/噸的單價推算，恒信融

2020

年碳酸鋰銷量少于

4000

噸。（5）萃取代表企業(yè)：錦泰鋰業(yè)、大華化工工藝原理：溶劑萃取法原理是相似相溶，就是指將與鹵水不互溶且密

度不小于水的有機溶劑混合接觸，在物理過程或化學(xué)反應(yīng)作用下將鹵水中所需組分萃取轉(zhuǎn)移到有機相中，再

通過反萃取將所需組分從有機溶劑中萃取水相的過程。優(yōu)缺點及適用性：溶劑萃取法具有成本低、操作簡單、效率高等優(yōu)點，適用

于較高鎂鋰比鹽湖鹵水中提取鹵水中的鋰，從而使得鎂和鋰分離。缺點在于易腐

蝕設(shè)備管道，同時萃取劑的排放會對環(huán)境造成比較大的污染。目前錦泰鋰業(yè)一部分產(chǎn)能采用離心萃取工藝，大華化工采取箱式萃取工藝。（6）煅燒代表企業(yè)：中信國安工藝原理：利用含鋰氧化鎂中的氧化鎂和碳酸鋰鎂不溶于水，用水浸取氧化

鎂可以達(dá)到鋰鎂分離的目的。優(yōu)缺點及適用性：化學(xué)原理上可行且最早實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)路線之一，但該

工藝因技術(shù)路線原因?qū)υO(shè)備要求較高，導(dǎo)致投資成本過高。且煅燒工藝需要消耗

較大的熱量，能源消耗大，產(chǎn)生有毒有害尾氣，環(huán)境污染嚴(yán)重。因此，從適用廣泛性，單噸成本以及產(chǎn)量規(guī)模綜合評判，吸附提鋰工藝更具

有優(yōu)勢。3.3、

未來鹽湖產(chǎn)能釋放將使國內(nèi)鋰鹽自給率接近

60%要立足高原特有資源稟賦，積極培育新興產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地。經(jīng)過多年技術(shù)工藝的探索和革新，國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量未來可期。假設(shè)青海和西藏鹽湖依據(jù)未來的設(shè)計產(chǎn)能全部釋放，屆時將達(dá)到整體

22.5

萬噸碳酸鋰生產(chǎn)規(guī)模。4、

當(dāng)前鹽湖價值普遍低估4.1、

各類估值倍數(shù)看，鹽湖提鋰上市公司低于礦石提鋰上市公司從市盈率、市銷率、市凈率、EV/EBITDA四個主流倍數(shù)指標(biāo)，對比鹽湖提鋰企業(yè)藏格控股、科達(dá)制造、西藏礦業(yè)、西藏城投和礦石提鋰企業(yè)，鹽湖公司普遍處于低估狀態(tài)：PSTTM均值鹽湖提鋰是礦石提鋰公司的

72%；EV/EBITDA均值鹽湖提鋰是礦石提鋰公司的

42%，其他指標(biāo)

均值鹽湖提鋰均是礦石提鋰公司的

40%以內(nèi)。4.2、

從市值/權(quán)益儲量看，鹽湖提鋰上市公司估值也具有一定優(yōu)勢如果對比市值與權(quán)益儲量的比值，鹽湖提鋰公司的均值是礦石提鋰的

24%。5、

重點企業(yè)分析5.1、

贛鋒鋰業(yè)（1）公司介紹贛鋒鋰業(yè)業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用，擁有五大類逾

40

種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，是鋰系列產(chǎn)品供應(yīng)最齊全的制造商之一。通過在全球范圍內(nèi)的鋰礦資源布局掌控多塊優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。目前贛鋒鋰業(yè)在全球范圍內(nèi)擁有

9

大生產(chǎn)基地、2

大研發(fā)基地。（2）經(jīng)營狀況2020

年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

55.24

億元，同比增長

3.4%；歸母凈利潤

10.25

億元，同比增長

186%。業(yè)績大幅增長主要由于利潤表“公允價值變動受益”科目較

2019

年增加了

9.2

億元，系公司持有

Pilbara股票公允價值變動而獲得的收益。主營業(yè)務(wù)方面，鋰鹽業(yè)務(wù)

