食品飲料行業(yè)：餐飲有待復(fù)蘇餐飲供應(yīng)鏈景氣度有望上行

發(fā)現(xiàn)價值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價值食食品飲料行業(yè)餐飲有待復(fù)蘇，餐飲供應(yīng)鏈景氣度有望上行核心觀點：Q計局?jǐn)?shù)據(jù)顯/21.30%/9.90%，而中央廚房可減少人工成本、將后廚食材損耗率由對標(biāo)海外：我國餐飲供應(yīng)鏈發(fā)展尚處早期，行業(yè)集中度提升空間大。餐飲供應(yīng)鏈本質(zhì)是第三方中央廚房，餐飲行業(yè)連鎖化發(fā)展與其相互促頭日冷食品/丸羽日朗的市占率分別高達(dá)27.37%/20.93%(而安井食品1年的廚、焙龍頭立高食品；關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈其他企業(yè)如天味食品。風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)增速放緩；疫情反復(fù)風(fēng)險；食品安全問題。行業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)2-12-232%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22-6%-21%-29%-36% 食品飲料滬深300SFCCENoBOC80136605請注意，劉景瑜,方一葦并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。斯雙擊可期白酒行業(yè)2023年投資策略:當(dāng)前本輪白酒調(diào)整或已至尾聲，醞釀下一輪白酒牛市白酒行業(yè)22年三季報綜述:收入利潤環(huán)比改善，板塊內(nèi)部分化加劇22-11-2922-11-2522-11-08飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/23司估值和財務(wù)分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E品5.SH/10/283.684.6234.8226.1819.44.SZ/12/12.071.5939.4821.858.8411.65.SZ/10/280.912.13100.7543.0431.498.8522.577.SH0/10/2600.400.5666.5047.5071.9448.887.659.79按照最新收盤價計算飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值23 Q連鎖化率有待加速提升 8 飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值4/23表索引 圖2：22年餐飲收入規(guī)模(億元)及增速表現(xiàn) 6 全統(tǒng)計) 10 鎖化率(收入口徑) 11 飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值23表1：22H1餐飲品牌開始關(guān)店(部分非上市公司) 6 表4：速凍行業(yè)規(guī)模及相關(guān)測算(億元) 15 表6：復(fù)合調(diào)味品行業(yè)規(guī)模及相關(guān)測算(億元) 17飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值232年1-11月(一)疫情壓制餐飲需求，餐飲行業(yè)迎來大洗牌同比下滑5.40%。為疲軟-10%-15%圖2：22年餐飲收入規(guī)模(億元)及增速表現(xiàn)00000RR品牌選擇閉店或者歇業(yè)，其中賢合莊閉店270家、克里斯汀注銷900多家分支機(jī)構(gòu)。表1：22H1餐飲品牌開始關(guān)店(部分非上市公司)斯汀YM品關(guān)閉und廳部歇業(yè)imachioberCompany：餐飲老板內(nèi)參，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值3表2：22H1中式正餐放緩開店速度或者出現(xiàn)閉店餐飲品牌H0德278124茶0雪的茶0%，位居第二，房租及物業(yè)成省去后廚約60%的面積占用；(4)保證口味統(tǒng)一，提升食品安全。飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值23追求極致性價比現(xiàn)金流為王(放緩開店速度；做減法；組織瘦身)客流量明顯減少支撐到行業(yè)需求復(fù)蘇餐飲企業(yè)承壓規(guī)?；?yīng)釋放，降本增效中央廚房重要性凸顯現(xiàn)金流消耗巨大特色餐飲新式茶飲圖3：疫情期間各餐飲企業(yè)紛紛尋求發(fā)展出路，總體而言現(xiàn)金為王，中央廚房重要性凸顯追求極致性價比現(xiàn)金流為王(放緩開店速度；做減法；組織瘦身)客流量明顯減少支撐到行業(yè)需求復(fù)蘇餐飲企業(yè)承壓規(guī)?；?yīng)釋放，降本增效中央廚房重要性凸顯現(xiàn)金流消耗巨大特色餐飲新式茶飲社區(qū)餐飲1.消費(fèi)者外出減少2.未來收入預(yù)期降低，消費(fèi)謹(jǐn)慎3.跨城市、跨區(qū)域消費(fèi)大量減少行業(yè)需求回暖行業(yè)需求回暖，開店進(jìn)程有望加速餐飲連鎖化率提升餐飲連鎖化率提升1.經(jīng)常性閉店，現(xiàn)金消耗巨大2.營業(yè)中斷，致使企業(yè)虧損嚴(yán)重3.