凱美特氣研究報(bào)告：食品級(jí)二氧化碳龍頭電子特氣業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航

凱美特氣研究報(bào)告：食品級(jí)二氧化碳龍頭，電子特氣業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航1、食品級(jí)二氧化碳龍頭，電子特氣業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航1.1、深耕行業(yè)三十余載，為工業(yè)氣體核心供應(yīng)商深耕氣體行業(yè)三十余載，為食品級(jí)二氧化碳龍頭企業(yè)，電子特氣打造第二增長曲線。公司成立于1991年，2011年于深圳證券交易所掛牌上市，主要銷售液體二氧化碳及干冰、氫氣、特種氣體、燃料類氣體、空分氣體等。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已成為國內(nèi)食品級(jí)二氧化碳龍頭企業(yè)，可年產(chǎn)56萬噸高純食品級(jí)液體二氧化碳。2017年，公司新建12套電子特種氣體生產(chǎn)裝置，2018年子公司岳陽電子特種氣體公司成立，正式進(jìn)軍電子特氣領(lǐng)域，公司于2021年相繼通過法國液化空氣，美國相干認(rèn)證，電子特氣業(yè)務(wù)開始迎來高速增長，22H1電子特氣業(yè)務(wù)營收6585萬元，同比增長698%，第二增長曲線發(fā)力。公司以傳統(tǒng)氣體業(yè)務(wù)為盾，電子特氣為矛，前景可期。公司當(dāng)前產(chǎn)品布局多元，下游應(yīng)用廣泛。公司經(jīng)過30多年發(fā)展，產(chǎn)品逐漸從單一的二氧化碳發(fā)展為集二氧化碳、氫氣、液化氣、戊烷、氧氮?dú)?、電子特種氣體等多類型產(chǎn)品布局，廣泛應(yīng)用于飲料、冶金、食品、煙草、石油、農(nóng)業(yè)、化工、電子等多個(gè)領(lǐng)域。在傳統(tǒng)氣體領(lǐng)域，液化二氧化碳和氫氣為公司核心產(chǎn)品，18-21年，兩者營收占比合計(jì)在62%以上，21年公司二氧化碳營收占比為45%，氫氣為24%，毛利占比分別為56%和16%；在電子特氣領(lǐng)域，公司主要布局氦氣、氖氣、氪氣、氙氣、等稀有氣體以及激光混配氣，2021年隨著產(chǎn)能的釋放以及陸續(xù)通過法國液空、美國相干的認(rèn)證，公司電子特氣業(yè)務(wù)開始放量增長，21年電子特氣營收占比僅為3%，毛利占比6%；2022年H1營收占比已提升至18%，毛利占比33%。擬募集十億元，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，各業(yè)務(wù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁。公司目前擁有豐富儲(chǔ)備項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品包括二氧化碳、氫氣、電子特氣、雙氧水等，種類豐富。1)公司2022年3月18日發(fā)布公告，擬募集不超過10億元，結(jié)合自籌資金共12.7億元用于建設(shè)宜章子公司15套電子特氣和混配氣體生產(chǎn)加工及輔助裝置項(xiàng)目以及福建子公司30萬噸/年（27.5%計(jì)）雙氧水項(xiàng)目，建設(shè)期3年。2)公司于2022年6月30日與湖南岳陽綠色化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《項(xiàng)目入園協(xié)議》，通過設(shè)立岳陽凱美特環(huán)保子公司建設(shè)配套己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈裝置尾氣回收綜合利用項(xiàng)目，建設(shè)期2年。3)公司于2021年與揭陽大南海石化工業(yè)區(qū)管理委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過設(shè)立揭陽凱美特子公司在工業(yè)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)30萬噸/年二氧化碳及30萬噸/年工業(yè)、電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目，總投資額15億元，建設(shè)期2年。4)公司計(jì)劃在巴陵現(xiàn)有的9萬空分裝置上加裝稀有氣體提取裝置，建成后將實(shí)現(xiàn)稀有氣體氪氖氙氦的原料氣自有。項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年一季度進(jìn)行調(diào)試、二季度投產(chǎn)。5)福建子公司建設(shè)二氧化碳改造項(xiàng)目，建成后二氧化碳產(chǎn)能將由10萬噸/年提升至20萬噸/年。公司實(shí)控人為祝恩福先生，增持公司股份體現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值認(rèn)可。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，截至2022年6月30日，第一大股東為浩訊科技有限公司，持有公司41.66%股份。公司實(shí)控人為祝恩福先生，直接與間接持有公司38.05%股份。2022年6月10日，祝恩福先生計(jì)劃于6個(gè)月內(nèi)擬以不低于1000萬元增持公司股份，體現(xiàn)其對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可。1.2、公司業(yè)績持續(xù)增長，電子特氣帶來新增長動(dòng)力傳統(tǒng)氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，電子特氣爆發(fā)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高速增長。