順豐控股深度研究報告：我們看好的ToB供應鏈業(yè)務是怎樣一門生意

順豐控股深度研究報告：我們看好的ToB供應鏈業(yè)務是怎樣一門生意一、我們預計未來

3-5

年是

ToB供應鏈服務市場重要發(fā)展機遇期我們認為，ToB供應鏈服務預期會是未來

3-5

年交運行業(yè)最重要的投資機遇，建議圍繞

兩條線索開展研究與投資：

其一是幫助中國制造、中國品牌降本增效與產(chǎn)業(yè)升級；

其二是幫助中國制造、中國品牌出海，助力全球化進程。我們以普通的制造業(yè)成品為例：從生產(chǎn)到交付消費者終端，需要經(jīng)歷原料采購物流、生

產(chǎn)加工物流、成品分銷物流三大環(huán)節(jié)。每個環(huán)節(jié)根據(jù)所運輸和存儲的物品特性、體量不

同，所使用的物流模式均有所區(qū)別。1）上游原材料環(huán)節(jié)：以大宗商品為主，通常以鐵路、水路、公路整車運輸方式為主，部

分特殊原料及半成品、零部件需要依賴海外進口，涉及跨境運輸。2）中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)：生產(chǎn)工藝和流程較為復雜的行業(yè)如電子、汽車等，需要專業(yè)的供應商

協(xié)助配送和管理零部件庫存，包括直送、循環(huán)取貨、VMI等方式，并完成從庫存到生產(chǎn)

線環(huán)節(jié)的組織和配送（廠內物流）。3）下游分銷環(huán)節(jié)：包含國內和出口兩條鏈路：a）國內鏈路中：傳統(tǒng)線下經(jīng)銷商及直營渠道，通常涉及總倉、區(qū)域倉、前置倉、門店等

多級分銷環(huán)節(jié)，需要根據(jù)貨量選擇整車、專線、零擔、快遞等方式運輸，線上電商渠道

下，通常采用整車、專線等方式將成品運輸至電商倉/平臺電商倉，并通過快遞或倉配方

式實現(xiàn)產(chǎn)品交付。在全渠道一盤貨的趨勢下，多級倉儲及多渠道庫存分割下的復雜物流

需求將進一步整合。b）出口鏈路中：傳統(tǒng)大宗貿(mào)易以海運方式為主，高貨值產(chǎn)品選擇空運，跨境電商趨勢下，

衍生海外倉模式，通過提前將商品備貨，縮短產(chǎn)品交付時間。

因此看似簡單的商品從生產(chǎn)到交付給消費者，其間經(jīng)歷了多項環(huán)節(jié)，而如何使得流程高

效運作，就是對供應鏈體系組織的考驗以及供應鏈服務的價值所在。

我們認為

ToB供應鏈市場迎重要機遇期，基于我們認為：

供給端，物流要素標準化程度的大幅提升構建了供應鏈模式大發(fā)展的基礎；

需求端，客戶在面對渠道、產(chǎn)品、品牌變化下產(chǎn)生多元化的需求對供應鏈體系從生產(chǎn)到

分銷端均提出了更高要求。（一）供給端：物流產(chǎn)品要素標準化程度的大幅提升構建了供應鏈模式大發(fā)展的基礎1、倉-運-配三要素的標準化程度提升使得供應鏈高效組織具備了基礎。

按照服務要素劃分，在物流執(zhí)行環(huán)節(jié)主要包括倉儲、運輸、配送三項核心要素。而近年

來這三項要素的標準化程度大幅提升，使得供應鏈企業(yè)高效組織整合資源具備了基礎。

具體來看：1）倉儲環(huán)節(jié)：包含倉儲園區(qū)開發(fā)和倉儲運營管理，多樣化、精細化的倉儲形態(tài)豐富了產(chǎn)

品組合。

從所有者形式看，包括自有倉、第三方倉、云倉等；

從屬性看，包括普通倉、冷鏈倉、專業(yè)倉等；

從生產(chǎn)性功能看，包括

VMI倉、Hub倉、備品備件倉等；

從流通環(huán)節(jié)功能看，包括總倉、分倉、前置倉等。

市場規(guī)?？矗喝鐣锪髻M用中，倉儲保管環(huán)節(jié)費用規(guī)模約

5.1

萬億，此外管理費用規(guī)

模約

1.9

萬億。

我們以海晨股份合肥

VMI倉庫為例做說明：a）品牌制造商作為采購方，向其境內外供應商提供一定周期訂單需求計劃預測，零部件

供應商根據(jù)訂單需求預測安排生產(chǎn)；

b）供應商在完成生產(chǎn)后，通過海運、空運或陸運的方式將貨物送至采購方合肥聯(lián)寶指定

VMI倉庫，倉庫管理者海晨股份進行收貨、核驗、簽收實物，并進行系統(tǒng)入庫和倉庫存

儲放位，同時實時把收貨庫存同步至客戶合肥聯(lián)寶的系統(tǒng)中；

c）制造商發(fā)送生產(chǎn)物料需求計劃，海晨將其所需原材料根據(jù)要求的種類和數(shù)量、型號等分揀、配送至合肥聯(lián)保指定的生產(chǎn)線，并將出貨信息反饋給供應商，實現(xiàn)物權轉移。

