某證券市場競爭策略

高級分析師、策略研究員羅曉鳴博士2006年8月2006下半年市場策略——由激進轉(zhuǎn)向保守，應對牛市大二浪調(diào)整一年來的主要研究成果《一波井噴式的大反彈將在未來三個月內(nèi)展開》2005年5月31日《二次探底不懼、人氣重聚在即》2005年7月4日《一波大反彈即將展開，目標將達1500點之上——2005下半年投資策略報告》

2005年7月13日《一波大級別的中級行情已經(jīng)開始》2005年7月26日《深圳B股即將進入上升周期，急跌是絕佳的買入時機》2005年10月27日《11月份投資策略報告——逐漸增倉、加快調(diào)倉》2005年11月2日《2006年投資策略——A股已進入上升周期，投資策略應由保守轉(zhuǎn)向適度激進》

2005年12月14日《年線輕松突破，1350點附近才會遇到阻力》2006年1月5日《A股投資策略——進入第大一浪的3浪3，目標在上證指數(shù)1500點以上》2006年4月6日《克服熊市心態(tài)，不要輕易言頂》2006年4月27日《2006下半年投資策略報告——牛市第一波升浪已處于末期，逐漸減倉應對大二浪調(diào)整》2006年7月19日目錄本輪牛市將會延續(xù)數(shù)年本輪牛市的第一波升浪已經(jīng)處于末期2007年上證指數(shù)將在1550點上下200點區(qū)域波動2006下半年投資策略——由激進轉(zhuǎn)向保守經(jīng)濟持續(xù)高速增長支持我國股市長期向上日本1950－1974年間的GDP增長率保持在15%左右的高水平，固定資產(chǎn)投資增長率保持在20％左右的高水平，這個時期正是日本加速城市化和重化工業(yè)大發(fā)展的時期。日本城市化率1950年為37.29%，1970年提高到72.07%。我國目前的城市化率是40％，正處于日本1950－1974類似的發(fā)展階段。我們認為中國近年GDP10%左右的年均增速具有可持續(xù)性，而經(jīng)濟持續(xù)高速增長支持股市長期向上。日本上世紀50年代以來的GDP增長率和固定資產(chǎn)投資增長率比較

我國股市長期趨勢已步入上升周期盡管我國是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，經(jīng)常還有政策調(diào)控，經(jīng)濟和股市的波動都較大。但是，自1993年以來我國股市走勢浪型卻非常清晰標準，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理論的大原則。自2005年7月起，進入了新一輪的大牛市，到目前都還運行在這輪新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。我們預計，這輪牛市將能延續(xù)數(shù)年。上證指數(shù)月K線全景圖

目錄本輪牛市將會延續(xù)數(shù)年本輪牛市的第一波升浪已經(jīng)處于末期2007年上證指數(shù)將在1550點上下200點區(qū)域波動2006下半年投資策略——由激進轉(zhuǎn)向保守香港市場30年來的平均市盈率變動圖

道.瓊斯指數(shù)100多年，恒生指數(shù)30多年其成份股的平均市盈率都是圍繞著15倍左右上下波動，15倍是長期中軸，牛市往往會超越中軸，在超過20倍后見頂，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。因此我們認為15倍左右市盈率是長期實踐中得到的合理市盈率水平。目前市場的估值水平已不再具有向上的驅(qū)動力上輪熊市1994年7月結(jié)束，當時的市場平均市盈率是10倍；去年大盤見底時考慮股改對價因素后，滬深300成份股的平均市盈率也是10倍。1996年－2001年的牛市，平均市盈率被炒到了60倍這樣嚴重高估水平，是股權(quán)分置、缺乏作空機制，以及人為控制供給等非市場化調(diào)控的結(jié)果。隨著我國A股市場在制度和規(guī)則上與國際接軌，我們認為滬深300成份股的平均市盈率的長期波動區(qū)間也將與國際接軌，即在10倍－20倍之間波動。我國A股市場1994年以來的平均市盈率變動圖目前市場的估值水平已不再具有向上的驅(qū)動力考慮股改因素后，上證指數(shù)998點對應滬深300成份股的平均市盈率正是10倍。而經(jīng)過一年的上漲之后，目前考慮股改因素后A股的平均市盈率已經(jīng)達到21倍，滬深300成份股的平均市盈率也達到了17倍，已經(jīng)處于我們認為的市場合理平均市盈率波動區(qū)間的中軸附近。顯然，A股市場的整體估值水平已經(jīng)從超跌恢復到合理，對市場已經(jīng)不再具有向上的驅(qū)動力。目前市場的估值水平已不再具有向上的驅(qū)動力我國股票在不同市場的估值水平比較