2018-2020年公司二氧化碳與氫氣業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，但燃料、空分氣體業(yè)績的表現(xiàn)持續(xù)低迷，拖累了整體的營收增長。2020年受新冠疫情影響，公司主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)較大下滑，導(dǎo)致凈利潤持續(xù)下降，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比下降19.1%。2021年隨著燃料類氣體的量價(jià)齊升、二氧化碳產(chǎn)能擴(kuò)張以及電子特氣形成收入，公司營收開始快速上漲，凈利潤迎來觸底反彈，公司2021年實(shí)現(xiàn)營收6.68億元，同比上升28.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比上升92.34%。2022年H1電子特氣業(yè)務(wù)的放量爆發(fā)驅(qū)動(dòng)公司利潤高增長，實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，同比上升20.74%，歸母凈利潤0.83億元，同比上升41.69%。公司盈利能力居行業(yè)前列，2020年以來持續(xù)回升。公司2019年以來持續(xù)提高費(fèi)用管控能力，在研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定的同時(shí)銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率得到了良好的控制，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。受疫情影響，公司2020年毛利率及凈利率出現(xiàn)較大下滑，從2021年開始隨著疫情修復(fù)以及高附加值的電子特氣業(yè)務(wù)開始放量，毛利率和凈利率在2020年疫情之后觸底反彈，實(shí)現(xiàn)快速增長。2021年公司毛利率相較于2020年提升4.6pcts，達(dá)42%，凈利率提升6.8pcts，達(dá)20.7%，22H1毛利率和凈利率分別為46.4%、23.0%。受益于原材料成本低廉，目標(biāo)市場布局完整的區(qū)位優(yōu)勢，下游客戶優(yōu)質(zhì)以及公司專注高毛利產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，相較于同行業(yè)公司，公司盈利能力處領(lǐng)先水平。研發(fā)投入逐步提升，研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。公司是國家第一批“專精特新”小巨人企業(yè)，多次被評(píng)為“高新技術(shù)企業(yè)”，通過自主研究創(chuàng)新，目前共擁有204項(xiàng)專利，141項(xiàng)發(fā)明專利，包含二氧化碳、氫氣、可燃?xì)怏w、電子特種氣體超高提純及氣體分離等多項(xiàng)技術(shù)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用不斷提升，2021年達(dá)0.43億元，同比上升31.63%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)6.43%，同比上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。截止2021年底，公司擁有研發(fā)人員160人，占員工比達(dá)22.7%。公司研發(fā)費(fèi)用率以及研發(fā)人員占比在行業(yè)內(nèi)均處于較高水平。1.3、股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，高考核目標(biāo)彰顯業(yè)績信心公司出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)，綁定核心員工，高考核目標(biāo)彰顯公司未來業(yè)績信心。2022年3月18日公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過1900萬股限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的3.05%，授予價(jià)格為8.19元/股。首次授予的激勵(lì)對(duì)象為198人，包括高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員，占公司員工總數(shù)28.09%。本次股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)為2022-2024年凈利潤分別達(dá)到1.8/2.5/3.5億元以上，即公司未來三年凈利潤的年復(fù)合增長率需要達(dá)到36.24%以上，高考核目標(biāo)彰顯了公司對(duì)未來發(fā)展的信心。2、電子特氣規(guī)模快速擴(kuò)張，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，分為大宗氣體與特種氣體。工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，被譽(yù)為“工業(yè)的血液”。工業(yè)氣體根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域不同可分為大宗氣體與特種氣體，廣泛應(yīng)用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、高端裝備制造、食品、冶金、化工、機(jī)械制造等行業(yè)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著戰(zhàn)略性的支持作用，電子特氣為特種氣體重要分支。