新能源汽車行業(yè)三季報回顧：景氣度持續(xù)向好產(chǎn)業(yè)鏈大幅受益

新能源汽車行業(yè)三季報回顧：景氣度持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)鏈大幅受益1

概覽：行業(yè)需求高增延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升樣本選取截至

2021

年

10

月

31

日，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司

2021

年三季報已經(jīng)披露

完畢，為了準確地分析新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營情況，我們選取中信證券新能源汽車指數(shù)

（簡稱：CIS新能車，價格指數(shù)代碼：CIS05002，全收益指數(shù)代碼：CIS05002R）所包含

的

51

家上市公司為樣本，主要劃分

13

個子板塊，上游：鋰電設(shè)備、鋰鈷資源；中游：正

負極材料、隔膜、電解液、熱管理、電機電控、電池、特斯拉供應(yīng)鏈；下游：整車、充電

樁。行業(yè)需求高速增長，三季度高景氣延續(xù)新能源汽車市場高景氣度延續(xù)，三季度銷量創(chuàng)新高。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021Q1-Q3

國

內(nèi)新能源汽車銷量

214

萬輛，同比+200%，其中

2021Q1

銷量

51

萬輛，同比+359%，

2021Q2

銷量

68

萬輛，同比+164%，2021Q3

銷量

95

萬輛，同比+175%，一方面系疫情

影響導(dǎo)致

2020Q1-Q3

低基數(shù)；另一方面得益于外部持續(xù)向好的政策、經(jīng)濟環(huán)境以及特斯

拉

ModelY，比亞迪

DM-i、比亞迪漢、長城歐拉等優(yōu)質(zhì)車型投放，造車新勢力銷量崛起，

行業(yè)銷量持續(xù)高速增長，三季度新能源汽車市場高景氣延續(xù)，實現(xiàn)

2018

年至今分季度銷

量最高值。受下游高景氣拉動，動力電池裝機量同比增長顯著。2021Q1-Q3

動力電池裝機

82.4GWh，同比+141%。其中

2021Q1

單季裝機量達

19.5GWh，同比+243%，2021Q2

裝

機量達

26.9GWh，同比+128%，2021Q3

裝機量達

36.0GWh，同比+116%，增長明顯，

同比高增一方面系新能源汽車市場高景氣延續(xù)，動力電池高需求延續(xù)；另一方面系

2020

年

同期疫情影響導(dǎo)致銷量基數(shù)低。產(chǎn)業(yè)鏈

2021

年三季報情況概覽整體看：

2021Q1-Q3：收入、利潤同比增長。我們對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

51

家上市公司進行統(tǒng)

計，2021Q1-Q3

營業(yè)收入

6,775

億元、同比+58.7%，歸母凈利潤

475

億元、同比+139%，

扣非歸母凈利潤

363

億元、同比+165%。整體看，一共

46

家企業(yè)實現(xiàn)扣非盈利，5

家公

司虧損。44

家企業(yè)實現(xiàn)扣非歸母凈利同比增長，7

家企業(yè)扣非歸母凈利同比下降或虧損。2021Q3：收入、利潤同比增長。2021

年三季度

51

家上市公司合計實現(xiàn)收入

2,526

億

元、同比+44.2%，歸母凈利潤

195

億元、同比+93.4%，扣非歸母凈利潤

142

億元、同比+85.0%。其中，一共

45

家公司實現(xiàn)扣非盈利，6

家公司虧損；利潤增速看，42

家企業(yè)實

現(xiàn)扣非歸母凈利同比增長，9

家企業(yè)扣非歸母凈利同比下降或虧損。2021Q3

利潤集中度

保持穩(wěn)定，排名前三的寧德時代/華友鈷業(yè)/匯川技術(shù)扣非歸母凈利潤分別為

26.9/9.0/8.9

億

元，三家公司占整體

32%，相較于

2021Q2

盈利前三公司占比

31%保持穩(wěn)定并略有上升，

行業(yè)整體盈利能力提升。2021Q1-Q3

行業(yè)毛利率中位數(shù)為

26.7%，同比+1.56pcts，其中

2021Q3

行業(yè)毛利率

中位數(shù)為

24.1%，同比-2.02pcts，系疫情影響緩和后

2021Q1-Q3

銷售規(guī)模提升，規(guī)模效

應(yīng)顯現(xiàn)。費用方面，2021Q1-Q3

及

2021Q3

行業(yè)銷售、管理、研發(fā)費用率同比下降，主要

系

2021

年前三季度營收增長增速高于費用增速；隨著新能源購置財政補貼陸續(xù)發(fā)放，行

業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)有所改善，財務(wù)費用率同比下降。分領(lǐng)域：2021