下半年市場環(huán)境整體明顯偏空人民民幣幣升升值值對對股股市市的的驅(qū)驅(qū)動動力力不不能能期期望望過過高高我們們認認為為，，雖雖然然貿(mào)貿(mào)易易順順差差是是本本幣幣升升值值的的重重要要條條件件，，但但是是勞勞動動力力素素質(zhì)質(zhì)和和成成本本的的逐逐漸漸提提高高也也是是另另一一個個不不容容忽忽視視的的重重要要因因素素。。目目前前我我國國城城市市失失業(yè)業(yè)人人口口眾眾多多，，城城市市化化水水平平還還只只有有約約40%，，大大量量的的低低素素質(zhì)質(zhì)農(nóng)農(nóng)村村勞勞力力還還在在不不斷斷向向城城市市轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移，，在在相相當當長長時時期期內(nèi)內(nèi)勞勞動動力力的的成成本本和和素素質(zhì)質(zhì)不不會會大大幅幅提提高高。。日元元的的大大幅幅升升值值是是在在上上世世紀紀70－－80年年代代，，也也就就是是城城市市化化過過程程基基本本完完成成之之后后。。因因此此，，不不能能簡簡單單地地將將人人民民幣幣當當前前的的升升值值過過程程與與日日本本上上世世紀紀70－－80年年代代相相比比較較。。我我們們認認為為人人民民幣幣升升值值還還將將繼繼續(xù)續(xù)，，但但將將保保持持溫溫和和水水平平，，因因此此就就不不能能期期望望我我國國股股市市在在未未來來幾幾年年出出現(xiàn)現(xiàn)類類似似日日本本上上世世紀紀70－－80年年代代那那樣樣的的，，本本幣幣升升值值驅(qū)驅(qū)動動下下的的持持續(xù)續(xù)暴暴漲漲行行情情。。形態(tài)態(tài)顯顯示示牛牛市市第第一一大大上上升升浪浪已已處處于于末末期期我們們認認為為，，A股市市場場自自2005年年7月月20日日已已進進入入了了新新一一輪輪大大牛牛市市，，而而到到目目前前都都運運行行在在這這輪輪大大牛牛市市的的第第一一大大上上升升浪浪，，即即大大A浪之之中中。從下下圖圖看看出出，，2005年年7月月以以來來的的上上漲漲過過程程的的走走勢勢浪浪型型非非常常清清晰晰，，而而目目前前正正在在運運行行第第4調(diào)調(diào)整整浪浪，，之之后后還還有有第第5上上升升浪浪，，由由于于4浪浪和和5浪浪本本身身就就有有構(gòu)構(gòu)筑筑頂頂部部的的性性質(zhì)質(zhì)，，這這預預示示著著牛牛市市的的第第一一大大上上升升浪浪已已處處于于末末期期，，預預計計今今年年大大盤盤的的上上漲漲空空間間已已經(jīng)經(jīng)非非常常有有限限。。2005年年以以來來的的走走勢勢形形態(tài)態(tài)目錄錄本輪輪牛牛市市將將會會延延續(xù)續(xù)數(shù)數(shù)年年本輪輪牛牛市市的的第第一一波波升升浪浪已已經(jīng)經(jīng)處處于于末末期期2007年年上上證證指指數(shù)數(shù)將將在在1550點點上上下下200點點區(qū)區(qū)域域波波動動2006下下半半年年投投資資策策略略————由由激激進進轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向向保保守守一般般規(guī)規(guī)律律，，牛牛市市的的第第一一大大浪浪之之后后的的回回吐吐往往往往會會超超過過50%，，這這是是長長期期熊熊市市心心態(tài)態(tài)與與初初步步建建立立起起來來的的牛牛市市心心態(tài)態(tài)相相互互矛矛盾盾作作用用的的結(jié)結(jié)果果。。對對比比與與本本輪輪行行情情對對應應的的1994年年7-9月月的的行行情情，，由由于于當當時時市市場場環(huán)環(huán)境境預預期期極極為為悲悲觀觀，，之之后后的的回回吐吐達達到到72.76%。。目目前前市市場場環(huán)環(huán)境境比比1994年年間間要要好好得得多多，，但但下下半半年年面面臨臨的的基基本本面面、、政政策策面面環(huán)環(huán)境境也也整整體體明明顯顯偏偏空空。。