近年來隨著我國工業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模由2017年1211億元上升至2021年1798億元，年復(fù)合增長率10.4%。隨著工業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及電子特氣為代表的特種氣體需求量快速提升，預(yù)計(jì)我國工業(yè)氣體市場規(guī)模將保持穩(wěn)步增長，到2026年達(dá)2842億元，2022-2026年復(fù)合增長率9.7%。2.1、電子特氣是電子工業(yè)關(guān)鍵原材料，純度為核心指標(biāo)電子特氣是半導(dǎo)體、顯示面板領(lǐng)域關(guān)鍵原材料，純度為其核心衡量指標(biāo)。電子特種氣體是電子氣體的一個(gè)重要分支，是集成電路、顯示面板等電子工業(yè)生產(chǎn)中不可或缺的原材料。電子特氣種類眾多，廣泛應(yīng)用于離子注入、刻蝕、氣相沉積、摻雜等環(huán)節(jié)，被稱為集成電路、液晶面板、LED及光伏等材料的“糧食”和“源”，決定了器件的最終良率和可靠性。氣體純度是氣體產(chǎn)品的核心參數(shù)，一般采用N來表示純度中“9”的個(gè)數(shù)（例：5N即代表純度達(dá)99.999%），其中高純氣體要求純度達(dá)5N以上，超純氣體則要求6N以上，電子特氣純度往往要求5N以上級(jí)別，而在先進(jìn)制程的集成電路制造過程中純度要求通常在6N以上，隨著半導(dǎo)體集成電路技術(shù)的發(fā)展，對(duì)電子氣體的純度和質(zhì)量也提出了越來越高的要求，電子氣體的純度每提升一個(gè)數(shù)量級(jí)，對(duì)下游集成電路行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生巨大影響。電子特氣制備過程涉及多道工藝，技術(shù)壁壘高企。電子特氣提純是通過多重高效吸附、精餾等方式，對(duì)氣體原料中的水分、空氣、金屬離子、顆粒物等雜質(zhì)進(jìn)行去除，將氣體純度提至5N、6N乃至7N，其分離和提純方法原理上可分為精餾分離、分子篩吸附分離以及膜分離三大類，在實(shí)際提純分離過程中，為了達(dá)到更好的分離效率，往往會(huì)利用多種分離方法進(jìn)行組合，工藝更為復(fù)雜，具有較高的技術(shù)壁壘。此外，設(shè)備是電子特氣生產(chǎn)過程中重要因素，包括分離（如大型空分設(shè)備）、純化（如精餾塔）、壓力檢測（如精密監(jiān)測和控制設(shè)備）以及運(yùn)輸和運(yùn)輸監(jiān)控設(shè)備，資金投入量大。電子特氣下游主要應(yīng)用于集成電路、顯示面板、LED、光伏等領(lǐng)域，其中集成電路應(yīng)用最為廣泛，2021年占比達(dá)43%。電子特氣是集成電路、顯示面板等電子工業(yè)生產(chǎn)不可或缺的原材料，2021年，電子特氣在集成電路中的應(yīng)用占比達(dá)43%，其次為顯示面板，占比21%，LED和光伏分別占比13%，6%，主要應(yīng)用環(huán)節(jié)包括離子注入、刻蝕、氣相沉積、摻雜等。電子特氣在化學(xué)氣相沉積的應(yīng)用：化學(xué)氣相沉積(CVD)是通過氣體混合的化學(xué)反應(yīng),在硅片表面沉積一層固體膜的工藝?；瘜W(xué)氣相沉積通常包括氣體傳輸至沉積區(qū)域、膜先驅(qū)物的形成、膜先驅(qū)物附著在硅片表面、膜先驅(qū)物粘附、膜先驅(qū)物擴(kuò)散、表面反應(yīng)、副產(chǎn)物從表面移除、副產(chǎn)物從反應(yīng)腔移除等八個(gè)主要步驟?；瘜W(xué)氣相沉積膜中所有的物質(zhì)都源于外部氣源，原子或分子會(huì)沉積在硅片表面形成薄膜。電子特氣在刻蝕的應(yīng)用：刻蝕是采用化學(xué)和物理方法,有選擇地從硅片表面去除不需要的材料的過程?？涛g的目的是在涂膠的硅片上正確地復(fù)制掩膜圖形，分為濕法刻蝕和干法刻蝕。濕法刻蝕是利用液態(tài)化學(xué)試劑或溶液通過化學(xué)反應(yīng)進(jìn)行刻蝕，干法刻蝕利用低壓放電產(chǎn)生的等離子體中的離子或游離基與材料發(fā)生化學(xué)反應(yīng),或通過轟擊等物理作用而達(dá)到刻蝕的目的，其主要介質(zhì)是氣體。干法刻蝕的優(yōu)點(diǎn)是各向異性(即垂直方向刻蝕速率遠(yuǎn)大于橫向速率)明顯、特征尺寸控制良好、化學(xué)品使用和處理費(fèi)用低、蝕刻速率高、均勻性好、良率高等，常用的干法刻蝕是等離子體刻蝕。電子特氣在摻雜的應(yīng)用。摻雜是將需要的雜質(zhì)摻入特定的半導(dǎo)體區(qū)域中,以改變半導(dǎo)體電學(xué)性質(zhì),形成pn結(jié)、電阻、歐姆接觸等。p型半導(dǎo)體是在硅(鍺)單晶中摻入少量三價(jià)元素硼(或鋁、銦、鎵等)，n型半導(dǎo)體是在硅(鍺)單晶中摻入少量五價(jià)元素磷(或砷、銻等),摻雜工藝有擴(kuò)散和離子注入等。擴(kuò)散是在合適的溫度和濃度梯度下,用III、V族元素占據(jù)硅原子位置。離子注入是將具有很高能量的雜質(zhì)離子射入半導(dǎo)體襯底中。常用的三價(jià)摻雜氣體有B2H6、BBr3、BF3等,常用的五價(jià)摻雜氣體有PH3、POCl3、AsH3、SbCl5等。電子特氣在光刻的應(yīng)用。光刻是指通過勻膠、曝光、顯影等一系列工藝步驟，將晶圓表面薄膜的特定部分除去而留下帶有微圖形結(jié)構(gòu)的薄膜，將設(shè)計(jì)好的電路圖形從光刻板轉(zhuǎn)移到晶圓片表面光刻膠上的工藝，包括涂光刻膠、前烘、曝光、顯影、堅(jiān)膜等工序。