VMI模式服務模式下，零部件采購方和供應商都變革了傳統(tǒng)的獨立預測模式，盡最大可

能地減少由于獨立預測的不確定性導致的資金、商品和物料的浪費，降低了供應鏈的總

成本。2）運輸環(huán)節(jié)：

按照運輸方式可劃分為公路運輸、鐵路運輸、空運、江河海運。其中公路運輸根據(jù)重量、

模式可劃分為整車、專線、零擔、快遞市場以及提供車貨匹配服務的網(wǎng)絡貨運平臺?？?/p>

境物流服務商通常以貨運代理形式出現(xiàn)，提供關務、跨境運輸及部分海外倉儲服務。

市場規(guī)?？矗喝鐣锪髻M用中運輸費用約

7.8

萬億。3）配送環(huán)節(jié)：包含城配（同城貨運）和即時配，市場規(guī)模分別約為

1

萬億及

1200

億，

但與運輸環(huán)節(jié)存在部分重復計算。

運輸+配送綜合來看：標準化程度越來越高。2、進一步從運-配角度看，占比最高的公路貨運在不斷優(yōu)化組織形式近二十年來，公路貨運量占總運量比重的

75%左右，是我國最主要的貨運運輸方式，鐵

路與水路占比

9%與

16%，此外為航空及其他。2020

年公路貨運占比

73.8%。1）我們以公路貨運為例，根據(jù)貨物重量劃分，可分為整車、零擔、快遞三類。a）整車，或

FTL：約

3.8

萬億市場一般托運的貨物重量超過三噸，托運人通過整車裝運方式，通過干線運輸，直接將貨物

從出發(fā)地運輸?shù)侥康牡亍?/p>

根據(jù)滿幫集團招股書披露，2020

年整車貨運市場規(guī)模約

3.76

萬億人民幣，占整個公路貨

運市場的

61%。

同時披露：2020

年，全國約

3100

萬輛卡車，其中

4

噸以上的重中型卡車有

910

萬輛（包

括貨車

620

萬輛，工程車

290

萬輛）；約

3500

萬卡車司機，其中有

1370

萬重型和中型

卡車司機（包括

920

萬貨運卡車司機和

450

萬工程卡車司機）。b）零擔，或

LTL：約

1.6

萬億市場一般托運的貨物重量在

30

公斤至

3

噸之間，托運人所托運的貨物不足以裝滿一整車，通

過多個托運人拼車的方式將貨物湊滿一整車進行運輸。

根據(jù)滿幫集團招股書披露，零擔貨運的市場規(guī)模約

1.57

萬億人民幣，占整個公路貨運市

場的

25%。其中：小票零擔貨物重量在

30

公斤至

500

公斤之間，市場規(guī)模約

0.4-0.5

萬

億人民幣；大票零擔貨物重量在

500

公斤至

3

噸之間，市場規(guī)模約

1.1-1.2

萬億人民幣。

零擔市場近年增速高于整車市場。c）快遞：約

0.9

萬億市場貨物重量一般在

30

公斤以內。2020

年快遞行業(yè)收入約

8800

億人民幣。2）從標準化程度來看，快遞>零擔>整車?？爝f行業(yè)已經(jīng)構建了基于不同時效和服務標準的產(chǎn)品體系，標準化程度最高；

零擔市場近年來受到需求端的變化在推動龍頭集中度提升，其產(chǎn)品標準化次于快遞；

整車市場是標準化程度偏低的市場，但是已經(jīng)具有不同角色的參與者在試圖整合行業(yè)發(fā)

展，整車市場解決方案的升級在助力供應鏈組織者的效率提升。

目前在整車市場成規(guī)模的參與者，可分為：平臺型、專業(yè)運輸型、綜合服務型三類。a）平臺型公司：網(wǎng)絡平臺進行信息匹配與撮合交易業(yè)務，屬于相對輕資產(chǎn)運營模式，更

多在于解決臨時性貨運需求。

滿幫集團按交易總規(guī)模（GTV）計算，是

2020

年中國最大的數(shù)字貨運平臺，截至

2020

年

12

月

31

日，其注冊的重型和中型卡車司機總數(shù)量是網(wǎng)絡貨運平臺第二名至第五名合

計數(shù)量的兩倍之多。b）專業(yè)型運輸型公司：業(yè)務端采用輕重結合的模式，“輕”主要體現(xiàn)在公司建設網(wǎng)絡貨

運平臺實現(xiàn)車貨匹配，與平臺型模式類似；“重”主要體現(xiàn)在公司與客戶簽署合同（合

同物流模式），使用自有運力或尋找外部運力為客戶開展運輸服務，需要進行客戶拓展、

運力聘請等業(yè)務，參與整個物流運輸?shù)娜凯h(huán)節(jié)。c）綜合服務型公司：擁有線下物流園區(qū)節(jié)點，在園區(qū)內能夠客戶可開展貨物分撥、車輛