年三季報收入分析：各板塊增長迅速，鋰電輔材、電解液、正極材料收入高增。

同比低基數(shù)下，統(tǒng)計的

13

個細分領(lǐng)域均實現(xiàn)不同程度的增長。從增速看，2021Q1-Q3

鋰

電輔材、電解液、正極材料上升最為明顯，分別同比+148%/+112%/+111%，其中

2021Q3

鋰電輔材、電解液、正極材料分別同比+115%/+102%/+104%；從營收體量看，營收體量

最大的整車/電池板塊收入

2021Q1-Q3

分別提升+36%/+89%，2021Q3

同比提升

24%/82%。

收入高增主要系下游高景氣度拉動、板塊龍頭份額持續(xù)提升、上游鎳鈷鋰等資源價格上漲

所致，行業(yè)整體向好。2021

年三季報利潤分析：各板塊增長迅速，上游資源、鋰電輔材、正極材料高增長。

2021Q1-Q3

在統(tǒng)計的

13

個細分子板塊中，上游資源、鋰電輔材、正極材料的扣非歸母凈

利潤分別為

72/7/47

億元，同比+799%/+286%/+379%，主要系下游高景氣需求旺盛、

2020Q1-Q3

受疫情影響低基數(shù)、資源價格上漲；而整車虧損

21

億元（去年同期虧損

8

億

元，虧損擴大），主要系

2021Q1-Q3

北汽藍谷虧損擴大、比亞迪盈利同比減少。其中，

2021Q3，上游資源、電解液、正極材料增長迅速，扣非凈利分別為

26/13/18

億元，同比

+378%/+205%/+359%。分公司：2021Q1-Q3

收入超

139

億公司有

10

家。2021Q1-Q3

受到國內(nèi)新能源汽車市場高景

氣度的影響，上半年收入超過

139

億元的公司有

10

家。其中，比亞迪由于在新能源產(chǎn)業(yè)

鏈多業(yè)務(wù)布局，收入達

1,452

億元，體量最大，同比+38%。德方納米、孚能科技、杉杉股

本

2021Q1-Q3

營收增速最高，分別為+259%/+252%/+182%。2021Q3

從體量看，比亞

迪、洛陽鉬業(yè)、寧德時代營收最高，分別為

543/417/293

億元；從增速看，德方納米、北

汽藍谷、孚能科技增速最高，分別為

356%/352%/299%。2021

年三季報：寧德時代、匯川技術(shù)、中材科技居扣非歸母凈利潤前三。從體量看，

2021Q1-Q3

寧德時代、中材科技、匯川技術(shù)的扣非凈利分別為

39/15/16

億元，同比

+157%/+69%/+63%，位居前三；從增速看，2021Q1-Q3

杉杉股份、石大勝華、中偉股份

增速最高，分別為+1838%/+1288%/+557%。其中，2021Q3

寧德時代、華友鈷業(yè)、匯川

技術(shù)仍為扣非歸母凈利潤前三，贛鋒鋰業(yè)、杉杉股份、雅化集團扣非歸母凈利潤增速較高。寧德時代、比亞迪市值增長，保持排行靠前。2021

年

9

月

30

日選取的取樣股票池，

寧德時代和比亞迪市值均超過

7,000

億元，其中寧德時代市值達到

12,244

億元，為行業(yè)

龍頭。從凈資產(chǎn)收益率看，2021Q1-Q3

有

10

家公司

ROE超過

15%，其中天賜材料、石

大勝華、杉杉股份、匯川科技ROE排名前四，超過

20%，分別為

31.3%/31.3%/20.1%/20.0%。

4

家公司負債率在

70%以上，分別為中偉股份、欣旺達、海目星。2

下游整車：2021年前三季度產(chǎn)銷快速增長，預(yù)計Q4繼續(xù)環(huán)比增長行業(yè)整體：2021

年前三季度產(chǎn)銷快速增長，預(yù)計

Q4

環(huán)比繼續(xù)增長。2021

年前三季

度優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)投放，拉動需求快速增長，新能源乘用車同比+220%，商用車同比+60%，