光刻用電子氣體（鐳射氣體）用來產(chǎn)生光刻機(jī)光源，大多為混合氣，用不同比例的不同氣體混合在一起的電子氣體混合物。光刻氣根據(jù)光刻光源波長的不同而不同，常見光刻氣包含Ar/F/Ne混合氣、Kr/Ne混合氣、Ar/Ne混合氣、Kr/F/Ne混合氣等等。光刻氣大部分為稀有氣體，或稀有氣體和氟的混合物，這種混合氣體在高壓受激發(fā)后，就會(huì)形成等離子體，在這個(gè)過程中，由于電子躍遷，會(huì)產(chǎn)生固定波長的光線，激發(fā)出來的光線經(jīng)過聚合，濾波等過程就會(huì)產(chǎn)生光刻機(jī)的光源，再經(jīng)過復(fù)雜的光路對(duì)硅晶圓進(jìn)行光刻。2.2、受益于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)移及下游高增，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張全球晶圓產(chǎn)能逐步內(nèi)移，2021年中國大陸占比達(dá)16%。集成電路是電子特氣主要下游應(yīng)用，21年占比達(dá)43%。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，政策加持下，打造“中國芯”、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的緊迫性、重要性不斷加強(qiáng)。2011年中國大陸晶圓產(chǎn)能僅占全球9%，2021年已達(dá)16%，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)19%，產(chǎn)業(yè)鏈逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021-2022年全球共新增晶圓廠29座，其中中國大陸新增8座，占比達(dá)到27.59%。電子特氣是晶圓制造第二大原材料，中國半導(dǎo)體材料規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶動(dòng)電子特氣規(guī)模持續(xù)增長。電子特氣是半導(dǎo)體晶圓制造重要原材料之一，2020年占比達(dá)13%。隨著全球晶圓產(chǎn)能的逐步內(nèi)移以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自2020年起迎來新一輪景氣周期，在下游需求持續(xù)旺盛的驅(qū)動(dòng)下，我國半導(dǎo)體材料規(guī)模也隨之迎來快速發(fā)展，2021中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模達(dá)119億美元，同比增長22.2%，帶動(dòng)我國電子特氣市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。中國大陸顯示面板后來居上，產(chǎn)能位居世界第一。顯示面板是電子特氣第二大應(yīng)用領(lǐng)域，21年占比為21%，過去30年，面板行業(yè)經(jīng)歷從日本到韓國、中國臺(tái)灣最終集中于中國大陸。21世紀(jì)以來，大陸面板廠商不斷做大做強(qiáng)，憑借高世代線占據(jù)后發(fā)優(yōu)勢，最終使得大陸面板實(shí)現(xiàn)從無到有、從有到強(qiáng)。隨著大陸廠商規(guī)?；?yīng)的不斷凸顯，已擁有業(yè)內(nèi)最高世代產(chǎn)線10.5/11代產(chǎn)線，并具備相應(yīng)的成本、技術(shù)優(yōu)勢。中國大陸顯示面板的產(chǎn)能已位居世界第一。受益于下游產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移以及市場規(guī)模擴(kuò)張，中國電子特氣市場規(guī)模增速高于全球，預(yù)計(jì)到2024年達(dá)230億元。全球電子特氣市場保持平穩(wěn)增長，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2020年全球電子特氣市場規(guī)模達(dá)43.7億美元，未來行業(yè)將保持在5%左右的增速。近年來，全球半導(dǎo)體、顯示面板產(chǎn)業(yè)逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，半導(dǎo)體集成電路方面的自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化將得到大力推動(dòng)，集成電路、顯示面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將形成對(duì)電子特種氣體材料需求的有效帶動(dòng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國電子特氣2021年市場規(guī)模為167億元，預(yù)計(jì)2024年我國電子特氣市場規(guī)模將達(dá)到230億元，2020-2024年復(fù)合增速將達(dá)11.28%。中國特種氣體市場增速高于全球，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，市場潛力巨大。2.3、海外龍頭占據(jù)主要市場份額，國產(chǎn)替代為行業(yè)主旋律電子特氣行業(yè)壁壘較高，行業(yè)短期內(nèi)難有新進(jìn)入者。電子特氣行業(yè)具有較高行業(yè)壁壘，具體體現(xiàn)在：1）技術(shù)壁壘。電子特氣在其生產(chǎn)過程中涉及合成、純化、混合氣配制、充裝、分析檢測、氣瓶處理等多項(xiàng)工藝技術(shù)，用到多重高效吸附、精餾等方式，工藝流程復(fù)雜。分離和提純方法原理上可分為精餾分離、分子篩吸附分離以及膜分離三大類，需要長期研發(fā)獲得技術(shù)突破。