各項費(fèi)用有增無減搶占Z時代消費(fèi)群體滿足其社交需求：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心業(yè)各項費(fèi)用成本在營收中占比均值%%%%%%%%% 21.30%19.70%3.90%3.30%中游下游中游下游數(shù)據(jù)來源：《淺談我國餐飲產(chǎn)業(yè)鏈中央廚房中預(yù)制菜的發(fā)展趨勢》，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)23Q2餐飲需求有望回暖，連鎖化率有待加速提升引出就餐頻次；(2)餐飲企業(yè)以現(xiàn)金為王，面對投資回收期不確定的開店時間，餐飲企業(yè)更傾向于保留現(xiàn)金，等待疫情好轉(zhuǎn)后的投資機(jī)會。同時參照美國新加坡經(jīng)驗， 飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值23增(例)表3：海外主要國家新增新冠肺炎確診病例演變增(例)新增新冠確診病例加坡%%%%%1%%wind人數(shù)為基我國地鐵客運(yùn)量較19年同比情況 6：我國新冠肺炎感染人數(shù)變動情況圖我國地鐵客運(yùn)量較19年同比情況運(yùn)量同比000000-10%中期來看，我們認(rèn)為快餐、團(tuán)餐以及高端餐飲恢復(fù)彈性相對較大。參考海外，22年簡化防控措施，4月26日進(jìn)一步放寬管控措施，進(jìn)入與小幅波坡餐飲服價格指數(shù)出現(xiàn)快速爬坡，消費(fèi)力逐步復(fù)蘇。反觀國內(nèi)，根據(jù)《2022中國餐飲業(yè)年度報告》對21年餐飲行業(yè)投融資熱點事件的統(tǒng)計，快餐小吃以及團(tuán)餐供應(yīng)鏈快餐小吃以及團(tuán)餐供應(yīng)鏈有望表現(xiàn)出較大的復(fù)蘇彈性。此外，疫情對高收入人群的21年3月以及22年8月，限額以上企業(yè)餐飲收入總額當(dāng)月飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-01-04-07-01-04-07-01-04-07-012-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-012-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07務(wù)指數(shù)：快餐韌性及復(fù)蘇彈性大新加坡:餐飲服務(wù)指數(shù):現(xiàn)價:其他飲食場所新加坡新加坡:餐飲服務(wù)指數(shù):現(xiàn)價:餐廳月新加坡進(jìn)一步放寬管控措施，進(jìn)入與病毒共存新階段00)務(wù)價格指數(shù)同比(%)8876543210 0%中國餐飲市場規(guī)模(億元)中國團(tuán)餐市場規(guī)模(億元)0%0%00000展研究中心圖12：21年餐飲行業(yè)投融資熱點事件主要集中領(lǐng)域(不完全統(tǒng)計)6.70%4.80%23.80%19.00%12.40%小吃茶飲咖啡其他點心烘焙火鍋飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值EEEEEEEE疫情影響下，餐飲行業(yè)近十年來的雙位數(shù)高增被打斷(10-19年我國餐飲行業(yè)收入23-25年我國GDP同比增速分別為5.09%/4.85%/4.80%。我們認(rèn)為餐飲行業(yè)低基數(shù)板內(nèi)參《中國餐飲經(jīng)營研報2021》的數(shù)據(jù)，21年我國餐飲連鎖化率同比提升3pct至20%15%10% 15%13%%2018201920202021連鎖化率變遷情況0%圖16：20年各國餐飲連鎖化率(收入口徑)0%飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值餐飲供應(yīng)鏈本質(zhì)是第三方中央廚房：食材加工程度持續(xù)加強(qiáng)、終端烹飪工序逐步減復(fù)合調(diào)味品：指多種基礎(chǔ)調(diào)味品按照一定比例進(jìn)行調(diào)配制作得到的調(diào)味品。(3)預(yù)2-3分鐘即可完成的一道菜。(4)冷凍烘焙食品：指烘焙過程中完成部分或全部工序后進(jìn)行冷凍處理得到的烘焙產(chǎn)品，運(yùn)輸至下游銷售端完成成品的制作和銷售。上述食品大幅減少了廚師的人工費(fèi)用、節(jié)省了廚房空間的租賃費(fèi)，且提高了烹飪效率，將逐步替代新鮮食材+基礎(chǔ)調(diào)味品的傳統(tǒng)餐飲供應(yīng)鏈。17：餐飲供應(yīng)鏈變革：食材加工程度持續(xù)加強(qiáng)、終端烹飪工序逐步減少：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心羽日朗的市占率分別高達(dá)27.37%/20.93%(而安井食品21年市占率僅5.28%)。同時日本預(yù)制菜行業(yè)亦發(fā)展較為成熟，19年CR3高達(dá)42.57%，而我國預(yù)制菜行業(yè)20年CR%。飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值6%5%4%3%2%1%0%6%5%4%3%2%1%0%家速凍食品人均食用量對比00 速凍食品人均食用量(kg)9心行業(yè)規(guī)模CAGR為4.24%0全球冷凍食品市場規(guī)模(億美元)全球冷凍食品市場規(guī)模(億美元)2011201220132014201520162017心CR為63.45%3%：日本冷凍協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心CR為42.57%10.35%11.11%Mark產(chǎn)其他據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：數(shù)據(jù)為我們測算32%3.17%2.64%2.59%2.84%2.82%201320142015201620172018201920202021CR%，格局分散2.4%1.9%1.8%1.3%1.7%1.4%1.1%0.4%0.3%1.0%0.3%0.7%品知香好得睞品知香好得睞他滋味三煲祥泰豐食雅(注：以各公司營業(yè)總收入/速凍行業(yè)規(guī)模作為估計)飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值升供應(yīng)鏈各細(xì)分品類滲透率均處于較低水平，其中預(yù)制菜、冷凍烘焙半成品以及復(fù)合調(diào)味料滲透率處于加速提升階段，隨著滲透率的加速提升，我們預(yù)計餐飲供應(yīng)鏈賽道有望實現(xiàn)快速發(fā)展。