維修、車輛加油等服務；依托線下物流園區(qū)開展線上撮合交易業(yè)務。（二）需求端：客戶需求的多元化使得供應鏈企業(yè)發(fā)展正當時供應鏈業(yè)務是涉及計劃、采購、倉儲、制造、運輸、逆向一體化的解決方案，我們不妨

將其劃分為生產(chǎn)環(huán)節(jié)與流通環(huán)節(jié)兩部分來理解。1、生產(chǎn)端：快速反應+成本壓力使供應鏈效率提升成重要課題1）快反+庫存壓力催化柔性供應鏈在《解碼順豐系列（14）》報告中，我們提出，以消費者為中心的新零售模式逐步鋪展，

勢必要求提升對需求變化反應的敏捷性，部分產(chǎn)品供應鏈模式逐步由大規(guī)模批量生產(chǎn)轉

為柔性化生產(chǎn)，尤其是

C2M等模式的出現(xiàn)，供應鏈體系需要滿足相對小規(guī)模、多品種、

多批次的生產(chǎn)需求。

報告中我們以服裝行業(yè)為例，分析了推行柔性供應性以達到首單生產(chǎn)比例下降，快速反

應系統(tǒng)的訂單比例逐漸提升的效果。以太平鳥為例：2019

年以生產(chǎn)、銷售快反為特點的商品管理深度方案已經(jīng)在太平鳥主要

品牌全面鋪開，夏款、冬款的期貨訂單比例下降到預估銷售量的

70%以下。此外，太平

鳥加快季中開發(fā)，集中補貨的模式（補貨時間縮短為

20~30

天），以確保庫存可控，該

模式占女裝品類比重已經(jīng)達到

10%以上。以阿里巴巴推出的犀牛智造工廠為例：其旨在幫助中小服裝企業(yè)進行供應鏈柔性化改造。

傳統(tǒng)服裝行業(yè)工廠訂單平均

1000

件起訂、15

天交付的流程，而在犀牛工廠內，代工流

程可以縮短為

100

件起訂、7

天交貨，滿足中小服裝企業(yè)（尤其是電商）小批量、多批次的生產(chǎn)需求。在需求端，犀牛工廠依靠打通淘寶和天貓數(shù)據(jù)，為品牌商提供精準銷售

預測，讓按需生產(chǎn)可以規(guī)?；瘜嵤Ｗ鳛樾滦偷闹窃旃S，犀牛實現(xiàn)全廠無線

IoT互聯(lián)、

生產(chǎn)全鏈路數(shù)字化、動態(tài)產(chǎn)線平衡，并逐步建立了柔性換產(chǎn)、一鍵插單、智能排產(chǎn)等數(shù)

字化能力。2）成本端：勞動力成本持續(xù)上升，需要尋找新的利潤空間近年來國內人口紅利的放緩，制造業(yè)勞動力供給不足，土地成本的不斷上升，東南亞國

家人口和土地成本比較優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。

如作為典型的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，紡織服裝行業(yè)在生產(chǎn)過程中對于勞動力成本較為敏感，

國內紡織服裝企業(yè)面臨人工成本持續(xù)上升，營業(yè)費用、管理費用攀升等困境。面對外資

品牌的競爭，國內服裝企業(yè)在品牌力提升和供應鏈效率方面亟需尋求新的突破，對銷售

渠道和供應鏈進行改革以尋找新的利潤空間勢在必行。2、分銷端：零售環(huán)境正在變化，提出更高的供應鏈組織要求我們認為相比較傳統(tǒng)零售，新零售環(huán)境下帶來三大核心變化：多元零售業(yè)態(tài)、更下沉市

場、私域流量崛起。1）多元零售業(yè)態(tài)：線上滲透率持續(xù)提升+渠道多元化a）背景：線上滲透率提升+線上渠道多元化其一，線上滲透率持續(xù)提升。

我國網(wǎng)購滲透率：從

2015

年不到

10%提升至

2019

年的

20%，20

年疫情加速滲透率提

升，20年6月一度達到25.2%的高峰，最高同比提升4個百分點，21年7月滲透率為23.7%。

分品類來看，2019

年我國消費電子、家電、紡織服裝、美妝個護產(chǎn)品線上滲透率居前，

分別達到

46.5%、44.5%、34.3%、30.3%。

其二，互聯(lián)網(wǎng)新流量崛起加速線上渠道多元化。

短視頻、直播、社交電商等新形互聯(lián)網(wǎng)流量崛起，為商家和消費者創(chuàng)造了更多元的消費

渠道。以快手為例：日活接近

3

億，月活接近

5

億，2018

年開始布局電商業(yè)務，2019

年

GMV已經(jīng)達到

596

億元，2020

年最新

GMV已經(jīng)超過

3800

億元。

京東物流創(chuàng)新與研究院發(fā)布的研究指出，流量端分散賦予新品牌新的土壤，完成從

0-1

的搭建，而流量不斷分散，產(chǎn)品與供應鏈卻會走向集約。b）機遇：品牌企業(yè)開啟全渠道銷售策略以服裝為例，傳統(tǒng)品牌服裝以經(jīng)銷模式為主，品牌商通過自主生產(chǎn)或