乘用車繼續(xù)作為主要增長驅(qū)動力。2021

年下半年以來行業(yè)持續(xù)高景氣，預(yù)計

2021

年

Q4

終端需求環(huán)比持續(xù)提升。增收不增利，預(yù)計

2021Q4

繼續(xù)邊際提升。比亞迪

2021

年前三季度扣非歸母凈利潤

由去年同期的

24.9

億減至

8.9

億元，同期北汽藍谷虧損縮小。但從現(xiàn)金流角度看，伴隨補

貼款回收，2021

年前三季度整車環(huán)節(jié)流動性有明顯改善。2021

年下半年格局展望：產(chǎn)品是核心，格局將持續(xù)改善。目前國內(nèi)新能源汽車行業(yè)集

中度較高，2021

年前三季度行業(yè)

CR5

為

57%，其中比亞迪市場份額

17%、上汽通用五菱

市場份額

15%、特斯拉市場份額

15%、上海汽車市場份額

6%、長城汽車市場份額

4%。

隨著補貼退坡，缺乏產(chǎn)品競爭力的車企預(yù)計將快速出清，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品競爭力強、定位

清晰的企業(yè)有望享受長期行業(yè)高增長紅利。特斯拉產(chǎn)銷增長明確，持續(xù)超預(yù)期。2020

年特斯拉全球銷量

49.9

萬輛，同比+36%，

2021

年前三季度銷量

63

萬輛，同比+97.7%。中國市場貢獻主要增量，2021Q1/Q2/Q3

中

國銷量為

7/6.3/6.4

萬輛，同比+275%/+97%/+88%。我們預(yù)計特斯拉

2021

年銷量有望達

到

90

萬輛，產(chǎn)業(yè)鏈標的仍具備增長高確定性。歐洲補貼與碳排放法規(guī)驅(qū)動銷量增長，多國電動車銷量再創(chuàng)新高。2021

年

CO2

排放

新規(guī)考核繼續(xù)實施，歐盟市場新能源汽車銷量持續(xù)向好，同時歐洲各國基本繼續(xù)沿用補貼

刺激政策，利好新能源汽車市場。歐洲主要國家（包括德國、法國、英國、意大利、西班

牙、荷蘭、瑞典、挪威）2020

年注冊量

110

萬輛，同比+135%。2021

年前三季度銷量

128.8

萬輛，同比+109%。分國家看，德國

2021

年前三季度新能源汽車注冊

47.4

萬輛（同比

+132%），法國注冊

21.0

萬輛（同比+89.5%），英國注冊

21.8

萬輛（同比+134%）。3

中游電池/電機/電控：趨向龍頭，加速洗牌電池環(huán)節(jié)：格局更加趨向龍頭龍頭寧德時代增速領(lǐng)先，盈利能力超過行業(yè)。樣本選取了

7

家鋰電池上市公司，2021

年前三季度實現(xiàn)營收總計

1233

億元，同比+89%，實現(xiàn)扣非歸母

87

億元（寧德時代

66

億

元，占比高達

75.4%），同比+177%。2021Q3，7

家上市公司實現(xiàn)營收

494

億元，同比

+81%，實現(xiàn)扣非歸母

34

億元，同比+83%。龍頭寧德時代具備強議價權(quán)。作為具有稀缺性的國內(nèi)動力電池龍頭，公司

2021

年三

季度末對上游應(yīng)付票據(jù)及賬款合計

782

億元（2021

上半年末

595

億元），對下游合同負債

高達

132

億元（2021

上半年末

108

億元），占款能力強；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

5.72，收款速度

快，在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價權(quán)。電機電控：收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整夯實盈利基礎(chǔ)受益于新能源汽車及工業(yè)高景氣度，電機電控行業(yè)相關(guān)公司收入明顯增長?；仡櫩矗?/p>

2020

年行業(yè)