2020

年銷量超過

6.3

萬噸

LCE，同比增加

30%，

但由于價格下跌，整體鋰系列產(chǎn)品營業(yè)收入下降

7.18%；而鋰電池系列產(chǎn)品營

收則大幅增長，同比上升

110.33%。2021

年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

16.07

億元，同比增加

48.94%；歸母凈

利潤

4.76

億元，同比增加

6,046.30%。除了鋰鹽價格提升帶來的業(yè)績提升之外，

還有金融資產(chǎn)股價上漲所導(dǎo)致的公允價值變動收益。全球范圍資源布局，支撐

2025

年

20

萬噸

LCE產(chǎn)能指引。贛鋒鋰業(yè)計劃于

2025

年形成年產(chǎn)

10

萬噸

LCE礦石提鋰、10

萬噸

LCE鹵水及黏土提鋰產(chǎn)能。公

司已通過參股或簽訂包銷協(xié)議的形勢鎖定全球大量鋰資源。鹽湖提鋰技術(shù)重大革新，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用加速推進(jìn)。由五礦鹽湖主導(dǎo)，西安藍(lán)深合作研發(fā)的“鹽湖原鹵高效提鋰技術(shù)研究”項目，工藝亮點在于從原始鹵水直接實現(xiàn)鈉、

鎂、鉀與鋰的同時分離及濃縮脫硼提鋰，大大提高了鋰離子的總收率。在工藝上主要省去分離濃縮時間長、收率低的鹽田攤曬工序，將原來

2

年的生產(chǎn)周期縮短到

20

天。目前，五礦鹽湖萬噸裝置的工藝提升改造擴(kuò)建項目正在快速推進(jìn)中。

贛鋒鋰業(yè)擬收購伊犁鴻大

100%財產(chǎn)份額，伊犁鴻大通

過持有五礦鹽湖

49%的股權(quán)間接擁有青海省柴達(dá)木一里坪鋰鹽湖項目的權(quán)益。布局下游電池業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。公司鋰電池業(yè)務(wù)已布局消費類電池、TWS電池、動力/儲能電池以及固態(tài)電池等各領(lǐng)域。消費類電池：東莞贛鋒

3,000

萬

只/年全自動聚合物鋰電池生產(chǎn)線投產(chǎn)；TWS電池：截至

2020

年底，TWS電池

全自動化生產(chǎn)線達(dá)日產(chǎn)

30

萬只；動力/儲能電池：截至

2020

年底，贛鋒鋰電磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能已達(dá)到

1GWh，并計劃擴(kuò)產(chǎn)到

3

GWh；固態(tài)鋰電：第二代固態(tài)

鋰電池基于高鎳三元正極、含金屬鋰負(fù)極材料。目前該產(chǎn)品能量密度超過

350Wh/kg，循環(huán)壽命接近

400

次。（3）投資建議與評級關(guān)鍵假設(shè)：考慮到下游電動汽車需求不斷釋放，氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)品供需情況維持向好，公司遠(yuǎn)期

20

萬噸

LCE產(chǎn)能規(guī)劃指引明確，未來幾年公司產(chǎn)品預(yù)計將處于量價齊升階段。（4）估值分析選取行業(yè)內(nèi)碳酸鋰上市公司天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)、永興材料作為可比公司，2020

年-2022

年行業(yè)平均

PE為

101、86、44，贛鋒鋰業(yè)

21

年和

22

年的

PE高于行業(yè)平均水平。天齊鋰業(yè)是以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，業(yè)務(wù)包括鋰化合物及衍生物生產(chǎn)與鋰精礦開采及生產(chǎn)。雅化集團(tuán)主要生產(chǎn)鋰礦和鋰鹽產(chǎn)品，

是國內(nèi)最早生產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)品的企業(yè)之一。永興材料的鋰電新能源業(yè)務(wù)中擁有自己的