OEM采購成品，

線下渠道采用多級營銷網(wǎng)絡體系，通過總代、二級批發(fā)商進行銷售，同時保持一部分的

直營渠道，線下門店包括街店、百貨商場、購物中心等多種業(yè)態(tài)。

隨著線上滲透率的提升，品牌商一方面加大了對線上渠道的投入力度，入駐

B2C電商平

臺或開設自營平臺、直播平臺。另一方面隨著城市化進程和消費觀念的改變，傳統(tǒng)的街

邊門店逐步被大型商場、購物中心取代，直營/大型門店/體驗中心對于線上和線下訂單的

履約比例不斷提升。2）下沉市場消費升級為品牌商帶來新機遇a）背景：移動互聯(lián)用戶下沉+下沉市場消費升級趨勢已現(xiàn)其一，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶進一步下沉。根據(jù)

Mob研究院數(shù)據(jù)，2019

年三線以下城市用戶占

移動互聯(lián)網(wǎng)用戶總規(guī)模的比例達到

59.2%，相較于

2017

年的

48.7%，提高了

10.5

個百分

點。截止

2019

年

11

月，下沉市場電商用戶規(guī)模達到

3.84

億，占移動電商整體用戶規(guī)模

的

57.4%，且用戶規(guī)模近兩年均保持在

3

億以上。

疫情下，2020

年二季度，三、四線城市移動互聯(lián)網(wǎng)月活用戶實現(xiàn)顯著凈增加，分別增長

1008、1100

萬人，同比增速

3.6%、4.9%，增速最高。其二，頭部電商加速滲透下沉市場，低線城市消費逐步升級。

2017-2019

年間，各大頭部電商在低線市場的滲透率迅速提升，淘寶、拼多多滲透率分別

從

47.4%、40.9%提升至

52%、64.6%。以京東、天貓為代表的中高端自營電商滲透率也

分別從

14.2%、0%提升至

16.9%、4.2%。下沉市場用戶消費同樣遵循大眾消費-品質消費

-品牌消費的升級路徑，低端山寨產(chǎn)品將部分被品牌商品取代。b）機遇：變革下沉市場渠道過去三四線市場中，品牌商通常交由加盟商來拓展市場，是因其消費動力不足而不具備

直營經(jīng)濟性，而如今下沉市場的廣闊空間和消費升級趨勢提升了品牌商進行供應鏈和渠

道改革以直面消費者的動力。3）私域流量崛起：成本更低，粘性更強，轉化率更高a）背景：隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的消退，品牌商在公共平臺的獲客成本大幅提升。

根據(jù)

CNNIC統(tǒng)計，截止

2021

年

2

月，國內移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)達到

13.49

億人。阿

里巴巴、京東等主流電商的活躍買家數(shù)量增速放緩，導致平臺獲客邊際成本大幅提升。

截止

2020

財年，阿里巴巴年度獲客成本（銷售費用/新增年度活躍買家數(shù)）已經(jīng)達到

704

元/人，同比

2019

年增長

80%。中心化平臺新增流量放緩，迫使商家轉向存量用戶爭奪，

導致電商渠道運營成本大幅上升。以線上銷售模式為主的美妝品牌御泥坊和休閑食品品牌三只松鼠為例，其披露的平臺服

務推廣費占收入的比重從包含電商平臺抽傭、技術服務費、廣告投放費用等等。b）機遇：私域流量愈發(fā)受到重視。

根據(jù)杭州電子商務研究院定義，私域流量是指從公域（internet）、它域(平臺、媒體渠道、

合作伙伴等)引流到自己私域（官網(wǎng)、客戶名單），以及私域本身產(chǎn)生的流量（訪客）。

與公域、他域流量不同，私域流量的核心是商家“自己所有”、“強關系綁定”并且可

以重復利用進行二次傳播。

與按照算法和付費程度分配的流量相比，私域流量針對的用戶群更為垂直，營銷投放將

更精準有效；此外，商家通過會員、群組等多種互動方式深度綁定客戶，流量的粘性更

高，用戶的復購率更高，生命周期價值更長。（三）新型供應鏈體系的構建具有極大的市場機遇通常企業(yè)對于供應鏈物流存在自建與外包兩種路徑，我們認為企業(yè)自建供應鏈體系，在