3

家上市公司（匯川技術(shù)、臥龍電驅(qū)、麥格米特）實現(xiàn)收入

275

億元（同比

+17%），扣非歸母凈利潤

29

億元（同比+62%）。

2021Q1-Q3

實現(xiàn)收入

198

億元（同比

+35%），扣非歸母凈利潤

32

億元（同比+50%），其中

2021Q3

實現(xiàn)收入

98

億元（同比

+30%），扣非歸母凈利潤

12

億元（同比+13%）。下游需求恢復(fù)下，新能源汽車電機電控

行業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，費用增速較營收增速低，期間費用率顯著下降，歸母/扣非歸母凈

利保持穩(wěn)步增長；另一方面，由于銅、磁鋼等原材料漲價，行業(yè)毛利率短期內(nèi)略有下降。4

中游鋰電材料行業(yè)景氣逐季提升，2021

年材料價格堅挺需求爆發(fā)，行業(yè)產(chǎn)量增長迅速。2021H1，國內(nèi)正極材料/負極材料/隔膜/電解液產(chǎn)量同

比分別+192%/+136%/+191%/+116%，均實現(xiàn)翻倍增長。分季度看，行業(yè)需求持續(xù)向好，

2021

年第一、二季度，四大原材料產(chǎn)量逐季提升。2021

年行業(yè)需求向好，預(yù)計價格保持堅挺。2021

年三季度，正極/負極/隔膜/電解液

均價分別環(huán)比+16.3%/+0.9%/+0%/+37.1%，主要系行業(yè)需求較好，上游資源品與六氟磷酸

鋰價格處于高位。我們預(yù)計，隨著下游新能源汽車與儲能行業(yè)景氣度進一步提升，主要原

材料價格預(yù)計短期仍將保持高位。四大原材料：負極、隔膜格局清晰，龍頭優(yōu)勢明顯正極：2021

年前三季度

7

家上市公司合計實現(xiàn)

783

億元收入，同比+111%，實現(xiàn)扣

非歸母凈利

47.4

億元，同比+327%。2021Q3

總收入

300

億元，同比+104%，總歸母凈

利

34.0

億元，同比+369%。負極：2021

年前三季度璞泰來、中科電氣和翔豐華

3

家上市公司合計實現(xiàn)

83.7

億元

收入，同比+94%，實現(xiàn)扣非歸母

14.5

億元，同比+179%。2021Q3

收入/扣非歸母凈利潤

同比+75%/+105%。行業(yè)毛利率略有下降，由

2020Q3

的

34.1%下降

5.3pcts至

28.8%。隔膜：2021

年前三季度

3

家上市公司合計實現(xiàn)

213

億元收入，同比+32%，實現(xiàn)歸母

凈利潤

46.1

億元，同比+101%，扣非歸母凈利潤

41.5

億元，同比+101%。電解液：2021

年前三季度

3

家上市公司合計實現(xiàn)

161.5

億元收入，同比+112%，實

現(xiàn)扣非歸母凈利潤

30.6

億元，同比+235%。2021Q3

合計收入

62

億元，同比+102%，合

計扣非歸母凈利潤

13.1

億元，同比+205%。5

中游零部件：短期受傳統(tǒng)車影響，長期看新能源成長特斯拉零部件供應(yīng)鏈特斯拉產(chǎn)銷增長確定性強，供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定。2020

年特斯拉總銷量

49.9

萬輛，同比

+36%，2021Q1/Q2/Q3

銷售

18.5/20.4/24.1

萬輛，同比+109%/+122%/72.4%。此外，隨

著今年特斯拉上海工廠產(chǎn)能快速爬坡、7

月標續(xù)

ModelY上市，定價極具吸引力，我們預(yù)

計公司

2021

年產(chǎn)銷有望接近

90

萬輛，產(chǎn)業(yè)鏈標的具備增長高確定性。特斯拉供應(yīng)鏈示范效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。供應(yīng)鏈公司正持續(xù)受益進入特斯拉供應(yīng)鏈的示范效

應(yīng)所帶來的長期成長。例如，三花智控公告在

2019

年持續(xù)擴展配套歐美龍頭車企，目前

已成為大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用等供應(yīng)商，2020

年公告進入日系豐田供應(yīng)鏈。