此外，氣瓶處理需采用去離子水清洗、研磨、鈍化等多項(xiàng)工藝對(duì)內(nèi)壁進(jìn)行處理，而磨料配方篩選、研磨時(shí)間設(shè)定、鈍化反應(yīng)控制等均依賴于長期的行業(yè)探索和研發(fā)。氣體分析檢測方法需具備對(duì)應(yīng)產(chǎn)品純化或混配能力，對(duì)氣體的雜質(zhì)組分、可能的濃度區(qū)間準(zhǔn)確判斷，針對(duì)性建立檢測方法。對(duì)于混合氣而言，配比的精度是核心參數(shù)，隨著產(chǎn)品組分的增加、配制精度的上升，常要求氣體供應(yīng)商能夠?qū)Χ喾Nppm（10-6）乃至ppb（10-9）級(jí)濃度的氣體組分進(jìn)行精細(xì)操作。電子特氣行業(yè)技術(shù)壁壘高企。2）認(rèn)證壁壘。作為關(guān)鍵性材料，特種氣體的產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的正常生產(chǎn)影響巨大，對(duì)半導(dǎo)體器件等下游制造器件性能好壞起到重要作用。因此，對(duì)極大規(guī)模集成電路、新型顯示面板等精密化程度非常高的下游產(chǎn)業(yè)客戶而言，對(duì)氣體供應(yīng)商的選擇極為審慎、嚴(yán)格。一方面，客戶尤其是集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領(lǐng)域客戶對(duì)氣體供應(yīng)商的選擇均需經(jīng)過審廠、產(chǎn)品認(rèn)證2輪嚴(yán)格的審核認(rèn)證，其中光伏能源、光纖光纜領(lǐng)域的審核認(rèn)證周期通常為0.5-1年，顯示面板通常為1-2年，集成電路領(lǐng)域的審核認(rèn)證周期可長達(dá)2-3年。另一方面，為了保持氣體供應(yīng)穩(wěn)定，客戶在與氣體供應(yīng)商建立合作關(guān)系后不會(huì)輕易更換氣體供應(yīng)商，且雙方會(huì)建立反饋機(jī)制以滿足客戶的個(gè)性化需求，客戶粘性不斷強(qiáng)化。因此，對(duì)新進(jìn)入者而言，長認(rèn)證周期與強(qiáng)客戶粘性形成了較高的客戶壁壘。3）資金壁壘。電子特氣行業(yè)生產(chǎn)設(shè)施要求較大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入，同時(shí)為了保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，需要采用大量精密監(jiān)測和控制設(shè)備。企業(yè)在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的過程中，往往通過兼并收購的方式橫向布局，需要較強(qiáng)的資本實(shí)力。氣體供應(yīng)商需要有專業(yè)的運(yùn)輸設(shè)備和特種運(yùn)輸車輛，還需要對(duì)運(yùn)輸?shù)娜^程等進(jìn)行跟蹤監(jiān)測和嚴(yán)格控制，由此帶來的運(yùn)輸及監(jiān)控設(shè)備投入也比較大。上述因素導(dǎo)致行業(yè)具有重資產(chǎn)的特點(diǎn)，具有較高的資金壁壘。諸多壁壘導(dǎo)致早期進(jìn)入行業(yè)的國外廠商占據(jù)市場主要份額，國產(chǎn)替代空間巨大。我國電子特氣行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，由于前文中提到的諸多壁壘限制，導(dǎo)致我國電子特氣市場主要由早期進(jìn)入市場的國外廠商壟斷，2020年CR4達(dá)86%。目前國內(nèi)電子特氣第一梯隊(duì)的廠商已經(jīng)具備規(guī)模生產(chǎn)能力，在細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢，但和國外龍頭企業(yè)相比還有較大差距，國產(chǎn)替代空間巨大。國內(nèi)廠商突破認(rèn)證與技術(shù)壁壘，國產(chǎn)替代進(jìn)程高速發(fā)展。國內(nèi)電子特氣廠商經(jīng)過多年發(fā)展，逐步突破了相關(guān)認(rèn)證壁壘與技術(shù)壁壘。凱美特氣于2021年相繼通過了法國液空、美國相干的稀有氣體、混配氣認(rèn)證，電子特氣業(yè)務(wù)開始逐漸放量；華特氣體已實(shí)現(xiàn)20多種氣體產(chǎn)品的進(jìn)口替代，是國內(nèi)唯一一家通過荷蘭ASML和日本GIGAPHOTON株式會(huì)社認(rèn)證的氣體公司；金宏氣體的檢測中心獲得CNAS認(rèn)證，其超純氨產(chǎn)品已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，占據(jù)國內(nèi)大部分市場。隨著集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、醫(yī)療健康、新能源、航空航天等下游行業(yè)的快速發(fā)展，以及電子特氣國產(chǎn)化政策的不斷推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)未來電子特氣國產(chǎn)替代的產(chǎn)品品類以及規(guī)模將持續(xù)提升。3、傳統(tǒng)氣體穩(wěn)步增長，雙氧水業(yè)務(wù)潛力巨大3.1、二氧化碳消費(fèi)量持續(xù)上升，原料氣、產(chǎn)能布局及客戶是行業(yè)競爭關(guān)鍵二氧化碳應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，食品級(jí)占比較高。二氧化碳是一種無色無味的氣體，能與水反應(yīng)生成碳酸，根據(jù)純度不同可分為食品級(jí)和工業(yè)級(jí)，其食品級(jí)應(yīng)用占比較高。據(jù)經(jīng)緯萬方統(tǒng)計(jì)，2020年中國二氧化碳應(yīng)用中，冷凍冷藏、保鮮、煙絲膨化、碳酸飲料及啤酒用二氧化碳占比約61%。