發(fā)展前期具備敏捷性、適用性等優(yōu)勢，但后期隨著業(yè)務擴展，復雜程度提升，規(guī)模優(yōu)勢

較第三方相對更低，從專業(yè)分工角度而言，將供應鏈物流環(huán)節(jié)外包給第三方，更有助于

其聚焦核心主業(yè)。根據(jù)京東物流招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020

年中國一體化供應鏈物流服務行業(yè)的市

場規(guī)模達

2

萬億，預計到

2025

年將進一步增至人民幣

3.2

萬億，年復合增速為

9.5%。此

外，一體化供應鏈物流服務滲透率（定義為一體化供應鏈物流服務支出除以外包物流服務支出）預計將由

2020

年的

31.0%增至

2025

年的

34.6%。截至

2020

年，一體化供應鏈

物流市場中規(guī)模最大的垂直細分行業(yè)包括汽車、快速消費品、服飾及

3C電子，規(guī)模分別

為

3,470

億元、2,210

億元、1,920

億元、1,800

億。2020

年至

2025

年，生鮮、快速消費

品及服飾的增速相對更高，分別為

18.8%、14.6%、12.7%。二、從

UPS的發(fā)展看，供應鏈服務究竟是怎樣的一門生意？供應鏈是綜合集成的模式，這門生意會顯得比較抽象，而例

證是解釋供應鏈內涵概念的最好方式。同時，其舉例：一家半導體企業(yè)從

17

個國家采購零部件，通常需要花費

3

周時間從那些

國家的供應商到北美的倉庫再到終端客戶手上，但

3

周時間對于高淘汰率的行業(yè)可能就

是一生的時間了。聯(lián)邦快遞通過綜合服務，幫助客戶從

3

周縮短到

5

天以內，并強化了

貨物追蹤能力，省去了

800

萬美元的庫存成本。這就是供應鏈通過整合運輸、物流、信

息的綜合解決方案帶來的效果。

我們研究

UPS供應鏈服務，同樣采用例證的方式，來幫助理解供應鏈服務究竟是怎樣的

一門生意。（一）UPS供應鏈服務：聚焦六大行業(yè)、提供四項基石服務UPS供應鏈聚焦六大行業(yè)：醫(yī)療健康、高科技、航空航天、快消品、工業(yè)品及汽車等行

業(yè)，提供包括倉儲和配送、售后支持、運輸管理等基石服務。1、服務

1：倉儲和配送業(yè)務倉儲和配送業(yè)務是供應鏈服務的基礎業(yè)務。

對于生產(chǎn)企業(yè)而言，生產(chǎn)出優(yōu)質產(chǎn)品只是第一步，UPS提供入庫—>庫存管理—>出庫—>

退貨管理的全流程服務，具有快速、定制化、可視化、全球觸達等優(yōu)勢。

資源：UPS擁有

250+全球設施、2500

萬+平方英尺配送和倉儲面積（約

230

萬平米），

700

萬+平方英尺（約

65

萬平米）符合醫(yī)療規(guī)定的面積。增值服務：提供包括包裝解決方案、產(chǎn)品定制、零售合規(guī)、配套/預裝、質量價值、技術

等服務。2、服務

2：售后服務支持物流售后服務是品牌企業(yè)與消費者互動的另一個關鍵領域，售后服務的優(yōu)劣會左右客戶滿意

度、忠誠度、復購率等。

UPS在售后服務支持物流方案中提供包括：關鍵零部件訂單履行、網(wǎng)絡規(guī)劃、逆向物流解決方案、進出口登記、測試修復翻新等服務。

資源：UPS在

120+國家擁有

950

個全球區(qū)域倉庫

(FSL)和

2.7

萬個

UPSAccessPoint網(wǎng)

點，結合公司當日及次日達的高效運輸網(wǎng)絡，可及時將零件寄送，由此可以使得技術人

員可以快速地維修設備，減少客戶端的故障時間，幫助實現(xiàn)服務承諾。

通過

UPS服務，可以幫助降低物流服務成本和零件庫存、拓展新的市場、提高技術服務

人員效率。3、服務

3：運輸管理作為供應鏈綜合服務商，UPS在向客戶提供定制化運輸管理業(yè)務時，不僅可以使用自有

運力，也包括對第三方運輸進行管理。UPS提供包括集成系統(tǒng)、承運商評估與采購、規(guī)

劃優(yōu)化、靈活性解決方案等服務。

UPS保證在指定時間將生產(chǎn)的優(yōu)良產(chǎn)品送達目的地，從購買力到選擇最佳線路和模式，

再到合并多個客戶的貨件，幫助優(yōu)化運輸成本。

公司在全球承運商中處于中立，基于云端平臺可處理所有運輸方式，提供高效的運輸解

決方案。4、服務

4：一體化領導型物流服務領導型物流服務商是從設計、管理服務、運營以及持續(xù)改進等方面進行全流程管理，提供一體化一站式服務。設計：利用專業(yè)知識和創(chuàng)新分析工具，確保您的運輸和供應鏈流程盡可能高效；