我們認(rèn)為一方面，餐飲連鎖化率的提升催生了對餐飲供應(yīng)鏈會助力餐飲連鎖化的進(jìn)程。供應(yīng)鏈行業(yè)各品類的滲透率正穩(wěn)步提升提升速度拐點滲透率加速提升階段透率一階導(dǎo)度放緩品滲透率：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：安井和飲行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及速凍食品餐飲滲透率等多個角度分析，認(rèn)為目前我國速凍食品尚處成長期，所處階段與80-90年代的日本情況相似，并且預(yù)計未來5年(以19年為基數(shù))速凍食品餐飲端/家庭端收入CAGR分別約為15%+/10%。當(dāng)下時點，在B端餐我們?nèi)匀痪S持行業(yè)高景氣度的判斷。飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值速凍行業(yè)規(guī)模CAGR為10.71%速凍食品行業(yè)規(guī)模(億元)yoy/右軸%表4：速凍行業(yè)規(guī)模及相關(guān)測算(億元)年行業(yè)規(guī)模6年行業(yè)規(guī)模(E)行業(yè)發(fā)展階段合計合計合計凍米面預(yù)制菜1%3%合計：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.預(yù)制菜行業(yè)：滲透率較低，預(yù)計21-26年我國冷凍預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模CAGR20%+制菜行業(yè)包含所有可以簡化原本工序復(fù)雜的菜系，根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，未來5年預(yù)制菜B端收入復(fù)合增速20%+。(2)C端：由于疫情加快了預(yù)制菜的場景應(yīng)用和消費(fèi)者產(chǎn)品認(rèn)知，且電商平臺預(yù)制菜銷量已經(jīng)出現(xiàn)快速增長，因此我們提高對預(yù)制菜C端滲透率的預(yù)期，預(yù)計未來5年預(yù)制菜C端收入復(fù)合增速達(dá)20%+。飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值yoy/右軸預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模(億元)圖26：廣義預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測圖27：21年我國冷凍預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模達(dá)397億元yoy/右軸預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模(億元)冷凍預(yù)制菜行業(yè)收入(億元)yoy/右軸0002019202020212022E2023E2024E2025E2026E0%0002015201620172018201920202021%%%0%%%%%%上為出廠口徑十年我國預(yù)制菜行業(yè)有望復(fù)制日本70-80年代高增長%1970198019902000201020202030E 冷凍協(xié)會，日本農(nóng)林水產(chǎn)省，《2020中國餐飲業(yè)年度報告》、國家統(tǒng)計局究中心表5：未來5年我國冷凍預(yù)制菜規(guī)模測算表(億元)材模預(yù)計食材規(guī)模食材總模年預(yù)制菜市(終端口徑)年預(yù)制菜市場規(guī)模(出廠口徑).773833.1051994%合計9--飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，20年美國/日本/韓國復(fù)合調(diào)味品滲透率分別為復(fù)21-26年行業(yè)規(guī)模CAGR超10%。滲透率對比%%%%%%%心表6：復(fù)合調(diào)味品行業(yè)規(guī)模及相關(guān)測算(億元)年行業(yè)規(guī)模6年行業(yè)規(guī)模(E)行業(yè)發(fā)展階段合計合計合計1—合計大據(jù)我們測算，18年我國冷凍烘焙滲透率僅1.44%，近年來滲透率提升略有加速，但截至21年滲透率仍僅約5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平。參考烘焙行業(yè)發(fā)達(dá)的北美市其飲料發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值%%%%%%CAGR=23.86%CAGR%%%%%%CAGR=23.86%CAGR334.91%30.34%29.21%28.50%北美亞洲日本全球歐洲中國00三、重點公司分析R一，而19年日本速凍行業(yè)CR2近50%。安井管理能力優(yōu)異、產(chǎn)品+品牌+渠道優(yōu)勢；C增加C端渠道占比，抵消疫情對B端需求的負(fù)面沖擊。疫情期間，公司依靠強(qiáng)大的C蘇帶來的需求彈性紅利。綜合來看，安井收入端穩(wěn)健性及彈性兼具，有望依靠產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)實現(xiàn)市場份額穩(wěn)