此外，二氧化碳還廣泛應(yīng)用于石油助采、金屬加工焊接保護(hù)、機(jī)械制造、人工降雨、消防、造紙、醫(yī)療衛(wèi)生、激光技術(shù)、核工業(yè)等眾多領(lǐng)域。供給端：碳中和背景下，上游原材料供給將持續(xù)上升。二氧化碳制取方法主要分為物理法（化工尾氣回收）以及化學(xué)法（高溫煅燒石灰石），其中化工尾氣的回收，不但可以提高資源利用率，也可減少環(huán)境污染，實(shí)現(xiàn)了對(duì)碳排放的中和與抵消，主要原材料來自上游大型石化公司。我國化工業(yè)發(fā)展迅速，在生產(chǎn)效率提升的同時(shí)，生產(chǎn)排放的廢氣總量也不斷增加，據(jù)世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，我國二氧化碳排放量逐年持續(xù)增長，2016-2021年CAGR為2.68%，2021年達(dá)105億噸，占全球排放量30%以上。我們認(rèn)為碳中和背景下，上游原材料供給將持續(xù)上升，工業(yè)尾氣回收制取二氧化碳工藝有望持續(xù)推進(jìn)。需求端：受下游規(guī)模擴(kuò)張和應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大，我國二氧化碳消費(fèi)量將穩(wěn)步提升。二氧化碳在飲料、制造行業(yè)的用量較大，近年來我國碳酸飲料產(chǎn)量呈持續(xù)增長趨勢，2021年前11個(gè)月產(chǎn)量2130萬噸，超過去年全年產(chǎn)量（1971萬噸）。我國啤酒產(chǎn)量從2017-2020年呈現(xiàn)下滑趨勢，系疫情、消費(fèi)選擇影響，2021年有所回暖，達(dá)3562.4萬千升，同比增長4.4%。近年來隨著二氧化碳的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，我國二氧化碳總體需求穩(wěn)定上漲。2017到2021年我國二氧化碳表觀需求量從512萬噸增長至840萬噸，年復(fù)合增速13.2%。隨著二氧化碳在碳酸飲料、生鮮冷鏈、煙絲膨化、保護(hù)焊等領(lǐng)域的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，我們認(rèn)為我國二氧化碳消費(fèi)量仍保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。穩(wěn)定的原料氣供應(yīng)、合理的產(chǎn)能布局、優(yōu)質(zhì)客戶是二氧化碳領(lǐng)域企業(yè)競爭的重點(diǎn)。二氧化碳是工業(yè)氣體行業(yè)中一個(gè)細(xì)分子行業(yè)，國內(nèi)目前行業(yè)參與者數(shù)量眾多，但大部分企業(yè)裝備水平低、工藝和技術(shù)相對(duì)落后，國內(nèi)深耕該領(lǐng)域的上市公司僅有凱美特氣一家。其他國內(nèi)外上市公司主要是綜合性氣體公司，主要生產(chǎn)和銷售用量較大的氮?dú)?、氧氣、氫氣、氦氣、氬氣等工業(yè)氣體，其二氧化碳業(yè)務(wù)占比較小。二氧化碳領(lǐng)域企業(yè)競爭重點(diǎn)主要有以下三點(diǎn)：1）穩(wěn)定的原料氣供應(yīng)：二氧化碳在空氣中含量較低，對(duì)比成本較高的空分方式，工業(yè)氣體生產(chǎn)中一般采用回收工業(yè)廢氣、尾氣的方法進(jìn)行二氧化碳的生產(chǎn)，因而穩(wěn)定的氣源是二氧化碳生產(chǎn)企業(yè)競爭的重點(diǎn)之一。2）合理的生產(chǎn)經(jīng)營布局：二氧化碳產(chǎn)品生產(chǎn)后不易儲(chǔ)存，需要低溫、高壓環(huán)境，同時(shí)銷售也需要專用槽車進(jìn)行運(yùn)輸，因而儲(chǔ)存要求嚴(yán)格、運(yùn)輸成本高，存在銷售半徑問題，400km內(nèi)較為經(jīng)濟(jì)，需要企業(yè)合理布局生產(chǎn)及經(jīng)營。3）客戶認(rèn)可：可口可樂、百事可樂等國際碳酸飲料公司是食品級(jí)液體二氧化碳的高端大客戶，對(duì)二氧化碳生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)穩(wěn)定性、及時(shí)性要求更高。二氧化碳生產(chǎn)企業(yè)通過可口可樂、百事可樂認(rèn)可并成為合格供應(yīng)商后，一般可獲得較高市場認(rèn)可度，可順利開拓在飲料、啤酒、食品等市場，因而獲得高端客戶的認(rèn)可也是二氧化碳企業(yè)競爭的重點(diǎn)之一。3.2、氫氣是重要的清潔能源，應(yīng)用前景廣闊氫氣具備工業(yè)原料、能源產(chǎn)品的雙重屬性，主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。氫氣是最常見的大宗氣體之一，其燃燒放出大量的熱，并生成水，產(chǎn)物無污染，是一種清潔可再生能源，具備工業(yè)原料和能源產(chǎn)品的雙重屬性。1）用作工業(yè)原料時(shí)：廣泛應(yīng)用于化工、冶金等行業(yè)；