管理服務：利用管理產(chǎn)品來幫助尋找物流提供商、管理供應商并處理您的客戶接觸工作，

同時提供運貨單、審計和客戶服務；（二）供應鏈業(yè)務的矛盾——相對低的營業(yè)利潤率

Vs巨頭的高度重視1、UPS與

DHL財務數(shù)據(jù)顯示：供應鏈業(yè)務分部的營業(yè)利潤率低于公司整體UPS在

1995

年即成立了

UPSLogisticGroup，在

2002

年將該部門與

UpsFreight部門合

并重組為

UPSSupplyChainSolutions，在全球提供綜合服務，包括供應鏈網(wǎng)絡設計、管

理咨詢、信息系統(tǒng)、增值服務（產(chǎn)品測試、退貨服務等）等。1）UPS供應鏈相關收入占比

18%，營業(yè)利潤占比

12%，但營業(yè)利潤率低于公司整體

2020

年公司收入

846

億美元，其中供應鏈相關業(yè)務收入

152

億美元，占比

18%；

調整后公司營業(yè)利潤

87

億美元，供應鏈相關業(yè)務

10.6

億美元，占比

12%。UPS供應鏈

業(yè)務收入及營業(yè)利潤貢獻占比均從

90

年代末期的個位數(shù)上升至

18%及

12%。

2020

年供應鏈相關業(yè)務板塊中，貨運代理業(yè)務收入占比

46%、合同物流收入占比

27%、

零擔運輸占比

21%，其余業(yè)務占比

7%。2）DHL：全球供應鏈業(yè)務的標桿企業(yè)之一，供應鏈業(yè)務分部利潤率同樣相對不高

DHL作為全球領先的綜合供應鏈服務商，在

50

個國家范圍內，提供供應鏈業(yè)務，包括

運輸解決方案、倉儲解決方案、物流管理服務、綜合解決方案等一攬子服務。

按行業(yè)分布：2020

年供應鏈業(yè)務收入零售、消費、科技、汽車、醫(yī)療健康和工程制造行

業(yè)占比分別為

28%、23%、13%、13%、10%、5%。

按服務類型劃分：業(yè)務收入主要來源于倉儲和運輸服務，分別貢獻

56%和

37%，增值服

務貢獻

7%。

按區(qū)域劃分：主要覆蓋歐美地區(qū)，其中歐非、美洲、亞太地區(qū)收入占比分別為

49%、37%、

14%。2、UPS高度重視供應鏈業(yè)務：交叉銷售、方案復用、品牌黏性1）UPS供應鏈業(yè)務理念的形成

與我們從財務利潤率指標中看到的不同，UPS在

2000

年后將供應鏈業(yè)務視為最重要的

發(fā)展方向。a）公司通過不斷并購強化供應鏈領域內的服務能力：1999

年上市后收購了

40+個公司，

涵蓋空運、陸地貨運、商貿(mào)服務、海關服務、金融、國際貿(mào)易服務等。b）公司不斷調整組織架構以適配供應鏈業(yè)務綜合發(fā)展

2002

年啟動了供應鏈業(yè)務部門整合三步：第一步，設立

UPSSupplyChainSolutions，供應鏈部門子公司包括了銷售與市場功能的

精簡組織，新組織使得客戶更方便的接觸到公司廣泛的業(yè)務條線。

第二步，設立了內部共享服務，包含了財務、會計、人力資源、信息技術等來支持各子

公司發(fā)展。

第三步，合并了

UPSLogistic和

UPSFreightServices。這樣改變后的效果可以提供更好

的客戶服務、更方便的交叉銷售、更節(jié)約的成本和更大的增長機遇。c）公司在年報中多次強調供應鏈業(yè)務的重要性

2001

年：公司表示在核心國內業(yè)務中建立領先地位（美國本土包裹業(yè)務是商業(yè)基礎以及

未來增長的主要引擎）、持續(xù)國際擴張、提供綜合供應鏈與金融服務（許多企業(yè)決定將

部分或者全部供應鏈業(yè)務外包，以提升效率、改善報表以及提升服務）、發(fā)揮技術和電

商優(yōu)勢、尋找戰(zhàn)略并購機會與國際聯(lián)盟。2）交叉銷售與方案復用，構成

UPS供應鏈業(yè)務的樸實理念

2007

年

UPS提出了兩個重要理念：

其一是交叉銷售：圍繞客戶進行小包裹與供應鏈業(yè)務的交叉銷售（Crossselling）是

UPS重要的增長機制。增加從供應鏈解決方案中受益的客戶，以及增加這些客戶的小包裹運

輸量。公司在

2004

年即提出認為包裹業(yè)務是供應鏈業(yè)務中最重要的一環(huán)，體現(xiàn)為最后一

公里的交付。

其二是可復用的方案：UPS提出“configurablesolutions”概念，指多個客戶可以共享標

準化

IT系統(tǒng)以及資產(chǎn)網(wǎng)絡，這樣的解決方案是可復用的。3、供應鏈業(yè)務是公司綜合實力象征、有助于提升品牌影響力及增強黏性UPS在總結自身競爭優(yōu)勢：高效網(wǎng)絡、全球化、先進技術、廣闊的產(chǎn)品組合服務、客戶

關系、品牌價值、獨特文化、財務實力。

廣闊的產(chǎn)品組合服務：即可以幫助客戶選擇最適合的方案，比如供應鏈服務（重貨、貨

代、訂單履約、退貨管理等）幫助提升客戶整體供應鏈流程效率。

客戶關系：聚焦在構建和維護與客戶的長期戰(zhàn)略合作關系，提供包裹寄遞業(yè)務以外的增

值服務，以及將小包裹與供應鏈業(yè)務進行交叉銷售，是非常重要的銷售增長機制。三、順豐供應鏈：能否引領數(shù)智化新模式（一）順豐供應鏈：高速發(fā)展的業(yè)務1、并購及整合資源，構成當前順豐供應鏈業(yè)務三大運營主體