礦產(chǎn)資源，已建設(shè)從采礦、選礦到碳酸鋰深加工的鋰鹽全產(chǎn)業(yè)鏈，具備成熟提鋰

技術(shù)。公司估值高的主要原因是全球范圍內(nèi)布局優(yōu)質(zhì)資源，目前掌握資源已可實

現(xiàn)

2025

年

20

萬噸

LCE產(chǎn)能目標(biāo)，為國內(nèi)最高產(chǎn)能量，并且產(chǎn)品品質(zhì)的優(yōu)勢確保其深度綁定一線車企和電池企業(yè)客戶。同時公司布局下游固態(tài)電池、電池回收

等業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，對估值也有一定提升作用。盈利預(yù)測與評級：預(yù)計

2021

年-2023

年公司歸母凈利潤為

20.5

億元、30.2

億元、37.1

億元

，對應(yīng)

EPS1.43

元、2.1

元、2.58

元。公司的全球分散化優(yōu)質(zhì)資源布局以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)將使公司產(chǎn)品從成本和質(zhì)量方

面具有顯著優(yōu)勢，受益于下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)放量，公司有望繼續(xù)保持量

價齊升的狀態(tài)。參考結(jié)合相對估值法，首次覆蓋給予“增持”評級。風(fēng)險提示：下游新能源汽車、儲能、3C消費電子等需求不及預(yù)期；供給側(cè)資本開支加劇，全球產(chǎn)能過快釋放；鋰鹽價格快速下跌；上游礦石原料進(jìn)口受限制；

上游布局的鋰資源開采因政府政策、地緣政治、自然災(zāi)害等不可抗力無法及時達(dá)

產(chǎn)。5.2、

科達(dá)制造（1）公司介紹科達(dá)制造的主要業(yè)務(wù)為建材機械和海外建筑陶瓷的生產(chǎn)和銷售，另有潔能環(huán)保、鋰電材料、液壓泵、流體機械等培育業(yè)務(wù)?？七_(dá)制造參股藍(lán)科鋰業(yè)

43.58%

股權(quán)，藍(lán)科鋰業(yè)擁有

1

萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，該項目以生產(chǎn)鉀肥排放的老鹵為原料，引進(jìn)俄羅斯先進(jìn)的提鋰技術(shù)，2020

年共生產(chǎn)碳酸鋰

13,602

噸，較上年度增加

2,300

噸。同時藍(lán)科鋰業(yè)的

2

萬噸電池級碳酸鋰項目部分裝置已投入試運行狀態(tài)，2021

年預(yù)計將全部投入運行。（2）經(jīng)營狀況科達(dá)制造

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

73.9

億元，同比增長

15.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤

2.84

億元，同比增加

138.39%；歸母扣非凈利潤

0.33

億元，同比下滑

50.12%。營收的增長主要來源于建材機械裝備業(yè)務(wù)以及建筑陶瓷業(yè)務(wù)，建材機械裝備受益于下游市場的帶動；建筑陶瓷業(yè)務(wù)增長主要因為非洲子公司充分釋放產(chǎn)能，生產(chǎn)的建筑陶瓷產(chǎn)品大量替代進(jìn)口瓷磚市場?？七_(dá)制造

2021

年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入

21.1

億元，同比增加

65.91%;歸母

凈利潤

1.91

億元，同比增加

526.95%。營業(yè)收入的增長主要由于下游市場需求

影響，公司國內(nèi)建材機械產(chǎn)品銷售收入大幅增長；歸母凈利潤的增長主要由藍(lán)科

鋰業(yè)投資收益所貢獻(xiàn)。藍(lán)科鋰業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。藍(lán)科鋰業(yè)擁有

1

萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，2

萬噸電池

級碳酸鋰項目部分裝置已投入試運行狀態(tài)，2021

年預(yù)計將全部投入運行。藍(lán)科鋰業(yè)通過多年的工藝優(yōu)化和創(chuàng)新，目前已經(jīng)形成了一整套集吸附提鋰、膜分離濃縮技術(shù)耦合為一體的工業(yè)化示范裝置，突破了從超高鎂鋰比低鋰型鹵水中提取鋰鹽的技術(shù)，該項技術(shù)榮獲