因因此此我我們們預預計計，，大大盤盤一一旦旦步步入入大大B浪調(diào)調(diào)整整，，回回吐吐的的幅幅度度雖雖然然不不會會有有1994年年的的大大，，但但很很可可能能也也將將超超過過50%，，更更確確切切地地說說，，如如果果本本輪輪行行情情將將在在上上證證指指數(shù)數(shù)1800點點附附近近見見頂頂，，調(diào)調(diào)整整可可能能將將至至少少要要跌跌至至上上證證指指數(shù)數(shù)1400點點附附近近。。大B浪調(diào)調(diào)整整的的低低點點在在上上證證指指數(shù)數(shù)1400點點之之下下牛市市的的第第一一大大浪浪之之后后的的回回吐吐往往往往會會超超過過50%大B浪調(diào)調(diào)整整將將至至少少延延續(xù)續(xù)到到2007年年一一季季度度末末自2002年年以以來來A股市市場場表表現(xiàn)現(xiàn)出出明明顯顯的的周周期期性性特特征征，，在在一一輪輪上上漲漲————下下跌跌的的循循環(huán)環(huán)過過程程中中，，雖雖然然上上漲漲和和下下跌跌所所運運行行的的時時間間長長短短不不同同，，但但每每輪輪循循環(huán)環(huán)的的低低點點與與低低點點之之間間的的間間隔隔卻卻都都保保持持基基本本穩(wěn)穩(wěn)定定，，在在40－－46周周之之間間。。如如果果以以前前期期6月月14日日形形成成的的低低點點向向后后推推40－－46周周，，由由此此可可以以推推斷斷市市場場一一旦旦步步入入大大B浪調(diào)整，，調(diào)整就就將延續(xù)續(xù)到2007年年的4月月份左右右。2002年以來來我國股股市低點點與低點點之間表表現(xiàn)出明明顯的周周期性特特征2007年上證證指數(shù)將將在1550點點上下200點點區(qū)域波波動大A浪上升延延續(xù)了一一年多，，形態(tài)呈呈5浪結(jié)結(jié)構(gòu)，因因此預計計未來的的大B浪調(diào)整也也將延續(xù)續(xù)較長時時間，并并呈3浪浪結(jié)構(gòu)。。下半年市市場面臨臨的很多多偏空因因素將會會影響到到2007年，如非非流通股股上市流流通的壓壓力將逐逐漸增大大、宏觀觀調(diào)控將將繼續(xù)等等等。因此，我我們預計計整個2007年全年年都將運運行大B浪調(diào)整過過程。預計在今今年下半半年一旦旦開始大大B浪調(diào)整，，其第1浪的下下跌過程程將至少少會延續(xù)續(xù)到2007年年1季度度末，最最低將跌跌至上證證指數(shù)1350點附近近。2007年年3－4月間將將會展開開一次時時間短但但力度還還較大的的反彈，，之后將將再次回回落直到到2008年初初。我們們預計，，2007年大大盤整體體上都將將基本圍圍繞上證證指數(shù)1550點上下下200點左右右的區(qū)域域內(nèi)波動動。2008年初將將展開這這輪大牛牛市的新新升浪預計到2008年初中中國的宏宏觀調(diào)控控將取得得明顯成成效，緊緊縮政策策開始放放松。同同時，市市場已經(jīng)經(jīng)適應了了非流通通股上市市流通的的沖擊，，以及高高速擴容容的壓力力，而股股權(quán)分置置改革帶帶來的上上市公司司治理方方面的改改善開始始顯現(xiàn)出出良性作作用，市市場將步步入新的的健康發(fā)發(fā)展階段段。統(tǒng)一所得得稅率、、啟動消消費等多多項刺激激經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的政政策實施施，以及及奧運會會召開、、舉國歡歡騰的氛氛圍下，，市場將將會充滿滿非常樂樂觀的預預期。經(jīng)過1年年多的調(diào)調(diào)整，以以及上市市公司業(yè)業(yè)績的不不斷提升升，市場場的平均均估值水水平將再再次處于于低估狀狀態(tài)。從技術上上看，到到2008年將將完成大大B浪調(diào)整。。預計2008年將展展開這輪輪大牛市市的第三三大浪，，這波升升浪類似似于1996年年初至1997年5月月的大行行情，我我們預計計，其強強度將超超過本輪輪行情。。目錄本輪牛市市將會延延續(xù)數(shù)年年本輪牛市市的第一一波升浪浪已經(jīng)處處于末期期2007年上證證指數(shù)將將在1550點點上下200點點區(qū)域波波動2006下半年年投資策策略———由激進進轉(zhuǎn)向保保守2006下半年年~2008年年走勢預預測牛市第一一波升浪浪已處末末