2）作為能源產(chǎn)品時(shí)：氫氣將以替代石油、天然氣等化石能源為最終目標(biāo)，廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、民用、航空航天、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，可作為全球降低二氧化碳排放、盡早實(shí)現(xiàn)碳中和的重要能源載體。化學(xué)工業(yè)副產(chǎn)氫是中短期最理想的氫氣來源。制氫的方式主要有：化石燃料制氫（煤氣制氫、天然氣制氫）、工業(yè)副產(chǎn)物制氫（焦?fàn)t氣制氫、氯堿制氫）、電解水制氫、光解水制氫、生物質(zhì)制氫，目前，中國氫氣供給結(jié)構(gòu)中約77.3%來自于化石能源制氫，21.2%來自于工業(yè)副產(chǎn)氫，僅1.5%由電解水制氫提供?；剂现茪涫悄壳肮I(yè)氫氣的主要制取路徑，但制氫過程中會(huì)排放大量二氧化碳從而污染空氣，而化學(xué)工業(yè)副產(chǎn)物所獲氫氣在成本和減排方面有顯著優(yōu)勢，主要采用PSA法（變壓吸附法），從富含氫氣的工業(yè)尾氣中回收提純制氫，幾乎無需額外的資本投入和化石原料投入，因中短期內(nèi)最適合大規(guī)模推廣，長期來看，最環(huán)保的電解水制氫在突破技術(shù)難點(diǎn)后有望成為供氫主流來源。氫氣主要通過3種模式運(yùn)輸，管道氣效率最高。氫氣目前主要通過長管拖車、管道輸送和液氫槽車3種方式運(yùn)輸。1）長管拖車運(yùn)輸。在國內(nèi)，加氫站氫氣儲(chǔ)運(yùn)的主要方式即為長管拖車，一般儲(chǔ)量為0.4噸氫氣，運(yùn)輸過程中對(duì)安全性要求較高，存在著高壓氣氫運(yùn)輸效率低、成本較高的缺陷，在距離200km時(shí)運(yùn)氫成本高達(dá)11元/kg左右，與煤制氫成本相當(dāng)，適用于運(yùn)輸距離較近、輸送量較低的用戶。2）液氫運(yùn)輸。液氫是氣氫運(yùn)輸壓力下的6.5倍，因此將氫氣深冷至1K液化后，再利用槽罐車運(yùn)輸可大大提高運(yùn)輸效率，每次可凈運(yùn)輸約4000kg氫氣。此方式運(yùn)輸效率提高，綜合成本降低。液氫槽罐車運(yùn)輸在國外應(yīng)用較為廣泛，國內(nèi)目前僅用于航天及軍事領(lǐng)域。3）管道輸送。管道輸送方式以高壓氣態(tài)或液態(tài)氫的管道輸送為主，通過管道“摻氫”

和“氫油同運(yùn)”技術(shù)實(shí)現(xiàn)長距離、大規(guī)模的輸氫。管道輸送可有效降低氫氣運(yùn)輸成本，但是前期投資大，建設(shè)難度高，適合點(diǎn)對(duì)點(diǎn)，大規(guī)模的氫氣運(yùn)輸。目前氫氣管道主要用于輸送化工廠的氫氣，與化工廠簽署長期合作協(xié)議能有效攤銷高額的投資成本，是目前氫氣供應(yīng)商的主要選擇之一。我國氫能利用正在加速，碳中和背景下預(yù)計(jì)到2030年氫氣需求量超3500萬噸。“十四五”規(guī)劃中，氫能首次在“五年規(guī)劃”中被提及，隨著氫能利用技術(shù)發(fā)展成熟、應(yīng)用拓寬，以及應(yīng)對(duì)氣候變化壓力持續(xù)增大，氫能逐漸成為我國優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)和保障國家能源供應(yīng)安全的戰(zhàn)略選擇，其作為清潔能源需求量將持續(xù)上升。根據(jù)氫能聯(lián)盟預(yù)測，到2030年中國氫氣需求量將達(dá)3500萬噸，在終端能源體系中占比達(dá)5%；《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020》指出，在2060年碳中和情景下，我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右，在終端能源消費(fèi)中占比約為20％。3.3、雙氧水產(chǎn)能集中度較低，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口電子級(jí)雙氧水市場前景廣闊，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體等行業(yè)。雙氧水是一種環(huán)境友好化工產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于造紙、環(huán)保、化學(xué)合成、紡織及電子等行業(yè)，根據(jù)濃度及應(yīng)用領(lǐng)域不同可分為電子級(jí)、食品級(jí)、工業(yè)級(jí)等。電子級(jí)雙氧水是生產(chǎn)電子集成電路不可或缺的化學(xué)試劑，在半導(dǎo)體制程前端硅片清洗和蝕刻完成后的剝離光刻膠步驟。近年來，中國電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，用于清洗和蝕刻大型集成電路和半導(dǎo)體的電子化學(xué)品的需求也迅速增加，帶動(dòng)了我國高純電子級(jí)過氧化氫的快速發(fā)展。在電子、食品等領(lǐng)域，作為氧化劑的雙氧水具有減少污染、降低成本的優(yōu)點(diǎn)，市場潛力巨大。我國雙氧水近年來表觀消費(fèi)量保持穩(wěn)步上升，2021年達(dá)1240萬噸，同比上升14.71%。雙氧水產(chǎn)能集中度較低，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。過氧化氫由于化學(xué)性質(zhì)不穩(wěn)定、易爆的特殊性，具有一定的銷售半徑（300~500km），導(dǎo)致雙氧水行業(yè)產(chǎn)能分散，產(chǎn)能集中度較低，競爭較為激烈。目前我國有76%的雙氧水產(chǎn)能分布在華東及華中地區(qū)，在某些地區(qū)雙氧水供需失衡，運(yùn)輸成本較高，導(dǎo)致各地區(qū)雙氧水價(jià)格差別較大。目前我國雙氧水生產(chǎn)能力、產(chǎn)量及消費(fèi)量均為世界第一，但整體來看依然供不應(yīng)求，我國雙氧水進(jìn)口量常年大于出口量，且進(jìn)口雙氧水的很大一部分是質(zhì)量等級(jí)較高的產(chǎn)品，特別是各種高規(guī)格的電子級(jí)雙氧水、試劑用的高濃度雙氧水、特殊用途高等級(jí)雙氧水以及超純級(jí)和特殊規(guī)格用雙氧水等。隨著我國電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，用于清洗和蝕刻大型集成電路、LCD和半導(dǎo)體的電子化學(xué)品的需求也隨之快速增加，受益于原應(yīng)用領(lǐng)域的用量快速增加以及新應(yīng)用領(lǐng)域的范圍不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)今后幾年國內(nèi)外雙氧水的生產(chǎn)及需求能力將迎來持續(xù)增長。