2019

年中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎，并被認(rèn)定為國際領(lǐng)先科技成果。藍(lán)科鋰業(yè)是國內(nèi)為數(shù)不多已經(jīng)實現(xiàn)萬噸級碳酸鋰產(chǎn)量的企業(yè)。（3）投資建議與評級關(guān)鍵假設(shè)：考慮到下游巖板、裝配式建筑等應(yīng)用領(lǐng)域的景氣度，公司的建材機械以及建筑陶瓷業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定向上發(fā)展，同時公司入股的藍(lán)科鋰業(yè)二期預(yù)計

2021

年投產(chǎn)，也會增厚公司的投資收益。毛利率方面，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)品升級和海外市場開拓雙管齊下，預(yù)計毛利率保持穩(wěn)中有升，預(yù)計

2021-2023

年公司整體毛利率為

25.9%、27.8%和

26.7%。（4）估值分析選取行業(yè)內(nèi)鹽湖提鋰上市公司藍(lán)曉科技、西藏珠峰、久吾高科作為可比

公司，2020

年-2022

年行業(yè)平均

PE為

198、38、30。藍(lán)曉科技提供吸附分離

樹脂技術(shù)解決方案，開創(chuàng)了鹽湖提鋰大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化方案。西藏珠峰是一家以礦山綜合開發(fā)為主的資源類上市企業(yè)，正積極推進(jìn)旗下阿根廷鋰鹽湖公司的投資建

設(shè)，項目建成后年產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)品將不少于

2.75

萬噸碳酸鋰當(dāng)量。西藏珠峰

2020

年估值過高的原因主要系疫情影響下公司采礦量和精礦產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致的營

業(yè)收入下滑，同時將停工損失和閑置產(chǎn)能損失列入管理費用，西藏珠峰

2020

年

歸母凈利潤同比下滑

94.9%。久吾高科是生產(chǎn)無機陶瓷膜元件及成套設(shè)備的企

業(yè)，公司正大力優(yōu)化鹽湖提鋰技術(shù)方案。公司

2021

年和

2022

年

PE略低于行

業(yè)平均水平。盈利預(yù)測與評級：預(yù)計

2021

年-2023

年公司歸母凈利潤為

8.6

億元、12.1

億元、14

億元，對應(yīng)

EPS0.46

元、0.64

元、0.74

元。公司主營的建材機械和

建筑陶瓷業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級和海外市場拓展齊頭并進(jìn)，鹽湖提鋰業(yè)務(wù)受益于量價齊升

將增厚公司盈利水平。首次覆蓋，給予“增持”評級。風(fēng)險提示：公司大量并購業(yè)務(wù)，被收購公司發(fā)展低于預(yù)期商譽減值；公司海外投

資業(yè)務(wù)因文化、政治、法律等差異經(jīng)營管理出現(xiàn)問題；下游新能源汽車、儲能、

3C消費電子等需求不及預(yù)期；供給側(cè)資本開支加劇，全球產(chǎn)能過快釋放；鋰鹽

價格快速下跌；鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。5.3、

西藏礦業(yè)（1）公司介紹西藏礦業(yè)的主營業(yè)務(wù)是鉻鐵礦、鋰礦的開采、加工及銷售和貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司

擁有的羅布莎鉻礦的采礦權(quán)，近兩年年產(chǎn)量在

3

萬噸左右，產(chǎn)量位于國內(nèi)同行業(yè)前列，礦石質(zhì)量也為國內(nèi)最優(yōu)。并且公司擁有獨家開采權(quán)的西藏扎布耶鹽湖是世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，已探明的鋰儲量為