公司在

2021

年半年報中寫道，順豐供應鏈業(yè)務以科技為牽引，基于順豐完善的物流網(wǎng)絡

與產(chǎn)品矩陣，融合順豐豐豪（原順豐

DHL）及新夏暉先進供應鏈管理經(jīng)驗，為客戶提供

助力其實現(xiàn)數(shù)字化供應鏈改造的智能軟硬件系統(tǒng)集成服務，以及配套的供應鏈規(guī)劃、布

局優(yōu)化、運營執(zhí)行的全套供應鏈解決方案。2、2021

年上半年順豐供應鏈業(yè)務占收入比已達

6%

公司在

2019

年報中正式披露供應鏈業(yè)務收入，2019

年收入

49.18

億元，2020

年收入

71.04

億元，較

19

年增長

44.45%，2021

年上半年收入

53

億，同比增長

79%，2019-20

年占收

入比重分別為

4.4%及

4.6%，21H1

占比升至

6%。

從月度看，21Q2

占收入比重不斷上臺階，21

年

7

月占收入比達到了

9%，連續(xù)兩個月收

入貢獻超過

10

億。（二）順豐供應鏈：能否引領數(shù)智化新模式1、順豐供應鏈：科技引領探索新模式從供給端看，一方面我們認為速運網(wǎng)絡是連接千城百業(yè)，最廣泛連接

B端與

C端的載體，

如何幫助更高效地完成交互，是具備強社會價值。而速運網(wǎng)絡服務的對象也將隨著產(chǎn)業(yè)

遷移與升級，不僅僅是商務信函到高端消費，還有更廣闊的企業(yè)級市場（B2B、B2C、

B2B2C、C2B等），另一方面基于前文所述倉運配資源的標準化程度大幅提升給予公司

管理輸出技術賦能相對輕資產(chǎn)擴張產(chǎn)品線的基礎。2、順豐供應鏈的競爭優(yōu)勢我們理解公司三大優(yōu)勢：

以多元物流產(chǎn)品、強大物流底盤為基礎；

相較于物流同行，順豐科技投入處于顯著領先地位；

以及相較于科技公司，順豐具備從行業(yè)解決方案到物流落地一攬子綜合能力。1）多元的物流產(chǎn)品，強大的物流底盤是基礎。

公司的物流產(chǎn)品包括：時效快遞、經(jīng)濟快遞、零擔快運、冷運、國際、同城急送等。

以服裝供應鏈公司涉及的物流環(huán)節(jié)包括：

代工廠-品牌商總倉階段的整車運輸，總倉-區(qū)域倉/經(jīng)銷商/電商倉階段的零擔運輸，總倉

直發(fā)門店和區(qū)域倉-門店的快運/快遞，電商平臺/門店銷售-消費者的快遞，同城門店調撥、

同城門店

O2O的同城急送業(yè)務，以及未來或有出口的跨境業(yè)務。

根據(jù)不同時效、不同服務標準的要求，又可以使用高端、終端、低端產(chǎn)品。也包括一盤

貨模式、逆向物流、倉配一體、倉網(wǎng)規(guī)劃、智能倉儲等綜合供應鏈業(yè)務。2）相較于物流同行，順豐科技投入處于顯著領先地位。

順豐

2020

年研發(fā)人員超過

6000

人，占員工數(shù)量

5%，科技投入約

43

億，其中研發(fā)

30

億，

費用化

17

億，遠超過物流同行。

具體到科技與行業(yè)解決方案的結合：a）通過“一盤貨”新模式，信息化平臺共建、AI智能分析、倉配一體化，實現(xiàn)渠道庫

存的回收、可控、優(yōu)化、共享，提升企業(yè)在缺貨率、供貨響應、庫存水平、產(chǎn)品新鮮度

等方面的管理能力。b）以基于大數(shù)據(jù)，人工智能和物聯(lián)網(wǎng)技術的新一代智慧門店庫存管理、銷售預測和自動

補貨，一站式智能化運營管理的供應鏈平臺，網(wǎng)絡優(yōu)化設計，更加有效觸達終端的前置

網(wǎng)絡和

OiO全渠道智能配送等實踐，在客戶體驗提升，運營效率和成本優(yōu)化。

c）數(shù)據(jù)科技運營服務公司。以自身數(shù)據(jù)、客戶開放數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)出發(fā)，更好服務于品牌

商。3）相較于科技公司，順豐具備從行業(yè)解決方案到物流落地一攬子綜合能力。

公司具備業(yè)務多元、場景豐富并沉淀了豐富海量數(shù)據(jù)的優(yōu)勢。包括

39+收派員、11

萬+

線路、3.8

億個人會員、150

萬工商客戶，也包括公司具備綜合物流解決能力，和積累的

海量數(shù)據(jù)。

正如我們描述，順豐對于服裝供應鏈，可參與的環(huán)節(jié)：供應鏈體系牽引下，提供綜合物

流產(chǎn)品服務；全面數(shù)智化階段，助力服裝企業(yè)