4、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，電子特氣帶動(dòng)業(yè)績高增4.1、龍頭優(yōu)勢明顯，碳中和背景下擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績穩(wěn)增全國多產(chǎn)線廣泛布局，營收均勻分布有效降低風(fēng)險(xiǎn)。二氧化碳、氫氣等產(chǎn)品因運(yùn)輸成本較高，存在一定的銷售半徑，在400公里以內(nèi)進(jìn)行運(yùn)輸較為經(jīng)濟(jì)。公司產(chǎn)線主要在二氧化碳需求量較大的南方布局，經(jīng)過多年發(fā)展，陸續(xù)設(shè)立多個(gè)分子公司，并進(jìn)行產(chǎn)品差異化布局。通過上述多個(gè)基地的建設(shè)，公司各地區(qū)產(chǎn)線營收分布較為均衡，并通過對(duì)不同產(chǎn)線的產(chǎn)品進(jìn)行及時(shí)調(diào)配，有效降低了某一產(chǎn)線因疫情、上游化工企業(yè)停車檢修等突發(fā)事件對(duì)公司帶來的不利影響及運(yùn)輸成本。與上游大型國企簽署長期協(xié)議，原材料獲取穩(wěn)定。公司從成立至今一直致力于石化尾氣治理行業(yè)，現(xiàn)已成為領(lǐng)先的尾氣回收利用的專業(yè)環(huán)保企業(yè)。公司的主要產(chǎn)線緊鄰上游石化企業(yè)，通過回收其生產(chǎn)過程中排放的廢氣用作原材料，與上游石化行業(yè)之間存在一定的經(jīng)濟(jì)共生關(guān)系。公司原材料采購集中于上游大型石化企業(yè)，與海南電網(wǎng)、國家電網(wǎng)等大型國企建立長期合作，為公司持續(xù)提供足量、穩(wěn)定的原材料來源。通過可口可樂、百事可樂等廠商認(rèn)證，與下游知名廠商建立長期合作關(guān)系。公司主要產(chǎn)品由于純度高、質(zhì)量穩(wěn)定，得到廣大客戶的認(rèn)可，與多家下游企業(yè)建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司食品級(jí)液體二氧化碳產(chǎn)品已分別通過可口可樂和百事可樂的認(rèn)證，被可口可樂和百事可樂等公司確認(rèn)為在中國的策略供應(yīng)商，并為杭州娃哈哈集團(tuán)、屈臣氏集團(tuán)、百威英博啤酒集團(tuán)、青島啤酒、華潤雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集團(tuán)、中煙集團(tuán)等眾多知名食品飲料煙草客戶和中國中車集團(tuán)、三一重工、中聯(lián)重科、山河智能、寧德時(shí)代、杉杉能源等特大型工業(yè)客戶廣泛采用。食品級(jí)二氧化碳市占率保持穩(wěn)定，新增產(chǎn)能帶動(dòng)業(yè)務(wù)增量。近年來公司食品級(jí)二氧化碳業(yè)務(wù)營收保持持續(xù)增長，2015-2021年復(fù)合增長率為13%，市占率總體較為穩(wěn)定，2021年為11.84%。公司現(xiàn)有二氧化碳產(chǎn)能56萬噸/年，在建產(chǎn)能共60萬噸/年。在雙碳政策的大背景下，二氧化碳尾氣回收將持續(xù)推進(jìn)，考慮到公司與下游大型廠商合作較為穩(wěn)定以及二氧化碳市場規(guī)模的不斷擴(kuò)張，我們認(rèn)為隨著未來新增產(chǎn)能的釋放，公司市占率有望持續(xù)提升。工業(yè)副產(chǎn)氫減排同時(shí)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，碳中和背景下規(guī)模有望持續(xù)上升。公司氫氣產(chǎn)品主要在岳陽長嶺、安慶、福建泉州、海南，已形成年產(chǎn)2萬噸氫氣的生產(chǎn)能力。公司緊鄰上游工廠的制氫裝置建設(shè)氣體回收項(xiàng)目，對(duì)制氫裝置排放尾氣所含的低濃度氫氣回收提純后通過管道輸送返回上游工廠生產(chǎn)使用。尾氣回收利用既能夠幫助產(chǎn)生尾氣的企業(yè)達(dá)到低成本的危廢處理、節(jié)能減排的目的，也能夠通過尾氣制取藍(lán)氫實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用，并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。目前我國氫氣供給中工業(yè)副產(chǎn)氫占比僅為21.2%，在碳中和的大背景下規(guī)模有望持續(xù)上升，帶動(dòng)公司氫氣業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長。與下游廠商簽署長期協(xié)議有效攤銷管道運(yùn)輸成本，布局下游產(chǎn)業(yè)鏈打開新增長空間。公司氫氣主要通過管道輸送，與多家上游化工企業(yè)簽署了20年的長期協(xié)議，在保證了運(yùn)輸效率最大化的同時(shí)有效攤銷了初期管道建設(shè)的資本投入，確保了原材料的長期供應(yīng)以及氫氣穩(wěn)定銷售。公司積極布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，中石化海南煉化氫能凱美特充裝站項(xiàng)目為海南省首個(gè)氫氣充裝站，通過回收中石化海南煉化所生產(chǎn)的尾氣作為原料并進(jìn)行多級(jí)純化后，供應(yīng)博鰲亞洲論壇會(huì)議氫能源用車所需的氫能原料，已達(dá)到氫燃料電池汽車氫氣使用國家標(biāo)準(zhǔn)，有望在未來打開新增長空間。4.2、電子特氣與雙氧水業(yè)務(wù)打造公司未來