184.10

萬噸，是富含鋰、

硼、鉀固、液并存的特種綜合性大型鹽湖礦床，目前年產(chǎn)量達(dá)到

5000

噸鋰精礦。（2）經(jīng)營狀況2020

年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入

3.8

億元，較上年同期減少

41.7%；實現(xiàn)歸

屬于母公司股東的凈利潤-4,851.67

萬元，較上年度減少

1.26

億元。營業(yè)收入及利潤下降主要原因在于：一方面是由于公司鉻礦石以及鋰鹽產(chǎn)品的銷量

下降；另一方面在于鉻類產(chǎn)品和鋰鹽產(chǎn)品的銷售價格波動帶來的下降。2021

年第一季度，西藏礦業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

1.36

億元，比去年同期增長

139.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤

0.20

億元，相比于去年同期增長

192.14%。營收和利潤增長的主要原因系本期主要產(chǎn)品鉻鐵礦、鋰鹽市場價格大

幅上漲，且公司加大銷售力度，銷售量同比大幅增長。寶武入主，扎布耶鹽湖提鋰二期工程穩(wěn)步推進(jìn)。公司鋰鹽產(chǎn)品的產(chǎn)能和品質(zhì)

進(jìn)一步優(yōu)化提升。公司擁有獨家開采權(quán)的西藏扎布耶鹽湖是世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，已探明的鋰儲量為

184.10

萬噸，其鹵水含鋰濃度僅次于智利阿

塔卡瑪鹽湖，含鋰品位居世界第二，具有世界獨一無二的天然碳酸鋰固體資源和

高鋰貧鎂、富碳酸鋰的特點，易于形成不同形式的天然碳酸鋰的沉積，因而具有比其他同類鹽湖提鋰企業(yè)更優(yōu)的鹽湖資源品味；公司采用的“太陽池結(jié)晶法”提

鋰工藝目前正趨于成熟，具有成本低和對環(huán)境損害小的優(yōu)勢。另外，西藏礦業(yè)加

入寶武集團(tuán)，成為寶武集團(tuán)一級子公司，可充分利用寶武集團(tuán)作為中央品牌優(yōu)勢，

同時可獲得央企集團(tuán)層面的資本、技術(shù)、管理等方面的支持與優(yōu)勢。（3）關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè)：公司擁有獨家開采權(quán)的扎布耶鹽湖是國內(nèi)品位最好的鹽湖資源之

一，受益于現(xiàn)有電動車的高景氣度，全球鋰鹽需求側(cè)的增速高于供給側(cè)的增速，

公司業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升。毛利率方面：由于電動車銷量的持續(xù)增長，供給側(cè)產(chǎn)能擴(kuò)張有限，鋰鹽價格

仍將繼續(xù)上行。預(yù)計

2021-2023

年公司整體毛利率為

26.6%、30.2%和

34.2%。（4）估值分析選取行業(yè)內(nèi)鹽湖提鋰上市公司藍(lán)曉科技、西藏珠峰、久吾高科作為可比公司，2020

年-2022

年行業(yè)平均

PE為

198、38、30。藍(lán)曉科技提供吸附分離

樹脂技術(shù)解決方案，開創(chuàng)了鹽湖提鋰大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化方案。西藏珠峰是一家以礦山

綜合開發(fā)為主的資源類上市企業(yè)，正積極推進(jìn)旗下阿根廷鋰鹽湖公司的投資建

設(shè)，項目建成后年產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)品將不少于

2.75

萬噸碳酸鋰當(dāng)量。西藏珠峰

2020

年估值過高的原因主要系疫情影響下公司采礦量和精礦產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致的營

業(yè)收入下滑，同時將停工損失和閑置產(chǎn)能損失列入管理費用，西藏珠峰

2020

年

歸母凈利潤同比下滑

94.9%。久吾高科是生產(chǎn)無機陶瓷膜元件及成套設(shè)備的企

業(yè)。公司估值水平高于行業(yè)平均值，一方面公司的扎布耶鹽湖是全球最優(yōu)質(zhì)的鹽

湖資源之一，鎂鋰比的核心指標(biāo)位居世界前列，另一方面公司正大力優(yōu)化鹽湖提

鋰技術(shù)方案。西藏礦業(yè)擁有的西藏扎布耶鹽湖成為公司穩(wěn)定收入的保障，獨特的

提鋰工藝有助于提升公司估值，寶武集團(tuán)的優(yōu)勢助力公司發(fā)展。盈利預(yù)測與評級：預(yù)計

2021

年-2023

年公司歸母凈利潤為

0.75

億元、1.29

億元、1.46

億元

，對應(yīng)