DTC轉型。順豐可以完成全鏈條從設計

到落地執(zhí)行的一攬子服務，是科技公司較難具備的。4）4

月以來公司供應鏈客戶在多領域內有所突破。四、如何看待國內數(shù)智化供應鏈市場巨頭之爭：順豐

Vs京東物流？（一）海外路徑看，UPS之外，亞馬遜與

Shopify同樣是數(shù)智化供應鏈的重要參與者我們認為，隨著時代進展，供應鏈模式也在不斷進階，向數(shù)智化轉型方可搶占未來先機。

我們認為數(shù)智化供應鏈的三大流派：UPS：快遞—>綜合物流—>數(shù)智化供應鏈；

亞馬遜：電商平臺自建物流—>開放第三方—>數(shù)智化供應鏈；

Shopify：數(shù)據(jù)科技服務—>搭建物流體系—>數(shù)智化供應鏈。1、亞馬遜物流：電商平臺自建物流—>開放第三方—>數(shù)智化供應鏈1）FBA平臺物流體系，是亞馬遜飛輪效應的基石之一

亞馬遜電商業(yè)務的成功可以用其

CEO貝佐斯早期提出的商業(yè)理論“飛輪效應”來概括。

支撐亞馬遜“飛輪效應”的三大關鍵業(yè)務即是

Marketplace、Prime會員服務和

FBA物流

服務。2）重金投入打造全球高效履約網(wǎng)絡，提高自建比例和末端履約能力

亞馬遜高效迅捷的履約體系得益于其成立之初就對倉儲物流基礎設施的重視和投入。

1999

年亞馬遜履約中心面積約

35

萬平方米，而截止

2020

年年末，亞馬遜在全球

24

個

國家已布局

3,737

萬平方米的履約中心（包含一部分數(shù)據(jù)中心，平均占比約

5.4%），年

復合增速達到

25%。3）亞馬遜履約網(wǎng)絡的進化：提高自建比例，加強末端配送能力。

亞馬遜物流基礎設施網(wǎng)絡的布局是根據(jù)消費者需求在進化的，倉儲布局由稅收政策驅動

轉向更高時效地履約。早期亞馬遜的履約中心布局是根據(jù)稅收優(yōu)惠政策考慮的。根據(jù)當

時的相關法律，履約中心并不被歸納為零售商店，因此在美國絕大部分州通過

FC進行

的銷售并不需要繳納營業(yè)稅。4）亞馬遜物流體系嘗試對外開放

2017

年，亞馬遜物流進一步對外開放，上線多渠道配送服務（Multi-ChannelFulfillment），

即其他電商平臺的賣家（例如

EBay）或自建平臺商家也可以選擇亞馬遜的

FBA服務管

理其倉儲物流體系。MCF提供與亞馬遜

Prime相同的配送時效，包括

1

日達、2

日達或

標準（3-5

個工作日）配送選項。5）攜手亞馬遜云計算（AWS）構建消費品和零售等數(shù)字化行業(yè)解決方案包裝消費品行業(yè)：

生產(chǎn)環(huán)節(jié)：通過智能工廠服務，利用

AWSIoT服務、邊緣計算、數(shù)據(jù)湖和高級分析工具，

以改進制造業(yè)務，提出提高效率和降低成本的新方法，助力企業(yè)創(chuàng)新并在全球范圍內優(yōu)

化生產(chǎn)。

供應鏈環(huán)節(jié)：幫助消費品公司從來源到消費者，進行無縫的產(chǎn)品跟蹤和交付。通過改進

產(chǎn)品進貨和出貨的計劃與執(zhí)行，優(yōu)化傳統(tǒng)渠道和電商網(wǎng)絡渠道。

營銷環(huán)節(jié)：與消費者建立互動式連接，并在方方面面提高品牌相關性。在不斷變化的全

球數(shù)字化環(huán)境中，增強跨平臺和渠道的營銷戰(zhàn)略，提升基于數(shù)據(jù)決策的消費者體驗。2、Shopify：數(shù)據(jù)科技服務—>搭建物流體系—>數(shù)智化供應鏈Shopify是全球性的多渠道電商

SaaS平臺，其完善的生態(tài)系統(tǒng)集云端建站、庫存管理、

多渠道銷售等功能和技術于一體，賦能來自約

175

個國家的

170

多萬家中小商戶以及大

型零售貿(mào)易企業(yè)。商戶通過

Shopify平臺提供的單一集成的后端系統(tǒng)，輕松地在多個渠道

來展示、管理和銷售產(chǎn)品，包括網(wǎng)頁和移動端店鋪、實體店、快閃店以及社交媒體店等

等。（二）順豐

Vs

京東物流：履約方式差異顯著，共享數(shù)智化供應鏈大市場順豐與京東物流作為同樣以時效和服務品質為主打品牌優(yōu)勢的綜合物流服務商，均可為

客戶提供包含快遞、快運、冷鏈、同城、跨境等物流產(chǎn)品及綜合供應鏈服務。1、傳統(tǒng)理解京東物流的路徑效仿于亞馬遜，但中美電商格局及集團戰(zhàn)略差異，或致使雙

方后續(xù)發(fā)展路徑不同1）HYPERLINK"/S/AMZN?from=s