EPS0.14

元、0.25

元、0.28

元。公司掌握國內(nèi)優(yōu)質(zhì)扎

布耶鹽湖資源，并且寶武入主后將會帶來積極正向的影響作用，后續(xù)公司碳酸鋰

產(chǎn)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大，目前估值處于較高水平，建議關(guān)注。風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)升級帶來投資增加的財務(wù)風(fēng)險；產(chǎn)能未達(dá)公司預(yù)

定目標(biāo)；下游新能源汽車、儲能、3C消費電子等需求不及預(yù)期；供給側(cè)資本開

支加劇，全球產(chǎn)能過快釋放；碳酸鋰價格波動；鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期需求。5.4、

藏格控股（1）公司簡介藏格控股公司的主營業(yè)務(wù)為以農(nóng)用復(fù)合肥料為主要用途的氯化鉀生產(chǎn)與銷售，以及電池級碳酸鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。公司擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區(qū)

724.3493

平方公里的鉀鹽、鋰鹽的采礦權(quán)證，氯化鉀的生產(chǎn)和銷售為公司核心業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)。除上述業(yè)務(wù)外，藏格控股于

2017

年

8

月決定進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，在察爾汗鹽湖建設(shè)年產(chǎn)

2

萬噸的碳酸鋰項目，

其一期工程順利建成投產(chǎn)，并于

2020

年實現(xiàn)銷售進(jìn)

一步提升了其盈利能力。（2）經(jīng)營狀況藏格控股

2020

年實現(xiàn)營收

19.03

億元，比上年同期減少了

5.7%；實現(xiàn)歸

屬于上市公司股東的凈利潤

2.29

億元，同比下降

25.74%。分主營產(chǎn)品來看，

公司

2020

年生產(chǎn)鉀肥

111.51

萬噸，比上年度上升

2.97%；生產(chǎn)碳酸鋰

4429.83

噸；比上年度上升

142.38%。導(dǎo)致

2020

年經(jīng)營業(yè)績下降的主要原因有：第一，

氯化鉀銷售價格較上年同期出現(xiàn)下降；第二，碳酸鋰的價格在

2020

年也有大幅

度的下降。藏格控股在

2021

年第一季度實現(xiàn)營收

4.3

億元，較上年度同期增長了

57.7%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤

2.53

億元，較上年度同期增長了

194%，同時也扭轉(zhuǎn)了上年同期虧損的局面。增長主要原因是，相比于去年同期，

公司碳酸鋰的產(chǎn)量、銷售量大幅增加，碳酸鋰的市場價格比去年同期也具有明顯

的提升。雙資源儲備，雙工藝并行。公司礦區(qū)位于察爾汗鹽湖和大浪灘鹽湖，目前擁

有察爾汗鹽湖鉀鹽采礦權(quán)證面積

724.3493

平方公里，擁有青海省茫崖行委大浪

灘黑北鉀鹽礦探礦權(quán)面積

492.56

平方公里。充足的鉀鹽、鋰資源儲量為公司持

續(xù)發(fā)展提供了保障。公司選用吸附法提鋰，該工藝技術(shù)具有操作簡便、成本低、

產(chǎn)品純度高、工藝穩(wěn)定性強、回收效率高等特點。同時結(jié)合現(xiàn)有沉鋰裝置的基礎(chǔ)

上，研究新型萃取法回收沉鋰母液中鋰的可行性，已完成項目前期技術(shù)開發(fā)、小

試及中試備案。風(fēng)險提示：控股股東股份質(zhì)押比例較高風(fēng)險；下游新能源汽車、儲能、3C消費

電子等需求不及預(yù)期；供給側(cè)資本開支加劇，全球產(chǎn)能過快釋放；碳酸鋰價格波

動；鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期需求。5.5、

藍(lán)曉